頂身股機(jī)制中的雙重風(fēng)險放大機(jī)制研究

頂身股機(jī)制中的雙重風(fēng)險放大機(jī)制研究

一、本研究的結(jié)論經(jīng)過長期發(fā)展，票號的組織結(jié)構(gòu)在清末發(fā)生了一定程度的變化，最典型的是主體股力機(jī)制。而就頂身股機(jī)制的研究來說,已有成果可以劃分為兩個階段:一是20世紀(jì)前半葉陳其田、衛(wèi)聚賢等人(1)在票號研究的成果中對頂身股機(jī)制做了初步梳理,但過于簡單,僅為以后的研究提供了資料性條件;二是20世紀(jì)七八十年代以來黃鑒暉、孔祥毅、劉建生、張正明、張桂萍、李永福、史若明、董繼斌等人(2)則在前期研究的基礎(chǔ)上做了更加深入細(xì)致地分析,指出了票號頂身股機(jī)制的股份制等特征,但普遍抬高了頂身股機(jī)制的地位,沒有指出兩者的本質(zhì)性區(qū)別,更沒有指出頂身股機(jī)制本身所隱含的內(nèi)在缺陷。據(jù)此,本文試圖對票號組織中普遍采取的頂身股機(jī)制做一個全面的梳理,揭示其內(nèi)在的特征和隱含的缺陷,從中指出頂身股機(jī)制設(shè)計中存在的股東與頂身股持有者之間利益博弈,實質(zhì)上內(nèi)含了雙重的風(fēng)險放大機(jī)制,在無限責(zé)任、缺乏必要監(jiān)督和信用放款等條件下,成為票號發(fā)展的內(nèi)部毀滅性因素。頂身股機(jī)制盡管隨票號的破滅而消失,但它所隱含的銀股與身股、正本與副本的做法,卻為現(xiàn)代企業(yè)組織結(jié)構(gòu)的構(gòu)建提供了基礎(chǔ)。當(dāng)然,在現(xiàn)代企業(yè)中出現(xiàn)的新式組織(如官利制)卻明顯克服了頂身股機(jī)制的內(nèi)在缺陷,有力地促進(jìn)了中國近代新式企業(yè)的發(fā)展。二、頂身股的資格頂身股機(jī)制何時出現(xiàn),在學(xué)術(shù)界尚未取得一致看法。張正明指出:“這種股份辦法約在嘉慶時已經(jīng)出現(xiàn)……晉商資本股俸制產(chǎn)生時間不會晚于道光初年?！?1)劉秋根則認(rèn)為:“至少乾隆年間,這種資本與勞動合伙經(jīng)營,分為銀股、人股的合伙體制已相當(dāng)成熟?！?2)產(chǎn)生于何時本文不參與爭論,但毫無疑問的是頂身股制度已經(jīng)在票號群體中得以普遍采用和發(fā)展。1823年,首家票號———日升昌成立之時就已經(jīng)采用了頂身股制度?！坝韶敄|李大全出銀本30萬兩白銀,每股1萬兩,合30股銀股。總經(jīng)理、副總經(jīng)理、分號經(jīng)理等高層管理人員,享受人力股。股數(shù)從0.25股到1股不等,人力股與銀股實行同股同酬。”(3)頂身股與銀股盡管同股同酬,但其內(nèi)涵卻完全不相同。從股份的表象來看,銀股相當(dāng)于現(xiàn)在的股份,是財東持有的憑證;身股表面上像當(dāng)前股份制企業(yè)中的人力資本股,實質(zhì)上卻不能完全等同于現(xiàn)代意義上的股份。一方面,身股中隱含了持有者薪酬的成分,即基本工資加效率工資。因為員工一旦持有身股就不再享有薪酬,以“應(yīng)支”替代,而“應(yīng)支”需要在分紅時扣除,如無紅利,“應(yīng)支”就成為身股持有者的薪酬?！啊斏砉伞娜藛T,每年按其股厘的數(shù)目,給予應(yīng)支的款項名曰‘支使銀’,或簡稱‘應(yīng)支’。每年‘應(yīng)支’,每股多則五百兩,少則三四百兩不等,分四季支用。到了三四年后‘合賬’分紅時候,無論‘應(yīng)支’多寡,概由各人應(yīng)得的紅利內(nèi)扣除。