外匯儲備資產(chǎn)管理問題研究

外匯儲備資產(chǎn)管理問題研究

一、外匯儲備數(shù)量自1982年以來，中國開始公布外匯儲備的數(shù)量。20世紀(jì)80年代，外匯儲備的全球規(guī)模有所變化，但并沒有超過100億億元。20世紀(jì)90年代，隨著國家貿(mào)易政策的調(diào)整，外匯儲備的數(shù)量急劇增加。1994年初,我國外匯管理體制發(fā)生了重大變革,官方匯率與外匯調(diào)劑市場匯率并軌,實施外匯收支結(jié)售匯制度。外匯儲備數(shù)量隨之大幅度增長,從年初212億美元激增至年末516億美元,一年內(nèi)增長143%。在1995和1996兩年中,我國國際收支持續(xù)大量盈余,國家外匯儲備接連突破700億和1000億美元,成為僅次于日本的外匯儲備第二大國。到2000年末,我國外匯儲備總額較1993年末增長了1000多億美元,在此階段我國成為了世界儲備大國。2001年全年外匯儲備突破2000億美元,出現(xiàn)凈增466億美元的歷史記錄。2002年全年外匯儲備凈增742億美元,再創(chuàng)歷史新高,較上年末增長35%。由表1我們還可以很清楚地看出我國外匯儲備近幾年的變化。2003年我國外匯儲備增長40.8%,2004年我國外匯儲備增長51.3%,2005增長34.3%,2006年增長30.22%。2006年2月底,我國國家外匯儲備超過日本,躍居世界第一。2006年底,我國外匯儲備首次突破1萬億美元,達(dá)到10663億美元。2007年末,我國外匯儲備余額為1.53萬億美元,同比增長43.32%。二、阿格沃爾模型測算我國外匯儲備規(guī)模的測算布雷頓森林體系瓦解后,各國普遍實行了有限浮動的匯率制度。由于浮動匯率受外匯市場供求關(guān)系影響,波動頻繁,這就使得各國進(jìn)一步提高了對外匯儲備規(guī)模的重視程度,從而進(jìn)一步促進(jìn)了外匯儲備規(guī)模理論的發(fā)展。當(dāng)前,關(guān)于外匯儲備規(guī)模界定的主要理論有儲備/進(jìn)口比例法、機(jī)會成本理論、貨幣供給決定論、定性分析法、儲備/債務(wù)比例法等。嚴(yán)格講,上述幾種理論都在不同程度上存在一定缺陷,無論哪一種都難以單獨地準(zhǔn)確界定出一國外匯儲備的合理規(guī)模。但由于阿格沃爾(A-garaual)模型充分考慮到發(fā)展中國家和發(fā)達(dá)國家在經(jīng)濟(jì)制度和結(jié)構(gòu)方面的差別,是專為發(fā)展中國家建立的模型。該模型通過對7個亞洲發(fā)展中國家(地區(qū))的最優(yōu)國際儲備量進(jìn)行測算,結(jié)果比較令人滿意。因此,借鑒該理論對我國外匯儲備規(guī)模的界定有著重要的意義。阿格沃爾(Agaraual)模型表達(dá)式為:其中:Ropt為:最優(yōu)外匯儲備量,W為平均國際收支逆差額,p為逆差出現(xiàn)的概率,m為資本產(chǎn)出比率的倒數(shù),q1為追加的可用資本品的進(jìn)口含量,q2為進(jìn)口的生產(chǎn)資料占總產(chǎn)出的比率。由于阿格沃爾(Agarwal)模型所測算得出的外匯規(guī)模主要是用于彌補(bǔ)短期性國際收支逆差和滿足國際貿(mào)易,也就是用來滿足交易性外匯儲備需求和調(diào)節(jié)性外匯儲備需求,但由于我國外匯儲備的作用除了彌補(bǔ)國際收支逆差,還有作為對外償債保證、滿足外商投資的利潤匯出、維持匯率穩(wěn)定和滿足個人的用匯需求。因此,從滿足我國對外匯儲備需求的角度出發(fā),可以在阿格沃爾模型的基礎(chǔ)上,對其進(jìn)行相應(yīng)的修正,建立測算我國外匯儲備適度規(guī)模的模型如下:其中:D為外債余額,α為外債還本付息率;I為外商直接投資累計余額,β為外商直接投資利潤匯出率;T為外匯市場交易總額,γ為干預(yù)外匯市場的外匯與外匯交易總額比率;M為國民總收入,μ為個人用匯需求占國民總收入比率。