財(cái)務(wù)管理的基本原理

財(cái)務(wù)管理的基本原理財(cái)務(wù)學(xué)有三個(gè)分支：金融學(xué)、投資學(xué)和財(cái)務(wù)管理學(xué)。這三個(gè)分支相互聯(lián)系，具有相通的理論基礎(chǔ)，但側(cè)重領(lǐng)域不同。金融學(xué)側(cè)重貨幣、利率、匯率和金融市場；投資學(xué)側(cè)重投資機(jī)構(gòu)的證券投資；財(cái)務(wù)管理學(xué)則側(cè)重組織的投資和籌資。任何經(jīng)濟(jì)組織都需要財(cái)務(wù)管理，但是營利性組織與非營利組織的財(cái)務(wù)管理有較大區(qū)別。本文討論的是營利性組織的財(cái)務(wù)管理，即企業(yè)財(cái)務(wù)管理，也稱企業(yè)財(cái)管、企業(yè)理財(cái)。企業(yè)還需要財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、成本計(jì)算和管理會(huì)計(jì)。企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)、成本計(jì)算和管理會(huì)計(jì)各有其職能，與企業(yè)的財(cái)務(wù)管理彼此關(guān)聯(lián)，相互獨(dú)立。按照總體規(guī)劃安排，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)單編為《會(huì)計(jì)》；財(cái)務(wù)管理、成本計(jì)算和管理會(huì)計(jì)合編為《財(cái)務(wù)成本管理》，分設(shè)財(cái)務(wù)管理、成本計(jì)算和管理會(huì)計(jì)三編。一、企業(yè)的組織形式典型的企業(yè)組織形式有三類：個(gè)人獨(dú)資企業(yè)、合伙企業(yè)和公司制企業(yè)。（一）個(gè)人獨(dú)資企業(yè)個(gè)人獨(dú)資企業(yè)是由一個(gè)自然人投資，財(cái)產(chǎn)為投資人個(gè)人所有，投資人以其個(gè)人財(cái)產(chǎn)對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任的經(jīng)營實(shí)體。個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)：（1）創(chuàng)立容易。例如，不需要與他人協(xié)商并取得一致，只需要很少的注冊(cè)資本等。（2）維持個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的固定成本較低。例如，政府對(duì)其監(jiān)管較少，對(duì)其規(guī)模也沒有什么限制，企業(yè)內(nèi)部協(xié)調(diào)比較容易。（3）不需要交納企業(yè)所得稅。個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的缺點(diǎn)：（1）業(yè)主對(duì)企業(yè)債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，有時(shí)企業(yè)的損失會(huì)超過業(yè)主最初對(duì)企業(yè)的投資，需要用個(gè)人其他財(cái)產(chǎn)償債；（2）企業(yè)的存續(xù)年限受制于業(yè)主的壽命。（3）難以從外部獲得大量資金用于經(jīng)營。多數(shù)個(gè)人獨(dú)資企業(yè)的規(guī)模較小，抵御經(jīng)濟(jì)衰退和承擔(dān)經(jīng)營失誤損失的能力不強(qiáng)，其平均存續(xù)年限較短。有一部分個(gè)人獨(dú)資企業(yè)能夠發(fā)展壯大，規(guī)模擴(kuò)大后會(huì)發(fā)現(xiàn)其固有缺點(diǎn)日益被放大，于是轉(zhuǎn)變?yōu)楹匣锲髽I(yè)或公司制企業(yè)。（二）合伙企業(yè)合伙企業(yè)是由各合伙人訂立合伙協(xié)議，共同出資，合伙經(jīng)營，共享收益，共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，并對(duì)合伙債務(wù)承擔(dān)無限連帶責(zé)任的營利性組織。通常，合伙人是兩個(gè)或兩個(gè)以上的自然人，同時(shí)也包括法人或其他組織。合伙企業(yè)的優(yōu)點(diǎn)和缺點(diǎn)與個(gè)人獨(dú)資企業(yè)類似，只是程度有些區(qū)別。合伙企業(yè)法規(guī)定每個(gè)合伙人對(duì)企業(yè)債務(wù)須承擔(dān)無限、連帶責(zé)任。每個(gè)合伙人都可能因償還企業(yè)債務(wù)而失去其原始投資以外的個(gè)人財(cái)產(chǎn)。如果一個(gè)合伙人沒有能力償還其應(yīng)分擔(dān)的債務(wù)，其他合伙人須承擔(dān)連帶責(zé)任，即有責(zé)任替其償還債務(wù)。法律還規(guī)定合伙人轉(zhuǎn)讓其所有權(quán)時(shí)需要取得其他合伙人的同意，有時(shí)甚至還需要修改合伙協(xié)議。因此，其所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓比較困難。此外，還有特殊的普通合伙企業(yè)。它是指以專門知識(shí)和技能為客戶提供有償服務(wù)的專業(yè)機(jī)構(gòu)，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)可以設(shè)立為特殊的普通合伙企業(yè)。譬如，律師事務(wù)所、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、設(shè)計(jì)師事務(wù)所等。特殊普通合伙企業(yè)必須在其企業(yè)名稱中表明“特殊普通合伙”字樣，以區(qū)別于普通合伙企業(yè)。在特殊的普通合伙企業(yè)中，一個(gè)合伙人或數(shù)個(gè)合伙人在執(zhí)業(yè)活動(dòng)中因故意或者重大過失造成合伙企業(yè)債務(wù)的，應(yīng)當(dāng)承擔(dān)無限責(zé)任或者無限連帶責(zé)任，其他合伙人則僅以其在合伙企業(yè)中的財(cái)產(chǎn)份額為限承擔(dān)責(zé)任。（三）公司制企業(yè)任何依據(jù)公司法登記的機(jī)構(gòu)都被稱為公司。各國的公司法差異較大，公司的具體形式并不完全相同。它們的共同特點(diǎn)是均為經(jīng)政府注冊(cè)的營利性法人組織，并且獨(dú)立于所有者和經(jīng)營者。正是由于公司是獨(dú)立法人，使它具有以下優(yōu)點(diǎn)：（1）無限存續(xù)。一個(gè)公司在最初的所有者和經(jīng)營者退出后仍然可以繼續(xù)存在。（2）股權(quán)便于轉(zhuǎn)讓。公司的所有者權(quán)益被劃分為若干股權(quán)份額，每個(gè)份額可以單獨(dú)轉(zhuǎn)讓，無需經(jīng)過其他股東同意。（3）有限責(zé)任。公司債務(wù)是法人的債務(wù)，不是所有者的債務(wù)。所有者對(duì)公司債務(wù)的責(zé)任以其出資額為限。正是由于公司具有以上三個(gè)優(yōu)點(diǎn)，因此，其更容易在資本市場上籌集到資本。有限債務(wù)責(zé)任和公司無限續(xù)存，降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)；股權(quán)便于轉(zhuǎn)讓，提高了投資人資產(chǎn)的流動(dòng)性。這些特點(diǎn)促使投資人把資本投入公司制企業(yè)。公司制企業(yè)的缺點(diǎn)：（1）雙重課稅。公司作為獨(dú)立的法人，其利潤需交納企業(yè)所得稅，企業(yè)利潤分配給股東后，股東還需交納個(gè)人所得稅。（2）組建成本高。公司法對(duì)于建立公司的要求比建立個(gè)人獨(dú)資或合伙企業(yè)高，并且需要提交一系列法律文件，通?；ㄙM(fèi)的時(shí)間較長。公司成立后，政府對(duì)其監(jiān)管比較嚴(yán)格，需要定期公開各種報(bào)告。（3）存在代理問題。經(jīng)營者和所有者分開以后，經(jīng)營者成為代理人，所有者成為委托人，代理人可能為了自身利益而傷害委托人利益。上述三類企業(yè)組織形式中，雖然個(gè)人獨(dú)資、合伙企業(yè)的總數(shù)較多，但是公司制企業(yè)的注冊(cè)資本和經(jīng)營規(guī)模較大。因此，財(cái)務(wù)管理通常把公司財(cái)務(wù)管理作為討論的重點(diǎn)。二、財(cái)務(wù)管理的主要內(nèi)容公司的基本活動(dòng)是從資本市場上籌集資本，投資于生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，并運(yùn)用這些資產(chǎn)進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)。因此，公司的基本活動(dòng)可以分為投資、籌資和營業(yè)活動(dòng)三個(gè)方面，財(cái)務(wù)管理主要與投資和籌資有關(guān)。從財(cái)務(wù)管理角度看，投資可以分為長期投資和短期投資，籌資也可以分為長期籌資和短期籌資，這樣財(cái)務(wù)管理的內(nèi)容可以分為四個(gè)部分：長期投資、短期投資、長期籌資、短期籌資。由于短期投資和短期籌資有密切關(guān)系，通常合并在一起討論，稱為營運(yùn)資本管理（或短期財(cái)務(wù)管理）。（一）長期投資這里的長期投資，是指公司對(duì)經(jīng)營性長期資產(chǎn)的直接投資。它具有以下特征：投資的主體是公司工商業(yè)公司投資不同于個(gè)人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)的投資。公司投資是直接投資，即現(xiàn)金直接投資于經(jīng)營性（或稱生產(chǎn)性）資產(chǎn)，然后用其開展經(jīng)營活動(dòng)并獲取現(xiàn)金。個(gè)人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)是把現(xiàn)金投資于企業(yè)，然后企業(yè)用這些現(xiàn)金再投資于經(jīng)營性資產(chǎn)，屬于間接投資。公司的直接投資的投資人在投資以后繼續(xù)控制實(shí)物資產(chǎn)，因此，可以直接控制投資回報(bào)；間接投資的投資人（公司的債權(quán)人和股東）在投資以后不直接控制經(jīng)營性資產(chǎn)，因此，只能通過契約或更換代理人間接控制投資回報(bào)。投資的對(duì)象是經(jīng)營性資產(chǎn)公司的經(jīng)營性資產(chǎn)包括廠房、建筑物、機(jī)器設(shè)備、運(yùn)輸設(shè)備、存貨等。經(jīng)營性資產(chǎn)投資有別于金融資產(chǎn)投資。金融資產(chǎn)投資的對(duì)象主要是股票、債券、各種衍生金融工具等，通常稱為證券投資。經(jīng)營資產(chǎn)和證券投資的價(jià)值評(píng)估和決策分析方法不同，前者的核心是凈現(xiàn)值原理，后者的核心是投資組合原理。經(jīng)營性資產(chǎn)投資的對(duì)象，包括長期資產(chǎn)和短期資產(chǎn)兩類。長期資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流出至現(xiàn)金流入的時(shí)間超過1年，屬于長期投資；短期資產(chǎn)投資的現(xiàn)金流出至現(xiàn)金流入的時(shí)間不超過1年，屬于短期投資。長期投資和短期投資的戰(zhàn)略策略、程序方法有較大區(qū)別。因此，需要分別討論。長期投資的直接目的是獲取經(jīng)營活動(dòng)所需的實(shí)物資源長期投資的直接目的是獲取生產(chǎn)經(jīng)營所需的固定資產(chǎn)等勞動(dòng)手段，以便運(yùn)用這些資源賺取營業(yè)利潤。長期投資的直接目的不是獲取固定資產(chǎn)的再出售收益，而是要使用這些固定資產(chǎn)。有的企業(yè)也會(huì)投資于其他公司，主要目的是控制其經(jīng)營和資產(chǎn)以增加本企業(yè)的價(jià)值，而主要不是為了獲取股利。公司對(duì)于子公司的長期股權(quán)投資是經(jīng)營性投資，目的是控制其經(jīng)營，而不是期待再出售收益。合并報(bào)表將這些股權(quán)投資抵消，可以顯示其經(jīng)營性投資的本來面目。對(duì)子公司投資的評(píng)價(jià)方法，與直接投資經(jīng)營性資產(chǎn)相同。對(duì)于非子公司控股權(quán)的投資也屬于經(jīng)營性投資，目的是控制其經(jīng)營，其分析方法與直接投資經(jīng)營性資產(chǎn)相同。有時(shí)公司也會(huì)購買一些風(fēng)險(xiǎn)較低的證券，將其作為現(xiàn)金的替代品，其目的是在保持流動(dòng)性的前提下降低閑置現(xiàn)金的機(jī)會(huì)成本，或者對(duì)沖匯率、利率等金融風(fēng)險(xiǎn)，并非真正意義上的證券投資行為。