2023年上半年大中華區(qū)風險投資報告（中）

上半年上半年2023大中華區(qū)風險投資報告目錄要點3要點3交易撮合5外商投資大中華區(qū)8按行業(yè)劃分的交易10商業(yè)產(chǎn)品和服務10醫(yī)療保健11人工智能和機器學習12IT硬件13按地區(qū)和本幣類型劃分的交易14退出15募資18JohnGabbert創(chuàng)始人兼首席執(zhí)行官NizarDylanCox私募市場研究部主管機構研究小組分析KyleStanford,CAIA風險投資首席分析師kyle.stanford@MaxNavas風險投資分析師max.navas@VincentHarrison風險投資分析師vincent.harrison@KaidiGao風險投資助理分析師kaidi.gao@數(shù)據(jù)SusanHu高級數(shù)據(jù)分析師pbinstitutionalresearch@發(fā)布報告設計者：ChloeLadwig和JennaPluimer發(fā)布于2023年9月15日單擊此處了解PitchBook的報告方法。注：大中華區(qū)定義為中國大陸、香港、澳門和臺灣。隨附的Excel文件包含本報告的附加圖表和所有基礎數(shù)據(jù)。點擊此處下載XLS摘要。2 2023年下半年大中華區(qū)風險投資報告要點年上半年，大中華區(qū)風險投資生態(tài)系統(tǒng)持續(xù)缺乏投資動力。在交易撮合方筆交易中總共有100百萬美元的預計年化交易金額有望降2015生態(tài)系統(tǒng)的可用資本減少。$53.2$26.7該地區(qū)的外國投資占交易活動總額的比例繼續(xù)10.0的交易涉及總部位于該地區(qū)以外的投資者——這是$53.2$26.7

6,952 6,7746,013

$123.5

$93.6 $93.6

7,984

$77.8 $77.8 過對科技的打擊、對外國首次公開募股的限制（盡管北京在這個問題上的立場已經(jīng)軟化）89日，拜登政府發(fā)布按季度劃分的風投交易活動$50$45$40$35$30$25$20$15$10$5$0

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023*$76.0 $64.8 $76.3 $142.9 金$76.0 $64.8 $76.3 $142.9 來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日子計算和人工智能等高科技領域的中國初創(chuàng)公司。從美國投資者的角度來看，嚴格的審查和監(jiān)管案例給他們投入大量資金進入中國市場帶來了額外的挑戰(zhàn)。2,5002,0001,5001,0005000Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023*金十億美） 易數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日緩，130775億177個退出的金額為1,002億美元。年底對科技行業(yè)的監(jiān)管年1,450億美元。在地緣政治按季度劃分的風投巨額交易活動$35$30$25$20$15$10$5$0

金額可能在不久的將來通過國內首次公開發(fā)行產(chǎn)生。年上半年，募資活動仍然相對低迷，。100907060503020100Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4Q1Q2Q3Q4

Q1Q2Q3

Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023*交易金額（十億美元） 交易數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日交易撮合當中國在今年年初重新開放邊境時，許多人預測該地區(qū)的經(jīng)濟增長和商業(yè)活動將迅速反彈。然而，在中國政府取消新冠病毒限制措施后的前包括消費者信心受到考驗，消費支出疲軟，供給側面臨下行壓力；該國似乎正接近通貨緊縮；與美國的緊張關系不斷升級，推動中國以外的去風險化和多元化等等。在交易撮合方面，區(qū)域風險生態(tài)系統(tǒng)繼續(xù)面臨投資動力不足的問題。在年上半年，31.4%，如果交易撮2016

天使和種子輪交易活動1,2721,048824785774718589464242$1.41,2721,048824785774718589464242$1.4$3.8 $1.0 $0.9 $0.7$0.5$1.6 $1.3 $0.7第二季度是交易金額連續(xù)第四個季度下降，跌至

