注冊會計師-職業(yè)能力綜合測試-第四部分-財務成本管理-專題六～七-期權、證券與企業(yè)價值評估

注冊會計師-職業(yè)能力綜合測試-第四部分-財務成本管理-專題六～七-期權、證券與企業(yè)價值評估[問答題]1.ABC公司的股票目前的股價為10元，有1股以該股票為標的資產的歐式看漲期權，執(zhí)行價格為10元（江南博哥），期權價格為2元，到期時間為6個月。（1）若到期日ABC公司的股票市價是每股15元，計算買入期權的凈損益；（2）若到期日ABC公司的股票市價是每股15元，計算賣出期權的凈損益；（3）若3個月后ABC公司的股票市價是每股9元，計算3個月后期權的內在價值；（4）假設年無風險利率為4%，計算1股以該股票為標的資產、執(zhí)行價格為10元、到期時間為6個月的歐式看跌期權的價格；（5）接上問，某投資者采用保護性看跌期權投資策略，計算到期時股票價格為多少時投資者能獲得2元的凈收益；（6）某投資者采用拋補性看漲期權投資策略，計算投資者能獲得的最大凈收益。正確答案：（1）多頭看漲期權到期日價值＝Max（股票市價－執(zhí)行價格，0）＝Max（15－10，0）＝5（元）（1分）多頭看漲期權凈損益＝多頭看漲期權到期日價值－期權價格＝5－2＝3（元）（1分）（2）空頭看漲期權到期日價值＝－Max（股票市價－執(zhí)行價格，0）＝－Max（15－10，0）＝－5（元）（1分）空頭看漲期權凈損益＝空頭看漲期權到期日價值＋期權價格＝－5＋2＝－3（元）（1分）（3）3個月后內在價值＝Max（股票市價－執(zhí)行價格，0）＝Max（9－10，0）＝0（元）（1分）（4）看跌期權價格＝看漲期權價格－標的資產價格＋執(zhí)行價格現(xiàn)值＝2－10＋10/（1＋2%）＝1.80（元）（1分）（5）股價大于執(zhí)行價格時，保護性看跌期權的凈損益＝到期日股價－目前股價－看跌期權價格。所以凈損益為2元時，到期日股價＝目前股價＋看跌期權價格＋凈損益＝10＋1.80＋2＝13.80（元）。（1分）（6）股價大于執(zhí)行價格時，投資者獲得的凈收益最大，此時拋補性看漲期權凈損益＝執(zhí)行價格－目前股價＋看漲期權價格＝10－10＋2＝2（元）。（1分）[問答題]2.甲公司計劃用剩余資金進行證券投資，經過考察看中了以下2只證券。（1）A普通股：預計第一年后的股利為5元，年股利增長率為5%，目前每股市價為45元。該股票的貝塔系數(shù)為1.5，目前國庫券的收益率為10%，市場平均股票必要收益率為15%。（2）B優(yōu)先股：面值為1000元，目前價格為1200元，每年股利180元，假設投資人要求的必要收益率為12%。關于普通股和優(yōu)先股，財務部小李提出了如下觀點：（1）優(yōu)先股股份持有人優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤和剩余財產，但沒有參與公司決策管理的權利。（2）優(yōu)先股股東按照約定的票面股息率，優(yōu)先于普通股股東分配公司利潤。（3）公司可以以現(xiàn)金或財產股利的形式向優(yōu)先股股東、普通股股東支付股息。要求：（1）計算A股票的價值，并判斷是否值得投資。（2）計算B優(yōu)先股的價值與期望報酬率，并判斷是否值得投資。（3）逐項判斷小李提出的觀點是否正確，如不正確，請說明理由。正確答案：（1）A股票的必要報酬率＝10%＋1.5×（15%－10%）＝17.5%（1分）A股票價值＝5/（17.5%－5%）＝40（元）（1分）A股票價值小于市價，不值得投資。（1分）（2）B優(yōu)先股價值＝180/12%＝1500（元）（1分）期望報酬率＝180/1200＝15%（1分）B優(yōu)先股價值大于價格，值得投資?；蛘撸築優(yōu)先股投資的期望報酬率大于必要收益率，值得投資。（1分）（3）1）不正確。（0.5分）理由：優(yōu)先股股份持有人參與公司決策管理等權利受到限制，并不是沒有參與公司決策管理的權利。