第七章 項(xiàng)目投資(財(cái)務(wù)管理l理論與實(shí)務(wù))

投資概述投資含義：是指特定經(jīng)濟(jì)主體以本金回收并獲利為基本目的，將貨幣、實(shí)物資產(chǎn)等作為資本投資于某一個(gè)具體對(duì)象，以在未來較長期間內(nèi)獲取預(yù)期經(jīng)濟(jì)利益的經(jīng)濟(jì)行為。投資的意義：（1）投資是企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提；（2）投資是獲取利潤的基本前提；（3）投資是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制的重要手段。企業(yè)投資管理的特點(diǎn)：1、屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策2、屬于企業(yè)的非程序化管理3、投資價(jià)值的波動(dòng)大投資的分類：（一）直接投資和間接投資（二）項(xiàng)目投資與證券投資（三）發(fā)展性投資與維持性投資（四）對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資（五）獨(dú)立投資與互斥投資（一）直接投資和間接投資按投資活動(dòng)與企業(yè)本身的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的關(guān)系。直接投資：是將資金直接投放于形成生產(chǎn)能力的實(shí)體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤的企業(yè)投資。間接投資：是將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。（二）項(xiàng)目投資與證券投資按投資對(duì)策的存在形態(tài)和性質(zhì)項(xiàng)目投資：企業(yè)可以通過投資，購買具有實(shí)質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)，包括有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)，形成具體的生產(chǎn)經(jīng)營能力，開展實(shí)質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)，，謀求經(jīng)營利潤。證券投資：企業(yè)可以通過投資，購買具有權(quán)益性的證券資產(chǎn)，通過證券資產(chǎn)上所賦予的權(quán)利，間接控制被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。（三）發(fā)展性投資與維持性投資按投資活動(dòng)對(duì)企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響發(fā)展性投資：是指對(duì)企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響的企業(yè)投資。如企業(yè)間兼并合并、轉(zhuǎn)換新行業(yè)、開發(fā)新產(chǎn)品、大幅度擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。維持性投資：是為了維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常順利進(jìn)行，不會(huì)改變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局的投資。如：更新替換就設(shè)備、生產(chǎn)技術(shù)革新、配套流動(dòng)資金投資等。（四）對(duì)內(nèi)投資與對(duì)外投資按投資活動(dòng)資金投出的方向?qū)?nèi)投資：是指在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放，用于購買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營所需的經(jīng)營性資產(chǎn)。對(duì)外投資：是指向本企業(yè)范圍以外的其他單位的資金投放。（五）獨(dú)立投資與互斥投資按投資項(xiàng)目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系獨(dú)立投資：是相容性投資，各個(gè)投資項(xiàng)目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響，可以同時(shí)并存。如建造一個(gè)飲料廠和建造一個(gè)紡織廠。互斥投資：是非相容性投資，各個(gè)投資項(xiàng)目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代，不能同時(shí)并存。如對(duì)現(xiàn)有設(shè)備進(jìn)行更新，購買新設(shè)備就必須處置就設(shè)備，它們之間是互斥的。投資管理原則：1、可行性分析原則環(huán)境可行性、技術(shù)可行性、市場(chǎng)可行性、財(cái)務(wù)可行性2、結(jié)構(gòu)平衡原則固定資金與流動(dòng)資金、生產(chǎn)能力與經(jīng)營規(guī)模、資金來源于資金運(yùn)用、投資進(jìn)度和資金供應(yīng)、流動(dòng)資金內(nèi)部、發(fā)展性與維持性、對(duì)內(nèi)與對(duì)外、直接與間接3、動(dòng)態(tài)監(jiān)控原則對(duì)投資項(xiàng)目實(shí)施過程中的進(jìn)程控制第七章項(xiàng)目投資學(xué)習(xí)目標(biāo)1．了解項(xiàng)目投資的種類，掌握項(xiàng)目投資的特點(diǎn)，了解項(xiàng)目投資的基本程序；2．理解項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因，重點(diǎn)掌握現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容，熟練掌握現(xiàn)金流量的計(jì)算方法；3．熟練掌握項(xiàng)目投資決策的各種方法，深入理解各種方法的優(yōu)缺點(diǎn)及適用范圍；4．熟練掌握固定資產(chǎn)更新決策、資本限量決策、投資開發(fā)時(shí)機(jī)決策和投資期決策的方法。第一節(jié)項(xiàng)目投資概述一、項(xiàng)目投資的種類（一）維持性投資與擴(kuò)大生產(chǎn)能力投資（二）固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)和遞延資產(chǎn)投資（三）戰(zhàn)術(shù)性投資與戰(zhàn)略性投資（四）相關(guān)性投資和非相關(guān)性投資（五）擴(kuò)大收入投資和降低成本投資（六）采納與否投資和互斥選擇投資二、項(xiàng)目投資的特點(diǎn)（一）影響時(shí)間長（二）投資數(shù)額多（三）不經(jīng)常發(fā)生（四）變現(xiàn)能力差三、項(xiàng)目投資的程序根據(jù)項(xiàng)目周期，項(xiàng)目投資的程序主要包括：（一）投資項(xiàng)目的提出（二）投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)（三）投資項(xiàng)目的決策（四）投資項(xiàng)目的執(zhí)行（五）投資項(xiàng)目的再評(píng)價(jià)第二節(jié)項(xiàng)目投資決策的依據(jù)一、項(xiàng)目投資決策使用現(xiàn)金流量的原因（一）采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮時(shí)間價(jià)值因素（二）采用現(xiàn)金流量使項(xiàng)目投資決策更符合客觀實(shí)際在項(xiàng)目投資決策中，應(yīng)用現(xiàn)金流量能科學(xué)、客觀地評(píng)價(jià)投資方案的優(yōu)劣，而利潤則明顯地存在不科學(xué)、不客觀的成分。因?yàn)椋海?）利潤的計(jì)算有較大的主觀因素，在一定程度上受存貨估價(jià)、費(fèi)用攤配和折舊計(jì)提方法的影響；（2）利潤反映的是某一會(huì)計(jì)期間“應(yīng)計(jì)”的現(xiàn)金流量，而不是實(shí)際的現(xiàn)金流量。若以未實(shí)際收到現(xiàn)金的收入作為收益，具有較大風(fēng)險(xiǎn)，容易高估投資項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)效益，存在不科學(xué)、不合理的成分。（三）采用現(xiàn)金流量考慮了項(xiàng)目投資的逐步回收問題二、現(xiàn)金流量的構(gòu)成內(nèi)容項(xiàng)目投資中的現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流出量、現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金凈流量。（一）現(xiàn)金流出量一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流出量是指該項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加量。1．固定資產(chǎn)投資：工程費(fèi)用、工程建設(shè)其他費(fèi)用、預(yù)備費(fèi)用、建設(shè)期借款利息2．無形資產(chǎn)投資3．遞延資產(chǎn)投資4.流動(dòng)資產(chǎn)投資（二）現(xiàn)金流入量一個(gè)項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入量是指該項(xiàng)目投資引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額。1．營業(yè)現(xiàn)金流入營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=稅后利潤+折舊2．回收固定資產(chǎn)殘值收入3．回收墊支的流動(dòng)資金（三）現(xiàn)金凈流量項(xiàng)目投資的現(xiàn)金凈流量是指項(xiàng)目周期內(nèi)現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的差額。當(dāng)現(xiàn)金流入量大于現(xiàn)金流出量時(shí)，現(xiàn)金凈流量為正值；反之，現(xiàn)金凈流量為負(fù)值。三、現(xiàn)金流量的計(jì)算

