(2.60)-證券投資學 第14章 1

第十四章證券投資策略

第一節(jié)證券投資者分析第二節(jié)證券投資策略第三節(jié)證券投資技巧第四節(jié)證券投資業(yè)績評價

第一節(jié)證券投資者分析

一、證券投資者類型根據(jù)證券投資者各自的投資目的或手段不同，可以將投資者劃分為各種不同類型。（一）以投資目的不同，可分為“套利”型、“參股”型和“經(jīng)營”型。所謂“套利”型是以套取差價利潤為目的的證券投資者；所謂“參股”型是以參與股息和紅利分配為目的的投資者；所謂“經(jīng)營”型是以參與股份公司經(jīng)營活動為目的的投資者。（二）以投資者對風險的態(tài)度可分穩(wěn)健的投資者、激進的投資者和溫和的投資者.

（三）以投資時間長短分為長期投資者、中期投資者和短期投資者（四）以投資的行為特征可分為投資者、投機者和賭博者三種類型。

二、基于行為金融學的投資者心理分析

行為金融學家認為，投資者是“非完全理性”的，它將心理學、社會學、人類學等其他社會科學的行為研究方法引進到金融學的研究中來。它的意義在于確立了市場參與者的心理因素在決策、行為以及市場定價中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè)，更加符合金融市場的實際情況，因而它的產(chǎn)生是對傳統(tǒng)金融理論的一個巨大挑戰(zhàn)。對于投資者（包括機構(gòu)投資者和個人投資者）而言，行為金融學的巨大指導意義在于：可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實現(xiàn)投資目標。行為金融學的主要觀點1、期望理論是行為金融學的主要理論。該理論認為投資者的效用函數(shù)與標準效用函數(shù)的區(qū)別在于它不再是財富的函數(shù)，而是獲利或損失的函數(shù)。認為在參與點以上的部分(獲利區(qū)間)，價值函數(shù)上凸，表明決策者是風險愛好型；在參考點以下的部分(損失區(qū)間)，價值函數(shù)下凹，表明決策者是風險厭惡型；在參考點附近，價值函數(shù)的斜率有明顯變動，表明風險態(tài)度的變化——對損失的感受大于獲利，由風險厭惡轉(zhuǎn)為風險愛好。這樣，效用曲線就呈S型。

2、基于信息的羊群行為（information－basedherding）。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。由于市場中廣泛存在的羊群行為，證券價格的過度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略來進行套利交易。相反策略就是針對羊群行為而制定的一種積極的投資策略。

3、過度自信。人們往往過于相信自己的判斷能力,高估自己成功的機會,研究者把這種心理現(xiàn)象稱為過度自信。過度自信在投資活動中表現(xiàn)為投資者趨向于過度頻繁交易,這會降低投資者的回報。投資者并不是證券市場中唯一受過度自信影響的人群,金融專業(yè)人士(證券分析師、策劃師)和機構(gòu)投資者也同樣無法避免。4、錨定。錨定是指人們趨向于把對將來的估計和過去已有的估計相聯(lián)系。如證券分析師總是習慣于"錨定"自己的思維,他們喜歡提出一個投資建議,然后就停留在那兒,而不顧不利于這樣做的新證據(jù)的存在,因為他們過于相信自己對于盈利的估計。顯然,錨定與過度自信之間存在因果關(guān)系。

5、參考點。參考點指的是人們評價事物時,總要與一定的參照物相比較。在參考點附近,人們的態(tài)度最有可能發(fā)生變化。參考點可以是特定時間的組合市值(如年末)、單個證券的購買價格、或者是托付給基金管理人的金錢數(shù)。參考點可以理解為進行比較的個人視點、據(jù)以構(gòu)建不同情形的"現(xiàn)狀"。參考點與錨定是不同的概念,參考點是一種個人主觀評價標準,而錨定則是一種心理現(xiàn)象。6、反應(yīng)不足。過度自信的另一個結(jié)果是過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。一個著名例子是股票市場的過度反應(yīng)：表現(xiàn)為投機性資產(chǎn)價格的過分波動反應(yīng)不足的例子是,當新的重大消息到來后,股票市場的價格反應(yīng)趨于滯后。7、精神賬戶。精神賬戶是指投資人在其頭腦中把資金按用途劃分為不同的類別的現(xiàn)象。一些資金歸類于現(xiàn)金資產(chǎn)(如現(xiàn)金、支票賬戶)；另一些資金則歸類于證券資產(chǎn)(如股票、債券、互利基金)。對不同精神賬戶里的資金,人們的風險偏好是不一樣的。8、典型啟示。大多數(shù)投資人堅信"好公司(指有名望的大公司)"就是"好股票",這是一種典型啟示。這種認知偏差的產(chǎn)生是由于投資者誤把"好公司"混同于"好股