金融市場效率的影響因素分析

金融市場效率的影響因素分析

一、羊效應(yīng)的概念及其產(chǎn)生原因使用市場替代計(jì)劃是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的進(jìn)步。市場的出現(xiàn),使得國家政策干預(yù)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度逐步趨于弱化,經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)運(yùn)行和發(fā)展越來越依靠市場這只“看不見的手”的作用。同時(shí),也使得競爭性愈發(fā)突顯,經(jīng)濟(jì)運(yùn)行顯得更為有效,資源配置更加高效。然而,完全依靠市場這只無形的手調(diào)控宏觀經(jīng)濟(jì)是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的,因?yàn)槭袌鐾耆行渲觅Y源是建立在“理性人假設(shè)”的基礎(chǔ)上的———即經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的參與者都是完全理性的?，F(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,人們往往是部分理性的或者是非理性的。因此,市場的調(diào)控常常會(huì)失靈。事實(shí)上,即使經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的參與者是完全理性的,市場也并非能夠達(dá)到資源配置的最有效的狀態(tài),即達(dá)到福利經(jīng)濟(jì)學(xué)第一定理中所描述的均衡點(diǎn)。在經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中,羊群效應(yīng),指人們會(huì)通過多數(shù)人的聚集以達(dá)到某種目的或者是想要的結(jié)果的現(xiàn)象,且這種羊群效應(yīng)的出現(xiàn)實(shí)際上會(huì)使得金融市場效率變得更為低下,市場資源因此不能得到有效的配置。所謂羊群效應(yīng)(HerdEffect),又稱為“羊群行為”(HerdBehaviors)或“從眾行為”,是一種特殊的非理性行為,它是指投資者在信息環(huán)境不確定的情況下,行為受到其他投資者的影響,模仿他人決策,或者過度依賴輿論,而不考慮信息的行為。由于羊群效應(yīng)涉及到多個(gè)投資主體的相關(guān)行為,對于市場的穩(wěn)定性、金融系統(tǒng)資源配置的效率有很大影響,是導(dǎo)致資本市場價(jià)格波動(dòng)的一個(gè)重要因素。羊群效應(yīng)是一種較為復(fù)雜的現(xiàn)象,產(chǎn)生的原因主要有以下幾方面:(1)信息不對稱、不完全。模仿他人的行為以節(jié)約自己搜尋信息的成本。人們越是缺少信息,越是容易聽從他人的意見。機(jī)構(gòu)投資者由于人才和資金的優(yōu)勢往往能比個(gè)人投資者更多更快地獲取有效信息,這樣在機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者之間就存在著信息不對稱的現(xiàn)象。(2)利益驅(qū)動(dòng)。如果投資者的收益依賴于其業(yè)績與其他投資者業(yè)績的比較,那么,這個(gè)投資者就傾向于模仿其他投資者,并導(dǎo)致他持有無效率的證券組合,并產(chǎn)生羊群效應(yīng)。(3)維持聲譽(yù)。當(dāng)投資經(jīng)理人和他的雇主對經(jīng)理人正確選擇股票的能力不確定時(shí),對于投資經(jīng)理人來說,與其他經(jīng)理人的行為保持一致是一個(gè)不錯(cuò)的選擇。如果所有的投資經(jīng)理人都面臨著這樣的情形,就會(huì)出現(xiàn)羊群效應(yīng)。保險(xiǎn)市場的暴民心理、股票市場的跟風(fēng)現(xiàn)象和銀行系統(tǒng)的擠兌現(xiàn)象即為羊群現(xiàn)象對于金融市場效率影響的幾個(gè)突出表現(xiàn)。二、羊群效應(yīng)的例子與分析(一)保險(xiǎn)模式的轉(zhuǎn)變:惡法上的拒賠和保護(hù)弱者的心理人們通常對于弱者具有一定的同情心,一方面這體現(xiàn)了人們良好的道德感,另一方面,不得不承認(rèn),此種同情心有時(shí)候?qū)τ谑袌龀浞职l(fā)揮其有效性是有一定的負(fù)面作用的。在保險(xiǎn)市場的理賠中就經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)類似的例子。保險(xiǎn)公司通常被認(rèn)為是保險(xiǎn)市場上的強(qiáng)者,而投保人則被認(rèn)為是市場中的弱者。