現(xiàn)金流入量＝∑各年?duì)I業(yè)現(xiàn)金流入量＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動(dòng)資金＝∑(各年?duì)I業(yè)收入－各年付現(xiàn)成本)＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動(dòng)資金

＝∑［各年?duì)I業(yè)收入－(各年產(chǎn)品制造成本＋各年?duì)I業(yè)稅金及附加＋各年?duì)I業(yè)費(fèi)用＋各年財(cái)務(wù)費(fèi)用)］×(1－所得稅率)－各年折舊、攤銷＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動(dòng)資金＝∑各年?duì)I業(yè)利潤×(1－所得稅率)＋各年折舊、攤銷＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動(dòng)資金

現(xiàn)金流入量=∑各年?duì)I業(yè)利潤×(1－所得稅率)＋各年折舊、攤銷＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動(dòng)資金=稅后凈利+折舊+回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動(dòng)資金現(xiàn)金流出量＝固定資產(chǎn)投資＋無形資產(chǎn)投資＋遞延資產(chǎn)投資＋流動(dòng)資產(chǎn)投資凈現(xiàn)金流量＝現(xiàn)金流入量－現(xiàn)金流出量＝∑各年?duì)I業(yè)利潤×(1－所得稅率)＋各年折舊、攤銷＋回收固定資產(chǎn)殘值＋回收流動(dòng)資金－固定資產(chǎn)投資－無形資產(chǎn)投資－遞延資產(chǎn)投資－流動(dòng)資產(chǎn)投資

