越秀集團(tuán)重組輝山乳業(yè)案例研究

越秀集團(tuán)重組輝山乳業(yè)案例研究摘要：越秀集團(tuán)和輝山乳業(yè)自2020年簽訂重組協(xié)議以來(lái)，一舉成為中國(guó)乳品行業(yè)內(nèi)的關(guān)注焦點(diǎn)。2021年因該重組案例債務(wù)類(lèi)型復(fù)雜、跨度時(shí)間長(zhǎng)，但最終順利完成、實(shí)現(xiàn)多方共贏當(dāng)選為本年度中國(guó)十佳并購(gòu)重組案例之一。文章選取越秀集團(tuán)對(duì)輝山乳業(yè)的重組方案為研究對(duì)象，分析發(fā)現(xiàn)該重組方案有諸多優(yōu)勢(shì)，不僅考慮到了債權(quán)人的權(quán)益，還結(jié)合了輝山乳業(yè)未來(lái)實(shí)際情況制定了長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展計(jì)劃。另外還有后續(xù)資金雄厚、盈利能力強(qiáng)；重組條款明晰、計(jì)劃詳實(shí)；重組經(jīng)驗(yàn)豐富等一系列的優(yōu)勢(shì)。本文在分析重組后的新公司越秀輝山現(xiàn)狀后，提出利用現(xiàn)有市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)其他新市場(chǎng)；進(jìn)一步優(yōu)化集團(tuán)財(cái)務(wù)體系；制定合理的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略的公司未來(lái)發(fā)展建議。關(guān)鍵詞：越秀輝山、并購(gòu)重組、資本運(yùn)營(yíng)一、公司介紹（一）輝山乳業(yè)遼寧輝山乳業(yè)集團(tuán)有限公司成立于1995年，經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)范圍為牧草種植、精飼料加工、奶牛飼養(yǎng)以及乳品生產(chǎn)出售，是東北地區(qū)知名乳業(yè)品牌。該公司于2013年9月27日在深交所主板上市。在2016年底因財(cái)務(wù)問(wèn)題遭渾水做空。2017年3月公司債務(wù)危機(jī)全面爆發(fā)，隨之而來(lái)的是股價(jià)暴跌。2019年公司的債務(wù)規(guī)模超過(guò)300億元，被強(qiáng)制退市。2020年11月，輝山乳業(yè)被越秀集團(tuán)接盤(pán)重組。（二）越秀集團(tuán)越秀風(fēng)行食品集團(tuán)于1949年成立，為越秀集團(tuán)的下屬二級(jí)企業(yè)。一直以來(lái)公司經(jīng)營(yíng)狀況良好，位列廣東省流通業(yè)企業(yè)100強(qiáng)。2015——2019年，越秀集團(tuán)將風(fēng)行集團(tuán)與越秀發(fā)展板塊整合，形成新風(fēng)行集團(tuán)。公司主營(yíng)業(yè)務(wù)為乳業(yè)、生鮮、食品加工、冷鏈運(yùn)輸。2020年11月，越秀集團(tuán)從眾多企業(yè)中脫穎而出，對(duì)輝山乳業(yè)進(jìn)行一系列債務(wù)清償與整改。二、重組事件經(jīng)過(guò)2019年12月輝山乳業(yè)退市之后，越秀、新希望、伊利、蒙牛、光明等企業(yè)紛紛表示自己對(duì)其的重組意愿。通過(guò)綜合對(duì)比出資金額、支付周期、后續(xù)經(jīng)營(yíng)方案后，最終越秀集團(tuán)脫穎而出。越秀集團(tuán)的方案也征得了法院及破產(chǎn)管理人的同意。協(xié)調(diào)一致后決定越秀集團(tuán)以20億元的出資額持有新建公司67%的股權(quán)，轉(zhuǎn)股債權(quán)人以債權(quán)作價(jià)9.85億元持有公司33%的股權(quán)。三、越秀集團(tuán)能力分析相對(duì)于其他競(jìng)購(gòu)對(duì)手，如：新希望、伊利、蒙牛等，越秀集團(tuán)的重組方案有諸多優(yōu)點(diǎn)。