長期投資涉及的問題非常廣泛，財(cái)務(wù)經(jīng)理人側(cè)重關(guān)注其財(cái)務(wù)問題，也就是現(xiàn)金流量的規(guī)模（期望回收多少現(xiàn)金）、時(shí)間（何時(shí)回收現(xiàn)金）和風(fēng)險(xiǎn)（回收現(xiàn)金的可能性如何）。關(guān)于長期投資現(xiàn)金流量的規(guī)劃，納入資本預(yù)算。（二）長期籌資長期籌資是指公司籌集生產(chǎn)經(jīng)營所需的長期資本，它具有以下特點(diǎn)：籌資的主體是公司公司是有別于股東的法人。它可以在資本市場上籌集資本，同時(shí)承諾提供回報(bào)。公司可以直接在資本市場上向潛在的投資人籌資，例如發(fā)行股票、債券等；也可通過金融機(jī)構(gòu)間接融資，例如銀行借款等?；I資的對(duì)象是長期資本長期資本是指企業(yè)可長期使用的資本，包括權(quán)益資本和長期負(fù)債資本。權(quán)益資本不需要?dú)w還，企業(yè)可以長期使用，屬于長期資本。長期借款和長期債券雖然需要?dú)w還，但是可以持續(xù)使用較長時(shí)間，也屬于長期資本。通常把期限在1年以上的債務(wù)資本稱為長期債務(wù)資本?；I資的目的是滿足公司的長期資本需要長期資本籌集多少，應(yīng)根據(jù)長期資本的需要量確定，兩者應(yīng)當(dāng)匹配。按照投資持續(xù)時(shí)間結(jié)構(gòu)去安排籌資時(shí)間結(jié)構(gòu)，有利于降低利率風(fēng)險(xiǎn)和償債風(fēng)險(xiǎn)。如果使用短期債務(wù)支持固定資產(chǎn)購置，短期債務(wù)到期時(shí)企業(yè)要承擔(dān)出售固定資產(chǎn)償債的風(fēng)險(xiǎn)。使用長期債務(wù)支持長期資產(chǎn)，可以鎖定利息支出，避免短期利率變化的風(fēng)險(xiǎn)。長期籌資決策的主題是資本結(jié)構(gòu)決策、債務(wù)結(jié)構(gòu)決策和股利分配決策。長期債務(wù)資本和權(quán)益資本的特定組合，稱為資本結(jié)構(gòu)。債務(wù)資本和權(quán)益資本有很大不同，公司必須進(jìn)行權(quán)衡安排，確定適宜的長期負(fù)債與權(quán)益的比例。這個(gè)比例決定了企業(yè)現(xiàn)金流中有多大比例流向債權(quán)人，有多大比例流向股東。資本結(jié)構(gòu)決策是最重要的籌資決策。長期債務(wù)的種類較多，成本費(fèi)用各不相同，選擇債權(quán)人和債務(wù)類型，決定債務(wù)結(jié)構(gòu)是另一個(gè)重要的籌資決策。股利分配決策，主要是決定凈利潤留存和分給股東的比例，也是一項(xiàng)重要的籌資決策。（三）營運(yùn)資本管理營運(yùn)資本是指流動(dòng)資產(chǎn)（短期資產(chǎn)）和流動(dòng)負(fù)債（短期負(fù)債）的差額。營運(yùn)資本管理分為營運(yùn)資本投資和營運(yùn)資本籌資兩部分。營運(yùn)資本投資管理主要是制定營運(yùn)資本投資政策，決定分配多少資本用于應(yīng)收賬款和存貨、決定保留多少現(xiàn)金以備支付，以及對(duì)這些資本進(jìn)行日常管理。營運(yùn)資本籌資管理主要是制定營運(yùn)資本籌資政策，決定向誰借入短期資本，借入多少短期資本，是否需要采用賒購融資等。營運(yùn)資本管理的目標(biāo)有以下三個(gè)：（1）有效地運(yùn)用短期資產(chǎn)，力求其邊際收益大于邊際成本；（2）選擇最合理的籌資方式，最大限度地降低營運(yùn)資本的資本成本；（3）加速流動(dòng)資本周轉(zhuǎn)，以盡可能少的流動(dòng)資本支持同樣的營業(yè)收入并保持公司支付債務(wù)的能力。營運(yùn)資本管理與營業(yè)現(xiàn)金流有密切關(guān)系。由于營業(yè)現(xiàn)金流的時(shí)間和數(shù)量具有不確定性，以及現(xiàn)金流入和流出在時(shí)間上不匹配，使得公司經(jīng)常會(huì)出現(xiàn)現(xiàn)金流的缺口。公司配置較多的營運(yùn)資本（流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額），有利于減少現(xiàn)金流的缺口，但會(huì)增加資本成本；如果公司配置較少的凈營運(yùn)資本，有利于節(jié)約資本成本，但會(huì)增加不能及時(shí)償債的風(fēng)險(xiǎn)。因此，公司需要根據(jù)具體情況權(quán)衡風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬，制定適當(dāng)?shù)臓I運(yùn)資本政策。上述三部分內(nèi)容中，投資主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表的左方下半部分的項(xiàng)目（非流動(dòng)資產(chǎn)），這些項(xiàng)目的類型和比例往往會(huì)因公司所處行業(yè)不同而有差異；籌資主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表的右方下半部分的項(xiàng)目（非流動(dòng)負(fù)債和股東權(quán)益），這些項(xiàng)目的類型和比例往往會(huì)因企業(yè)組織的類型不同而有差異；營運(yùn)資本管理主要涉及資產(chǎn)負(fù)債表的上半部分的項(xiàng)目（流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債），這些項(xiàng)目的類型和比例既和行業(yè)有關(guān)，也和組織類型有關(guān)。這三部分內(nèi)容是相互聯(lián)系、相互制約的。籌資和投資有關(guān)，一方面投資決定需要籌資的規(guī)模和時(shí)間，另一方面公司已經(jīng)籌集到的資金制約了公司投資的規(guī)模。投資和經(jīng)營有關(guān)系，一方面生產(chǎn)經(jīng)營活動(dòng)的內(nèi)容決定了需要投資的長期資產(chǎn)類型，另一方面已經(jīng)取得的長期資產(chǎn)決定了公司日常經(jīng)營活動(dòng)的特點(diǎn)和方式。長期投資、長期籌資和營運(yùn)資本管理的最終目的，都是為了增加企業(yè)價(jià)值。三、財(cái)務(wù)管理的基本職能財(cái)務(wù)管理職能是指財(cái)務(wù)管理所具有的職責(zé)和功能。公司經(jīng)營管理需要財(cái)務(wù)管理職能。公司財(cái)務(wù)管理的基本職能主要有財(cái)務(wù)分析、財(cái)務(wù)預(yù)測、財(cái)務(wù)決策和財(cái)務(wù)計(jì)劃等。（一）財(cái)務(wù)分析財(cái)務(wù)分析，這里主要指財(cái)務(wù)報(bào)表分析，是以財(cái)務(wù)報(bào)表資料及其他相關(guān)資料為依據(jù)，采用一系列專門的分析技術(shù)和方法，對(duì)企業(yè)過去有關(guān)籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營活動(dòng)、分配活動(dòng)進(jìn)行分析。財(cái)務(wù)分析的目的是為企業(yè)及其利益相關(guān)者了解公司過去、評(píng)價(jià)公司現(xiàn)狀、預(yù)測公司未來、作出正確決策提供準(zhǔn)確的信息或依據(jù)。財(cái)務(wù)分析的方法主要有比較分析法、比率分析法和趨勢(shì)分析法。（二）財(cái)務(wù)預(yù)測財(cái)務(wù)預(yù)測是根據(jù)財(cái)務(wù)活動(dòng)的歷史資料，考慮現(xiàn)實(shí)的要求和條件，對(duì)未來的財(cái)務(wù)活動(dòng)和財(cái)務(wù)成果作出科學(xué)的預(yù)計(jì)和測算。財(cái)務(wù)預(yù)測的目的是，測算企業(yè)投資、籌資各項(xiàng)方案的經(jīng)濟(jì)效益，為財(cái)務(wù)決策提供依據(jù)，預(yù)計(jì)財(cái)務(wù)收支（現(xiàn)金流量）的發(fā)展變化情況，為編制財(cái)務(wù)計(jì)劃服務(wù)。財(cái)務(wù)預(yù)測按預(yù)測對(duì)象分為投資預(yù)測和籌資預(yù)測；按預(yù)測時(shí)期分為長期預(yù)測和短期預(yù)測；按預(yù)算值多寡分為單項(xiàng)預(yù)測和多項(xiàng)預(yù)測。財(cái)務(wù)預(yù)測的常用方法主要有時(shí)間序列預(yù)測法、相關(guān)因素預(yù)測法、概率分析預(yù)測法。（三）財(cái)務(wù)決策財(cái)務(wù)決策是對(duì)財(cái)務(wù)方案進(jìn)行比較選擇，并作出決定。財(cái)務(wù)決策的目的在于確定合理可行的財(cái)務(wù)方案。在現(xiàn)實(shí)中，財(cái)務(wù)方案有投資方案，籌資方案，還有包含投資和籌資的綜合方案。財(cái)務(wù)決策需要有財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)與前提，是對(duì)財(cái)務(wù)預(yù)測結(jié)果的分析與選擇，財(cái)務(wù)決策是一種多標(biāo)準(zhǔn)的綜合決策和復(fù)雜過程，可能既有貨幣化、可計(jì)量的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，又有非貨幣化、不可計(jì)量的非經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)，因此決策方案往往是多種因素綜合平衡的結(jié)果。（四）財(cái)務(wù)計(jì)劃財(cái)務(wù)計(jì)劃是以貨幣形式協(xié)調(diào)安排計(jì)劃期內(nèi)投資、籌資及財(cái)務(wù)成果的文件。制訂財(cái)務(wù)計(jì)劃的目的是為財(cái)務(wù)管理確定具體量化的目標(biāo)。財(cái)務(wù)計(jì)劃包括長期計(jì)劃和短期計(jì)劃。長期計(jì)劃是指1年以上的計(jì)劃，公司通常制訂為期5年的長期計(jì)劃，作為實(shí)現(xiàn)公司戰(zhàn)略的規(guī)劃。短期計(jì)劃是指年度的財(cái)務(wù)預(yù)算。上述財(cái)務(wù)管理的四項(xiàng)基本職能相互聯(lián)系，財(cái)務(wù)分析和財(cái)務(wù)預(yù)測是財(cái)務(wù)決策和財(cái)務(wù)計(jì)劃的基礎(chǔ)條件，財(cái)務(wù)決策和財(cái)務(wù)計(jì)劃以財(cái)務(wù)分析和財(cái)務(wù)預(yù)測為前提依據(jù)。四、財(cái)務(wù)管理的組織架構(gòu)財(cái)務(wù)管理是公司管理的重要組成部分，財(cái)務(wù)管理職能是公司管理不可或缺的職能，為履行財(cái)務(wù)管理的職能，大中型公司通常設(shè)置財(cái)務(wù)總監(jiān)（或首席財(cái)務(wù)官、總會(huì)計(jì)師），作為公司財(cái)務(wù)管理主管，向公司首席執(zhí)行官（或公司總經(jīng)理）負(fù)責(zé)并報(bào)告工作，分管財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部門。在不少大型公司，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)部門分設(shè)為財(cái)務(wù)部和會(huì)計(jì)部，配置財(cái)務(wù)主任和會(huì)計(jì)主任協(xié)調(diào)執(zhí)行財(cái)務(wù)和會(huì)計(jì)工作職能。第二節(jié)財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)與利益相關(guān)者的要求一、財(cái)務(wù)管理基本目標(biāo)目標(biāo)是導(dǎo)向和標(biāo)準(zhǔn)。沒有明確目標(biāo)，就沒有方向，也就無法判斷一項(xiàng)決策的優(yōu)劣。財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)決定財(cái)務(wù)管理所采用的原則、程序和方法。因此，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)是建立財(cái)務(wù)管理體系的邏輯起點(diǎn)。公司財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)取決于公司的目標(biāo)，。投資者創(chuàng)立公司的目的是營利。