2023年建材行業(yè)中報(bào)總結(jié)：行業(yè)底部龍頭彰顯強(qiáng)阿爾法靜待總量需求回升

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的重要聲明部分 22/522/922/1123/123/323/523/723/9 22/522/922/1123/123/323/523/723/9基本狀況行業(yè)-市場(chǎng)走勢(shì)對(duì)比5% 0% -5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%-40%建筑材料(申萬(wàn))滬深300相關(guān)報(bào)告（20221223）【策略報(bào)告】新材料行業(yè)蒸蒸日（20220714） 22/3偉星新材旗濱集團(tuán)投資要點(diǎn)品牌建材：渠道變革、格局優(yōu)化與成本改善促龍頭業(yè)績(jī)復(fù)蘇。23Q2涂料龍頭三棵樹(shù)、瓷磚龍頭東鵬控股收入同比增速分別為22.39%、14.67%，領(lǐng)跑行業(yè)，背后原因主要是：1）涂料與瓷磚皆屬竣工端品種，23H1保交房推動(dòng)竣工增速較高，需求端環(huán)境并不差；2）經(jīng)歷21年下半年以來(lái)的地產(chǎn)下行，行業(yè)格局優(yōu)化明顯，龍頭企業(yè)市占率提升；3）行業(yè)底部彰顯企業(yè)戰(zhàn)略和執(zhí)行力的強(qiáng)α,三棵樹(shù)小B端發(fā)力推動(dòng)收入高增，東鵬控股共享倉(cāng)模式在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下彰顯競(jìng)爭(zhēng)力，高值大尺寸產(chǎn)品占比亦有明顯提升。23H1板塊企業(yè)利潤(rùn)彈性明顯大于收入彈性，背后是壓制利潤(rùn)端的原材料成本壓力、信用減值壓力及行業(yè)需求下滑壓力皆得到一定程度緩解，其中原材料降價(jià)帶給企業(yè)的利潤(rùn)增厚更大，行業(yè)需求23H1雖仍較為低迷，但隨著企業(yè)在底部著力向需求端更為穩(wěn)定的C端和小B端渠道拓展，并加大對(duì)非房新場(chǎng)景的開(kāi)拓，收入端開(kāi)始呈現(xiàn)修復(fù)，特別是C端和小B端渠道有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)收入增速相對(duì)更快，同時(shí)業(yè)績(jī)彈性也更大?？偟目矗鍓K業(yè)績(jī)已在復(fù)蘇，往后看，23H2企業(yè)端α將繼續(xù)發(fā)揮，行業(yè)端來(lái)看，7月24日以來(lái)在政治局會(huì)議定調(diào)之下，地產(chǎn)穩(wěn)增長(zhǎng)政策空間打開(kāi)，地產(chǎn)需求望逐步企穩(wěn)復(fù)蘇，企業(yè)業(yè)績(jī)修復(fù)也將面臨更有利的環(huán)境，我們看好23H2企業(yè)業(yè)績(jī)繼續(xù)修復(fù)。水泥&減水劑：需求退潮，業(yè)績(jī)進(jìn)入底部區(qū)間。水泥方面，供需矛盾作用下，23H1全國(guó)水泥價(jià)格同比-16%，23Q2同比-15%。23H1板塊營(yíng)收/歸母凈利同比-4.9%/-56.9%，系需求弱/價(jià)格跌所致。23Q2板塊收入/歸母凈利同比-6.8%/-34.1%，Q2煤價(jià)持續(xù)回落對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生部分正向影響。當(dāng)前板塊企業(yè)普遍面臨經(jīng)營(yíng)壓力，但部分龍頭仍舊實(shí)現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)的盈利韌性，原因一方面系成本費(fèi)用優(yōu)勢(shì)大、持續(xù)進(jìn)行高毛利非水泥業(yè)務(wù)和海外業(yè)務(wù)擴(kuò)張等；另一方面高產(chǎn)能利用率進(jìn)一步攤薄成本拉開(kāi)領(lǐng)先身位。后續(xù)伴隨政策持續(xù)落地，板塊望迎估值+業(yè)績(jī)修復(fù)。減水劑方面，受需求影響上半年板塊收入/歸母凈利潤(rùn)同比-8.3%/-19.1%；23Q2收入/歸母凈利潤(rùn)同比-6.9%/-14.9%，整體延續(xù)弱勢(shì)。23Q2減水劑價(jià)格環(huán)升同降，成本端環(huán)氧乙烷均價(jià)有所回落，行業(yè)盈利略有改善。玻纖&陶纖：需求靜待修復(fù)，盈利望筑底回升。玻纖，23H1玻纖行業(yè)上市公司實(shí)現(xiàn)收入247.0億，YoY-7.8%，實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)27.9紗價(jià)格仍處磨底階段；下游消費(fèi)電子需求低迷，電子紗盈利承壓下冷修產(chǎn)能增加，行業(yè)供需或有所改善。我們預(yù)計(jì)在目前價(jià)格下，行業(yè)二線廠商或已較難實(shí)現(xiàn)盈利，但龍頭企業(yè)單位盈利仍領(lǐng)跑行業(yè)，且高端化發(fā)力望進(jìn)一步擴(kuò)大底部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。陶纖，下游工業(yè)企業(yè)及建材行業(yè)利潤(rùn)收縮導(dǎo)致新增項(xiàng)目需求不足，23H1陶纖龍頭收入階段性承壓；成本壓力緩解下，龍頭盈利逐季改善。推進(jìn)筑底回升，價(jià)格修復(fù)+成本下行推動(dòng)行業(yè)盈利穩(wěn)步修復(fù)，23H2行業(yè)庫(kù)存去化通道下，“金九銀十”行業(yè)盈利修復(fù)仍望保持韌性。藥用玻璃方面，一致性評(píng)價(jià)+集采穩(wěn)步推進(jìn)，中硼硅產(chǎn)品加速滲透升級(jí)；模制瓶賽道格局優(yōu)異，龍頭受益成本下行，業(yè)績(jī)釋放超預(yù)期，逆周期品種攻防屬性兼?zhèn)?。光伏玻璃方面，供給偏寬松下，23H1行業(yè)企業(yè)增收不增利；硅料成本釋放促裝機(jī)向好，行業(yè)產(chǎn)能新增略有放緩，光伏玻璃價(jià)格遇裝機(jī)旺季顯現(xiàn)向上彈性。安全建材：1）青鳥(niǎo)消防：千億賽道中市占率持續(xù)提升，工業(yè)消防+海外市場(chǎng)+國(guó)內(nèi)民用高端化三管齊下再開(kāi)新局，邁入高質(zhì)成長(zhǎng)新階段。