第六章：金融衍生工具-金融期貨與金融期權(quán)

第六章金融衍生工具第二節(jié)金融期貨第二節(jié)金融期貨一、期貨概述

期貨合約——標準化的遠期合約（一）期貨交易：交易雙方在集中的交易場所以公開競價的方式所進行的期貨合約的交易。

期貨合約：交易雙方約定在將來某個日期按雙方商定的條件接收或付出一定數(shù)量和質(zhì)量的某一具體商品的可轉(zhuǎn)移的標準化協(xié)議。

期貨交易不再意味著交易物品的真實轉(zhuǎn)讓，而是交易雙方根據(jù)契約承擔買入或賣出的義務(wù)和責任。——期貨交易的本質(zhì)第二部分金融期貨（二）期貨的種類按標的資產(chǎn)的不同1.商品期貨：以實物商品合約為交易對象的期貨，它的標的物是各種實物商品，主要包括農(nóng)副產(chǎn)品，金屬產(chǎn)品，能源產(chǎn)品等幾大類。

2.金融期貨：以金融商品合約為交易對象的期貨，它的標的物是各種金融商品，如外匯、債券、股價指數(shù)等金融工具。我國目前商品期貨的上市品種主要有大豆、小麥、銅鋁、天然橡膠等；金融期貨是2010年4月16日上市的滬深300指數(shù)期貨。例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。二、期貨交易的特點及基本規(guī)則（一）交易主體1.按是標的物的購買方還是出售方劃分買入期貨合約——將來買入標的物的一方——多頭賣出期貨合約——將來賣出標的物的一方——空頭

例中：買家D——多頭；賣家K——空頭例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。

2.按參與期貨交易的目的劃分

套期保值者：買賣期貨合約是為了沖銷現(xiàn)貨市場上不確定因素可能造成的風險。

例中：買家D——某豆粉加工企業(yè);賣家K——東北某豆農(nóng)

投機者：買賣期貨合約的目的純粹是為了賺取利潤，當他們做對沖時的價格優(yōu)于他們開始的買入或賣出價（或他們所希望的價格）時，就可以獲取利潤。

在日常的商務(wù)活動中，他們生產(chǎn)或使用合約中的標的資產(chǎn)。在日常的商務(wù)活動中，他們既不生產(chǎn)也不使用合約中的標的資產(chǎn)。例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。（二）交易對象——標準化的期貨合約期貨合約是由交易所設(shè)計，經(jīng)主管機構(gòu)批準后向市場公布的標準化合約。期貨合約對標的資產(chǎn)的品種，交易單位，最小變動價位，每日限價，合約月份，交易時間，最后交易日，交割日，交割地點，交割方式等都做了統(tǒng)一規(guī)定。

唯一的變量——標的資產(chǎn)的交割價格。當一個有組織的交易所將期貨合約中除了價格以外的所有條款都規(guī)定好了以后，交易所就授權(quán)這種合約可以上市交易。例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。交易品種：黃大豆交易單位：10噸/手報價單位：人民幣最小變動單位：1元/噸漲跌停板幅度：上一交易日結(jié)算價的3%合約交割月份：1、3、5、7、9、11交易時間：每星期一至星期五上午9：00-11：30，下午13：30-15：00最后交易日：合約月份的第十個交易日最后交割日：最后交易日的第七日（遇法定節(jié)假日順延）交割等級：具體內(nèi)容見附件交割地點：大連商品交易所指定交割倉庫交易保證金：合約價值的5%交易手續(xù)費：4元/手交割方式：集中交割交易代碼：S上市交易所：大連商品交易所

例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。（三）交易的參與者1.期貨交易所——集中交易制度期貨必須在有組織的期貨交易所集中進行。

期貨交易所承擔著組織、監(jiān)督期貨交易的重要職能。例中：期貨交易所——大連商品交易所2.期貨經(jīng)紀公司依法設(shè)立的，以自己的名義代理客戶進行期貨交易并收取一定手續(xù)費的中介組織。

