貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)報(bào)表分析

貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)報(bào)表分析數(shù)據(jù)止于2022年報(bào)財(cái)務(wù)報(bào)表是傳遞會(huì)計(jì)信息最重要的載體，股東和經(jīng)營(yíng)層之間的契約設(shè)計(jì)，投資者的投資決策.銀行的信貸決策，企業(yè)的收購(gòu)兼并決策。注冊(cè)會(huì)計(jì)師對(duì)審計(jì)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等，都離不開對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表的有效分析和利用。而財(cái)務(wù)報(bào)告的質(zhì)量往往受到經(jīng)營(yíng)環(huán)境、企業(yè)戰(zhàn)略、會(huì)計(jì)環(huán)境和會(huì)計(jì)策略選擇等眾多因素的影響。這些影響可能妨礙會(huì)計(jì)信息系統(tǒng)消除資本市場(chǎng)信息不對(duì)稱方面的作用。有效的財(cái)務(wù)報(bào)告并非簡(jiǎn)單的指標(biāo)計(jì)算，以及各種趨勢(shì)分析，而是需要從財(cái)務(wù)報(bào)告中提取出管理層的內(nèi)部信息。并通過(guò)對(duì)企業(yè)所處的行業(yè)環(huán)境和企業(yè)的戰(zhàn)略的了解與分析。對(duì)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)告作出合理的解讀。本文以投資者的投資決策角度對(duì)貴州茅臺(tái)進(jìn)行了報(bào)表分析，充分挖掘企業(yè)的各種信息，為投資者的投資提供了判斷的認(rèn)知。一公司背景分析（一）貴州茅臺(tái)簡(jiǎn)介公司是根據(jù)貴州省人民政府黔府函〔1999）291號(hào)文《關(guān)于同意設(shè)立貴州茅臺(tái)酒股分有限公司的批復(fù)》，由中國(guó)貴州茅臺(tái)酒廠有限責(zé)任公司作為主發(fā)起人,聯(lián)合貴州茅臺(tái)酒廠技術(shù)開辟公司、貴州省輕紡集體工業(yè)聯(lián)社、深圳清華大學(xué)研究院、中國(guó)食品發(fā)酵工業(yè)研究院、北京市糖業(yè)煙酒公司、江蘇省糖煙酒總公司、上海捷強(qiáng)煙草糖酒（集團(tuán)）有限公司于1999年11月20日共同發(fā)起設(shè)立的股分有限公司。經(jīng)中國(guó)證監(jiān)會(huì)證監(jiān)發(fā)行字[2001]41號(hào)文核準(zhǔn)并按照財(cái)政部企[2001]56號(hào)五、分析結(jié)論和投資建議鑒于本文模型估測(cè)價(jià)格，2022年底的股價(jià)108.75元（前復(fù)權(quán)）具有投資安全邊際?，F(xiàn)在價(jià)格160元以上，不宜投資。楊凱2022年8月底文件的批復(fù),公司于2001年7月31日在上海證券交易所公開辟行7,150萬(wàn)（其中，國(guó)有股存量發(fā)行650萬(wàn)股）A股股票。（二）主要經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)由表1可見，貴州茅臺(tái)主要收入來(lái)自于高度茅臺(tái)酒，受到單一白酒產(chǎn)品的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響較大，同時(shí)也表現(xiàn)出產(chǎn)品的深度挖掘潛力巨大。茅臺(tái)酒系的毛利率均達(dá)到90%以上。金融危機(jī)爆發(fā)以來(lái)。貴州茅臺(tái)表現(xiàn)出良好的抗周期性，實(shí)現(xiàn)了銷售額的穩(wěn)步增長(zhǎng)。表一貴州茅臺(tái) 年的主營(yíng)收入結(jié)構(gòu)主營(yíng)構(gòu)成主:營(yíng)收入元收入比例主營(yíng)成本元成本比例主營(yíng)利潤(rùn)元利潤(rùn)比例毛利率按行業(yè)分類酒類億億億其他補(bǔ)充萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)按產(chǎn)品分類茅臺(tái)酒億億億系列酒億億億其他補(bǔ)充萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)按地區(qū)分類國(guó)內(nèi)億億億國(guó)外億億億其他補(bǔ)充萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)表二營(yíng)業(yè)收入元億億億億億億毛利潤(rùn)元億億億億億億歸屬凈利潤(rùn)元億億億億億億扣非凈利潤(rùn)元億億億億億億營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)歸屬凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)扣非凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)二、公司戰(zhàn)略分析合理的財(cái)務(wù)報(bào)表分析必須以戰(zhàn)略分析為邏輯出發(fā)點(diǎn)。