銻行業(yè)市場分析

銻行業(yè)市場分析1銻：“工業(yè)味精”，應用前景廣闊1.1銻：“工業(yè)味精”，應用前景廣闊銻金屬性能優(yōu)異，應用市場廣闊。銻（元素符號Sb，原子序數51），是全球稀有的有色重金屬，為銀白色金屬，常制成棒、塊、粉等多種形狀，易溶于王水，溶于濃硫酸，相對密度6.68，熔點630℃，沸點1635℃。銻性脆易碎，無延展性，同時是熱和電的不良導體，導熱率和導電率僅為銅的1/20和1/27。銻在自然界中主要存在于硫化物礦物輝銻礦（Sb2S3）中，是中國的優(yōu)勢礦產資源，主要應用領域為阻燃劑、鉛酸蓄電池、光伏玻璃等。銻在工業(yè)制造中常被用作添加劑，被稱為“工業(yè)味精”。從銻產業(yè)鏈來看，中游深加工方面，銻礦經過冶煉加工得到氧化銻、乙二醇銻、銻合金等產品，氧化銻又可繼續(xù)加工為焦銻酸鈉等產品。下游應用方面，氧化銻主要與鹵素阻燃劑配合應用于塑料、紡織物；鉛銻合金主要應用于鉛酸蓄電池陽極板柵；焦銻酸鈉主要應用于玻璃澄清劑；乙二醇銻是工業(yè)制備聚酯化合物的主要催化劑。另外，銻在紅外鍍膜市場、摻雜市場等高科技領域也有廣泛的應用。由于銻的化合物有較多用途，銻化合物的耗銻量已超過銻合金的耗銻量。1.2銻精礦冶煉工藝革新，助力綠色低碳發(fā)展鼓風爐揮發(fā)—反射爐還原熔煉工藝是銻精礦冶煉主要工藝。該熔煉方式工藝成熟，但存在能耗高、熔煉強度低、熱效率低、低濃度SO2煙氣處理復雜等明顯缺點。在新工藝探索方面，側吹熔池熔煉處理輝銻礦工藝工業(yè)實驗效果較為理想，工程化過程有待研發(fā)；電爐處理輝銻礦工藝處于實驗階段，從擴大實驗效果分析，該工藝有望成為輝銻礦冶煉的重要發(fā)展方向；頂吹技術屬于較為成熟的冶煉技術，在銅、鎳、錫、鉛金屬冶煉過程中均有成功的應用。隨著能源日趨緊張，環(huán)境保護法規(guī)日益嚴格，傳統(tǒng)的火法冶煉工藝將被新的強化熔煉方法所取代，采用富氧熔池熔煉取代傳統(tǒng)的煉銻方法將是銻冶煉技術未來發(fā)展的趨勢。銻礦冶煉的主要產物是銻錠，作為合金的硬化劑用于冶金、蓄電池及軍工等工業(yè)，也是生產氧化銻的原料。銻錠的加工產品三氧化二銻是一種雜質含量極低的純白微細粉末，該產品作為阻燃協(xié)效劑廣泛用于塑料、橡膠、油漆、紡織、化纖等工業(yè)。還可用于玻璃、電子、陶瓷、熒光粉等行業(yè)。2儲量下滑，全球銻產量收縮2.1中國銻儲量位居全球第一，產量持續(xù)收縮中國的銻礦資源儲量位居全球第一位。根據USGS數據，2021年全球銻礦儲量約187萬噸，中國銻儲量達44.88萬噸，約占全球的24%，俄羅斯銻儲量達33.66萬噸，占全球比重約18%。銻在地殼中的含量很低，且極難富集，主要以硫化物及硫鹽礦物的形式存在，目前已知的礦物和含銻礦物有120余種，但具有工業(yè)利用價值的僅10多種。中國銻礦資源主要分布在湖南、廣西兩省，儲量分別占全國的25.2%和20.9%。其中湖南具有我國最大的銻礦山——湖南省冷水江市的錫礦山銻礦田（湖南閃星銻業(yè)全資礦山）。銻礦工業(yè)類型的儲量構成以單銻硫化物礦床為主，占全國銻總儲量的67%，特點是規(guī)模大，以大中型為主，有的為超大型(如錫礦山銻礦田)，礦石成分簡單、品位富，以輝銻礦為主，易采易選易煉，經濟價值巨大。銻金鎢等共生礦床，占全國總儲量的21%，規(guī)模以中小型為主，個別的為大型(如湖南沃溪金銻鎢礦床)，礦石成分較復雜，以輝銻礦、自然金、白鎢礦、黑鎢礦為主，頗有綜合利用價值。銻(復)硫鹽多金屬伴生礦床，占全國銻儲量的12%，規(guī)模以中小型為主，個別的為大型(如廣西大廠龍頭山、茶山等礦床)，礦石成分復雜，綜合利用價值大，但屬難選冶礦石類型。