醫(yī)藥生物行業(yè)2023年投資策略分析報告：資產(chǎn)性價比配置創(chuàng)新藥械企業(yè)

成長資產(chǎn)性價比凸顯，積極配置創(chuàng)新藥械企業(yè)——醫(yī)藥生物行業(yè)2023年6月投資策略行業(yè)研究·

行業(yè)投資策略醫(yī)藥生物投資評級：超配（維持評級）16月醫(yī)藥行業(yè)投資策略?

醫(yī)藥行業(yè)：5月下跌2.50%跑贏指數(shù)，子板塊中僅中藥上漲。醫(yī)藥行業(yè)在2023年5月份下跌2.50%，跑贏滬深300指數(shù)3.22%，整體表現(xiàn)位于全行業(yè)中上游。分子板塊看，中藥板塊上漲3.90%，醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、化學(xué)制藥、生物制品及醫(yī)療服務(wù)板塊分別下跌1.74%、2.96%、3.11%、5.76%及6.36%。?

6月醫(yī)藥行業(yè)投資觀點：今年以來醫(yī)藥行業(yè)細(xì)分板塊走勢持續(xù)分化，估值不斷收斂，目前不少成長性細(xì)分行業(yè)中最優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)從3-5年的維度來看已經(jīng)具備很好的性價比，建議向醫(yī)藥硬核成長資產(chǎn)集中倉位，積極配置具備真正創(chuàng)新能力和國際化潛力的創(chuàng)新藥、創(chuàng)新器械企業(yè)，分享未來3-5年創(chuàng)新兌現(xiàn)和產(chǎn)品出海的紅利。ü

創(chuàng)新藥：部分公司重磅產(chǎn)品近期在臨床審評審批進(jìn)度上遇到了一定的問題，市場悲觀情緒放大了事件的影響，我們認(rèn)為這些屬于自2021年下半年以來監(jiān)管趨嚴(yán)后預(yù)期之內(nèi)的事情，有一定代表性但更多是個性化的事件。同時行業(yè)進(jìn)入門檻提高將更大程度有利于研發(fā)能力突出、具備差異化競爭力的企業(yè)。從今年以來全球研發(fā)熱點及國內(nèi)創(chuàng)新藥企業(yè)的研發(fā)成果來看，國內(nèi)創(chuàng)新藥行業(yè)競爭力系統(tǒng)性提升的大趨勢沒有發(fā)生任何改變，未來3-5年仍然是核心企業(yè)國內(nèi)外實現(xiàn)快速發(fā)展的最好窗口期。持續(xù)重點推薦恒瑞醫(yī)藥、康方生物、康諾亞、百濟(jì)神州等公司。ü

創(chuàng)新器械：在醫(yī)院診療秩序恢復(fù)及集采、DRG等政策不斷深化的大背景下，低滲透率、低市占率、高成長性、高壁壘、具備優(yōu)秀商業(yè)模式的細(xì)分板塊仍是最值得投資的方向，建議積極配置內(nèi)鏡、電生理、大型影像設(shè)備、科研儀器等領(lǐng)域，同時關(guān)注骨科、TAVR行業(yè)的積極變化。持續(xù)重點推薦邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造、開立醫(yī)療、澳華內(nèi)鏡、南微醫(yī)學(xué)、微創(chuàng)醫(yī)療、威高股份、惠泰醫(yī)療、沛嘉醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)等公司。?

2023年6月投資組合為A股：恒瑞醫(yī)藥、邁瑞醫(yī)療、聯(lián)影醫(yī)療、華大智造、新產(chǎn)業(yè)、美好醫(yī)療、藥康生物；H股：康諾亞、康方生物、威高股份、錦欣生殖、石四藥集團(tuán)、環(huán)球醫(yī)療。?

風(fēng)險提示：疫情反復(fù)的風(fēng)險、研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險、監(jiān)管政策調(diào)整的風(fēng)險、醫(yī)保降價超預(yù)期的風(fēng)險、商業(yè)化進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險。22023年6月策略組合個股估值一覽表：國信醫(yī)藥2023年6月策略組合EPSPE股價

總市值23/5/31

億元/港元ROE22APEG23E投資評級代碼公司簡稱恒瑞醫(yī)藥22A23E24E25E22A23E24E25E60027645.552,9060.610.750.901.0974.461.150.541.69.4%2.9買入3007606882716881143008323013636880462162.HK9926.HK邁瑞醫(yī)療聯(lián)影醫(yī)療華大智造新產(chǎn)業(yè)300.58135.6387.3759.9142.1021.4840.7534.903,6441118363471171887.941.964.891.690.990.409.60

11.56

13.88

37.931.353.226.042.421.7

30.0%1.52.80.81.01.11.3-買入增持增持買入買入增持買入買入買入2.160.642.111.280.552.790.782.751.680.713.510.943.532.210.9067.535.414.530.2A股組合17.9

136.5

112.0

92.935.442.653.5-28.432.939.1-21.825.130.4-17.0

20.8%19.0

17.8%美好醫(yī)療藥康生物康諾亞-B康方生物24.07.4%114294-1.10

-1.25

-2.47

-1.72-1.39

2.35

-0.31

0.76--------1066.HK1951.HK2005.HK2666.HK威高股份錦欣生殖石四藥集團(tuán)環(huán)球醫(yī)療11.494.054.824.66529110143880.600.040.381.000.690.130.471.090.800.170.591.200.940.210.691.3517.482.011.54.215.127.49.212.922.07.411.0

12.6%0.90.40.40.4港股組合17.26.31.4%17.1%11.4%買入買入買入3.93.53.1資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測。注：港股股價、市值單位為港元。3醫(yī)藥宏觀數(shù)據(jù)n

生產(chǎn)端：2023年1-4月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長4.0%，其中醫(yī)藥制造業(yè)工業(yè)增加值累計同比下降5.7%，1-4月累計營業(yè)收入8560.6億元（-4.1%），累計利潤總額1125.2億元（-23.8%）。n

需求端：2023年1-4月的社零總額11.98萬億元（+8.5%），限額以上中西藥品類零售總額2236億元（+13.3%）。n

支付端：2023年1-3月基本醫(yī)療保險基金（含生育保險）總收入9100.48億元，同比增長9.5%；職工醫(yī)保支出、居民醫(yī)保支出分別同比增長21.5%與22.0%。表：醫(yī)藥生產(chǎn)端和需求端宏觀數(shù)據(jù)類別期間指標(biāo)單位億元億元億元億元億元元累計金額累計同比（%）-5.7%1-4月工業(yè)增加值營業(yè)收入利潤總額總計-醫(yī)藥制造業(yè)8,560.61,125.2149,8332,236-4.1%-23.8%8.5%1-4月1-4月社會零售總額消費與收入醫(yī)?；鹣揞~以上中西藥品類人均可支配收入人均消費支出13.3%5.1%10,8706,7381-3月（季度數(shù)據(jù)）元5.4%人均醫(yī)療保健支出職工醫(yī)保支出元60514.7%21.5%22.0%億元億元3,5851-3月居民醫(yī)保支出1,992資料：國家統(tǒng)計局、國家醫(yī)保局；國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理45月醫(yī)藥板塊表現(xiàn)位于全行業(yè)中上游n

醫(yī)藥行業(yè)在5月份整體下跌2.50%，跑贏滬深300指數(shù)3.22%。圖：醫(yī)藥生物板塊近5年整體走勢圖：申萬一級行業(yè)2023年5月份漲跌幅60%6%醫(yī)藥生物（申萬）滬深3004.28%4%2.26%40%20%0%1.36%2%0%0.03%-0.33%-2%-1.11%-2.13%-0.63%-2.72%-4%-3.30%-2.96%-4.08%-4.54%-2.50%-6%-3.56%-5.25%-5.72%-6.73%-4.74%-8%-5.51%-7.37%-7.90%-20%-40%-60%-6.86%-8.50%-8.14%-10%-12%-14%-10.05%-8.87%-11.66%資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；截至2023-5-31資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；截至2023-5-315子板塊：中藥板塊上漲，醫(yī)療服務(wù)板塊跌幅較大n

分子板塊看，中藥板塊上漲3.90%，醫(yī)療器械、醫(yī)藥商業(yè)、化學(xué)制藥、生物制品及醫(yī)療服務(wù)板塊分別下跌1.74%、2.96%、3.11%、5.76%及6.36%。圖：醫(yī)藥生物（申萬）各子板塊5月漲跌幅圖：醫(yī)藥生物（申萬）各子板塊PE（TTM，剔除負(fù)值）33.5133.486%35302520151053.90%4%29.3925.472%0%22.5719.36-2%-1.74%-4%-6%-8%-2.96%-3.11%-5.76%-6.36%0資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；截至2023-5-31資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；截至2023-5-316醫(yī)藥生物行業(yè)估值仍處于歷史低位區(qū)間n

醫(yī)藥生物（申萬）的整體估值水平已充分回調(diào)，當(dāng)前PE（TTM）為28.16，處于近5年歷史分位點28.71%。n

醫(yī)藥板塊相對滬深300以及萬得全A的溢價率水平也仍在歷史5年低位。圖：醫(yī)藥生物（申萬）行業(yè)近5年P(guān)E（TTM）圖：醫(yī)藥生物（申萬）行業(yè)近5年估值溢價率6543210相對全部A股溢價相對滬深300溢價相對全部A股（除金融、石油石化）溢價危險值中位數(shù)機(jī)會值資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；截至2023-5-31資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；截至2023-5-317目錄醫(yī)藥行業(yè)近期動態(tài)醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤細(xì)分板塊觀點01020304近期重點報告回顧8江西醫(yī)保局公布肝功試劑聯(lián)盟集采中選結(jié)果?