交易金額（十億美元）

交易數(shù)量年第一季度以來的最低水平（需要注意交易報告的自然滯后。充滿挑戰(zhàn)的募資環(huán)境帶來的壓力，加上缺乏巨額退出回報，已經(jīng)影響到了交易撮合，據(jù)報道，普通合伙人已經(jīng)放慢了對新機會和后續(xù)機會的承諾。相對較小的初始融資以及往往規(guī)模初期階段風投交易活動3,4893,9513,7023,2782,9223,4893,9513,7023,2782,9221,457$20.3201520162017201820192020202120222023*1,457$20.3交易金額（十億美元） 交易數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日

來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日較大的后期交易的總交易金額明顯下降，表明區(qū)域風險生態(tài)系統(tǒng)的資本供應減少。大型融資1億美元或以上的交易進展緩慢，年化交易金額為300億美元，達到2015年以來的最低點。后期風投交易活動2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023*交易金額（十億美元） 交易數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日看看首次融資，雖然年化交易數(shù)量保持高位，勉強超過2019年的水平，但年化交易金額86億美元預計達到五年來的最低點。有趣的是，區(qū)域基金管理人格局的競爭日益激烈，然尚缺乏涉及技術堆棧完備、估值合理和業(yè)務軌跡清晰的創(chuàng)新型初創(chuàng)公司的高投資交易，這些都體現(xiàn)了強勁且可持續(xù)的增長動力。中國風險投資界流傳的一個流行梗總結了基金管理人放慢資本部署步伐的原因：既無法找到隱藏的珍寶，也沒有行業(yè)層面的洞察力來正確評估早期投資交易，并且迫于高昂的價格不得不觀望后期交易。這種背景有助于解釋為什么處于風險生命周期不同階段的初創(chuàng)公司會受到資本短缺和投資者信心減弱的影響。2023年上半年，早期、后期和風險成長階段的年化交易金額分別大幅下降39.9%、25.6%和39.3%。雖然軟件投資的百分比在交易金額和數(shù)量方面均有所下降，但從積極的角度來看，某些行業(yè)受到了強大的投資者吸引力，要么是受益于大流行時代的順風車，要么是由于它們與具有戰(zhàn)略重要按階段劃分的風投交易金額份額

增長期風投交易活動30427619710012894634333$7.830427619710012894634333$7.8$1.7交易金額（十億美元） 交易數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日年年初，消費品和服務領域的交易活動占比升至2015年以來的最高點，分別達到37.3%和31.1%。按階段劃分的風投交易數(shù)量份額10090807060504030201020152016201720152016201720182019202020212022023*

增長期風投后期風投初期階段風投天使和種子輪

10090807060504030201020152016201720152016201720182019202020212022023*

增長期風投后期風投初期階段風投天使和種子輪來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日

來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日獨特風投投資者計數(shù)6,0005,0004,000

4,8963,000 2,6232,0001,00002015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023*按規(guī)模劃分的風投交易數(shù)量份額10080705030200

來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日2500萬美元以上1000萬至2500萬美元500萬至1000萬美元100萬至500萬美元50萬至100萬美元50萬美元以下2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023*來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日聚焦外商投資大中華區(qū)盡管北京政府試圖吸引海外投資，但外國投資1在過去的幾年里，區(qū)域風險投資市場尤其受到首次公開發(fā)行限制和政府對大型科技公司的干預的2,3轉變，導致外國投資者進入市場的資金受到這些以國家安全名義做出的政策變化的影響。外國投資者本身通常只占大中華區(qū)風險投資市場的一小部分。的風投交易涉及總部不在該地區(qū)的投資2018大中華區(qū)風險投資市場的隔離性質大部分投資僅由國內市場參與者提供資金。外國投資外國投資者參與的風投交易占所有風投交易數(shù)量的比例

非中國投資者參與的風投交易活動996750765712650660996750765712650660680$65.7 $35.9 $37.5 $54.9 264$21.9$29.7 264$21.9$29.7 $25.0 $17.4 $4.4金十億美元） 數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日按投資者地區(qū)劃分的風投交易數(shù)量1811412108420

10.02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023*11.6來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)11.6*2023630日

