什么是財務(wù)管理

什么是財務(wù)管理? 財務(wù)管理主要回答以下四個問題:公司選擇什么樣的長期投資?公司如何對投資所需資金進行融資?公司要準(zhǔn)備多少短期現(xiàn)金以備使用？公司利潤如何分配？何為公司財務(wù)管理？

——企業(yè)理財?shù)膬?nèi)涵“一個企業(yè)所做的每一個決定都有其財務(wù)上的含義，而任何一個對企業(yè)財務(wù)狀況產(chǎn)生影響的決定就是該企業(yè)的財務(wù)決策。因此，從廣義上講，一個企業(yè)所做的任何事情都屬于公司理財?shù)姆懂牎！薄_摩達蘭第一章總論財務(wù)管理的概念財務(wù)管理的目標(biāo)企業(yè)組織形式與財務(wù)經(jīng)理財務(wù)管理的環(huán)境財務(wù)管理與會計關(guān)系的研究1.財務(wù)管理的概念財務(wù)管理，簡單地說就是管理財務(wù)，是對企業(yè)的資金及其運動進行規(guī)劃和控制的一項管理活動。即企業(yè)依據(jù)財經(jīng)法規(guī)制度，按照財務(wù)管理原則，組織企業(yè)財務(wù)活動，處理企業(yè)財務(wù)關(guān)系的一項經(jīng)濟管理活動。財務(wù)管理的內(nèi)容財務(wù)管理的內(nèi)容企業(yè)財務(wù)關(guān)系2.財務(wù)管理的目標(biāo)以利潤最大化為目標(biāo)以股東財富最大化為目標(biāo)財務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突這種觀點認(rèn)為：利潤代表了企業(yè)新創(chuàng)造的財富，利潤越多則說明企業(yè)的財富增加得越多，越接近企業(yè)的目標(biāo)。以利潤最大化為理財目標(biāo)是有其合理的一面。以利潤最大化為目標(biāo)以利潤最大化為目標(biāo)有A、B兩個企業(yè)，其利潤都是100萬元，哪一個企業(yè)的理財目標(biāo)實現(xiàn)得更好？如果A企業(yè)是今年賺取的100萬元，而B企業(yè)是去年賺取的100萬元利潤，哪個企業(yè)更好？如果A、B企業(yè)都是今年賺取的100萬元，哪個企業(yè)更好？如果A企業(yè)賺的100萬元全部收回了現(xiàn)金，而B企業(yè)全部是應(yīng)收賬款，哪個企業(yè)更好？如果A、B企業(yè)同時賺取的100萬元利潤都是收回了現(xiàn)金，哪個企業(yè)更好？在上面的條件下，如果A企業(yè)是投資100萬元建成的，而B企業(yè)是投資500萬元建成的，哪個企業(yè)更好？以利潤最大化為目標(biāo)主要缺點：沒有考慮資金的時間價值沒能有效地考慮風(fēng)險問題沒有考慮利潤與投入資本的關(guān)系沒有反映未來的盈利能力財務(wù)決策行為短期化可能存在利潤操縱2.財務(wù)管理的目標(biāo)以利潤最大化為目標(biāo)以股東財富最大化為目標(biāo)財務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突股東財富最大化以股東財富最大化為目標(biāo)主要優(yōu)點考慮了時間價值和風(fēng)險因素在一定程度上克服企業(yè)追求利潤的短期行為比較容易量化，便于考核和獎懲。以股東財富最大化為目標(biāo)以股東財富最大化為目標(biāo)主要缺點它只適用于上市公司，對非上市公司很難適用；它只強調(diào)股東利益，而對企業(yè)其他關(guān)系人的利益重視不夠；股價受多種因素影響，并非都是公司所能控制的，把不可控因素引入理財目標(biāo)是不合理的。2.財務(wù)管理的目標(biāo)以利潤最大化為目標(biāo)以股東財富最大化為目標(biāo)財務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突財務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突委托—代理問題與利益沖突沖突之一：股東與管理層沖突之二：股東與債權(quán)人沖突之三：大股東與中小股東社會責(zé)任與利益沖突委托—代理問題與利益沖突

沖突之一：股東與管理層委托—代理問題與利益沖突有人把企業(yè)經(jīng)營者的效用函數(shù)表示成：U=U(W,P,A,J)+U(B,C)其中：W表示經(jīng)營者的職位P表示經(jīng)營者的社會地位B表示經(jīng)營者的隱性收入C表示經(jīng)營者以瀆職方式取得的收入A表示經(jīng)營者自我實現(xiàn)的程度J表示經(jīng)營者的顯性收入。可見經(jīng)營者的效用與多種收入形式有關(guān)，企業(yè)在進行管理是應(yīng)充分考慮這一問題。委托—代理問題與利益沖突激勵績效股股票期權(quán)股東直接干預(yù)機構(gòu)投資者法律規(guī)定被解聘的威脅被收購的威脅財務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突委托—代理問題與利益沖突沖突之一：股東與管理層沖突之二：股東與債權(quán)人沖突之三：大股東與中小股東社會責(zé)任與利益沖突委托—代理問題與利益沖突沖突之二：股東與債權(quán)人財務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突委托—代理問題與利益沖突沖突之一：股東與管理層沖突之二：股東與債權(quán)人沖突之三：大股東與中小股東社會責(zé)任與利益沖突委托—代理問題與利益沖突關(guān)聯(lián)交易轉(zhuǎn)移利潤非法占用巨額資金、利用上市公司進行擔(dān)保和惡意融資發(fā)布虛假信息，操縱股價為派出的高級管理者支付過高的薪酬不合理的股利政策，掠奪中小股東的既得利益。財務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突委托—代理問題與利益沖突沖突之一：股東與管理層沖突之二：股東與債權(quán)人沖突之三：大股東與中小股東社會責(zé)任與利益沖突財務(wù)管理目標(biāo)與利益沖突社會責(zé)任與利益沖突以股東財富最大化為目標(biāo)以股東財富最大化為目標(biāo)以股東財富最大化為目標(biāo)究4.公司組織與財務(wù)經(jīng)理企業(yè)組織的類型個人獨資企業(yè)優(yōu)點：(1)企業(yè)開辦、轉(zhuǎn)讓、關(guān)閉的手續(xù)簡便；（2）企業(yè)主對債務(wù)承擔(dān)無限責(zé)任，會盡心經(jīng)營企業(yè)；（3）稅負較輕；（4）制約因素較少，決策效率高；（5）技術(shù)和財務(wù)信息容易保密。缺點：（1）獨資企業(yè)要承擔(dān)無限責(zé)任，風(fēng)險大；（2）籌資困難；（3）企業(yè)壽命有限。合伙企業(yè)優(yōu)點：開辦容易，費用較低缺點：責(zé)任無限、權(quán)力分散、產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓困難公司種類：有限責(zé)任公司與股份有限公司特點：獨立的法人實體；具有無限存續(xù)期；股東承擔(dān)有限責(zé)任；所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離；籌資渠道多元化。第二章財務(wù)管理的價值觀念資金的時間價值資金的風(fēng)險價值a一、資金的時間價值定義：資金隨時間的推移而形成的增值原因：資金具有投資機會，可以通過投資進入生產(chǎn)過程，從而創(chuàng)造出更多的價值時間價值計算的本質(zhì)——等值兌換兩個基本概念：現(xiàn)值:PesentValue,PV終值:FutureValue,FV兩種基本計算終值求解——類似于求本利和；貼現(xiàn)——將終值折算成現(xiàn)值的過程，又稱折現(xiàn)。（一）資金的兩種增長方式單利計息——代數(shù)增長本金始終不變；復(fù)利計息——幾何增長利滾利；M公司現(xiàn)有資金200000元用于投資，利息率10%，期限3年。要求計算每年利息和到期值。1：單利法每年利息=200000×10%=20000到期值=200000+20000×3=260000不可思議的幾何增長！國際象棋發(fā)明者的“小”要求：64格里面共放了多少麥子？4,626,174,068,165,504,246粒小麥；每公斤17,200～43,400粒；1065.94～2689.64億噸。一張厚度為0.1毫米的紙，對折50次之后，總共有多厚？112,589,990.7公里影響幾何增長結(jié)果的兩個因素：周期數(shù)，增長率1元錢的表現(xiàn)F1=200000×（1+10%）=P×（1+i）F2=220000×（1+10%）=200000×（1+10%）2=P×（1+i）2F3=200000×（1+10%）3=P×（1+i）3Fn=P×（1+i）n你有畢業(yè)后的理財計劃嗎？上班后；每年投資5000元在股市里；年平均收益10％的情況下；到你退休的時候——假定40年后退休；你可以從股市里面取出221.30萬元！生財有道還是生財有“盜”定期存款單利計息貸款復(fù)利計息（二）復(fù)利終值和現(xiàn)值的計算1、復(fù)利終值F＝P×（1＋i）n（1＋i）n——復(fù)利終值系數(shù)（F/P，i，n）2、復(fù)利現(xiàn)值P＝F×（1＋i）－n（1＋i）－n——復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F，i，n）3、利息I＝F-P例題：奇怪的兌獎方式某人中了100萬的體彩二等獎，但該獎有特別規(guī)定，兌現(xiàn)需要再等到4年。你認(rèn)為這個100萬大獎，現(xiàn)在值多少錢呢？比如我的折現(xiàn)率為5％，P=1,000,000×（P/F，5%，4）查“復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)表”,得（P/F，5%，4）=0.823，最后得到現(xiàn)值82.3萬元。財富倍增的“72”法則處理復(fù)利問題，包括使自己的財富倍增的問題，一個快捷的方法是利用“72法則”（三）年金終值和現(xiàn)值的計算年金定義：分期等額收支的資金。年金特點：（1）間隔時間相同。（2）每期收支金額相等。年金形式：（1）普通年金：期末收付（2）預(yù)付年金：期初收付（3）遞延年金：后期收付（4）永續(xù)年金：無限期收付1.普通年金指每期期末發(fā)生的年金，又稱后付年金。（1）普通年金終值普通年金終值，每期期末等額收付款項的復(fù)利終值之和。若i=6%，則上圖3期年金終值為：100×(1＋6%)0=100×1=100100×(1＋6%)1=100×1.06=106100×(1＋6%)2=100×1.1236=112.36復(fù)利終值之和318.36（2）普通年金現(xiàn)值普通年金現(xiàn)值，指一定時期內(nèi)，每期期末等額收付款項的復(fù)利現(xiàn)值之和。前面提到的3期普通年金，假如i=6%，其普通年金現(xiàn)值100×(1＋6%)-1=94.34100×(1＋6%)-2=89100×(1＋6%)-3=83.96267.30例：顧客向銀行借了多少錢？某金融公司預(yù)計在今后8年中，每年末可從一顧客處收取10,000的汽車貸款還款，貸款年利率為6%，問該顧客找金融公司借了多少錢？普通年金終值與現(xiàn)值小結(jié)普通年金終值2.預(yù)付年金預(yù)付年金，指每期期初有等額的收付款項的年金，又稱先付年金。（1）預(yù)付年金終值例：每年年初存入銀行1000元，利率10%，第10年的本利和為：解：F=1000×（F/A,10%,10）×(1+10%)=1000×15.937×1.1=17530.70元或：F=1000×[（F/A,10%,11）－1]=1000×（18.531－1）=17531元