根據(jù)經(jīng)驗,外債余額的還本付息率α一般界定在12～18%,外商直接投資利潤匯出率β界定在10～15%,干預(yù)外匯市場的外匯與外匯交易總額比率γ界定在8～18%,個人用匯需求所占國民總收入比率μ界定在1～4%。由此可得出關(guān)于外匯儲備需求的最大值和最小值的函數(shù):現(xiàn)在根據(jù)有關(guān)的統(tǒng)計數(shù)據(jù)和改進(jìn)后的阿格沃爾模型對我國從1997～2006年10年的外匯儲備規(guī)模進(jìn)行測算。從1982年以來中國最大的貿(mào)易逆差出現(xiàn)在1985年,為149億美元,因此可設(shè)W=149億美元。在1982年至2006年間中國共出現(xiàn)貿(mào)易逆差7次,設(shè)p=7/25。其他的模型變量統(tǒng)計數(shù)據(jù)見表2。m可以用固定資產(chǎn)投資總額/GDP表示;q1可以用進(jìn)口初級品/新增固定資產(chǎn)投資表示;q2可以用進(jìn)口初級品/GDP表示。因此,可以根據(jù)表2計算出m、q1、q2的具體數(shù)值,如表3。根據(jù)表2和表3中的數(shù)據(jù),運用改進(jìn)后的阿格沃爾模型可以測算出1997～2006年我國的外匯儲備量區(qū)間,如表4:根據(jù)以上數(shù)據(jù),我們可以用下圖來進(jìn)行比較分析,以更形象地說明我國實際外匯儲備的適度情況(單位:億美元):由上我們可以看出1997～2000年我國外匯儲備適度,2001～2006年我國外匯儲備過量,特別是2004～2006年我國存在超額的外匯儲備。2007年我國的實際外匯儲備余額為15282.0億美元,比2006年增長了43.32%,種種跡象表明我國2007年也存在超額的外匯儲備。三、過多的外匯儲備,導(dǎo)致無法穩(wěn)定開展持有合理的外匯儲備規(guī)模,是國民經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定、持續(xù)發(fā)展的重要保證。然而,外匯儲備過多也會給經(jīng)濟(jì)帶來一定的負(fù)面影響,外匯儲備過多,會造成我國外匯資本資源的閑置和浪費,成本代價高昂;巨額外匯儲備影響了貨幣政策的實施,不利于我國宏觀經(jīng)濟(jì)平衡;過多的外匯儲備也會帶來一定的通貨膨脹壓力;過多的外匯儲備,增加了儲備資產(chǎn)管理的難度和風(fēng)險。保持儲備的適度規(guī)模,必須注意加強(qiáng)對外匯儲備的有效管理,使之保持在恰當(dāng)?shù)囊?guī)模上,做到既不影響儲備功效的發(fā)揮,又能降低機(jī)會成本。為此我們建議從以下幾個方面入手進(jìn)行必要的管理。1.完善外匯儲備管理法律體系在外匯儲備的管理方面,應(yīng)當(dāng)與時俱進(jìn),根據(jù)形勢的發(fā)展完善立法,以使我國的外匯管理和運營都在一定的法律框架下進(jìn)行。2.促進(jìn)外匯儲備向資本市場流動應(yīng)加快外匯儲備資金周轉(zhuǎn),提高外匯儲備效益,把外匯儲備使用與國內(nèi)資金短缺和增加有效供給結(jié)合起來。大力發(fā)展資本市場,促進(jìn)更多的外匯儲備向資本市場流動,提高外匯儲備的運營效益。并引導(dǎo)外商投資的投向,提高外資流入質(zhì)量。3.加強(qiáng)外匯儲備的結(jié)構(gòu)管理實現(xiàn)儲備貨幣的多元化。隨著各國經(jīng)濟(jì)實力對比的變化,國際貨幣體系走向多元化,儲備貨幣多元化已經(jīng)表現(xiàn)為一種趨