金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊kcptcidpeducn課件

第六章金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊第六章金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊1第六章金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊第一節(jié)國際金融市場(chǎng)的構(gòu)成和特點(diǎn)第二節(jié)國際資金流動(dòng)的原因和影響第三節(jié)金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊：

債務(wù)危機(jī)和銀行危機(jī)第四節(jié)金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊：貨幣危機(jī)第六章金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊第一節(jié)國際金融市場(chǎng)的2第一節(jié)國際金融市場(chǎng)的構(gòu)成和特點(diǎn)國際金融市場(chǎng)，是指資金在國際間進(jìn)行流動(dòng)或金融產(chǎn)品在國際間進(jìn)行買賣和交換的場(chǎng)所。根據(jù)資金在國際間流動(dòng)的發(fā)生，國際金融市場(chǎng)主要由三大市場(chǎng)構(gòu)成：外國金融市場(chǎng)、歐洲貨幣市場(chǎng)（在岸交易、離岸交易）、外匯市場(chǎng)。按照期限和交易品種，國際金融市場(chǎng)又分成許多子市場(chǎng)：國際貨幣市場(chǎng)、國際資本市場(chǎng)、外匯市場(chǎng)、黃金市場(chǎng)、金融衍生市場(chǎng)。

第一節(jié)國際金融市場(chǎng)的構(gòu)成和特點(diǎn)國際金融市場(chǎng)，是指資金在3一、國際貨幣市場(chǎng)1、國際貨幣市場(chǎng)的構(gòu)成國際貨幣市場(chǎng)：指資金的借貸期限在1年以內(nèi)的國際短期資金的交易市場(chǎng)。構(gòu)成：（1）銀行短期信貸市場(chǎng)（2）短期證券市場(chǎng)（3）貼現(xiàn)市場(chǎng)一、國際貨幣市場(chǎng)42、國際貨幣市場(chǎng)的作用為資金盈余單位提供投資的渠道，為短期資金需求單位提供各種短期資金；貨幣資金效率增強(qiáng)。但用于其數(shù)額巨大、流動(dòng)性強(qiáng)，因而易對(duì)國際金融秩序造成強(qiáng)烈沖擊，引發(fā)金融危機(jī)。2、國際貨幣市場(chǎng)的作用53、歐洲貨幣市場(chǎng)（1）歐洲貨幣市場(chǎng)的含義歐洲貨幣市場(chǎng)（EurocurrencyMarket）即離岸金融市場(chǎng)，指在貨幣發(fā)行國境外進(jìn)行該國貨幣交易的資金借貸市場(chǎng)。3、歐洲貨幣市場(chǎng)6（2）歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展根本原因：適應(yīng)二戰(zhàn)后出現(xiàn)的生產(chǎn)和資本國際化發(fā)展的要求具體原因：東西方冷戰(zhàn)；英國當(dāng)局加強(qiáng)外匯管制；美國的持續(xù)性國際收支逆差以及金融管制；美元危機(jī)中的保值和投機(jī)活動(dòng)；石油輸出國的巨額“石油美元”。自身優(yōu)勢(shì)——存貸利差?。?）歐洲貨幣市場(chǎng)的形成和發(fā)展7（3）歐洲貨幣市場(chǎng)的經(jīng)營特點(diǎn)與類型①類型（按其境內(nèi)與境外業(yè)務(wù)的關(guān)系）Ⅰ、倫敦型，又稱內(nèi)外一體型。倫敦、香港屬于這種類型。Ⅱ、紐約型，又稱內(nèi)外分離型。紐約、日本、新加坡屬于這一類型。紐約“國際銀行便利”等紐約型離岸金融市場(chǎng)存在分帳管理，比倫敦型管理相對(duì)嚴(yán)格。Ⅲ、巴哈馬型，又稱“避稅港型”（走帳型或簿記型）僅為歐洲銀行提供注冊(cè)和資金轉(zhuǎn)賬業(yè)務(wù)（3）歐洲貨幣市場(chǎng)的經(jīng)營特點(diǎn)與類型8②特點(diǎn)Ⅰ、市場(chǎng)范圍廣闊，不受地理限制，是由現(xiàn)代通訊網(wǎng)絡(luò)聯(lián)系而成的全球性市場(chǎng)，但也存在著一些地理中心。