某集團(tuán)LED產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告書

LED產(chǎn)業(yè)報(bào)告2009/07/01郭經(jīng)緯報(bào)告大綱壹、全球LED市場(chǎng)→09年全球LED產(chǎn)業(yè)成長動(dòng)能來自中、大尺寸背光源及照明，在供需狀況改善下，ASP價(jià)格下滑幅度較往年少貳、臺(tái)灣LED市場(chǎng)

→09年臺(tái)灣上游主要看背光源、下游主要看照明叁、臺(tái)灣LED廠獲利推估肆、LED類股投資建議

3壹、全球LED市場(chǎng)一.舊領(lǐng)域LED滲透率已高、新領(lǐng)域滲透率剛開始提高，09年全球LED產(chǎn)值成長是過去幾年最低二.09年LED需求成長動(dòng)能來自中、大尺寸背光源及照明三.廠商近年擴(kuò)產(chǎn)保守，09年供需狀況較過去改善，預(yù)估ASP下滑幅度較過去趨緩一、09年成長動(dòng)能(1)

全球LED產(chǎn)值負(fù)成長，但NB、TV背光源及照明09年合計(jì)成長69.2%YoY+135%YoY+212%YoY+189%YoY+138%一、09年成長動(dòng)能(2)

手機(jī)佔(zhàn)LED比重從06年42%下滑到09年27.5%，中大尺寸背光源及照明從06年合計(jì)佔(zhàn)不到一成，09年將超過二成一、09年成長動(dòng)能(3)

LEDNB/TV/Monitor產(chǎn)值逐季提昇，下半年出貨明顯增加，佔(zhàn)全年出貨量65~68%二、09年LED供需狀況較過去幾年改善，預(yù)估ASP下滑幅度20~30%，跌幅較過去趨緩09ASP(F)YoY-20~30%08ASPYoY-30~40%三、09年LED主要應(yīng)用領(lǐng)域產(chǎn)值推算

中大尺寸背光源及照明為成長動(dòng)能一年10.6億隻X

LED滲透率93%X

一隻用9.9顆X

ASP2~6元=產(chǎn)值632億元一年1.36億臺(tái)X

LED滲透率41%X

一臺(tái)用25~45顆X

ASP2.5~6元=產(chǎn)值65億元一年2.05億臺(tái)X

LED滲透率1.5%X

一臺(tái)用180顆X

ASP2~3元=產(chǎn)值15億元一年1.3億臺(tái)X

LED滲透率2.5%X

一臺(tái)用450顆X

ASP4~7元=產(chǎn)值95億元一年1.9億盞路燈X

LED滲透率1.5%X每盞用150顆X

ASP50元=產(chǎn)值213億元09年LED產(chǎn)值2,231億元(YoY-3.1%)NB產(chǎn)值65億元(佔(zhàn)3%)(YoY+135%)Monitor產(chǎn)值15億元(佔(zhàn)0.7%)(YoY+344%)手機(jī)產(chǎn)值632億元(佔(zhàn)29%)(YoY-11%)TV產(chǎn)值95億元(佔(zhàn)4.3%)(YoY+212%)LED路燈產(chǎn)值213億元(佔(zhàn)11%)(YoY+65.4%)註、各領(lǐng)域推算細(xì)節(jié)請(qǐng)參考附錄一、二貳、臺(tái)灣LED廠發(fā)展?fàn)顩r一、臺(tái)廠在全球LED市佔(zhàn)率約25~28%二、在NB及TVLED背光源，09年非面板所屬的LED廠是擔(dān)任次要供應(yīng)商的角色三、在照明市場(chǎng)，09年臺(tái)廠主要切入戶外照明，佔(zhàn)09年臺(tái)灣LED產(chǎn)值7.1%一、日盛預(yù)估09年臺(tái)灣LED產(chǎn)值508億元，YoY-5.8%，佔(zhàn)全球LED產(chǎn)值比重約25%01~04年手機(jī)帶動(dòng)第一波產(chǎn)業(yè)成長04~06年手機(jī)應(yīng)用成長趨緩09~12年大尺寸面板BLU&照明應(yīng)用帶動(dòng)產(chǎn)業(yè)另一波成長二、NBLED背光源

假設(shè)面板廠外包比重20~40%，對(duì)臺(tái)灣非面板所屬LED廠產(chǎn)值貢獻(xiàn)17.9億元YOY+214%註：不含晶電為豐田合成代工三、TVLED背光源(1)

LEDTV背光源以側(cè)光式＆藍(lán)光＋螢光粉為主流，成本較過去減少四成，有助於滲透率提升

Sony最早切入LEDTV，採「直下式」RGBLED混發(fā)技術(shù)，較現(xiàn)在三星力拱「?jìng)?cè)光式」藍(lán)光LED+RG螢光粉技術(shù)，價(jià)差至少四成三、TVLED背光源(2)

假設(shè)面板廠外包比重30%，對(duì)臺(tái)灣非面板所屬LED廠產(chǎn)值貢獻(xiàn)26.8億元YOY+436%四、照明市場(chǎng)