除以下情況外，優(yōu)先股股東不出席股東大會會議，所持股份沒有表決權：①修改公司章程中與優(yōu)先股相關的內容；②一次或累計減少公司注冊資本超過10%；③公司合并、分立、解散或變更公司形式；④發(fā)行優(yōu)先股；⑤公司章程規(guī)定的其他情形。（1.5分）2）正確。（0.5分）3）不正確。（0.5分）理由：公司應當以現(xiàn)金的形式向優(yōu)先股股東支付股息。（1分）[問答題]3.D企業(yè)長期以來計劃收購一家上市公司（以下簡稱“目標公司”），其當前的股價為18元/股。D企業(yè)管理層一部分人認為目標公司當前的股價較低，是收購的好時機，但也有人提出，這一股價高過了目標公司的真正價值，現(xiàn)在收購并不合適。D企業(yè)征求你對這次收購的意見。與目標公司類似的企業(yè)有甲、乙、丙、丁四家，但它們與目標公司之間尚存在某些不容忽視的重大差異。四家類比公司及目標公司的有關資料如下：（1）如果目標公司是一家需要擁有大量資產、凈資產為正值的上市公司，分析當前是否應當收購目標公司（采用股價平均法）。（2）如果目標公司是一家連續(xù)盈利的上市公司，分析當前是否應當收購目標公司（采用修正平均法）。（3）如果目標公司是一家銷售成本率較低的服務類上市公司，分析當前是否應當收購目標公司（采用修正平均法）。（計算中保留小數(shù)點后兩位）正確答案：（1）目標公司屬于一家需要擁有大量資產、凈資產為正值的上市公司，但類似公司與目標公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應當采用修正的市凈率模型計算其價值。（1分）結論：目標公司的每股價值19.35元/股超過目前的股價18元/股，所以收購是合適的。（4分）（2）目標公司屬于一家連續(xù)盈利的上市公司，但類似公司與目標公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應當采用修正的市盈率模型計算其價值。（1分）修正平均市盈率＝可比公司平均市盈率÷（可比企業(yè)平均預期增長率×100）＝21.58÷7＝3.08（1分）目標公司每股價值＝修正平均市盈率×目標公司預期增長率×100×目標企業(yè)每股收益＝3.08×5%×100×0.9＝13.86（元/股）（2分）結論：目標公司的每股價值13.86元/股低于目前的股價18元/股，所以收購是不合適的。（1分）（3）目標公司屬于一家銷售成本率較低的服務類上市公司，但類似公司與目標公司之間存在某些不容忽視的重大差異，故應當采用修正的市銷率模型計算其價值。（1分）目標公司每股價值＝修正平均市銷率×目標企業(yè)預期銷售凈利率×100×目標企業(yè)每股銷售收入＝0.21×5.29%×100×17＝18.89（元/股）（3分）結論：目標公司的每股價值18.89元/股超過目前的股價18元/股，所以收購是合適的。（1分）[問答題]4.某公司2015年稅前經營利潤1000萬元，平均所得稅稅率25%，累計折舊與攤銷年初數(shù)500萬元，年末數(shù)600萬元（當年沒有處置長期資產），經營流動資產增加300萬元，經營流動負債增加120萬元，短期凈負債增加70萬元，經營長期資產原值增加500萬元，經營長期負債增加200萬元，長期凈負債增加230萬元，稅后利息費用20萬元。公司擬采用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型進行企業(yè)價值評估，關于該模型的有關觀點如下：（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的基本思想是增量現(xiàn)金流量原則和時間價值原則。（2）用現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型評估實體價值時，使用的折現(xiàn)率為加權平均資本成本或股權資本成本。（3）由于股利比較直觀，因此股利現(xiàn)金流量模型在實務中經常被使用。（4）在穩(wěn)定狀態(tài)下，實體現(xiàn)金流量增長率＝股權現(xiàn)金流量增長率＝銷售收入增長率。