Ⅱ、交易規(guī)模大，交易品種多、幣種繁多，金融創(chuàng)新極其活躍。Ⅲ、是個(gè)具有獨(dú)特利率結(jié)構(gòu)的市場(chǎng)：存貸利差小。Ⅳ、由于一般從事的是非居民的境外貨幣借貸，所受的管制較少。②特點(diǎn)9二、國際資本市場(chǎng)國際資本市場(chǎng)，是指融資期限在1年以上的國際中長(zhǎng)期資金的交易市場(chǎng)。1、國際資本市場(chǎng)的構(gòu)成二、國際資本市場(chǎng)國際資本市場(chǎng)，是指融資期限在1年以上的國際中10（1）信貸市場(chǎng)：是政府機(jī)構(gòu)（包括國際經(jīng)濟(jì)組織）和跨國銀行向客戶提供中長(zhǎng)期資金的市場(chǎng)。（2）國際證券市場(chǎng)(中長(zhǎng)期證券)：允許非居民參加證券發(fā)行和轉(zhuǎn)讓的證券市場(chǎng)，又可分為國際債券市場(chǎng)和國際股票市場(chǎng)。（3）歐洲貨幣市場(chǎng)的長(zhǎng)期資本市場(chǎng)（4）國際租賃市場(chǎng)（1）信貸市場(chǎng)：是政府機(jī)構(gòu)（包括國際經(jīng)濟(jì)組織）和跨國銀行向客112、國際資本市場(chǎng)的作用國際資本市場(chǎng)是國際間進(jìn)行長(zhǎng)期融資的場(chǎng)所。本國企業(yè)可以在國際資本市場(chǎng)上以長(zhǎng)期貸款、發(fā)行債券或出讓股權(quán)的形式獲得長(zhǎng)期經(jīng)營所需的資金。長(zhǎng)期資本通過國際資本市場(chǎng)得到配置，流向了生產(chǎn)效率較高的國家和經(jīng)濟(jì)實(shí)體，因此國際資本市場(chǎng)有利于全球產(chǎn)出水平的提高。2、國際資本市場(chǎng)的作用12三、國際外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)1、國際外匯市場(chǎng)外匯市場(chǎng):從事外匯買賣或兌換的交易場(chǎng)所，或者說是各種不同貨幣彼此進(jìn)行交換的場(chǎng)所。參與者由買賣貨幣的所有機(jī)構(gòu)和個(gè)人組成，主要包括中央銀行、商業(yè)銀行、外匯經(jīng)紀(jì)人、經(jīng)營外匯的公司等。外匯市場(chǎng)的交易包括即期交易、遠(yuǎn)期交易、期貨交易、期權(quán)交易。三、國際外匯市場(chǎng)和黃金市場(chǎng)1、國際外匯市場(chǎng)132、世界黃金市場(chǎng)（1）世界黃金市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和工具黃金市場(chǎng)可以分為實(shí)物黃金市場(chǎng)和黃金期貨期權(quán)市場(chǎng)兩部分。①實(shí)物黃金市場(chǎng)的結(jié)構(gòu)和工具結(jié)構(gòu)：即期市場(chǎng)、黃金貸款市場(chǎng)。黃金互換交易：是指黃金持有者把金條轉(zhuǎn)讓給交易商，換取貨幣，在互換協(xié)議期滿是（一般為12-13個(gè)月）按約定的遠(yuǎn)期價(jià)格購回黃金。2、世界黃金市場(chǎng)14②黃金期貨期權(quán)市場(chǎng)黃金期貨交易：是指在合同規(guī)定的某個(gè)月的某個(gè)時(shí)間承諾交割或者接受和購買特定數(shù)額的黃金。黃金期權(quán)交易：是指期權(quán)購買者在協(xié)議價(jià)格（或?qū)嵤﹥r(jià)格）上買賣實(shí)物黃金或黃金期貨合同的權(quán)利。黃金擔(dān)保：通常是一種黃金期權(quán)交易，尤其是買入期權(quán)交易。由黃金存貸擔(dān)保，通常跟采金企業(yè)發(fā)行的股票或債券有關(guān)。黃金交易工具的創(chuàng)新還有黃金杠杠合同、黃金券、黃金存單等等。②黃金期貨期權(quán)市場(chǎng)15（2）國際黃金市場(chǎng)的供需研究（3）世界主要的黃金市場(chǎng)（4）中央銀行的黃金操作（5）我國的黃金市場(chǎng)（2）國際黃金市場(chǎng)的供需研究16四、金融衍生品市場(chǎng)（一）金融衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展原因：技術(shù)進(jìn)步、政府管制的逆效應(yīng)和較高的通脹率等等。產(chǎn)生及發(fā)展的條件（從國際金融創(chuàng)新的角度）：國際信息傳播領(lǐng)域的技術(shù)進(jìn)步；國際金融市場(chǎng)上存在的各種風(fēng)險(xiǎn)；國際金融市場(chǎng)面臨的政策因素；統(tǒng)計(jì)制度的完善及金融理論的推動(dòng)。