已經(jīng)創(chuàng)立起來的公司，雖然有改善職工待遇，改善勞動(dòng)條件，擴(kuò)大市場份額、提高產(chǎn)品質(zhì)量、減少環(huán)境污染等多種目標(biāo)，而營利是其最基本、最一般、最重要的目標(biāo)。營利體現(xiàn)了公司的出發(fā)點(diǎn)和歸宿，還可以概括其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度，并有助于其他目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。公司最具綜合性的計(jì)量是財(cái)務(wù)計(jì)量，公司的目標(biāo)因而綜合體現(xiàn)為公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。關(guān)于公司財(cái)務(wù)管理基本目標(biāo)的表述，主要有以下三種觀點(diǎn)：（一）利潤最大化利潤最大化的觀點(diǎn)認(rèn)為：利潤代表企業(yè)新創(chuàng)造的財(cái)富，利潤越多則說明企業(yè)的財(cái)富增加得越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。利潤最大化的觀點(diǎn)有其局限性，主要表現(xiàn)在：（1）沒有考慮利潤的取得時(shí)間。例如，今年獲利100萬元和明年獲利100萬元，哪一個(gè)更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不考慮貨幣的時(shí)間價(jià)值，就難以作出正確判斷。（2）沒有考慮所獲利潤和投入資本額的關(guān)系。例如，同樣獲得100萬元利潤，一個(gè)企業(yè)投入資本500萬元，另一個(gè)企業(yè)投入600萬元，哪一個(gè)更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不與投入的資本數(shù)額聯(lián)系起來，則難以作出正確判斷。（3）沒有考慮獲取利潤和所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。例如，同樣投入500萬元，本年獲利100萬元，一家公司的獲利已全部轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金，另一家公司獲利則全部處于應(yīng)收賬款，并可能發(fā)生壞賬損失，哪一個(gè)更符合企業(yè)的目標(biāo)？若不考慮風(fēng)險(xiǎn)大小，就難以作出正確判斷。如果投入資本相同，利潤取得的時(shí)間相同，相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)也相同，利潤最大化是一個(gè)可以接受的觀念。事實(shí)上，許多經(jīng)理人員都把提高利潤作為公司的短期目標(biāo)。（二）每股收益最大化每股收益最大化的觀點(diǎn)認(rèn)為：應(yīng)當(dāng)把公司的利潤和股東投入的資本聯(lián)系起來考察，用每股收益（或權(quán)益凈利率）來概括公司的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，以克服”利潤最大化”目標(biāo)的局限性。每股收益最大化觀點(diǎn)仍然存在局限性：（1）仍然沒有考慮每股收益取得的時(shí)間。（2）仍然沒有考慮每股收益的風(fēng)險(xiǎn)。如果每股收益的時(shí)間、風(fēng)險(xiǎn)相同，，則每股收益最大化也是一個(gè)可以接受的觀念。事實(shí)上，許多投資人都把每股收益作為評(píng)價(jià)公司業(yè)績的關(guān)鍵指標(biāo)。（三）股東財(cái)富最大化股東財(cái)富最大化的觀點(diǎn)認(rèn)為：增加股東財(cái)富是財(cái)務(wù)管理的基本目標(biāo)。這也是本文采納的觀點(diǎn)。股東創(chuàng)辦公司的目的是增加財(cái)富。如果企業(yè)不能為股東創(chuàng)造價(jià)值，他們就不會(huì)為企業(yè)提供資本。沒有了權(quán)益資本，企業(yè)也就不復(fù)存在了。因此，企業(yè)要為股東創(chuàng)造價(jià)值。股東財(cái)富可以用股東權(quán)益的市場價(jià)值來衡量。股東財(cái)富的增加可以用股東權(quán)益的市場價(jià)值與股東投資資本的差額來衡量，它被稱為”股東權(quán)益的市場增加值”。股東權(quán)益的市場增加值是企業(yè)為股東創(chuàng)造的價(jià)值。有時(shí)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)被表述為股價(jià)最大化。在股東投資資本不變的情況下，股價(jià)上升可以反映股東財(cái)富的增加，股價(jià)下跌可以反映股東財(cái)富的減損。股價(jià)的升降，代表了投資大眾對(duì)公司股權(quán)價(jià)值的客觀評(píng)價(jià)。它以每股價(jià)格表示，反映了資本和獲利之間的關(guān)系；它受預(yù)期每股收益的影響，反映了每股收益大小和取得的時(shí)問；它受企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)大小的影響，可以反映每股收益的風(fēng)險(xiǎn)。值得注意的是，企業(yè)與股東之間的交易也會(huì)影響股價(jià)，但不影響股東財(cái)富。例如分派股利時(shí)股價(jià)下跌，回購股票時(shí)股價(jià)上升等。因此，假設(shè)股東投資資本不變，股價(jià)最大化與增加股東財(cái)富具有同等意義。有時(shí)財(cái)務(wù)目標(biāo)還被表述為企業(yè)價(jià)值最大化。企業(yè)價(jià)值的增加，是由于股東權(quán)益價(jià)值增加和債務(wù)價(jià)值增加引起的。假設(shè)債務(wù)價(jià)值不變，則增加企業(yè)價(jià)值與增加股東權(quán)益價(jià)值具有相同意義。假設(shè)股東投資資本和債務(wù)價(jià)值不變，企業(yè)價(jià)值最大化與增加股東財(cái)富具有相同的意義。因此，在不同議題的討論中，分別使用股東財(cái)富最大化，股價(jià)最大化和企業(yè)價(jià)值最大化，其含義均指增加股東財(cái)富。關(guān)于財(cái)務(wù)管理目標(biāo)之間的分歧之一是如何看待利益相關(guān)者的要求。有一種意見認(rèn)為，企業(yè)應(yīng)當(dāng)有多重目標(biāo)，分別滿足不同利益相關(guān)者的要求。從理論上看，任何一門學(xué)科都需要一個(gè)統(tǒng)一的目標(biāo)，圍繞這個(gè)目標(biāo)發(fā)展其理論和模型。任何決策只要符合目標(biāo)就被認(rèn)為是好的決策，不符合目標(biāo)的就是差的決策。唯一的目標(biāo)可以為企業(yè)理財(cái)提供一個(gè)統(tǒng)一的決策依據(jù)，并且保持各項(xiàng)決策的內(nèi)在一致性。如果使用多個(gè)目標(biāo)，就很難指導(dǎo)決策，無法保證各項(xiàng)決策不發(fā)生沖突。二、利益相關(guān)者的要求主張股東財(cái)富最大化，并非不考慮其他利益相關(guān)者的利益。各國公司法都規(guī)定，股東權(quán)益是剩余權(quán)益，只有滿足了其他方面的利益之后才會(huì)有股東的利益。公司必須交稅、給職工發(fā)工資、給顧客提供滿意的產(chǎn)品和服務(wù)，然后才能獲得稅后收益。其他利益相關(guān)者的要求先于股東，因此這種要求必須是有契約化的。如果對(duì)其他利益相關(guān)者的要求不加限制，股東就不會(huì)有”剩余”了。除非股東確信投資會(huì)帶來滿意的回報(bào)，否則股東不會(huì)出資，其他利益相關(guān)者的要求也無法實(shí)現(xiàn)。股東為企業(yè)提供了財(cái)務(wù)資源，但是他們處在企業(yè)之外，而經(jīng)營者即管理當(dāng)局在企業(yè)里直接從事管理工作。企業(yè)是所有者即股東的企業(yè)，公司財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)實(shí)質(zhì)上也就是股東的目標(biāo)。公司的其他利益相關(guān)者有其特定的要求。（一）經(jīng)營者的利益要求與協(xié)調(diào)1.經(jīng)營者的利益要求公司股東的目標(biāo)是使自己的財(cái)富最大化，千方百計(jì)要求經(jīng)營者以最大的努力去實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)。公司經(jīng)營者也是利益最大化的追求者，其具體行為目標(biāo)與股東不盡一致，公司經(jīng)營者的主要要求是：（1）增加報(bào)酬，包括物質(zhì)和非物質(zhì)的報(bào)酬，如工資、獎(jiǎng)金，提高榮譽(yù)和社會(huì)地位等。（2）增加閑暇時(shí)間，包括較少的工作時(shí)間、工作時(shí)間里較多的空閑和有效工作時(shí)間中較小的勞動(dòng)強(qiáng)度等。（3）避免風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營者努力工作可能得不到應(yīng)有的報(bào)酬，他們的行為和結(jié)果之間有不確定性，經(jīng)營者總是力圖避免這種風(fēng)險(xiǎn)，要求付出一份勞動(dòng)便得到一份報(bào)酬。2.經(jīng)營者的利益與股東利益的協(xié)調(diào)公司經(jīng)營者的利益和股東的利益（或目標(biāo)）并不完全一致，經(jīng)營者有可能為了自身的利益而背離股東的利益。這種背離表現(xiàn)在兩個(gè)方面：（1）道德風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營者為了自己的目標(biāo)，不是盡最大努力去實(shí)現(xiàn)企業(yè)的目標(biāo)。他們沒有必要為提高股價(jià)而冒險(xiǎn)，股價(jià)上漲的好處將歸于股東，如若失敗他們的”身價(jià)”將下跌。他們不做什么錯(cuò)事，只是不十分賣力，以增加自己的閑暇時(shí)間。這樣做只是道德問題，不構(gòu)成法律和行政責(zé)任問題，股東很難追究他們的責(zé)任。（2）逆向選擇。經(jīng)營者為了自己的目標(biāo)而背離股東的目標(biāo)。例如，裝修豪華的辦公室，購置高檔汽車等；借口工作需要亂花股東的錢；或者蓄意壓低股票價(jià)格，自己借款買回，導(dǎo)致股東財(cái)富受損。股東為了防止經(jīng)營者背離股東的目標(biāo)，采用下列兩種制度性措施：（1）監(jiān)督。經(jīng)營者背離股東目標(biāo)的條件是雙方信息不對(duì)稱，經(jīng)營者了解的信息比股東多。避免“道德風(fēng)險(xiǎn)”和“逆向選擇”的方式是股東獲取更多的信息，對(duì)經(jīng)營者進(jìn)行制度性監(jiān)督，完善公司治理結(jié)構(gòu)，在經(jīng)營者背離股東目標(biāo)時(shí)，減少其各種形式的報(bào)酬，甚至解雇他們。股東往往是分散的或者遠(yuǎn)離經(jīng)營者，得不到充分的信息；經(jīng)營者比股東有更大的信息優(yōu)勢(shì)，比股東更清楚什么是對(duì)企業(yè)更有利的行動(dòng)方案；全面監(jiān)督管理行為的代價(jià)是高昂的，很可能超過它所帶來的收益。因此，股東支付審計(jì)費(fèi)聘請(qǐng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師，往往限于審計(jì)財(cái)務(wù)報(bào)表，而不是全面審查所有管理行為。股東對(duì)情況的了解和對(duì)經(jīng)營者的監(jiān)督總是必要的，但受到監(jiān)督成本的限制，不可能事事都監(jiān)督。監(jiān)督可以減少經(jīng)營者違背股東意愿的行為，但不能解決全部問題。（2）激勵(lì)。防止經(jīng)營者背離股東利益的另一種制度性措施是采用激勵(lì)計(jì)劃，使經(jīng)營者分享企業(yè)增加的財(cái)富，鼓勵(lì)他們采取符合股東利益最大化的行動(dòng)。例如，企業(yè)盈利率或股票價(jià)格提高后，給經(jīng)營者以現(xiàn)金、股票期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)。支付報(bào)酬的方式和數(shù)量的大小，有多種選擇。報(bào)酬過低，不足以激勵(lì)經(jīng)營者，股東不能獲得最大利益；報(bào)酬過高，股東付出的激勵(lì)成本過大，也不能實(shí)現(xiàn)自己的最大利益。因此，激勵(lì)可以減少經(jīng)營者違背股東意愿的行為，但也不能解決全部問題。通常，股東同時(shí)采取監(jiān)督和激勵(lì)兩種制度性措施來協(xié)調(diào)自己和經(jīng)營者的目標(biāo)。