1009080706050403020100

美國歐洲大中華區(qū)20152016201720182019201520162017201820192020202120222023**2023630日1:“China’sPremierCriticizesWest’sDe-RiskingDriveat‘SummerDavos,’”FinancialTimes,ThomasHale,June2023.2:“China’sProposedIPOOverhaulComesWithRestrictions,”Bloomberg,BloombergNews,February1,2023.3:“BitcoinRisesAfterFedBoostsRatesandUSLawmakersDebateCryptoRegulation,”Barron’s,AdamClark,July27,2023.最近有關外國對華投資的大部分敘述都集中在美中緊張局勢上，包括降低來自中國的風險、對年3.2

外國投資者參與的風投交易占所有風投交易金額的比例605040國投資者。這一數(shù)字還不到2015年比例的一半，表明美國投資者在大中華市場的作用近年來有所減弱。對于美國投資者來說，拜登政府的行政命令禁止美國公司投資半導體、量子計算和人工智能等領域的中國初創(chuàng)公司，這進一步增加了該地區(qū)跨境活動的障礙。201520162017201820192020202120222023*上半年，紅杉資本一分為三，將其中國和美國/201520162017201820192020202120222023*

3020100

23.8

20.0歐盟業(yè)務分開，并分拆了印度基金，這是外國投資者對中國戰(zhàn)略有史以來最大的轉變之一。這次分手已經(jīng)有一段時間了，因此，雖然這不是對美中緊張局勢的立即反應，但出現(xiàn)的額外挑戰(zhàn)可能會促使這次分手比計劃提前。雖然我們還沒有看到任何其他在中國有業(yè)務的大型美國公司進行同樣的分拆，但這種情況可能會受到密切關注并不斷評估。由于兩國的挑戰(zhàn)，部署戰(zhàn)略的風險加大，這將繼續(xù)增加跨境交易撮合的壓力。

來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日為更具機會主義的策略的話。由于北京政府或投資者所在國政府對投資的限制，無法自由進入人工智能或其他高增長領域，經(jīng)濟風險給外國公司在大中華風險投資市場的活動帶來沉重壓力。按行業(yè)劃分的交易商業(yè)產(chǎn)品和服務商業(yè)產(chǎn)品和服務風投交易活動

按階段劃分的商業(yè)產(chǎn)品和服務風投交易數(shù)量份額1,6941,3901,4471,6941,3901,4471,4391,1031,1841,226$27.6

954

1009080706050403020100

增長期風投后期風投$16.9 初期階段風投天使和種子輪$16.9 $6.2$10.6 $9.7 $6.2$10.6 $9.7 $14.4 $15.2 $22.0 $10.0201520162017201820192020202120222023*交金十億美元） 交數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日商業(yè)產(chǎn)品和服務風投交易金額的中值和平均值（百萬美元）

來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日商業(yè)產(chǎn)品和服務風投投前估值的中值和平均值（百萬美元）$40$35$30$25$20$15$10$5

$35.9$36.5$11.4$7.3

$400$350$300$250$200$150$100$50

$385.3$111.5

$268.5$60.5$02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023*中值 均值來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日

$02015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023*中值 均值來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日按行業(yè)劃分的交易醫(yī)療保健醫(yī)療保健風投交易活動

按階段劃分的醫(yī)療保健風投交易數(shù)量份額$13.9

840

1,022

$19.9

1,078

1,522$30.8 $30.8

$3.7$3.7$11.5

10090807060504030$3.220$3.2100

風險增長后期風投初期階段風投天使和種子輪$5.5$6.2 $8.3 20152016$5.5$6.2 $8.3 201520162017201820192020202120222023*交金十億美元） 交數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日醫(yī)療保健風投交易金額的中值和平均值（百萬美元）$45$40

來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日醫(yī)療保健風投投前估值的中值和平均值（百萬美元）$600$500$35$30$25$20

$25.4

$19.7

$400$300

$261.2$15$10$5$0

$14.9

$200$100$0

$142.0

$137.0$92.32015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023*中值 均值來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023*中值 均值來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日按行業(yè)劃分的交易人工智能和機器學習人工智能和機器學習風投交易活動