09年臺(tái)廠主要切入大陸路燈及看板，預(yù)估產(chǎn)值36.5億元，佔(zhàn)臺(tái)廠LED產(chǎn)值7.1%，YoY+148%YOY+148%中國LED路燈分別貢獻(xiàn)2009年與2010年全球LED產(chǎn)值58億元與104億元註：Highpower封裝完後的ASP50元中，係包含上游創(chuàng)造的20元價(jià)值，以及下游創(chuàng)造附加價(jià)值30元假設(shè)臺(tái)廠取得50%採購量，對(duì)2009年與2010年臺(tái)灣LED產(chǎn)值貢獻(xiàn)分別是29億元與52億元LED路燈佔(zhàn)晶電Highpower比重31%，月營收佔(zhàn)比8%註：假設(shè)各廠MOCVD機(jī)臺(tái)投產(chǎn)均以滿足中高階訂單為首要目標(biāo)此次中國LED路燈採購案將貢獻(xiàn)晶電EPS0.3元結(jié)論：中國LED路燈採購案對(duì)各廠直接獲利貢獻(xiàn)有限，最大的意義來自於會(huì)佔(zhàn)掉臺(tái)系磊晶廠三成高功率LED產(chǎn)能，在目前高功率LED已呈現(xiàn)供需緊俏的狀況下，將進(jìn)一步使得高功率LED售價(jià)跌幅減緩，甚至於持平。叁、臺(tái)灣LED廠獲利推估一、09年臺(tái)廠上游主要看NB&TV背光源&LED燈源、下游主要看照明二、上游龍頭晶電營收、獲利推估三、下游龍頭億光營收、獲利推估一、09年LED成長動(dòng)能對(duì)臺(tái)廠的貢獻(xiàn)(1)

LEDNB背光源對(duì)上游貢獻(xiàn)較大，其中以晶電營收19.1億元，營收貢獻(xiàn)度18.7%同業(yè)中最大晶電的LEDNB主要是為豐田合成ODM高亮度LED磊晶片(T.G在LEDNB市占50%)，及供給華碩的Eee-PC（銷往中國以及印度等新興市場(chǎng)為主）。日盛預(yù)估09年LEDNB將貢獻(xiàn)晶電營收19.1億元，EPS0.48元。一、09年LED成長動(dòng)能對(duì)臺(tái)廠的貢獻(xiàn)(2)

LEDTV背光源對(duì)上游貢獻(xiàn)較大，其中以晶電營收18.1億元，營收貢獻(xiàn)度17.7%Samsung自有LED廠目前有20臺(tái)MOCVD產(chǎn)能，新訂的40臺(tái)MOCVD產(chǎn)能最快開出時(shí)間在2Q10年，機(jī)臺(tái)全數(shù)到位後，藍(lán)光晶粒月產(chǎn)能13~15億顆。日盛預(yù)估09年LEDTV將貢獻(xiàn)晶電營收18.1億元，EPS0.58元。一、09年LED成長動(dòng)能對(duì)臺(tái)廠的貢獻(xiàn)(3)

照明對(duì)下游貢獻(xiàn)較大，對(duì)億光與佰鴻營收貢獻(xiàn)度分別為12.1%、9.4%較高億光與Osram交叉授權(quán)擴(kuò)及照明領(lǐng)域，且LED路燈（SL-Dolphin）已通過工研院與歐盟無鉛製程認(rèn)證，且億光XcelLED高功率LED已打入中國路燈市場(chǎng)，預(yù)估09年照明將貢獻(xiàn)億光營收12.5億元，EPS0.89元佰鴻在LED路燈市場(chǎng)除了出光源外，還有自己承接標(biāo)案工程，營收貢獻(xiàn)度9.4%，預(yù)估09年照明將貢獻(xiàn)佰鴻營收3.6億元，EPS0.41元二、上游龍頭晶電營收獲利預(yù)估(1)晶電09年?duì)I收104億元(YoY+0.8%)手電筒/市內(nèi)看板等13.8億元(佔(zhàn)13%)(YoY-43%)手機(jī)按鍵等5.6億元(佔(zhàn)5.5%)(YoY-12.1%)背光源/室外看板/特殊照明58億元(佔(zhàn)56%)(YoY+54%)四元25億元(佔(zhàn)24%)(YoY-32%)Wafer1.7億元(佔(zhàn)1.6%)(YoY-27%)二、上游龍頭晶電營收獲利預(yù)估(2)

預(yù)估產(chǎn)能利用率及毛利率低點(diǎn)在1Q09年三、下游龍頭億光營收獲利預(yù)估(1)億光09年?duì)I收103.9億元(YoY-5.9%)背光源18.4億元(佔(zhàn)18%)（YoY-12%）消費(fèi)性電子9.3億元(佔(zhàn)9%)（YoY-23%）手機(jī)44億元(佔(zhàn)42%)（YoY+8%）紅外線13億元(佔(zhàn)12.2%)（YoY-11%）照明

11.5億元(佔(zhàn)12%)（YoY+26.2%）三、下游龍頭億光營收獲利預(yù)估(2)