例如該方案相比于其他競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的方案來(lái)說(shuō)，一是考慮到了債權(quán)人的權(quán)益，二是結(jié)合了輝山乳業(yè)的實(shí)際情況制定了未來(lái)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展計(jì)劃，三是出資金額大、支付周期短，另外還有后續(xù)資金雄厚、盈利能力強(qiáng)，重組條款明晰、計(jì)劃詳實(shí)，重組經(jīng)驗(yàn)豐富等一系列的優(yōu)勢(shì)。（一）財(cái)務(wù)狀況良好這里選取了越秀集團(tuán)在重組輝山乳業(yè)的前三年，即2017年——2019年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，對(duì)其資產(chǎn)負(fù)債的情況，越秀集團(tuán)的償債能力和盈利能力進(jìn)行分析。表1

越秀集團(tuán)資產(chǎn)負(fù)債表主要項(xiàng)目年份2017年2018年2019年流動(dòng)資產(chǎn)2195.34億元2858.70億元3426.25億元非流動(dòng)資產(chǎn)2100.29億元2315.92億元2894.72億元資產(chǎn)總額4295.64億元5181.10億元6320.97億元流動(dòng)負(fù)債2458.35億元2888.25億元3490.33億元非流動(dòng)負(fù)債1178.59億元1445.53億元1715.84億元負(fù)債總額3636.94億元4333.78億元5206.17億元所有者權(quán)益總額658.70億元846.95億元1114.79億元數(shù)據(jù)來(lái)源：越秀集團(tuán)債券年度報(bào)告根據(jù)表1的數(shù)據(jù)，分析越秀集團(tuán)2017年——2019年資產(chǎn)和負(fù)債的情況，可以看到公司的流動(dòng)資產(chǎn)占比相較于非流動(dòng)資產(chǎn)占比要大，公司有充足的流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)應(yīng)對(duì)輝山乳業(yè)的負(fù)債與重組后的日常經(jīng)營(yíng)。越秀集團(tuán)的負(fù)債每年均小于資產(chǎn)，且所有者權(quán)益總額逐年增加，越秀集團(tuán)的發(fā)展勢(shì)頭較好。表2

越秀集團(tuán)資產(chǎn)償債能力和盈利能力指標(biāo)年份2017年2018年2019年流動(dòng)比率0.890.920.98速動(dòng)比率0.580.570.55資產(chǎn)負(fù)債率84.67%83.65%82.36%營(yíng)業(yè)收入331.15億元405.02億元530.33億元凈資產(chǎn)收益率16.42%13.94%16.70%凈利率11.60%12.31%14.19%毛利率32.66%36.53%35.58%數(shù)據(jù)來(lái)源：公司債券年報(bào)根據(jù)表2中2017年——2019年公司的償債能力的各項(xiàng)指標(biāo)，從短期償債能力的角度來(lái)看，流動(dòng)比率在0.9左右，速動(dòng)比率小于0.6，兩者水平較低，短期償債能力的表現(xiàn)不太優(yōu)秀。從長(zhǎng)期償債能力的角度上來(lái)看，公司的資產(chǎn)負(fù)債率均大于80%，長(zhǎng)期償債能力也明顯水平偏低。從越秀集團(tuán)各項(xiàng)盈利能力的指標(biāo)上來(lái)看，公司每年的營(yíng)業(yè)收入呈現(xiàn)正向增長(zhǎng)的趨勢(shì)，在2019年達(dá)到530.33億元，從凈資產(chǎn)收益率、凈利率以及毛利率上可以看的出來(lái)公司的經(jīng)營(yíng)效益逐年變好。綜合各項(xiàng)數(shù)據(jù)來(lái)看，越秀集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況良好，公司資金充裕，有充足的流動(dòng)資產(chǎn)來(lái)為負(fù)債做擔(dān)保，且公司的經(jīng)營(yíng)水平和效益逐年提升，發(fā)展?fàn)顩r良好。有充足的資金實(shí)力支持對(duì)輝山乳業(yè)的重組。（二）出資金額大，支付周期短

