專題四 常規(guī)貨幣政策

1專題四常規(guī)貨幣政策第一節(jié)貨幣政策的目標(biāo)選擇第二節(jié)貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制理論第三節(jié)貨幣政策的操作規(guī)范與中央銀行的獨(dú)立性第四節(jié)菲利普斯曲線的演變與貨幣政策的有效性2一、貨幣政策的最終目標(biāo)二、貨幣政策的中間目標(biāo)三、通貨膨脹目標(biāo)制第一節(jié)貨幣政策的目標(biāo)選擇3一、貨幣政策的最終目標(biāo)穩(wěn)定幣值充分就業(yè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)平衡國(guó)際收支對(duì)內(nèi)和對(duì)外金融穩(wěn)定通貨膨脹通貨緊縮避免貨幣危機(jī)、金融危機(jī)乃至經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要前提4諸目標(biāo)之間的統(tǒng)一與沖突：

①

穩(wěn)定幣值充分就業(yè)②③⑤⑥經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)④平衡國(guó)際收支金融穩(wěn)定5中國(guó)貨幣政策采取了多目標(biāo)制周小川:新世紀(jì)以來(lái)貨幣政策的10個(gè)特點(diǎn)第一保持低通貨膨脹第四維護(hù)國(guó)際收支平衡第三是保持較為充分的就業(yè)第二是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)合理增長(zhǎng)6新世紀(jì)以來(lái)貨幣政策的10個(gè)特點(diǎn)——2012年財(cái)新峰會(huì)（1）總體來(lái)講中國(guó)經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)軌過(guò)程中還是普遍存在“過(guò)熱沖動(dòng)”，需要始終強(qiáng)調(diào)防范通脹（2）中國(guó)貨幣政策采取了多目標(biāo)制（3）高度重視金融機(jī)構(gòu)的健康化，強(qiáng)調(diào)在線恢復(fù)和緊急救助（4）貨幣政策的手段上，從有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)色彩的手段逐步轉(zhuǎn)向更加市場(chǎng)化的手段（5）適應(yīng)亞洲金融危機(jī)后的變化，準(zhǔn)確把握匯率改革進(jìn)程（6）貨幣政策有效運(yùn)行首先一個(gè)基點(diǎn)就是要做好流動(dòng)性對(duì)沖（7）率先啟動(dòng)宏觀審慎政策框架，豐富了貨幣政策的工具箱（8）配合金融改革進(jìn)程來(lái)把握利率市場(chǎng)化和利差形成（9）應(yīng)對(duì)本輪國(guó)際金融危機(jī)，貨幣政策快速反應(yīng)、力度充分、適時(shí)退出（10）不斷測(cè)算產(chǎn)出缺口、潛在增長(zhǎng)能力和供求結(jié)構(gòu)匹配性7宏觀調(diào)控要概念清楚易于操作——2012.11.18金融街論壇貨幣政策科學(xué)性、前瞻性、針對(duì)性、靈活性宏觀調(diào)控的經(jīng)濟(jì)描述與工程描述目標(biāo)和要求具體操作溝通主要闡述了以下問(wèn)題：前瞻性問(wèn)題、有效性問(wèn)題、超調(diào)問(wèn)題、刺激政策退出問(wèn)題，以及在具體操作上單變量怎么操作，多變量怎么操作，狀態(tài)如何識(shí)別等8（一）最常見(jiàn)的兩大貨幣政策中間目標(biāo)選擇中間目標(biāo)的必要性：

貨幣政策作用機(jī)理的滯后性與動(dòng)態(tài)性。選擇與貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制密不可分。

1.可測(cè)性：兩個(gè)指標(biāo)都不佳，但貨幣量略差。二、貨幣政策的中間目標(biāo)貨幣政策中間目標(biāo)的衡量標(biāo)準(zhǔn)可測(cè)性可控性相關(guān)性抗干擾性適應(yīng)性2.可控性：同樣存在問(wèn)題。3.相關(guān)性：爭(zhēng)議較大。利率貨幣供應(yīng)量9指標(biāo)利率貨幣量作為內(nèi)生變量，與經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的關(guān)系順循環(huán)。景氣，利率因信貸需求而上升，反之下降。順循環(huán)。景氣，銀行減少剩余儲(chǔ)備，擴(kuò)展信貸，引起貨幣量增加。作為政策變量，與總需求的關(guān)系負(fù)相關(guān)：抑制—利率提高正相關(guān)：抑制—供應(yīng)量減少結(jié)論政策效果與非政策效果混淆不會(huì)混淆，只會(huì)增強(qiáng)當(dāng)局反循環(huán)政策決心。評(píng)價(jià)不理想較為理想4.抗干擾性：