盡管如此，仍不可能使經(jīng)營者完全按股東的意愿行動(dòng)，經(jīng)營者仍然可能采取一些對(duì)自己有利而不符合股東最大利益的決策，并由此給股東帶來一定的損失。監(jiān)督成本、激勵(lì)成本和偏離股東目標(biāo)的損失之間此消彼長，相互制約。股東要權(quán)衡輕重，力求找出能使三項(xiàng)之和最小的解決辦法，它就是最佳的解決辦法。（二）債權(quán)人的利益要求與協(xié)調(diào)當(dāng)公司向債權(quán)人借入資金后，兩者也形成一種委托代理關(guān)系。債權(quán)人把資本借給企業(yè)，要求到期時(shí)收回本金，并獲得約定的利息收入；公司借款的目的是用于擴(kuò)大經(jīng)營，也可能是投入有風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營項(xiàng)目，兩者的利益并不完全一致。債權(quán)人事先知道借出資本是有風(fēng)險(xiǎn)的，并把這種風(fēng)險(xiǎn)的相應(yīng)報(bào)酬納入利率。通常要考慮的因素包括：公司現(xiàn)有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、預(yù)計(jì)公司新增資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)、公司現(xiàn)有的負(fù)債比率、公司未來的資本結(jié)構(gòu)等。但是，借款合同一旦成為事實(shí)，債權(quán)人把資本提供給公司，就失去了控制權(quán)，股東可以通過經(jīng)營者為了自身利益而傷害債權(quán)人的利益，可能采取的方式有：第一，股東不經(jīng)債權(quán)人的同意，投資于比債權(quán)人預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)更高的新項(xiàng)目。如果高風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)劃僥幸成功，超額的利潤歸股東獨(dú)享；如果計(jì)劃不幸失敗，公司無力償債，債權(quán)人與股東將共同承擔(dān)由此造成的損失。盡管按法律規(guī)定，債權(quán)人先于股東分配破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)，但多數(shù)情況下，破產(chǎn)財(cái)產(chǎn)不足以償債。所以，對(duì)債權(quán)人來說，超額利潤肯定拿不到，發(fā)生損失卻有可能要分擔(dān)。第二，股東為了提高公司的利潤，不征得債權(quán)人的同意而指使管理當(dāng)局發(fā)行新債，致使舊債券的價(jià)值下降，使舊債權(quán)人蒙受損失。舊債券價(jià)值下降的原因是發(fā)新債后公司負(fù)債比率加大，公司破產(chǎn)的可能性增加，如果企業(yè)破產(chǎn)，舊債權(quán)人和新債權(quán)人要共同分配破產(chǎn)后的財(cái)產(chǎn)，使舊債券的風(fēng)險(xiǎn)增加，其價(jià)值下降。尤其是不能轉(zhuǎn)讓的債券或其他借款，債權(quán)人沒有出售債權(quán)來擺脫困境的出路，處境更加不利。債權(quán)人為了防止其利益被傷害，除了尋求立法保護(hù)，如破產(chǎn)時(shí)優(yōu)先接管、優(yōu)先于股東分配剩余財(cái)產(chǎn)等外，通常采取以下制度性措施：第一，在借款合同中加入限制性條款，如規(guī)定資金的用途、規(guī)定不得發(fā)行新債或限制發(fā)行新債的數(shù)額等。第二，發(fā)現(xiàn)公司有損害其債權(quán)意圖時(shí)，拒絕進(jìn)一步合作，不再提供新的借款或提前收回借款。（三）其他利益相關(guān)者的利益要求與協(xié)調(diào)狹義的利益相關(guān)者是指除股東、債權(quán)人和經(jīng)營者之外的、對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量有潛在索償權(quán)的人。廣義的利益相關(guān)者包括一切與企業(yè)決策有利益關(guān)系的人，包括資本市場利益相關(guān)者（股東和債權(quán)人）、產(chǎn)品市場利益相關(guān)者（主要顧客、供應(yīng)商、所在社區(qū)和工會(huì)組織）和企業(yè)內(nèi)部利益相關(guān)者（經(jīng)營者和其他員工）。公司的利益相關(guān)者可以分為兩類：一類是合同利益相關(guān)者，包括主要客戶、供應(yīng)商和員工，他們和企業(yè)之間存在法律關(guān)系，受到合同的約束；另一種是非合同利益相關(guān)者，包括一般消費(fèi)者、社區(qū)居民以及其他與企業(yè)有間接利益關(guān)系的群體。股東和合同利益相關(guān)者之間既有共同利益，也有利益沖突。股東可能為自己的利益?zhèn)贤嫦嚓P(guān)者，合同利益相關(guān)者也可能傷害股東利益。因此，要通過立法調(diào)節(jié)他們之間的關(guān)系，保障雙方的合法權(quán)益。一般說來，企業(yè)只要遵守合同就可以滿足合同利益相關(guān)者的要求，在此基礎(chǔ)上股東追求自身利益最大化也會(huì)有利于合同利益相關(guān)者。當(dāng)然，僅有法律是不夠的，還需要誠信道德規(guī)范的約束，以緩和雙方的矛盾。對(duì)于非合同利益相關(guān)者，法律關(guān)注較少，享受的法律保護(hù)低于合同利益相關(guān)者。公司的社會(huì)責(zé)任政策，對(duì)非合同利益相關(guān)者影響很大。第三節(jié)財(cái)務(wù)管理的核心概念和基本理論一、財(cái)務(wù)管理的核心概念財(cái)務(wù)管理作為一門學(xué)科，具有一系列的基礎(chǔ)概念體系，認(rèn)識(shí)這些基礎(chǔ)概念及其相互關(guān)系，有助于理解并運(yùn)用財(cái)務(wù)管理的理論與方法。下面簡要介紹凈現(xiàn)值、現(xiàn)金及現(xiàn)金流、現(xiàn)值與折現(xiàn)率和資本成本。（一）凈現(xiàn)值財(cái)務(wù)管理的核心概念是凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值是指一個(gè)投資項(xiàng)目的預(yù)期現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與該項(xiàng)目預(yù)期現(xiàn)金流出的現(xiàn)值的差額。即一個(gè)項(xiàng)目的凈增價(jià)值的現(xiàn)值表現(xiàn)。凈現(xiàn)值為正值的項(xiàng)目可以為股東創(chuàng)造價(jià)值，凈現(xiàn)值為負(fù)值的項(xiàng)目會(huì)損害股東財(cái)富。凈現(xiàn)值的基本表達(dá)式如下：凈現(xiàn)值=現(xiàn)金流入的現(xiàn)值-現(xiàn)金流出的現(xiàn)值凈現(xiàn)值是財(cái)務(wù)管理基本原理模型化的一種表達(dá)，有學(xué)者把財(cái)務(wù)管理的基本原理稱為凈現(xiàn)值原理。凈現(xiàn)值內(nèi)涵非常豐富，財(cái)務(wù)管理的一系列基礎(chǔ)性專業(yè)概念都與其相聯(lián)系。僅就凈現(xiàn)值的界定而言，涉及現(xiàn)金和現(xiàn)金流量、現(xiàn)值和折現(xiàn)率、資本成本等基礎(chǔ)概念。界定這些基礎(chǔ)概念，又會(huì)涉及更多另一層次的概念。所有這些基礎(chǔ)性的專業(yè)概念互相聯(lián)系，存在著一定的邏輯關(guān)系，有一定的層級(jí)，共同組成了以凈現(xiàn)值為核心的財(cái)務(wù)管理概念體系。掌握這些概念的相互關(guān)系，對(duì)于正確運(yùn)用專業(yè)概念和理解財(cái)務(wù)理論十分重要。（二）現(xiàn)金、現(xiàn)金流股東財(cái)富的一般變現(xiàn)形式是現(xiàn)金?，F(xiàn)金是指庫存現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資本的合稱。這是財(cái)務(wù)學(xué)意義上廣義的現(xiàn)金。狹義的現(xiàn)金僅指庫存現(xiàn)金?，F(xiàn)金是最具流動(dòng)性的資產(chǎn)。投資人（包括股東和債權(quán)人）最初提供給企業(yè)的資本是現(xiàn)金。公司經(jīng)營收益后分派給股東的股利大多是現(xiàn)金。因此，公司和投資人都關(guān)注現(xiàn)金流入。股東財(cái)富的增加或減少必須用現(xiàn)金來計(jì)量?，F(xiàn)金流，又稱現(xiàn)金流量，是指一定期間經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金凈流量的總稱。財(cái)務(wù)管理強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量，突出現(xiàn)金凈流量，與凈利潤區(qū)別開來?，F(xiàn)金凈流量是一定期間（或一個(gè)項(xiàng)目開始至結(jié)束）現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出的差額，凈利潤是公司收益的會(huì)計(jì)計(jì)量。公司產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量和實(shí)現(xiàn)的凈利潤在時(shí)間上往往并不一致。在財(cái)務(wù)管理中，通常對(duì)備選的證券投資、項(xiàng)目投資的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出和現(xiàn)金凈流量進(jìn)行預(yù)先的估計(jì)，據(jù)以測試證券的現(xiàn)值和項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，作出投資的決策。（三）現(xiàn)值、折現(xiàn)率凈現(xiàn)值的基礎(chǔ)是現(xiàn)值。現(xiàn)值，也稱折現(xiàn)值，是指把未來現(xiàn)金流量折算為基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。用以反映投資的內(nèi)在價(jià)值。這里的”基準(zhǔn)時(shí)點(diǎn)”是指目前進(jìn)行價(jià)值評(píng)估及決策分析的時(shí)間點(diǎn)，一般以零標(biāo)記。把未來現(xiàn)金流量”折算”為現(xiàn)值，需要恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率。使用折現(xiàn)率將未來現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值的過程，稱為”折現(xiàn)”。所謂折現(xiàn)率，是指把未來現(xiàn)金流量折算為現(xiàn)值時(shí)所用的一種比率。實(shí)質(zhì)上，折現(xiàn)率是投資者要求的必要報(bào)酬率或最低報(bào)酬率。在實(shí)務(wù)中，需要根據(jù)現(xiàn)值評(píng)估對(duì)象及其具體情況，經(jīng)過估計(jì)選擇恰當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率，資本成本是一個(gè)備選。資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CapitalAssetPricingModel,簡稱CAPM，或譯作資本資產(chǎn)估值模型，長期金融資產(chǎn)估值模型），實(shí)際上是用于估計(jì)一種折現(xiàn)率的模型。需要注意，折現(xiàn)率不是貼現(xiàn)率。貼現(xiàn)率主要用于應(yīng)收票據(jù)貼現(xiàn)；折現(xiàn)率廣泛用于投資決策、籌資決策等方面。（四）資本成本資本成本是指公司籌集和使用資本時(shí)所付出的代價(jià)，一般包含籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用?；I資費(fèi)用主要是指股票、債券的發(fā)行費(fèi)用，向非銀行金融機(jī)構(gòu)借款的手續(xù)費(fèi)用等；用資費(fèi)用有股利、利息等。廣義上，公司籌集和使用任何資本，無論長期資本還是短期資本，都要付出代價(jià)。狹義上，資本成本僅指籌集和使用長期資本的成本。按照長期資本的種類劃分，資本成本相應(yīng)區(qū)分為股票的資本成本。債券的資本成本和長期借款的資本成本等。在實(shí)務(wù)中，資本成本應(yīng)用于資本預(yù)算和資本結(jié)構(gòu)的決策等方面。