全球銻礦產量主要集中于中國和俄羅斯，2021年合計份額占比達78%。根據USGS統(tǒng)計數據，2021年全球銻礦產量達10.9萬噸，中國產量世界最高，約為6萬噸，占全球產量比重55%，其次為俄羅斯，產量為2.5萬噸，占全球產量比重23%，前兩大國家合計份額達78%。中國銻礦產量收縮，帶動全球銻礦產量減少。2009-2014年中國實行銻礦開采總量指標控制，疊加環(huán)保政策趨嚴，2015-2021年中國銻產量逐年下降，由11萬噸逐步下降至6萬噸。全球銻礦產量由2015年的14.1萬噸，下降至2021年的10.9萬噸。新礦山投產較少，現有礦山產量減少，銻產量難有增長。一方面，新礦山投產較少。國內產能穩(wěn)定，根據百川盈孚數據顯示，2020-2022年我國銻產能均為150000噸，現有主要銻礦未公布擴產計劃；海外產能略有擴張，塔吉克斯坦康橋奇銻金礦于2022年7月建成投產，平均年產銻1.6萬金屬噸。另一方面，受制于品位下滑、資源枯竭，已有礦山產量減少，近年海外玻利維亞奧魯羅金銻礦、澳大利亞藍規(guī)金銻礦、俄羅斯奧林匹亞金銻礦均出現不同程度減產。根據美國地質調查局數據，我國銻礦儲量由2015年的95萬噸下降至2021年的48萬噸，而且近年來國內沒有發(fā)現具有較大經濟價值的銻礦床，銻資源保有量和品位均呈下降趨勢。此外，部分銻伴生其他金屬，在主礦產量沒有增加的情況下，銻作為伴生礦產量難以增長。2.2環(huán)保政策趨嚴，抑制銻供應增長銻及其許多化合物有毒，冶煉過程還會產生大量砷堿渣，是高污染行業(yè)。銻精煉時，要加入純堿或片堿進行脫砷處理，由此產生的固體浮渣叫砷堿渣，這種渣易溶于水，容易滲入生態(tài)水體，污染環(huán)境。多年來，對砷堿渣的安全處置在全世界都沒有實質性技術突破。據統(tǒng)計，錫礦山地區(qū)歷史遺留的含重金屬廢渣達7500余萬噸，其中砷堿渣15萬余噸，野外混合砷堿渣60萬噸。不僅如此，錫礦山地區(qū)還面對著二氧化硫、氮氧化物等廢氣，以及采礦廢石等固體廢物的污染難題。環(huán)保政策及產業(yè)政策對中國銻供應有抑制作用。由于以輝銻礦為主的銻資源逐漸耗竭，環(huán)保政策在近年來的嚴格執(zhí)行令銻行業(yè)整體面臨較大環(huán)保壓力，壓力主要源于環(huán)保督查及特別排放要求。第二輪中央生態(tài)環(huán)保督查自2019年-2022年執(zhí)行，這意味著至2022年前全國銻行業(yè)的生產穩(wěn)定性會受到環(huán)保督查制約，對國內銻的供應形成擾動。2.3國內銻行業(yè)主要企業(yè)情況湖南黃金主要從事黃金及銻、鎢等有色金屬礦山的開采、選礦，金銻鎢等有色金屬的冶煉及加工，黃金、精銻的深加工及有色金屬礦產品的進出口業(yè)務等，主要產品為標準金錠、精銻、氧化銻、乙二醇銻、塑料阻燃母粒和仲鎢酸銨等。公司擁有集礦山勘探、開采、選礦、冶煉、精煉、深加工及銷售于一體的完整產業(yè)鏈，擁有2.5萬噸/年精銻冶煉生產線、4萬噸/年多品種氧化銻生產線。2021年公司生產銻品39310噸，為全國十大產金企業(yè)之一，全球銻礦開發(fā)龍頭企業(yè)，國內重要鎢礦企業(yè)。子公司辰州礦業(yè)是上海黃金交易所首批綜合類會員、中國有色金屬工業(yè)協(xié)會銻業(yè)分會副會長單位、中國鎢業(yè)協(xié)會主席團成員。華鈺礦業(yè)主要從事固體礦產勘察和鉛、鋅、銅、銻、金、銀等有色金屬的開采、加工、銷售以及貿易業(yè)務，2021年生產鉛銻鋅金屬量39522噸。公司2017年被西藏自治區(qū)表彰為“五類100強非公企業(yè)”，2020年被西藏自治區(qū)評為“民營企業(yè)就業(yè)20強”，連年被西藏自治區(qū)評為納稅大戶和安全生產先進企業(yè)。