（2）預(yù)付年金現(xiàn)值例：某企業(yè)在今后的10年中，每年年初都有一筆5000元的現(xiàn)金收入，利率8%，請問該筆現(xiàn)金的現(xiàn)值是多少？解：P=5000×（P/A，8％，10）×（1+8%）=5000×6.71×1.08=36234元

或：P=5000×[（P/A，8％，9）+1]=5000×（6.247+1）=36235元預(yù)付年金終值與現(xiàn)值小結(jié)預(yù)付年金終值＝A×（F/A,i,n）×(1+i）或＝A×[（F/A,i,n+1）-1]預(yù)付年金現(xiàn)值＝A×(P/A,i,n)×(1+i）或＝A×[（P/A,i,n-1)+1]3.遞延年金遞延年金，指第一收付款不是發(fā)生在第一期的“年金”。例：某項目投資后要3年后才會產(chǎn)生收益，具體就是從第3年開始，連續(xù)3年末都會有40000元的回報，如果這個項目合理的收益率為10%，則該項目的價值是多少？方法一：二次貼現(xiàn)法基本步驟：站在第一筆收付款發(fā)生的期初——年金現(xiàn)值；站在0點，上一步驟的結(jié)果再次折現(xiàn)——單筆資金復(fù)利現(xiàn)值。方法二：湊年金法步驟：整容——修補缺損的年金；先計算出修補好的年金現(xiàn)值；恢復(fù)本來面目——再減去（或加上）湊進去的資金的現(xiàn)值。遞延年金終值和現(xiàn)值小結(jié)遞延年金終值與遞延期數(shù)無關(guān)，其計算方法與普通年金終值相同。遞延年金現(xiàn)值P＝A×（P/A,i,n）×（P/F,i,m）或＝A×[（P/A,i,m+n）-（P/A,i,m）]注意：m—遞延期數(shù)n—遞延年金收付期數(shù)4.永續(xù)年金定義：無限期支付的年金。

如某學(xué)會的基金、某些國家發(fā)行的無限期債券等。優(yōu)先股股利，也可看作為永續(xù)年金。永續(xù)年金終值→不存在永續(xù)年金現(xiàn)值：當(dāng)n→∞，所以有關(guān)資金時間價值的計算形式復(fù)利終值計算：復(fù)利終值系數(shù)（F/P，i，n）復(fù)利現(xiàn)值計算：復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（P/F，i，n）年金終值計算：年金終值系數(shù)（F/A，i，n）年金現(xiàn)值計算：年金現(xiàn)值系數(shù)（P/A，i，n）企業(yè)實踐—年金在企業(yè)管理中的應(yīng)用工程結(jié)算問題企業(yè)進行在建工程，在五年建設(shè)期內(nèi)每年年末向銀行借款100萬元，借款年利率為10%，問該項目竣工時應(yīng)付本息總額共多少？F=A×（F/A，i，n）=100×（F/A，10%，5）=100×6.11=611（萬元）償債基金問題智達公司四年后要償還一筆1000萬元的債務(wù)，為此設(shè)立償債基金，年利率為10%，到期一次付清，問每年應(yīng)償付償債基金為多少？A=F/（F/A，i，n）=1000/（F/A，10%，4）=1000/4.641=215.4(萬元)職工養(yǎng)老保險問題富華公司每年年初向保險公司存入職工養(yǎng)老保險金10000元，連續(xù)存10年，年利率為10%，問到期公司支付本息是多少？F=10000×[（F/A，10%，11）-1]=10000×（15.937-1）=149370（元）財產(chǎn)保險問題華遠公司準(zhǔn)備實行財產(chǎn)保險，從第4年至第10年每年末交納保險費50萬元，若年利率為10%，試求公司現(xiàn)在存入銀行多少錢以備到期支付保險費？P=50×[（P/A，10%，10）-（P/A，10%，3）]=50×（6.145-2.487）=182.9（萬元）（四）幾個特殊問題2、年金和不等額現(xiàn)金流量混合情況下的現(xiàn)值計算3、計息期少于1年時時間價值的計算

例：某人準(zhǔn)備在第5年底獲得1000元收入，年利息率為10％。每半年計息一次，現(xiàn)在應(yīng)存入多少錢？4、求解折現(xiàn)率用插值法計算折現(xiàn)率例：某人現(xiàn)在存入銀行賬5000元，存款一年復(fù)利一次情況下，試確定存款年利率為多少時才能保證在以后10年中每年末得到750元？解：P=A·（P/A,i,n）（P/A,i,10）=5000/750=6.6667n為10時，i為多少才滿足條件呢？查表試試。查表無法解決。但是可以利用查表的結(jié)果來估計該利息率。注意一一對應(yīng)立式B/1%=-0.043/-0.292(X－8%)/1%=-0.043/-0.292X=8%+0.147=8.147%二、資金的風(fēng)險價值投資者由于冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，稱為投資的風(fēng)險價值（風(fēng)險報酬）。風(fēng)險的定義單項資產(chǎn)的風(fēng)險與收益投資組合的風(fēng)險與收益1、風(fēng)險的定義日常生活中的“風(fēng)險”本書定義指真實收益不同于期望收益的可能性預(yù)期收益變動性越大，投資風(fēng)險就越大。兩種不同性質(zhì)的風(fēng)險獨立風(fēng)險(IndividualRisk)投資組合風(fēng)險(PortfolioRisk)（1）風(fēng)險程度的衡量第一步，確定概率分布第二步，計算期望報酬率（報酬值）第三步，計算標(biāo)準(zhǔn)差第四步，計算標(biāo)準(zhǔn)差率確定概率分布定義：概率是衡量某種結(jié)果發(fā)生的可能性大小分類：客觀概率：建立在以前經(jīng)驗基礎(chǔ)上（如，10年有7年銷量在5000件左右，則概率為0.7）主觀概率：專家判斷概率的價值：描述可得出某個NPV的可能性為多少，使風(fēng)險明確化計算期望報酬率定義：對各種可能出現(xiàn)的報酬率以其各自可能出現(xiàn)的概率為權(quán)數(shù)計算的加權(quán)平均值。公式：例：甲=40%×20%+20%×60%+0%×20%=20%乙=70%×20%+20%×60%+（-30）%×20%=20%結(jié)果：甲乙公司的期望報酬率相等；

甲公司報酬率的結(jié)果相對集中，風(fēng)險較乙公司小。計算標(biāo)準(zhǔn)差標(biāo)準(zhǔn)差反映各種可能出現(xiàn)的報酬率與期望報酬率的偏離程度，反映的是風(fēng)險的大小。標(biāo)準(zhǔn)差越大，表示各種結(jié)果偏離均值越大，則不確定性越大，風(fēng)險越大。公式：接前例甲公司計算標(biāo)準(zhǔn)差率標(biāo)準(zhǔn)差反映的是隨機變量離散程度，是個絕對值，而不是一個相對量，只能用來比較期望報酬率相同的各項投資的風(fēng)險程度，而不能用來比較期望報酬率不同的各項投資的風(fēng)險程度。標(biāo)準(zhǔn)差率＝標(biāo)準(zhǔn)差/期望報酬率公式：

誰的投資風(fēng)險更大些？誰的投資風(fēng)險更大些？獨立風(fēng)險衡量指標(biāo)：標(biāo)準(zhǔn)差和標(biāo)準(zhǔn)差率（2）項目獨立風(fēng)險與風(fēng)險報酬風(fēng)險厭惡假設(shè)風(fēng)險投資——風(fēng)險報酬投資者由于冒風(fēng)險進行投資而獲得的超過資金時間價值的額外收益，稱為投資的風(fēng)險價值（風(fēng)險報酬）。風(fēng)險與報酬的關(guān)系期望投資報酬率＝無風(fēng)險報酬率＋風(fēng)險報酬率K=RF+RR風(fēng)險報酬率標(biāo)準(zhǔn)離差只能評價投資風(fēng)險程度的大小，但這不足以說明風(fēng)險報酬率的問題。風(fēng)險報酬率＝風(fēng)險報酬系數(shù)×標(biāo)準(zhǔn)差率RR=b×VK=RF+RR=RF+b×V風(fēng)險報酬系數(shù)b的確定根據(jù)以往同類項目的有關(guān)數(shù)據(jù)確定。（3）項目的投資必要報酬率投資報酬率=無風(fēng)險報酬率＋風(fēng)險報酬率K=RF+RR=RF+b×V例：上例中，若無風(fēng)險報酬率為5％，則可以據(jù)此計算項目的投資必要報酬率。投資必要報酬率的用途——絕對判斷的標(biāo)準(zhǔn)項目期望報酬率大于必要報酬率，項目可行；期望報酬率小于必要報酬率，項目不可行。課堂作業(yè)：上馬新產(chǎn)品，投入3000萬，市場測算情況如下：假定該項目的風(fēng)險報酬系數(shù)為7%，當(dāng)期的市場利率16%。

