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淺議人民幣升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下,匯率的變動(dòng)對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展有著至關(guān)重要的意義。自從2005年7月21日中國(guó)人民銀行宣布人民幣匯率改革以來(lái),人民幣對(duì)美元匯率就一直處在緩慢的上升趨勢(shì)。應(yīng)當(dāng)如何看待人民幣持續(xù)升值及對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響問(wèn)題,筆者進(jìn)行了認(rèn)真分析。

【關(guān)鍵詞】人民幣升值影響經(jīng)濟(jì)

2003年以來(lái),人民幣匯率問(wèn)題便成為全球范圍內(nèi)的熱門話題,關(guān)于人民幣升值的新聞在報(bào)紙、電視、網(wǎng)絡(luò)以及政府會(huì)議中隨處可見(jiàn)。為什么人民幣升值問(wèn)題引起這么多人的關(guān)注。究其原因,筆者認(rèn)為可以從國(guó)內(nèi)和國(guó)際兩個(gè)方面來(lái)分析。

國(guó)內(nèi)背景:1994年以來(lái)我國(guó)一直沿用的是“以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制度。”這10年來(lái),匯率制度沒(méi)有發(fā)生過(guò)調(diào)整,而中國(guó)經(jīng)濟(jì)卻發(fā)生了深刻的變化。這10年來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展,中國(guó)國(guó)際收支順差持續(xù)擴(kuò)大,根據(jù)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)理論,當(dāng)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)持續(xù)高于他國(guó)增長(zhǎng),貿(mào)易順差不斷擴(kuò)大的時(shí)候,該國(guó)的貨幣就會(huì)相對(duì)于他國(guó)貨幣進(jìn)行升值,從而維持兩國(guó)貿(mào)易之間的平衡。而在此期間,中國(guó)的匯率政策并未進(jìn)行相應(yīng)調(diào)整,這就造成了人民幣升值的壓力。

國(guó)際背景:美元的貶值及其近一步貶值的預(yù)期,帶來(lái)了人民幣升值的壓力。我國(guó)匯率機(jī)制改革前,美元的整體走弱已經(jīng)在我國(guó)外匯市場(chǎng)上得到了反應(yīng)。匯改后,實(shí)行盯住“一籃子貨幣”形成的人民幣匯率制度,但美元資產(chǎn)在我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中的絕對(duì)比重決定了人民幣匯率與美元在國(guó)際匯市上的總體表現(xiàn)仍直接相關(guān),美元走勢(shì)幾乎決定了人民幣匯率的短期走勢(shì)。2000年以來(lái),一些國(guó)家施加壓力,要求人民幣升值。人民幣升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響是多方面的。

