深度專題：純堿近期極端行情歸因分析

研究中心研究報告研究報告證監(jiān)許可【2012】1497號 分析師許克元期貨從業(yè)資格：F3022666投資咨詢資格：Z0013612郵箱：xuky@聯(lián)系人肖雨茜期貨從業(yè)資格：F03109083郵箱：xiao.yuqian@廣州期貨研究中心聯(lián)系電話堿今年7-8月出現(xiàn)了強勢單邊極端上漲行情，尤其是到8月下旬臨近交割月，現(xiàn)貨急缺，堿廠封單不報價，庫存更是屢創(chuàng)新低，盤中純堿SA2309合約多次觸及漲停，8月單月上漲超1100元/噸，月漲幅+52.80%，創(chuàng)下了純堿合約上市以來的最高單月漲幅歷史,主力SA2401合約8月也從最低1636元/噸漲至最高2074元/噸，月漲幅25.49%。9月以后，隨著新增產(chǎn)能的投產(chǎn)加速和檢修的恢復(fù)，供給端壓力逐漸緩解，主力SA2401合約開始回落。而本文旨在討論純堿此次極端上漲行情與過去同類行情發(fā)生的相似性，并結(jié)合供需平衡表對后期行情作出展望?；仡欉^去三年，類似的純堿極端上漲行情一共出現(xiàn)過三次，分別為-至今，主力合約區(qū)間最大漲幅分別為56.82%、37.9%和45.26%。我們情況均出現(xiàn)了一定的相似性。相似性1：每一輪純堿的極端行情的持續(xù)時間一般為2-3個月。2021年8月-10月，純堿SA2201合約上漲超1100元，區(qū)間最大漲幅47.57%，現(xiàn)貨價從2200元/噸上漲至3450元/噸，漲幅56.82%，直到10月中旬價格開始回落；2022年11月-2023合約上漲872元/噸，區(qū)間最大漲幅37.9%，現(xiàn)貨價格從2600元/噸上漲《廣州期貨-深度專題-純堿-從供需平衡表角至3100元/噸，漲幅19.23%，之后一直保持震蕩至2023年5月，價格度分析供需差博弈點-20230329》開啟回調(diào)。2021年的極端上漲行情從8月限電政策開始持續(xù)到10月中旬結(jié)束，持續(xù)時間大約2個半月，2022年的極端上漲行情從11月疫情全面放開到2023年1月春節(jié)前結(jié)束，持續(xù)時長3個月，而本輪行情從2023年7月檢修季開始至今已有接近2個半月，參考往年的極端行情持續(xù)時長，預(yù)計在9月中下旬到十月初出現(xiàn)拐點。相似性2：每一輪極端行情的主要原因都來自于超預(yù)期的供需錯2023年和2021年的情況類似在于超預(yù)期矛盾均來源于供給端。2021年8月出臺能耗雙控政策，單月產(chǎn)量由正常250萬噸左右水平超預(yù)期大幅下降至232萬噸，江蘇、河南等純堿的主產(chǎn)區(qū)工廠限電限產(chǎn)，疊加成本端燃料動力煤價格短期飆升，純堿供應(yīng)未能及時恢復(fù)，短期現(xiàn)貨價格飆漲。2023年7月，因為遠興天然堿的新增投產(chǎn)項目不及預(yù)期疊加檢修季產(chǎn)量下降，純堿供需缺口不斷拉大，7，8月供需缺口分別為10萬噸和26萬噸，導(dǎo)致庫存從6月底的50萬噸，快速下行至8月底的14萬噸，價格短期大幅上漲。與之不同的是2022年11月-1月，此輪極端行情是需求端有超預(yù)期變化。2022年11月以后疫情放開，純堿下游浮法玻璃對應(yīng)的地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)政策邊際持續(xù)寬松，需求上行，逐步傳導(dǎo)至原料純堿，但由于前期產(chǎn)量有限加上堿廠主動保持低庫存，造成了短時間的需求超預(yù)期變化出現(xiàn)。相似性3：極端行情伴隨著極端庫存情況出現(xiàn)。我們統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，從庫存上來看，純堿的庫存與期價的具有明顯負相關(guān)性，每一輪出現(xiàn)極端上漲行情均伴隨著庫存快速下滑，尤其注意的是，當庫存小于34萬噸時（近三年四分之一分位數(shù)水平期價短期漲幅明顯。該結(jié)論已在本輪行情中再次驗證，7月中旬庫存降至34萬噸以下后，現(xiàn)貨價格開始快速上漲，截止到9月中旬，廠庫庫存仍在12萬噸左右，現(xiàn)貨價格居高不下。