預(yù)估產(chǎn)能利用率及毛利率低點(diǎn)在1Q09年低產(chǎn)能利用率&低階產(chǎn)品佔(zhàn)營收比增加所致肆、LED類股投資建議一、由國內(nèi)外LED廠營收YOY來看，預(yù)估景氣1H09年觸底，而股價(jià)領(lǐng)先基本面，低點(diǎn)已過二、國內(nèi)LED廠獲利、評(píng)價(jià)比較三、上、下游龍頭晶電與億光公司介紹一、國內(nèi)外LED廠比較(1)

由營收YOY來看，景氣1H09年觸底資料來源：Bloomberg,日盛研究處整理預(yù)估一、國內(nèi)外LED廠比較(2)

股價(jià)領(lǐng)先基本面，國外及臺(tái)灣LED廠股價(jià)低點(diǎn)已過資料來源：Bloomberg,日盛研究處整理預(yù)估一、國內(nèi)外LED廠比較(3)

二、LED廠同業(yè)獲利及評(píng)價(jià)比較(1)註、財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)比較參考附錄四三、重點(diǎn)個(gè)股：晶電(1)三星預(yù)估2010年LEDTV出貨將倍增至600萬臺(tái)。研究員認(rèn)為晶電具規(guī)模經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)，且其高階藍(lán)光晶片已具自有之研發(fā)專利，預(yù)估晶電將是三星LEDTV代工夥伴首選，研究員假設(shè)2010年三星外包給晶電LEDTV比重20%，晶電將囊括120萬臺(tái)LEDTV訂單，營收將貢獻(xiàn)27.7億元，EPS貢獻(xiàn)1.01元，若三星外包比重達(dá)30%，則晶電可囊括180萬臺(tái)LEDTV訂單，營收貢獻(xiàn)41.6億元，EPS貢獻(xiàn)1.52元。晶電MOCVD系統(tǒng)製程由低階轉(zhuǎn)換至中高階製程將於第三季調(diào)整完畢，預(yù)估晶電3Q09年?duì)I收29.3億元（QoQ+3.3%，YoY+6.1%），毛利率25.6%，EPS0.63元。預(yù)估晶電09年?duì)I收104億元（YoY+0.8%），毛利率19.4%，EPS1.22元；以營收YoY為指標(biāo)，晶電景氣定位是好轉(zhuǎn)，未來四季每股淨(jìng)值36.89元，合理PBR區(qū)間是2.1X~2.8X，操作區(qū)間77-103元。三、重點(diǎn)個(gè)股一：晶電(2)三星力拱LEDTV，產(chǎn)業(yè)可能複製01~03年手機(jī)應(yīng)用盛況日盛研究處認(rèn)為此波LEDTV帶動(dòng)晶電之成長，接近01~03年手機(jī)背光源所引領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)風(fēng)潮，晶電02年獲利達(dá)4.05元，較01年每股虧損0.18元大幅改善，當(dāng)時(shí)股價(jià)漲幅達(dá)405%，日盛研究處預(yù)估晶電2009年與2010年獲利分別是1.22元與3.8元，市場(chǎng)最樂觀預(yù)估值是2.6元與4.9元，研究員比對(duì)晶電01~03年與08~10年獲利之躍升幅度，本波漲幅419%，初步滿足01~02年波段漲幅405%的歷史評(píng)價(jià)，建議待股價(jià)3Q09年拉回再行布局。

預(yù)計(jì)於3Q09年調(diào)昇晶電評(píng)等至買進(jìn)，目標(biāo)價(jià)130元DowncycleAveragePBR=1.4XUpcycleAveragePBR=3.5XAverageHistoricalPBR=2.8X三、重點(diǎn)個(gè)股二：億光(1)展望3Q09年，目前億光訂單能見度是一個(gè)月，研究員預(yù)估億光3Q09年?duì)I收30.1億元（QoQ+11.8%，YoY+0.4%），毛利率29.1%，EPS1.16元。中小尺寸等手機(jī)按鍵背光源、室內(nèi)看板以及部份家電產(chǎn)品等舊應(yīng)用領(lǐng)域需求已恢復(fù)至去年同期80~90%水準(zhǔn)，加上新應(yīng)用如中大尺寸背光源與LED路燈陸續(xù)開出，預(yù)估億光3Q09年?duì)I收季增率可持續(xù)增加11.8%，且月營收將從8月開始突破歷史高峰10億元以上的水準(zhǔn)。預(yù)估億光09年?duì)I收104億元，YoY-5.9%，毛利率28.1%，EPS4.05元。以營收YoY為指標(biāo)，億光景氣定位是好轉(zhuǎn)，第二季起未來四季EPS4.77元，合理PER區(qū)間14X~20X，操作區(qū)間63~90元。三、重點(diǎn)個(gè)股二：億光(2)報(bào)告完畢

謝謝大家附錄一(1)

09年LED手機(jī)產(chǎn)值推算附錄一(2)

09年LEDNB產(chǎn)值推算附錄一(3)

09年LED

Monitor產(chǎn)值推算附錄一(3)

09年L