要求：請計算該項目的標(biāo)準(zhǔn)離差率和風(fēng)險報酬率。期望報酬額

=800×35%+500萬×43%+100×22%=517萬

標(biāo)準(zhǔn)差

=

3、投資組合的風(fēng)險與收益投資組合：一個投資主體擁有的證券及資產(chǎn)的組合。（1）投資組合的收益是組合中單只股票的期望報酬率的加權(quán)平均。股票的權(quán)重Wi等于其在證券組合中所占的比例。（2）投資組合的風(fēng)險投資組合風(fēng)險σp，常小于單只股票風(fēng)險σ的加權(quán)平均。WHY？投資組合的風(fēng)險公司特別風(fēng)險和市場風(fēng)險股價走勢規(guī)律：小趨勢有別，大趨勢相同。公司特別風(fēng)險(Firmspecificrisk)由訴訟、罷工、項目的成功或失敗、贏得或喪失重大的合同以及其它公司所獨有的事件引起的風(fēng)險?；旧想S機發(fā)生，可通過多樣化來消除，又稱非系統(tǒng)風(fēng)險或可分散風(fēng)險。市場風(fēng)險(Marketrisk)由于戰(zhàn)爭、通貨膨脹、經(jīng)濟繁榮或衰退和利率變動等影響大部分公司的因素所帶來的風(fēng)險。大多股票均受這些因子影響，無法通過多樣化消除影響，又稱系統(tǒng)風(fēng)險或不可分散風(fēng)險。但個股受同一市場風(fēng)險因子影響程度不一。影響風(fēng)險分散效果的兩個基本因素相關(guān)系數(shù)r：r=-1：可以消除所有風(fēng)險。r∈（-1～1）：可以消除部分風(fēng)險。r=+1：多樣化對于減少風(fēng)險沒有幫助。成份的多樣性：投資組合風(fēng)險隨成份多樣性的增加而減少；多樣化風(fēng)險分散效果根本上取決于相關(guān)系數(shù)；同行業(yè)股票相關(guān)系數(shù)要大于不同行業(yè)的股票。多樣化投資與降低風(fēng)險只要進行一定程度的多元化投資，就可以大大地降低投資風(fēng)險研究表明，如果某個投資組合中含有15－20種證券，再進一步擴大組合的規(guī)?；旧喜荒芙档投嗌亠L(fēng)險，而且：規(guī)模大的多元化將花費投資者更多的交易成本來建立投資組合，并花費更多成本來管理該投資組合非系統(tǒng)風(fēng)險可以通過證券組合來消除，系統(tǒng)風(fēng)險不可以電廣傳媒與大盤K線對照中國石油與大盤K線對照投資組合的總風(fēng)險構(gòu)成圖用β值衡量市場風(fēng)險只有市場風(fēng)險才需要關(guān)注。如何度量單只股票的市場風(fēng)險？衡量市場風(fēng)險的指標(biāo)：β系數(shù)股票β值的計算是通過對給定股票收益率與市場平均收益率之間的回歸分析來得到的；大部分公司股票的β系數(shù)處于0.5和1.5之間。證券投資組合的β系數(shù)組合的β系數(shù)，是構(gòu)成該組合的單只股票β系數(shù)的加權(quán)平均。β系數(shù)并非常數(shù)β并非常數(shù)，受諸多因素影響資產(chǎn)組合；債務(wù)融資比例；外部因素。β值改變，股票價格會相應(yīng)變化，同時也會影響到它股票的投資收益率。（3）證券投資組合的風(fēng)險報酬原則為了鼓勵人們在承擔(dān)一定風(fēng)險的情況下進行投資，就必須給予風(fēng)險承擔(dān)者相應(yīng)的報酬，這一現(xiàn)象被稱為風(fēng)險報酬原則。投資的風(fēng)險報酬的大小并不是與證券的全部風(fēng)險的大小相關(guān)聯(lián)的，而只與證券資產(chǎn)所包含的系統(tǒng)風(fēng)險的大小相關(guān)聯(lián)，因為非系統(tǒng)風(fēng)險可以被證券組合消除。證券投資組合的風(fēng)險報酬公式例：某公司持有A、B、C三種股票，其β系數(shù)分別為2.0、1.0、0.5，它們在證券組合中所占的比重分別為50％、30％和20％，股票的市場收益率為20％，無風(fēng)險收益率為6％，試確定這種證券組合的風(fēng)險收益率。（答案：19.6％）（4）風(fēng)險與收益的關(guān)系——CAPMCapitalAssetsPricingModel，用于確定資產(chǎn)的必要報酬率的模型。資本資產(chǎn)，就是以資本形式(如股票)存在的資產(chǎn)。理解的基礎(chǔ)：收益與風(fēng)險對應(yīng)總收益率＝無風(fēng)險收益率＋風(fēng)險收益率CAPM的圖形表達CAPM公式應(yīng)用舉例某公司股票的β系數(shù)為2.0，現(xiàn)行國庫券的利率為6％，市場上所有股票的平均收益率為15％，求該公司股票的收益率。（答案：24％）已知資本市場上所有股票平均收益率為15％，國庫券利率為6％，某股票組合的收益率為10％，求該股票組合的β系數(shù)。（答案：4/9）第三章財務(wù)分析財務(wù)分析概述財務(wù)報表的比率分析財務(wù)狀況趨勢分析財務(wù)狀況綜合分析一、財務(wù)分析概述財務(wù)分析是以企業(yè)的財務(wù)報告等會計資料為基礎(chǔ)，對企業(yè)的財務(wù)狀況和經(jīng)營成果進行分析和評價的一種方法。不完全懂得會計和財務(wù)管理工作的經(jīng)營者，就好比是一個投籃而不得分的球手?！_伯特.希金斯財務(wù)分析的作用可以評價一定時期的財務(wù)狀況，提示企業(yè)經(jīng)營活動中存在的問題，為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營管理決策提供依據(jù)——內(nèi)部決策可以為信息使用者提供企業(yè)財務(wù)信息——外部決策可以檢查各部門工作完成情況和工作業(yè)績——經(jīng)營管理財務(wù)分析的內(nèi)容企業(yè)財務(wù)能力分析償債能力分析營運能力分析盈利能力分析發(fā)展能力分析企業(yè)財務(wù)狀況趨勢分析企業(yè)財務(wù)狀況綜合分析財務(wù)分析的基礎(chǔ)——財務(wù)報告財務(wù)報表猶如名貴香水，只能細細品嘗，不能生吞活剝?！⒉?比爾拉夫財務(wù)報表及其功能什么是資產(chǎn)負債表1、定義：資產(chǎn)負債表是反映企業(yè)在一定日期（月末、年末）的資產(chǎn)、負債和股東權(quán)益狀況的會計報表。2、設(shè)計原理：資產(chǎn)=負債+股東權(quán)益3、格式：帳戶式和報告式4、特點：告訴你企業(yè)在某一個特定時點的基本情況（照相機功能）資產(chǎn)負債表的作用反映特定時點企業(yè)擁有的資產(chǎn)及分布狀況反映特定時點企業(yè)承擔(dān)的債務(wù)及償還時間反映特定時點投資人對企業(yè)凈資產(chǎn)擁有的權(quán)益反映企業(yè)財務(wù)狀況發(fā)展趨勢怎樣閱讀和分析資產(chǎn)負債表1、總額觀察2、具體項目瀏覽3、借助相關(guān)財務(wù)比率資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率4、關(guān)注報表自身的缺陷和人為因素的影響什么是利潤表1、定義：利潤表是總括地反映企業(yè)在一定期間內(nèi)（月份、年度）利潤（虧損）的實現(xiàn)情況的會計報表。2、設(shè)計原理：利潤=收入－費用3、結(jié)構(gòu)：利潤的計算三個層次營業(yè)利潤、利潤總額、凈利潤4、特點：記錄企業(yè)在某一個特定期間經(jīng)營情況（攝像機功能），須說清何時開始及何時結(jié)束5、計量原則：權(quán)責(zé)發(fā)生制利潤表的作用反映企業(yè)在一定時期內(nèi)的經(jīng)營成果反映企業(yè)在一定時期內(nèi)在經(jīng)營管理上的成功程度反映企業(yè)的盈利發(fā)展變化趨勢怎樣閱讀和分析利潤表1、把握結(jié)果2、分層觀察3、表層比較4、關(guān)心相關(guān)財務(wù)比率毛利率、銷售凈利率、資產(chǎn)凈利率、股東權(quán)益報酬率、市盈率5、關(guān)注會計政策和人為因素對利潤表的影響資產(chǎn)減值會計的一個案例沈陽新開：2001年度與潛在的控股股東南科集團進行資產(chǎn)置換，置換后壞賬準(zhǔn)備總計轉(zhuǎn)回2500萬元，存貨跌價準(zhǔn)備總計轉(zhuǎn)回600多萬元，固定資產(chǎn)總計轉(zhuǎn)回了1700多元，在2001年末，公司除了壞賬準(zhǔn)備尚有一定余額外，其余資產(chǎn)減值的相關(guān)賬戶期余額全部為零。這幾項減值準(zhǔn)備的沖回增加利潤4900多萬元，而其當(dāng)年利潤總額僅為200多萬元。案例：微軟公司——利用遞延收入平滑收益的高手簡介：軟件巨頭微軟公司是美國家喻戶曉的績優(yōu)股。2002年末，其股票市值高達2541億美元，僅次于通用電氣(GeneralElectrics)，連續(xù)多年在股票市值排行榜上位居第二。證券市場之所以對微軟公司寵愛有加，除了因為其軟件以質(zhì)量和品牌享譽全世界，還因為其對外報告的銷售收入穩(wěn)步增長，幾乎不受宏觀經(jīng)濟周期的影響。例如，在過去5個會計年度，微軟公司的銷售收入分別為197億美元、230億美元、253億美元、284億美元和322億美元。美國的信息技術(shù)行業(yè)從1999年底開始步入漫漫的衰退期，對軟件的需求日益萎縮。面對如此險惡的經(jīng)營環(huán)境，微軟公司為何還能逆勢而上呢？操縱手法分析：下表列示了微軟公司1995至2003會計年度遞延收入、銷售收入和經(jīng)營性現(xiàn)金流量的增減變動情況，如表所示：上表顯示，在1999會計年度之前，遞延收入和經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的增長幅度明顯高于銷售收入的增長幅度，但這一趨勢在2000會計年度發(fā)生扭轉(zhuǎn)，表明微軟公司從2000年度開始將以前年度計提的遞延收入釋放出來，轉(zhuǎn)作當(dāng)期的銷售收入。下表列示了1998年第二季度至2000年第一季度遞延收入的計提和轉(zhuǎn)作收入的情況：可見，微軟公司之所以在1999年下半年信息技術(shù)陷入蕭條時銷售收入依然保持穩(wěn)定增長，在一定程度上得益于該公司在1999年度之前計提的遞延收入。不僅如此，為了應(yīng)對行業(yè)不景氣的影響，微軟公司在1999年末(2000會計年度第一季度)改變了遞延收入的確認(rèn)政策，將Windows桌面操作系統(tǒng)的遞延收入比例由20%-35%降至15%-25%，將桌面應(yīng)用軟件的遞延收入比例從20%降至10%-20%，以達到加速收入確認(rèn)，維持持續(xù)增長趨勢的目的。什么是現(xiàn)金流量表1、現(xiàn)金2、現(xiàn)金流量現(xiàn)金流入量現(xiàn)金流出量現(xiàn)金凈流量3、計量原則—收付實現(xiàn)制4、經(jīng)濟活動分類企業(yè)經(jīng)濟活動分類現(xiàn)金流量表的作用能夠提供企業(yè)在一定會計期間內(nèi)現(xiàn)金來龍去脈及現(xiàn)金余額變動的會計信息借助現(xiàn)金流量表提供的信息可以規(guī)劃和預(yù)測企業(yè)在未來產(chǎn)生現(xiàn)金的能力借助現(xiàn)金流量表提供的信息可以分析企業(yè)凈利潤與相關(guān)現(xiàn)金流量產(chǎn)生差異的原因借助現(xiàn)金流量表提供的信息可以幫助會計報表的使用者分析判斷企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果的可靠性借助現(xiàn)金流量表提供的信息可以分析和判斷企業(yè)的償債能力怎樣閱讀和分析現(xiàn)金流量表1、經(jīng)營活動透視企業(yè)的造血功能透視企業(yè)盈利質(zhì)量透視企業(yè)業(yè)務(wù)活力2、投資活動關(guān)注投資目的、方向和規(guī)模檢查投資活動是否符合公司的發(fā)展戰(zhàn)略評估投資風(fēng)險3、籌資活動關(guān)注籌資方式及籌資風(fēng)險評估籌資量與企業(yè)發(fā)展規(guī)模是否相適應(yīng)二、財務(wù)報表的比率分析優(yōu)點：計算比率可以使復(fù)雜的會計信息轉(zhuǎn)化為相對簡單的幾個關(guān)鍵數(shù)據(jù)，從而使會計信息更好理解比率可以使不同企業(yè)、不同時期之間的會計信息具有可比性（消除了規(guī)模差異）局限性：在比較的過程中，會丟失一些信息，所以會計報表上的其他信息也很重要（如企業(yè)規(guī)模和收益增長率）財務(wù)報表比率的類型衡量盈利能力的比率衡量企業(yè)產(chǎn)生利潤的能力衡量資產(chǎn)運營效率的比率償債能力比率評價企業(yè)的償債能力資本結(jié)構(gòu)比率股東投入資金和債權(quán)人投入資金的相對比例投資者關(guān)心的比率從股東的角度來考察企業(yè)的運營狀況（即財務(wù)比率）償債能力評價指標(biāo)－（1）1、流動比率1單位的流動負債有多少流動資產(chǎn)作保證流動比率＝流動資產(chǎn)/流動負債2、速動比率1單位的流動負債有多少速動資產(chǎn)（變現(xiàn)能力強的資產(chǎn)）作保證速動比率＝速動資產(chǎn)/流動負債＝（流動資產(chǎn)－存貨）/流動負債3、現(xiàn)金比率現(xiàn)金比率＝（現(xiàn)金+現(xiàn)金等價物）/流動負債償債能力評價指標(biāo)－（2）4、資產(chǎn)負債率資產(chǎn)負債率＝負債總額/資產(chǎn)總額5、股東權(quán)益比率與權(quán)益乘數(shù)股東權(quán)益比率反映企業(yè)資產(chǎn)中有多少是所有者投入的股東權(quán)益比率＝（股東權(quán)益總額/資產(chǎn)總額）權(quán)益乘數(shù)是股東權(quán)益比率的倒數(shù)權(quán)益乘數(shù)＝（資產(chǎn)總額/股東權(quán)益總額）＝1/（1-資產(chǎn)負債率） 平均權(quán)益乘數(shù)＝（平均資產(chǎn)/平均股東權(quán)益）償債能力評價指標(biāo)－（3）6、產(chǎn)權(quán)比率反映股東提供的資產(chǎn)與債權(quán)人提供的資產(chǎn)的相對關(guān)系產(chǎn)權(quán)比率＝（負債總額/股東權(quán)益總額）7、利息保障倍數(shù)衡量企業(yè)償付借款利息的難易程度利息保障倍數(shù)＝息稅前利潤/利息費用息稅前利潤＝稅前利潤＋利息支出影響償債能力的表外因素增加變現(xiàn)能力的因素：（1）可動用的銀行貸款指標(biāo)（2）準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長期資產(chǎn)（3）償債能力的聲譽減少變現(xiàn)能力的因素：（1）已貼現(xiàn)的商業(yè)承兌匯票形成的或有負債（2）未決訴訟，仲裁形成的或有負債（3）為其它單位提供債務(wù)擔(dān)保形成的或有負債營運能力評價指標(biāo)－（1）2、存貨周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率＝銷售成本/平均存貨平均存貨＝（期初存貨＋期末存貨）/2營運能力評價指標(biāo)－（2）3、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率計算題：某公司流動資產(chǎn)由速動資產(chǎn)和存貨構(gòu)成，年初存貨為145萬元，年初應(yīng)收帳款為125萬元，年末流動比率為3，年末速動比率為1.5，存貨周轉(zhuǎn)率為4次，年末流動資產(chǎn)余額為270萬元。一年按360天計算。要求：（l）計算該公司流動負債年末余額。（2）計算該公司存貨年末余額和年平均余額。（3）計算該公司本年銷貨成本。（4）假定本年賒銷凈額為960萬元，應(yīng)收帳款以外的其他速動資產(chǎn)忽略不計，計算該公司應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率。解：1.年末流動負債=270/3=90(萬元)2.年末速動資產(chǎn)=1.5*90=135(萬元)年末存貨=270-135=135(萬元)存貨平均余額=（145+135）/2=140（萬元）3.銷貨成本=4*140=560(萬元)4.應(yīng)收賬款平均余額=（125+135）/2=130（萬元）應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=960/130=7.38（次）盈利能力評價指標(biāo)1、銷售凈利率衡量每1元的銷售收入中有多少凈利潤銷售凈利率＝凈利潤/銷售收入凈額2、資產(chǎn)報酬率衡量企業(yè)利用資產(chǎn)獲取利潤的能力資產(chǎn)報酬率＝凈利潤/資產(chǎn)平均總額3、股東權(quán)益報酬率（凈資產(chǎn)收益率）衡量股東投入資本的盈利能力凈資產(chǎn)報酬率＝凈利潤/股東權(quán)益平均總額投資者關(guān)心的比率－（1）1、每股利潤（每股收益）反映企業(yè)當(dāng)期利潤中應(yīng)歸屬于每股普通股的部分投資者關(guān)心的比率－（2）市盈率分析衡量股票潛力、借以投資入市的重要指標(biāo)。