事件：近期江西醫(yī)保局公布《肝功生化類檢測試劑省際聯(lián)盟集中帶量采購中選結(jié)果》?

點評：ü

肝功生化集采中選結(jié)果落地，國產(chǎn)龍頭中選品種較多。本次集采品種共26項，以最高有效申報價計算集采對應(yīng)銷售體量為22億人民幣。美康生物、中元匯吉、邁克生物、邁瑞醫(yī)療、透景生命、安圖生物、迪瑞醫(yī)療等中選品種數(shù)量較多，進(jìn)口企業(yè)入選品牌僅有西門子、貝克曼、羅氏和富士膠片少數(shù)幾家。ü

國產(chǎn)龍頭廠商份額有望進(jìn)一步提升。根據(jù)Frost&Sullivan統(tǒng)計，國內(nèi)生化診斷市場為152億元，約占國內(nèi)IVD市場14%的份額，國內(nèi)企業(yè)在生化領(lǐng)域已接近國外同類產(chǎn)品水平，逐步實現(xiàn)替代進(jìn)口。在集采涉及的市場中，邁瑞醫(yī)療的報量前后占有率有一倍左右的提升，結(jié)合重磅高端生化儀BS-2800M上市，邁瑞的國內(nèi)生化業(yè)務(wù)增長有望提速，未來幾年三級醫(yī)院收入占比將顯著提升。迪瑞醫(yī)療也具備儀器（從低速至超高速）自主研發(fā)成本優(yōu)勢，將加速進(jìn)口替代。ü

此次肝功集采將為后續(xù)IVD集采起到指引作用。作為IVD行業(yè)真正意義上的大范圍帶量采購，以及行業(yè)內(nèi)首個生化類聯(lián)盟帶量采購，本次集采對于后續(xù)的IVD領(lǐng)域集采具有一定的指引作用。此次集采以需求量為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行分組，在申報價格不高于有效申報價0.6倍即獲得擬中選資格，避免惡性競爭。同時中選企業(yè)的未分配量和未中選量的二次分配規(guī)則靈活，可滿足不同醫(yī)院根據(jù)自身儀器開放/封閉屬性下的采購需求。ü

投資建議：隨著試劑價格的下降，少數(shù)掌握中高端生化儀核心技術(shù)或完善生化菜單的國產(chǎn)龍頭公司將進(jìn)一步凸顯競爭優(yōu)勢，推薦關(guān)注邁瑞醫(yī)療（BS-2800M生化儀，2000速）、迪瑞醫(yī)療（CS-2000生化儀，2000速）、新產(chǎn)業(yè)（C8生化儀，1600速）、安圖生物（擁有12大類別的生化檢測）。9北京DRG聯(lián)動采購征求意見稿點評事件：5月10日，北京市醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于我市第一批DRG付費和帶量采購政策聯(lián)動采購方案征求意見的通知》。首次探索實現(xiàn)DRG付費與醫(yī)用耗材帶量采購的聯(lián)動。過去DRG政策推行與耗材帶量采購?fù)志€推行，北京成立DRG聯(lián)動采購組，目的是發(fā)揮CHS-DRG付費改革對耗材集采的導(dǎo)向作用，合理兌現(xiàn)臨床價值，完善對醫(yī)療機(jī)構(gòu)的激勵約束機(jī)制。此方案將談判權(quán)力還給醫(yī)院，讓專業(yè)的人做專業(yè)的事，后續(xù)有望探索出更良性、常態(tài)化的耗材采購+支付體系。建立“帶量聯(lián)動+帶量談判”兩個采購方式。北京DRG聯(lián)動采購組擬采取兩種方式推行政策：1）一種是帶量聯(lián)動，預(yù)計外省市已帶量品種將通過此種方式，通過外省市帶量的中選價格就低聯(lián)動制定報價上限，并約定采購量，采購周期為1年；2）另一種為帶量談判，本次選擇電生理、神經(jīng)介入、運動醫(yī)學(xué)三大品種，明確以所有產(chǎn)品的歷史采購價（產(chǎn)品2021年在北京市各醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購加權(quán)平均價）中位值，作為最高有效申報價（方案文件首次明確提出限價標(biāo)準(zhǔn)，比較規(guī)范），然后依據(jù)入門降幅和達(dá)標(biāo)降幅，中選企業(yè)獲得不同比例采購量，采購周期為1年。此方案基本遵循過去國采和聯(lián)盟集采方案原則——即兜底制，我們通過計算，電生理產(chǎn)品入門降幅平均為31%（8%~55%），達(dá)標(biāo)降幅平均為44%（13%~75%）；運動醫(yī)學(xué)入門降幅為40%，達(dá)標(biāo)降幅50%；神經(jīng)介入入門降幅平均為20%（15%~25%），達(dá)標(biāo)降幅為32%（30%~35%）。通過上述計算，我們認(rèn)為DRG聯(lián)動的帶量談判，整體較過去單獨的耗材集采更加溫和，按照最高有效申報價如果實現(xiàn)達(dá)標(biāo)降幅，預(yù)計仍不會觸及出廠價，創(chuàng)新、格局好、國產(chǎn)化率低的品類降幅更低（最低至8%），背后蘊(yùn)含對DRG付費模式長期良性推行的考量，以及體現(xiàn)對國產(chǎn)創(chuàng)新的良性支持。改變過去集采痛點，有利進(jìn)口替代。過去高值耗材帶量采購存在幾個問題：1）價格斷崖式下跌導(dǎo)致市場不穩(wěn)定；2）醫(yī)院積極性不強(qiáng)；3）品間替代等利益誘導(dǎo)；4）醫(yī)院的專業(yè)性未發(fā)揮；5）長期常態(tài)化、可以持續(xù)開展的集采的操作方式不明。本次北京DRG聯(lián)動采購對這幾個問題提供一種解決方案，其中提到首年不因產(chǎn)品降價而降低病組支付標(biāo)準(zhǔn)，結(jié)余與醫(yī)療機(jī)構(gòu)共享，大幅提升醫(yī)院積極性，次年起根據(jù)實際運行情況啟動支付標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整工作（訪談中例子中結(jié)余留用從2萬到1.5萬）。我們認(rèn)為，北京DRG聯(lián)動采購既保留傳統(tǒng)帶量采購中溫和化的點（如兜底），又在降幅、支付支持、鼓勵創(chuàng)新方面好于預(yù)期，后續(xù)有望加速高值耗材進(jìn)口替代。投資建議。從市場維度，醫(yī)用耗材經(jīng)歷多年政策壓制，股價普遍處于低位，且考慮今年疫后復(fù)蘇的持續(xù)和22Q2的低基數(shù)，建議重點關(guān)注醫(yī)用耗材的投資機(jī)會，相關(guān)公司如南微醫(yī)學(xué)、心脈醫(yī)療、戴維醫(yī)療、愛博醫(yī)療、惠泰醫(yī)療、微電生理、賽諾醫(yī)療、威高骨科、IVD（如邁瑞醫(yī)療、新產(chǎn)業(yè)、安圖生物、普門科技）等。2023ASCO年會國產(chǎn)創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)整理?

事件：美國時間2023年5月25日，美國臨床腫瘤學(xué)會（ASCO）年會摘要部分公布，眾多創(chuàng)新藥產(chǎn)品將在會上發(fā)布臨床成果。?