、財(cái)務(wù)管理的基本理論在財(cái)務(wù)管理學(xué)科的發(fā)展過程中，對(duì)財(cái)務(wù)管理的理解不斷深化，論述不斷完善、形成一系列基本理論，這些理論對(duì)財(cái)務(wù)管理實(shí)務(wù)起著指導(dǎo)作用?，F(xiàn)簡要介紹現(xiàn)金流量理論、價(jià)值評(píng)估理論、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估理論、投資組合理論、資本結(jié)構(gòu)理論。（一）現(xiàn)金流量理論現(xiàn)金流量理論是關(guān)于現(xiàn)金、現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的理論，是財(cái)務(wù)管理最為基礎(chǔ)性的理論?，F(xiàn)金是公司流動(dòng)性最強(qiáng)的資產(chǎn)，是公司生存的”血液”，”現(xiàn)金為王”已被廣泛認(rèn)知。持有現(xiàn)金的多寡體現(xiàn)著公司的流動(dòng)性、支付能力、償債能力的強(qiáng)弱，進(jìn)而在一定程度上影響到公司的風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值?，F(xiàn)金也是計(jì)量現(xiàn)金流量和自由現(xiàn)金流量的基礎(chǔ)要素。在實(shí)務(wù)中，公司必然重視現(xiàn)金和現(xiàn)金管理。現(xiàn)金流量包括現(xiàn)金流入量、現(xiàn)金流出量和現(xiàn)金凈流量。對(duì)于公司整體及其經(jīng)營活動(dòng)、投資活動(dòng)和籌資活動(dòng)都需計(jì)量現(xiàn)金流量、進(jìn)行現(xiàn)金流量分析、現(xiàn)金預(yù)算和現(xiàn)金控制。依據(jù)現(xiàn)金流量。建成現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，取代了過去使用的收益折現(xiàn)模型，用于證券投資、項(xiàng)目投資的價(jià)值評(píng)估。隨著研究的深化，現(xiàn)金流量又進(jìn)化為自由現(xiàn)金流量。所謂自由現(xiàn)金流量（FreeCashFlows）是指真正剩余的、可自由支配的現(xiàn)金流量。自由現(xiàn)金流量是由美國西北大學(xué)拉巴波特、哈佛大學(xué)詹森等學(xué)者于1986年提出的，經(jīng)歷20多年的發(fā)展，特別在以美國安然、世通等為代表的之前在財(cái)務(wù)報(bào)告中利潤指標(biāo)完美無瑕的所有績優(yōu)公司紛紛破產(chǎn)后，自由現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型，已成為價(jià)值評(píng)估領(lǐng)域理論最健全、使用最廣泛的評(píng)估模式。需要指出，財(cái)務(wù)學(xué)意義上的現(xiàn)金流量與會(huì)計(jì)學(xué)現(xiàn)金流量并不完全等同，主要差別在于是否包含現(xiàn)金等價(jià)物，會(huì)計(jì)學(xué)現(xiàn)金流量表包含現(xiàn)金等價(jià)物，而財(cái)務(wù)學(xué)現(xiàn)金流量則不含現(xiàn)金等價(jià)物。（二）價(jià)值評(píng)估理論價(jià)值評(píng)估理論是關(guān)于內(nèi)在價(jià)值、凈增加值和價(jià)值評(píng)估模型的理論，是財(cái)務(wù)管理的一個(gè)核心理論。從財(cái)務(wù)學(xué)的角度，價(jià)值主要是指內(nèi)在價(jià)值、凈增加值。譬如，股票的價(jià)值實(shí)質(zhì)上是指股票的內(nèi)在價(jià)值即現(xiàn)值，項(xiàng)目的價(jià)值實(shí)質(zhì)上是指項(xiàng)目的凈增現(xiàn)值即凈現(xiàn)值。內(nèi)在價(jià)值、凈增現(xiàn)值是以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的折現(xiàn)估價(jià)值、而非精確值。現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型和自由現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是對(duì)特定證券現(xiàn)值和特定項(xiàng)目凈現(xiàn)值的評(píng)估模型。從投資決策的角度，證券投資者需要評(píng)估特定證券的現(xiàn)值，據(jù)以與其市場價(jià)格比較，作出相應(yīng)的決策；項(xiàng)目投資者需要評(píng)估待定項(xiàng)目的凈現(xiàn)值，據(jù)以取得和比較凈增價(jià)值的多少，作出相應(yīng)的決策。評(píng)估價(jià)值除了研究現(xiàn)金流量，還需要確定折現(xiàn)率。資本資產(chǎn)定價(jià)模型就是用于估計(jì)折現(xiàn)率的一種模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型由財(cái)務(wù)學(xué)家威廉?夏普在20世紀(jì)60年代創(chuàng)建。按照該模型，金融資產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)分為兩類：一種是可以通過分散投資來化解的可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)），另一種是不可以通過分散投資化解的不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）。在有效市場中，可分散風(fēng)險(xiǎn)得不到市場的補(bǔ)償，只有不可分散風(fēng)險(xiǎn)能夠得到補(bǔ)償。個(gè)別證券的不可分散風(fēng)險(xiǎn)可以用B系數(shù)來表示，B系數(shù)是計(jì)量該證券與市場組合回報(bào)率的敏感程度。市場組合是指包含市場上全部證券的投資組合。據(jù)此，形成了資本資產(chǎn)定價(jià)模型。資本資產(chǎn)定價(jià)模型解決了股權(quán)資本成本的估計(jì)問題，為確定加權(quán)平均資本成本掃清了障礙，進(jìn)而使得計(jì)算現(xiàn)值和凈現(xiàn)值成為可能。（三）風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估理論從財(cái)務(wù)學(xué)的角度，風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)致財(cái)務(wù)收益的不確定性。在理論上，風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比，因此，激進(jìn)的投資者偏向于高風(fēng)險(xiǎn)是為了獲得更高的利潤，而穩(wěn)健型的投資者則著重于安全性的考慮。在實(shí)務(wù)中，風(fēng)險(xiǎn)無時(shí)不在，無處不在。投資、籌資和經(jīng)營活動(dòng)都存在風(fēng)險(xiǎn)，需要進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。項(xiàng)目投資決策過程中采用的敏感性分析，資本結(jié)構(gòu)決策中對(duì)經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的衡量均屬于風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估范疇。（四）投資組合理論投資組合是投資于若干種證券構(gòu)成組合投資，其收益等于這些證券的加權(quán)平均收益，但其風(fēng)險(xiǎn)并不等于這些證券的加權(quán)平均數(shù)。投資組合能降低非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。投資組合理論的奠基人是經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬考維茨。他在1952年首次提出投資組合理論，并進(jìn)行了系統(tǒng)、深入和卓有成效的研究。從資本市場的歷史中認(rèn)識(shí)到風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬存在某種關(guān)系：一是承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)得到回報(bào)，這種回報(bào)稱為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；二是風(fēng)險(xiǎn)性越高，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)越大。但是，人們長期沒有找到兩者的函數(shù)關(guān)系。馬考維茨把投資組合的價(jià)格變化視為隨機(jī)變量，以它的均值來衡量收益，以它的方差來衡量風(fēng)險(xiǎn)，揭示了投資組合風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的函數(shù)關(guān)系。因此，馬科維茲的理論又稱為均值-方差分析。他是首位對(duì)”投資分散化”理念進(jìn)行定量分析的經(jīng)濟(jì)學(xué)家，他認(rèn)為通過投資分散化可以在不改變投資組合預(yù)期收益的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)，也可以在不改變投資組合風(fēng)險(xiǎn)的情況下增加收益。（五）資本結(jié)構(gòu)理論資本結(jié)構(gòu)是指公司各種長期資本的構(gòu)成及比例關(guān)系。公司的長期資本包括永久的權(quán)益資本和長期的債務(wù)資本、權(quán)益資本和長期債務(wù)資本組合，形成一定的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)理論是關(guān)于資本結(jié)構(gòu)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、資本成本以及公司價(jià)值之間關(guān)系的理論。資本結(jié)構(gòu)理論主要有MM理論、權(quán)衡理論、代理理論和優(yōu)序融資理論。第四節(jié)金融工具與金融市場金融市場是理財(cái)環(huán)境的一部分。企業(yè)的理財(cái)環(huán)境，是指對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)產(chǎn)生影響作用的企業(yè)外部條件。理財(cái)環(huán)境是企業(yè)決策難以改變的外部約束條件，企業(yè)財(cái)務(wù)決策更多的是適應(yīng)理財(cái)環(huán)境的要求和變化，而不是設(shè)法改變環(huán)境。財(cái)務(wù)管理環(huán)境涉及的范圍很廣，包括一般宏觀環(huán)境、行業(yè)環(huán)境、經(jīng)營環(huán)境和國際商業(yè)環(huán)境等。這里僅討論理財(cái)環(huán)境中的金融市場。金融市場和普通商品市場類似，也是一種交換商品的場所。金融市場交易的對(duì)象是銀行存款單、債券、股票、期貨等證券。例如，賣方發(fā)行債券換取貨幣，買方用貨幣換取債券。與普通商品交易的不同之處在于，金融交易大多只是貨幣資金使用權(quán)的轉(zhuǎn)移，而普通商品交易是所有權(quán)和使用權(quán)的同時(shí)轉(zhuǎn)移。這些交易對(duì)象，對(duì)于買方（即投資人）來說是一種索取權(quán)，是可以產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)；對(duì)于賣方（即籌資人）來說是一種籌資工具，是將來需要支付現(xiàn)金的義務(wù)。因此，金融資產(chǎn)、金融工具、信用工具、金額市場證券（簡稱證券）都是代表資本融通關(guān)系、具有法律效力的憑證。一、金融工具的類型金融工具是使一個(gè)公司形成金融資產(chǎn)，同時(shí)使另一個(gè)公司形成金融負(fù)債或權(quán)益工具的任何合約。金融工具包括股票、債券、外匯、保單等。公司可以借助金融工具進(jìn)行籌資和投資。金融工具具有下列基本特征：（1）期限性：金融工具通常有規(guī)定的償還期限；（2）流動(dòng)性：金融工具在必要時(shí)迅速轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金而不至遭受損失的能力；（3）風(fēng)險(xiǎn)性：購買金融工具的本金和預(yù)定收益存在損失可能性；（4）收益性：金融工具能夠帶來價(jià)值增值的特性。不同金融工具的具體特征表現(xiàn)不盡相同。譬如，與債券相比，股票沒有規(guī)定的償還期限，風(fēng)險(xiǎn)更大。