信貸資產證券化的意義及風險

信貸資產證券化的意義及風險

今年5月22日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)和財政部聯(lián)合發(fā)布了《關于進一步擴大信貸資產證券試點的通知》（以下簡稱《通知》），重點關注四年前去世的信貸資產抵押貸款試點。9月7日,國家開發(fā)銀行成功發(fā)售101.66億元信貸資產支持證券,成為資產證券化試點重啟后的第一單交易。再次啟動信貸資產證券化業(yè)務并擴大試點是金融服務實體經濟的需要,也是金融改革、發(fā)展和創(chuàng)新的大勢所趨,意義重大。信貸資產證券化完善融資體系。改革開放以來,我國金融市場取得了令人矚目的長足發(fā)展,但市場結構依然不夠合理,各個市場之間缺乏有效的互通互聯(lián),間接融資比例偏高,企業(yè)長期融資主要依賴銀行。同時,銀行資產過于集中于信貸,信貸市場融資渠道單一。信貸資產證券化為信貸市場和資本市場的有效連通架起了橋梁。信貸資產證券化為資本市場發(fā)展提供了新的投資選擇,也為信貸市場開辟了新的融資渠道。推動利率市場化。資產證券化在推動金融市場化進程中發(fā)揮著巨大作用。通過對不可交易的信貸資產進行重新組合和打包出售,不僅可以提高信貸資金的運轉效率,更重要的是可以提高信貸資產品的可交易性,并由此提高貸款定價的市場化程度。從這個意義上講,推動資產證券化業(yè)務發(fā)展,同時建立和完善相關市場制度,是深化利率市場化改革完善監(jiān)管體系、緩解銀行資本壓力不可或缺的一項工作。緩解銀行資本壓力。2008年以來,信貸快速增長,商業(yè)銀行資本充足率和存貸比監(jiān)管要求的壓力增大,資本支撐資產擴張的能力受到限制。解決的途徑有兩條:一是通過資本市場補充銀行資本,這會對股票市場造成巨大壓力;二是通過信貸資產證券化,把銀行的風險加權資產由表內轉移到表外,從而減輕銀行資本需求,以減緩商業(yè)銀行資本不足的壓力。此外,信貸資產證券化還為商業(yè)銀行緩解資產負債期限匹配矛盾、調整信貸結構提供了有效工具,而且還有助于商業(yè)銀行改變以存貸利差為主的傳統(tǒng)盈利模式。有觀點認為,減輕銀行資本壓力、緩解銀行資產負債不匹配矛盾,是資產證券化試點重新啟動的直接原因。資產支持證券機構基礎資產種類進一步擴大。試點鼓勵金融機構選擇符合條件的國家重大基礎設施項目貸款、涉農貸款、中小企業(yè)貸款、經清理合規(guī)的地方政府融資平臺公司貸款、節(jié)能減排貸款、戰(zhàn)略性新興產業(yè)貸款、文化創(chuàng)意產業(yè)貸款、保障性安居工程貸款、汽車貸款等多元化信貸資產作為基礎資產。同時各大商業(yè)銀行可以根據(jù)《通知》按照自己的特色選擇合適的基礎資產種類上報。但入池資產的選擇要兼顧收益性和導向性,既要有穩(wěn)定可預期的未來現(xiàn)金流,又要注重加強與國家產業(yè)政策的密切配合。市場參與主體范圍進一步擴大。發(fā)起機構準入方面,《通知》鼓勵更多經審核符合條件的金融機構參與信貸資產證券化業(yè)務。參與信貸資產證券化業(yè)務的機構范圍涵蓋國家開發(fā)銀行、政策性銀行、國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、郵政儲蓄銀行、金融資產管理公司、信托公司、企業(yè)集團財務公司、汽車金融公司。在投資者方面,資產支持證券機構投資者的范圍擴大至非銀行機構,《通知》鼓勵保險公司、證券投資基金、企業(yè)年金、全國社?；鸬冉浥鷾屎弦?guī)的非銀行機構投資者參與投資。監(jiān)管更加審慎。重啟信貸資產證券化試點是相關部門對次貸危機深刻反思并且吸取各方經驗教訓后的慎重之舉。試點強調:基礎資產的選擇須結構簡單明晰,禁止進行再證券化、合成證券化;控制買家集中度、擴大投資者范圍以防止銀行互持,真正達到分散風險的目的;強化信息披露,鼓勵創(chuàng)造條件逐步實現(xiàn)對每一筆入池資產按照要求進行規(guī)范信息披露。更值得注意的是,基于前期試點及國際經驗,試點還增加了兩大審慎性安排。一是風險自留。《通知》要求發(fā)起機構應持有由其發(fā)起的每一單資產證券化中的最低檔次資產支持證券的一定比例,該比例原則上不得低于每一單全部資產支持證券發(fā)行規(guī)模的5%,持有期限不得低于最低檔次證券的存續(xù)期限。發(fā)起機構持有證券化產品的一定比例,在一定程度上可以降低道德風險,有助于降低證券化產品的信用風險。二是雙評級。針對評級機構公信力不夠強,且缺乏足夠歷史與實踐經驗的現(xiàn)狀,《通知》要求,資產支持證券在全國銀行間債券市場發(fā)行與交易初始評級應當聘請兩家具有評級資質的資信評級機構。雙評級制度的優(yōu)點在于,通過不同評級機構評級結果的相互校驗,能夠對評級機構形成一定的聲譽約束,增強信息披露、為投資者提供更加獨立、客觀、公正的評級服務。基于此,危機后各國針對危機中飽受詬病的結構化金融產品普遍實施雙評級制度。