點評：ü

1）國產(chǎn)創(chuàng)新藥百花齊放：國產(chǎn)創(chuàng)新藥在此次ASCO年會上延續(xù)了近年來的良好表現(xiàn)，包括小分子、單抗、雙抗、ADC、CAR-T等眾多的藥物形態(tài)均有優(yōu)秀的數(shù)據(jù)披露，并且有接近20項研究入選口頭報告。ü

2）關(guān)注潛在的FIC/BIC分子：科倫博泰的SKB264（TROP2-ADC）披露NSCLC數(shù)據(jù)，在EGFRmutNSCLC患者中的ORR、PFS數(shù)據(jù)優(yōu)異；百利天恒的BL-B01D1（EGFRxHER3雙抗ADC）同樣在NSCLC中取得了優(yōu)秀的早期數(shù)據(jù)；康方生物的AK112、君實生物的BTLA單抗、首藥控股的三代ALK抑制劑、迪哲醫(yī)藥的舒沃替尼等具備FIC/BIC潛力的分子均在此次會議上有數(shù)據(jù)讀出。ü

3）投資建議：ASCO年會是世界上學(xué)術(shù)水平最高的腫瘤學(xué)術(shù)會議，每年會有很多重要的臨床結(jié)果在ASCO年會上發(fā)布，重磅品種的數(shù)據(jù)讀出往往會成為公司重要的催化劑。建議關(guān)注具備差異化、全球化創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)公司：科倫藥業(yè)/科倫博泰（擬上市）、康方生物、榮昌生物、信達(dá)生物、恒瑞醫(yī)藥、百濟(jì)神州等。ü

4）風(fēng)險提示：研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險、臨床數(shù)據(jù)不及預(yù)期的風(fēng)險、海外監(jiān)管風(fēng)險、地緣政治風(fēng)險。112023ASCO年會國產(chǎn)創(chuàng)新藥數(shù)據(jù)整理表：2023年ASCO大會國內(nèi)部分創(chuàng)新藥企業(yè)重點品種摘要數(shù)據(jù)匯總公司

分子靶點及形態(tài)方案適應(yīng)癥階段

類型患者人數(shù)39EGFRwt=19EGFRmut=20NSCLCEGFRmut=34NSCLCEGFRwt=42mOSmPFSORR44%26%60%DCR95%89%100%91.2%95.2%85.7%100%76.9%92.0%mDOR9.3m科倫博泰SKB264TROP2-ADCmonoNSCLC后線ph1/2

Poster5.3m11.1m61.8%40.5%14.3%45.8%7.7%68.2%百利天恒BL-B01D1

EGFRxHER3雙抗ADCmono實體瘤ph1

OralAbstract

SCLC=7NPC=24HNSCC=1388CPS≥5CPS＜517.4120.2417.289.29.69康方生物ph1b/2AK104PD1xCTLA4雙抗

+chemoGC/GEJ1LPoster康方生物135鱗癌=63非鱗癌=729m%：93%

9m%：67%

75%55%95%100%15.4NRAK112PD1xVEGF雙抗LAG3單抗+chemoNSCLC1LHCC1Lph2

Posterph1b

Posterph1b

Posterph1/2

Posterph1/2

Poster81%61%信達(dá)生物+信迪利+侖伐替尼IBI110IBI11027173882NR9.929.6%85.2%94.1%57.9%74.4%信達(dá)生物+信迪利+chemoLAG3單抗GC/GEJ1L1y%：70.6%

12.988.2%26.3%34.2%君實

tifcemalim生物

abBTLA單抗+特瑞普利

ES-SCLC2L首藥控股SY-3505三代ALK-TKImonomonomonoALK+NSCLC迪哲醫(yī)藥EGFRex20insNSCLC2L97腦轉(zhuǎn)移=3160.8%48.5%舒沃替尼

EGFR抑制劑SYSA1801

CLDN18.2-ADCHS-20093

B7H3-ADCph2

OralAbstractPosterDiscussionNR石藥集團(tuán)21GC=1738.1%

57.1%（47.1%）

（64.7%）實體瘤實體瘤HCCph1翰森制藥PosterDiscussionph140735.0%28.6%20.8%85.0%71.4%95.8%科濟(jì)藥業(yè)CT0180D-1553GPC3CAR-Tmonoph1

Poster11.6益方生物KRASG12C抑制劑

monoKRASG12CCRC

ph1/2

Poster247.6212目錄醫(yī)藥行業(yè)近期動態(tài)醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤細(xì)分板塊觀點01020304近期重點報告回顧13器械集采跟蹤：5月新增啟動2項省際聯(lián)盟集采n

帶量采購方面，2項聯(lián)盟集采啟動，4項省級集采征求意見。ü

聯(lián)盟采購：京津冀“3+N”聯(lián)盟關(guān)節(jié)骨水泥類耗材全國集采和遼寧11省補(bǔ)片類集采正式啟動；廣東6省聯(lián)盟冠脈球囊類耗材接續(xù)采購公示擬中選結(jié)果；河北省牽頭三明聯(lián)盟19種醫(yī)用耗材集采開展熔斷補(bǔ)救工作并公開報價結(jié)果；江西22省肝功生化類檢測試劑集采公布中選結(jié)果；內(nèi)蒙古聯(lián)盟止血材料、預(yù)充式導(dǎo)管沖洗器、壓力泵集采以及廣東5省聯(lián)盟靜脈留置針等9類耗材集采開展信息維護(hù)工作，正式采購文件有待后續(xù)發(fā)布。ü

省級采購：江蘇第三和四輪耗材接續(xù)采購、湖南吻合器和冠脈擴(kuò)張球囊類耗材接續(xù)采購、安徽心臟起搏器類耗材集采、北京第一批DRG付費和帶量采購政策聯(lián)動采購公開征求意見。n

掛網(wǎng)采購方面，重慶、黑龍江、廣西、河北牙冠競價掛網(wǎng)采購有新進(jìn)展。表：2023年5月主要器械集采項目進(jìn)展一覽表類別集采項目進(jìn)展聯(lián)盟帶量采購

京津冀“3+N”聯(lián)盟關(guān)節(jié)骨水泥類耗材全國集采聯(lián)盟帶量采購

遼寧11省補(bǔ)片類集采1.4-1.13開展信息維護(hù)工作，5.20啟動5.15征求意見，5.26啟動聯(lián)盟帶量采購

廣東6省聯(lián)盟冠脈球囊類耗材接續(xù)采購聯(lián)盟帶量采購

河北省牽頭三明聯(lián)盟19種醫(yī)用耗材集采聯(lián)盟帶量采購

江西22省肝功生化類檢測試劑集采4.27啟動，5.18線上報價、公示擬中選結(jié)果4.10啟動，5.6公開報價結(jié)果，5.11開展熔斷補(bǔ)救工作，5.12公開熔斷補(bǔ)救報價結(jié)果22.11.14啟動，23.5.19公布中選結(jié)果(第一批)聯(lián)盟帶量采購

內(nèi)蒙古聯(lián)盟止血材料、預(yù)充式導(dǎo)管沖洗器、壓力泵集采

4.27官宣，5.9-5.22開展止血材料信息維護(hù)工作，正式采購文件待發(fā)布聯(lián)盟帶量采購

廣東5省聯(lián)盟靜脈留置針等9類耗材集采22.8.19征求意見，23.3.13再次征求意見，23.5.12-23.5.18開展信息維護(hù)工作5.25征求意見、開展企業(yè)申報，品種包括人工硬(脊)腦、癌修補(bǔ)材料、醫(yī)用膠片、痔吻合器、開放直線型切割吻/縫合器、管型/端端吻合器省級帶量采購

江蘇第三、四輪耗材接續(xù)采購省級帶量采購

湖南吻合器、冠脈擴(kuò)張球囊類耗材接續(xù)采購省級帶量采購

安徽心臟起搏器類耗材集采5.22征求意見5.22征求意見省級帶量采購

北京第一批DRG付費和帶量采購政策聯(lián)動采購5.10征求意見，針對運動醫(yī)學(xué)類、神經(jīng)介入類、電生理類耗材重慶：5.5起執(zhí)行中選產(chǎn)品掛網(wǎng)采購結(jié)果，5.12公示價格聯(lián)動掛網(wǎng)采購第二批產(chǎn)品價格；黑龍江：4.27開展二次掛網(wǎng)，5.18起執(zhí)行二次掛網(wǎng)結(jié)果；廣西：5.16開展入圍結(jié)果落地工作；河北：5.19公布第二批規(guī)范掛網(wǎng)結(jié)果掛網(wǎng)采購牙冠競價掛網(wǎng)采購資料：各政府網(wǎng)站、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理注：截至2023年5月26日14器械集采跟蹤：關(guān)節(jié)骨水泥類耗材聯(lián)盟集采啟動，覆蓋全國31省n

首次覆蓋全國的關(guān)節(jié)骨水泥類耗材集采正式啟動。5月20日，京津冀“3+N”醫(yī)藥聯(lián)盟采購辦公室發(fā)布《京津冀“3+N”聯(lián)盟關(guān)節(jié)骨水泥類醫(yī)用耗材集中帶量采購公告》，關(guān)節(jié)骨水泥帶量采購正式啟動，覆蓋全國31?。ㄊ?、）和新疆兵團(tuán)，采購周期為2年。n

目前進(jìn)口品牌占據(jù)國內(nèi)關(guān)節(jié)骨水泥類耗材市場主導(dǎo)地位，首年采購需求量占比超9成。首年采購需求量由參加集采的醫(yī)療機(jī)構(gòu)報量累加得出，以20g粉末所對應(yīng)的關(guān)節(jié)骨水泥產(chǎn)品為1個基礎(chǔ)包統(tǒng)計，首年采購需求總量為673213個基礎(chǔ)包（13464260g），其中關(guān)節(jié)骨水泥（含抗生素）595241個基礎(chǔ)包，關(guān)節(jié)骨水泥（不含抗生素）77972個基礎(chǔ)包。報量涉及企業(yè)8家，3家國產(chǎn)企業(yè)首年采購需求量僅占9.3%，其余5家進(jìn)口企業(yè)占比超9成，其中雷德睦華占比最大（57.0%），集采或?qū)⒓涌靽鴥?nèi)關(guān)節(jié)骨水泥類耗材市場重塑。n