要求：（1）請計算該企業(yè)的實體現(xiàn)金流量和股權現(xiàn)金流量。（2）請判斷上述關于現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的觀點是否正確；如不正確，請說明理由。正確答案：（1）營業(yè)現(xiàn)金毛流量＝1000×（1－25%）＋（600－500）＝850（萬元）（1分）營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝850－（300－120）＝670（萬元）（1分）實體現(xiàn)金流量＝670－[（500－100）－200＋100]＝370（萬元）（1.5分）股權現(xiàn)金流量＝370－[20－（70＋230）]＝650（萬元）（1.5分）（2）觀點（1）正確。（2分）觀點（2）不正確。（1分）理由：折現(xiàn)率要和現(xiàn)金流量相互匹配。股權現(xiàn)金流量只能用股權資本成本來折現(xiàn)，實體現(xiàn)金流量只能用企業(yè)的加權平均資本成本來折現(xiàn)。（1分）觀點（3）不正確。（1分）理由：由于股利分配政策有較大變動，股利現(xiàn)金流量很難預計，所以股利現(xiàn)金流量模型在實務中很少被使用。（1分）觀點（4）正確。（2分）[問答題]5.D公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務，該公司20×1年實際和20×2年預計的主要財務數(shù)據(jù)如下（單位：萬元）：其他資料如下：（1）D公司的全部流動資產均為經營性資產，流動負債均為經營性負債，長期負債均為金融性負債，財務費用全部為利息費用。估計債務價值時采用賬面價值法。（2）D公司預計從20×3年開始實體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長。（3）加權平均資本成本為14%。（4）D公司適用的企業(yè)所得稅稅率為20%。要求：（1）計算D公司20×2年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量、購置固定資產支出和實體現(xiàn)金流量。（2）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計D公司20×1年底的公司實體價值和股權價值。（3）簡述企業(yè)價值評估與投資項目評價的相同點與不同點。正確答案：（1）營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝凈利潤＋稅后利息費用＋折舊－經營營運資本增加＝246.4＋92×（1－20%）＋120－[（586－444）－（534－420）]＝412（萬元）（1分）資本支出＝（562－530）＋120＝152（萬元）（1分）實體現(xiàn)金流量＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量－資本支出＝412－152＝260（萬元）（2分）（2）實體價值＝260/（14%－6%）＝3250（萬元）（2.5分）股權價值＝3250－328＝2922（萬元）（2.5分）（3）企業(yè)價值評估與投資項目評價有許多類似之處：①無論是企業(yè)還是項目，都可以給投資主體帶來現(xiàn)金流量，現(xiàn)金流越大則經濟價值越大；（1分）②它們的現(xiàn)金流都具有不確定性，其價值計量都使用風險概念；（1分）③它們的現(xiàn)金流都是陸續(xù)產生的，其價值計量都使用現(xiàn)值概念。