上至總掌柜,下至各職員,同一待遇。倘若營業(yè)很壞,沒有紅利可分,則‘頂身股’者,除每年‘應(yīng)支’由號中出賬外,毫無所得?！?4)另一方面,它仍是一個“干股”,雖然與銀股一樣享受紅利,但兩者是有本質(zhì)區(qū)別的,“銀股有享永久利益,父死子繼,永不間斷。而身股則僅可及身,一旦死亡,其利益立即停止”。(5)當(dāng)然,在具體做法上,有些票號對身股持有者會給予一定年限分紅的權(quán)利,即身股持有者死亡后,根據(jù)其生前的地位和業(yè)績還可以享受一次或幾次的紅利;有些則“另由‘財神帳’項下,比照每期每股所開股額,酌給恤金三帳期”。(6)頂身股雖然不同于銀股,那它是怎樣構(gòu)建起來的呢?大掌柜的頂身股資格及頂多少股額在財東聘請他之前,雙方就已經(jīng)商定好,并在訂立合約時作了明確規(guī)定。“票莊創(chuàng)立時,由東家出資,聘請經(jīng)理,再由東家與經(jīng)理出名,邀請中證人三人至五人,書立合同,寫明資本若干兩,以若干兩作一股,幾年合算大賬一次,盈虧按股均分,經(jīng)理‘頂人力股’若干(人力股只分盈,不分虧)?！薄翱偺柦?jīng)理‘頂人力股’若干,于開辦時列入合同,一股以一分計,多數(shù)的經(jīng)理‘吃’一分股,也有一分二三厘的?！?7)大掌柜以外的其他成員則由大掌柜在具備一定資格、能力的職員中遴選、推薦給財東確認(rèn),并登記在萬金賬中?！案骰镉讶胩栐谌钨~期以上,工作勤奮,未有過失,即可由大掌柜向股東推薦。經(jīng)各股東認(rèn)可,即將其姓名登錄于萬金賬中,俗稱為‘頂生意’,……”(8)之后,取得頂身股資格的職員則根據(jù)其表現(xiàn),其份額能不斷增加?！白畛跛斨砉勺疃嗖荒苓^二厘(即一股之十分之二),然后身逢賬期一次,可增加一二厘,增至一股為止,謂之‘全份’,即不能再增?！?9)根據(jù)協(xié)成乾人名折的記載,在光緒三十二年(1906年)時共有員工112人,其中有薪金的96人,16人沒有薪金?！砉煞矫?在96人之中僅有32人擁有身股,而所頂身股者除需要一定年限、資歷等條件外,他們的數(shù)量是不一樣的,分為多個等級:一厘7人、二厘2人、三厘8人、四厘6人、五厘2人、六厘2人、八厘1人、九厘3人、一俸1人。(10)票號職員持有的身股在股份總數(shù)上盡管可以超過財東持有的銀股總額,比如大德通的頂身股數(shù)量到光緒三十四(1908)年時是銀股的119.75%,協(xié)成乾的頂身股數(shù)量在光緒三十二年(1906)時是銀股的132.07%(1),但單個身股持有者的數(shù)量最多在十厘二、三的范圍之內(nèi)波動,無法連續(xù)增加以形成對銀股的抗衡?！翱偺柦?jīng)理‘頂人力股’若干,……多數(shù)的經(jīng)理‘吃’一分股,也有一分二三厘的。其余‘頂股’人員,不在合同列名,另有‘萬金賬’詳載。各伙友‘頂人力股’多寡,由經(jīng)理看個人的勞績而酌定。”(2)自然,受身股數(shù)量提升彈性空間小的影響,他們一般出于自身利益的考慮:在無形中要求財東穩(wěn)定分紅資本的數(shù)量以避免稀釋每股的收益,即要求財東不增加分紅的資本數(shù)量,但為了厚實資本,又要求財東不斷增加不分紅的資本。這樣,股份本身就出現(xiàn)了正本與副本之分的現(xiàn)象,正本是財東按合約所出的資本,數(shù)量固定,每股幾千兩到數(shù)萬兩不等,它們可按股分紅而得股息,參見表1。正本在訂立合約后,除非重訂改組、新舊股東更替,否則此類股本不再增加,這點從日升昌成立以來幾乎所有票號的銀股都維持在成立訂立合約時的規(guī)模中得到佐證。