低于最高有效報價即可中選，競價排名影響分配量。同產(chǎn)品類別統(tǒng)一設(shè)置最高有效申報價，低于相應(yīng)產(chǎn)品的最高有效申報價均可獲得擬中選資格，中選門檻不高，但申報價排名將影響采購量分配，排名靠前的企業(yè)分配量占醫(yī)療機(jī)構(gòu)需求量的比例更高。表：關(guān)節(jié)骨水泥集采首年采購需求量匯總表（單位：基礎(chǔ)包）表：京津冀“3+N”聯(lián)盟關(guān)節(jié)骨水泥類醫(yī)用耗材集中帶量采購規(guī)則申報企業(yè)雷德睦華捷邁含抗生素327046145716600155324不含抗生素568006556首年采購需求總量383846含抗生素產(chǎn)品為260元/基礎(chǔ)包，不含抗生素產(chǎn)品為200元/基礎(chǔ)包最高有效申報價152272按企業(yè)申報價由低到高的順序確定排名，當(dāng)報價相同時，醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購需求總量大的、2021年1月至2022年12月銷售總量大的企業(yè)優(yōu)先。企業(yè)排名前70%且擬中選價格不高于相應(yīng)產(chǎn)品的最高有效申報價即擬中選，排名后30%企業(yè)若申報價≤最高有效申報價也可獲得擬中選資格。強(qiáng)生188861903進(jìn)口擬中選規(guī)則各路寶史賽克進(jìn)口合計1632695605739573953810172615610716醫(yī)療機(jī)構(gòu)報量產(chǎn)品若中選，則中選排名前40%企業(yè)(A類)、40%至70%(B類)、其他中選企業(yè)(C類)分別按報量的95%、85%、65%分量，待分配量分別為0%、10%、30%。合計占比90.4%9.6%93.1%6.9%90.7%江蘇樂鎧生物

35184北京邦塞科技

21956上海意久泰醫(yī)療

0220816611488535737392236171488醫(yī)療機(jī)構(gòu)報量但未中選產(chǎn)品采購需求量的95%+未申報產(chǎn)品采購協(xié)議采購量分配

需求量的95%+中選產(chǎn)品的待分配量組成剩余量，由醫(yī)療機(jī)構(gòu)自主分配給A類企業(yè)以及本醫(yī)療機(jī)構(gòu)已報量企業(yè)中價格最低的企業(yè)，分給A類企業(yè)的量不少于剩余量的50%。分配含抗生素產(chǎn)品剩余量時，只能選含抗生素產(chǎn)品，分配不含抗生素產(chǎn)品剩余量時，含抗生素與不含抗生素產(chǎn)品均可選擇國產(chǎn)國產(chǎn)合計合計占比57140624979.3%總需求量59524177972673213資料：京津冀醫(yī)藥聯(lián)合采購平臺、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：京津冀醫(yī)藥聯(lián)合采購平臺、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理15器械集采跟蹤：遼寧11省補(bǔ)片類集采啟動n

遼寧11省補(bǔ)片類集采啟動，分A、B組競價。5月15日，遼寧省藥品和醫(yī)用耗材集中采購網(wǎng)發(fā)布《省際聯(lián)盟補(bǔ)片類集中帶量采購文件(征求意見稿)》，5月26日發(fā)布正式采購文件，由遼寧、山西、內(nèi)蒙古、吉林、黑龍江、海南、貴州、青海、西藏、寧夏、新疆等11省和新疆兵團(tuán)組成聯(lián)盟，組織開展疝補(bǔ)片和腦（脊）膜補(bǔ)片集中帶量采購，意向采購量分別為65215片、55134片，按意向采購量占比形成A和B兩個競價組，依據(jù)降幅確定擬中選和采購量分配。n

參考2022年蕪湖開展的安徽省補(bǔ)片類集采，降幅較大。有33家企業(yè)329個品種參與競價，共297個品種中選，以全國省級掛網(wǎng)最低價為基準(zhǔn)，平均降幅74.28%，最高降幅97.74%。硬腦（脊）膜補(bǔ)片有約定采購量中選品種綜合降幅80.10%，其中北京邦塞的動物源性硬腦（脊）膜補(bǔ)片，集采后價格由原掛網(wǎng)價1.95萬元/片（30×70）下降為440.78元/片，降幅達(dá)97.74%；腹股溝疝補(bǔ)片中選品種綜合降幅59.47%，其中意大利HERNIAMESHS.R.L生產(chǎn)疝補(bǔ)片，集采后價格由原掛網(wǎng)價為1824元/片（8×15CM(輕量型大孔補(bǔ)片））下降為為100元/片，降幅達(dá)到94.52%。表：遼寧11省補(bǔ)片類集采規(guī)則表：遼寧11省補(bǔ)片類集采品種分組按聯(lián)盟地區(qū)意向采購量由高到低排名，意向采購量之和≥95%(硬腦(脊)膜補(bǔ)片(化學(xué)合成材料)為98%)包含的申報企業(yè)納入A競價組，其余納入B競價組分組

產(chǎn)品分類意向采購量（片）

分組競價1組

腹股溝疝平片（合成材料）2組

腹股溝疝網(wǎng)塞（合成材料）3組

腹股溝疝立體片（合成材料）4組

防粘連腹壁疝（合成材料）2913011102同分組參考所有申報企業(yè)的產(chǎn)品基準(zhǔn)價、企業(yè)基準(zhǔn)價、其他省帶量采購中標(biāo)價格，同時結(jié)合聯(lián)盟地區(qū)實際采購情況，制定分組限價（不區(qū)分競價組）。產(chǎn)品基準(zhǔn)價：取產(chǎn)品在聯(lián)盟地區(qū)最低現(xiàn)行采購價/全國最低省級掛網(wǎng)采購價，其余產(chǎn)品取同分組所有產(chǎn)品基準(zhǔn)價的加權(quán)平均價。企業(yè)基準(zhǔn)價：同分組同申報企業(yè)申報的所有產(chǎn)品的產(chǎn)品基準(zhǔn)價的加權(quán)平均價分組限價報價規(guī)則197402255產(chǎn)品報價不得超過省級最低帶量采購中標(biāo)價/分組限價，企業(yè)降幅=(同分組同申報企業(yè)的企業(yè)基準(zhǔn)價-企業(yè)加權(quán)報價)/企業(yè)基準(zhǔn)價5組

非防粘連腹壁疝（合成材料）6組

完全可吸收補(bǔ)片（生物材料）疝補(bǔ)片合計13091679同分組同競價組企業(yè)降幅從大到小排序，若申報企業(yè)擬中選，則該申報企業(yè)該分組所有產(chǎn)品擬中選，若同競價組申報企業(yè)數(shù)＜3，不低于同分組其他競價組擬中選結(jié)果的平均企業(yè)降幅則擬中選。A組：規(guī)則一，企業(yè)降幅前80%擬中選，規(guī)則二，同分組企業(yè)加權(quán)報價最低、疝補(bǔ)片企業(yè)降幅≥50%、硬腦膜補(bǔ)片企業(yè)降幅≥70%擬中選。B組：規(guī)則一，企業(yè)降幅前70%、不低于A組擬中選最小企業(yè)降幅的擬中選，規(guī)則二，企業(yè)降幅大于同分組A競價組最大降幅的擬中選(不含A組規(guī)則二)652157組

硬腦(脊)膜補(bǔ)片（動物源性材料）

448548組

硬腦(脊)膜補(bǔ)片（化學(xué)合成材料）

10280中選規(guī)則硬腦（脊）膜補(bǔ)片合計總計55134同分組企業(yè)降幅由大到小排序，梯度分配意向采購量，1-5、6及最后一名的分配采購量比采購量分配

例為100%、90%、80%、70%、60%、50%。剩余意向采購量為待分配協(xié)議采購量，由醫(yī)療機(jī)構(gòu)自主分配，可選A組/本醫(yī)療機(jī)構(gòu)有報量/比本醫(yī)療機(jī)構(gòu)有報量價格低的中選產(chǎn)品120349資料：遼寧省藥品及醫(yī)用耗材集中采購網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：遼寧省藥品及醫(yī)用耗材集中采購網(wǎng)、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理16器械集采跟蹤：北京首批DRG付費聯(lián)動帶量采購征求意見n

北京發(fā)起國內(nèi)首次DRG付費聯(lián)動帶量采購，征求意見已結(jié)束。5月10日，北京市醫(yī)保局發(fā)布《關(guān)于我市第一批DRG付費和帶量采購政策聯(lián)動采購方案征求意見的通知》，由北京市醫(yī)療機(jī)構(gòu)組成DRG聯(lián)動采購集團(tuán)，6家三甲醫(yī)院牽頭，針對運動醫(yī)學(xué)類、神經(jīng)介入類、電生理類醫(yī)用耗材制定了DRG付費和帶量采購政策聯(lián)動采購方案，采購周期1年，是國內(nèi)首次DRG與帶量采購聯(lián)動的實踐。n