金融工具按其收益性特征可分為以下三類：（一）固定收益證券。固定收益證券是指能夠提供固定或根據(jù)固定公式計(jì)算出來的現(xiàn)金流的證券。例如，公司債券的發(fā)行人承諾每年向債券持有人支付固定的利息。有些債券的利率是浮動(dòng)的，但也規(guī)定有明確的計(jì)算方法。例如，某公司債券規(guī)定按國庫券利率上浮兩個(gè)百分點(diǎn)計(jì)算并支付利息。固定收益證券是公司籌資的重要形式。固定收益證券的收益與發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況相關(guān)程度低除非發(fā)行人破產(chǎn)或違約，證券持有人將按規(guī)定數(shù)額取得收益。（二）權(quán)益證券。權(quán)益證券代表特定公司所有權(quán)的份額。發(fā)行人事先不對(duì)持有者作出支付承諾，收益的多少不確定，要看公司經(jīng)營的業(yè)績和公司凈資產(chǎn)的價(jià)值，因此其風(fēng)險(xiǎn)高于固定收益證券。權(quán)益證券是公司籌資的最基本形式，任何公司都必須有股權(quán)成本。權(quán)益證券的收益和發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況相關(guān)程度高。其持有人非常關(guān)心公司的經(jīng)營狀況。3.衍生證券。衍生證券的種類繁多，并不斷創(chuàng)新，包括各種形式的金融期權(quán)、期貨和利率互換合約。由于衍生品的價(jià)值依賴于其他證券，因此它既可以用來套期保值，也可以用來投機(jī)。衍生證券是公司進(jìn)行套期保值或者轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的工具。根據(jù)公司理財(cái)?shù)脑瓌t，企業(yè)不應(yīng)依靠投機(jī)獲利。衍生品投機(jī)失敗導(dǎo)致公司巨大損失甚至破產(chǎn)的案件時(shí)有發(fā)生。二、金融市場的種類金融市場種類繁多，每個(gè)金融市場服務(wù)于不同的交易者，有不同的交易對(duì)象。金融市場可能是一個(gè)有形的交易場所，如在某一個(gè)建筑物中進(jìn)行交易；也可能是無形的交易場所，如通過通訊網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行交易。按照不同的標(biāo)準(zhǔn)，金融市場有不同的分類，我們這里只介紹與公司投資和籌資關(guān)系密切的金融市場類型。（一）貨幣市場和資本市場金融市場分為貨幣市場和資本市場，這兩類金融市場的功能不同，所交易的證券期限、利率和風(fēng)險(xiǎn)也不同。貨幣市場是短期債務(wù)工具交易的市場，交易的證券期限不超過1年。通常情況下，短期債務(wù)利率低于長期債務(wù)利率。短期利率的波動(dòng)大于長期利率。貨幣市場的主要功能是保持金融資產(chǎn)的流動(dòng)性，以便隨時(shí)轉(zhuǎn)換為現(xiàn)實(shí)的貨幣。它滿足了借款者的短期資金需求，同時(shí)為暫時(shí)性閑置資金找到出路。貨幣市場工具包括短期國庫券（在英美稱為國庫券）、可轉(zhuǎn)讓存單、商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票等。資本市場是指期限在1年以上的金融資產(chǎn)交易市場。資本市場包括銀行中長期存貸市場和有價(jià)證券市場。由于長期融資證券化成為未來發(fā)展的一種趨勢(shì)，因此資本市場也被稱為證券市場。與貨幣市場相比，資本市場交易的證券期限長（超過1年），利率或要求的報(bào)酬率較高，其風(fēng)險(xiǎn)也較大。資本市場的主要功能是進(jìn)行長期資金的融通。資本市場的工具包括股票、公司債券、長期政府債券和銀行長期貸款等。（二）債務(wù)市場和股權(quán)市場按照證券的不同屬性，金融市場分為債務(wù)市場和股權(quán)市場。債務(wù)市場交易的對(duì)象是債務(wù)憑證，例如公司債券、抵押票據(jù)等。債務(wù)憑證是一種契約借款者承諾按期支付利息和償還本金。債務(wù)工具的期限在1年一下的是短期債務(wù)工具，期限在1年以上的是長期債務(wù)工具。有時(shí)，人們還把1~10年的債務(wù)工具稱為中期債務(wù)工具。股權(quán)市場交易的對(duì)象是股票。股票是分享一個(gè)公司凈收入和資產(chǎn)權(quán)益的憑證。持有人的權(quán)益按照公司總權(quán)益的一定份額表示，而沒有確定的金額。股票的持有者可以不定期地收取股利，且沒有到期期限。股票持有人與債務(wù)工具持有人的索償權(quán)不同。股票持有人是排在最后的權(quán)益要求人，公司必須先向債權(quán)人進(jìn)行支付，然后才可以向股票持有人支付。股票持有人可以分享公司盈利和資產(chǎn)價(jià)值增長。股票的收益不固定，而債權(quán)人卻能按照約定的利率得到固定收益，因此股票風(fēng)險(xiǎn)高于債務(wù)工具大。，。（三）一級(jí)市場和二級(jí)市場金融市場按照所交易證券是否初次發(fā)行，分為一級(jí)市場和二級(jí)市場。一級(jí)市場，也稱發(fā)行市場或初級(jí)市場，是資金需求者將證券首次出售給公眾時(shí)形成的市場。它是新證券和票據(jù)等金融工具的買賣市場。該市場的主要經(jīng)營者是投資銀行、經(jīng)紀(jì)人和證券自營商（在我國這三種業(yè)務(wù)統(tǒng)一于證券公司）。他們承擔(dān)政府、公司新發(fā)行的證券以及承購或分銷股票。投資銀行通常采用承購包銷的方式承銷證券，承銷期結(jié)束后剩余證券由承銷人全部自行購入，發(fā)行人可以獲得預(yù)定的全部資金。二級(jí)市場，是在證券發(fā)行后，各種證券在不同投資者之間買賣流通所形成的市場，也稱流通市場或次級(jí)市場。該市場的主要經(jīng)營者是證券商和經(jīng)紀(jì)人。證券的持有者在需要資金時(shí)，可以在二級(jí)市場將證券變現(xiàn)。想要投資的人，也可以進(jìn)入二級(jí)市場購買已經(jīng)上市的證券，出售證券的人獲得貨幣資金，但該證券的發(fā)行公司不會(huì)得到新的現(xiàn)金。一級(jí)市場和二級(jí)市場有密切關(guān)系。一級(jí)市場是二級(jí)市場的基礎(chǔ)，沒有一級(jí)市場就不會(huì)有二級(jí)市場。二級(jí)市場是一級(jí)市場存在和發(fā)展的重要條件之一。二級(jí)市場使得證券更具流動(dòng)性，正是這種流動(dòng)性使得證券受到歡迎，投資者才更愿意在一級(jí)市場購買它。某公司證券在二級(jí)市場上的價(jià)格，決定了該公司在一級(jí)市場上新發(fā)行證券的價(jià)格。在一級(jí)市場上的購買者，只愿意向發(fā)行公司支付其認(rèn)為二級(jí)市場將為這種證券所確定的價(jià)格。二級(jí)市場上證券價(jià)格越高，企業(yè)在一級(jí)市場出售證券價(jià)格越高，發(fā)行公司籌措的資金越多。因此，與企業(yè)理財(cái)關(guān)系更為密切的是二級(jí)市場，而非一級(jí)市場。在本文后面提到的證券價(jià)格，除非特別指明均是指二級(jí)市場價(jià)格。（四）場內(nèi)交易市場與場外交易市場金融市場按照交易程序分為場內(nèi)交易市場和場外交易市場。場內(nèi)交易市場是指各種證券的交易所。證劵交易所有固定的場所，固定的交易時(shí)間和規(guī)范的交易規(guī)則。交易所按拍賣市場的程序進(jìn)行交易。證券持有人擬出售證券時(shí)，可以通過電話或網(wǎng)絡(luò)終端下達(dá)指令，該信息輸入交易所撮合主機(jī)按價(jià)格從低到高排序，低價(jià)者優(yōu)先。擬購買證券的投資人，用同樣方法下達(dá)指令，按照由高到底排序，高價(jià)優(yōu)先。出價(jià)最高的購買人和出價(jià)最低的出售者取得一致時(shí)成交。證券交易所通過網(wǎng)絡(luò)形成全國性的證券交易市場，甚至形成國際化市場。場外交易市場沒有固定場所，由持有證券的交易商分別進(jìn)行。任何人都可以在交易商的柜臺(tái)上買賣證券，價(jià)格由雙方協(xié)商形成。這些交易商互相用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系，掌握各自開出的價(jià)格，競價(jià)充分，與有組織的交易并無多大差別。場外交易市場包括股票、債券、可轉(zhuǎn)讓存單和銀行承兌匯票等。三、金融市場的參與者金融市場的參與者主要是資本的提供者和需求者，主要包括居民、公司和政府。（一）居民居民，包括自然人和家庭，他們是金融市場最眾多的資本提供者。資本提供者也稱為資本所有者或投資人。居民出于節(jié)儉、預(yù)防意外的支付或者延遲消費(fèi)等目的，其支出小于消費(fèi)，成為社會(huì)的儲(chǔ)蓄者。他們有時(shí)也會(huì)成為住宅和汽車等消費(fèi)貸款的借款人，但在總體上看，居民總是凈儲(chǔ)蓄者，是金融市場上最眾多的資金提供者。（二）公司公司是金融市場上最大的資金需求者。資金需求者也稱籌資人、金融工具發(fā)行人。公司通過發(fā)行股票、債券等形式籌集資金，并且在貨幣市場中籌集短期資金。企業(yè)在經(jīng)營中有時(shí)會(huì)形成暫時(shí)的閑置資金，故會(huì)以資本提供者身份出現(xiàn)，將這部分資本投入貨幣市場。（三）政府政府經(jīng)常是資本需求者。政府發(fā)行財(cái)政部債券或地方政府債券來籌資，用于公共基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、彌補(bǔ)財(cái)政赤字，或者進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控。政府有時(shí)也會(huì)成為資本提供者。在稅收集中入庫而支付滯后時(shí)，會(huì)投資于金融市場。以上資本提供者和需求者，是不以金融交易為主業(yè)的主體，參與交易的目的是調(diào)節(jié)自身的資本余缺。他們之間的金融交易稱為直接金融交易，也就是企業(yè)或政府在金融市場上直接融通貨幣資本，其主要方式是發(fā)行股票或債券。此外，還有一類是專門從事金融活動(dòng)的主體，包括銀行、證券公司等金融機(jī)構(gòu)，他們充當(dāng)金融交易的媒介。資本提供者和需求者，通過金融中介機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)資本轉(zhuǎn)移的交易稱為是間接金融交易（見圖1-1）。間接金融金融中介^資金提供者：）資本資金需求者：居民 —?資本居民公司公司政府政府―?資本金融市場［資本直接金融圖1-1：金融市場的資本流動(dòng)四、金融中介機(jī)構(gòu)金融中介機(jī)構(gòu)分為銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)兩類。銀行是指從事存貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)包括商業(yè)銀行、郵政儲(chǔ)蓄銀行、農(nóng)村合作銀行等。非銀行金融機(jī)構(gòu)是指非從事存貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，包括保險(xiǎn)公司、投資基金、證券市場機(jī)構(gòu)等。（一）商業(yè)銀行商業(yè)銀行是指依照商業(yè)銀行法和公司法設(shè)立的公司法人。它是以吸收存款方式取得資本、以發(fā)放貸款或投資證券等方式獲得收益的金融機(jī)構(gòu)。銀行業(yè)務(wù)包括：吸收公眾存款；發(fā)放短期、中期、長期貸款；辦理國內(nèi)外結(jié)算；辦理票據(jù)承兌與貼現(xiàn)；發(fā)行金融債券；代理發(fā)行、代理兌付、承銷政府債券；買賣政府債券、金融債券；從事同行拆借；買賣、代理買賣外匯等。（二）保險(xiǎn)公司保險(xiǎn)公司是指依保險(xiǎn)法和公司法設(shè)立的企業(yè)法人。保險(xiǎn)公司收取保費(fèi)，將保費(fèi)所得資本投資于債券、股票、貸款等資產(chǎn)，運(yùn)用這些資產(chǎn)所得收入支付保單所確定的保險(xiǎn)賠償。保險(xiǎn)公司通過上述業(yè)務(wù)能夠在投資中獲得高額回報(bào)并以較低的保費(fèi)向客戶提供適當(dāng)?shù)谋ｋU(xiǎn)服務(wù)，從而盈利。保險(xiǎn)公司的業(yè)務(wù)范圍分為兩類：（1）人身保險(xiǎn)服務(wù)，包括人壽保險(xiǎn)、健康保險(xiǎn)、意外傷害保險(xiǎn)等保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。（2）財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，包括財(cái)產(chǎn)損失保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)、信用保險(xiǎn)、保證保險(xiǎn)等保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。