2）建筑減隔震：龍頭震安科技受Q1供貨放緩影響收入下滑，但Q2收入及毛利率已經(jīng)逐步修復(fù)至正常水平。短期項(xiàng)目資金壓力影響立行業(yè)深度報(bào)告法落地，靜待不利因素消退后擴(kuò)容邏輯兌現(xiàn)。3）鋁模板：行業(yè)龍頭志特新材面對(duì)下游地產(chǎn)下行仍實(shí)現(xiàn)收入快速增長(zhǎng)，體現(xiàn)行業(yè)鋁模滲透率及公司市占率提升邏輯持續(xù)兌現(xiàn)。投資建議：品牌建材處業(yè)績(jī)和估值改善雙擊階段；水泥市場(chǎng)旺季價(jià)格提漲范圍持續(xù)擴(kuò)大，期待板塊及龍頭估值+業(yè)績(jī)修復(fù)；玻纖行業(yè)底部明確，逢低布局以時(shí)間換空間；浮法玻璃需求端受益保交樓，庫(kù)存去化疊加原燃料成本中樞下移，旺季企業(yè)盈利修復(fù)可期。信息滯后或更新不及時(shí)風(fēng)險(xiǎn)。行業(yè)深度報(bào)告一、品牌建材：渠道變革、格局優(yōu)化與成本改善促龍頭業(yè)績(jī)復(fù)蘇 三、玻纖&陶纖：需求靜待修復(fù)，盈利望筑底回升 四、玻璃：浮法景氣回升；藥玻穩(wěn)步成長(zhǎng)；光伏邊際改善 五、安全建材：規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)迎景氣前行 5.2建筑減隔震：項(xiàng)目資金壓力影響需求落地，23Q2龍頭經(jīng)營(yíng)環(huán)比修復(fù)-46- 行業(yè)深度報(bào)告 行業(yè)深度報(bào)告 圖表44：堅(jiān)朗五金費(fèi)用率 圖表67：水泥企業(yè)2023H1及2023Q2經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況 圖表68：水泥企業(yè)2023H1及2023Q2毛利率及凈利率情況 行業(yè)深度報(bào)告圖表69：各企業(yè)2023H1毛利率比較 圖表70：各企業(yè)2023H1凈利率比較 圖表71：各企業(yè)2023Q2毛利率比較 圖表72：各企業(yè)2023Q2凈利率比較 圖表74：各企業(yè)2023H1期間費(fèi)用率對(duì)比 圖表83：預(yù)計(jì)2023年行業(yè)新增產(chǎn)能有限 行業(yè)深度報(bào)告 行業(yè)深度報(bào)告 行業(yè)深度報(bào)告一、品牌建材：渠道變革、格局優(yōu)化與成本改善促龍頭業(yè)績(jī)復(fù)蘇上半年地產(chǎn)竣工端需求同比提升，截止6月末房屋竣工面積累計(jì)同比局優(yōu)化。 公司名稱營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)扣非歸母凈利潤(rùn)毛利率23Q2（億元）yoy（%）qoq（%）23Q2（億元）yoy（%）qoq（%）23Q2（億元）yoy（%）qoq（%）23Q2（%）yoy（pct）qoq（pct）-行業(yè)深度報(bào)告圖表3：截止23年6月末新開(kāi)工面積累計(jì)同比增速與防水企業(yè)23H1收入增速對(duì)比圖表4圖表3：截止23年6月末新開(kāi)工面積累計(jì)同比增速與防水企業(yè)23H1收入增速對(duì)比背后第一是22年初以來(lái)各核心原材料價(jià)格同比皆有較業(yè)毛利率，第二是行業(yè)底部各企業(yè)向內(nèi)求效率，進(jìn)行人員精簡(jiǎn)、費(fèi)用壓縮以及生產(chǎn)制造降本等措施，節(jié)約經(jīng)營(yíng)費(fèi)用，費(fèi)用率下降為凈利率提升利率和優(yōu)質(zhì)現(xiàn)金流渠道占比的不斷提升，也幫助改善盈利水平和現(xiàn)金流化情況對(duì)比情況對(duì)比行業(yè)深度報(bào)告 行業(yè)深度報(bào)告別同比-87.0%/-38.5%，降幅較大。東方雨虹業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，背后一是現(xiàn)金流方面：23H1東方雨虹、科順股份比同比+9.1pct/+1.8pct；凱倫股有所上升，23H1末資產(chǎn)負(fù)債率分別為42.6%/59.3%/63.2%，同比+0.1pct/+2.6pct/+4.4pct。費(fèi)用率方面：東方雨虹、科順股份23H1費(fèi)用率小幅上升，同比+0.1pct/+1.0pct；凱倫股份細(xì)分行業(yè)公司名稱營(yíng)業(yè)收入同比（%）扣非歸母同比（%）毛利率同比變動(dòng)幅度（pct）環(huán)比變動(dòng)幅度（pct）扣非凈利率同比變動(dòng)幅度（pct）環(huán)比變動(dòng)幅度（pct）93.64.0%9.2%科順股份5%9.5%20%-10%-0%-10%-20%--30%-20%-10%-0%-10%-20%--30%--40%-行業(yè)深度報(bào)告 東方雨虹科順股份凱倫股份50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 東方雨虹科順股份凱倫股份30%25%20%15%10%5%0%19H120H121H122H123H1 120%100%80%60%40%20%東方雨虹科順股份凱倫股份19H121H122H120H123H119H121H122H120H1 東方雨虹科順股份凱倫股份443322110東方雨虹科順股份凱倫股份19H120H121H122H123H170%60%50%40%30%20%10%東方雨虹科順股份凱倫股份19H121H122H123H120H119H121H122H123H120%10%-10%-20%20%10%-10%-20%-30%-40%-50%-60%-70%-80%行業(yè)深度報(bào)告有護(hù)城河，毛利率同比明顯提升，扣非凈利潤(rùn)在去年同期由于信用減值現(xiàn)金流方面：行業(yè)整體現(xiàn)金流情況有所下滑，三棵樹(shù)23H1收現(xiàn)比為81.2%，同比-2.0pct；亞士創(chuàng)能為 細(xì)分行業(yè)公司名稱營(yíng)業(yè)收入同比（%）扣非歸母凈利同比（%）毛利率同比變動(dòng)幅度（pct）環(huán)比變動(dòng)幅度（pct）扣非凈利率同比變動(dòng)幅度（pct）環(huán)比變動(dòng)幅度（pct）建筑涂料三棵樹(shù)36.822.4%2.731.9%3.22.37.8%3.46.4亞士創(chuàng)能0.55.3%33.4%3.1-1.65.5%-2.18.8合計(jì)46.83.2三棵樹(shù)亞士創(chuàng)能45%40%35%30%25%20%15%10% 