分組細(xì)致，一品一策制定降幅，談判權(quán)歸屬醫(yī)療機(jī)構(gòu)，控費有望更加合理。神經(jīng)介入類彈簧圈采取帶量聯(lián)動方式，根據(jù)外省集采價格制定報價上限。運動醫(yī)學(xué)類、神經(jīng)介入類（除彈簧圈）、電生理類采取帶量談判方式，將產(chǎn)品分為49個談判組，參考同組中所有產(chǎn)品歷史采購價的中位值制定每組最高有效報價，參考臨床使用實際、DRG付費分組特點、市場價格水平等因素，針對不同談判分組分別制定談判降幅（分為入門降幅和達(dá)標(biāo)降幅），對應(yīng)獲得不同比例的需求量。另外，醫(yī)療機(jī)構(gòu)替代醫(yī)保局與企業(yè)議價，控費有望更加合理。n

采購首年不因產(chǎn)品降價而降低病組支付標(biāo)準(zhǔn)，有望激發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)控費積極性。方案表明，對于DRG聯(lián)動采購涉及的主要DRG病組，在全市范圍內(nèi)推行實際付費，首年不因產(chǎn)品降價而降低病組支付標(biāo)準(zhǔn)，并根據(jù)產(chǎn)品是否參與DRG聯(lián)動采購、談判降幅和任務(wù)量完成等情況，通過不同DRG結(jié)余比例獎勵政策，與醫(yī)療機(jī)構(gòu)共享結(jié)余，有望激發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)控費積極性。表：北京市醫(yī)療機(jī)構(gòu)DRG付費和帶量采購政策聯(lián)動采購方案表：北京DRG付費聯(lián)動帶量采購涉及品種神經(jīng)介入類彈簧圈帶量聯(lián)動運動醫(yī)學(xué)類、神經(jīng)介入類（除彈簧圈）、電生理類帶量談判，“顱內(nèi)支架-覆膜支架”只談判不帶量耗材類別

品種名稱耗材類別

品種名稱采購方式報價上限電生理電生理電生理電生理電生理電生理電生理房間隔穿刺鞘電生理電生理電生理電定位治療導(dǎo)管外省市帶量采購中選產(chǎn)品：取外省市

分為49個談判組，參考同組中所有產(chǎn)品的歷史采購價最低中選價；外省市帶量采購非中選

（產(chǎn)品2021年在北京各醫(yī)療機(jī)構(gòu)的采購加權(quán)平均價）中產(chǎn)品：取其他產(chǎn)品中選價格中位值電生理導(dǎo)管鞘房間隔穿刺針磁定位治療導(dǎo)管冷凍治療導(dǎo)管位值，制定該談判分組中所有產(chǎn)品的最高有效報價醫(yī)療機(jī)構(gòu)結(jié)合產(chǎn)品申報價、臨床使用狀況、醫(yī)療技術(shù)進(jìn)步等因素，從參與企業(yè)中選擇產(chǎn)品，并填報每個產(chǎn)品未來一年的采購需求量，填報總量不得低于2021年實際采購量的90%采購需求量體表定位參考電極

運動醫(yī)學(xué)

帶線錯釘灌注管路

神經(jīng)介入

顱內(nèi)支架參考臨床使用實際、DRG付費分組特點、市場價格水平醫(yī)療機(jī)構(gòu)采購需求量的90%作為意向采購量，申報企業(yè)針對醫(yī)療機(jī)構(gòu)意向采購量，結(jié)合自身供應(yīng)能力，進(jìn)行供等因素，針對不同談判分組制定談判降幅（分入門降幅和達(dá)標(biāo)降幅），報價降幅達(dá)到入門降幅則擬中選，達(dá)到入門降幅但小于達(dá)標(biāo)降幅，獲得自身采購需求量的60%，達(dá)到達(dá)標(biāo)降幅獲得自身采購需求量的90%。談判失敗產(chǎn)品需求量的90%和未達(dá)到達(dá)標(biāo)降幅產(chǎn)品需求量的30%作為待分配需求量，由醫(yī)療機(jī)構(gòu)二次分配，須選擇同一談判分組內(nèi)降幅達(dá)到達(dá)標(biāo)降幅的中選產(chǎn)品并全部分配完成電定位診斷導(dǎo)管

神經(jīng)介入

血流導(dǎo)向密網(wǎng)支架磁定位診斷導(dǎo)管

神經(jīng)介入

彈簧圈中選和分配

應(yīng)意向確認(rèn)，確認(rèn)供應(yīng)即為中選產(chǎn)品，并形成相應(yīng)的分包任務(wù)量，若拒絕供應(yīng)，對應(yīng)意向采購量作為待分配量，電生理資料心內(nèi)超聲導(dǎo)管由醫(yī)療機(jī)構(gòu)重新分配給其他中選產(chǎn)品：北京市醫(yī)保局、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：北京市醫(yī)保局、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理17醫(yī)療服務(wù)跟蹤：醫(yī)院診療量已基本恢復(fù)/超過疫情前水平n

以天津市（華北）、重慶市（西南）、三明市（華南）為樣本城市，最新（2023年3月/4月）診療量數(shù)據(jù)顯示，門急診方面，樣本城市門急診人次已恢復(fù)至疫情前水平，其中重慶市公立醫(yī)院恢復(fù)明顯，2023年4月門急診人次較2019年同期增長11.79%；住院方面，重慶市、天津市醫(yī)院出院人數(shù)較疫情前明顯增長，三明市恢復(fù)相對較慢，2023年3月入院人次恢復(fù)至2019年同期的95.7%。表：樣本城市醫(yī)療機(jī)構(gòu)診療服務(wù)情況重慶市2019年4月612.112022年4月748.412023年1月533.122023年2月6052023年3月776.412023年4月684.27相較于2019年4月恢復(fù)程度111.79%公立醫(yī)院門急診人次數(shù)（萬人次）同比增長同比增長同比增長12.55%35.92-28.20%36.7-11.97%37.92-3.52%46.39-8.57%45.52公立醫(yī)院出院人數(shù)（萬人次）公立醫(yī)院醫(yī)療收入（億元）39.5960.06114.98%124.44%-4.70%66.89-8.10%65.0429.29%70.1817.56%79.526.73%74.74-1.11%2022年3月480.15-16.04%13.79-3.20%2023年1月408.37-3.40%12.9421.82%2023年2月488.1418.68%15.098.98%11.74%天津市2019年3月608.742023年3月612.9827.66%18.77相較于2019年3月恢復(fù)程度100.70%醫(yī)院門、急診人次（萬人次）同比增長同比增長醫(yī)院出院人數(shù)（萬人次）14.30131.26%103.91%-1.46%209.33-9.89%2022年3月3.0514.26%222.5222.00%2023年1月2.5862.41%222.0329.44%2023年2月3.0236.13%270.3229.14%2023年3月3.24基層醫(yī)療衛(wèi)生機(jī)構(gòu)門、急診人次（萬人次）同比增長260.15三明市總醫(yī)院醫(yī)藥總收入（億元）2019年3月2.94相較于2019年3月恢復(fù)程度110.35%同比增長同比增長同比增長0.68%-12.66%2.2826.39%2.406.39%總醫(yī)院入院人次數(shù)（萬人次）門急診人次數(shù)（萬人次）2.792.392.6795.70%-8.68%68.78-3.15%43.1610.86%49.6911.88%57.9356.42102.68%16.08%-33.17%0.01%-15.78%資料：各城市官網(wǎng)，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理18北京市法定傳染病數(shù)據(jù)n

根據(jù)北京市公布的2023年第21周（5月22日至5月28日）疫情周報，北京市共報告法定傳染病16種30750例，其中報告病例數(shù)居前5位的病種依次為：新型冠狀病毒感染、其它感染性腹瀉病、流行性感冒、肺結(jié)核和梅毒，共占法定傳染病報告發(fā)病數(shù)的99.0%。n

北京新冠病毒感染的報告發(fā)病數(shù)已連續(xù)五周列于第一，第17至21周全市報告法定傳染病依次為6438例、10508例、18081例、25544例、30750例。圖：2022-2023W21北京市16種法定傳染病報告病例數(shù)2022202380000700006000050000400003000020000100000資料：北京市疾控，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理19重點品種批簽發(fā)表：2021-2023M5國內(nèi)重點疫苗品種批簽發(fā)批次數(shù)據(jù)疫苗品種批簽發(fā)批次同比增速企業(yè)名稱2021年67422022年853162022M1-52023M1-5同比增速-6%-18%多聯(lián)苗?百白破-Hib-IPV/五聯(lián)苗百白破-Hib/四聯(lián)苗2vHPV賽諾菲巴斯德康泰生物GSK27%-26%-40%77%4711449HPV?10163?3??2vHPV2vHPV萬泰生物沃森生物默沙東28830596511211181212343250%????4vHPV9vHPV39435942351%51%1431164%39%?默沙東輝瑞肺炎?PCV13PCV13-98%67%100%-22%-75%沃森生物康泰生物默沙東7037427123213??PCV13PPSV231133%-43%-30%-70%-64%67%73???PPSV23PPSV23科興生物康泰生物成都所1010429761-83%3???6???????????????????????PPSV23PPSV23151528917138323125173169沃森生物科興生物華蘭生物江蘇金迪克上海所9流感?四價流感四價流感四價流感四價流感四價流感四價流感四價流感三價流感三價流感三價流感三價流感三價流感三價流感三價流感鼻噴流感亞單位流感369698415-22%-5%4242???????-28%-7%?????????武漢所長春所540%-33%46??國光生物科興生物大連雅立峰國光生物華蘭生物上海所???22320144-26%55%???????????-57%200%5??12?????????賽諾菲巴斯德長春所518405-22%-38%-56%-50%40%??長春百克中逸安科GSK2561132帶狀皰疹疫苗