例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。公開競價成交過程買家D的買入指令某甲經(jīng)紀公司某乙經(jīng)紀公司賣家K的賣出指令4000元/噸成交例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。3.結(jié)算所結(jié)算所是期貨交易的專門清算機構(gòu)，通常附屬于交易所，但又以某種獨立的公司形式組建。

當一筆交易成交時，結(jié)算所是做為“賣方的買方”和“買方的賣方”而存在。結(jié)算所承擔了交割標的物責任。例中：當D和K通過經(jīng)紀公司撮合達成協(xié)議之后，結(jié)算所就將立刻介入并將此交易分成兩部分——即D和K不再是直接的相互交易。例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。A.D和K同意9月期大豆期貨合約價格為4000元/噸。承諾支付40，000元D（買方）K（賣方）承諾提供10噸黃豆B.結(jié)算所成為期貨合約的中介承諾支付40，000元承諾支付40，000元D結(jié)算所K承諾提供10噸黃豆承諾提供10噸黃豆例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。1.結(jié)算所保證金制度和逐日盯市制度例中：結(jié)算所會面臨的風險：若9月份大豆的現(xiàn)貨價格上升到5000元/噸，而賣家K又不愿意交割大豆。結(jié)算所不得不在現(xiàn)貨市場上以50，000元購買大豆而后送交給買家D.而結(jié)算所只能從買家D那里收到40，000元的貨款，故結(jié)算所會損失10，000元。

保證金制度和逐日盯市制度（無負債結(jié)算制度）①要求買賣雙方都必須繳納初始保證金②對買賣雙方的賬戶按每日行市結(jié)算

③要求買賣雙方繳納日常的最低保證金

例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。A.初始保證金

只要期貨合約簽訂，買方和賣方都被要求存入確保他們能夠真正履約的保證金。這一保證金叫初始保證金，通常是合約價值的5%-15%。

例中：買賣雙方都要求分別在保證金賬戶中存入初始保證金=40，000×5%=2000元。

例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。B.逐日盯市制度和維持保證金制度

每日交易結(jié)束之后，結(jié)算所都要通過調(diào)整投資者保證金賬戶上的權(quán)益來反映期貨合約結(jié)算價格的變化。若交易者賬戶中的保證金余額低于維持保證金（通常為初始保證金的一個比例）水平時，結(jié)算所就會通知經(jīng)紀商補足保證金賬戶余額。例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。例中：結(jié)算所可能面臨的風險是10，000元，而保證金賬戶能夠迅速彌補的只有2000元，故要進行每日無負債結(jié)算和維持保證金制度。若第二天，該合約的結(jié)算價為4100元/噸。此時買家D潛在盈利=（4100-4000）×10=1000元；賣家K潛在虧損=1000元D的保證金賬戶余額=2000+1000=3000元K的保證金賬戶余額=2000－1000=1000元D提出超出初始保證金的部分=1000元K余額1000<2000×65%=1300結(jié)算所會通知經(jīng)紀商追加1000元保證金

例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。4.期貨交易過程建倉——持倉-——平倉——交割

①建倉：也叫開倉，交易者新買入或新賣出一定數(shù)量的期貨合約。（交易者不需要在成交時擁有或借入全部資金或標的資產(chǎn)）②持倉：持有期貨合約而不進行對沖操作。

③平倉：買回已賣出的合約或賣出已買入的合約的行為。

對沖機制例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。買家D：建倉：以4000元/噸買入大豆期貨合約

2008年9月從結(jié)算所買進10噸大豆，支付給結(jié)算所貨款40000元。平倉：以4500元/噸賣出大豆期貨合約

2008年9月賣給結(jié)算所10噸大豆，從結(jié)算所取得貨款45000元。

買家D通過相反的交易了結(jié)了建倉時承擔的責任，同時賺取了差價=45000-40000=5000元。例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。賣家K：建倉：以4000元/噸賣出大豆期貨合約