我國的保險(xiǎn)公司不得兼營人身保險(xiǎn)業(yè)務(wù)和財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。（三）投資基金投資基金，也稱為互助基金或共同基金，是通過公開發(fā)售基金份額募集資本，然后投資于證券的機(jī)構(gòu)。投資基金由基金管理人管理，基金托管人托管，以資產(chǎn)組合方式進(jìn)行證券投資活動(dòng)，為基金份額持有人的利益服務(wù)。基金的運(yùn)作方式可以采用封閉式或開放式。封閉式的投資基金，是指經(jīng)核準(zhǔn)的基金份額總額在基金合同期限內(nèi)固定不變，基金份額可以在依法設(shè)立的證券交易場所交易，但基金份額持有人不得申請(qǐng)贖回的基金。開放式的投資基金，是指基金份額總額不固定，基金份額可以在基金合同約定的時(shí)間和場所申購或者贖回的基金。投資基金把許多人的資金集中起來，形成一定規(guī)模，有助于降低交易成本并構(gòu)建投資組合。每份基金的價(jià)格變動(dòng)，與基金所持有的證券組合的構(gòu)成有關(guān)。如果組合中債券的比例大，則基金風(fēng)險(xiǎn)較?。蝗绻善钡谋壤?，則風(fēng)險(xiǎn)較大。（四）證券市場機(jī)構(gòu)證券交易所證券交易所是依據(jù)國家有關(guān)法律，經(jīng)政府證券主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)設(shè)立的集中進(jìn)行證券交易的有形場所，是組織和監(jiān)督證券交易，實(shí)行自律管理的非盈利機(jī)構(gòu)。實(shí)行會(huì)員制的證券交易所的財(cái)產(chǎn)積累歸會(huì)員所有，其利益由會(huì)員共同享有，在其存續(xù)期間，不得將其財(cái)產(chǎn)積累分配給會(huì)員。進(jìn)入證券交易所參與集中交易的，必須是證劵交易所的會(huì)員。投資者應(yīng)當(dāng)與證券公司簽訂證券交易委托協(xié)議，并在證券公司開立證券交易賬戶，以書面、電話或網(wǎng)絡(luò)等方式，委托該證券公司代其買賣證券。證券交易所的職責(zé)有：（1）證券交易所應(yīng)當(dāng)為組織公平的集中交易提供保障，公布證券交易即時(shí)行情，并按交易日制作證券市場行情表，予以公布。（2）證券交易所權(quán)依照法律、行政法規(guī)，以及國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的規(guī)定，辦理股票、公司債券的暫停上市、恢復(fù)上市或者終止上市的事務(wù)。（3）因突發(fā)性事件而影響證券交易的正常進(jìn)行時(shí)，證券交易所可以采取技術(shù)性停牌的措施；因不可抗力的突發(fā)性事件或者為維護(hù)政權(quán)交易的正常秩序，證券交易說可以決定臨時(shí)停市。證券交易所采取技術(shù)性停牌或者決定臨時(shí)停市，必須及時(shí)報(bào)告國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)。（4）證券交易所對(duì)證券交易實(shí)行實(shí)時(shí)監(jiān)控，并按照證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)的要求，對(duì)異常交易的情況提出報(bào)告。證券交易所應(yīng)當(dāng)對(duì)上市公司及相關(guān)信息披露信息進(jìn)行監(jiān)督，監(jiān)督其依法及時(shí)、準(zhǔn)確地披露信息。（5）證券交易所應(yīng)當(dāng)從其收取的交易費(fèi)用和會(huì)員費(fèi)、席位費(fèi)中提取一定比例的金額設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)基金。（6）證券交易所依照證券法律、行政法規(guī)制定上市規(guī)則、交易規(guī)則、會(huì)員管理規(guī)則和其他有關(guān)規(guī)則，并報(bào)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)。證券公司證券公司是指依照公司法和證券法規(guī)定設(shè)立的、專門經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的、具有法人身份的有限責(zé)任公司或者股份有限公司。設(shè)立證券公司，必須經(jīng)國務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)審查批準(zhǔn)。證券公司的業(yè)務(wù)范圍是：（1）證券經(jīng)紀(jì)；（2）證券投資咨詢；（3）與證券交易、證券投資活動(dòng)有關(guān)的財(cái)務(wù)顧問；（4）證券承銷與保薦；（5）證券自營；（6）證券資產(chǎn)管理；（7）其他證券業(yè)務(wù)。此外，證券市場機(jī)構(gòu)還有證券服務(wù)機(jī)構(gòu)，包括專業(yè)的投資咨詢機(jī)構(gòu)、財(cái)務(wù)顧問機(jī)構(gòu)、資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、資產(chǎn)評(píng)估機(jī)構(gòu)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所等。五、金融市場的功能（一）金融市場的基本功能資本融通功能金融市場的基本功能之一是融通資本。它提供一個(gè)場所，將資本提供者手中的資本轉(zhuǎn)移到資本需求者。通過這種轉(zhuǎn)移，發(fā)揮市場對(duì)資源的調(diào)配作用，促進(jìn)提高經(jīng)濟(jì)效率，增進(jìn)社會(huì)福利。2.風(fēng)險(xiǎn)分配功能在轉(zhuǎn)移資金的同時(shí)，將實(shí)際資產(chǎn)預(yù)期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)重新分配給資本提供者和資本需求者這是金融市場的另一項(xiàng)基本功能。例如，某人需要投資100萬元建立企業(yè)，但是他自己只有20萬元，還需要籌資80萬元。所需的80萬元，可以進(jìn)行債務(wù)籌資和權(quán)益籌資，兩者的比例決定了他自己和其他出資人的利益分享與風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偙壤?。例如，向其他人籌集權(quán)益資本40萬元，債務(wù)籌資40萬元。如果經(jīng)營成功，債權(quán)人只收取固定利息，凈利潤他自己分享1/3，其他權(quán)益投資人分享2/3。如果虧損，債權(quán)人不承擔(dān)損失，仍然收取固定利息，他自己承擔(dān)1/3的損失，其他權(quán)益投資人承擔(dān)2/3的損失。如果改變了籌資結(jié)構(gòu)，風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)偟谋壤蜁?huì)改變。因此，籌資的過程同時(shí)實(shí)現(xiàn)了企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的重新分配。集聚了大量資本的金融機(jī)構(gòu)可以通過多元化分散風(fēng)險(xiǎn)，因此有能力向高風(fēng)險(xiǎn)的公司提供資本。金融機(jī)構(gòu)創(chuàng)造出風(fēng)險(xiǎn)不同的金融工具，可以滿足風(fēng)險(xiǎn)偏好不同的資金提供者。因此，金融市場在實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分配功能時(shí)，金融中介機(jī)構(gòu)是必不可少的。（二）金融市場的附帶功能金融市場除了以上兩項(xiàng)基本功能，還有以下附帶功能。1.價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。金融市場上的買方和賣方的相互作用決定了證券的價(jià)格，也就是金融資產(chǎn)要求的報(bào)酬率。公司的籌資能力取決于它是否能夠達(dá)到金融資產(chǎn)要求的報(bào)酬率。如果企業(yè)盈利能力達(dá)不到要求的報(bào)酬率，就籌集不到資金。這個(gè)競爭形成的價(jià)格，引導(dǎo)著資金流向效率高的部門和企業(yè)，使其得到發(fā)展，而效率差的部門和企業(yè)得不得資金，會(huì)逐步萎縮甚至退出。競爭的結(jié)果，促進(jìn)了社會(huì)稀缺資源的合理配置和有效利用。金融市場被稱為經(jīng)濟(jì)的”氣象臺(tái)”和”晴雨表”。金融市場的活躍程度可以反映經(jīng)濟(jì)的繁榮和衰退。每一種證券的價(jià)格可以反映發(fā)行公司的經(jīng)營狀況和發(fā)展前景。金融市場上的交易規(guī)模、價(jià)格及其變化的信息可以反映政府貨幣政策和財(cái)政政策的效應(yīng)。金融市場生成并傳播大量的經(jīng)濟(jì)和金融信息，可以反映一個(gè)經(jīng)濟(jì)體甚至全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和變化。調(diào)解經(jīng)濟(jì)功能金融市場為政府實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)的間接調(diào)控提供了條件。政府可以通過央行實(shí)施貨幣政策對(duì)各經(jīng)濟(jì)主體的行為加以引導(dǎo)和調(diào)節(jié)。政府的貨幣政策工具主要有三個(gè)：公開市場操作、調(diào)整貼現(xiàn)率和改變存款準(zhǔn)備金率。例如，經(jīng)濟(jì)過熱時(shí)中央銀行可以在公開市場出售證券，縮小基礎(chǔ)貨幣，減少貨幣供應(yīng)；還可以提高商業(yè)銀行從央行貸款的貼現(xiàn)率，減少貼現(xiàn)貸款數(shù)量，減少貨幣供應(yīng)；也可以提高商業(yè)銀行繳存央行的存款準(zhǔn)備金率，商業(yè)銀行為補(bǔ)足應(yīng)交準(zhǔn)備就需減少放款，導(dǎo)致貨幣供應(yīng)收縮。減少貨幣供應(yīng)的結(jié)果，利率會(huì)提高，投資需求下降，就可以達(dá)到抑制經(jīng)濟(jì)過熱的目的。但是央行的貨幣政策的基本目的不只一項(xiàng)，通常包括高度就業(yè)、經(jīng)濟(jì)增長、物價(jià)穩(wěn)定、利率穩(wěn)定、金融市場穩(wěn)定和外匯市場穩(wěn)定等。有時(shí)這些目的相互沖突，操作時(shí)就會(huì)進(jìn)退維谷。例如，經(jīng)濟(jì)上升、失業(yè)下降時(shí)，往往伴隨通貨膨脹和利率上升。如果為了防止利率上升，央行購入債券會(huì)增加貨幣供應(yīng)促使利率下跌，而增大貨幣供應(yīng)又會(huì)使通貨膨脹進(jìn)一步提升。如果為了防止通貨膨脹，放慢貨幣供應(yīng)增長，在短期內(nèi)利率和失業(yè)率就可能上升。因此，這種操控是十分復(fù)雜的，需要綜合考慮其后果，并逐步試探和修正。節(jié)約信息成本如果沒有金融市場，每一個(gè)資本提供者尋找適宜的資本需求者，每一個(gè)資本需求者尋找適宜的資本提供者，其信息成本是非常高的。完善的金融市場提供了充分的信息，可以節(jié)約尋找資金投資對(duì)象的成本和評(píng)估投資價(jià)值的成本。金融市場要想實(shí)現(xiàn)上述功能，需要不斷完善市場的構(gòu)成和機(jī)制。理想的金融市場需要具備兩個(gè)條件，一是充分、準(zhǔn)確和及時(shí)的信息，二是市場價(jià)格完全由供求關(guān)系?，F(xiàn)實(shí)中，錯(cuò)誤的信息和扭曲的價(jià)格，會(huì)妨害金融市場功能的發(fā)揮，甚至可能引發(fā)金融市場的危機(jī)。六、資本市場效率一般而言,資本市場效率是指資本市場實(shí)現(xiàn)資本資源優(yōu)化配置功能的程度。具體來說，資本市場效率包括兩方面：一是資本市場以最低交易成本為資金需求者提供金融資源的能力；二是：資本市場的資金需求者使用資本資源向社會(huì)提供有效產(chǎn)出的能力。高效率的資本市場，應(yīng)是將有限的資源配置到效益最好的公司及行業(yè)，進(jìn)而創(chuàng)造最大價(jià)值的市場。資本市場效率與財(cái)務(wù)管理理論有密切關(guān)系。財(cái)務(wù)管理的基本理論以市場有效為假設(shè)前提。譬如，價(jià)值評(píng)估理論、投資組合理論、資本結(jié)構(gòu)理論等，在論證和建立模型時(shí)都假設(shè)市場是有效的。有效市場對(duì)于公司財(cái)務(wù)管理實(shí)踐具有指導(dǎo)意義。（一）資本市場效率的意義1.