重組帶狀皰疹疫苗帶狀皰疹減毒活疫苗57??36?12百克生物歐林生物武漢所????破傷風(fēng)疫苗?吸附破傷風(fēng)疫苗吸附破傷風(fēng)疫苗4325426%-100%14%23-48%???輪狀病?狂犬病疫苗口服五價重配輪狀病毒減毒活疫苗（Vero細(xì)胞）口服輪狀病毒活疫苗人用狂犬病疫苗（人二倍體細(xì)胞）默沙東蘭州所康華生物87102639989514846384023-25%-17%-50%-13%68%10620目錄醫(yī)藥行業(yè)近期動態(tài)醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤細(xì)分板塊觀點01020304近期重點報告回顧21創(chuàng)新藥：ASCO摘要發(fā)布，ADC數(shù)據(jù)亮眼n

ASCO摘要發(fā)布，ADC數(shù)據(jù)亮眼。ASCO年會摘要公布，國產(chǎn)創(chuàng)新藥在此次ASCO年會上延續(xù)了近年來的良好表現(xiàn)，包括小分子、單抗、雙抗、ADC、CAR-T等眾多的藥物形態(tài)均有優(yōu)秀的數(shù)據(jù)披露，并且有接近20項研究入選口頭報告?？苽惒┨┑腡ROP2-ADC（SKB264）在今年的ASCO會議上首次披露NSCLC中的數(shù)據(jù)，在EGFRmutNSCLC組（n=20）中（所有患者均為EGFR-TKI耐藥，且有50%的患者至少接受過一種化療方案），ORR=60%，DCR=100%，mPFS=11.1個月，表現(xiàn)十分優(yōu)異。百利天恒的EGFRxHER3雙抗ADC（BL-B01D1）在EGFRmutNSCLC患者（n=34）中，ORR=61.8%，DCR=91.2%；在EGFRwtNSCLC患者（n=42）中，ORR=40.5%，DCR=95.2%。表：創(chuàng)新藥重點公司盈利預(yù)測及估值表EPSPE股價

總市值23/5/31

億元/港元ROE

PEG

投資22A

23E

評級代碼公司簡稱22A

23E

24E

25E

22A

23E

24E

25E600276688331恒瑞醫(yī)藥榮昌生物康諾亞-B康方生物45.5562.2340.7534.902,9062790.61

0.75

0.90

1.09

74.4

61.1

50.5

41.6

9.4%

2.9

買入-1.84

-1.36

-0.77

0.27-1.10

-1.25

-2.47

-1.72

--1.39

2.35

-0.31

0.76----------------增持買入買入2162.HK9926.HK114294-資料

：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測；注：港股股價、市值單位為港元。22生物制品：衛(wèi)光生物實控人擬變更為國藥集團(tuán)n

血制品：6月2日，衛(wèi)光生物公告披露，公司實控人光明國資局與中國生物擬設(shè)立合資公司，光明國資局持有合資公司49%股權(quán)，中國生物持有合資公司51%股權(quán)。合資公司設(shè)立后，光明國資局向合資公司無償劃轉(zhuǎn)公司35.25%股權(quán)，本次無償劃轉(zhuǎn)將導(dǎo)致中國生物成為公司的間接控股股東，國藥集團(tuán)成為公司的實控人。另一方面，中國生物將向擬設(shè)立的合資公司無償劃轉(zhuǎn)天壇生物5.96%的股權(quán)。血制品行業(yè)資源品屬性強(qiáng)、規(guī)模優(yōu)勢大，近年來也產(chǎn)生了多項并購整合，預(yù)計未來行業(yè)將持續(xù)向頭部企業(yè)集中。n

疫苗：從收入結(jié)構(gòu)來看，新冠疫苗整體需求下降，常規(guī)品種維持快速增長。2022年疫情對常規(guī)疫苗產(chǎn)品的準(zhǔn)入、推廣、銷售等各個環(huán)節(jié)均造成了一定的負(fù)面影響，在2022Q1新冠疫苗高基數(shù)的情況下，憑借常規(guī)疫苗的放量，2023Q1行業(yè)營收保持了兩位數(shù)增長，利潤端下滑同比縮窄，我們預(yù)計疫苗行業(yè)全年的經(jīng)營情況將逐步改善。表：生物制品重點公司盈利預(yù)測及估值表EPSPE股價23/5/31總市值億元ROE22APEG23E投資評級代碼公司簡稱22A23E24E25E22A23E24E25E169300601300122600161002007康泰生物智飛生物天壇生物華蘭生物27.7970.2927.9022.533101125460-0.12

1.011.407.070.740.951.777.780.891.11-28122010-0.850.822.4買入買入買入買入4.710.530.595.930.610.79193152.238.245.428.437.523.731.2

10.1%20.2

9.5%4111.2資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測23CXO及原料藥：繼續(xù)回調(diào)n

CXO行情回顧：整體呈現(xiàn)回調(diào)。2023年05月01日至05月31日，CXO繼續(xù)回調(diào)。除圣諾生物（17.43%）、博濟(jì)醫(yī)藥（13.91%）、諾泰生物（6.65%）、凱萊英（4.23%）、百花醫(yī)藥（2.34%）有所上漲外，大部分標(biāo)的呈現(xiàn)回調(diào)態(tài)勢，皓元醫(yī)藥（-42.94%）、美迪西（-38.04%）、陽光諾和（-36.24%）、泰格醫(yī)藥（-11.17%）、博騰股份（-10.40%）、九洲藥業(yè)（-9.14%）、昭衍新藥（-8.63%）、成都先導(dǎo)（-7.21%）、藥石科技（-6.89%）、康龍化成（-5.84%）跌幅居前。5月22日晚，諾泰生物發(fā)布公告：子公司杭州澳賽諾生物與某歐洲藥企簽訂了主服務(wù)及供貨合同（為客戶提供cGMP高級醫(yī)藥中間體），合同累計金額為1.021億美元（約合人民幣7.2億），引發(fā)次日股價積極表現(xiàn)（+12.98%）。n

原料藥行情回顧：板塊下跌4.6%。2023年05月01日至05月31日，原料藥板塊下跌4.6%，跑輸醫(yī)藥生物板塊整體（-2.5%）。除海翔藥業(yè)（20.75%）、賽托生物（8.44%）、新諾威（6.89%）、威爾藥業(yè)（6.84%）、億帆醫(yī)藥（4.59%）、凱萊英（4.23%）、山河藥輔（2.75%）、奧銳特（0.42%）有所上漲外，主要標(biāo)的大部分呈現(xiàn)下跌，新華制藥（-13.77%）、美諾華（-13.24%）、新和成（-11.54%）、鍵凱科技（-10.51%）、博騰股份（-10.40%）、金達(dá)威（-10.31%）、普洛藥業(yè)（-10.26%）、九洲藥業(yè)（-9.14%）、冠福股份（-8.95%）跌幅居前。表：CXO及原料藥板塊重點公司盈利預(yù)測及估值表EPSPE股價

總市值23/05/31

億元/港元ROE

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投資22A

23E

評級代碼公司簡稱22A

23E

24E

25E

22A

23E

24E

25E泰格醫(yī)藥藥明康德康龍化成藥石科技博騰股份80.8065.0046.1052.0330.7670519295492.302.971.151.573.672.913.311.812.021.823.694.162.442.711.944.665.243.203.642.3735.121.940.033.18.427.819.725.525.816.921.915.618.919.215.917.412.414.414.313.010.620.713.312.41.0

買入0.9

買入0.6

買入0.8

買入30034760325930075910430072530036316840.2

(1.2)

無評級6034562269.HK603127000739九洲藥業(yè)藥明生物昭衍新藥普洛藥業(yè)29.1340.0545.2218.5526216942421.021.052.010.841.381.262.141.041.801.652.571.322.342.163.081.5928.538.322.522.121.231.821.217.816.224.317.614.112.518.514.711.718.713.114.018.70.7

無評級1.2

買入1.4

買入0.8

買入219資料

：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測；注：港股股價、市值單位為港元。注：除昭衍新藥、普洛藥業(yè)外，其余均為wind一致預(yù)測24中藥：山東互聯(lián)網(wǎng)中藥（材）交易中心發(fā)布《中藥飲片聯(lián)合采購擬中選企業(yè)名單公示》n