（1分）企業(yè)價值評估與投資項目評價的明顯區(qū)別：①投資項目的壽命是有限的，而企業(yè)的壽命是無限的，因此，要處理無限期的現(xiàn)金流折現(xiàn)問題；（1分）②典型的項目投資具有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同特征；（1分）③項目產生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產生的現(xiàn)金流僅在決策層決定分配它們時才流向所有者，如果決策層決定向較差的項目投資而不愿支付股利，則少數(shù)股東除了將股票出售外別無選擇。（1分）[問答題]6.A公司成立于2001年12月，經濟實力和專業(yè)技術實力雄厚，是一家集建材加工銷售、房地產開發(fā)、旅游服務于一體的國家二級房地產綜合開發(fā)型企業(yè)。公司自創(chuàng)建以來，注重專業(yè)技術人才的引進和培養(yǎng)，已匯集一批具有房地產開發(fā)、建設設計、財務管理等高素質人才。公司實行現(xiàn)代企業(yè)制度管理，完善的組織體系，扎實過硬的工作團隊，為企業(yè)可持續(xù)發(fā)展奠定了堅實的基礎。本著專業(yè)、誠信的理念，堅持以市場需求為導向，先后在懷化、麻陽、沅陵等地投資1億多元，高質量地完成了懷化市百貨公司建設項目、鑫凱大酒店等二十余萬平方米工程的開發(fā)建設項目，同時積極拓寬市場業(yè)務，初步實現(xiàn)了“集團化、多元化”的產業(yè)擴張戰(zhàn)略。公司秉承“以人為本、誠信敬業(yè)，共創(chuàng)、共贏、共享”的經營理念，致力于湖南房地產業(yè)開發(fā)建設和地域特色旅游產品開發(fā)建設，遵循“發(fā)展實業(yè)，壯大企業(yè)，造福社會”的企業(yè)宗旨，堅持“規(guī)劃創(chuàng)新，產品創(chuàng)新，誠信經營，多元發(fā)展”的經營思路，用高瞻遠矚的眼光和胸懷，努力踐行著“構筑引領時代風潮的經典房產和打造地域特色旅游產品”的崇高使命，著力于構建和諧企業(yè)團隊，積極拓展建材市場和房地產市場，自主經營旅游服務業(yè)務，為公司輝煌燦爛的美好明天而努力。A公司每股凈資產是4.6元，預期股東權益凈利率是16%，當前股票價格是48元。為了對A公司當前股價是否偏離價值進行判斷，投資者收集了以下4個可比公司的有關數(shù)據(jù)。（1）使用市凈率模型估計目標企業(yè)股票價值時，如何選擇可比企業(yè)？（2）使用修正市凈率的股價平均法計算A公司的每股價值。（3）分析市凈率估值模型的優(yōu)點和局限性。（4）市凈率模型主要適用于哪些企業(yè)？正確答案：（1）市凈率的驅動因素有增長潛力、股利支付率、風險（權益資本成本）和權益凈利率，選擇可比企業(yè)時，需要先估計目標企業(yè)的這四個比率，然后按此條件選擇可比企業(yè)。在這四個因素中，最重要的是驅動因素是權益凈利率，應給予足夠的重視。（1分）（2）根據(jù)可比企業(yè)甲企業(yè)，A公司的每股價值＝8/15%×16%×4.6＝39.25（元）（0.5分）根據(jù)可比企業(yè)乙企業(yè)，A公司的每股價值＝6/13%×16%×4.6＝33.97（元）（0.5分）根據(jù)可比企業(yè)丙企業(yè)，A公司的每股價值＝5/11%×16%×4.6＝33.45（元）（0.5分）根據(jù)可比企業(yè)丁企業(yè)，A公司的每股價值＝9/17%×16%×4.6＝38.96（元）（0.5分）A企業(yè)的每股價值＝（39.25＋33.97＋33.45＋38.96）/4＝36.41（元）（1分）（3）市凈率估值模型的優(yōu)點：首先，凈利為負值的企業(yè)不能用市盈率進行估值，而市凈率極少為負值，可用于大多數(shù)企業(yè)。其次，凈資產賬面價值的數(shù)據(jù)容易取得，并且容易理解。再次，凈資產賬面價值比凈利穩(wěn)定，也不像利潤那樣經常被人為操縱。最后，如果會計標準合理并且各企業(yè)會計政策一致，市凈率的變化可以反映企業(yè)價值的變化。（1.5分）市凈率的局限性：首先，賬面價值受會計政策選擇的影響，如果各企業(yè)執(zhí)行不同的會計標準或會計政策，市凈率會失去可比性。其次，固定資產很少的服務性企業(yè)和高科技企業(yè)，凈資產與企業(yè)價值的關系不大，其市凈率比較沒有什么實際意義。