南化股份主要從事貿易業(yè)務和監(jiān)理業(yè)務。2020年8月18日，公司擬以發(fā)行股份的方式向華錫集團購買其下屬子公司華錫礦業(yè)100.00%股權；2023年1月21日，資產重組事項獲得中國證監(jiān)會核準；2023年1月31日，標的資產工商變更登記手續(xù)辦理完畢，公司直接持有華錫礦業(yè)100%股權。華錫礦業(yè)擁有銅坑礦、高峰礦兩座礦山，分別由車河選廠、巴里選廠對采掘的礦石進行選礦，選礦能力分別為180、36.30萬噸/年。截至2020年9月30日，銅坑礦伴生礦產金屬量銻5.87萬噸，2021年實際開采出礦量101.44萬噸，銻精礦選礦折合金屬量572.81噸。截至2021年4月30日，高峰礦保有銻資源儲量16.06萬噸，2021年實際開采出礦量32.74萬噸，銻精礦選礦折合金屬量5968.79噸。3下游需求集中于阻燃劑等領域，光伏產業(yè)助推需求上升銻下游需求以阻燃劑和鉛酸蓄電池為主，占比達70%。中國是全球最大的產銻國，同時也是全球最大的銻需求國。從國內銻市場的消費結構來看，用于阻燃劑生產的銻約占銻消耗總量的55%左右，鉛酸蓄電池占比15%，聚酯催化占比15%，玻璃陶瓷占比10%。銻的主要消費在阻燃行業(yè)和蓄電池行業(yè)，而太陽能光伏電池等領域需求增長迅速。3.1阻燃劑需求剛性，占據銻消費重要地位阻燃劑又稱難燃劑、耐火劑或防火劑，是用以阻止材料被引燃及抑制火焰?zhèn)鞑サ闹鷦?，主要應用于高分子材料的阻燃處理。經過阻燃劑加工后的材料，在受到外界火源攻擊時，能夠有效地阻止、延緩或終止火焰的傳播，從而達到阻燃的作用。阻燃劑分為有機鹵系阻燃劑、有機磷系阻燃劑和無機系阻燃劑三大類。銻系阻燃劑在無機阻燃劑中占有重要地位，幾乎是所有鹵素阻燃劑不可缺少的協(xié)效劑，廣泛應用于玻璃、搪瓷、觸媒、冶金以及化工等行業(yè)。通常認為，在阻燃劑中加入銻系協(xié)效劑是可以產生協(xié)同阻燃作用，鹵銻體系主要為氣相阻燃機理，具體為銻系復合阻燃劑首先在固相中發(fā)生反應，生成揮發(fā)性的三鹵化銻，作為氣相燃燒反應中羥基和氫的自由基捕捉劑，可降低自由基的濃度并終止燃燒鏈。三氧化二銻阻燃機理是三氧化二銻在燃燒初期先熔融，在表面形成一層致密保護膜而隔絕空氣，再通過內部吸熱反應降低燃燒溫度，在高溫狀態(tài)下被氣化，稀釋空氣中的氧氣而達到阻燃的效果。阻燃劑未來市場規(guī)模持續(xù)擴大，消費量逐年上升。全球阻燃劑行業(yè)市場規(guī)模保持逐年增長態(tài)勢，2020年全球阻燃劑行業(yè)市場規(guī)模為71.9億美元，預計到2027年市場規(guī)模將達到93億美元，年均復合增長速度約為3.74%。全球阻燃劑消費量逐年增長，2020年全球阻燃劑需求量為290.4萬噸。預計2027年全球阻燃劑需求量將達到359.0萬噸，年均需求增速約3.08%。3.2鉛蓄電池不可替代，市場規(guī)模穩(wěn)定擴大鉛蓄電池在高低溫性能、組合一致性、回收處理循環(huán)利用等方面具有優(yōu)勢，長期以來廣泛應用于汽車、船舶、航空、電力、通信基站、銀行、軍工、風力發(fā)電和光伏發(fā)電儲能系統(tǒng)等各個領域，已成為推動國民經濟和社會可持續(xù)發(fā)展必不可少的基礎性產品。鉛蓄電池也是化學電源中市場份額較大、使用范圍較廣的電池產品，預計在今后較長時期內不能被其他電池產品所取代，在國民經濟中仍將發(fā)揮不可或缺的重要作用。銻主要應用于起動型鉛蓄電池正極板柵合金。鉛銻合金機械性能好，熔點低，流動性好，易于澆鑄，是制備鉛酸蓄電池板柵的典型材料。