2008年9月賣給結(jié)算所10噸大豆，從結(jié)算所取得貨款40000元。平倉：以3500元/噸買進大豆期貨合約

2008年9月從結(jié)算所手中買進10噸大豆，支付給結(jié)算所貨款35000元。

賣家K通過相反的交易了結(jié)了建倉時承擔的責任，同時賺取了差價=40000-35000=5000元。例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。思考1：為什么做一筆完全相反的交易就可以了結(jié)開倉時承擔的責任？思考2：假如買家D準備進行到期實物交割，而賣家K在合約未到期之前就進行了對沖平倉；買家D需要的黃大豆由誰來提供？例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。例：①在2008年4月1日，買家D在4500元/噸的價位賣出了1手相同的大豆期貨合約。實現(xiàn)盈利=(4500－4000)×10=5000(不考慮手續(xù)費)

D通過對沖操作完全沖銷了原有的期貨合約（平倉）②在2008年5月30日，賣家K在3700元/噸的價位買入1手相同的大豆期貨合約。實現(xiàn)盈利=（4000－3700）×10=3000元

K通過對沖操作完全沖銷了原有的期貨合約（平倉）例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。眾多的參與者期貨合約的標準化通過一筆數(shù)量相等，方向相反的期貨合約交易來沖銷原有的期貨合約，以此了結(jié)期貨交易，解除到期進行實物交割的義務(wù)。例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。在期貨市場上，套期保值者也會通過對沖的方式來了結(jié)合約。套期保值——是指把期貨市場當作轉(zhuǎn)移價格風險的場所，利用期貨合約作為將來在現(xiàn)貨市場上買賣商品的臨時替代物，對其現(xiàn)在買進準備以后售出商品或?qū)硇枰I進商品的價格進行保險的交易活動。

套期保值的理論基礎(chǔ)：

同一特定商品的它們的價格受相同經(jīng)濟因素和非經(jīng)濟因素的影響，使得現(xiàn)貨價格和期貨價格走勢具有趨合性（在正常市場條件下），即二者價格同漲同跌，當期貨合約臨近到期日時，兩者價格的差異接近于零。實際上絕大多數(shù)的期貨合約并不進行到期實物交割，是通過做相反交易實現(xiàn)對沖而平倉的。例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。2008年9月，現(xiàn)貨市場上黃大豆的市場價格為4300元/噸買家D從現(xiàn)貨市場上以4300元/噸的價格購買大豆2008年9月，9月到期的大豆期貨合約的價格為4300元/噸買家D以4300元/噸的價格賣出相同的大豆期貨合約以了結(jié)合約。

現(xiàn)貨市場上：買家D虧損了300元/噸。期貨市場上，買家D盈利了300元/噸。豆粉加工廠通過期貨市場實現(xiàn)了規(guī)避價格風險功能，保住了黃大豆4000元/噸的交易價格。例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。2008年9月，現(xiàn)貨市場上黃大豆的市場價格為4300元/噸賣家K在現(xiàn)貨市場上以4300元/噸的價格賣出黃大豆2008年9月，9月到期的大豆期貨合約的價格為4300元/噸賣家K以4300元/噸的價格買進相同的大豆期貨合約來了結(jié)合約

現(xiàn)貨市場上：賣家K盈利了300元/噸。期貨市場上，賣家K虧損了300元/噸。東北某東農(nóng)由于在期貨市場與現(xiàn)貨市場同時進行了交易，保住了黃大豆4000元/噸的交易價格。例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。對沖機制對套期保值和投機者具有強大的吸引力，可以通過期貨交易達到為自己的現(xiàn)貨商品保值或從中獲利的目的。套期保值——通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場做方向相反的交易，以一個市場的盈利彌補另一個市場的虧損，從而達到為標的資產(chǎn)保值的目的。例：2008年1月1日，買家D同賣家K，在大連商品交易所成交了1手（1手=10噸）2008年9月交割的大豆期貨合約，成交價格為4000元/噸。④交割：合約到期時，交易雙方按公開競價形成的交易價格完成標的資產(chǎn)與資金的交割。