政策與非政策效應(yīng)的區(qū)分10（二）貨幣政策中間目標(biāo)理論的發(fā)展1、80年代前：利率、貨幣存量或社會(huì)信用總額等金融變量。2、90年代以來(lái)，選擇名義GDP或通貨膨脹率等非金融變量。3、盧卡斯批判(Lucascritique)

一旦某一變量被選作中介目標(biāo)用于貨幣政策操作，歷史上的穩(wěn)定聯(lián)系很可能發(fā)生逆轉(zhuǎn)。因此，將貨幣政策操作建立在任何單一的中介目標(biāo)之上都必須會(huì)加大操作失誤的危險(xiǎn)。11（三）美國(guó)的貨幣政策中間目標(biāo)與泰勒規(guī)則泰勒規(guī)則121718泰勒規(guī)則的發(fā)展在批評(píng)之中逐漸完善起來(lái)對(duì)預(yù)期因素的忽視傳統(tǒng)的泰勒規(guī)則對(duì)通貨膨脹缺口的衡量是直接以當(dāng)期實(shí)際通脹率扣除物價(jià)上漲來(lái)表示的，計(jì)算上雖然簡(jiǎn)便但是用處并不大，因?yàn)槭虑邦A(yù)期的通脹率才是斟酌貨幣政策取向的關(guān)鍵?；诖薈larida、Gali、Gertler將預(yù)期引入構(gòu)建了“前瞻性”泰勒規(guī)則(forward-looking)。以預(yù)期為基礎(chǔ)的前瞻性泰勒規(guī)則表示如下：其中表示t期的信息It來(lái)預(yù)測(cè)t+1期的通貨膨脹率。19

在一個(gè)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)體中，匯率可以通過(guò)國(guó)際貿(mào)易和資本流動(dòng)來(lái)影響通貨膨脹。基于此，LawrenceBall建立了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的貨幣政策規(guī)則，形式如下：

等式左邊的變量為MCI（貨幣條件指數(shù)），是根據(jù)經(jīng)濟(jì)狀況分別對(duì)利率和匯率賦權(quán)，權(quán)重ω和(1?ω)分別是利率和匯率對(duì)總支出影響的比重，代表實(shí)際匯率。這個(gè)公式的優(yōu)點(diǎn)在于引入了匯率因素，政策的制定者可以通過(guò)調(diào)整利率以抵消匯率對(duì)支出的影響，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，但缺陷在于ω的賦值帶有主觀色彩。對(duì)匯率因素的忽視20（四）中國(guó)貨幣政策的新調(diào)控指標(biāo)——社會(huì)融資總量社會(huì)融資總量=人民幣各項(xiàng)貸款+外幣各項(xiàng)貸款+委托貸款+信托貸款+銀行承兌匯票+企業(yè)債券+非金融企業(yè)股票+保險(xiǎn)公司賠償+保險(xiǎn)公司投資性房地產(chǎn)+其他為什么央行要用社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)？盛松成2013.10.31

/zl/china/20131031/234417184853.shtml?bsh_bid=305033017社會(huì)融資規(guī)模統(tǒng)計(jì)表（2013年1-12月）

AggregateFinancingtotheRealEconomy

單位：億元人民幣22始于20世紀(jì)90年代初的一種新貨幣政策框架，簡(jiǎn)單地說(shuō)就是中央銀行制定并公開(kāi)宣布要達(dá)到的目標(biāo)通貨膨脹率，靈活運(yùn)用各種政策手段以配合這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。

2）承認(rèn)溫和通貨膨脹對(duì)產(chǎn)出的促進(jìn)效應(yīng)3）認(rèn)為高通貨膨脹和通貨緊縮都不利于經(jīng)濟(jì)的發(fā)展