四、金融衍生品市場(chǎng)（一）金融衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)生和發(fā)展17（二）金融衍生工具金融衍生工具一般是指由貨幣、利率工具（如債券、商業(yè)票據(jù)、存單等）以及股票等金融基礎(chǔ)工具衍生出來的各種金融合約及其各種組合形式的總稱。按照合約買方是否具有選擇權(quán)，將衍生工具分為遠(yuǎn)期類和期權(quán)類兩種。（二）金融衍生工具金融衍生工具一般是指由貨幣、利率工具（如債181、遠(yuǎn)期類合約（1）遠(yuǎn)期（Forward）合約遠(yuǎn)期合約：是指買賣雙方分別承諾在將來的某一特定時(shí)間按照事先確定的價(jià)格，購買和提供某種商品。優(yōu)點(diǎn)：能根據(jù)交易雙方的具體需求確定未來交割對(duì)象的期限和數(shù)量，不僅規(guī)避了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)，而且也更能滿足各種具體情況。1、遠(yuǎn)期類合約19（2）期貨（Futures）交易期貨交易實(shí)質(zhì)上是一種標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交易。在期貨合約中，交易的品種、規(guī)格、數(shù)量、期限、交割地點(diǎn)等都已標(biāo)準(zhǔn)化，唯一需要協(xié)商的就是價(jià)格。（2）期貨（Futures）交易20※期貨交易與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別（以外匯期貨交易和遠(yuǎn)期外匯交易為例）交易場(chǎng)所與方式市場(chǎng)參與者交易合約保證金結(jié)算制度合約的交割信用風(fēng)險(xiǎn)管理方式※期貨交易與遠(yuǎn)期合約的區(qū)別21（3）互換（Swap）交易互換交易是指交易雙方通過遠(yuǎn)期合約的形式，約定在未來某一時(shí)間內(nèi)互換一系列的貨幣流量的交易。按照交換標(biāo)的物不同，互換交易可以分為利率互換、貨幣互換、商品互換、股權(quán)互換、股權(quán)——債權(quán)互換等幾種。（3）互換（Swap）交易22（二）期權(quán)類合約1、期權(quán)（Option）2、利率上限與下限3、票據(jù)發(fā)行便利（二）期權(quán)類合約1、期權(quán)（Option）23第二節(jié)國際資金流動(dòng)的原因和影響定義：國際資金流動(dòng)（InternationalCapitalMovement）是指資金從一個(gè)國家或地區(qū)轉(zhuǎn)移到另一個(gè)國家或地區(qū)，即資金在國際間的轉(zhuǎn)移或運(yùn)動(dòng)。國際資金流動(dòng)可以依據(jù)資金流動(dòng)與實(shí)際生產(chǎn)、交換的關(guān)系分為兩大類型：一種是與實(shí)際生產(chǎn)、交換直接聯(lián)系的資本流動(dòng)；一種是與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒有直接聯(lián)系的金融性資本的國際流動(dòng)。前者屬國際投資學(xué)的研究范疇，本節(jié)研究的則是后者的問題。第二節(jié)國際資金流動(dòng)的原因和影響定義：國際資金流動(dòng)（Int24一、國際資金流動(dòng)的特點(diǎn)1、國際金融市場(chǎng)交易量巨大，不再依賴于實(shí)物經(jīng)濟(jì)而獨(dú)立增長(zhǎng)。2、國際金融市場(chǎng)很大程度上呈現(xiàn)出批發(fā)市場(chǎng)的特征，機(jī)構(gòu)投資者成為國際資金流動(dòng)的主要載體。一、國際資金流動(dòng)的特點(diǎn)1、國際金融市場(chǎng)交易量巨大，不再依賴于25一、國際資金流動(dòng)的特點(diǎn)3、國際資金流動(dòng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。第一，國際資金流動(dòng)既可表現(xiàn)為資金在不同國家或地區(qū)之間的流動(dòng)，又可表現(xiàn)為資金在外匯市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)、證券市場(chǎng)以及衍生工具市場(chǎng)間的流動(dòng)。