以后增加的,事實上都是副本。副本,即護(hù)本或倍本,只是為了防止股本的虧損,在以后的經(jīng)營過程中所增加的。它由兩部分組成:一是由財東作為定期存款存入金融機(jī)構(gòu)的,長期不動;二是在票號的結(jié)賬期,由東家、經(jīng)理和頂身股伙計在所得紅利中提留一部分存入號內(nèi)充當(dāng)?shù)?。由此可?副本實際上是一種長期存款,不管經(jīng)營怎樣,都需要為此支付利息,但不必給予紅利。如此奇特的現(xiàn)象,說明了身股持有者達(dá)到了保證自身收益日益增加、防止財東持續(xù)增加分紅資本以稀釋股票收益的目的。財東與頂身股持有者之間分紅股份增減的確定方式,顯然是有利于頂身股持有者,能夠穩(wěn)定經(jīng)營者團(tuán)隊和起到激勵經(jīng)營者積極性的作用;而頂身股持有者之間的增減方式的確定則明顯有利于大掌柜對其他經(jīng)營人員的控制。大掌柜的頂身股身份及額度由財東與大掌柜本人商定,其他持有頂身股身份及額度的人員構(gòu)成則由大掌柜確定。頂身股員工每年可以預(yù)支多少“應(yīng)支”銀,那些員工享受川資、衣資的等級,及員工在號中的食宿等情況在號規(guī)中則有明確規(guī)定,但員工收入遞增標(biāo)準(zhǔn)、如何定級等則沒有詳細(xì)的規(guī)定,主要依賴大掌柜的考核。一般而言,“到了年俸可得七八十兩時,則有資格‘頂身股’一二厘了”(3)。事實上,并不是每一個具備資格者都可以獲得大掌柜的推薦。從協(xié)成乾人名折中就可以看出,取得頂身股資格的32人中,有30人是70兩薪金者、1人是80兩薪金者、1人是100兩薪金者,而與此相對應(yīng)的是未取得頂身股資格的人員中,100兩薪金者中有2人、70兩薪金者中有1人。(4)由大掌柜來確定票號經(jīng)營人員頂身股的身份資格,顯然充滿了“人治化”色彩。在以自然經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)、“差序結(jié)構(gòu)”為核心的熟人社會環(huán)境下,彼此之間的忠實信義、掌柜與員工的知根知底,基本能夠保證職工收入評估的公平與公正,故此時在票號員工中很少出現(xiàn)背離財東掌柜攜款潛逃、貪贓、內(nèi)訌、辭號等事件。這也是大掌柜在選擇票號員工時注重地緣關(guān)系的緣故。地緣擇人、家人隱含抵押的做法,事實上在票號業(yè)中構(gòu)建起一個聲譽機(jī)制,是有利于票號大掌柜對票號其他從業(yè)人員的控制和管理。當(dāng)然,隨著票號業(yè)務(wù)在全國范圍的擴(kuò)散,僅靠從總號所在地派出的少數(shù)職員已經(jīng)難以克服越出“熟人社會”后所引致的“陌生人”風(fēng)險。要想擴(kuò)展業(yè)務(wù),票號從業(yè)者必須突破早期依靠商業(yè)交往中的人脈關(guān)系圈,而在當(dāng)時的中國,最有利的人脈關(guān)系自然是覆蓋全國的官員網(wǎng)絡(luò)。然而,“考前清定例,凡屬公款在京則存戶部,在省則存藩庫,并無令存票莊之明文”。(1)在太平天國運動之前,票號主要依靠大掌柜以及分布在全國各地的分支經(jīng)理與官場的私人關(guān)系來維護(hù);但在太平天國運動爆發(fā)之后,曾嚴(yán)厲禁止票號參與的官方匯兌業(yè)務(wù)也不得不向山西票號開放,票號從業(yè)者自然抓住了這一契機(jī),把經(jīng)營重心轉(zhuǎn)向了依靠官方來擴(kuò)展業(yè)務(wù)、借助與官方勢力來維持自身利益的道路。