1）承認(rèn)通貨膨脹的客觀存在三、通貨膨脹目標(biāo)制

在這種政策框架下，穩(wěn)定物價(jià)成為中央銀行貨幣政策的首要目標(biāo)，中央銀行根據(jù)通貨膨脹預(yù)測(cè)值的變化進(jìn)行政策操作，以引導(dǎo)通貨膨脹預(yù)期向預(yù)定水平靠攏。通貨膨脹是否得到有效控制是公眾評(píng)價(jià)貨幣策績(jī)效的重要依據(jù)其背后的經(jīng)濟(jì)思想通貨膨脹目標(biāo)制的優(yōu)越性1、通貨膨脹目標(biāo)制克服了傳統(tǒng)貨幣政策框架下單純盯住某種經(jīng)濟(jì)、金融變量的弊端，實(shí)現(xiàn)了規(guī)則性和靈活性的高度統(tǒng)一。2、通貨膨脹目標(biāo)制提高了貨幣政策的透明度。3、通貨膨脹目標(biāo)制有助于經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。24一、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制概述（一）含義（二）理論發(fā)展的背景及其重要意義（1）貨幣政策研究的基礎(chǔ)2、理論研究的重要意義1、理論發(fā)展的背景貨幣政策的有效性貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制貨幣政策的目標(biāo)與工具貨幣政策的規(guī)范與中央銀行的獨(dú)立性。（2）政府制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的基礎(chǔ)第二節(jié)貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論253、基本結(jié)論中央銀行存款準(zhǔn)備金率再貼現(xiàn)率公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)商業(yè)銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)貸款利率準(zhǔn)備金貸款量基礎(chǔ)貨幣貨幣存量金融市場(chǎng)短期利率長(zhǎng)期利率公眾、企業(yè)投資、消費(fèi)總需求國(guó)民收入綜合傳導(dǎo)經(jīng)濟(jì)變量傳導(dǎo)機(jī)構(gòu)傳導(dǎo)26二、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制理論（一）凱恩斯《通論》中的觀點(diǎn)——利率傳導(dǎo)機(jī)制1、貨幣政策從兩方面影響經(jīng)濟(jì)：（1）新增貨幣彌補(bǔ)財(cái)政赤字，直接擴(kuò)大總需求。（2）貨幣政策經(jīng)由利率影響有效需求。2、傳導(dǎo)過(guò)程：R

Ms

r

I

Y。（1）利率變動(dòng)：

RMs

r。（2）投資變動(dòng)：r

I。（3）總需求的增加：I

Y。（4）半通脹理論：Y。3、凱恩斯貨幣政策傳導(dǎo)理論的特點(diǎn)（1）間接的迂回的。（2）利率是整個(gè)傳遞機(jī)制的核心。資本邊際效率投資乘數(shù)274、利率傳導(dǎo)機(jī)制的新詮釋（1）托賓“q”理論q=企業(yè)真實(shí)資本當(dāng)期證券價(jià)格\企業(yè)資本的當(dāng)期重置成本“資本的重置成本”：在產(chǎn)出品市場(chǎng)上購(gòu)買該企業(yè)的廠房和設(shè)備需要支付的費(fèi)用Ms

rPsq

I

Y28（2）莫迪利亞尼“生命周期理論”影響人們消費(fèi)的是一生的財(cái)富Ms

rPsFW

LRCYPs：股票市價(jià)FW：消費(fèi)者金融資產(chǎn)LR：消費(fèi)者一生財(cái)富量C：消費(fèi)支出29Ms

r耐用消費(fèi)品支出YMs

r

E(本幣匯率)

NX(凈出口)

YMs

r

新住宅支出Y（3）其他觀點(diǎn)302、傳導(dǎo)過(guò)程：R

Ms

r

L

K

YL表示資產(chǎn)流動(dòng)性(銀行)K表示信用量。（1）資產(chǎn)流動(dòng)性變動(dòng)：RMs

r

L。（2）信用量進(jìn)而名義收入變動(dòng)：L

K

I

Y。1、羅薩（RobertRoosa）提出信用可得論的背景（二）信用可得論（theCreditAvailabilityDoctrine）銀行資產(chǎn)流動(dòng)性313、信用可得論的特點(diǎn)（1）傳導(dǎo)過(guò)程重點(diǎn)為r

L

K的變化，利率對(duì)貸款者的資產(chǎn)狀況和信用決策產(chǎn)生影響。（2）從研究利率對(duì)投資影響轉(zhuǎn)到了研究利率對(duì)信用可得性，既堅(jiān)持了凱恩斯的傳導(dǎo)機(jī)制理論，又修正投資對(duì)利率不敏感的偏差，為貨幣政策有效性提供了理論依據(jù)。322、傳導(dǎo)過(guò)程：P