三棵樹(shù)亞士創(chuàng)能行業(yè)深度報(bào)告 三棵樹(shù)亞士創(chuàng)能35%30%25%20%19H120H121H122H123H1 120%100%80%60%40%20%0%三棵樹(shù)亞士創(chuàng)能19H121H122H120H123H119H121H122H120H1三棵樹(shù)亞士創(chuàng)能7654321019H120H121H122H123H190%80%70%60%50%40%30%20%10%0%三棵樹(shù)亞士創(chuàng)能19H121H122H120H123H119H121H122H120H11.3北新建材：石膏板高端化顯效；防水市一是石膏板經(jīng)營(yíng)壁壘彰顯，高端化推進(jìn)卓有成效，營(yíng)收平穩(wěn)增長(zhǎng)下毛利率穩(wěn)步提升。二是防水業(yè)務(wù)市占提升加速，盈利同行業(yè)深度報(bào)告細(xì)分行業(yè)公司名稱營(yíng)業(yè)收入同比（%）扣非歸母同比（%）毛利率同比變動(dòng)幅度（pct）環(huán)比變動(dòng)幅度（pct）扣非凈利率同比變動(dòng)幅度（pct）環(huán)比變動(dòng)幅度（pct）石膏板 北新建材40%35%30%25%20%15%10%5%0% 圖表30：北新建材費(fèi)用率北新建材15%14%13%12%11%10%19H120H121H122H123H1北新建材25%20%15%10%北新建材33333322219H120H121H122H123H1行業(yè)深度報(bào)告圖表32：北新建材收現(xiàn)比80%60%40%20%19H120H121H122H123H1 35%30%25%20%15%10% 19H120H121H122H123H130%-25%-20%-15%30%-25%-20%-15%-10%--5%-10%-2 行業(yè)深度報(bào)告1.4管材行業(yè)：成本壓力釋放，偉星零售YOY-10.4%/+33.7%，扣非凈利率環(huán)比+4.6pct。公元股份與雄塑科技23Q2分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收20.5/3.4億元，YOY-0.6%/-潤(rùn)分別為0.82/0.03億元，同比現(xiàn)金流方面：偉星新材、公元股份、雄塑科技23H1收現(xiàn)比分別同比 細(xì)分行業(yè)公司名稱營(yíng)業(yè)收入同比（%）扣非歸母凈利同比（%）毛利率同比變動(dòng)幅度（pct）環(huán)比變動(dòng)幅度（pct）扣非凈利率同比變動(dòng)幅度（pct）環(huán)比變動(dòng)幅度（pct）管材偉星新材13.4-10.4%3.133.7%43.8%5.36.624.4%7.74.6公元股份20.5-0.6%0.8212.1%23.9%4.94.04.9%3.4-0.2雄塑科技3.4-22.6%0.0379.7%16.4%0.0-2.21.9%-2.0-2.9合計(jì)37.3-6.7%■4.044.2%50%45%40%35%30%25%20%15%10% 5%偉星新材公元股份雄塑科技 偉星新材公元股份雄塑科技行業(yè)深度報(bào)告 偉星新材公元股份雄塑科技25%20%15%10%19H120H121H122H123H1 95%90%85%80%偉星新材公元股份雄塑科技21H122H120H123H121H122H120H13322110偉星新材公元股份雄塑科技19H120H121H122H123H160%50%40%30%20%10%0%偉星新材公元股份雄塑科技19H121H122H123H120H119H121H122H123H1整體收入穩(wěn)健增長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)，疊加成本壓力趨緩，公司毛利率同比明顯提升?，F(xiàn)金流方面：堅(jiān)朗五金經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流有所改善，23H1收現(xiàn)比實(shí)現(xiàn)20%-5%20%-5%-10%行業(yè)深度報(bào)告 細(xì)分行業(yè)公司名稱營(yíng)業(yè)收入同比（%）扣非歸母凈利同比（%）毛利率同比變動(dòng)幅度（pct）環(huán)比變動(dòng)幅度（pct）扣非凈利率同比變動(dòng)幅度（pct）環(huán)比變動(dòng)幅度（pct）建筑五金堅(jiān)朗五金20.02.3%0.6551.3%31.9%3.01.84.2%3.78.8 堅(jiān)朗五金50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0% 圖表44：堅(jiān)朗五金費(fèi)用率30%25%20%15%10% 堅(jiān)朗五金2221111100019H120H121H122H123H1行業(yè)深度報(bào)告圖表46：堅(jiān)朗五金收現(xiàn)比堅(jiān)朗五金120%100%80%60%40%20%0%19H121H122H120H123H119H121H122H120H1 堅(jiān)朗五金60%50%40%30%20%10%0%19H121H122H120H123H119H121H122H120H1端渠道較快增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)?xùn)|鵬控股收入逆勢(shì)增長(zhǎng)，原周轉(zhuǎn)率方面：蒙娜麗莎、東鵬控股、帝歐家居同比均略有改善，23H1債率分別為62.4%、39.6%，同比分別-6.9pct、-5.2pc費(fèi)用率方面：蒙娜麗莎、東鵬控股、帝歐家居同比均略有改善，23H1細(xì)分行業(yè)公司名稱營(yíng)業(yè)收入同比（%）扣非歸母同比（%）毛利率同比變動(dòng)幅度（pct）環(huán)比變動(dòng)幅度（pct）扣非凈利率同比變動(dòng)幅度（pct）環(huán)比變動(dòng)幅度（pct） 9.6%40%-20%-0%-20%-40%--60%-40%-20%-0%-20%-40%--60%--80%--100%--120%-行業(yè)深度報(bào)告 45%40%35%30%25%20% 29%27%25%23%21% 蒙娜麗莎東鵬控股帝歐家居160%140%120%100%80%60%40%20%0%19H120H121H122H123H1 蒙娜麗莎東鵬控股帝歐家居332211019H120H121H122H123H180%70%60%50%40%30%20%10%蒙娜麗莎東鵬控股帝歐家居19H120H121H122H123H1行業(yè)深度報(bào)告二、水泥和減水劑：需求退潮，業(yè)績(jī)進(jìn)入底部區(qū)間2.1水泥：需求轉(zhuǎn)弱盈利至底，龍頭展現(xiàn)領(lǐng)先行業(yè)的盈利韌性8642076543210供需矛盾下上半年全國(guó)水泥價(jià)格低位下行，單二季度價(jià)格進(jìn)一步下探。