按階段劃分的人工智能和機器學習風投交易數(shù)量份額$25.8

1,1311,1889739389751,1311,188973938975456$2.8$10.9 $2.9

1009080706050403020100

風險增長后期風投初期階段風投天使和種子輪$5.4 $11.0 $5.4 $11.0 $23.1 $9.1 $21.8 201520162017201820192020202120222023*交金十億美元） 交數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日人工智能和機器學習風投交易金額的中值和平均值（百萬美元）$60

來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日人工智能和機器學習風投投前估值的中值和平均值（百萬美元）$2,500$50

$2,000$40$30$20$10$0

$26.6$14.1

$23.1$8.7

$1,500$1,000$500$0

$583.8$295.8$89.6$147.62015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023*中值 均值來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日

201520162017201820192020202120222023*中值 均值來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日按行業(yè)劃分的交易IT硬件IT硬件風投交易活動

按階段劃分的IT硬件風投交易數(shù)量份額854643659489854643659489411316$18.6

542

1009080706050403020100

風險增長后期風投$13.4 初期階段風投天使和種子輪$13.4 $1.2$4.8 $2.4$6.2 $1.2$4.8 $2.4$6.2 $4.1 $9.7 $3.5201520162017201820192020202120222023*交金十億美元） 交數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日IT硬件風投交易金額的中值和平均值（百萬美元）$45

來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日IT硬件風投投前估值的中值和平均值（百萬美元）$529.8$193.7$529.8$193.7$40$35$30$25$20

$33.9$29.3

$500$400$300

$280.0$15$10$5$0

$14.9$14.42015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023*中值 均值來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日

$200$100$0

$130.82015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 20222023*中值 均值來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日按地區(qū)和本幣類型劃分的交易按地區(qū)劃分的風投交易數(shù)量份額100 90 80 廣東70 四川60 安徽四川50 深圳40 浙江30 北京20 上海10 江蘇201520162017201820192020202120222023*0201520162017201820192020202120222023*

按地區(qū)劃分的風投交易金額份額100 90 80 廣東安徽70 安徽四川60四川50 深圳40 浙江30 北京20 上海10 江蘇201520162017201820192020202120222023*0201520162017201820192020202120222023*來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日按所選本幣類型列出的風投交易數(shù)量份額

來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日按所選本幣類型列出的風投交易金額份額10090807060504030201020152016201720182019202020212022201520162017201820192020202120222023*020152016201720182019202020212022201520162017201820192020202120222023*

美元

1009080706050403020100

人民幣元美元2023*來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)2023**2023630日注：每筆交易信息披露

來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日注：每筆交易信息披露退出年上半年，大中華區(qū)的退出環(huán)境繼續(xù)呈現(xiàn)放緩跡象。退出總額有所下降，在此期間129720年1771,002億美元形$21.7$31.2$53.1 $112.5 $78.1 $201.5 $161.0 $72.0成鮮明對比。下降趨勢可歸因于近年來影響退$21.7$31.2$53.1 $112.5 $78.1 $201.5 $161.0 $72.0

風投退出活動185154142

164

297

$234.7

294

129到打擊而面臨股價下跌和投融資下滑。年上半年退出活動有所下降，但大中華區(qū)的長期前景仍然積極。如果目前的速度持續(xù)下去，2023年的年化退出金額預計將達到1,450億美元。這將標志著年度退出金額連1,400年參與該地區(qū)的外國投資者的風投退出總25按季度劃分的風投退出活動$140$120$100$80$60$40$20

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023*退金十億美元） 退出數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日年全年出境總699億美元。自去年以來，外國投資者的參與度下降明顯，2022年涉及外國投資者的度發(fā)展下去，20232016年以來的最100806040$0Q1Q2Q3Q4