期貨交易小結(jié)一、期貨交易要素交易對象：期貨交易本質(zhì)：期貨價格：反映了市場投資者對標的資產(chǎn)未來價格的預(yù)期。標準化的期貨合約。承擔了未來交割的責任。未來交割的價格。期貨交易小結(jié)二、交易主體套期保值者：為現(xiàn)貨商品保值。投機者：賺取利潤。三、交易參與者期貨交易所：集中交易、組織、監(jiān)管。期貨經(jīng)紀公司：代為交易的中介機構(gòu)。結(jié)算所：期貨交易中所有交易者的責任承擔方。保證金制度和每日無負債結(jié)算制度。期貨交易小結(jié)

四、交易過程建倉——持倉——平倉——交割

平倉——對沖機制做法：結(jié)果：原因：盈虧情況：多頭盈利：平倉時的期貨價格高于建倉時的期貨價格?？疹^盈利：平倉時的期貨價格低于建倉時的期貨價格。

做一筆同開倉時相反的交易。了結(jié)了開倉時承擔的到期實物交割的責任。相反的交易建立了完全相反的責任。期貨交易小結(jié)兩類交易主體的盈虧特點：

套期保值者：在兩個市場同時做交易，實現(xiàn)期貨市場和現(xiàn)貨市場盈虧相抵。

投機者：

高風險高收益。期貨價格和現(xiàn)貨價格具有趨合性。通過預(yù)測標的資產(chǎn)未來價格的變化參與期貨市場交易。期貨交易小結(jié)期貨市場是雙邊市場：即可先買后賣；亦可先賣后買。期貨市場是零和市場：市場參與者的盈利來自另一個交易者的虧損。第二節(jié)金融期貨四、期貨交易的功能：1.套期保值——通過在現(xiàn)貨市場與期貨市場同時做一筆品種、數(shù)量、期限相當?shù)较蛳喾吹慕灰祝云谠谖磥砟骋粋€時間通過期貨合約的對沖，以一個市場的盈利來彌補另一個市場的虧損，從而規(guī)避現(xiàn)貨市場價格變動的風險，最終達到套期保值的目的。2.價格發(fā)現(xiàn)——在一個公開、公平、高效與競爭的期貨市場中，通過集中競價所形成的期貨價格能夠較全面的反映市場對標的資產(chǎn)未來現(xiàn)貨價格的預(yù)期。套期保值者和現(xiàn)貨經(jīng)營者均可利用期貨價格預(yù)測相關(guān)現(xiàn)貨商品的近、遠期變動趨勢或利用期貨價格及其相應(yīng)的市場信息制定自己的經(jīng)營決策。3.套期圖利第二節(jié)

金融期貨——股票價格指數(shù)期貨

股票市場的投資風險如何規(guī)避？規(guī)避策略一：投資組合若股市遭遇系統(tǒng)性風險，絕大部分股票都在下跌：

股市價格下跌【股市價格】期貨

【股市價格】期貨價格下跌

通過在期貨市場建立空頭規(guī)避風險

【股票價格指數(shù)】期貨第二節(jié)

金融期貨——股票價格指數(shù)期貨股權(quán)類期貨：管理股票市場上的投資風險。股指期貨（股票價格指數(shù)期貨）

股票價格指數(shù)：反映整個股票市場上各種股票市場價格總體水平及其變動情況的指標。股價指數(shù)的變動情況可以代表和反應(yīng)市場上絕大多數(shù)股票的變動情況。

股指期貨：以股票價格指數(shù)為標的資產(chǎn)的期貨交易。是專門為人們管理股票市場的價格風險而設(shè)計的。第二節(jié)

金融期貨——股票價格指數(shù)期貨一、股指期貨產(chǎn)生的原因——規(guī)避系統(tǒng)性風險

非系統(tǒng)性風險：針對特定的個別股票（或發(fā)行股票的上市公司）而發(fā)生的風險，與整個市場無關(guān)。

采取投資組合的方式規(guī)避風險

系統(tǒng)性風險：由宏觀性因素決定的，作用時間長，涉及面廣，難以通過分散投資的方法加以規(guī)避。

投資股票價格指數(shù)期貨1982年2月16日，堪薩斯城市交易所（KCBT）推出道·瓊