比-4.2%。上半年水泥價(jià)格下降核心原因在于地產(chǎn)下行、項(xiàng)目資金壓力緊張下市場(chǎng)需求萎縮導(dǎo)致供需矛盾加?。煌瑫r(shí)上半年煤價(jià)持續(xù)回落也給為-25%、-22%；從環(huán)比維度來(lái)看，西南、西北兩區(qū)域價(jià)格環(huán)幅度分別為+1.1%、+1.7%，或與市場(chǎng)啟動(dòng)較晚有關(guān)，其他產(chǎn)區(qū)環(huán)比亦有下降。600600行業(yè)深度報(bào)告圖表57：全國(guó)P.O42.5水泥均價(jià)（元/噸）全國(guó)P?O42.5含稅價(jià)（元/噸）201920202021202220236506005505004504003503000101030305030703090211020 2020年2021年2022年2023年9094002000 60050040030020002023Q22022Q2534534505484412417378472435421392488479407417行業(yè)深度報(bào)告90807060908070605040全國(guó)水泥庫(kù)容比（%）20192020202120222023010103030503070309021102全國(guó)水泥出貨率（%）80604020020192020202120222023010103030505070909081108為天山股份、海螺水泥、冀東水泥、華新水泥、亞泰集團(tuán)、萬(wàn)年青、數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)對(duì)水泥板塊經(jīng)營(yíng)情況進(jìn)行分析來(lái)看，水泥板塊全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)-53.9%，上半年水泥板塊受需求疲軟、價(jià)格快速下行因素影響，呈現(xiàn)滑壓力下板塊業(yè)績(jī)承壓，但單二季度煤價(jià)持續(xù)回落對(duì)業(yè)績(jī)產(chǎn)生部分正水泥價(jià)格下行壓力下實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)，原因在于其大宗材料貿(mào)易業(yè)務(wù)體行業(yè)的盈利表現(xiàn)。華新水泥收入端增長(zhǎng)來(lái)自于海外水泥業(yè)務(wù)的擴(kuò)張并表，同時(shí)疊加骨料等非水泥業(yè)務(wù)快速擴(kuò)張對(duì)沖國(guó)內(nèi)水泥業(yè)務(wù)收入及業(yè)績(jī)下滑壓力。塔牌集團(tuán)收入端在去年同期低基數(shù)下同比增長(zhǎng)；業(yè)績(jī)層行業(yè)深度報(bào)告02023H1樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入情況（億元） 02023Q2樣本企業(yè)營(yíng)業(yè)收入情況（億元）02023H1樣本企業(yè)歸母凈利潤(rùn)情況（億元）-53.9%60402002023Q2樣本企業(yè)歸母凈利潤(rùn)情況（億元）107.971.2-34.1%2022Q22023Q2 圖表67：水泥企業(yè)2023H1及2023Q2經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)情況序號(hào)股票代碼公司名稱2023H1營(yíng)業(yè)收入（億元）YOY（%）2023H1歸母凈利潤(rùn)（億元）YOY（%）23Q2營(yíng)業(yè)收入（億元）YOY（%）23Q2歸母凈利潤(rùn)（億元）YOY（%）1600585.SH海螺水泥654.416.364.7-34.3340.710.639.2-20.32000877.SZ天山股份534.4-18.4-95.9310.6-16.513.7-44.33600801.SH華新水泥158.310.011.9-24.892.017.19.43.24000401.SZ冀東水泥144.9-14.0-3.7——93.0-21.74.2-69.25600881.SH亞泰集團(tuán)47.0-33.8-8.7——31.0-28.9-5.2——6000789.SZ萬(wàn)年青41.1-29.72.7-45.821.5-30.7-38.27600720.SH祁連山33.4-15.42.4-52.625.3-16.22.3-54.58000672.SZ上峰水泥32.1-9.55.3-24.918.2-11.33.6-2.09002233.SZ塔牌集團(tuán)28.710.74.9178.015.616.42.5107.2600802.SH福建水泥10.3-14.0-1.3——5.8-14.6-1.0——企業(yè)盈利能力多有下降，但部分龍頭在行業(yè)壓力期仍舊維持極強(qiáng)盈利行業(yè)深度報(bào)告壓力下大部分企業(yè)毛利率和凈利率普遍同比下降；單二季度同比下降費(fèi)用分?jǐn)傒^高拖累盈利水平。