評價獲利能力。1、建立在健全的金融市場的假設(shè)之上；2、影響因素：（1）股票市價的價格波動；（2）同期銀行存款利率；（3）行業(yè)發(fā)展；（4）上市公司的規(guī)模。解：1.每股利潤=2100/3000=0.7(元/股)2.市盈率=10.5/0.7=15(倍)每股股利=1200/3000=0.4(元/股)股利支付率=0.4/0.7=57.14%3.每股凈資產(chǎn)=7000/3000=2.33(元/股)三、財務(wù)狀況趨勢分析1、比較財務(wù)報表2、比較百分比財務(wù)報表3、比較財務(wù)比率4、圖解法比較百分比財務(wù)報表定義：將公司資產(chǎn)負債表和收益表中的各個項目均用百分比的形式來表示方法：在資產(chǎn)負債表上，以資產(chǎn)總額為100％，其他項目則以在資產(chǎn)總額中所占百分比例來表示在收益表中，以銷售收入為100％，其他項目則以在銷售收入中所占百分比例來表示目的：能消除不同公司之間的規(guī)模差異，從而便于進行比較（公司與公司、公司與行業(yè)平均、歷史與期望水平）比較財務(wù)比率定義：又稱時間序列分析，是對企業(yè)連續(xù)幾年財務(wù)指標(biāo)的變化進行比較分析，以了解企業(yè)財務(wù)狀況的變化趨勢，并對其未來發(fā)展做出預(yù)測做法：將企業(yè)連續(xù)幾年的歷史數(shù)據(jù)放在一起進行比較，通過觀察其變化趨勢，從而了解企業(yè)經(jīng)營狀況是好、是壞、還是平穩(wěn)四、財務(wù)狀況綜合分析1、財務(wù)比率綜合評分法沃爾評分法是選擇7個財務(wù)比率，分別給定了其在總評價中占的比重，總和為100分，最后求出總評分。沃爾評分法無論從理論上，還是從技術(shù)上都存在疑問，但它還是在實踐中被應(yīng)用。綜合評分法的主要問題是指標(biāo)的選取、權(quán)重的分配、比較標(biāo)準(zhǔn)的設(shè)定，以及指標(biāo)的綜合。2、杜邦分析法定義：通過對相互關(guān)系的分析來研究影響股東權(quán)益報酬率的有關(guān)因素（目標(biāo)分解）內(nèi)容包括：股東權(quán)益報酬率分析資產(chǎn)報酬率分析成本費用結(jié)構(gòu)分析資產(chǎn)結(jié)構(gòu)分析杜邦分析法股東權(quán)益報酬率杜邦分析法中的幾個關(guān)系股東權(quán)益報酬率＝凈利潤/股東權(quán)益平均總額＝（凈利潤/平均資產(chǎn)）×（平均資產(chǎn)/平均股東權(quán)益）＝資產(chǎn)報酬率×平均權(quán)益乘數(shù)資產(chǎn)報酬率＝凈利潤/平均資產(chǎn)＝（凈利潤/銷售收入）×（銷售收入/平均資產(chǎn)）＝銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率杜邦分析法作用解釋指標(biāo)變動的原因和趨勢，為采取措施指明方向。有助于解釋變動的趨勢，通過與本行業(yè)平均指標(biāo)或同類企業(yè)對比。招商地產(chǎn)VS保利地產(chǎn)（2006）股東權(quán)益報酬率：13.09%18.16%粵宏遠VS深深房（2006）股東權(quán)益報酬率：0.29%1.76%杜邦分析法的優(yōu)缺點杜邦分析法不僅可以揭示出企業(yè)各項財務(wù)指標(biāo)間的結(jié)構(gòu)關(guān)系，查明各項主要指標(biāo)變動的影響因素，而且為決策者優(yōu)化經(jīng)營理財狀況，提高企業(yè)經(jīng)營效益提供了思路。杜邦分析法只是一種分解財務(wù)比率的方法，而不是另外建立新的財務(wù)指標(biāo)；這種分析只能“診斷病因”，不能“治療病情”。1.授信額度2.周轉(zhuǎn)授信協(xié)議3.補償性余額4.借款抵押第四章長期投資決策企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是由企業(yè)采用各種籌資方式籌集資金而形成的，各種籌資方式的不同組合類型，決定著企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)及其變化。每股利潤分析法（無差別點法）：在分析資本結(jié)構(gòu)與息稅前利潤（EBIT）、每股利潤（EPS）之間關(guān)系的基礎(chǔ)上，利用每股利潤無差別點確定最佳資本結(jié)構(gòu)的方法。每股利潤無差別點（EPSIndifferencePoint）：兩種籌資方式下普通股每股利潤相等時的息稅前利潤點，也叫息稅前利潤平衡點（Break-EvenEBIT）。根據(jù)每股利潤無差別點，可以分析判斷在什么情況下運用債務(wù)籌資來安排和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。EBIT——每股利潤無差別點（息稅前利潤平衡點）I1、I2——兩種籌資方式下的年債務(wù)利息DP1、DP2——兩種籌資方式下的年優(yōu)先股股利N1、N2——兩種籌資方式下流通在外的普通股股數(shù)例：貝特公司現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)為債務(wù)200萬元，年利率10%；普通股100萬元，100萬股，每股賬面價值為1元。該企業(yè)因上新項目需追加籌資1,000萬元，有兩個籌資方案可供選擇：1、發(fā)行普通股50萬股，每股發(fā)行價格為20元；2、發(fā)行債券1,000萬元，年利率為12%，發(fā)行成本均忽略不計。財務(wù)部門預(yù)算新項目建成后，貝特公司的息稅前利潤為600萬元。列表計算兩種籌資方式下的每股利潤：普通股籌資債券籌資息稅前利潤EBIT（萬元）600600利息I（萬元）20140稅前利潤EBT（萬元）580460所得稅（T=40%）（萬元）232184稅后凈利潤EAT（萬元）348276普通股股數(shù)N（萬股）150100每股利潤EPS（元）2.322.76貝特公司息稅前利潤為600萬元時，發(fā)行債券籌資的每股利潤為2.76元，高于普通股籌資的2.32元。但負債比率增大后，財務(wù)風(fēng)險增加，若EBIT減少，則EPS將以更大幅度下降?，F(xiàn)利用公式求出兩種籌資方式的EPS相等時的每股利潤無差別點。從圖中可看出，若新項目投入經(jīng)營后，貝特公司的EBIT>380萬元，新投入資本1,000萬元應(yīng)采用發(fā)行債券籌資較為有利；若EBIT<380萬元，則應(yīng)發(fā)行普通股籌資較為有利。公司價值比較法：在反映企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的條件下，以企業(yè)價值最大、綜合資本成本最低為標(biāo)準(zhǔn)，測算判斷公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。公司市場價值等于長期債務(wù)（長期債券&長期借款）的市場價值和股票的市場價值之和：設(shè)長期債務(wù)市場價值為其面值（本金）；股票市場價值為其未來凈收益貼現(xiàn)值：采用資本資產(chǎn)定價模型（CAPM）計算股票資本成本KS：加權(quán)平均資本成本為：例：貝特公司年息稅前利潤為500萬元，全部資本均為權(quán)益資本，股票賬面價值2000萬元，所得稅稅率為40%。該公司認(rèn)為目前的資本結(jié)構(gòu)不合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)測算，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本成本情況如下表：不同債務(wù)水平對公司債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的影響債券市場價稅前債務(wù)資股票無風(fēng)險報所有股票市權(quán)益資本值B（萬元）本成本KBβ值酬率RF場報酬率Km成本KS0--1.2010%14%14.8%20010%1.2510%14%15.0%40010%1.3010%14%15.2%60012%1.4010%14%15.6%80014%1.5510%14%16.2%1,00016%2.1010%14%18.4%運用上述原理可以測算不同債務(wù)規(guī)模的企業(yè)價值和綜合資本成本，據(jù)以判斷最佳資本結(jié)構(gòu)。不同債務(wù)規(guī)模的企業(yè)價值和綜合資本成本測算表債券市場價股票市場價公司市場價稅前債務(wù)資權(quán)益資本成加權(quán)平均資值B（萬元）值S（萬元）值V（萬元）本成本KB本KS成本KW020272027--14.8%14.80%2001920212010%15.0%14.15%4001816221610%15.2%13.54%6001646224612%15.6%13.36%8001437223714%16.2%13.41%1,0001109210916%18.4%14.23%從上表中可以看到，在沒有債務(wù)的情況下，企業(yè)價值就是原有股票市場價值；當(dāng)公司用債務(wù)資本部分地替換權(quán)益資本時，一開始企業(yè)價值上升，加權(quán)平均資本成本下降；當(dāng)債務(wù)達到600萬元時，企業(yè)價值最大化，加權(quán)平均資本成本最低；當(dāng)債務(wù)超過600萬元后，企業(yè)價值開始下降，加權(quán)平均資本成本上升。因此，債務(wù)為600萬元時的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。第五章項目投資決策長期投資概述項目投資決策的基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量項目投資決策評價指標(biāo)投資決策指標(biāo)的應(yīng)用有風(fēng)險情況下的投資決策一、項目投資的相關(guān)概念1、企業(yè)投資的意義2、企業(yè)投資的分類3、企業(yè)投資過程分析企業(yè)投資的意義1．企業(yè)投資是實現(xiàn)財務(wù)管理目標(biāo)的基本前提2．企業(yè)投資是公司發(fā)展生產(chǎn)的必要手段3．企業(yè)投資是公司降低經(jīng)營風(fēng)險的重要方法企業(yè)投資的分類按投資的階段不同分為初始投資和后續(xù)投資按投資與企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的關(guān)系不同分為直接投資和間接投資按投資方向不同分為內(nèi)部投資和外部投資按投資回收期長短不同分為短期投資和長期投資按投資項目之間相互關(guān)系不同分為獨立項目投資、相關(guān)項目投資和互斥項目投資項目投資的含義與類型項目投資——以特定項目為對象，直接與新建項目或更新改造項目有關(guān)的長期投資行為。新建項目——以新建生產(chǎn)能力為目的的外延式擴大再生產(chǎn)(如:增加設(shè)備數(shù)量、新建車間、分廠等）。更新改造項目——以恢復(fù)和改善生產(chǎn)能力為目的的內(nèi)含式擴大再生產(chǎn)（如：修理設(shè)備、新型號替換舊型號）。項目投資的特點資金回收期長：會引起長期資產(chǎn)的增加，回收期長耗費資金數(shù)額大不可逆轉(zhuǎn)性：很難改變投資投資風(fēng)險大：由于投資收回時間長變現(xiàn)能力弱企業(yè)投資過程分析投資項目的決策投資項目的提出投資項目的評價投資項目的決策投資項目的實施與監(jiān)控為投資方案籌集資金按照擬定的投資方案有計劃分步驟地實施投資項目實施過程中的控制與監(jiān)督投資項目的后續(xù)分析投資項目的事后審計與評價二、項目投資決策的基礎(chǔ)——現(xiàn)金流量1、現(xiàn)金流量定義2、現(xiàn)金流量的類型3、現(xiàn)金流量的計算4、項目投資現(xiàn)金流量估算原則5、投資決策中使用現(xiàn)金流量的原因項目計算期的構(gòu)成項目計算期是指投資項目從投資建設(shè)開始到最終清理結(jié)束整個過程的全部時間，即該項目的有效持續(xù)期間。完整的項目計算期包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期?，F(xiàn)金流量定義定義：指某個投資項目在其計算期內(nèi)（包括建設(shè)期和生產(chǎn)經(jīng)營期）所引起的現(xiàn)金流入量和現(xiàn)金流出量的統(tǒng)稱。注意理解三點：財務(wù)管理的項目投資現(xiàn)金流量，針對特定投資項目，不針對特定會計期間。內(nèi)容既包括現(xiàn)金流入量也包括現(xiàn)金流出量，是一個統(tǒng)稱。從廣義角度講，不僅包括貨幣資金，而且還包括非貨幣資源的變現(xiàn)價值（或重置成本）現(xiàn)金流量的類型現(xiàn)金流入量指項目引起的企業(yè)現(xiàn)金收入的增加額?，F(xiàn)金流出量是指項目引起的企業(yè)現(xiàn)金支出的增加額。現(xiàn)金凈流量現(xiàn)金凈流量(NCF)=年現(xiàn)金流入量-年現(xiàn)金流出量現(xiàn)金流量的計算初始現(xiàn)金流量—主要是現(xiàn)金流出固定資產(chǎn)上的投資流動資產(chǎn)上的投資其他投資費用原有固定資產(chǎn)的變價收入營業(yè)現(xiàn)金流量—既有現(xiàn)金流入，又有現(xiàn)金流出由于生產(chǎn)經(jīng)營所帶來的現(xiàn)金流入和流出的數(shù)量終結(jié)現(xiàn)金流量—主要是現(xiàn)金流入固定資產(chǎn)殘值收入或變價收入墊付流動資金的收回停止使用的土地的變價收入投資總額投資總額是指投資項目最終占用資金的總和。營業(yè)現(xiàn)金流量的測算經(jīng)營期凈現(xiàn)金流量：每年凈現(xiàn)金流量NCF=營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-所得稅=營業(yè)收入-(營業(yè)成本-非付現(xiàn)成本）-所得稅=營業(yè)收入-營業(yè)成本-所得稅+折舊=凈利潤+折舊注意：凈利潤=利潤總額×（1-所得稅率）=（營業(yè)收入-營業(yè)成本）×（1-所得稅率）=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-折舊費）×（1-所得稅率）項目投資現(xiàn)金流量估算原則（1）凈增現(xiàn)金流量原則：投資項目現(xiàn)金流量必須是投資該項目引起新增加的現(xiàn)金流量。（2）沉沒成本不記入原則：決策前業(yè)已發(fā)生的成本，由于不會因決策而發(fā)生變動，所以不能構(gòu)成新方案的現(xiàn)金流出量。（3）機會成本記入原則：因采用某一方案而放棄次優(yōu)方案可能取得的收益，應(yīng)從采用方案取得的收益中扣除。項目投資中使用現(xiàn)金流量的原因會計利潤是按權(quán)責(zé)發(fā)生制確定的，而現(xiàn)金流量是根據(jù)收付實現(xiàn)制確定的。1、采用現(xiàn)金流量有利于科學(xué)地考慮資金的時間價值因素。2、采用現(xiàn)金流量才能使投資決策更符合客觀實際情況。（1）利潤的計算沒有統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)，在一定程度上要受會計政策的影響；（2）利潤反映的是“應(yīng)計”的現(xiàn)金流量，而不是實際的現(xiàn)金流量。三、項目投資決策評價指標(biāo)項目投資決策評價指標(biāo)是指用于衡量和比較投資項目可行性，以便據(jù)以進行方案決策的定量化標(biāo)準(zhǔn)與尺度。它是由一系列綜合反映投資效益、投入產(chǎn)出關(guān)系的量化指標(biāo)構(gòu)成的。1、投資回收期2、會計收益率3、凈現(xiàn)值4、現(xiàn)值指數(shù)5、內(nèi)部收益率兩大類投資分析法靜態(tài)指標(biāo)之一——投資回收期投資回收期（PaybackPeriod，縮寫PP）法定義：投資回收期是指收回投資項目初始投資額所需要的時間。兩種情況下的公式：如果每年現(xiàn)金凈流量相等，則用公式：如果每年現(xiàn)金凈流量不等，則用公式：包括建設(shè)期的回收期＝M+第M年尚未回收額/第M+1年凈現(xiàn)金流量