當(dāng)被保險(xiǎn)人受到損失而由于不符合理賠條件的時(shí)候,保險(xiǎn)公司拒賠,這時(shí)人們在同情心的驅(qū)使下,便會(huì)在心理上偏向于保險(xiǎn)人。出現(xiàn)上述傾向性的原因是:保險(xiǎn)公司一向以其盈利能力很強(qiáng)而著稱,因此在許多人看來,與保險(xiǎn)公司相比,投保的個(gè)人顯然處于劣勢的地位,他們獲取信息的能力較低,并且在和保險(xiǎn)公司談判的過程中話語權(quán)也得不到保障。由此,保險(xiǎn)公司在理賠過程中出現(xiàn)的惜賠和拒賠的現(xiàn)象實(shí)際上是損害了被保險(xiǎn)人的利益。此外,公眾常常從保護(hù)弱者的角度思考,媒體尤為更甚。通過媒體使更多的群眾將眼光聚焦在“受害的弱者”的身上,進(jìn)而引起公眾對于保險(xiǎn)公司的不滿,保險(xiǎn)公司迫于輿論的壓力而最終不得不賠償。乍一看,似乎是保障了弱者的利益,但實(shí)際上,保險(xiǎn)公司的合法利益受到了損害,長此以往,保險(xiǎn)公司的正常盈利模式將會(huì)被打破,就會(huì)將大量的人力物力財(cái)力浪費(fèi)在訴訟和糾紛的處理過程中,從而保險(xiǎn)市場運(yùn)營的效率受到了侵害。如果長此以往,保險(xiǎn)公司將會(huì)在選擇客戶的時(shí)候會(huì)開始傾向于選擇一些實(shí)力較為雄厚的非“弱者”,而實(shí)際上最需要保險(xiǎn)提供保障的人群被拒保的可能性越來越高,保險(xiǎn)公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的以及保險(xiǎn)的社會(huì)保障功能就不能得以實(shí)現(xiàn),進(jìn)而保險(xiǎn)市場的存在意義就逐步被弱化。(二)選取時(shí)會(huì)引發(fā)業(yè)務(wù)性的風(fēng)險(xiǎn)性現(xiàn)象,股票市場會(huì)面臨一些負(fù)面影響凱恩斯作為現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟(jì)的奠基人之一,人們對于他的理論的認(rèn)識僅僅局限在宏觀經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中。而實(shí)際上,在股票市場中,關(guān)于選股的選美理論也頗具影響力。選美理論的中心思想為:人們在選擇股票的過程中,不應(yīng)該選擇自己認(rèn)為價(jià)值被低估的最具有增長前景的股票,而是應(yīng)該選擇人們都認(rèn)為比較好的股票,這樣的股票才是最好的。這種選美理論,本質(zhì)上也是一種從眾的行為。從某種意義上來說,這種理論是具有一定的科學(xué)性的,因?yàn)槎鄠€(gè)人的共同考慮下的決策往往會(huì)優(yōu)于單個(gè)人的思考結(jié)果。但是,在這種選美理論的指導(dǎo)下,會(huì)帶來一定的負(fù)面影響。一方面,在這種原理的指導(dǎo)下,人們購買股票的行為往往會(huì)受到周圍人的影響,會(huì)在整個(gè)市場上掀起一陣跟風(fēng)的熱潮;另一方面,這種心理有可能會(huì)被有心人所利用,通過在市場上大肆散播消息引導(dǎo)人們購買某種或某幾種特定的股票以操縱價(jià)格;此外,公司的真正價(jià)值在這種情況下往往會(huì)被隱藏,從而造成公司未來發(fā)展前景受到可供使用資金數(shù)量的制約和限制。因此,股票市場的資源配置效率最終會(huì)受到不利的影響。值得注意的是,股票市場的監(jiān)管開始由此變得更為困難。股票市場的操縱現(xiàn)象開始頻頻出現(xiàn),內(nèi)幕消息成為投資者所追捧的黃金投資法則。我國現(xiàn)今股票市場所面臨的困境也是如此。前段時(shí)間較為風(fēng)靡股票市場的高淳陶瓷內(nèi)幕交易案,即為內(nèi)幕交易的實(shí)例。由此,我們可以發(fā)現(xiàn),選美理論在指導(dǎo)人們進(jìn)行股票投資的過程中很有可能引發(fā)跟風(fēng)現(xiàn)象,這種現(xiàn)象本質(zhì)上對于股票市場的信息有效性和股票市場的健康發(fā)展會(huì)帶來極大的不利影響。選美理論指導(dǎo)下的投資決策未必是理性和科學(xué)的。(三)人的行為特征對金融市場的影響羊群效應(yīng)的另一現(xiàn)象為擠兌現(xiàn)象,這種現(xiàn)象實(shí)質(zhì)上對于銀行乃至整個(gè)金融市場的穩(wěn)定性發(fā)起了嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。由于銀行本質(zhì)上也是企業(yè),其營業(yè)的目標(biāo)是利潤最大化。