雖然大部分企業(yè)盈利能力均有下滑但是頭企業(yè)的區(qū)域格局、成本及費(fèi)用管控能力、高毛利率骨料業(yè)務(wù)/海外市場(chǎng)拓張幫助其在行業(yè)壓力期維持較強(qiáng)的盈利能力；同時(shí)部分企業(yè)提高 圖表68：水泥企業(yè)2023H1及2023Q2毛利率及凈利率情況2023H12023Q22023H12023Q2毛利率（%）毛利率（%）環(huán)比（pct）凈利率（%）凈利率（%）環(huán)比（pct）1600585.SH海螺水泥22.12000877.SZ天山股份3600801.SH華新水泥24.427.44000401.SZ冀東水泥21.85600881.SH亞泰集團(tuán)6000789.SZ萬(wàn)年青21.223.77600720.SH祁連山22.023.58000672.SZ上峰水泥29.822.29002233.SZ塔牌集團(tuán)27.9600802.SH福建水泥圖表69：各企業(yè)2023H1毛利率比較圖表70：各企業(yè)2023H1凈利率比較15%10% 行業(yè)深度報(bào)告圖表71：各企業(yè)2023Q2毛利率比較圖表72：各企業(yè)2023Q2凈利率比較35%35%30%25%20%15%10% 5%0%-5%20%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%收入下滑致各企業(yè)費(fèi)用分?jǐn)偺岣摺?023H1水泥板塊期間費(fèi)用率為程度提高，分別同比+0.1pct、+0.6pct、+0.2pct，財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比基同時(shí)部分企業(yè)受環(huán)保政策影響，也加大了相關(guān)技術(shù)研發(fā)支出。從各公司情況來(lái)看，海螺水泥、塔牌集團(tuán)等企業(yè)依托各自費(fèi)用管控和區(qū)位優(yōu)8%6%4% 2.2減水劑：?jiǎn)味径冉捣照?，?jīng)營(yíng)質(zhì)量邊際提升疊加基建項(xiàng)目階段性完工，整體減水劑需求仍面臨下行壓力。從減水劑2018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32021Q12021Q32022Q12022Q32022Q42023Q12023Q22004-092005-092006-092007-092008-092009-092010-092011-092012-092013-092014-092015-092016-092017-092018-092019-092020-092021-092022-09行業(yè)深度報(bào)告45405086440%200240023002200200019001800單價(jià)（元/噸）21832010198820000180001600014000120001000080006000400020000中國(guó):現(xiàn)貨價(jià):環(huán)氧乙烷:國(guó)內(nèi):季:平均值行業(yè)深度報(bào)告 80604020020172018201920202021202223Q123Q250%40%30%20%0%-10%-20%-30%8642020172018201920202021202223Q123Q260%50%40%30%20%0%-10%-20%-30%-40%-50%比23Q1提高0.6pct，主要系原 40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率36.9% 30.6%30.8% 30.6%30.8% 27.8%28.1%28.7%26.3% 9.4%9.8%11.3%10.8%8.3%6.8%6.8%7.3%20172018201920202021202223Q123Q240%35%30%25%20%15%10% 5%0%23Q2毛利率23Q2凈利率蘇博特第三名壘知集團(tuán)蘇博特第三名三、玻纖&陶纖：需求靜待修復(fù)，盈利望筑底回升3.1玻璃纖維：粗紗周期底部，電子紗靜待修復(fù)劃，則23年供給沖擊望小于2.9%。我們預(yù)計(jì)23年電子紗新增有行業(yè)深度報(bào)告 圖表83：預(yù)計(jì)2023年行業(yè)新增產(chǎn)能有限粗紗產(chǎn)能沖擊測(cè)算2023年預(yù)計(jì)產(chǎn)能變化情況（包括海外）企業(yè)類型產(chǎn)線描述冷修、投產(chǎn)時(shí)間2022年有效產(chǎn)能2023年有效產(chǎn)能2024年有效產(chǎn)能2023年產(chǎn)能沖擊（23年有效產(chǎn)能-22年有效產(chǎn)能）2024年產(chǎn)能沖擊（24年有效產(chǎn)能-23年有效產(chǎn)能）新建九江20萬(wàn)噸粗紗生產(chǎn)線2023年5月30日點(diǎn)火020.0冷修技改埃及8萬(wàn)噸改12萬(wàn)噸84.0-4.07.0冷修桐鄉(xiāng)3線12萬(wàn)噸6.0-6.06.0重慶國(guó)際冷修技改F10b生產(chǎn)線15萬(wàn)噸7.57.5-7.50.0九鼎新材冷修年產(chǎn)7萬(wàn)噸生產(chǎn)線2023年6月9日冷修，預(yù)計(jì)24H1投產(chǎn)72.93.5-4.10.6泰山玻纖新建山西30萬(wàn)噸基地第一條線預(yù)計(jì)23H2投產(chǎn)02.52.5山東玻纖新建天炬廠區(qū)新基地1期3+12萬(wàn)噸高模量粗紗線000.0長(zhǎng)海股份冷修天馬3萬(wàn)噸生產(chǎn)線冷修技改至8萬(wàn)噸33.00.00.0-3.0合計(jì)45.035.982.8-9.146.82024年及以后預(yù)計(jì)產(chǎn)能變化情況（包括海外）企業(yè)類型產(chǎn)線描述投產(chǎn)時(shí)間2023年有效產(chǎn)能2024年有效產(chǎn)能2025有效產(chǎn)能2024年產(chǎn)能沖擊（24年有效產(chǎn)能-23年有效產(chǎn)能）2025年產(chǎn)能沖擊（25年有效產(chǎn)能-24年有效產(chǎn)能）新建淮安40萬(wàn)噸基地第一條線預(yù)計(jì)24H1點(diǎn)火09.29.20.8新建九江20萬(wàn)噸粗紗生產(chǎn)線預(yù)計(jì)24H1點(diǎn)火020.0長(zhǎng)海股份新建15萬(wàn)噸粗紗生產(chǎn)線預(yù)計(jì)24H1點(diǎn)火07.57.57.5金牛玻纖新建3線12萬(wàn)噸預(yù)計(jì)24H1點(diǎn)火06.06.06.0新建淮安40萬(wàn)噸基地第2、3條線預(yù)計(jì)24H2點(diǎn)火05.020.05.0泰山玻纖新建山西30萬(wàn)噸基地第二條線預(yù)計(jì)24H2點(diǎn)火03.83.8合計(jì)0.041.492.041.450.623H1出口景氣邊際回升，但同比仍有過(guò)20%的需求來(lái)自海外，根據(jù)中國(guó)玻纖協(xié)會(huì)以及海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2022玻纖出口景氣有所回落。