第二，從國際資金流動(dòng)的傳統(tǒng)方式與衍生工具的比較看，衍生工具交易產(chǎn)生的國際資金數(shù)量已居于絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位，而且衍生交易的增長(zhǎng)速度非常迅速。第三，從衍生工具交易的內(nèi)部組成看，場(chǎng)外交易市場(chǎng)衍生工具交易的增長(zhǎng)更為迅猛，基本上在國際衍生工具交易中居于主導(dǎo)地位。一、國際資金流動(dòng)的特點(diǎn)3、國際資金流動(dòng)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化。26二、國際資金流動(dòng)的原因1、國際金融市場(chǎng)資金的供給充足；2、金融市場(chǎng)一體化促進(jìn)了資金在全球化的配置和套利；3、資金為規(guī)避管制或避險(xiǎn)而發(fā)生流動(dòng)；4、金融創(chuàng)新的促進(jìn)；5、國際資金流動(dòng)管制的放松。二、國際資金流動(dòng)的原因27三、國際資金流動(dòng)的正面影響1、促進(jìn)了全球范圍內(nèi)資本的優(yōu)化配置2、存進(jìn)了財(cái)富效應(yīng)的傳導(dǎo)3、增強(qiáng)了資金的流動(dòng)性4、推導(dǎo)了國際金融市場(chǎng)的一體化三、國際資金流動(dòng)的正面影響1、促進(jìn)了全球范圍內(nèi)資本的優(yōu)化配置28四、國際資金流動(dòng)對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊1、國際資金流動(dòng)加大了各國維持外部平衡的難度2、國際資金流動(dòng)加大了微觀經(jīng)濟(jì)主體經(jīng)營的困難3、國際金融市場(chǎng)的衍生工具加大了交易風(fēng)險(xiǎn)4、國際資金的流動(dòng)會(huì)影響內(nèi)部均衡的實(shí)現(xiàn)5、國際資金流動(dòng)會(huì)將一國的經(jīng)濟(jì)波動(dòng)傳導(dǎo)到其他國家四、國際資金流動(dòng)對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊1、國際資金流動(dòng)加大了各國維29第三節(jié)金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊：債務(wù)危機(jī)和銀行危機(jī)一、發(fā)展中國家的債務(wù)危機(jī)二、銀行危機(jī)第三節(jié)金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊：債務(wù)危機(jī)和銀行危機(jī)一30第四節(jié)金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊：貨幣危機(jī)一、貨幣危機(jī)概述1、貨幣危機(jī)的定義貨幣危機(jī)（CurrencyCrisis）的含義有廣義與狹義兩種。第四節(jié)金融全球化對(duì)內(nèi)外均衡的沖擊：貨幣危機(jī)一、貨幣危機(jī)概31廣義的貨幣危機(jī)，也可稱為匯率危機(jī)，指一國貨幣的外匯價(jià)格在短期內(nèi)發(fā)生大幅度變動(dòng)。其最顯著的特點(diǎn)是該國貨幣短期內(nèi)大幅度貶值。狹義的貨幣危機(jī)，指實(shí)行某種形式的固定匯率制的國家，由于國內(nèi)外因素的影響，外匯市場(chǎng)參與者對(duì)其維持固定匯率的能力喪失信心，從而進(jìn)行大規(guī)模的本外幣資產(chǎn)置換（資本轉(zhuǎn)出或貨幣投機(jī)），導(dǎo)致該國貨幣大幅度貶值、固定匯率制度崩潰、外匯市場(chǎng)持續(xù)動(dòng)蕩的事件。其最顯著的特點(diǎn)是該國原來的某種形式的固定匯率制發(fā)生崩潰。廣義的貨幣危機(jī)，也可稱為匯率危機(jī)，指一國貨幣的外匯價(jià)格在短期32所謂金融危機(jī)（FinancialCrisis）不僅表現(xiàn)為—國貨幣短時(shí)期大幅度貶值，而且表現(xiàn)為該國金融市場(chǎng)上價(jià)格猛烈波動(dòng)，大批的金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營困難乃至破產(chǎn)、整個(gè)金融體系急劇動(dòng)蕩的事件。