行情回顧：2023年05月01日至05月31日，中藥板塊上漲3.9%，跑贏醫(yī)藥生物板塊整體（-2.5%）。太極集團(tuán)（33.16%）、達(dá)仁堂（27.13%）、馬應(yīng)龍（18.31%）、昆藥集團(tuán)（17.57%）、健民集團(tuán)（14.69%）、華神科技（13.16%）、片仔癀（11.87%）、ST康美（10.85%）、華潤三九（10.81%）漲幅領(lǐng)先，*ST紫鑫（-61.90%）、*ST太安（-32.58%）、特一藥業(yè)（-30.13%）、眾生藥業(yè)（-14.68%）、中國中藥（-11.92%）、以嶺藥業(yè)（-8.96%）、貴州三力（-7.67%）、云南白藥（-7.46%）、上海凱寶（-6.97%）跌幅居前。n

事件：2023年5月1日，山東互聯(lián)網(wǎng)中藥（材）交易中心發(fā)布《中藥飲片聯(lián)合采購擬中選企業(yè)名單公示》，由三明牽頭、山東組織的首個多省聯(lián)盟中藥飲片采購公布結(jié)果。n

國信醫(yī)藥觀點：本次聯(lián)采亮點體現(xiàn)在多個方面?：ü

范圍最廣：聯(lián)盟地區(qū)包括除港澳臺、湖南和福建省外的29個?。ㄊ?、）和新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)，由湖北省牽頭，基本實現(xiàn)全國覆蓋。?ü

價格聯(lián)動：聯(lián)動其他中成藥集采。申報價不高于基準(zhǔn)價格和省級、省際聯(lián)盟集中帶量采購中選價格的，為有效報價。ü

中選規(guī)則：采取綜合評分由高到低排序的方式確認(rèn)中選，其中綜合得分=價格競爭得分×60%+技術(shù)評價得分×40%。其中，藥材品質(zhì)（加分項）、供應(yīng)保障（倒扣分項目），有望引導(dǎo)企業(yè)更加關(guān)注中藥材質(zhì)量。n

投資建議：持續(xù)關(guān)注三類中藥企業(yè)：ü

中藥創(chuàng)新藥布局領(lǐng)先企業(yè)；ü

兼具口碑與療效的品牌OTC企業(yè)；ü

資源端布局領(lǐng)先企業(yè)。表：中藥重點公司盈利預(yù)測及估值表EPSPE股價

總市值23/05/31

億元/港元ROE22APEG23E投資評級代碼公司簡稱22A23E24E25E22A23E24E25E0570.HK000999002603300026中國中藥華潤三九以嶺藥業(yè)紅日藥業(yè)3.7265.3228.656.381906464791920.150.190.320.433.801.9822.117.910.57.817.214.53.80.4

買入1.5

買入1.6

買入增持2.481.410.212.831.500.253.301.730.3226.420.330.723.119.125.519.816.619.915.223.67.8資料：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測；注：港股股價、市值單位為港元；25醫(yī)療服務(wù)：診療量恢復(fù)趨勢明確，龍頭企業(yè)行穩(wěn)致遠(yuǎn)n

醫(yī)療服務(wù)子行業(yè)重點公司：ü

愛爾眼科：公司于5月底召開股東大會，會上表示會深入實施“三年倍增”計劃，即在三年內(nèi)實現(xiàn)服務(wù)能力、管理能力和經(jīng)營能力的倍增。同時背靠同城醫(yī)院的技術(shù)支持，首期發(fā)展1000家眼視光診所。未來也將通過“新建+并購”的方式逐步擴(kuò)大在歐洲的醫(yī)療網(wǎng)絡(luò)布局。ü

普瑞眼科：5月7日，普瑞眼科在武漢設(shè)立的第二家旗艦眼科醫(yī)院——湖北普瑞眼科醫(yī)院正式開業(yè)，“全國連鎖化+同城一體化”邁出新的步伐。湖北普瑞為三級眼科?？漆t(yī)院，總投資上億，建筑面積近1.5萬平方米，擁有100張床位，囊括全生命周期眼健康綜合管理與眼科疾病診療體系，在產(chǎn)品、服務(wù)上全面升級。ü

錦欣生殖：5月初與華大基因正式簽訂合作協(xié)議并完成分子實驗室揭幕儀式。錦欣西囡和錦欣婦兒實現(xiàn)全面融合，分別升級為四川錦欣西囡婦女兒童醫(yī)院畢昇院區(qū)和靜秀院區(qū)，將從橫向拓寬和縱向延伸兩個維度，提供更加多元化的醫(yī)療服務(wù)項目，讓每一位試管媽媽享有備孕、懷孕、產(chǎn)檢、分娩以及產(chǎn)后一體化全生命周期服務(wù)。ü

海吉亞醫(yī)療：公司公告以2.68億收購宜興市第四人民醫(yī)院89.2%股權(quán)，以291萬收購藥房89.2%股權(quán)。標(biāo)的醫(yī)院前身為宜興市第四人民醫(yī)院，始建于1951年，是一家有70多年歷史積淀的二甲綜合醫(yī)院，提供不限于外科、肛腸科、骨科、消化內(nèi)科及婦科在內(nèi)的醫(yī)療服務(wù)，注冊床位369張。該醫(yī)院2021/22年收入為1.81/1.74億，稅后凈利潤為-300/478萬，22年底資產(chǎn)凈值為1490萬。以22年營收計算，收購估值PS為1.73X，22年凈利率為2.74%，納入集團(tuán)后盈利能力提升空間大。此外，5月內(nèi)，單縣海吉亞醫(yī)院二期腫瘤康復(fù)樓于正式投入使用，病房樓已全部完工，處于投用前的最后沖刺階段；開遠(yuǎn)解化醫(yī)院住院綜合樓項目取得了建設(shè)工程規(guī)劃許可證；無錫海吉亞醫(yī)院建設(shè)項目的后勤康復(fù)樓已開始屋面層施工，住院樓開始2層結(jié)構(gòu)施工，門診樓開始地下室墻柱頂板施工。表：醫(yī)療服務(wù)重點公司盈利預(yù)測及估值表代碼公司簡稱股價總市值EPSPEROE22APEG23E投資評級23/05/31

億元/港元22A0.3623E0.4824E0.6325E0.8122A73.423E55.824E42.525E3000153012673012396007630005161951.HK6078.HK2273.HK6639.HK2219.HK愛爾眼科華廈眼科普瑞眼科通策醫(yī)療國際醫(yī)學(xué)錦欣生殖海吉亞醫(yī)療固生堂26.8071.62120.25105.759.621,92340133.1

15.1%35.7

10.0%1.7買入1.000.161.711.211.472.300.010.131.171.03-0.050.321.561.652.960.110.171.541.370.180.392.012.323.720.240.211.961.790.290.4771.6751.661.859.381.646.045.872.735.784.722.027.030.938.710.21.8

無評級3.2

無評級1.6

無評級3.0

無評級18051.91.0%33928.5

16.6%40.8

-27.7%219

(0.52)-18.5

1551.64.05110291113440.040.750.76-1.030.2782.055.055.427.435.340.817.221.21.4%9.7%0.40.6

無評級1.2

買入買入46.0546.807.5823.6

10.7%23.7

-44.8%瑞爾集團(tuán)朝聚眼科-6.6

-151.515.1

12.6-

無評級4.44318.48.3%0.6

無評級資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測；注：港股股價、市值單位為港元。注：除愛爾眼科、固生堂、錦欣生殖外，其余均為wind一致預(yù)測；瑞爾集團(tuán)以財年計算（此處22A為2021.3.31-2022.3.31）26醫(yī)療器械：關(guān)注平臺化、集采風(fēng)險出清、具備消費屬性的龍頭n

醫(yī)療器械子行業(yè)重點公司：ü

邁瑞醫(yī)療：2023年CACLP年會上，邁瑞醫(yī)療與諾唯贊生物簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，雙方將攜手打造感染篩查及呼吸道病原體檢測的整體自動化解決方案，真正實現(xiàn)血常規(guī)、炎癥、呼吸道全套餐“一管血”檢測。ü

愛博醫(yī)療：VisionChina2023普諾瞳衛(wèi)星會上，公司發(fā)布“普諾瞳離焦鏡真實世界研究數(shù)據(jù)”，真實世界研究起始于2022年5月，在全國20個省級地區(qū)，50余家中心持續(xù)進(jìn)行中，現(xiàn)階段入組超1500例。戴鏡6個月，普諾瞳?離焦鏡BCMD組，眼軸長度變化均值0.13mm，等效球鏡度變化量均值-0.20D；SV組，眼軸長度變化量均值0.23mm，等效球鏡度變化量均值-0.34D。潤晰?硬性接觸鏡潤滑液已于5月獲批上市，標(biāo)志著普諾瞳?硬鏡護(hù)理系列產(chǎn)品覆蓋了專業(yè)硬鏡護(hù)理的各個環(huán)節(jié)。此次上市也意味著愛博諾德成為國內(nèi)唯一掌握硬性接觸鏡原材料合成技術(shù)，光學(xué)設(shè)計，加工工藝及全線配套護(hù)理產(chǎn)品技術(shù)的生產(chǎn)廠家。ü