進(jìn)入23H1，隨海外需求回升，玻纖出口量有 2520151050玻纖及制品出口量(萬(wàn)噸）80006000400020000行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)二線廠商或已呈現(xiàn)不同程度虧損，但龍頭中國(guó)巨石單位盈利仍保持筑底階段，供需格局有望改善，且龍頭企業(yè)高端化發(fā)力望進(jìn)一步擴(kuò)大底部競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。圖表86：國(guó)內(nèi)玻纖行業(yè)庫(kù)存有所累計(jì)圖表87：粗紗價(jià)格底部盤(pán)整400玻纖行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)噸）2017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-05纏繞直接紗價(jià)格（元/噸） 65006000550050004500400035003000190001700015000130001100090007000泰山玻纖重慶國(guó)際14-0115-0116-0117-0118-0119-0120-0121-0122-0123-01有收窄，季度環(huán)比改善明顯。行業(yè)深度報(bào)告 600500400300200100020172018201920202021202223H130%25%20%15%10%5%0%-5%-10%1601201008040200收入（億）YoY60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%-30%90807060504030200100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%20172018201920202021202223非歸母凈利潤(rùn)（億）YoY200%150%100%50%0%-50%-100%業(yè)盈利能力繼續(xù)下降，毛利率、凈利率分別為24.7%、16.9%，同比-5.4pct/-6.7pct，環(huán)比-2.6pct/-3.3pct。龍頭企業(yè)依舊保持了明顯的盈利行業(yè)深度報(bào)告45%40%35%30%25%20%5%0%毛利率扣非凈利率38.6%34.9%35.5%34.9%32.9%33.2%32.9%30.7%25.8%21.7%25%20%5%0%-5%-10%-15%45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率扣非凈利率40.4%28.3%29.4%36.3%36.7%33.4%36.9%30.1%23.6%28.6%25.1%27.3%20.2%24.7%7.4%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2管理費(fèi)用率（含研發(fā)）銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率（含研發(fā)）財(cái)務(wù)費(fèi)用率8%6%4%2%0%20172018201920202021202223H1 22H123H130%25%20%5%0%行業(yè)深度報(bào)告年同期仍保持增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中船舶、新能源等新興行業(yè)市場(chǎng)以及有色行業(yè)、電力行業(yè)等傳統(tǒng)市場(chǎng)需求穩(wěn)步增長(zhǎng)，但下游陶瓷、水泥、玻璃等傳務(wù)來(lái)看，23H1公司陶瓷纖維制品實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1步提升，我們預(yù)計(jì)公司保溫類產(chǎn)品市占率有望進(jìn)一步提升。5031.623.321.5營(yíng)業(yè)收入（億元）31.623.321.5201620172018201920202021202223H140%35%30%25%20%15%10%-5%76543210201620172018201920202021202223H1100%80%60%40%20%-20%-40%9876543210營(yíng)業(yè)收入（億元）同比20Q221Q222Q223Q23221100%322180%60%40%20%10-20%0-40%歸母凈利潤(rùn)（億元）同比20Q221Q222Q223Q2200%150%100%50%0%-50%-100%行業(yè)深度報(bào)告實(shí)現(xiàn)毛利率34.3%，同比-2.9pct；新并入的工業(yè)過(guò)濾制品實(shí)現(xiàn)毛利率源成本壓力逐步緩解，23Q2公司綜合毛45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率41%41%42%39%40%40%39%32%34%28%35%35%35%35%29%37%32%32%21%17%17%15%14%17%18%19%17%17%15%17%17%15%14%12%13%12%19Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2“保交樓”政策積極推進(jìn)，竣工端強(qiáng)勁反彈，玻璃需求出行業(yè)深度報(bào)告竣工面積當(dāng)月同比開(kāi)工面積當(dāng)月同比開(kāi)工滯后3年當(dāng)月同比40%20%-20%-40%-20%-60%月度在產(chǎn)產(chǎn)能（t/d）產(chǎn)能利用率玻璃價(jià)格（元/噸）行業(yè)庫(kù)存（萬(wàn)重箱，小口徑）2500200045002500基本達(dá)到或略高于歷年常規(guī)水平。重質(zhì)純堿價(jià)格（元/噸）40003500300025002000150010005000201820192020202120222023石油焦價(jià)格（元/噸）重油價(jià)格（元/噸） 煤焦油（元/噸）7000.06000.05000.07000.06000.05000.04000.03000.02000.01000.00.02018201920202021202220233.93.73.53.33.12.92.72.5行業(yè)深度報(bào)告 天然氣石油焦重油煤焦油02018201920202021202220232018-10-20-30玻璃等主業(yè)為非浮法玻璃的企業(yè)）作為樣本，主要包含旗濱集團(tuán)、南玻A、金晶科技、耀皮玻璃。