其最顯著的特點(diǎn)就是整個(gè)金融體系急劇變動(dòng)，具體表現(xiàn)為：一是外匯匯率、利率大幅度上升；二是股市急劇下挫；三是大批金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營困難甚至走向破產(chǎn)。所謂金融危機(jī)（FinancialCrisis）不僅表現(xiàn)為—33貨幣危機(jī)與金融危機(jī)兩者是存在區(qū)別的：貨幣危機(jī)主要發(fā)生在外匯市場(chǎng)上，體現(xiàn)為匯率的變動(dòng)；而金融危機(jī)的范圍更廣，還包括發(fā)生在股票市場(chǎng)和銀行體系等國內(nèi)金融市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)，以及金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營困難與破產(chǎn)等。貨幣危機(jī)與金融危機(jī)兩者是存在區(qū)別的：貨幣危機(jī)主要發(fā)生在外匯市342、貨幣危機(jī)的分類第一種，是由政府?dāng)U張性政策導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)惡化，從而引發(fā)國際投機(jī)資金沖擊所導(dǎo)致的貨幣危機(jī)。第二種，是在經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較健康時(shí)，主要由心理預(yù)期作用而帶來國際投機(jī)資金沖擊所引起的貨幣危機(jī)。第三種，是蔓延型貨幣危機(jī)（因其他國家爆發(fā)的貨幣危機(jī)的傳播而發(fā)生的貨幣危機(jī)）。2、貨幣危機(jī)的分類35貨幣危機(jī)最容易傳播到以下三類國家：第一類，是與貨幣危機(jī)發(fā)生國有較密切貿(mào)易聯(lián)系的國家。第二類，是與貨幣危機(jī)發(fā)生國存在較為經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、發(fā)展模式，尤其是潛在的經(jīng)濟(jì)問題（比如匯率高估）的國家。第三類，是過分依賴國外資金流入的國家貨幣危機(jī)最容易傳播到以下三類國家：363、貨幣危機(jī)的發(fā)生機(jī)制假定有A和B兩種貨幣，1A=25B，為某種形式的固定匯率制。若市場(chǎng)上認(rèn)為B貨幣匯率高估，對(duì)B貨幣貶值具有強(qiáng)烈預(yù)期，于是投機(jī)者一般會(huì)采用以下三種方法對(duì)B貨幣發(fā)動(dòng)攻擊：（1）同業(yè)市場(chǎng)大量拆入B——投機(jī)攻擊——現(xiàn)匯市場(chǎng)投機(jī)性拋售B買A——B匯率下跌——現(xiàn)匯市場(chǎng)低價(jià)購B——償還同業(yè)拆入B。（2）投機(jī)攻擊匯市（同時(shí)股市拋空）——利率上升——股市下跌——股市購入——投機(jī)退卻——利率下調(diào)——股市回升——股市拋售。（3）投機(jī)攻擊（股市拋空股指期貨合約）——利率上升——股市和股指期貨合約下跌——平倉股指期貨合約。3、貨幣危機(jī)的發(fā)生機(jī)制374、貨幣危機(jī)的影響第一，貨幣危機(jī)發(fā)生過程中出現(xiàn)的對(duì)經(jīng)濟(jì)的不利影響。第二，貨幣危機(jī)發(fā)生后經(jīng)濟(jì)條件發(fā)生的變化。第三，貨幣危機(jī)發(fā)生后，政府被迫采取的補(bǔ)救措施對(duì)本國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行帶來的不利影響。4、貨幣危機(jī)的影響38二、貨幣危機(jī)的成因1、宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面因素基本面因素的惡化包括外部不平衡和內(nèi)部不平衡。危機(jī)預(yù)警指標(biāo)一般包括以下幾項(xiàng)（1）經(jīng)常項(xiàng)目赤字；（2）債務(wù)指標(biāo)；（3）金融部門問題二、貨幣危機(jī)的成因1、宏觀經(jīng)濟(jì)的基本面因素392、國內(nèi)信貸的持續(xù)擴(kuò)張——第一代危機(jī)理論的解釋克魯格曼于1979年提出了關(guān)于貨幣危機(jī)的第一個(gè)比較成熟的理論流派。弗拉德（R.Fload）和戈博（R.Garber）在1986年建立了線性模型加以完成。因此，該模型后來被合稱為“克魯格曼一弗拉德一戈博模型”，簡(jiǎn)稱克魯格曼模型。2、國內(nèi)信貸的持續(xù)擴(kuò)張——第一代危機(jī)理論的解釋克魯格曼于1940Dt，Rt，Mt