鉛酸蓄電池未來市場規(guī)模穩(wěn)定擴大。從市場規(guī)模情況來看，鉛酸蓄電池是化學電池中市場份額最大、使用范圍最廣的電池，特別是在起動和大型儲能等應用領域，因此我國鉛酸蓄電池市場保持逐年增長。2020年我國鉛酸蓄電池市場規(guī)模為1659億元，同比增長4.67%，2015-2020年年均復合增長速度為3.62%，北京資源強制回收環(huán)保產業(yè)技術創(chuàng)新戰(zhàn)略聯(lián)盟預計鉛酸蓄電池未來市場規(guī)模穩(wěn)定擴大。從下游結構來看，鉛酸蓄電池主要應用在汽車起動和電動車動力領域。3.3光伏領域潛力巨大，有望成為新的需求增長點光伏玻璃是用在光伏組件上的一種封裝材料，按應用場景與工藝的不同，可分為超白壓延（壓花）玻璃與超白浮法玻璃。光伏玻璃主要加裝在光伏組件的最外層，阻隔水分和腐蝕氣體等帶來的影響，起到保護電池片和電極的作用。因此光伏玻璃的質量直接決定了光伏組件的發(fā)電效率和組件的使用年限。光伏玻璃的生產成本主要由原材料、燃料動力、制造費用、人工費用等組成，其中原材料與燃料費用占比最高，約為41%。從原材料成本占比來看，原材料包括純堿、石英砂、白云石、石灰石等，其成本占比分別約為45%、26%、5%、2%。因此，純堿、石英砂和燃料費用是影響光伏玻璃產業(yè)鏈的關鍵因素。光伏玻璃位于產業(yè)鏈中游，上游是純堿、石英砂以及石油化工類等產業(yè)，主要原材料為純堿、石英砂，主要燃料是石油類燃料、天然氣等；中游光伏玻璃可分為兩種，一種是用于晶硅電池的封裝蓋板玻璃，另一種是用于薄膜太陽電池的透明導電膜玻璃；下游與太陽能電池片、光伏背板、EVA薄膜等一起構成光伏組件，并最終應用于光伏發(fā)電等領域。銻作為澄清劑中的重要元素。在光伏玻璃生產過程中，銻的存在有兩種方式。一是用氧化銻（Sb2O3）加硝酸鈉（NaNO3），二是用焦銻酸鈉。這兩種方法都在生產中使用，也都能達到澄清消泡的目的。由于氧化銻與硝酸鈉反應產生有毒氣體，目前多采用焦銻酸鈉作為玻璃澄清劑。一是玻璃中青綠色素的氧化亞鐵，影響產品的色澤和透明度，需用焦銻酸鈉作澄清劑，使氧化亞鐵轉化為三氧化二鐵，雜質消失，提高玻璃的色澤和透明度。二是在高溫下通過自身分解放出氣體，從而促使玻璃液中的氣泡排出物質。銻酸鈉又稱焦銻酸鈉，是用氧化銻等銻產品經過堿和雙氧水生產而成，為白色粉末，可用作電視機顯像管玻殼和高檔玻璃生產的優(yōu)質澄清劑，紡織品、塑料制品等的阻燃劑，搪瓷的乳白劑及制造鑄件用漆的不透明填料等。焦銻酸鈉在光伏玻璃領域原材料中占比不大，約占0.2%。目前焦銻酸鈉生產主要以雙氧水氧化法和空氣氧化法為主。雙氧水氧化法具有工藝簡單、產品質量穩(wěn)定、收率高且無環(huán)境污染等優(yōu)點，但其主要缺點是對原料工業(yè)銻白質量要求苛刻、生產成本較高。光伏產業(yè)快速發(fā)展，我國光伏發(fā)電裝機容量整體上呈增長態(tài)勢。能源清潔化與碳減排行動使整個光伏行業(yè)發(fā)展備受重視。根據國家能源局數據顯示，2021年全國光伏發(fā)電裝機容量達30656萬千瓦，同比增加20.96%；受益于光伏產業(yè)快速發(fā)展，預計未來光伏玻璃市場持續(xù)擴大，成為新的銻需求增長點。預計2025年、2030年、2050年光伏玻璃領域將消耗銻需求量分別達2.17、3.02、5.45萬噸，年復合增長率分別為31.1%、6.79%、3%。發(fā)展光伏已成為全球主要國家推進能源轉型的核心內容和應對氣候變化的重要途徑，也是我國深入推進能源革命、促進大氣污染防治的重要手段。