注：這里M是指累計凈現(xiàn)金流量由負變正的前一年。決策標(biāo)準(zhǔn)：獨立方案決策時：PP≤期望PP，可行；反之，不可行?；コ夥桨笡Q策時：在滿足PP≤期望PP的備選方案中，選擇PP最短的備選方案。對投資回收期的評價優(yōu)點計算簡單明了、易于掌握，且根據(jù)指標(biāo)評價投資方案的優(yōu)劣，有利于加速資本回收，降低投資風(fēng)險。缺點沒有考慮現(xiàn)金流量的取得時間沒有考慮財富最大化忽視回收期以后的現(xiàn)金流量，容易導(dǎo)致錯誤的決策。靜態(tài)指標(biāo)之二——會計收益率會計收益率法（AccountingRateofReturn，簡寫ARR）概念：會計收益率是項目經(jīng)營期內(nèi)年平均利潤與原始投資額之比。計算公式：決策標(biāo)準(zhǔn)：獨立備選方案：ARR＞最低期望報酬率，可行。反之不可行?；コ鈧溥x方案：從可行方案中選擇ARR最高的方案。對會計收益率的評價優(yōu)點計算簡單明了、易于掌握，且該指標(biāo)不受建設(shè)期的長短、投資的方式、回收額的有無以及現(xiàn)金凈流量的大小等條件的影響，能夠說明各投資方案的收益水平。缺點沒有考慮資金時間價值因素，不能正確反映建設(shè)期長短和投資方式不同對投資項目的影響。該指標(biāo)的分子分母的時間特征不一致（分子是時期指標(biāo)，分母是時點指標(biāo)），因而在計算口徑上可比性較差。該指標(biāo)的計算無法直接利用凈現(xiàn)金流量信息。動態(tài)指標(biāo)之一——凈現(xiàn)值（NPV）定義：是指項目投資方案各年現(xiàn)金凈流量按一定的貼現(xiàn)率折算的現(xiàn)值之和。所用的貼現(xiàn)率可以是企業(yè)的資本成本，也可以是企業(yè)所要求的最低報酬率或投資的機會成本。表達式：凈現(xiàn)值=未來報酬的總現(xiàn)值－初始投資公式：凈現(xiàn)值的計算步驟(1)計算每年的現(xiàn)金凈流量（現(xiàn)金流入量減去現(xiàn)金流出量）(2)將每年現(xiàn)金凈流量（終值）轉(zhuǎn)換為現(xiàn)值，并匯總。如果每年現(xiàn)金凈流量相等，用年金現(xiàn)值公式；如果每年現(xiàn)金凈流量不相等，用復(fù)利現(xiàn)值公式；(3)將投資額也轉(zhuǎn)換成現(xiàn)值（投資額已經(jīng)是現(xiàn)值者，其現(xiàn)值系數(shù)為1；不是現(xiàn)值者，套用復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)公式）(4)計算凈現(xiàn)值。凈現(xiàn)值法的決策標(biāo)準(zhǔn)互斥方案：當(dāng)有兩個或以上的投資項目的互斥選擇決策時，若有正有負，取NPV為正者；若均為正，則取NPV最大者投資與否決策：當(dāng)只有一個投資項目時，如果NPV≥0，表示方案可行，如果NPV＜0，表示不可行對凈現(xiàn)值法的評價優(yōu)點：直接與股東財富（企業(yè)價值）最大化目標(biāo)相聯(lián)系充分考慮貨幣的時間價值缺點：無法比較原始投資額不同的方案的優(yōu)劣。實務(wù)中未來現(xiàn)金流量很難準(zhǔn)確預(yù)計貼現(xiàn)率的確定有較強的主觀性動態(tài)指標(biāo)之二——現(xiàn)值指數(shù)（PI）定義：也稱獲利指數(shù)，投資方案的未來現(xiàn)金凈流量的現(xiàn)值總額與投資額現(xiàn)值的比值。表達式：公式：現(xiàn)值指數(shù)法的決策標(biāo)準(zhǔn)互斥方案：當(dāng)有兩個或以上的投資項目的互斥選擇決策時，取PI超過1最多者投資與否決策：當(dāng)只有一個投資項目時，如果PI≥1，表示方案可行，如果PI＜1，表示不可行。凈現(xiàn)值與現(xiàn)值指數(shù)對比共同點：將未來的投資收益與現(xiàn)在的投資額放在現(xiàn)在的同一時點上進行比較（都用到了復(fù)利現(xiàn)值計算法）兩種方法都是用來判斷投資方案是否能為股東帶來財富增加（即，與股東財富最大化目標(biāo)有關(guān)）不同點：計算公式表達不同前者是絕對值形式，后者是相對值形式前者忽視了投資額的規(guī)模差異，后者使不同投資規(guī)模的項目具有可比性在什么情況下，依據(jù)現(xiàn)值指數(shù)與凈現(xiàn)值進行決策的結(jié)論不一致？情況：初始投資額不等原因：凈現(xiàn)值是一個絕對數(shù)，代表投資的效益；而現(xiàn)值指數(shù)是一個相對數(shù)，代表投資的效率結(jié)論：在無資本限量的情況下，凈現(xiàn)值法是一個比較好的方法。動態(tài)指標(biāo)之三——內(nèi)部收益率（IRR）定義：又稱內(nèi)含報酬率，是指使投資項目的未來現(xiàn)金凈流入量的總現(xiàn)值恰好等于該方案的投資總支出的現(xiàn)值的貼現(xiàn)率，即投資項目的凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率。公式：NPV＝0內(nèi)部收益率的計算(1)經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量相等—年金現(xiàn)值系數(shù)法例：M公司一投資方案現(xiàn)金凈流量如下：年數(shù)01-10現(xiàn)金凈流量（200）80（單位：萬元）年金現(xiàn)值系數(shù)=200/80=2.5查表：貼現(xiàn)率系數(shù)35%2.715I2.540%2.414（I-35%）/4%＝0.215/0.301→I＝37.86%(2)經(jīng)營期各年現(xiàn)金凈流量不相等—逐次測試法先假設(shè)貼現(xiàn)率=I，計算凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值=0,I即為內(nèi)部收益率凈現(xiàn)值>0,提高貼現(xiàn)率再計算凈現(xiàn)值，直到凈現(xiàn)值小于0，采用插值法計算內(nèi)部收益率。凈現(xiàn)值<0，降低貼現(xiàn)率再計算凈現(xiàn)值，直到凈現(xiàn)值大于0，采用插值法計算內(nèi)部收益率。內(nèi)部收益率法的決策標(biāo)準(zhǔn)互斥方案：當(dāng)有兩個或以上投資方案時，選擇內(nèi)部收益率較高的方案。投資與否決策：當(dāng)只有一個投資方案時，若內(nèi)部收益率大于等于既定標(biāo)準(zhǔn)（預(yù)期收益率或行業(yè)平均水平）或大于資本成本（如貸款利率），則項目可行，否則不可行。原因：內(nèi)部收益率本質(zhì)上是投資報酬率對內(nèi)部收益率法的評價優(yōu)點內(nèi)部收益率法也考慮了貨幣的時間價值內(nèi)含報酬率能夠直接體現(xiàn)方案本身所能夠達到的實際收益水平，而且不受設(shè)定貼現(xiàn)率高低的影響。缺點內(nèi)部收益率與股東財富（企業(yè)價值）最大化目標(biāo)沒有直接聯(lián)系內(nèi)部收益率法的計算很繁瑣（逐次測試法）內(nèi)部收益率在貼現(xiàn)率需要改變時很難改變（IRR是統(tǒng)一的，而i在實務(wù)中可以根據(jù)需要隨年份不同而不同）在某些特定的情況下，內(nèi)部收益率法不能給出唯一的、清晰明確的決策依據(jù)在什么情況下，依據(jù)內(nèi)部收益率與凈現(xiàn)值進行決策的結(jié)論不一致？情況1：初始投資額不等情況2：現(xiàn)金流發(fā)生的時間不等情況3：非常規(guī)項目結(jié)論：在無資本限量的情況下，凈現(xiàn)值法是一個比較好的方法。凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)和內(nèi)含報酬率之間的關(guān)系三個指標(biāo)都是貼現(xiàn)的投資決策評價指標(biāo)，它們之間有如下關(guān)系：若凈現(xiàn)值＞0，則現(xiàn)值指數(shù)＞1，內(nèi)含報酬率＞資金成本（或期望報酬率）；若凈現(xiàn)值＝0，則現(xiàn)值指數(shù)＝1，內(nèi)含報酬率＝資金成本；（或期望報酬率）若凈現(xiàn)值＜0，則現(xiàn)值指數(shù)＜1，內(nèi)含報酬率＜資金成本（或期望報酬率）。五種投資評估指標(biāo)特點比較三、投資決策指標(biāo)的應(yīng)用固定資產(chǎn)更新決策資本限量決策投資開發(fā)時機決策投資期決策固定資產(chǎn)更新決策內(nèi)容：決定是否更新資產(chǎn)，即在新、舊設(shè)備之間作出選擇固定資產(chǎn)的剩余使用年限相同差量分析法：差量即用新方案的數(shù)據(jù)減去舊方案的數(shù)據(jù)，計算差量然后就是直接套用凈現(xiàn)值法固定資產(chǎn)的剩余使用年限不同重復(fù)更新法（最小公倍壽命法）：找項目壽命的公倍數(shù)，確定更新次數(shù)年均凈現(xiàn)值（年運行成本）法：類似于年金的計算方法固定資產(chǎn)的剩余使用年限相同