通過(guò)戰(zhàn)略分析可以對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)環(huán)境進(jìn)行定性的了解。為后續(xù)的會(huì)計(jì)分析確立牢固基礎(chǔ)。《中國(guó)釀酒產(chǎn)業(yè)十二五(2022-2022年)發(fā)展規(guī)劃》中提出：將在白酒、葡萄酒、黃酒等各個(gè)釀酒板塊中哺育出一批龍頭企業(yè)。爭(zhēng)取最終進(jìn)入世界500強(qiáng)：打造一批具有國(guó)際影響力的民族品牌，成功從國(guó)內(nèi)市場(chǎng)邁向海外市場(chǎng)，最終提升中國(guó)酒的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)?！顿F州省政府工作報(bào)告》中也提出要加快以茅臺(tái)酒為龍頭的優(yōu)質(zhì)白酒基地建設(shè)，這為國(guó)酒茅臺(tái)的穩(wěn)定發(fā)展創(chuàng)造了良好的外部環(huán)境。再?gòu)南M(fèi)習(xí)慣上來(lái)講，白酒歷來(lái)是商務(wù)交談、交友聚餐等社交活動(dòng)的必備品，且很難被啤酒、紅酒這些所謂的同類替代。因此，未來(lái)5年，白酒市場(chǎng)規(guī)模仍然具有上升空間.但白酒消費(fèi)市場(chǎng)容量增長(zhǎng)有限，因此產(chǎn)量增長(zhǎng)不會(huì)太大，白酒行業(yè)將處于相對(duì)平穩(wěn)的發(fā)展過(guò)程。茅臺(tái)酒被譽(yù)為“國(guó)酒”，是中國(guó)醬香型白酒的代表。在國(guó)內(nèi)獨(dú)創(chuàng)年代梯級(jí)式的產(chǎn)品開辟模式，形成為了三大系列多個(gè)規(guī)格品種，全方位躋身市場(chǎng)，從而占領(lǐng)了白酒市場(chǎng)制高點(diǎn)，稱雄于中國(guó)極品酒市場(chǎng)。通過(guò)對(duì)茅臺(tái)、五糧液和劍南春三個(gè)企業(yè)的國(guó)際化戰(zhàn)略進(jìn)行分析可知，作為三個(gè)企業(yè)中惟一沒有上市的劍南春在國(guó)際化方面落后于茅臺(tái)和五糧液。外部因素評(píng)價(jià)中，我們較為關(guān)注酒類行業(yè)總體發(fā)展趨勢(shì)，政府鼓勵(lì)低度的黃酒和葡萄酒，控制白酒產(chǎn)量，以市場(chǎng)需求為導(dǎo)向。以節(jié)糧和滿足消費(fèi)為目標(biāo)，貫徹“優(yōu)質(zhì)，低度，低耗根，衛(wèi)生。營(yíng)養(yǎng)，有序，適度發(fā)展”的產(chǎn)業(yè)規(guī)劃。遠(yuǎn)期來(lái)看。這將不利于白酒行業(yè)產(chǎn)能提升。高端白酒適應(yīng)中年段消費(fèi)群體，以及“三公消費(fèi)”的管控、年輕段消費(fèi)群體又不適應(yīng)白酒口味等白酒產(chǎn)業(yè)將面臨消費(fèi)群體減少和斷層的風(fēng)險(xiǎn)。由此看來(lái)，公司主要的風(fēng)險(xiǎn)集中在1、公司的長(zhǎng)期戰(zhàn)略在未來(lái)十來(lái)年后將面臨市場(chǎng)瓶頸，公司將要逐步買入穩(wěn)定發(fā)展期，告別快速發(fā)展期之后會(huì)有轉(zhuǎn)型的壓力2、公司產(chǎn)品中公款消費(fèi)這一塊可能會(huì)急劇萎縮。優(yōu)勢(shì)則在于公司產(chǎn)品的品牌享譽(yù)市場(chǎng)無(wú)可替代，中國(guó)富人和中產(chǎn)階級(jí)人數(shù)正在迅速的膨脹，將很大程度上支持公司市場(chǎng)的前景。三、公司財(cái)務(wù)分析通過(guò)前述的戰(zhàn)略分析，我們可以深入了解公司所處的行業(yè)特征和自身的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略選擇，而這些因素將決定公司的成功要素和所面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)。因此，財(cái)務(wù)報(bào)表中反映這些關(guān)鍵成‘功要素和風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目就應(yīng)當(dāng)成為會(huì)計(jì)報(bào)表分析的重中之重。