長江公司準(zhǔn)備購入一設(shè)備以擴(kuò)充生產(chǎn)能力?，F(xiàn)有甲、乙兩個(gè)方案可供選擇，甲方案需要投資10000元，使用壽命為5年，采用直線法計(jì)提折舊，5年后設(shè)備無殘值，5年中每年銷售收入為8000元，每年的付現(xiàn)成本為3000元。乙方案需投資12000元，采用直線法計(jì)提折舊，使用壽命也為5年，5年后有殘值收入2000元，5年中每年銷售收入為10000元，付現(xiàn)成本第一年為4000元，以后隨著設(shè)備陳舊，將逐年增加修理費(fèi)400元，另需墊支營運(yùn)資金3000元。假設(shè)所得稅稅率為40%，試計(jì)算兩個(gè)方案的現(xiàn)金流量。第三節(jié)項(xiàng)目投資決策的方法一、靜態(tài)評(píng)價(jià)法（一）靜態(tài)投資回收期法1．靜態(tài)投資回收期法的基本原理靜態(tài)投資回收期就是從項(xiàng)目投建之日起，用項(xiàng)目各年的未折現(xiàn)現(xiàn)金流量將全部投資收回所需的期限。靜態(tài)投資回收期一般是越短越好，其表達(dá)式為：式中：——現(xiàn)金流入量(CashInflows)；——現(xiàn)金流出量(CashOutflows)；——第t年的凈現(xiàn)金流量；——靜態(tài)投資回收期。

（1）當(dāng)未來每年現(xiàn)金凈流量相等時(shí)：靜態(tài)投資回收期=原始投資額/每年現(xiàn)金凈流量練習(xí)：大威礦山機(jī)械廠準(zhǔn)備從甲乙兩種機(jī)床中選購一種。甲機(jī)床購價(jià)為35000元，投入使用后，每年現(xiàn)金凈流量為7000元；乙機(jī)床購價(jià)為36000元，投入使用后，每年現(xiàn)金流量為8000元。要求：用回收期指標(biāo)決策該廠應(yīng)選購哪種機(jī)床？（2）當(dāng)未來每年現(xiàn)金凈流量不相等時(shí)：

＝T－1+

式中：T為項(xiàng)目各年累積凈現(xiàn)金流量首次為正值的年份練習(xí)：某企業(yè)擬將資本200000元，進(jìn)行某項(xiàng)投資，現(xiàn)金流量如下表：2．靜態(tài)投資回收期法的決策規(guī)則運(yùn)用靜態(tài)投資回收期法進(jìn)行互斥選擇投資決策時(shí)，應(yīng)優(yōu)選擇投資回收期短的方案；若進(jìn)行選擇與否投資決策時(shí)，則必須設(shè)置基準(zhǔn)投資回收期，當(dāng)≤則項(xiàng)目可以考慮接受；當(dāng)＞，項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。3、靜態(tài)投資回收期法的特點(diǎn)（1）容易理解，容易計(jì)算；（2）完全忽視了回收期以后的現(xiàn)金流量，這可能導(dǎo)致錯(cuò)誤的投資決策；（3）沒有考慮現(xiàn)金流量的取得時(shí)間。（二）投資收益率法投資收益率就是項(xiàng)目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值。其表達(dá)式為：1．投資收益率法的基本原理投資收益率法是通過計(jì)算項(xiàng)目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的投資收益率來判斷項(xiàng)目投資優(yōu)劣的一種決策方法。投資收益率就是項(xiàng)目投產(chǎn)后正常生產(chǎn)年份的凈收益與投資總額的比值。其表達(dá)式為：R＝式中：——投資收益率，依的具體含義，可具體為投資利潤率、投資利稅率、投資凈現(xiàn)金收益率等；——投資總額，計(jì)算方法與所回收的全部投資相同，，為第t年的投資額，m為投資年限；——正常年份的凈收益，按分析目的不同，可以是年利潤總額，也可以是年利稅總額等。2．投資收益率法的決策規(guī)則運(yùn)用投資收益率法進(jìn)行互斥選擇投資決策時(shí)，應(yīng)優(yōu)選投資收益率高的方案；運(yùn)用投資收益率法進(jìn)行選擇與否投資決策時(shí)，應(yīng)設(shè)基準(zhǔn)投資收益率，當(dāng)≥，項(xiàng)目可以考慮接受；若＜，項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。

見P238頁【例7-3】求投資利潤率，并進(jìn)行甲乙方案的選擇。3．投資收益率法的特點(diǎn)（1）簡明易懂，容易計(jì)算，它所需的資料只是未折現(xiàn)凈現(xiàn)金流量或年平均營業(yè)利潤或稅后利潤及初始投資額；（2）未考慮資金的時(shí)間價(jià)值，把第一年的現(xiàn)金流量看做與其他年份的現(xiàn)金流量一樣，具有相同的價(jià)值，這會(huì)導(dǎo)致錯(cuò)誤的決策。二、動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法動(dòng)態(tài)評(píng)價(jià)法不僅要考慮資本的時(shí)間價(jià)值，而且還要考慮項(xiàng)目周期內(nèi)現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出的全部數(shù)據(jù)。因此，它們是比靜態(tài)評(píng)價(jià)法更全面、更科學(xué)的評(píng)價(jià)方法。（一）凈現(xiàn)值法(NPV)1．凈現(xiàn)值法的基本原理凈現(xiàn)值法是運(yùn)用投資項(xiàng)目的凈現(xiàn)值進(jìn)行投資評(píng)估的基本方法。凈現(xiàn)值等于投資項(xiàng)目未來凈現(xiàn)金流量按資本成本折算成現(xiàn)值，減去初始投資后的余額，其表達(dá)式為：式中：NPV——凈現(xiàn)值；——基準(zhǔn)折現(xiàn)率。

凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-原始投資額現(xiàn)值練習(xí)：某企業(yè)擬將資本200000元，進(jìn)行某項(xiàng)投資，現(xiàn)金流量如下表：資本成本率10%。步驟：（1）測(cè)定投資方案各年的現(xiàn)金流量（2）設(shè)定投資方案采用的折現(xiàn)率：貼現(xiàn)率的參考標(biāo)準(zhǔn)：市場(chǎng)利率、投資者希望獲得的預(yù)期最低投資報(bào)酬率、企業(yè)平均資本成本率（3）按設(shè)定的利率，計(jì)算現(xiàn)值（4）將未來的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與投資額現(xiàn)值進(jìn)行比較2．凈現(xiàn)值法的決策規(guī)則（1）只有一個(gè)備選方案：運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行互斥選擇投資決策時(shí)，凈現(xiàn)值越大的方案相對(duì)越優(yōu)；（2）多個(gè)備選方案：運(yùn)用凈現(xiàn)值法進(jìn)行選擇與否投資決策時(shí)，若NPV≥0，則項(xiàng)目應(yīng)予接受；若NPV＜0，則項(xiàng)目應(yīng)予拒絕。3．凈現(xiàn)值法的特點(diǎn)（1）它充分考慮了貨幣的時(shí)間價(jià)值，不僅估算現(xiàn)金流量的數(shù)額，而且還要考慮現(xiàn)金流量的時(shí)間；（2）它能反映投資項(xiàng)目在其整個(gè)經(jīng)濟(jì)年限內(nèi)的總效益；（3）它可以根據(jù)需要來改變貼現(xiàn)率，因?yàn)轫?xiàng)目的經(jīng)濟(jì)年限越長，貼現(xiàn)率變動(dòng)的可能性越大，在計(jì)算凈現(xiàn)值時(shí)，只需改變公式中的分母就行了。（4）只能在各方案初始投資額相等時(shí)使用（三）現(xiàn)值指數(shù)法是指投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值與原始投資額現(xiàn)值之比。例題：有兩個(gè)獨(dú)立投資方案，有關(guān)資料如下：決策原則：（1）一個(gè)方案：現(xiàn)值指數(shù)大于1（2）多個(gè)方案：現(xiàn)值指數(shù)超過1最多時(shí)缺點(diǎn)：不能揭示各投資方案本身實(shí)際可能達(dá)到的收益率（三）年金凈流量法投資項(xiàng)目的未來現(xiàn)金凈流量與原始投資額的差額，構(gòu)成項(xiàng)目的現(xiàn)金凈流量總額。項(xiàng)目期間內(nèi)全部現(xiàn)金凈流量總額的總現(xiàn)值或總終值折算為等額年金的平均現(xiàn)金凈流量，稱為年金凈流量。公式=現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值/年金現(xiàn)值系數(shù)或=現(xiàn)金凈流量總終值/年金終值系數(shù)例題：甲方案需一次投資10000元，可用8年，殘值2000元，每年取得凈利潤3500元。決策原則：（1）一個(gè)方案：年金凈流量大于0（2）多個(gè)方案：年金凈流量大于0且最大的缺點(diǎn)：不能揭示各投資方案本身實(shí)際可能達(dá)到的收益率(四)內(nèi)部收益率法(IRR)1．內(nèi)部收益率法的基本原理。內(nèi)部收益率法是通過計(jì)算使項(xiàng)目投資的凈現(xiàn)值等于零時(shí)的貼現(xiàn)率來評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目的一種決策方法。內(nèi)部收益率就是凈現(xiàn)值為零時(shí)的貼現(xiàn)率。其表達(dá)式為：NPV(IRR)＝

式中：IRR——內(nèi)部收益率。計(jì)算內(nèi)部收益率的一般步驟如下：第一步：分別選擇較低的和較高的作為貼現(xiàn)率,使得對(duì)應(yīng)的大于0,使得對(duì)應(yīng)的小于0；第二步：分別計(jì)算與，(＜)對(duì)應(yīng)的凈現(xiàn)值和，＞0，＜0；第三步：用線性插入