23H1行業(yè)公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)收入213.8億元，2502001501000收入（億）YoY17H118H119H120H121H122H123H160%50%40%30%20%10%-10%-20%4540252050歸母凈利潤(rùn)（億）YoY17H118H119H120H121H122H123H1400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%13Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q113Q113Q314Q114Q315Q115Q316Q116Q317Q117Q318Q118Q319Q119Q320Q120Q321Q121Q322Q122Q323Q1行業(yè)深度報(bào)告120100400收入（億）YoY17Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q25040%35%30%25%20%15%10%-5%-10%歸母凈利潤(rùn)（億）YoY17Q218Q219Q220Q221Q222Q223Q2300%250%200%50%-50%-100%公司名稱23H1收入收入YoY23H1歸母凈利（億）凈利YoY23Q2收入收入YoY23Q2歸母凈利（億）凈利YoY旗濱集團(tuán)68.86%6.5-40%37.55.3-4%83.929%8.9-11%43.24.9-20%金晶科技37.10%2.6-29%-7%-21%耀皮玻璃23.9 -1.0-488%-0.3-5.2pct。23Q2行業(yè)盈利水平實(shí)現(xiàn)筑底回升，單22.3%/10.4%，環(huán)比+5.8pct/+5.2pct，同比均-3.2pct。在 45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率凈利率40.4%26.0%25.9%25.3%26.0%25.9%25.3%23.7%23.6%23.7%8.3%8.1%8.9%8.3%8.1%8.9%9.5%17H118H119H120H121H122H123H1毛利率凈利率50%40%30%20%10%0%-10%%%%%行業(yè)深度報(bào)告4.2藥用玻璃：盈利水平加速改善，模制瓶企業(yè)優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步凸顯 50收入（億）YoY20H121H122H123H125%20%圖表116：23Q2藥用玻璃上市企業(yè)營(yíng)收86420收入（億）YoY22Q223Q221Q222Q223Q230%25%20%15%10%5%0%543210歸母凈利潤(rùn)（億）YoY20H121H122H123H135%30%25%20%15%10%圖表117：23Q2藥用玻璃上市公司歸母凈利3322110歸母凈利潤(rùn)（億）YoY21Q222Q223Q221Q222Q220%18%16%14%12%10%公司名稱23H1收入收入YoY23H1歸母凈利（億）凈利YoY23Q2收入收入YoY23Q2歸母凈利（億）凈利YoY24.023%20%27%2.2%力諾特玻4.623%0.4-352.427%0.2%正川股份4.50.3-25-252.220%20%0.2行業(yè)深度報(bào)告23H1模制瓶龍頭山東藥玻盈利水平仍保持相對(duì)高位，與管制瓶生產(chǎn)企業(yè)力諾特玻、正川股份盈利水平差距進(jìn)一步拉大。40%35%30%25%20%15%10%毛利率凈利率35%32%30%29%30%28%25%17H118H119H120H121H122H123H140%35%30%25%20%15%10%毛利率凈利率35%29%28%28%25%26%26%21%22%26%27% 40%35%30%25%20%15%10%18H119H120H121H122H123H18%6%4%17H118H119H120H1司作為樣本，包含信義光能、福萊特、凱盛新能、亞瑪頓。由于新增產(chǎn)能的大幅投產(chǎn)，23H1光伏玻璃上市公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收253.8億，行業(yè)深度報(bào)告行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)爬坡，光伏玻璃價(jià)格小幅回落，行業(yè)樣本上市公司合計(jì)實(shí)季度營(yíng)收同比增速與盈利降幅均有收窄，營(yíng)收降速主要由于上年高基數(shù)圖表123：23H1光伏玻璃上市公司營(yíng)收3002502000收入（億）YoY17H118H119H120H121H122H123H170%60%50%40%30%20%圖表125：23Q2光伏玻璃上市企業(yè)營(yíng)收0收入（億）YoY80%60%40%20%-20%50歸母凈利潤(rùn)（億）YoY17H118H119H120H121H122H123H1120%100%80%60%40%20%-20%-40%-60%歸母凈利潤(rùn)（億）YoY87654321070%60%50%40%30%20%10%0%-10%18Q219Q220Q221Q222Q223Q2圖表127：光伏玻璃行業(yè)上市公司23H1及23Q2收入/公司名稱23H1收入收入YoY23H1歸母凈利（億）凈利YoY23Q2收入收入YoY23Q2歸母凈利（億）凈利YoY信義光能-21%////福萊特96.843.15.727.8-48%-14%0.4-9%8.80.2-27%玻璃行業(yè)盈利水平同比下行，毛利率/凈利率分別為18.7%/10.0%，15%15%15%15%行業(yè)深度報(bào)告業(yè)企業(yè)單季盈利水平環(huán)比略有改善，實(shí)現(xiàn)毛利率/凈利率分別為16.5%/10.9%，環(huán)比+0.9pct/+3.8pct。由于產(chǎn)品價(jià)格水平趨同，企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)在于成本控制，龍頭企業(yè)信義光能、福萊特毛利率及凈利率水平較二線廠商仍平均高出10pct。