（一）運(yùn)營(yíng)能力表三運(yùn)營(yíng)能力應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)天存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)天資產(chǎn)貨幣資金元億億億億億應(yīng)收賬款元萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)其它應(yīng)收款元億億萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)負(fù)債對(duì)付賬款元億億億億億預(yù)收賬款元億億億億億貴州茅臺(tái)在采購(gòu)付款安排中，消耗資金的預(yù)付賬款相對(duì)占比較大，而占用資金的對(duì)付科目占比較小，表現(xiàn)出貴州茅臺(tái)在供應(yīng)鏈環(huán)節(jié)相對(duì)弱勢(shì)。固然這是從數(shù)據(jù)得出來(lái)的結(jié)論，如果斗膽猜想，我們發(fā)現(xiàn)貴州茅臺(tái)主要采購(gòu)的是農(nóng)產(chǎn)品.農(nóng)產(chǎn)品面對(duì)農(nóng)民，則以現(xiàn)金結(jié)算為主，這一現(xiàn)象的形成并非是茅臺(tái)采購(gòu)付款政策所致存貨項(xiàng)目較為特殊.由于白酒需要存儲(chǔ)5年后才干銷售。假使忽略人工、折舊等加工成本.該項(xiàng)目由于上游采購(gòu)所消耗資金是較大的。通過(guò)上游關(guān)系下現(xiàn)金管理分析：我們似乎可以得出貴州茅臺(tái)的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量表現(xiàn)較好。但必須看到：一是貴州茅臺(tái)過(guò)多的預(yù)收賬款.是其慘澹經(jīng)營(yíng)的經(jīng)銷商網(wǎng)絡(luò)所帶來(lái)的，其存貨的風(fēng)險(xiǎn)并未真正的轉(zhuǎn)移；二是貴州茅臺(tái)在供應(yīng)鏈上表現(xiàn)出占用資金能力不足：三是茅臺(tái)酒生產(chǎn)周期較長(zhǎng).消耗倉(cāng)儲(chǔ)成本以及人工管理費(fèi)用。則提高單位產(chǎn)能的固定成本較高。但是由于其市場(chǎng)的龍頭地位、品牌形象以及高毛利這些風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)并未顯現(xiàn)出來(lái)。（二）利潤(rùn)和現(xiàn)金流分析表四利潤(rùn)表億億億億億億億億億億億億億億億億億億億億營(yíng)業(yè)收入元營(yíng)業(yè)成本元銷售費(fèi)用元財(cái)務(wù)費(fèi)用元管理費(fèi)用元億億億億資產(chǎn)減值損失元萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)投資收益元萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)萬(wàn)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)元億億億億利潤(rùn)總額元億億億億所得稅元億億億億歸屬母公司所有者凈利潤(rùn)元億億億億表五現(xiàn)金流量表經(jīng)營(yíng)銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金元億億億億 億收到的稅費(fèi)返還元萬(wàn)收到其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金元億億億億 億經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流入小計(jì)元億億億億 億購(gòu)買商品、接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金元億億億億 億支付給職工以及為職工支付的現(xiàn)金元億億億億 億支付的各項(xiàng)稅費(fèi)元億億億億 億支付其他與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)有關(guān)的現(xiàn)金元億億億億 億經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流出小計(jì)元億億億億 億經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~元億億億億 億細(xì)細(xì)分析可知出于保護(hù)經(jīng)銷商利益的角度。近年來(lái)茅臺(tái)酒的出廠價(jià)向來(lái)都維持在相對(duì)穩(wěn)定的價(jià)位，其價(jià)格的彈性更大，為維護(hù)市場(chǎng)價(jià)格統(tǒng)一，以及茅臺(tái)酒的打假等，這些促使銷售費(fèi)用增長(zhǎng)。觀察其財(cái)務(wù)費(fèi)用的增長(zhǎng)變動(dòng)情況，我們發(fā)現(xiàn)其對(duì)利潤(rùn)的影響居然是積極的。進(jìn)一步分析造成財(cái)務(wù)費(fèi)用長(zhǎng)年為負(fù)數(shù)的可能情況，一是公司的銀行存款余額很大。