由此,出現(xiàn)了這樣一種現(xiàn)象:“在京的幾個大的票莊,拉攏王公大臣。在外省的碼頭,不啻為督撫的司庫”;“清朝官吏,上至皇親王爺,下至道臺知縣,都有自己的后臺票號”。(2)顯然,倚重官員的做法在一定程度和范圍內(nèi)起到了補充聲譽機(jī)制的不足,推動票號業(yè)務(wù)在更廣的地域范圍內(nèi)發(fā)展起來。三、影響頂身股使用者的利益從票號頂身股機(jī)制的構(gòu)成來看,雖然起到了激勵職員努力工作的作用,但同時也在財東和以大掌柜為核心的經(jīng)營管理層上隱含了雙重的風(fēng)險放大機(jī)制。票莊內(nèi)部為了便于控制,和預(yù)防所有權(quán)的削弱及影響以大掌柜為核心的經(jīng)營管理層利益,票莊資本一般在與大掌柜簽訂“合約”后,就不再增加銀股的數(shù)量,而只增加護(hù)本或倍本等無分紅權(quán)利的附屬資本。“大德通的資本,在光緒十年改組時,原本十萬兩(……),其歷年倍本如下:(1)光緒十年原資本十萬兩。(2)光緒十八年,每股倍本一千五百兩,共倍本三萬兩,合計為十三萬兩。(3)光緒二十二年,每股倍本五百兩,共倍本一萬兩,合計為十四萬兩。(4)光緒二十六年,每股倍本一千兩,共倍本二萬兩,合計為十六萬兩。(5)光緒三十年,每股倍本一千兩,共倍本二萬兩,合計為十八萬兩。(6)光緒三十四年,每股倍本二千兩,共倍本四萬兩,合計為二十二萬兩?！?3)大德通票號的資本在設(shè)立以后,銀股資本一直沒有增加,后來增加的僅僅是倍本而已。倍本本身是沒有分紅權(quán)的,僅有利息收益。后增資本無法參與分紅,顯然大大弱化了財東持續(xù)增資的動力,制約了票莊抵制風(fēng)險的能力。然而,票莊為何不隨自身業(yè)務(wù)的發(fā)展而增加銀股為核心的資本呢?顯然跟票莊本身的資本或股本結(jié)構(gòu)密切相關(guān)。它們的股本由兩部分組成———銀股和身股。正如前述,身股總的數(shù)量雖然會隨頂身股人數(shù)增加而不斷增加,很多票莊發(fā)展到后來頂身股的總量超過了銀股;但具體到頂身股個人而言,他們數(shù)量波動的范圍卻很小,最高也就一點二或一點三厘。這樣,如果銀股數(shù)量的持續(xù)增加勢必影響到頂身股持有者的利益,減少他們紅利的收益,最終影響到以大掌柜為核心經(jīng)營層的積極性。為此,票莊內(nèi)部自然就達(dá)成了只增加倍本或護(hù)本的資本,而不增加銀股數(shù)量的資本共識。由于護(hù)本只獲取利息而無分紅,而分紅的收入遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于利息收益。利息方面,“三幫之中,平遙為最先,其規(guī)章一切,亦較祁太兩幫為嚴(yán),試以存款論,平遙幫之存款利息至高三厘,祁太兩幫可由三厘至四厘,甚有得四厘半者?！?4)而紅利方面雖然波動較大,但從已有資料來看普遍收益都很高,如大德通從1888年至1908年之間歷次分紅情況,如圖一(5)。其他票號的分紅情況跟大德通相類似,都具有極高的收益。“4年一次結(jié)賬分紅,贏利占到資本的80%~413%,每一股分紅一萬幾千兩,可謂厚利矣。贏利占資本的80%,是年利的20%;贏利占資本的413%,是年利的103%。而每股分紅最高額的指數(shù),則是前期20倍。其利益之厚,數(shù)額之大,成了天文數(shù)字?！?1)正本與護(hù)本收益的巨大差異,必然導(dǎo)致財東對于增加護(hù)本缺乏積極性,即使要增加護(hù)本,也大多由分紅時按一定比例扣出充當(dāng)。