根據國家發(fā)改委能源研究所的預測，到2025年，全國光伏裝機總量將達到7.3億千瓦，占全國總裝機的24%，全年發(fā)電量為8770億千瓦時，占當年全社會用電量的9%。到2035年，全國光伏總裝機規(guī)模達到30億千瓦，占全國總裝機的49%，全年發(fā)電量為3.5萬億千瓦時，占當年全社會用電量的28%。到2050年，光伏成為中國的第一大電源，全國光伏發(fā)電總裝機規(guī)模達到50億千瓦，占全國總裝機的59%，全年發(fā)電量約為6萬億千瓦時，占當年全社會用電量的39%。3.4實現超純銻國產替代，帶動下游需求多樣化高純銻主要用于半導體材料的摻雜劑、銻化合物半導體材料和高純銻合金等方面。目前國內高純銻主要以6N-7N為主，軍工領域特殊用途也會有少量7N5銻。國內外的高純銻提純方式主要有化學提純法、物理提純法以及物理-化學提純法，化學法借助氧化、還原、絡合等化學反應分離雜質過程。國內高純銻市場主要應用于三個方面，紅外鍍膜（硫系玻璃）、芯片摻雜、紅外探測。東方電氣預計整個國內市場年需求量（5N-7.5N）為20噸。紅外鍍膜市場方面，紅外鍍膜應用于硫系玻璃。硫系玻璃是以硫化物、硒化物、銻化物為主要成分的玻璃，用于紅外成像系統(tǒng)，包含夜視設備(night-visiondevices)，紅外熱像儀(thermalimagingcameras)，運動控制系統(tǒng)(motioncontrolsystems)等。芯片摻雜方面，芯片的制作基于晶圓，需要在切磨拋后的晶圓片上進行加工，形成芯片。而晶圓的制作主要工藝為單晶提拉，工藝中需要進行摻雜，摻雜工藝分為輕摻與重摻，高純銻主要應用于輕摻。中國銻行業(yè)仍以初級產品為主，但包括高純氧化銻在內的各系列氧化銻、乙二醇銻、銻酸鈉以及阻燃母料等深加工產品的占比逐步提高。目前，國內能生產高純銻企業(yè)數量較少，根據數據顯示，2012-2017年國內高純銻產量呈上升趨勢，2017年國內高純銻產量不足10噸。峨半高純的高純銻制備工藝研究和生產試制始于上世紀60年代，經過多年的研究發(fā)展與技術攻關，高純銻生產規(guī)模也逐年擴大，現有6N-7N高純銻生產線，工藝先進，技術成熟，提純效率高、能耗低，產品質量國內領先。2021年實現了超純銻國產材料的替代，擺脫對進口高純材料的依賴，推動相關產業(yè)技術升級又一次進步。銻化銦具有極窄的禁帶寬度、極小的電子有效質量和極高的電子遷移率，其在3～5μm光譜范圍內屬于本征吸收，擁有近百分之百的量子效率，使其成為了制備中波紅外探測器的首選材料，應用前景和商業(yè)需求巨大。銻化鎵晶體在紅外探測和激光領域有很好的發(fā)展前景，以銻化鎵為襯底發(fā)展起來的二類超晶格結構紅外探測器性能優(yōu)異，在中紅外波段有重要應用，如制作多種用途的軍用紅外探測器件以及用于火災報警和環(huán)境污染檢測的傳感器等。3.5測算：預計到2025年銻需求量將達到9.28萬噸，2021-2025年復合增長率7.10%。預計2025年阻燃劑、鉛酸蓄電池、光伏玻璃、其他領域將消耗銻需求量分別達4.35、1.08、2.17、1.68萬噸，2021-2025年復合增長率分別為2.92%、0.49%、31.1%、5%。2021年國內阻燃劑產量達96.70萬噸，假設阻燃劑含銻量為4%。2021年國內鉛酸蓄電池產量達25187.4kVAh，對應的銻需求量為1.06萬噸，假設每10000kVAh蓄電池消耗0.42萬噸銻金屬。2021年國內光伏玻璃產量達1019.05萬噸，其中焦銻酸鈉占比0.15%，每100噸光伏玻璃消耗0.072噸銻金屬。2021年國內其他領域銻需求為1.38萬噸，銻進口與銻出口分別為1.02萬噸和0.02萬噸。