有效資本市場的涵義所謂“有效資本市場”是指市場上的價(jià)格能夠同步地、完全地反映全部的可用信息。資本市場是調(diào)配資本的樞紐之一，它集社會(huì)上的閑散資金于市場，使得投資者能根據(jù)有關(guān)信息和規(guī)則進(jìn)行投資。資本市場是一個(gè)“競標(biāo)市場”，在那里賣者“開價(jià)”而買者“競價(jià)”。若投資者看好并爭購某個(gè)公司的證券，其價(jià)格將上升；反之，若投資者對(duì)某公司的經(jīng)營狀況不滿并拋售其證券，其價(jià)格將下跌。一個(gè)高效、公平的證券市場，不但能夠?yàn)榧Y(jié)和調(diào)配資金提供有效的服務(wù)，而且能夠?qū)⒂邢薜馁Y本調(diào)配到最能有效使用資本的公司。因此，在一個(gè)有效的市場中，經(jīng)營業(yè)績優(yōu)良的公司能夠吸引較多的資金發(fā)展壯大，提高公司的價(jià)值；而經(jīng)營業(yè)績較差的公司難于吸收更多的資金，公司價(jià)值隨經(jīng)營業(yè)績下降而下跌，甚至陷入被并購或破產(chǎn)的境地。由于投資者都力圖獲取最大的收益，追求超出平均收益的回報(bào)，若資本市場上的有關(guān)信息對(duì)每個(gè)投資者都是均等共享的，而且每個(gè)投資者都能根據(jù)自己掌握的信息及時(shí)地進(jìn)行理性的投資決策，那么任何投資者都不能獲得超額收益。這種資本市場被稱為“有效資本市場”。在有效市場中，價(jià)格會(huì)對(duì)新的信息做出迅速的、充分的反應(yīng)。當(dāng)新的信息傳播到一個(gè)競爭市場上，投資者對(duì)信息會(huì)立即做出反響，有買有賣，可能造成價(jià)格震蕩。一旦價(jià)格調(diào)整到位，所有殘留的信息如同“雞肋”，食之無味。對(duì)過時(shí)信息再做研究將不會(huì)產(chǎn)生更有價(jià)值的智慧。資本市場有效的外部標(biāo)志有兩個(gè)：一是證券的有關(guān)信息能夠充分地披露和均勻地分布，使每個(gè)投資者在同一時(shí)間內(nèi)得到等量等質(zhì)的信息；二是價(jià)格能迅速地根據(jù)有關(guān)信息變動(dòng)，而不是沒有反映或反應(yīng)遲鈍。2.資本市場有效的基礎(chǔ)條件市場有效性問題研究的關(guān)鍵問題之一是證券信息和證券價(jià)格之間的關(guān)系，即信息的變化如何引起價(jià)格的變動(dòng)。它是市場有效的基礎(chǔ)，或者說是市場有效的條件。讓我們先設(shè)想一個(gè)資本市場上理性投資者的行為：收集信息，這些信息是公開的，對(duì)所有的人來說機(jī)會(huì)是均等；處理信息，投資人采用各種各樣的辦法迅速地處理這些信息，他們的處理方法可能不同；作出判斷，根據(jù)信息處理結(jié)果，投資人判斷有關(guān)證券的價(jià)位、收益率和風(fēng)險(xiǎn)程度，他們可能得出不同的判斷；決定買進(jìn)或賣出，有人高估價(jià)位選擇出售股票，有人低估價(jià)位選擇購進(jìn)股票，價(jià)格在競爭中波動(dòng)，隨后逐漸趨于均衡。從上述過程中可以看出，導(dǎo)致市場有效的條件有三個(gè)：理性的投資人、獨(dú)立的理性偏差和套利行為。（1）理性的投資人假設(shè)所有投資人都是理性的，當(dāng)市場發(fā)布新的信息時(shí)所有投資者都會(huì)以理性的方式調(diào)整自己對(duì)股價(jià)的估計(jì)。例如，一個(gè)股票有100萬股，在發(fā)布新消息前的股價(jià)是10元。新消息表明，即將投資的項(xiàng)目可產(chǎn)生100萬元凈現(xiàn)值，即每股價(jià)值將增加1元。擬賣出股票的人，會(huì)要求按ll元價(jià)格出售：擬買入股票的人，也會(huì)愿意支付ll元購入股票。理性的投資者立即會(huì)接受新的價(jià)格，不會(huì)等到項(xiàng)目全部實(shí)施后才調(diào)整自己的價(jià)格。理性的預(yù)期決定了股價(jià)。（2）獨(dú)立的理性偏差資本市場有效性并不要求所有投資者都是理性的，總有一些非理性的人存在。有的人比較樂觀，認(rèn)為每股價(jià)值會(huì)增加2元，另一些人比較悲觀，認(rèn)為每股價(jià)值不會(huì)增加。每個(gè)投資人都是獨(dú)立的，則預(yù)期的偏差是隨機(jī)的，而不是系統(tǒng)的。如果假設(shè)樂觀的投資者和悲觀的投資者人數(shù)大體相同，他們的非理性行為就可以互相抵消，使得股價(jià)變動(dòng)與理性預(yù)期一致，市場仍然是有效的。（3）套利資本市場的有效性并不要求所有的非理性預(yù)期都會(huì)相互抵消，有時(shí)他們的人數(shù)并不相當(dāng)，市場會(huì)高估或低估股價(jià)。但是可以假設(shè)市場上有兩種投資人，一種是非理性的業(yè)余投資人，另一種是理性的專業(yè)投資人。非理性的投資人的偏差不能互相抵消時(shí)，專業(yè)投資者會(huì)理性地重新配置資產(chǎn)組合，進(jìn)行套利交易。他們會(huì)買進(jìn)被低估的股票，同時(shí)出售被高估的股票，使股價(jià)恢復(fù)理性預(yù)期。專業(yè)投資者的套利活動(dòng)，能夠控制業(yè)余投資者的投機(jī)，使市場保持有效。以上三個(gè)條件只要有一個(gè)存在，市場就會(huì)是有效的。有效資本市場對(duì)財(cái)務(wù)管理的意義有效市場對(duì)于公司財(cái)務(wù)管理，尤其是籌資決策，具有重要的指導(dǎo)意義。（1）管理者不能通過改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值公司的會(huì)計(jì)政策具有選擇性，可能有的公司企圖通過會(huì)計(jì)政策選擇，改善報(bào)告利潤，提高股價(jià)。如果資本市場是半強(qiáng)式的，即財(cái)務(wù)報(bào)告信息可以被股價(jià)完全吸收，并且財(cái)務(wù)報(bào)告的信息是充分的、合規(guī)的，即投資人可以通過數(shù)據(jù)分析測算出不同會(huì)計(jì)政策選擇下的會(huì)計(jì)盈利，則這種努力徒勞無益。許多實(shí)證研究都支持這一觀點(diǎn)。如果不具備上述兩個(gè)條件，即資本市場達(dá)不到半強(qiáng)勢(shì)有效，或者財(cái)務(wù)報(bào)告的信息不充分，誤導(dǎo)投資人的情況有可能發(fā)生。因此，財(cái)務(wù)經(jīng)理應(yīng)保持警惕，遠(yuǎn)離報(bào)告不合規(guī)或信息披露不充分的股票。有些公司不是利用會(huì)計(jì)政策，而是提供虛假的財(cái)務(wù)報(bào)告，這種做法有可能誤導(dǎo)投資人并提升股價(jià)。不過，提供虛假報(bào)告的管理者，將面臨巨大的法律風(fēng)險(xiǎn)。因此，管理者不能通過改變會(huì)計(jì)方法提升股票價(jià)值，更不能企圖愚弄市場。這種做法不僅有違職業(yè)道德，在技術(shù)上也是行不通的。（2）管理者不能通過金融投機(jī)獲利在資本市場上，有許多個(gè)人投資者和金融金鉤從事投機(jī)，例如從事利率、外匯或衍生金融產(chǎn)品的投機(jī)交易。如果市場是有效的，實(shí)業(yè)公司的經(jīng)理人員這樣做是很危險(xiǎn)的。管理者的責(zé)任是管理好自己的公司，利用競爭優(yōu)勢(shì)在產(chǎn)品或服務(wù)市場上賺取凈現(xiàn)值。實(shí)業(yè)公司的管理者只有很少的時(shí)間和精力研究金融市場，屬于金融產(chǎn)品的“業(yè)余投資者”。他們不太可能擁有利率、外匯以及其他公司的特別信息。根據(jù)公開信息正確預(yù)測未來利率和匯率是小概率事件，實(shí)業(yè)公司沒有從金融機(jī)構(gòu)投機(jī)中賺取超額利潤的合理依據(jù)。實(shí)業(yè)公司在資本市場上的角色主要是籌資者，而不是投資者。實(shí)業(yè)公司從事利率和外匯期貨等交易的正當(dāng)目的是套期保值，鎖定其價(jià)格，降低金融風(fēng)險(xiǎn)。通過企圖預(yù)測利率和外匯的走勢(shì)，賺取額外利潤的投機(jī)活動(dòng)，不僅葬送了許多實(shí)業(yè)公司，甚至拖垮了一些銀行和其他金融機(jī)構(gòu)。實(shí)業(yè)公司的管理者不應(yīng)指望通過金融投機(jī)獲利。（3）關(guān)注自己公司的股價(jià)是有益的在有效資本市場中，財(cái)務(wù)決策會(huì)改變企業(yè)的經(jīng)營和財(cái)務(wù)狀況，而企業(yè)狀況會(huì)及時(shí)地被市場價(jià)格所反映。企業(yè)市場價(jià)值的升降，是企業(yè)各方面狀況綜合作用的結(jié)果。因此，管理者必須重視資本市場對(duì)企業(yè)價(jià)值的估價(jià)。資本市場既是企業(yè)的一面鏡子，又是企業(yè)行為的校正器。因此，管理者應(yīng)關(guān)注自己公司的股價(jià)。他也可以從中看出市場對(duì)公司行為的評(píng)價(jià)。例如：公司公布的一項(xiàng)收購計(jì)劃或投資計(jì)劃，市場做出明顯的負(fù)面反映，大多數(shù)情況表明該計(jì)劃不是好主意，公司應(yīng)慎重考慮是否應(yīng)繼續(xù)實(shí)施該計(jì)劃。4.市場有效性的理論研究有效資本市場的理論研究，側(cè)重于分析價(jià)格是否能夠反映證券的特征，包括其平均收益、風(fēng)險(xiǎn)、稅收待遇和流動(dòng)性等。有效市場理論認(rèn)為，價(jià)格能夠完全反映資產(chǎn)特征，運(yùn)行良好的資本市場上價(jià)格是公平的，投資人無法取得超額利潤。資本市場有效性理論研究的關(guān)鍵議題有兩個(gè)：一是信息和證券價(jià)格之間的關(guān)系，即信息的變化如何引起價(jià)格的變動(dòng)；二是如何對(duì)影響價(jià)格的信息和有效市場進(jìn)行分類，即信息的類別和市場有效程度之間有什么關(guān)系。市場有效性與公司理財(cái)有密切關(guān)系。公司的理財(cái)行為總是發(fā)生在一個(gè)特定的市場環(huán)境之中，資本市場環(huán)境影響企業(yè)的理財(cái)行為的后果。這種聯(lián)系主要表現(xiàn)在兩個(gè)方面（：1）公司通過資本市場建立代理關(guān)系。從理論上說，股東可以通過股東大會(huì)左右管理當(dāng)局的行為，但在事實(shí)上多數(shù)股東只能通過資本市場、通過買賣股票來表達(dá)對(duì)管理當(dāng)局的態(tài)度。因此，管理者與股東之間是通過資本市場建立代理關(guān)系，同時(shí)又通過資本市場解除代理關(guān)系。（2）股票市場可以檢驗(yàn)公司財(cái)務(wù)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)程度。資本市場連接理財(cái)行為、公司價(jià)值和股票價(jià)格。如果公司管理的行為是理智的，他們將通過投資和籌資增加公司價(jià)值；如果資本市場是有效的，公司價(jià)值增加將會(huì)提高股票價(jià)格，使得股東財(cái)富增加。如果省去中間環(huán)節(jié)，股票價(jià)格是“理財(cái)行為”的函數(shù)（圖1一2所示）。圖1—2理財(cái)行為與股票價(jià)格關(guān)系圖如果市場是無效的，明智的理財(cái)行為不能增加企業(yè)價(jià)值，公司價(jià)值的增加不能提高股價(jià)，則財(cái)務(wù)行為就失去了目標(biāo)和依據(jù)。（二）資本市場效率的程度市場有效性問題研究的另一個(gè)關(guān)鍵問題是對(duì)市場信息和市場有效程度進(jìn)行分級(jí)。資本市場有效程度不同，價(jià)格可以吸納的信息類別不同。法瑪將與證券價(jià)格的有關(guān)的信息分為三類：（1）歷史信息，指證券價(jià)格、交易量等與證券交易有關(guān)的歷史信息；（2）公開信息，指公司的財(cái)務(wù)報(bào)表、附表、補(bǔ)充信息等公司公布的信息，以及政府和有關(guān)機(jī)構(gòu)公布的影響股價(jià)的信息；（3）內(nèi)部信息。是指沒有發(fā)布的只有內(nèi)幕人知悉的信息。法瑪根據(jù)這三種信息，把資本市場分為三種有效程度：（1）弱式有效資本市場，指股價(jià)只反映歷史信息的市場；（2）半強(qiáng)式有效資本市場，指價(jià)格不僅反映歷史信息，還能反映所有的公開信息的市場：（3）強(qiáng)式有效資本市場，指價(jià)格不僅能反映歷史的和公開的信息，還能反映內(nèi)部信息的市場（圖l-3）。歷電佶見益開倍思內(nèi)都■佶息歷史信息圖10-2市場有效性份級(jí)歷電佶見益開倍思內(nèi)都■佶息歷史信息圖10-2市場有效性份級(jí)歷史佑恩公開佰息完全無效弱式有啟 半強(qiáng)式有效 強(qiáng)式有玻完全有效圖10—3：資本市場效率的程度圖這種劃分具有重要的意義，它使得人們能夠運(yùn)用