例如,歐洲中央銀行要求2010年3月1日以后發(fā)行的資產支持證券至少由兩家評級機構在發(fā)行階段進行評級;從2011年3月1日起,所有資產支持債券必須至少具有兩個外部評級結果。美國《多德—弗蘭克法案》規(guī)定結構化金融產品評級必須在NRSRO(全國公認統(tǒng)計評級組織)評級機構之間實現(xiàn)信息公開共享,目的也是為了鼓勵多個評級機構對結構化金融產品進行評級。資產支持證券市場主要品種較單一,流動性較低第一,市場規(guī)模仍然較小。自2005年國家開發(fā)銀行和建設銀行分別成功發(fā)行第一只資產支持證券和抵押貸款支持證券以來,我國資產證券化產品發(fā)行初步形成了一定規(guī)模。前兩次試點共發(fā)行667.85億元,這次試點規(guī)模為500億元,僅相當于銀行業(yè)中長期貸款余額(33萬億元)的0.15%。相對于國際資產證券化市場及我國信貸資產規(guī)模而言,資產證券化市場規(guī)模仍然較小,仍處在起步階段,對于金融市場效率的貢獻還十分有限。第二,入池資產種類單一,集中度高。在資產證券化市場最為發(fā)達的美國,抵押支持證券市場占整個證券化市場的比重約為81%;信用卡、汽車消費貸款、助學貸款、制造業(yè)房屋構成的資產支持證券市場占12%;高收益貸款、投資級債券、高收益?zhèn)瘶嫵傻膿鶆諔{證市場占7%。而我國仍以一般貸款的證券化為主。其主要原因:一是在我國信貸資產中,一般貸款占絕大多數(shù),至2011年底,銀行信貸資產中一般貸款占比約為80%,住房按揭貸款比重僅為15%、信用卡貸款比重為2%、汽車貸款比重為0.3%。二是一般貸款對于商業(yè)銀行調整信貸資產的行業(yè)、地區(qū)分布有顯著作用,更能滿足商業(yè)銀行現(xiàn)實需要。三是我國現(xiàn)階段個人住房抵押貸款的資產質量通常高于一般貸款,銀行缺乏把“好資產”用于證券化的動力。由于一般貸款的單筆資產規(guī)模要遠高于個人抵押貸款,導致同等規(guī)模資產池下,資產的集中度風險更為突出。如國開行今年發(fā)售的第一期信貸資產支持證券,資產池涉及45名借款人的54筆貸款,電力、熱力生產和供應業(yè)占比高達31.43%,鐵路運輸業(yè)占比達20.10%,前五大借款人未償本金金額占比超過30%,集中度較高。第三,投資機構單一。從前兩次試點情況看,銀行(包括商業(yè)銀行和政策性銀行)是資產支持證券的主要投資者,投資比重高達85.49%。信貸資產支持證券化產品由銀行間相互持有,從銀行轉移出來的風險加權資產仍在銀行體系內,這種狀況不僅不利于銀行信貸風險的分散,而且影響信貸資產證券二級市場流動性。第四,二級市場缺乏流動性。目前,作為資產支持證券主要投資者的商業(yè)銀行,其投資目的主要是為了獲得投資收益。比如,優(yōu)先級最高檔的收益率水平略低于貸款利率,而優(yōu)先級次高檔可能高于貸款利率,次級檔遠高于貸款利率。因此,資產支持證券更多作為投資配置品種,其流動性和交易活躍程度不強。2011年,我國資產支持債券的總交易量僅為0.9億元,流動性遠低于短期融資券和中期票據(jù)等其他債券品種。流動性較低勢必影響投資價值,尤其抑制了交易型機構的投資需求。如對于證券投資基金,盡管資產證券化產品收益率較高,但迫于基金贖回壓力,也會減少相關投資。二級市場流動性已成為制約我國資產證券化發(fā)展的重要因素。引導資產證券化發(fā)展強化風險控制。盡管資產證券化有利于推進金融市場化改革和發(fā)展,但其蘊涵的風險不言而喻。為了信貸資產證券化業(yè)務長期健康發(fā)展,風險管控體制必不可少。除提高信息透明度,強化外部評級之外,還應當有更為全面的制度設計,來抑制資產證券化過程中因信息不對稱可能導致的各種道德風險。隨著試點的逐步推開,還需要根據(jù)具體產品的風險特征,制定更為細致的監(jiān)管規(guī)則和資本要求。提高資產池的資產分散度。對資產池而言,其預期現(xiàn)金流不僅取決于單個信貸資產的違約率和回收率,還取決于資產池中信貸資產的分散度。行業(yè)、地區(qū)分散度越大,則資產池信用風險越低。在資產種類短期內難以實現(xiàn)根本變化的形勢下,應降低進入資產池的一般貸款的行業(yè)、地區(qū)集中度,以降低整體資產池風險。長期來看,應鼓勵銀行機構將更適宜的各類零售貸款,如個人抵押貸款、汽車貸款等,作為資產證券化基礎資產,并積累各類貸款的歷史違約率和回收率數(shù)據(jù),實現(xiàn)證券化資產更準確的定價。引入與資產持有期相匹配的投資者。如前所述,商業(yè)銀行既是資產證券化的最主要發(fā)起者,又是最主要投資者,這不利于信貸資產風險的分散化。鑒于資產證券化二級市場缺乏流動性的現(xiàn)狀,應積極引導并鼓勵保險公司、企業(yè)年金、全國社保基金等偏好較長資產持有期,流動性需求較低的非交易型機構投資者參與資產證券化投資,穩(wěn)步擴大投資者范圍,以充分發(fā)揮資產證券化分散風險的功能。進一步完善基礎條件。一是進一步推進利率市場化改革和債券等固定收益市場發(fā)展。資產證券化能夠推動利率市場化改革,反過來,利率的形成由市場主導、企業(yè)與金融機構存在大量對各種金融工具的需求