越秀集團(tuán)對(duì)輝山乳業(yè)的重組方案中有明確的經(jīng)營(yíng)方案與條款。其出資金額達(dá)20億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手新希望集團(tuán)15億元的出資額。投資款支付時(shí)間周期較短，分三期在一年之內(nèi)支付全部投資款（第一期支付5億元；第二期支付5億元；第三期支付10億元），對(duì)于輝山乳業(yè)來(lái)說(shuō)可以更快地解決公司的債務(wù)危機(jī)。（三）重組條款明晰，計(jì)劃詳實(shí)在此次越秀集團(tuán)對(duì)輝山乳業(yè)的重組經(jīng)營(yíng)方案中，越秀集團(tuán)不僅明確羅列了各項(xiàng)整治措施，還分別對(duì)上游的草料種植、中游的原奶生產(chǎn)以及下游的生鮮連鎖等環(huán)節(jié)給出了詳細(xì)的計(jì)劃。并提出2025年銷(xiāo)售收入達(dá)百億的奮斗目標(biāo)，做到1+1>2的效果，爭(zhēng)取實(shí)現(xiàn)奶牛的養(yǎng)殖規(guī)模進(jìn)入行業(yè)前三，同時(shí)營(yíng)業(yè)銷(xiāo)售收入進(jìn)入行業(yè)前十的目標(biāo)，成為全國(guó)知名品牌并擇機(jī)上市。（四）重組經(jīng)驗(yàn)豐富，善于利用企業(yè)優(yōu)勢(shì)2017年8月8日，越秀集團(tuán)就已經(jīng)針對(duì)控股河北張家口老牌乳企——長(zhǎng)城乳業(yè)完成了第一次重組，邁出從區(qū)域性乳企向全國(guó)性乳企轉(zhuǎn)型的第一步。重組之后，越秀集團(tuán)對(duì)長(zhǎng)城乳業(yè)采取了一系列的管理措施來(lái)幫助其轉(zhuǎn)型與日常經(jīng)營(yíng)，取得了不錯(cuò)的效果。截至2020年上半年，長(zhǎng)城乳業(yè)自有產(chǎn)品的銷(xiāo)量增長(zhǎng)接近15%，銷(xiāo)售收入與去年同期相比增長(zhǎng)19%，利潤(rùn)總額有近18%的增長(zhǎng)額。同樣是乳企重組，有了重組長(zhǎng)城乳業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，越秀集團(tuán)有足夠的經(jīng)驗(yàn)去應(yīng)對(duì)，并提出合理的整改方案和目標(biāo)來(lái)幫助輝山乳業(yè)利用優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)盈利，滿(mǎn)足上市要求。四、重組后的現(xiàn)狀2021年12月6日，值重組方案制定一周年之際，重組之后的新公司越秀輝山成立。在公司會(huì)議上，越秀集團(tuán)黨委書(shū)記、董事長(zhǎng)張招興介紹在這一年內(nèi)集團(tuán)重組的各項(xiàng)情況。在過(guò)去的一年里，越秀集團(tuán)已投資20億元，采取了一系列措施來(lái)對(duì)輝山重組項(xiàng)目進(jìn)行整改。在稅款、職工、社保項(xiàng)目上，完成職工債權(quán)和社保債權(quán)的清償工作。在債務(wù)上，按期支付2021年應(yīng)支付金融類(lèi)和經(jīng)營(yíng)類(lèi)債權(quán)。在注冊(cè)登記和工商變更上，輝山乳業(yè)83家公司正式成為越秀集團(tuán)下屬企業(yè)。在營(yíng)收上，2021年前三季度越秀輝山的營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)了6.7%。在產(chǎn)品定位與創(chuàng)新上，公司不斷創(chuàng)新，根據(jù)用戶(hù)需求和公司自身的定位，在常溫奶、特色產(chǎn)品、冰淇淋和嬰配粉上嘗試研發(fā)新口味、新產(chǎn)品；2021年11月30日-12月2日，越秀輝山分別在營(yíng)口、沈陽(yáng)、長(zhǎng)春三地舉行了液奶營(yíng)銷(xiāo)事業(yè)部經(jīng)銷(xiāo)商大會(huì)，會(huì)上還推出了Doublejoy爆爆珠系列、香濃牛奶、厚乳牛奶和燕麥牛奶等多款新品。