流動(dòng)性

I、C、K

Y（1）認(rèn)為流動(dòng)性而非利率，是貨幣政策影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的最主要的中介。（由于利率結(jié)構(gòu)是決定流動(dòng)性的主要因素，故也承認(rèn)，利率變動(dòng)對(duì)總支出有間接的影響）。（2）各種資產(chǎn)價(jià)格存在互動(dòng)性，央行買賣債券，調(diào)節(jié)利率結(jié)構(gòu)。P

r（利率結(jié)構(gòu)）1、“拉德克利夫報(bào)告”研究的背景（三）“拉德克利夫報(bào)告”（Radcliffe）的觀點(diǎn)（3）影響個(gè)人和企業(yè)的流動(dòng)性和支出。

（4）影響金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)的流動(dòng)性和貸款規(guī)模。r（利率結(jié)構(gòu)）

I、C、Kr（利率結(jié)構(gòu)）333、“拉德克利夫報(bào)告”研究結(jié)論的特點(diǎn)（1）強(qiáng)調(diào)了流動(dòng)性的重要地位，反映金融機(jī)構(gòu)和金融資產(chǎn)多樣化對(duì)貨幣政策傳導(dǎo)的影響。（2）以利率結(jié)構(gòu)代替利率水平，并未完全否認(rèn)利率在貨幣政策中的傳導(dǎo)作用?？傮w上，是對(duì)凱恩斯和羅薩理論的擴(kuò)展。342、傳導(dǎo)過(guò)程：R

Ms

A、C(I)

YA表示各種金融資產(chǎn)（1）R

Ms。貨幣供給量增加。（2）Ms

A、C(I)。貨幣持有者調(diào)整其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)(由金融資產(chǎn)開(kāi)始，直至包括地產(chǎn)、消費(fèi)品等實(shí)物資產(chǎn)的調(diào)整)1、貨幣主義政策傳導(dǎo)理論產(chǎn)生的背景（四）貨幣主義的觀點(diǎn)（Monetarism）（3）A、C(I)

Y

經(jīng)過(guò)復(fù)雜的資產(chǎn)調(diào)整過(guò)程，最后以生產(chǎn)增減及價(jià)格漲跌，改變名義收入，實(shí)現(xiàn)新的貨幣均衡。353、弗里德曼傳導(dǎo)機(jī)制理論的特點(diǎn)：（1）強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量的變化。（3）強(qiáng)調(diào)了商品市場(chǎng)和貨幣市場(chǎng)的同時(shí)調(diào)整。（2）強(qiáng)調(diào)價(jià)格作用。364、伯倫納和梅爾澤“財(cái)富調(diào)整論”（1）經(jīng)濟(jì)體系分為四個(gè)市場(chǎng)現(xiàn)行產(chǎn)品市場(chǎng)證券市場(chǎng)資本品市場(chǎng)貨幣市場(chǎng)（2）貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的過(guò)程分兩個(gè)階段存量調(diào)整階段央行購(gòu)入證券資產(chǎn)證券資產(chǎn)價(jià)格上升貨幣市場(chǎng)利率下降公眾貨幣持有量增加人們財(cái)富增加公眾對(duì)現(xiàn)行產(chǎn)品市場(chǎng)需求增加流量調(diào)整階段現(xiàn)行產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格和產(chǎn)出提高37（1）資產(chǎn)組合效應(yīng)（Portfolioeffect）。（2）財(cái)富效應(yīng)（Wealtheffect）。1、新凱恩斯主義政策傳導(dǎo)理論產(chǎn)生的背景（五）新凱恩斯主義的觀點(diǎn)（New--Keynesism）第一，價(jià)格誘發(fā)的財(cái)富效應(yīng)：Ms↑→P↑→W↑第二，利率誘發(fā)的財(cái)富效應(yīng)：Ms↑→r↓→債券P↑→W↑第三，真實(shí)現(xiàn)金余額效應(yīng)：Ms↑→

M/P↑→W↑（3）信用分配效應(yīng)（Creditrationingeffect）L。（4）預(yù)期效應(yīng)（Expectedeffect）。2、傳導(dǎo)過(guò)程：R

Ms

A

W

C(I)