一、人民幣升值對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的影響

中國(guó)國(guó)民生產(chǎn)總值連續(xù)25年9%以上的增長(zhǎng)速度,意味著中國(guó)以及中國(guó)的企業(yè)和居民都變得越來(lái)越富有,而作為反映經(jīng)濟(jì)“晴雨表”的中國(guó)證券市場(chǎng)卻反其道而行之,從2001年陷入慢慢熊市之后,一蹶不振,直到2006年,才被世人發(fā)現(xiàn),在中國(guó)的證券市場(chǎng)上存在大量被低估的股票,從此中國(guó)股市上演了一部史無(wú)前例的神話,上證指數(shù)從2006年開(kāi)盤點(diǎn)直接上漲到2007年末收盤點(diǎn),短短兩年之間指數(shù)上漲4000多點(diǎn)。導(dǎo)致上證指數(shù)直線上升的原因有:(1)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期調(diào)整,股票價(jià)值嚴(yán)重被低估,投資風(fēng)險(xiǎn)小,收益高。(2)中國(guó)居民的實(shí)際收入不斷增加,投資者尋求資本保值和增值的的愿望強(qiáng)烈。(3)人民幣升值的預(yù)期強(qiáng)烈,國(guó)際“熱錢”為實(shí)現(xiàn)套匯大量涌入中國(guó),并進(jìn)入證券市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)資本增值。(4)國(guó)家不斷加大對(duì)QFII的審批額度。(5)股市的掙錢效應(yīng),導(dǎo)致大量新投資者進(jìn)入股票市場(chǎng)。人民幣的不斷升值有可能成為影響股票市場(chǎng)的不穩(wěn)定因素。匯率與股票市場(chǎng)存在很大的正相關(guān)關(guān)系:本幣升值——外資流入——有價(jià)證券價(jià)格上漲(尤其是股票價(jià)格)——投資收益大幅上漲——吸引更多的外資流入——加大升值壓力,這將帶來(lái)人民幣匯率螺旋式上漲。從短期來(lái)看,這將形成證券市場(chǎng)的利好消息,大量資金涌入證券市場(chǎng),將帶動(dòng)證券價(jià)格上漲。但長(zhǎng)期來(lái)看,當(dāng)人民幣的升值的預(yù)期得到完全釋放,資本市場(chǎng)的泡沫嚴(yán)重時(shí),這些“熱錢”會(huì)迅速將股票變現(xiàn),將資本匯回本國(guó),從而引起股票價(jià)格大幅下跌,國(guó)內(nèi)投資者損失慘重,這將給中國(guó)的證券市場(chǎng)帶來(lái)重大災(zāi)難。

二、人民幣升值對(duì)投資的影響

人民幣升值對(duì)外商投資的影響。首先,由于人民幣升值以后,外商用于投資的資金兌換成人民幣以后將變得更少,這將會(huì)增加外商投資中國(guó)實(shí)業(yè)的成本,而這必然會(huì)導(dǎo)致外商的競(jìng)爭(zhēng)力下降,所以人民幣升值以后可能會(huì)導(dǎo)致外商減少對(duì)中國(guó)的直接投資。此外,由于人民幣升值,人民幣變得更加值錢,這必然會(huì)導(dǎo)致外資通過(guò)外匯市場(chǎng)以及股票等資本市場(chǎng)進(jìn)入中國(guó),因而通過(guò)間接投資中國(guó)的資金將會(huì)增加。

人民幣升值對(duì)內(nèi)地企業(yè)投資的影響。由于人民幣升值以后可以兌換更多的美元等其他國(guó)家的貨幣,這必然會(huì)增加國(guó)內(nèi)企業(yè)投資國(guó)外的競(jìng)爭(zhēng)力,可以預(yù)見(jiàn)國(guó)內(nèi)企業(yè)也將走出國(guó)門賺取更多的外匯。人民幣升值可以讓國(guó)內(nèi)更多的企業(yè)購(gòu)買更多的國(guó)外先進(jìn)設(shè)備,快速提高國(guó)內(nèi)產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。這對(duì)于調(diào)整國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu),促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展有很大的好處,可能會(huì)改變目前國(guó)內(nèi)企業(yè)依靠廉價(jià)勞動(dòng)力競(jìng)爭(zhēng)的局面,讓中國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)率更高。