（差量分析法）關(guān)鍵：固定資產(chǎn)更新決策相當(dāng)于兩種方案選擇（購買新設(shè)備與繼續(xù)使用舊設(shè)備）。除了差量的概念，其他步驟與用凈現(xiàn)值法進行投資決策過程完全一樣計算初始投資的差量初始投資差量＝購買新設(shè)備的支出－[出售舊設(shè)備的收入（市價而非殘值）－出售舊設(shè)備的所得應(yīng)繳納的稅]計算每年的營業(yè)現(xiàn)金流量的差量（注意期末殘值是現(xiàn)金流入量）計算兩方案現(xiàn)金流量的差量（描述出初始現(xiàn)金流量、營業(yè)現(xiàn)金流量、終結(jié)現(xiàn)金流量）計算凈現(xiàn)值差量（判斷NPV是否大于0）例：某企業(yè)原有一臺機器，是四年前購進的，原價為100000元，可用10年，按直線法計提，預(yù)計沒有殘值?，F(xiàn)已提折舊40000元。使用該機器每年可獲收入149000元，每年支付的使用費用為113000元。該企業(yè)準(zhǔn)備另行購買一臺更新式的機器取代之，售價150000元，估計可用6年，預(yù)計殘值7500元，購入新機器時，舊機器可作價35000元。新機器使用后，每年可增加銷售收入25000元，同時每年可節(jié)約使用費10000元。該企業(yè)所得稅率為40%，投資報酬率至少應(yīng)達到12%，試對該項設(shè)備的更新方案進行決策。解：（1）計算初始投資的差量△初始投資=150000－[35000－(35000－60000)×40%]=150000－45000=105000（元）（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量，如表（2）計算各年營業(yè)現(xiàn)金流量的差量（3）計算兩個方案現(xiàn)金流量的差量（4）計算使用新機器增加的凈現(xiàn)值：△NPV=26500×(P/A,12%,6)+7500×(P/F,12%,6)－105000=26500×4.111+7500×0.507－105000=7744（元）答：購買新式機器設(shè)備，可增加凈現(xiàn)值大于零，說明更新方案可行。固定資產(chǎn)的剩余使用年限不同