Y1

Y2L凈財(cái)富渠道（資產(chǎn)負(fù)債表渠道）銀行貸款渠道Y1Y2383、特點(diǎn)：（1）強(qiáng)調(diào)貨幣政策傳導(dǎo)的綜合性。（2）強(qiáng)調(diào)貨幣政策傳導(dǎo)的復(fù)雜性。第二輪效應(yīng)，Y1

Y2

反饋效應(yīng)

394041（一）模型的類型。1、結(jié)構(gòu)型模型（聯(lián)立方程模型）StructureModelMY優(yōu)點(diǎn)：

（1）能夠深入理解貨幣政策是否對(duì)經(jīng)濟(jì)有重大影響。（2）能夠準(zhǔn)確預(yù)測(cè)貨幣供應(yīng)量對(duì)收入的影響。（3）能夠分析經(jīng)濟(jì)中制度的變遷對(duì)貨幣政策的影響。三、貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制的實(shí)證分析缺點(diǎn)：只有全部傳導(dǎo)機(jī)制都被充分理解的情況下，它才是最好的。iI422、簡(jiǎn)化模型（單方程模型）ReducedModelMY優(yōu)點(diǎn)：如果我們不能確定所有傳導(dǎo)機(jī)制都已了解，那么，考察貨幣變動(dòng)和產(chǎn)出之間的的相關(guān)性更能夠發(fā)現(xiàn)貨幣政策的全部效應(yīng)。缺點(diǎn)：傳導(dǎo)過(guò)程是多樣的、可變的，相關(guān)并不意味著因果關(guān)系。Correlationdoesnotnecessarilyimplycausation.

◆逆因果（reversecausation）：警察---犯罪；醫(yī)生---病人◆兩個(gè)一起變動(dòng)的變量背后可能存在著作為推動(dòng)力的另外一個(gè)未知因素。?433、研究方向（1）建立更為復(fù)雜的貨幣主義的簡(jiǎn)化模型（2）結(jié)構(gòu)性的凱恩斯主義模型開(kāi)始將貨幣政策對(duì)總需求的影響效應(yīng)包括在內(nèi)。44增長(zhǎng)率(%)時(shí)間:季度聯(lián)邦資金利率增加1%的影響（二）貨幣政策變動(dòng)的實(shí)際效果產(chǎn)45（一）發(fā)展歷程20世紀(jì)80年代：銀行信貸渠道在起重要作用。進(jìn)入90年代：央行開(kāi)始逐漸將貨幣政策的中介目標(biāo)由傳統(tǒng)的貸款規(guī)模轉(zhuǎn)向?qū)ω泿殴?yīng)量的控制，并于1998年取消信貸計(jì)劃。由此初步建立了“貨幣政策工具→中介目標(biāo)→最終目標(biāo)”的貨幣政策間接傳導(dǎo)機(jī)制和“中央銀行→金融機(jī)構(gòu)（金融市場(chǎng)）→企業(yè)和居民→國(guó)民收入”的間接傳導(dǎo)體系。目前：隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和利率杠桿的運(yùn)用，貨幣政策傳導(dǎo)開(kāi)始向信貸、利率和資產(chǎn)價(jià)格多渠道傳導(dǎo)過(guò)渡。四、我國(guó)的貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制461、中央銀行的相對(duì)獨(dú)立性2、金融市場(chǎng)的發(fā)育3、商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)機(jī)制的轉(zhuǎn)換4、企業(yè)行為的市場(chǎng)化（二）制約我國(guó)貨幣政策傳導(dǎo)的因素47一、貨幣政策的操作規(guī)范二、中央銀行的獨(dú)立性研究第三節(jié)貨幣政策操作規(guī)范和中央銀行獨(dú)立性48一、貨幣政策的操作規(guī)范“單一規(guī)則與相機(jī)抉擇”之爭(zhēng)（一）含義

1、貨幣政策的操作規(guī)范是指在貨幣政策實(shí)施期間，事先確定并據(jù)以操作政策工具的程序或原則。

2、相機(jī)抉擇：央行在實(shí)施貨幣政策時(shí)，不受任何固定程序或原則的束縛，而依時(shí)依勢(shì)靈活取舍，以實(shí)現(xiàn)最終政策目標(biāo)。