貨幣存量Q貨幣存量國內(nèi)信貸

D0R0外匯儲(chǔ)備

Q

O

tc

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t圖7-6第一代貨幣危機(jī)理論闡述的貨幣危機(jī)發(fā)生過程Dt，Rt，Mt41ee0Otct0tZABC圖7-7投機(jī)者預(yù)期條件下的貨幣危機(jī)發(fā)生時(shí)間ee0Otct0tZABC圖7-7投機(jī)者預(yù)期條件42▲第一代貨幣危機(jī)理論對(duì)貨幣危機(jī)的分析特點(diǎn)第一，在貨幣危機(jī)的成因上，認(rèn)為貨幣危機(jī)的發(fā)生是由于政府宏觀政策與固定匯率的維持這兩種政策目標(biāo)之間發(fā)生沖突引起的。這一分析將國際收支問題視為貨幣供求的自動(dòng)調(diào)整過程，國內(nèi)信貸擴(kuò)張是儲(chǔ)備流失最重要的原因，因此是政府?dāng)U張政策將經(jīng)濟(jì)推向危機(jī)的?！谝淮泿盼C(jī)理論對(duì)貨幣危機(jī)的分析特點(diǎn)43▲第一代貨幣危機(jī)理論對(duì)貨幣危機(jī)的分析特點(diǎn)第二，在危機(jī)的發(fā)生機(jī)制上，強(qiáng)調(diào)投機(jī)攻擊導(dǎo)致儲(chǔ)備下降至最低限是貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程。在此過程中，中央銀行基本上處于被動(dòng)的地位，預(yù)期只是使貨幣危機(jī)發(fā)生的時(shí)間提前，央行外匯儲(chǔ)備規(guī)模則是決定固定匯率能否維持的中心變量。▲第一代貨幣危機(jī)理論對(duì)貨幣危機(jī)的分析特點(diǎn)44

▲第一代貨幣危機(jī)理論對(duì)貨幣危機(jī)的分析特點(diǎn)第三，在政策含義上，認(rèn)為緊縮性財(cái)政貨幣政策是防止貨幣危機(jī)發(fā)生的關(guān)鍵。鑒于貨幣危機(jī)的原因在于宏觀經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的惡化，投機(jī)性攻擊只是外在條件，因此諸如從國外借款、限制資本流動(dòng)等措施只能起到暫時(shí)性穩(wěn)定的作用，治標(biāo)不治本，不調(diào)整基本經(jīng)濟(jì)政策，固定匯率制終將走向崩潰?！谝淮泿盼C(jī)理論對(duì)貨幣危機(jī)的分析特點(diǎn)453、預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)——第二代貨幣危機(jī)理論的解釋美國柏克萊大學(xué)的奧波斯特菲爾德（Obstfeld）是第二代貨幣危機(jī)理論的重要代表人物，因此我們又把該模型稱之為奧波斯特菲爾德模型。該理論認(rèn)為：投機(jī)者之所以對(duì)貨幣發(fā)起攻擊，并不是由于經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的惡化，而是由貶值預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)所導(dǎo)致的。因此，這種模型又被稱為“預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)型模型”。3、預(yù)期的自我實(shí)現(xiàn)——第二代貨幣危機(jī)理論的解釋46成本或收益