因此,銀行不會(huì)僅僅滿足于將吸收的存款放置在身邊,而是會(huì)對可用資金進(jìn)行合理的分配,將資金投資于其他項(xiàng)目或貸給客戶,而僅僅留下很小的一部分資金作為庫存現(xiàn)金以備用。銀行系統(tǒng)最大的潛在威脅就是出現(xiàn)擠兌現(xiàn)象,當(dāng)人們對于銀行系統(tǒng)的盈利性和安全性表示懷疑的時(shí)候,單個(gè)客戶將自己存在銀行中的存款取出對于銀行并不具有多大影響力。而如果所有儲戶,尤其是在銀行中存儲大量存款的儲戶同時(shí)提取存款,銀行難以在短期籌集到足夠的現(xiàn)金以滿足兌現(xiàn),因而銀行的信譽(yù)受到了威脅,更多的儲戶紛紛蜂擁而至,要求提現(xiàn)……依次惡性循環(huán),對于銀行造成的影響是不堪設(shè)想的。擠兌風(fēng)潮在歷史上曾經(jīng)引發(fā)過不少騷亂,如韓國今年上半年所經(jīng)歷的擠兌風(fēng)潮對于韓國金融市場造成了不小的壓力。自1997年亞洲金融危機(jī)之后,韓國政府放寬了住宅轉(zhuǎn)讓限制,在無意中助長了房地產(chǎn)投機(jī)現(xiàn)象,銀行看重了此等投資機(jī)會(huì),大量介入房地產(chǎn)業(yè),而且貸款條件較為寬松,杠桿率比較高。而在2008年金融危機(jī)之后,韓國面臨巨大通脹壓力,而房地產(chǎn)價(jià)格卻并不同步增長。由此,許多不良貸款成為壞賬,對于韓國銀行造成了極大的沖擊。2011年2月17日,FSC下令釜山儲蓄銀行及旗下大田儲蓄銀行暫停營業(yè)。數(shù)據(jù)顯示,截止同年12月底,釜山儲蓄銀行資不抵債216億韓元,而另外一家大田儲蓄銀行問題更為嚴(yán)重,資本充足率為-3.18%,資不抵債323億韓元。緊接著,2月21日,FSC宣布再關(guān)閉4家韓國儲蓄銀行,其中3家是釜山儲蓄銀行旗下銀行。由此,韓國民眾開始出現(xiàn)了擠兌熱潮。韓國股市也由此受到牽連,連連收陰。銀行是金融市場的重要一環(huán),其對于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性是其他金融機(jī)構(gòu)所不能替代的。銀行的擠兌現(xiàn)象對于金融市場的打擊是致命性的。而這種致命性的打擊,其成因也無外乎是人們從眾跟隨人潮去銀行取錢,也就是因?yàn)槿说谋旧淼男袨閷τ阢y行系統(tǒng)的平穩(wěn)運(yùn)行造成威脅。此外,值得注意的是,銀行擠兌現(xiàn)象會(huì)出現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不景氣的時(shí)候,這時(shí)候人們對于市場的信心不足,細(xì)微的風(fēng)吹草動(dòng)就可能會(huì)給人們傳遞銀行系統(tǒng)將要面臨崩潰的信號。而此時(shí),唯一能拯救經(jīng)濟(jì)的,不是擠兌的熱潮引發(fā)的政府援助銀行的行動(dòng),而是人們對于市場和政府的信心,才能與市場一同渡過難關(guān)。綜上所述,羊群效應(yīng)對于金融市場的有效性提出了較為嚴(yán)峻的挑戰(zhàn),盡管金融市場是客觀存在的,是不以人的意志為轉(zhuǎn)移的,但是這并不意味著人們對于金融市場是毫無影響力的。事實(shí)上,人的行為特征對于金融市場的影響能力是巨大的。上述的暴民心理、股票市場跟風(fēng)現(xiàn)象和擠兌現(xiàn)象都是人的行為對于金融市場效率產(chǎn)生負(fù)面影響的實(shí)例。三、群行為因果報(bào)價(jià)不高通過對羊群行為的理論分析,我們認(rèn)為“有意識”的羊群行為可能是無效率的,而且是特異和容易改變的,會(huì)導(dǎo)致股票市場的過度波動(dòng)。為了盡量將這種羊群效應(yīng)對于金融市場有效性的影響力降到最低,可以采用如下的方法:(一)建立健全相關(guān)法律許多有心人常常會(huì)通過鉆法律的漏洞而惡意煽動(dòng)他人以引起騷亂從中攫取利益。因此,制定和完善相關(guān)的法律在這種情況下顯得尤為重要。只有完善法律法規(guī),減少法律漏洞,才能從根本上降低不良分子煽動(dòng)群眾的可能性。(二)提升法院判決時(shí)的法律以保障判決由于輿論對于法院的判決結(jié)果往往會(huì)造成重要的影響力,在這種情況下,法院判決相關(guān)案件的公平性和公正性會(huì)有一定程度上的偏移,因此,需要有相關(guān)法律法規(guī)或某些特殊的措施(如提高法官的專業(yè)素養(yǎng)等)以保障法院判案的獨(dú)立性和自主性。(三)擴(kuò)大信息披露范圍，完善信息披露制度只有全面、準(zhǔn)確、及時(shí)地實(shí)行信息披露,才能增強(qiáng)市場信息的透明度,為投資者營造客觀公正的競爭環(huán)境,從而弱化市場的羊群效應(yīng)影響。(四)干預(yù)金融市場現(xiàn)如今金融市場的交