給公司帶來(lái)巨額的利息收入；二是公司資金轉(zhuǎn)移給其他企業(yè)使用，公司收取利息。理論上講財(cái)務(wù)費(fèi)用為負(fù)造成較為突出的問(wèn)題是“資產(chǎn)回報(bào)率”低于“銀行利率”。資產(chǎn)回報(bào)率低、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理。假使脫離實(shí)際。我們便很輕松的得到以上的結(jié)論。而忽視其現(xiàn)金牛奶的特性。如果一個(gè)項(xiàng)目能持續(xù)提供利潤(rùn)的支撐，我們應(yīng)該摒棄固有觀點(diǎn)，把其認(rèn)定成企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力之一。通過(guò)核心利潤(rùn)各個(gè)項(xiàng)目的分析，我們更加清晰的看見影響其利潤(rùn)的具體構(gòu)成項(xiàng)目。由于貴州茅臺(tái)在行業(yè)內(nèi)的特殊地位，財(cái)務(wù)費(fèi)用賬戶也印證了這樣的特殊地位所產(chǎn)生的效益。其核心利潤(rùn)的質(zhì)量，應(yīng)結(jié)合其產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力綜合分析.貴州茅臺(tái)核心利潤(rùn)變現(xiàn)能力良好,降低了其運(yùn)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)。未來(lái)隨著茅臺(tái)酒的擴(kuò)產(chǎn)增量。相信其核心利潤(rùn)仍將保持穩(wěn)定增長(zhǎng)。四、貴州茅臺(tái)價(jià)值評(píng)估——基于剩余收益模型（一）模型簡(jiǎn)介剩余收益模型（RIM）又稱為EBO模型，是使用公司權(quán)益的賬面價(jià)值和預(yù)期剩余收益的現(xiàn)值，來(lái)表示股票的內(nèi)在價(jià)值。即在考慮貨幣時(shí)間價(jià)值以及投資者所要求的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的情況下。將企業(yè)的預(yù)期剩余收益按照一定的折現(xiàn)率來(lái)進(jìn)行折現(xiàn)以后，再加之當(dāng)期的權(quán)益價(jià)值的現(xiàn)值。（二）確定貴州茅臺(tái)的折現(xiàn)率⑴以2022年末十年期憑證式國(guó)債利率4.29%作為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率；（2）由于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與所在國(guó)家的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)、政治風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān)，一般發(fā)達(dá)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率4.8%,但成熟市場(chǎng)和新興市場(chǎng)差異較大。我們選取新興金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率7.5%作為風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)；⑶權(quán)益p是衡量公司系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的指數(shù)，代表的是單一股票收益率與全部證券組合收益率的關(guān)系。查詢相關(guān)資料得知貴州茅臺(tái)的權(quán)益0為L(zhǎng)13o根據(jù)上述數(shù)據(jù).我們利用資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）計(jì)算出貴州茅臺(tái)的權(quán)益資本成本：E（ri）=4.29%+1.13x7.5%=12.77%。（三測(cè)算貴州茅臺(tái)的剩余收益（詳見表六）.預(yù)測(cè)期的選擇.營(yíng)業(yè)收入預(yù)測(cè)?凈利潤(rùn)預(yù)測(cè).總資產(chǎn)預(yù)測(cè).凈資產(chǎn)預(yù)測(cè)表六十年期國(guó)債收益率貝塔：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)率：折現(xiàn)率??年份營(yíng)業(yè)收入（萬(wàn)）銷售額增長(zhǎng)率凈利潤(rùn)銷售凈利率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)資產(chǎn)負(fù)債率凈資產(chǎn)剩余收益折現(xiàn)加總數(shù)據(jù)截止市值(萬(wàn))：股本(萬(wàn))每股價(jià) 說(shuō)明：剩余收益凈利潤(rùn)一凈資產(chǎn)E(ri)四估算貴州茅臺(tái)股權(quán)價(jià)值