最后，少數(shù)企業(yè)的凈資產是0或負值，市凈率沒有意義，無法用于比較。（1.5分）（4）市凈率模型主要適用于擁有大量資產，凈資產為正值的企業(yè)。（1分）[問答題]7.F公司是一家商業(yè)企業(yè)，主要從事商品批發(fā)業(yè)務，該公司20×8年實際和20×9年預計的主要財務數(shù)據(jù)如下：（單位：億元）其他資料如下：（1）F公司的全部資產均為經營性資產，流動負債均為經營性負債，長期負債均為金融性負債，財務費用全部為利息費用。估計債務價值時采用賬面價值法；（2）F公司預計從20×0年開始實體現(xiàn)金流量會以6%的年增長率穩(wěn)定增長；（3）加權平均資本成本為12%；（4）F公司適用的企業(yè)所得稅率為20%。要求：（1）計算F公司20×9年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量、購置固定資產支出和實體現(xiàn)金流量。（2）使用現(xiàn)金流量折現(xiàn)法估計F公司20×8年底的公司實體價值和股權價值。（3）簡述企業(yè)價值評估與投資項目評價的區(qū)別。（4）列舉企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型的三種具體類型，指出哪些是常用的模型。正確答案：（1）稅后經營凈利潤＝凈利潤＋稅后利息費用＝61.6＋23×（1－20%）＝80（億元）經營流動資產增加＝293－267＝26（億元）經營流動負債增加＝222－210＝12（億元）經營營運資本增加＝26－12＝14（億元）營業(yè)現(xiàn)金凈流量＝稅后經營凈利潤＋折舊與攤銷－經營營運資本增加＝80＋30－14＝96（億元）（2分）購置固定資產支出＝固定資產凈值增加＋折舊＝（281－265）＋30＝46（億元）（2分）實體現(xiàn)金流量＝營業(yè)現(xiàn)金凈流量－購置固定資產支出＝96－46＝50（億元）（1分）（2）實體價值＝50/（12%－6%）＝833.33（億元）（2分）或實體價值＝50/（1＋12%）＋50×（1＋6%）/（12%－6%）/（1＋12%）＝833.33（億元）股權價值＝833.33－164＝669.33（億元）（1分）（3）1）投資項目的壽命是有限的，而企業(yè)的壽命是無限的。因此，要處理無限期現(xiàn)金流折現(xiàn)問題；2）典型的項目投資有穩(wěn)定的或下降的現(xiàn)金流，而企業(yè)通常將收益再投資并產生增長的現(xiàn)金流，它們的現(xiàn)金流分布有不同的特征；3）項目產生的現(xiàn)金流屬于投資人，而企業(yè)產生的現(xiàn)金流僅在決策層決定分配它們時才流向所有者，如果決策層決定向較差的項目投資而不愿意支付股利，則少數(shù)股東除了將股票出售外別無選擇。（4）企業(yè)價值評估的現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型分為股利現(xiàn)金流量模型、股權現(xiàn)金流量模型和實體現(xiàn)金流量模型三種。（1分）由于股利分配政策有較大變動，股利現(xiàn)金流量很難預計，所以股利現(xiàn)金流量模型在實務中很少被使用。如果假設企業(yè)不保留多余的現(xiàn)金，而將股權現(xiàn)金流量全部作為股利發(fā)放，則股權現(xiàn)金流量等于股利現(xiàn)金流量，股權現(xiàn)金流量模型可以取代股利現(xiàn)金流量模型，避免了對股利政策進行估計的麻煩。因此，大多數(shù)企業(yè)估價使用股權現(xiàn)金流量模型或實體現(xiàn)金流量模型。（3分）[問答題]8.甲公司欲投資購買債券，打算持有至到期日，要求的報價必要收益率為6%（復利、按年計息），目前有三種債券可供挑選。已知：（P/A，6%，4）＝3.4651，（P/F，6%，4）＝0.7921，（P/F，6%，3）＝0.8396。（1）