隨著產(chǎn)能規(guī)模擴(kuò)增以及良率的提升，未50%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%毛利率凈利率47%40%34%32%31%30%32%31%24.9%21%20%18.7%20%15.0%10.0%17H118H119H120H121H122H123H1毛利率凈利率60%50%60%50%40%30%20%10%29%26%27%27%30%15%17%19%17%18%16%17%信義光能福萊特凱盛新能亞瑪頓50%40%30%20%信義光能福萊特凱盛新能亞瑪頓35%30%25%20%-5%步收緊的趨勢(shì)來(lái)看，我們判斷實(shí)際落地產(chǎn)能規(guī)模及節(jié)奏或慢于規(guī)劃。考原料高價(jià)對(duì)光伏裝機(jī)需求的壓制因素逐步緩解，光伏裝機(jī)需求向好，光伏玻璃價(jià)格低位仍具向上彈性。價(jià)格反彈疊加成本下行，行業(yè)企業(yè)利潤(rùn)行業(yè)深度報(bào)告 公司22年底在產(chǎn)產(chǎn)能2023年產(chǎn)能變動(dòng)2023年預(yù)計(jì)點(diǎn)火2023年底在產(chǎn)產(chǎn)能2023年有效產(chǎn)能2024年預(yù)計(jì)點(diǎn)火2024年底在產(chǎn)產(chǎn)能2024年有效產(chǎn)能Q1Q2Q3EQ4E信義光能福萊特中建材系南玻A億均耀能彩虹新能源安彩高科金信集團(tuán)旗濱集團(tuán)亞瑪頓金晶科技其他668062704800320026002590220065086402400(750)3650850(650)20002400550(800)30002400240070006000260030006000220026800254009280747072006200260025908200650215502040072726670620036792600309022006509936500048004800240024004800318003020098709600620026002590650293002790086708400620026002590650合計(jì)787808700535063501280008554725650對(duì)應(yīng)產(chǎn)量4629770533產(chǎn)量同比52%42% 圖表133：2022-2024E 12.010.08.06.04.02.00.0產(chǎn)量（萬(wàn)t/d）需求（萬(wàn)t/d）7.87.15.94.64.220222023E2024E1000009000080000700006000050000400003000020000100000在產(chǎn)產(chǎn)能（t/d）同比2017201820192020202120222023100%80%60%40%20%-20%3.2mm2.0mm庫(kù)存天數(shù)45403530252020192020202120222023502021/72021/92021/112022/12022/32022/52022/72022/92022/112023/12023/32023/52023/7營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy行業(yè)深度報(bào)告五、安全建材：規(guī)模穩(wěn)健增長(zhǎng)，行業(yè)迎景氣前行5.1青鳥(niǎo)消防：工業(yè)與儲(chǔ)能消防快速放量，民品穩(wěn)健增長(zhǎng)持平穩(wěn)；疏散業(yè)務(wù)收入維持較快增長(zhǎng)，毛利率受市場(chǎng)50營(yíng)業(yè)收入（億元）yoy65.5%65.5%46.7%29.2%-9.0%18H119H120H121H122H123H180%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%43322110歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy40.9%21.4%21.4%7.5%3.5%18H119H120H121H122H123H145%40%35%30%25%20%15%10%5%圖表139：青鳥(niǎo)消防23Q2營(yíng)業(yè)收入同比+9.2180%160%140%120%100%80%60%40%20%-20%322110歸母凈利潤(rùn)（億元）yoy100%80%60%40%20%-20%-40%-60%-80%-100%行業(yè)深度報(bào)告45%40%35%30%25%20%15%10%毛利率凈利率42.7%40.9%40.3%37.0%39.2%36.22.0%20Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q25.2建筑減隔震：項(xiàng)目資金壓力影響需求落地，23Q2龍頭經(jīng)營(yíng)環(huán)比修復(fù)在龍頭收入業(yè)績(jī)層面主要原因主要為：①隔震項(xiàng)目核心應(yīng)用場(chǎng)景在學(xué)校、醫(yī)院等“八大類”建筑，項(xiàng)目落地需地方政府財(cái)政資金支持，資金壓力致短期需求延后落地；②下游資金壓力下，公司或嚴(yán)控部分存在潛在回款問(wèn)題的訂單項(xiàng)目；③重點(diǎn)監(jiān)視防御區(qū)應(yīng)用減震產(chǎn)品居多，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)更為激烈，且前期配套技術(shù)導(dǎo)則未落地影響政策執(zhí)行效果，上半年《基于保持建筑正常使用功能的抗震技術(shù)導(dǎo)則》已經(jīng)發(fā)布，伴隨后續(xù)各地宣貫落實(shí)，立法執(zhí)行效果有望加強(qiáng)，減震單平產(chǎn)值有望提升。1至2月上旬受節(jié)假日等客觀因素影響，行業(yè)龍頭震安科技整體發(fā)貨有限，且亦有部分項(xiàng)目客戶要求延期交貨，已簽訂合同未執(zhí)行金額較大，導(dǎo)致Q1收入同比大幅下滑；而23Q2公司發(fā)貨、訂單轉(zhuǎn)化已經(jīng)逐步恢復(fù)正常，收入規(guī)模也恢復(fù)至去年同期水平。分業(yè)務(wù)看，隔震產(chǎn)品和減震產(chǎn)品收入分別同比-17.2%、-34.8%，減震產(chǎn)品收入降幅更大或與公司在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中調(diào)整價(jià)格策略有關(guān)。分區(qū)域看，華北、華南、西北、西南地區(qū)收入分別同比-25.4%、+0.5%、-53.1%、-10.5%，其中公司收入占比最高的西南地區(qū)降幅較小，原因或?yàn)槿ツ?月以來(lái)四川市場(chǎng)立法落地加快促公司相關(guān)訂單收入落地