在現(xiàn)實做法上,財東自然把自身積累的資金用來成立新的票號,由此就出現(xiàn)了一個財東普遍開設(shè)好幾家票號的現(xiàn)象,如表2。一個財東具備雄厚的資本,但受股本區(qū)分收益差異的限制使一個財東寧愿投資多家票號而不愿集中形成一家資本雄厚的票號,其原因就在于以財東為核心的資本所有者階層與以大掌柜為中心的經(jīng)營者階層利益博弈的結(jié)果。此種博弈,也影響到了票號的經(jīng)營者們。他們除了按照分紅時的一定比例以副本方式存入票號之外,收益中若有剩余也會像財東一樣,另外投資于別的票號以謀取高額的紅利收益,比如蔚泰厚大掌柜毛鴻翙在獲得巨額收益之后,就曾入股蔚長厚票號(1)。顯然,在無限責(zé)任制、缺乏像現(xiàn)代中央銀行最后貸款人制度等條件下,財東或一些經(jīng)理們在同一行業(yè)中的分散投資,事實上并沒有起到分散風(fēng)險的作用,相反,還起到了放大風(fēng)險的效果。另一方面,財東與掌柜之間的委托僅僅建立在信義為核心的基礎(chǔ)上而缺乏必要的監(jiān)督?！啊敄|將資本委諸經(jīng)理,不加過問,靜候結(jié)算時報告,茍非人力所能制止而喪失資金,財東不但不責(zé)經(jīng)理失職,且加慰勉,立即補足資金,令其重整旗鼓,蓋以商業(yè)賠賺,猶如兵家勝敗,倘出于誤而非故致遭損傷,亦須勵其前進(jìn),始可挽回頹勢,此信之表現(xiàn)也?！?2)掌柜作為對財東信任的回報,則謹(jǐn)慎經(jīng)營。“經(jīng)理倘視環(huán)境不佳,恐將損及血本,必?fù)]其鐵腕預(yù)籌退步,絕不肯稍有疏虞,故營業(yè)范圍系以環(huán)境為比例,活動為主旨;務(wù)使操縱自如,絕不行險僥幸,致礙個人人格,同事地步財東資產(chǎn),此義之表現(xiàn)也。”(3)但是,信與義的基礎(chǔ)是建立在高利潤的條件上,這易導(dǎo)致以大掌柜為核心的經(jīng)營管理層不斷地擴(kuò)大放貸業(yè)務(wù),以謀取更大的收益。大掌柜以下的職員是由大掌柜選聘,業(yè)績?nèi)绾蝿t由大掌柜評定,并受大掌柜制約?！捌碧栍萌?全要經(jīng)過總號訓(xùn)練。訓(xùn)練以后,總號派出去駐號,分號無權(quán)用人。總號訓(xùn)練學(xué)徒一般是三年,到期派分號做事?！?4)“分號經(jīng)理由總號派資格較優(yōu)者擔(dān)任,攜帶總號圖章、砝碼等各種要件,以資憑信。資本皆存總號,設(shè)立分號時,不另發(fā)資本,只給川資及開辦費若干。假如甲分號開辦之后,營業(yè)需款時,即由乙、丙、丁分號源源接濟(jì),全局統(tǒng)籌,不分畛域?！@種制度是中央集權(quán),資本既儲總號,獲利也歸總號計算,以總號為中心,各地分號不過是輔助機(jī)關(guān)而已,立法甚為嚴(yán)密。分號可以互相聯(lián)絡(luò)以資通融?？偺柎髾?quán)在握,分號不易舞弊?！?5)掌柜全面控制票號事務(wù),職員的選聘及其頂身股持有資格皆取決于掌柜。出于自身利益考慮,職員必然圍繞在大掌柜周圍。頂身股員工的收益因與票號的未來利益相掛鉤,自然在追求自身利益最大化上與大掌柜謀求票號利潤最大化目標(biāo)以迎合財東信任相一致。這樣,在缺乏必要監(jiān)督、推行信用放款等條件下,職員無限謀求利潤的行為無疑放大了票號風(fēng)險經(jīng)營特征。這點可以從天成享、日升昌等14家票號的存放款結(jié)構(gòu)中看出:放款都大于存款(見表3)。在正常的條件下,是不會影響到票號的生存。但由于票號都采用信用放款形式,這樣一旦遇到環(huán)境的變化,就可能引發(fā)行業(yè)的系統(tǒng)性風(fēng)險,導(dǎo)致行業(yè)性破產(chǎn)危機(jī)。