3、單一規(guī)則：央行應(yīng)長(zhǎng)期一貫地維持一固定的或穩(wěn)定的貨幣增長(zhǎng)率，而不應(yīng)應(yīng)用各種權(quán)力和工具企圖操縱或管制各種經(jīng)濟(jì)變量。49（二）理論分歧1、支持貨幣單一規(guī)則的理由:（1）經(jīng)濟(jì)體系存在自動(dòng)收斂的能力（2）政策制定者可信度缺乏穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)所必需的知識(shí)。缺乏穩(wěn)定GDP的誠(chéng)意，穩(wěn)定維持低利率、穩(wěn)定匯率等等。無(wú)法避免貨幣政策受政治因素左右。無(wú)法確保經(jīng)濟(jì)主體享有穩(wěn)定的貨幣政策環(huán)境預(yù)期。

502、支持相機(jī)抉擇的理由：（1）在市場(chǎng)無(wú)法自發(fā)均衡的理念下，相機(jī)抉擇對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào)，具有應(yīng)付意外沖擊的靈活性。（2）不存在不變的規(guī)則。（3）時(shí)滯是否真的很長(zhǎng)且易變？（4）金融創(chuàng)新使單一規(guī)則難以執(zhí)行。（5）貨幣政策離不開(kāi)與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)。51（三）貨幣政策的時(shí)滯問(wèn)題1、定義

（1）貨幣政策的時(shí)滯從經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化到貨幣當(dāng)局調(diào)整并實(shí)施貨幣政策，進(jìn)而對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生效應(yīng)之間的時(shí)間間隔。（2）內(nèi)時(shí)滯形勢(shì)變化需要采取行動(dòng)---貨幣當(dāng)局采取該行動(dòng)（3）外時(shí)滯當(dāng)局采取行動(dòng)---有關(guān)經(jīng)濟(jì)變量發(fā)生變動(dòng)。52現(xiàn)象發(fā)生識(shí)別認(rèn)知采取行動(dòng)對(duì)利率產(chǎn)生影響影響支出影響產(chǎn)出就業(yè)識(shí)別時(shí)滯行政時(shí)滯決策時(shí)滯產(chǎn)出時(shí)滯內(nèi)時(shí)滯中期時(shí)滯外時(shí)滯廣義外時(shí)滯2、時(shí)滯的劃分53二、中央銀行的獨(dú)立性研究1、獨(dú)立性理論研究的內(nèi)容央行不受政府干擾，獨(dú)立決定貨幣政策的程度。（1）獨(dú)立性的含義與測(cè)度

（2）保持央行獨(dú)立性的內(nèi)在原因（3）若存在某種關(guān)系，如何在制度上保證央行的獨(dú)立性以實(shí)現(xiàn)既定的目標(biāo)。5455包括兩方面：一是中央銀行應(yīng)對(duì)政府保持一定的獨(dú)立性；二是中央銀行對(duì)政府的獨(dú)立性是相對(duì)的。2、中央銀行獨(dú)立性的含義563、保持央行獨(dú)立性的原因（1）央行目標(biāo)與政府目標(biāo)是沖突的。（2）央行業(yè)務(wù)的技術(shù)性較強(qiáng)。（3）防止出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的政治周期（4）防止財(cái)政赤字貨幣化。但同時(shí)，央行政策要與政府的總體經(jīng)濟(jì)政策相協(xié)調(diào)。574、獨(dú)立性的測(cè)度（1）目標(biāo)獨(dú)立（2）經(jīng)濟(jì)獨(dú)立（3）政治獨(dú)立是否有權(quán)解散央行決策層。是否有政府代表是否有投票權(quán)是否有否決權(quán)585、獨(dú)立性的反思（1）測(cè)度反思

◆指標(biāo)選擇◆指標(biāo)解釋◆立法與實(shí)際運(yùn)作。（2）獨(dú)立性與宏觀變量間的關(guān)系

◆獨(dú)立性與通脹◆獨(dú)立性與政治周期（3）獨(dú)立性制度設(shè)計(jì)的反思

◆保守型央行官員◆央行對(duì)外宣布指標(biāo)，保持獨(dú)立性◆央行的制度結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以保持獨(dú)立性59第四節(jié)菲利普斯曲線與貨幣政策效應(yīng)本節(jié)要點(diǎn)☆1、菲利普斯曲線將通貨膨脹與失業(yè)聯(lián)系在一起，按照現(xiàn)代菲利