結(jié)合過去三年類似極端情況和供需平衡表來看，每輪極端行情過后，大約要2-3個月的時間供需緊張才能逐步緩解，我們在已知遠興一線和二線300萬噸年產(chǎn)能目前已接近滿產(chǎn)、金山化工五期9月中旬正常投產(chǎn)10月達產(chǎn)的情況下，9月新增產(chǎn)能預(yù)計接近45萬噸，下半月隨著產(chǎn)量提升疊加前期檢修裝置恢復(fù)后可以基本覆蓋掉表需增量；而到10月新增產(chǎn)能上升到65萬噸，產(chǎn)量直接從270萬噸上升至300萬噸，漲幅較大，約有10%左右，在此情況下，純堿在9月中旬已經(jīng)見到庫存拐點，后續(xù)累庫的節(jié)奏會隨檢修和投產(chǎn)的加速而加快。從盤面上來看，現(xiàn)貨9月下旬開始由緊邊際走寬，短期仍處于較低狀態(tài)，盤面下跌后有基差修復(fù)空間。而10月以后，純堿產(chǎn)能過剩明確，累庫速度加快，純堿現(xiàn)貨價格重心將隨著天然堿的投產(chǎn)穩(wěn)中下移。故從策略確定性上看，我們?nèi)越ㄗh以逢高做空遠月合約01-04為主。風(fēng)險提示：檢修超預(yù)期，新增產(chǎn)能投放速度超預(yù)期。研究中心研究報告廣州期貨股份有限公司提醒廣大投資者：期市有風(fēng)險入市需謹慎 1 1 2 3 4 5 5 5 7 8 研究中心簡介 11 1 2 3 4 4 4 5 5 5 5 6 6 7 8研究中心研究報告廣州期貨股份有限公司提醒廣大投資者：期市有風(fēng)險入市需謹慎Page1遠興天然堿項目擴產(chǎn)不及預(yù)期，階段性供給收縮導(dǎo)致庫存不斷減少。到8同時交割庫貨源不足，近月出現(xiàn)持倉擠兌大漲的極端行情。圖表1：純堿主連幅27.63%；同期，隆眾資訊華北重堿現(xiàn)貨報價由2250元/噸上漲至2600元/漲幅+52.80%，創(chuàng)下了純堿合約上市以來的研究中心研究報告廣州期貨股份有限公司提醒廣大投資者：期市有風(fēng)險入市需謹慎Page2上漲超1100元，漲幅47.57%，純堿重堿現(xiàn)貨價格從2200元/噸上漲至3450本輪極端行情主要矛盾來源于供給增量有限+需求上行。下游浮法和圖表2：玻璃與純堿2201合約走勢2022年11月-2023年1月，純堿SA2301合約從最低2300元/噸，最高漲純堿價格開啟回調(diào)。價開始大幅回調(diào)。圖表3：純堿2309合約走勢研究中心研究報告廣州期貨股份有限公司提醒廣大投資者：期市有風(fēng)險入市需謹慎Page3/噸，上漲1684元/噸，漲幅99.47%，主力SA2401合約期間上漲超600元/噸，振幅45.28%。純堿重堿現(xiàn)貨價格從最低2250元/噸上漲至最高3500元/噸，漲幅55.56%。本次極端行情的發(fā)生主要是由于供給端檢修減少加上擴產(chǎn)不及預(yù)期1550元/噸，但7月遠興天然堿項目投產(chǎn)后貨源緊張導(dǎo)致市場一堿難求，近月09合約8月單月上但9月受2021年8月政策出臺能耗雙控通知影響，產(chǎn)量超預(yù)期大幅下降至232萬噸，江蘇、河南等純堿的主產(chǎn)區(qū)工廠限電，疊加成本端燃料動力煤左右，短期供需出現(xiàn)較大缺口。而年內(nèi)預(yù)期遠興天然堿項目于6月投產(chǎn)以后即可對沖掉7-9月純堿檢修的損失量，但擴產(chǎn)不及預(yù)期打破了前期對供廣州期貨股份有限公司提醒廣大投資者：期市有風(fēng)險入市需謹慎Page4圖表4：2021-2023年純堿產(chǎn)量圖表5：2021年-2023年純堿表需2021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-072021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-012023-032023-052023-07圖表6：純堿庫存與主力合約走勢2021年7月-10月，純堿廠庫庫存從50萬噸下降至29.3萬噸，其中進入研究中心研究報告廣州期貨股份有限公司提醒廣大投資者：期市有風(fēng)險入市需謹慎Page5年7月-9月，國內(nèi)純堿廠庫庫存由40萬噸下滑至14萬噸，交割庫基本無庫），全庫存不斷壓縮，缺堿狀態(tài)下下游為了保窯不得不買，庫存嚴峻形勢比2021年更甚。