（重復(fù)更新法）重復(fù)更新：假設(shè)固定資產(chǎn)的壽命為N/2，則N年內(nèi)可投資兩次計算第二次投資中每年的現(xiàn)金流量（因為是重復(fù)，所以會等于第一次投資中的每年現(xiàn)金流量）將第二次投資每年的現(xiàn)金流量（終值）轉(zhuǎn)換為第二次投資期初（第一次投資期末）的現(xiàn)值（采用復(fù)利現(xiàn)值或年金現(xiàn)值法），并計算其凈現(xiàn)值利用復(fù)利現(xiàn)值法將該凈現(xiàn)值轉(zhuǎn)換為第一次投資期初的凈現(xiàn)值（NPV2）將NPV2加上NPV1（第一次投資計算出來的凈現(xiàn)值），得出該投資項目兩次投資總的凈現(xiàn)值固定資產(chǎn)的剩余使用年限不同

（年均凈現(xiàn)值法）計算過程考慮時間價值（相當(dāng)于年金）未來使用年限內(nèi)的現(xiàn)金流量凈現(xiàn)值除以年金現(xiàn)值系數(shù)決策原則如果是年平均運行收益，則取大的如果是年平均運行成本，則取小的例：某公司進行固定資產(chǎn)的更新決策。A方案：繼續(xù)使用舊設(shè)備，舊設(shè)備的變現(xiàn)價值800元，尚可使用6年，每年運行成本600元，預(yù)計凈殘值250元；B方案：更新舊設(shè)備，新設(shè)備買價2500元，預(yù)計使用10年，每年運行成本350元，預(yù)計凈殘值300元。假定該公司的預(yù)期報酬率為15%，應(yīng)選擇哪個方案？解：資本限量決策資本限量的定義：由于沒有足夠的資金，公司不能投資于所有可接受的項目資本限量的類型：硬資金限額（外部原因?qū)е?，如資金市場緊張）軟資金限額（內(nèi)部原因?qū)е?，如公司無資金管理能力）資本限量的投資決策計算步驟

（現(xiàn)值指數(shù)法）計算所有投資項目的現(xiàn)值指數(shù)根據(jù)現(xiàn)值指數(shù)的大小將所有投資項目排序現(xiàn)值指數(shù)＜1的投資項目排除在外在已獲投資資金不能滿足所有PI≥1的項目需求的情況下，應(yīng)對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)。接受加權(quán)平均現(xiàn)值指數(shù)最大的組合。資本限量的投資決策計算步驟