結合阻燃劑、鉛酸蓄電池、光伏玻璃和其他領域來看，預計到2025年消耗的銻金屬量將達到9.28萬噸，2021-2025年復合增長7.10%，銻供需缺口為2.31萬噸。4供應端收縮疊加需求端擴張，推動銻價上升供應端收縮疊加需求端擴張，未來銻供需缺口將持續(xù)擴大，推動銻價上升。根據SMM數據，自2021年以來，銻價格整體呈上升趨勢，銻錠價格從2021年1月的51000元/噸上升至2023年2月的88000元/噸。2021年全球銻產量為10.9萬噸，同比降低1.44%，全球銻需求達到11.03萬噸，同比增加3.47%，銻出現供需缺口。未來由于新礦山投產較少、銻礦儲量減少、采礦成本逐年上升、環(huán)保政策趨嚴抑制銻供應增長，而受益于光伏玻璃澄清劑和阻燃劑市場需求增長，下游需求預期向好，銻價將逐步上漲。5投資分析銻：“工業(yè)味精”應用多元。銻有獨特的熱縮冷脹性，無延展性，在常溫下不會被空氣氧化，通常被加工成銻合金和銻氧化物，應用于阻燃劑、蓄電池、光伏玻璃、軍工等領域，常作為添加劑參與工業(yè)制造，有“工業(yè)味精”之稱。因為銻資源儲量稀缺、用途廣泛，我國將銻視為戰(zhàn)略性資源。我國銻儲量及礦山銻產量全球第一，銻供應持續(xù)收縮。我國銻資源豐富，銻儲量及礦山銻產量世界第一，2021年我國銻儲量為44.9萬噸、礦山銻產量6萬噸，全球占比分別為24%和55%。我國曾在2009-2014年實行開采總量控制制度，由于新礦山投產較少，現有礦山銻礦開采難度加大、伴生礦受制于主礦產量增長，自2019年來銻礦產量持續(xù)收縮，供需逐漸趨緊。下游需求集中于阻燃劑等領域，高純銻實現國產替代，銻需求預期增長。消費方面，2021年我國銻下游總消費量約7萬噸，其中阻燃劑的銻消費量最大占比55%。需求方面，我國阻燃行業(yè)需求剛性、蓄電池行業(yè)需求穩(wěn)定、光伏行業(yè)需求潛力巨大、軍需不容小覷。在傳統(tǒng)消費領域，阻燃劑、鉛蓄電池銻合金消費隨著2023年經濟恢復，出現預期回升。在高純銻消費領域，2021年我國實現超純銻國產材料的替代，擺脫對進口高純材料的依賴，帶動銻下游需求多樣化，極大地推進了我國半導體、合金等產業(yè)的發(fā)展。光伏玻璃用澄清劑潛力巨大。2021年光伏玻璃在我國銻下游需求占比10%左右。預計2025年光伏玻璃產量達3006.81萬噸，光伏領域銻需求達2.17萬噸，2021-2025年CAGR達到31.1%。全球綠色能源產業(yè)快速發(fā)展，伴隨著光伏發(fā)電成本大幅下降，疊加國內碳中和政策推行，光伏行業(yè)規(guī)模持續(xù)擴大。焦銻酸鈉在分解溫度范圍內，不必經過由低價到高價的轉變，就能直接分解放出氧氣，因此作為一種優(yōu)良的澄清劑被主流光伏玻璃企業(yè)所選擇，拉動銻消費，成為新的需求增長點。供需偏緊，銻價中長期偏樂觀。受制于新礦山投產少、舊礦山產量下滑、環(huán)保政策趨嚴，預計銻精礦不會產生大的增量。隨著制造業(yè)復蘇，對于銻精礦的需求將提升，銻精礦供應預計將偏緊。2022年銻精礦供需缺口擴大，為-1.02萬噸，我們預計未來三年銻精礦仍維持短缺狀態(tài)，銻價中長期偏樂觀。重點公司分析湖南黃金：銻龍頭，湖南黃金資源整合平臺金為主、銻為特色。公司為湖南黃金集團唯一上市平臺，實控人為湖南省國資委，截至2021年末公司保有資源量金144.0噸，銻29.3萬噸，鎢10.0萬噸。公司主力礦山為“沅陵沃溪金銻鎢礦”、“平江黃金洞金礦”和“平江萬古金礦”，現有規(guī)?；a線黃金冶煉產能80噸/年、精銻冶煉3萬噸/年。公司礦產金產量規(guī)模近年來在5-6噸左右。根據公司“十四五”規(guī)劃，到2025年，力爭實現自產黃金10噸，利潤10億元的戰(zhàn)略目標。