Q1Q2Q3Q4

Q1Q2Q3Q4

Q1Q2Q3

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Q4Q1

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0Q4Q1Q22015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023*退金十億美元） 退出數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日低退出金額。影響因素包括離岸上市規(guī)則的不確定性，這引起了外國投資者對政府對公司運營和最終結果的影響的擔憂。與前幾年類似，公開上市在大中華區(qū)的依舊是退出的主要途徑，幾乎占該地區(qū)退出總額的全部。96.295家公開上市公顯了投資者對半導體行業(yè)以及更廣泛的公開市場如，字節(jié)跳動（APP的母公司）仍然是全球估值最高的公司之一，目前仍處于私有狀態(tài)。然而近幾個月來，字節(jié)跳動發(fā)現(xiàn)自己愈加陷入中美緊張局勢之中。一系列挑戰(zhàn)中就包括美國監(jiān)管機構的嚴格審查，這威脅到該公司在不久的將來通過上市而獲得巨額收益的能力。隨著全球最大的兩個經(jīng)濟體之間的政治緊張局勢持續(xù)加評估新上市制度實施后的影響間內，中國獨角獸企業(yè)的退出金額可能會占大部按類型劃分的風投退出金額占比

大中華區(qū)以外投資者參與的風投退出活動272526262011113$2.8$1.6272526262011113$2.8$1.6$21.7 $21.6 $24.4 $46.6 $69.9 $5.3$2.52015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023*退金十億美元） 退出數(shù)量來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日分通過上市渠道的退出總金額。按類型劃分的風投退出數(shù)量占比1009080706050403020100

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收購來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日

來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日4:OurQ22023analystnote,ChineseTechConglomerates’SplitExpectedShakeUpVC,includesatimelineofmajorinitiativesfromtheChinesegovernmentthatareaimedatacceleratinggrowthintheChineseIPOmarket.按行業(yè)劃分的風投退出數(shù)量占比1009080706050403020100

IT消費品和服務軟件2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023*來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日按行業(yè)劃分的風投退出金額占比1009080706050403020100

IT消費品和服務軟件2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023*來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日募資年上半年，大中華區(qū)的募資活動一直相對199只基金累計獲得了2802018年創(chuàng)紀錄的高募資額相比，2023年盡管出現(xiàn)大幅放緩的態(tài)勢，但從籌集資金規(guī)模和基金成立數(shù)量來市場也出現(xiàn)了一些變化，例如中型基金和以人民幣計價的基金所占比重越來越高。202315$76.4$28.033.2%所有基金認繳規(guī)模的53.6%年上半年，從募集基金數(shù)量和規(guī)模來看，小額基金和規(guī)模在十億美元以上的基金數(shù)量$76.4$28.0

風投募資活動1,3061,1641,1391,0011,3061,1641,1391,0011,054 990349199$117.3 $131.4 是自2015年以來最少的，這可能是因為市場整2018年那樣，可以有效地2018年募集了大量資金（140億美元的C輪融資與此同時，嚴峻的募資環(huán)境也意味著1億美金的股權投資公司越來越少，因為他們很可能已經(jīng)尋求到政府的資金支持，使其基金募集規(guī)模高于這一水年第一季度全球私募市場募按規(guī)模劃分的風險投資資本募資金額占比

2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021 2022 2023*$106.5 $102.4 $110.5 $110.2 $52.8 本籌$106.5 $102.4 $110.5 $110.2 $52.8 來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日資報告重點介紹了三只注冊在中國的大型基金，他們都是這樣做的。人民幣基金已經(jīng)開始主導大中華區(qū)私募股權投資和被投公司的需求，并與政府支持的投資活按規(guī)模劃分的風投基金數(shù)量份額100908070605040302010201520162017201520162017201820192020202120222023*

??億美元以上????.????.??????????萬美元以下

100908070605040302010201520162017201520162017201820192020202120222023*

??億美元以上????.????.?????萬至?億美元????萬美元以下來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日

來源：PitchBook地區(qū)：大中華區(qū)*2023630日23

按本幣類型列出的風投基金數(shù)量份額31.5%GP普通合伙人）5我們聽說一些美國投資者已撤回對中國的投資，主要是由于他們對地緣政治擔憂以及包括中國經(jīng)濟放緩和政府對