（凈現(xiàn)值法）計算所有投資項目的凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值＜0的投資項目排除在外在已獲投資資金不能滿足所有NPV≥0的項目需求的情況下，應(yīng)對所有項目在資本限量內(nèi)進行各種可能的組合，然后計算出各種組合的凈現(xiàn)值總額。接受凈現(xiàn)值總額最大的組合。投資開發(fā)時機決策內(nèi)容：早開發(fā)的收入少，晚開發(fā)的收入多。用凈現(xiàn)值法決策，分別計算同一時點的凈現(xiàn)值對比，作出決策。決策標(biāo)準(zhǔn)：凈現(xiàn)值最大的方案為最優(yōu)方案。投資期決策內(nèi)容：要縮短投資期，使項目提前竣工，往往需增加投資額。方法：差量分析法決策規(guī)則：△凈現(xiàn)值＞0，縮短投資期有利；△凈現(xiàn)值＜0，縮短投資期不利。四、有風(fēng)險情況下的投資決策風(fēng)險因素調(diào)整法（對計算凈現(xiàn)值所需的因素進行調(diào)整）調(diào)整投資貼現(xiàn)率調(diào)整投資收益的現(xiàn)金流量風(fēng)險因素調(diào)整法1（調(diào)整投資貼現(xiàn)率）按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法：風(fēng)險不同的項目采用不同的貼現(xiàn)率計算凈現(xiàn)值，以反映項目的風(fēng)險。再根據(jù)凈現(xiàn)值法的規(guī)則來選擇方案調(diào)整貼現(xiàn)率的方法：用資本資產(chǎn)定價模型來調(diào)整貼現(xiàn)率按投資項目的風(fēng)險等級來調(diào)整貼現(xiàn)率評估風(fēng)險等級不同風(fēng)險等級對應(yīng)不同風(fēng)險貼現(xiàn)率用風(fēng)險報酬率模型來調(diào)整貼現(xiàn)率（風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法）風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法是將無風(fēng)險報酬率調(diào)整為考慮風(fēng)險的投資報酬率，然后根據(jù)風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率來計算凈現(xiàn)值并據(jù)此選擇投資方案的決策方法。風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬率=無風(fēng)險報酬率+風(fēng)險報酬斜率×風(fēng)險程度假如用K表示風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率，i表示無風(fēng)險報酬率，b表示風(fēng)險報酬斜率，Q表示風(fēng)險程度，則上式可以表示為：K=i+b×Q風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法計算步驟1.確定風(fēng)險程度Q(1)計算投資方案各年現(xiàn)金凈流量的期望值。(2)計算反映各年現(xiàn)金凈流量離散程度的標(biāo)準(zhǔn)差dt。(3)計算標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)qt=dt/Et。(4)計算綜合標(biāo)準(zhǔn)差系數(shù)Q=D/EPV式中：D—綜合標(biāo)準(zhǔn)差，其計算公式為EPV—各年期望值的現(xiàn)值之和，其計算公式為：2.確定風(fēng)險報酬斜率b3.計算風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率K K=i+b×Q4.根據(jù)風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率計算投資方案的凈現(xiàn)值NPV按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法優(yōu)缺點按風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法對風(fēng)險大的項目采用較高的貼現(xiàn)率,風(fēng)險小的項目采用較低的貼現(xiàn)率,理論比較完善,便于理解,使用廣泛。把時間價值和風(fēng)險價值混淆在一起，對遠期現(xiàn)金凈流量的調(diào)整比較大，夸大了遠期風(fēng)險，且計算繁復(fù)。風(fēng)險因素調(diào)整法2（調(diào)整現(xiàn)金流量）調(diào)整投資收益的現(xiàn)金流量（肯定當(dāng)量法）：根據(jù)現(xiàn)金流量的風(fēng)險，用相應(yīng)的系數(shù)（即肯定當(dāng)量系數(shù)或約當(dāng)系數(shù)）把有風(fēng)險的期望現(xiàn)金流量調(diào)整成無風(fēng)險的現(xiàn)金流量再用無風(fēng)險的貼現(xiàn)率去計算凈現(xiàn)值本質(zhì)上是使有風(fēng)險的現(xiàn)金流量變得確定和肯定肯定當(dāng)量系數(shù)與風(fēng)險的關(guān)系：現(xiàn)金流量風(fēng)險越大，肯定當(dāng)量系數(shù)越小，現(xiàn)金流量風(fēng)險越小，肯定當(dāng)量系數(shù)越大，因為風(fēng)險使得確定性（肯定當(dāng)量系數(shù)）變小約當(dāng)系數(shù)是肯定的現(xiàn)金流量對與之相當(dāng)?shù)摹⒉豢隙ǖ默F(xiàn)金流量的比值。常用d表示。據(jù)各年現(xiàn)金流量風(fēng)險大小選取。當(dāng)現(xiàn)金流量為確定時，可取d=1當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很小時，可取0.8≤d＜1當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險為一般時，可取0.4≤d＜0.8當(dāng)現(xiàn)金流量風(fēng)險很大時，可取0<d<0.4敢冒險的分析者會選用較高的約當(dāng)系數(shù)，有些企業(yè)用標(biāo)準(zhǔn)離差率來確定約當(dāng)系數(shù)?？隙ó?dāng)量法計算公式：式中:αt—第t年現(xiàn)金凈流量的肯定當(dāng)量系數(shù)；Et—第t年的有風(fēng)險的現(xiàn)金凈流量期望值；i—無風(fēng)險的貼現(xiàn)率肯定當(dāng)量法的優(yōu)缺點肯定當(dāng)量法通過調(diào)整凈現(xiàn)值的分子來考慮項目的投資風(fēng)險，其計算簡便；肯定當(dāng)量法克服了風(fēng)險調(diào)整貼現(xiàn)率法夸大遠期風(fēng)險的缺點，可以根據(jù)各年不同的風(fēng)險程度，分別采取不同的肯定當(dāng)量系數(shù)。但肯定當(dāng)量系數(shù)的確定，在實際上是比較困難的，所用標(biāo)準(zhǔn)離差率與肯定當(dāng)量系數(shù)對照關(guān)系只是一個經(jīng)驗值。實際上，肯定當(dāng)量系數(shù)與企業(yè)對風(fēng)險的態(tài)度有關(guān)，如果企業(yè)愿意冒險，肯定當(dāng)量系數(shù)可以取大一些，如果企業(yè)比較穩(wěn)健,肯定當(dāng)量系數(shù)可以取小一些，因此，肯定當(dāng)量法受決策分析人員的主觀意識影響較大。第六章營運資金管理營運資金管理概述現(xiàn)金管理應(yīng)收賬款管理存貨管理一、營運資金管理概述1、營運資金的定義2、營運資金的特點營運資金的定義又稱營運資本，是指流動資產(chǎn)減去流動負債后的余額，包括流動資產(chǎn)的管理和流動負債的管理。營運資金的主要項目包括：（1）現(xiàn)金；（2）應(yīng)收賬款；（3）存貨；（4）銀行短期借款；（5）商業(yè)信用；（6）短期融資券。其中，(1)、(2)、(3)屬于流動資產(chǎn)，(4)、(5)、(6)屬于流動負債營運資金的特點營運資金周轉(zhuǎn)的短期性營運資金的實物形態(tài)的易變現(xiàn)性營運資金數(shù)量的波動性營運資金實物形態(tài)的變動性營運資金來源的靈活多樣性營運資金管理：主要是資金運用和資金籌措的管理，還必須結(jié)合流動資產(chǎn)和流動負債兩個方面的特點來分析。第一，企業(yè)應(yīng)該投資多少在流動資產(chǎn)上，即資金運用的管理。第二，企業(yè)應(yīng)該怎樣來進行流動資產(chǎn)的融資，即資金籌措的管理。二、現(xiàn)金管理1、企業(yè)持有現(xiàn)金的動機2、持有現(xiàn)金的成本3、現(xiàn)金管理的目的4、最佳現(xiàn)金持有量的確定5、現(xiàn)金的日常管理企業(yè)持有現(xiàn)金的動機交易性需要又稱為支付性動機，指企業(yè)為了滿足生產(chǎn)經(jīng)營活動的各種支付需要而持有現(xiàn)金（支付工資或原材料等）預(yù)防性需要企業(yè)為了應(yīng)付意外的現(xiàn)金需求而持有的一定的現(xiàn)金，即儲備資金以備不時之需（債務(wù)提前償付、事故或災(zāi)害等）投機性需要在出現(xiàn)意想不到的特殊機會時使用（如一個很好的投資機會）持有現(xiàn)金的成本持有成本（機會成本）利息收入損失：未存入銀行的現(xiàn)金無法獲得利息收入轉(zhuǎn)換成本現(xiàn)金同有價證券之間相互轉(zhuǎn)換的成本短缺成本在供應(yīng)商心目中的聲譽損失：無法償還債務(wù)，失去合作伙伴的信任機會損失：有良好的投資機會而沒有現(xiàn)金來投資現(xiàn)金折扣損失：在有現(xiàn)金折扣條件的情況下還款可以獲得優(yōu)惠，但現(xiàn)金短缺無法保證還款借款成本：現(xiàn)金短缺需要對外借款，而借款利息很高管理成本現(xiàn)金管理的目的公司現(xiàn)金管理控制有兩個主要目標(biāo)（1）必須持有足夠的現(xiàn)金以便支付各種業(yè)務(wù)往來的需要；（2）將閑置資金減少到最低限度。即：現(xiàn)金持有不能太少，也不能太多。度?。俊罴熏F(xiàn)金余額最佳現(xiàn)金持有量的確定（1）成本分析模式它是根據(jù)現(xiàn)金有關(guān)成本，分析預(yù)測其總成本最低時現(xiàn)金持有量的一種方法。如下圖所示：總總成本線 成 機會成本線 本 短 缺成