省內資源整合，積極推進甘肅加鑫探轉采。2021年公司與控股股東簽訂《行業(yè)培育協(xié)議書》，擁有平江縣黃金礦產項目優(yōu)先購買權。2022年2月8日，子公司黃金洞礦業(yè)與巨龍礦業(yè)簽訂《探礦權轉讓合同》以收購平江縣曲溪金礦探礦權，推動平江縣資源整合。公司旗下的甘肅加鑫4個探礦權完成礦產資源儲量評審備案工作，目前積極推進探轉采。銻價高位，光伏用銻成新需求增長點。隨著光伏行業(yè)的快速發(fā)展；光伏玻璃澄清劑領域用銻需求有望快速增長，供應端全球銻礦產量近年來持續(xù)下行，預計銻供需格局或將推動銻價中樞上行，公司作為銻領域龍頭，充分受益于下游光伏行業(yè)的快速發(fā)展。股權激勵綁定員工利益，彰顯公司發(fā)展信心。2022年8月公司公告股權最新激勵草案，計劃授予管理層和核心技術人員46人合計864萬股限制性股票，占總股本的0.72%，解禁條件包括ROE、凈利潤增長率、應收賬款周轉率等指標，還要求不低于對標企業(yè)75%分位數或同行業(yè)平均水平。華鈺礦業(yè)：鉛鋅為基，金銻發(fā)力公司是主營有色金屬的跨國礦業(yè)公司。公司主營產品包括鉛、鋅、銅、銻、銀、黃金等，實控人劉建軍通過西藏道衡投資有限公司間接控制公司，截至2021年末公司保有資源量銅2.50萬噸、鋅106.04萬噸、鉛66.23萬噸、銻40.52萬噸、銀1451.07噸、金118.52噸。公司主力礦山為國內的“扎西康礦山”、“拉烏礦山”和海外塔鋁金業(yè)的“康橋奇礦山”。公司2021年鉛鋅銻金屬量產量為3.95萬噸、銀金屬量產量60.74噸、銅產量103.50噸。多個礦山項目同時推進，公司進入高速增長期。公司共有9個礦山，其中扎西康礦山、拉烏礦山、康橋奇礦山（金銻礦）在產，貴州泥堡、埃塞提格雷在建設期。隨著康橋奇礦山的達產，貴州泥堡、埃塞提格雷的建成投產，未來公司產量將進入高速增長期，金、銻產量增長顯著。塔鋁金業(yè)康橋奇礦山正式投產，公司成為全球銻精礦重要生產商之一。2018年公司取得塔鋁金業(yè)50%股權。2022年4月塔鋁金業(yè)康橋奇礦山試產，2022年7月投產，2023年為產能爬坡階段。項目規(guī)劃年產黃金2.2金屬噸、銻1.6萬金屬噸。項目達產后，公司將擁有每年2.1萬噸銻金屬的產出，大大提高公司在銻行業(yè)的地位，成為全球重要銻精礦生產商之一。業(yè)務分拆：公司礦產資源豐富，礦山產量持續(xù)提升，新增產能或將于2024年繼續(xù)釋放。假設22-24年，鉛精礦銷售價格分別為8957.40元/噸、8710元/噸、8710元/噸，鋅精礦銷售價格分別為13200.33元/噸、12300元/噸、12300元/噸，銀精礦銷售價格分別為3248.87元/千克、3640元/千克、3640元/千克，銻精礦銷售價格分別為26634.46元/噸、29250元/噸、33150元/噸，金礦銷售價格分別為274.39元/克、290.50元/克、290.50元/克。我們預計2022-2024年營業(yè)收入分別為10.83、17.45、24.75億元，同比增速分別為-23.1%、61.1%、41.8%。具體拆分來看，華鈺礦業(yè)收入主要分為扎西康礦山、拉屋礦山、康橋奇礦山、柯月鉛多金屬礦和其他業(yè)務：（1）扎西康礦山方面，我們預計2022-2024年礦山年采選量穩(wěn)定在65萬噸，產量保持穩(wěn)定，鉛、鋅、銻、銀精礦年產量分別為1.5萬噸、2.07萬噸、0.3萬噸、60噸，因此預計扎西康礦山營業(yè)收入2022-24年分別為6.82、6.91、7.03億元，同比增速分別為1.65%、1.31%、1.69%。