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圖7-8政府維持固定匯率制的成本與收益成本或收益47▲第二代貨幣危機(jī)理論對(duì)貨幣危機(jī)的分析特點(diǎn)第一，政府在優(yōu)化其多個(gè)且往往是矛盾目標(biāo)和經(jīng)濟(jì)任務(wù)中存在多重均衡點(diǎn)。第二，政府為抵御投機(jī)攻擊而持續(xù)提高利率直至最終放棄固定匯率制是貨幣危機(jī)發(fā)生的一般過程?！诙泿盼C(jī)理論對(duì)貨幣危機(jī)的分析特點(diǎn)48第三，即使不存在不斷惡化的基本面因素，危機(jī)也有可能爆發(fā)。因此，雖然投機(jī)的發(fā)生可能與基本面因素?zé)o關(guān)，但是應(yīng)對(duì)危機(jī)的過程往往會(huì)導(dǎo)致基本面發(fā)生變化。如果在政府反危機(jī)過程中經(jīng)濟(jì)基本面發(fā)生實(shí)質(zhì)性的惡化，則危機(jī)的爆發(fā)不可避免。第四，防范貨幣危機(jī)的主要政策措施是提高政府政策的可信性或制度保證的程度。政府的可信度或制度保證的程度越高，貶值的成本也就越高，貨幣危機(jī)發(fā)生的可能性也就越小。第三，即使不存在不斷惡化的基本面因素，危機(jī)也有可能爆發(fā)。因此494、貨幣危機(jī)新論（1）道德風(fēng)險(xiǎn)論所謂道德風(fēng)險(xiǎn)，是指因當(dāng)事人的權(quán)利和義務(wù)不相匹配而可能導(dǎo)致他人的資產(chǎn)或權(quán)益受到損失。（2）基本因素論多米尼克·薩爾瓦多（DominickSalvatore）和考賽提（Corsetti，Pesenti，Roubini）等學(xué)者就是這一學(xué)說的重要代表。4、貨幣危機(jī)新論50（3）金融恐慌論早在1983年，戴孟得（Dybvig-Diamond）等經(jīng)濟(jì)學(xué)家就指出“金融恐慌”會(huì)導(dǎo)致并惡化危機(jī)。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家瑞得立克和薩克斯（StevenRadeletandJeffreySachs）在1998年對(duì)金融恐慌論進(jìn)行了論述和修正。（3）金融恐慌論51三、貨幣危機(jī)的實(shí)例

——亞洲貨幣危機(jī)1、亞洲貨幣危機(jī)的背景（1）長(zhǎng)期的固定匯率制和本幣升值（2）經(jīng)常項(xiàng)目赤字和資本流入（3）金融體系的經(jīng)營狀況不斷惡化（4）政府信用下降，政策可靠性受到懷疑三、貨幣危機(jī)的實(shí)例

522、亞洲貨幣危機(jī)的演變進(jìn)程第一階段：泰國實(shí)行浮動(dòng)匯率制，引發(fā)危機(jī)。第二階段：韓元跌水引發(fā)第二輪風(fēng)暴。第三階段：印尼危機(jī)成為亞洲貨幣危機(jī)第三波的導(dǎo)火線。2、亞洲貨幣危機(jī)的演變進(jìn)程第一階段：泰國實(shí)行浮動(dòng)匯率制，引發(fā)53四、貨幣危機(jī)的一般解決方案

——以亞洲貨幣危機(jī)為例1、匯率制度的變更（1）變更匯率制度的過程中，亞洲各國得到的教訓(xùn)：一是，在實(shí)行固定匯率制達(dá)到同時(shí)不能完全放棄對(duì)匯率的調(diào)控；二是，一旦發(fā)生危機(jī)端倪，越早變更匯率越有利。四、貨幣危機(jī)的一般解決方案

—54（2）各國本幣在市場(chǎng)作用下的貶值產(chǎn)生了以下的良好作用：第一，刺激出口、抑制進(jìn)口，貿(mào)易赤字不斷縮??；第二，緩解了匯率高估的壓力，減少了外匯儲(chǔ)備的流失；第三，加強(qiáng)了國際經(jīng)濟(jì)組織對(duì)危機(jī)防治的信心，并加大了援助力度；第四，匯率水平在經(jīng)過巨幅貶值后逐漸收復(fù)失地；第五，浮動(dòng)匯率制恢復(fù)了各國貨幣政策的獨(dú)立性，使貨幣當(dāng)局能靈活運(yùn)用利率杠桿促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展。（2）各國本幣在市場(chǎng)作用下的貶值產(chǎn)生了以下的良好作用：552、適度的資金流動(dòng)管制

（1）限制遠(yuǎn)期外匯交易和非貿(mào)易性的外匯交易（2）禁止非本國居民以本幣進(jìn)行投機(jī)或有可能轉(zhuǎn)化為投機(jī)活動(dòng)的融資活動(dòng)。（3）限制國內(nèi)公司和銀行過度的外匯頭寸暴露（4）對(duì)所有的短期資本流入征稅。（5）調(diào)高同業(yè)拆借利率，增加投機(jī)成本，同時(shí)提高外匯儲(chǔ)蓄利率，吸引資本流入。2、適度的資金流動(dòng)管制5