三、人民幣升值對(duì)我國(guó)貨幣政策的影響

影響我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性,導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。由于現(xiàn)階段我國(guó)實(shí)行的是爬行釘住匯率制度,人民幣升值的趨勢(shì)明顯,這就導(dǎo)致大量的熱錢通過(guò)各種途徑進(jìn)入我國(guó)市場(chǎng)進(jìn)行投機(jī)。其中很大一部分熱錢是通過(guò)經(jīng)常帳戶以外貿(mào)收匯方式進(jìn)入,而現(xiàn)階段我國(guó)實(shí)行的銀行結(jié)匯制度規(guī)定:除境外法人和自然持有的外匯收入外,國(guó)內(nèi)企業(yè)的外匯收入必須按當(dāng)日的外匯牌價(jià)賣給指定銀行。而買入外匯的指定銀行受外匯頭寸的限制,必須把多余的外匯頭寸在外匯市場(chǎng)上賣出。因此央行實(shí)際上在銀行間外匯市場(chǎng)上扮演著唯一的做市商的角色。如果,企業(yè)的外匯收入為M美元,直接標(biāo)價(jià)法下匯率為e,外匯指定銀行的購(gòu)匯量為kM,那么央行的購(gòu)匯量即為(1-k)M,也就相當(dāng)于向國(guó)內(nèi)市場(chǎng)投放了(1-k)Me的基礎(chǔ)貨幣。在無(wú)法有效限制熱錢涌入的情況下,央行控制貨幣投放只有通過(guò)緊縮信貸或在公開(kāi)市場(chǎng)上發(fā)行央行票據(jù)的方式完成,這樣就極大地限制了央行貨幣政策制定的獨(dú)立性。一旦貨幣政策制定出現(xiàn)偏差,造成基礎(chǔ)貨幣的投放過(guò)大,極有可能導(dǎo)致通貨膨脹的出現(xiàn)。

四、人民幣升值對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的影響

人民幣升值意味著以人民幣計(jì)價(jià)的資產(chǎn)價(jià)值提升,所以房地產(chǎn)作為不動(dòng)產(chǎn),將隨著人民幣升值而同步升值。在資本自由流動(dòng)的前提下,預(yù)期人民幣升值的海外游資會(huì)選擇具有保值增值的中國(guó)房地產(chǎn)作為重要的配置資產(chǎn)。隨著我國(guó)人均GDP的不斷增加,城市化進(jìn)程的不斷推進(jìn),住房改革的商品化和房地產(chǎn)供給的有限性等等的原因?qū)е挛覈?guó)房?jī)r(jià)持續(xù)10年的上漲,這為外資流入之后的大幅增值提供了條件。由于預(yù)期人民幣匯率和房?jī)r(jià)的雙重上漲,大量的外資進(jìn)入我國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè),而外資購(gòu)買房產(chǎn)的動(dòng)因僅僅是投機(jī)——短期賺取房屋買賣差價(jià)進(jìn)行套利,由于房地產(chǎn)行業(yè)供給的有限性和需求的無(wú)限性形成了矛盾,導(dǎo)致房?jī)r(jià)不斷上漲,真正需要房屋的消費(fèi)者無(wú)力支付高昂的房?jī)r(jià)。對(duì)于我國(guó)而言,人民幣升值后,外資將通過(guò)從事房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)、直接購(gòu)買國(guó)內(nèi)的不動(dòng)產(chǎn)、向國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)融資,甚至虛假進(jìn)出口等方式進(jìn)入國(guó)內(nèi)的房地產(chǎn)市場(chǎng),如果不能較好的控制國(guó)際國(guó)內(nèi)大量資本的沖擊,對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)是一場(chǎng)災(zāi)難。

應(yīng)該看到,此次人民幣升值對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)而言既是一種挑戰(zhàn)也是一次機(jī)遇。國(guó)內(nèi)企業(yè)應(yīng)該利用人民幣購(gòu)買力提高,進(jìn)行技術(shù)改革和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,并積極通過(guò)對(duì)外投資擴(kuò)展國(guó)際市場(chǎng)。作為市場(chǎng)管理者的央行一方面應(yīng)該繼續(xù)堅(jiān)持目前所采取的靈活的有管理的小幅度浮動(dòng)的釘住爬行匯率制度,保證匯率在達(dá)到合理的水平之前不出現(xiàn)大的波動(dòng);另一方面在制定國(guó)內(nèi)的貨幣政策時(shí)應(yīng)該更加謹(jǐn)慎,在爭(zhēng)取保持貨幣政策獨(dú)立性的同時(shí),密切關(guān)注國(guó)內(nèi)通貨膨脹的跡象,避免由于人民幣升值造成國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱。

[1]謝云.淺析緩

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