這也是導(dǎo)致了純堿現(xiàn)貨價格短期暴漲的主要原因之一。圖表7：重堿庫存圖表8：輕堿庫存00對遠月純堿量升價減，到年末產(chǎn)能逐漸走向過剩的預(yù)期基本趨同。截至最高217元/噸回落至133元/噸，在產(chǎn)能逐步擴張的背景下，遠月逐月back未來可關(guān)注遠月反套機會。圖表9：純堿01-05價差圖表10：純堿09-01價差00 研究中心研究報告廣州期貨股份有限公司提醒廣大投資者：期市有風(fēng)險入市需謹慎Page6阿拉善天然堿礦項目一期，6月底點火投產(chǎn)，一共4條純堿生產(chǎn)線（共500已于6月底點火投產(chǎn)，第二條產(chǎn)線8月中旬點火，9月初已投料出產(chǎn)品。而圖表11：2023年純堿新增投產(chǎn)計劃表產(chǎn)的情況下，10月單月增產(chǎn)產(chǎn)量將達到65萬噸，圖表12：2023年新增產(chǎn)能估算表提升至65萬噸/周以上，而周度表需在62研究中心研究報告廣州期貨股份有限公司提醒廣大投資者：期市有風(fēng)險入市需謹慎Page7圖表13：2023年8-9月檢修計劃表仍有少量的供給缺口，但是下半月產(chǎn)量提升+前期檢修裝置恢復(fù)后可廣州期貨股份有限公司提醒廣大投資者：期市有風(fēng)險入市需謹慎Page8圖表14：2023年純堿供需平衡表（完全投產(chǎn)情況）五、總結(jié)堿合約上市以來的最高單月漲幅歷史,主力SA2401合約8月也從最低1636回顧過去三年，類似的純堿極端上漲行情一共出現(xiàn)過三次，分別為相似性1：每一輪純堿的極端行情的持續(xù)時間一2021年8月-10月，純堿SA2201合約上漲超1100元，區(qū)間最大漲幅之后一直保持震蕩至2023年5月，價格開啟回調(diào)。2021年的極端上漲行情的極端上漲行情從11月疫情全面放開到2023年1月春節(jié)前結(jié)束，持續(xù)時長3個月，而本輪行情從2023年7月檢修季開始至今已有接近2個半月，參考往年的極端行情持續(xù)時長，預(yù)計在9月中下旬到十月初出現(xiàn)拐點。相似性2：每一輪極端行情的主要原因都來自于至232萬噸，江蘇、河南等純堿的主產(chǎn)區(qū)工廠限電限產(chǎn)，疊加成本端燃料年7月，因為遠興天然堿的新增投產(chǎn)項目不及研究中心研究報告廣州期貨股份有限公司提醒廣大投資者：期市有風(fēng)險入市需謹慎Page9保持低庫存，造成了短時間的需求超預(yù)期變化出現(xiàn)。），價格開始快速上漲，截止到9月中旬，廠庫庫存仍在12萬噸左右，現(xiàn)貨價格居高不下。產(chǎn)的情況下，9月新增產(chǎn)能預(yù)計接近45萬噸，下半月隨著產(chǎn)量提升疊加前廣州期貨股份有限公司提醒廣大投資者：期市有風(fēng)險入市需謹慎Page本報告由廣州期貨股份有限公司（以下簡稱“本公司”）編制，本公司具有中國證監(jiān)會許可的期貨公司投資咨詢業(yè)務(wù)資格，本報告基于合法取得的信息，但本公司對這些信息的準確性和完整性不作任何保證，也不保證所包含的信息和建議不會發(fā)生任何操作依據(jù)，投資者據(jù)此做出的任何投資決策與本公司和作者無關(guān)。在任何情況下，本公司以及雇員不對任何人因使用本報告中的任何內(nèi)容所引發(fā)的任何直接或間接損失負任何責(zé)任。本報告版權(quán)歸本公司所有，本公司保留所有權(quán)利。未經(jīng)本公司事先書面許可，任何機構(gòu)和個任何侵犯本公司版權(quán)的其他方式使用。如引用、刊發(fā)，須注明出處為廣州期貨股份有限公司，且不得廣州期貨股份有限公司提醒廣大投資者：期研究中心簡介外，研究中心還會提供定制的套保套利方案、委托課題研究等，以滿足客戶的個性策略模式、風(fēng)險管理控制、投資者行為等方面做了很多前瞻性合期貨市場現(xiàn)狀的研究模式，更好服務(wù)公司業(yè)務(wù)、公司品牌和公司戰(zhàn)略，成研究中心聯(lián)系方式金融衍生品研究團隊020）22836116金屬研究團隊020）22836117化工能源研究團隊020）22836104