辛亥革命后,上述做法的危害得到證實:大掌柜一味追求利潤,其權(quán)力缺乏必要的約束,最終引發(fā)了票號群體的崩潰。當(dāng)然,這是財東與大掌柜權(quán)利與義務(wù)缺乏對稱性的必然結(jié)局:財東通過資本所有權(quán),享受資本的收益,同時承擔(dān)所有的損失;而大掌柜等經(jīng)營管理層可以享受經(jīng)營的收益和身股的分紅,卻不要承擔(dān)相應(yīng)的損失責(zé)任。責(zé)權(quán)利的不對稱,又缺乏必要監(jiān)督的條件下,必然會促使大掌柜等經(jīng)營管理層在紅利收益的目標(biāo)下,忽視風(fēng)險,而一遇時局不靖,“票號中管事之狡黠者,陽借市場變亂之名,陰施乘火打劫之計,利財東之監(jiān)察不嚴(yán),偽造賬目者有之,攜款潛逃者有之,更促票號倒閉之速成”。(1)票號頂身股機(jī)制的上述設(shè)計,明顯在財東與掌柜為核心的經(jīng)營人員之間無形構(gòu)建了一個雙重的風(fēng)險放大機(jī)制,而財東與掌柜之間權(quán)責(zé)利的不對稱則在雙方追求高收益的目標(biāo)下暫時掩蓋起來。一旦經(jīng)營環(huán)境發(fā)生變化,無疑就揭開了彼此雙方的風(fēng)險放大機(jī)制,最終摧毀了票號行業(yè)。這也就是,票號為何會在辛亥革命的打擊下,在不到十年的時間內(nèi)就引致了整體性破產(chǎn)的深層次因素?！?911年10月,西幫和南幫票號,全國共有26家,至1921年末,倒閉、改組、清理而外,只留下4家,尚存者僅占全體票號的15%?！?2)四、基于盈余的官利制頂身股機(jī)制最初產(chǎn)生于傳統(tǒng)社會?！八纳鐣Y(jié)構(gòu)是在有限的生產(chǎn)函數(shù)內(nèi)發(fā)展起來的?！@種社會結(jié)構(gòu)的縱向流動性雖然存在但范圍是很狹小的。家庭和宗族關(guān)系在社會組織中發(fā)揮很大的作用?！?3)社會結(jié)構(gòu)相對簡單、風(fēng)險較小,自然頂身股所隱含的雙重風(fēng)險放大機(jī)制沒有發(fā)酵的條件。即使在社會動蕩下,票號從業(yè)者都可以借助聲譽機(jī)制所延伸的官方渠道從容地收縮經(jīng)營空間。這點,在義和團(tuán)運動等事件中得到佐證。當(dāng)然,辛亥革命以來,票號從業(yè)者賴以借助的官方群體的更迭,則使頂身股所隱含的風(fēng)險迅速傳替開來,最終壓垮了整個行業(yè)。然而,頂身股機(jī)制所展現(xiàn)的財東與大掌柜、大掌柜與其他經(jīng)營人員之間的利益博弈規(guī)則的巧妙設(shè)計,雖然隱含了潛在的缺陷,但它對中國新式企業(yè)組織的構(gòu)建卻起到了必不可少的基礎(chǔ)作用。這點,在中國近代企業(yè)普遍采納的“官利”制度中體現(xiàn)最為明顯。所謂“官利制”,就是在中國近代企業(yè)招收股份時,專門規(guī)定每年不管企業(yè)經(jīng)營狀況如何,股權(quán)持有者都可以從企業(yè)中獲得一個固定的利息,即官利;此后如果還有盈余,則還可以獲得一定比例的紅利,即余利。官利制的產(chǎn)生盡管有著眾多爭論,但在本質(zhì)上卻是把頂身股機(jī)制中所延伸出的銀股中正本與護(hù)本合二為一的結(jié)晶(4)。這一做法,確實克服了頂身股機(jī)制設(shè)計中的上述困惑。一是基本化解了單個財東受投資收益差異的影響而無法持續(xù)投資一家企業(yè)的困惑。