（2）拉屋礦山方面，我們預計2022-2024年礦山年采選量穩(wěn)定在1.52萬噸，產量保持穩(wěn)定，銅、鋅、銀精礦年產量分別為100噸、350噸、250千克，因此預計拉烏礦山營業(yè)收入2022-24年分別為543.23、521.50、521.50萬元，同比增速分別為5.58%、-4%、0%。（3）康橋奇礦山方面，由于礦山2022年7月投產，我們預計2022年礦山年采選量為85萬噸，金、銻精礦產量分別為0.5噸、2000噸，2023年產能爬坡，金、銻精礦產量分別為1.5噸、6000噸，2024年接近滿產，金、銻精礦產量分別為2.0噸、15000噸。因此預計康橋奇礦山營收2022-24年分別為1.90、6.11和10.78億元，2023-24年同比增速分別為220.93%、76.4%。（4）柯月鉛多金屬礦方面，我們預計礦山2023年逐步投產，2023年礦山年采選量為20萬噸，鉛、鋅、銻、銀精礦產量分別為5040噸、4122噸、1386噸、15339.1千克，2024年礦山年采選量為40萬噸，鉛、鋅、銻、銀精礦產量分別為10080噸、8244噸、2772噸、30678.2千克，因此預計柯月鉛多金屬礦營收2023-24年分別為1.86、3.82和3.93億元，2024年同比增速為105.66%。（5）其他業(yè)務方面，我們預計2022-24年其他業(yè)務營收年增速20%，因此預計其他業(yè)務營收2022-24年分別為20500、24600和29520萬元。從毛利率角度看，我們預計公司2022-24年總毛利率分別為46.7%、49.6%和54.3%，其中（1）鉛精礦方面，預計2022-24年毛利率分別為56.46%、55.22%和55.22%；（2）鋅精礦方面，預計2022-24年毛利率分別為63.64%、60.98%和60.98%；（3）銻精礦方面，受益于銻價上漲預期，預計2022-24年毛利率分別為75.97%、78.12%和80.69%；（4）銀精礦方面，預計2022-24年毛利率分別為50.75%、56.04%和56.04%；（5）金方面，預計2022-24年毛利率分別為38.04%、43.20%和44.92%；（6）其他業(yè)務2022-24年毛利率預計分別為0.49%、0.40%、0.32%。南化股份：華錫礦業(yè)注入，成為錫、銻重要供應商資產重組落地，打造區(qū)域有色資源龍頭企業(yè)。公司成立于1998年，主要從事貿易業(yè)務和監(jiān)理業(yè)務。2020年8月18日，公司擬以發(fā)行股份的方式向華錫集團購買其下屬子公司華錫礦業(yè)100.00%股權；2023年1月21日，本次資產重組事項獲得中國證監(jiān)會核準；2023年1月31日，標的資產工商變更登記手續(xù)辦理完畢，公司直接持有華錫礦業(yè)100%股權。資產重組完成后，華錫集團為公司第一大股東，實控人為廣西省國資委，有色金屬采選業(yè)務將成為公司主要利潤增長點，公司將成為廣西唯一的國有有色金屬行業(yè)上市公司。礦產資源儲量豐富，錫、銻為優(yōu)勢金屬。華錫礦業(yè)主營有色金屬采選，主要產品為錫、鋅、鉛銻精礦。公司主力礦山為“銅坑礦”和“高峰礦”，兩大礦山共有權益金屬量錫19.07萬噸、銻15.30萬噸，另有金屬鋅281.74萬噸、鉛22.76萬噸、銅9.39萬噸。2021年金屬錫產量約為6547噸，銻產量約為6542噸，鋅產量約為3.59萬噸，鉛產量約為7855噸。在建項目投產將提高產品產量，延長礦山可開采年限。巴里選礦廠拆遷提標升級改造項目現已完工，項目采用新工藝新設備，最大限度回收有用金屬和有用元素。達產達標后公司將擁有每年錫精礦金屬3276噸、鉛銻精礦金屬18414噸、鋅精礦金屬32400噸、磁硫精礦49