新產(chǎn)業(yè)：公司的生物參考檢測實驗室正式獲得中國合格評定國家認(rèn)可委員會（CNAS）頒發(fā)的認(rèn)可證書，標(biāo)志著新產(chǎn)業(yè)在參考測量系統(tǒng)建立，臨床檢測量值溯源與結(jié)果可靠性保證方面更上一層樓。ü

春立醫(yī)療：金屬帶鎖髓內(nèi)釘系統(tǒng)、髖關(guān)節(jié)假體-翻修骨水泥股骨柄于近期獲批上市。5月中旬，春立醫(yī)療在北京大學(xué)中關(guān)新園會議中心攜手北京大學(xué)王啟寧教授團(tuán)隊成功召開“康復(fù)機(jī)器人+”項目啟動會，以康復(fù)機(jī)器人為核心，結(jié)合智能可穿戴設(shè)備、物理因子治療設(shè)備等，系統(tǒng)地進(jìn)行患者術(shù)前術(shù)后神經(jīng)-肌骨-心肺的全面評估與康復(fù)，推進(jìn)“加速康復(fù)外科”理念落地。5月中“3D打印膝關(guān)節(jié)截骨導(dǎo)板”、“3D打印髖關(guān)節(jié)截骨導(dǎo)板”、“3D打印脊柱截骨導(dǎo)板”、“3D打印四肢小關(guān)節(jié)截骨導(dǎo)板”等陸續(xù)獲批，豐富公司3D打印產(chǎn)品線。ü

聯(lián)影醫(yī)療：2022年營收92.38億元（+27.36%），歸母凈利潤16.56億元（+16.86%），研發(fā)投入高達(dá)14.66億元（+39.89%），共10款產(chǎn)品獲批NMPA注冊：包含行業(yè)首款人體全身磁共振uMRJupiter5T，行業(yè)首款最高時間分辨率全芯無極數(shù)字PET/CTuMIPannoroma，智慧仿生微創(chuàng)介入手術(shù)系統(tǒng)uAngio960；共39款產(chǎn)品獲批CE；37款產(chǎn)品獲批FDA；在27個國家和地區(qū)新獲當(dāng)?shù)禺a(chǎn)品注冊，涉及42款產(chǎn)品。海外營收持續(xù)高增長達(dá)110.83%，海外收入占比由7.15%提升至11.94%，疫情擾動下國際化持續(xù)快速推進(jìn)。ü

華大智造：2022年營收42.31億元（+7.69%），歸母凈利潤20.26億元（+319.04%），基因測序業(yè)務(wù)快速增長、海外商業(yè)化持續(xù)推進(jìn)。DNBSEQ-T20×2已于今年2月發(fā)布，年生產(chǎn)力可達(dá)5萬例人全基因組測序，可將單個人全基因測序成本降低至100美元以內(nèi)。Illumina訴訟和解，今年有望打開歐美市場遠(yuǎn)期成長空間。27醫(yī)療器械：關(guān)注平臺化、集采風(fēng)險出清、具備消費屬性的龍頭表：醫(yī)療器械重點公司盈利預(yù)測及估值表EPSPE股價23/05/31總市值億元/港元ROE22APEG23E投資評級代碼公司簡稱22A23E24E25E22A23E24E25E3007606880506881616882361789.HK300832603658300463300482688271688114688016邁瑞醫(yī)療愛博醫(yī)療威高骨科春立醫(yī)療愛康醫(yī)療新產(chǎn)業(yè)300.58207.0047.1831.886.973,644218189105787.94

9.60

11.56

13.88

37.9

31.3

26.0

21.7

30.0%

1.52.21

3.12

4.18

5.49

93.7

66.3

49.5

37.7

12.5%

1.91.36

1.49

1.89

2.35

34.7

31.7

25.0

20.1

11.2%

1.60.80

0.92

1.16

1.47

39.9

34.7

27.5

21.7

11.3%

1.5買入增持增持買入買入買入0.18

0.24

0.31

0.42

34.4

26.3

20.0

15.1

9.1%0.859.9156.7916.3430.08135.6387.37159.6547133310013411183631151.69

2.11

2.75

3.53

35.4

28.4

21.8

17.0

20.8%

1.0安圖生物邁克生物萬孚生物聯(lián)影醫(yī)療華大智造心脈醫(yī)療2.00

2.45

3.07

3.80

28.4

23.2

18.5

14.9

15.0%

1.0

無評級1.17

0.98

1.22

1.52

13.9

16.6

13.3

10.7

11.2%

1.8

買入2.71

1.32

1.68

2.12

11.1

22.7

17.9

14.2

27.6%

0.9

無評級1.96

2.16

2.79

3.51

67.5

53.2

42.4

35.4

14.5%

2.84.89

0.64

0.78

0.94

17.9

136.5

112.0

92.9

30.2%

0.84.96

6.47

8.47

11.04

32.2

24.7

18.9

14.5

22.2%

1.1增持增持增持資料

：Wind，國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測注：邁克生物、安圖生物、萬孚生物為Wind一致預(yù)期28港股：持續(xù)回調(diào)，已進(jìn)入價值區(qū)間n

威高股份（1066.HK）：22年實現(xiàn)營收136.19億（+3.6%），歸母純利27.23億（+21.3%），扣除特殊項目后的歸母純利同比增長為13.9%。五大業(yè)務(wù)線表現(xiàn)有所差異，醫(yī)療器械（臨床護(hù)理為主）同比增長5.6%，骨科同比下降14%，介入同比增長9.3%，藥品包裝同比增長3.2%，血液管理同比增長12.4%。去年各地散發(fā)疫情影響醫(yī)院診療，同時骨科集采陸續(xù)落地，對于收入端增長產(chǎn)生顯著影響，利潤端仍保持穩(wěn)健增長。n

康基醫(yī)療：公司主營微創(chuàng)手術(shù)器械及配件（MISIA），主要產(chǎn)品包括一次性產(chǎn)品（一次性套管穿刺器、高分子結(jié)扎夾、一次性電凝鉗、一次性超聲刀等）及重復(fù)性產(chǎn)品（4K內(nèi)窺鏡攝像系統(tǒng)等）。2021年公司營收中，一次性產(chǎn)品占88%、重復(fù)性產(chǎn)品占12%；分地區(qū)看，國內(nèi)銷售占93%、國外銷售占7%，海外銷售增長較快、同比增速達(dá)36%。公司未來通過擴(kuò)展團(tuán)隊、增加產(chǎn)品注冊、進(jìn)一步多元化出口產(chǎn)品組合及增加分銷商，預(yù)計營收有望逐年增長。n

康方生物：公司基于自有平臺快速推進(jìn)創(chuàng)新分子的研發(fā)，擁有豐富的潛在同類首創(chuàng)/同類最佳分子，幾大核心資產(chǎn)均進(jìn)入收獲期：卡度尼利（PD-1xCTLA-4）已經(jīng)獲批上市，商業(yè)化銷售快速放量；AK112（PD-1xVEGF）迅速推進(jìn)肺癌的注冊性臨床，并有望在23年讀出首個中國3期數(shù)據(jù)，并且在美國開展3期臨床試驗。n

康諾亞：由于核心產(chǎn)品CM310(IL4Ra單抗)的首發(fā)適應(yīng)癥（成人特應(yīng)性皮炎）的報產(chǎn)時間推遲，公司股價有較大幅度的回調(diào)。我們認(rèn)為，公司只需繼續(xù)延長3期臨床的隨訪時間至52周，無需新入組患者，預(yù)計仍可在年底左右報產(chǎn)，成為首個獲批上市的國產(chǎn)IL4Ra單抗，對于IL4Ra單抗的競爭格局并無顯著影響。CMG901（CLDN18.2-ADC）的全球權(quán)益授權(quán)AZ，研發(fā)進(jìn)度同靶點領(lǐng)先，有望成為FIC/BIC分子。公司在研管線的分子均具備差異化設(shè)計和BIC潛力，并且臨床推進(jìn)速度在同靶點中處于領(lǐng)先地位。表：港股重點公司盈利預(yù)測及估值表股價2023/05/3140.75總市值億港幣114EPSPEROE22APEG23E投資評級股票代碼2162.HK9926.HK公司22A23E24E25E22A-23E-24E-25E-康諾亞-B康方生物-1.10-1.39-1.252.35-2.47-0.31-1.720.76--買入買入買入買入34.90294------1066.HK9997.HK威高股份康基醫(yī)療11.498.505291030.600.390.690.500.800.630.940.7817.421.815.117.012.913.511.012.6%14.4%0.90.910.90資料：Wind、國信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理及預(yù)測。注：港股股價、市值單位為港元。29目錄醫(yī)藥行業(yè)近期動態(tài)醫(yī)藥行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤細(xì)分板塊觀點01020304近期重點報告回顧30海外疫苗龍頭22年報&