紅利與利息收益合二為一的官利制,顯然完全滿足了單個財東大量投資的需求,改變了過去被迫投資多家企業(yè)的現(xiàn)象,實現(xiàn)了收益的均等化目標(biāo)。二是便于實現(xiàn)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)的真正分離,為相對完整的治理結(jié)構(gòu)的出現(xiàn)鋪墊了基礎(chǔ),完全化解了票號業(yè)中財東與掌柜等經(jīng)營管理者圍繞銀股與頂身股分紅利益博弈的困惑。此時,資本擁有者可以把所有的資金集中投入一家企業(yè),而不必像票號的財東那樣投資創(chuàng)辦同一性質(zhì)的多家企業(yè),同時收益又能夠獲得穩(wěn)定保證;若企業(yè)經(jīng)營不善,他們可以把自己持有的股票在市場中拋售以獲取市場化收益,或者直接派遣人員對企業(yè)加以改組。另一方面,管理層可以獲得相對完整的控制權(quán),改變票號在大賬期內(nèi)全部均分企業(yè)收益的分配制度,能夠更多傾向企業(yè)的長期發(fā)展,替自己經(jīng)營管理留下更大空間。因此,迎合股東與管理層之間的內(nèi)在需求,管理層給予股東較高、穩(wěn)定收益的回報,以換取資金持續(xù)穩(wěn)定的使用權(quán)。三是更好解決了票號財東與管理層之間風(fēng)險—收益的責(zé)權(quán)利配置困惑。票號盡管采取銀股與身股相結(jié)合的制度,但持有銀股的財東獲取企業(yè)的大部分收益,卻承擔(dān)全部的損失風(fēng)險;而頂身股的管理層只需努力獲取利潤,得到相應(yīng)比例的分紅收益等報酬,不用為經(jīng)營中出現(xiàn)的意外損失承擔(dān)責(zé)任。如此做法必然使企業(yè)的責(zé)權(quán)利具有內(nèi)卷化的趨向,即財東與掌柜、以及其他員工都來自以地緣、血緣為核心的社會資本網(wǎng)絡(luò)之內(nèi)。這樣,財東能從道德上對經(jīng)營管理者加以監(jiān)督和約束,防止管理者在企業(yè)經(jīng)營過程中危害財東的利益。當(dāng)然,這一行為也在一定程度上約束了企業(yè)的擴(kuò)展。伴隨西方現(xiàn)代企業(yè)相繼滲入我國,改變了我國封閉市場的結(jié)構(gòu),各種風(fēng)險也漸趨積累和顯現(xiàn)。比較典型的,19世紀(jì)50年代末、60年代初發(fā)生的金融風(fēng)潮,影響頗大,那些剛剛在我國通商口岸設(shè)立分行的利生、利升、利華等幾家英資銀行相繼倒閉,無疑在國人中引起很大的震動,初步感覺市場風(fēng)險的危害和防范風(fēng)險的重要性。在此背景下,我國設(shè)立的股份制企業(yè)自然就會改變票號那種責(zé)權(quán)利不對稱的現(xiàn)象。投資者或股東不再僅僅從道義上對經(jīng)理加以考察,而更多把投資的考察放到企業(yè)的收益上。“投資者審視不確定的未來,靠的是那些通過過去取得的成就,這被證實為是有效的指導(dǎo)原則。在這一時期中,市場并不是非常有效的,但有關(guān)以紅利支付和利息支付為形式而體現(xiàn)的公司現(xiàn)金流動方面的信息,在判斷投資質(zhì)量上起著重要的作用?！?1)現(xiàn)實與傳統(tǒng)做法的不同,使創(chuàng)辦者必須對企業(yè)形式加以調(diào)整。而在風(fēng)氣尚未大開的近代早期,唯一的辦法就是把尚未掌握現(xiàn)代公司精髓的企業(yè)形式植根于傳統(tǒng)之中,以取信于人,博取財東的信任。以此取信于投資者,正是該制