現(xiàn)階段，越秀輝山將產(chǎn)業(yè)布局的重點(diǎn)放在奶粉業(yè)務(wù)上，一是因?yàn)槟谭郾旧砭哂懈呃麧?rùn)的產(chǎn)品性質(zhì)，二是奶粉的產(chǎn)品輻射影響力較大，一個(gè)家庭會(huì)購(gòu)買(mǎi)從嬰幼兒到老年人不同階段、不同種類(lèi)的奶粉產(chǎn)品，一旦獲得家庭信任，銷(xiāo)量渠道就打開(kāi)了。同時(shí)，從打開(kāi)北方市場(chǎng)轉(zhuǎn)向打開(kāi)全國(guó)市場(chǎng)，擴(kuò)大市場(chǎng)占有份額和影響力。五、未來(lái)發(fā)展建議（一）利用現(xiàn)有市場(chǎng)，開(kāi)發(fā)其他新市場(chǎng)輝山乳業(yè)作為東北老牌乳業(yè)品牌，在東北三省有著廣闊的消費(fèi)市場(chǎng)。對(duì)于越秀集團(tuán)來(lái)說(shuō)，此次重組輝山乳業(yè)可以擴(kuò)大公司的銷(xiāo)售市場(chǎng)范圍，整體業(yè)務(wù)的版圖在東北三省得到進(jìn)一步的延伸。未來(lái)可以針對(duì)消費(fèi)市場(chǎng)環(huán)境做進(jìn)一步的調(diào)研，了解不同地區(qū)消費(fèi)者的需求情況，從地區(qū)實(shí)際情況出發(fā)制定不同的銷(xiāo)售模式，使業(yè)務(wù)逐步形成越秀集團(tuán)“南風(fēng)行、中長(zhǎng)城、北輝山”的“一體兩翼”全國(guó)化布局，分別輻射粵港澳大灣區(qū)、京津冀、東北地區(qū)等三大市場(chǎng)板塊，進(jìn)一步擴(kuò)大公司業(yè)務(wù)范圍和戰(zhàn)略布局。（二）進(jìn)一步優(yōu)化集團(tuán)財(cái)務(wù)體系

前面分析到公司的償債能力表現(xiàn)很一般，負(fù)債占資產(chǎn)的比重過(guò)大。在這方面，越秀集團(tuán)可以引進(jìn)外資或者發(fā)行企業(yè)債券來(lái)籌集資金，引入充足資金為公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)提供抵抗保障；構(gòu)建財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)管理制度，加強(qiáng)財(cái)務(wù)人員的專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)和能力的提升；同時(shí)建立公司財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警機(jī)制，及時(shí)發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)漏洞，預(yù)防危機(jī)的出現(xiàn)。（三）制定合理的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略目前中國(guó)乳業(yè)產(chǎn)能過(guò)剩，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，乳制品行業(yè)有不少企業(yè)依靠?jī)r(jià)格優(yōu)勢(shì)、文創(chuàng)優(yōu)勢(shì)、奶源優(yōu)勢(shì)、宣傳優(yōu)勢(shì)等在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)建立屬于自己的口碑與地位。新成立的越秀輝山公司想要在激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中沖出重圍，必須制定合理的長(zhǎng)期發(fā)展戰(zhàn)略。一方面，可以進(jìn)一步加強(qiáng)品牌創(chuàng)新，在牛奶、酸奶、奶粉等多種產(chǎn)品的口味、營(yíng)養(yǎng)成分、包裝、文創(chuàng)上加大研發(fā)力度，突出品牌個(gè)性與新意。另一方面，抓住常溫奶特色產(chǎn)品，將特色產(chǎn)品優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步加強(qiáng)，聚焦高端、超高端嬰兒配方奶粉領(lǐng)域。用特色產(chǎn)品先打開(kāi)市場(chǎng)，后續(xù)投入其他產(chǎn)品