名義利率實(shí)際利率

到目前為止，我國的名義利率水平已經(jīng)相對較低（存款：1。98%;貸款：5。31%），那么繼續(xù)降低是否會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性陷阱的危險(xiǎn)呢？回答是至少在相當(dāng)一段時(shí)間中不可能發(fā)生。過去，中心銀行調(diào)整利率的思路往往是單向的，即只在利率的名義水平上考慮問題。實(shí)際上，調(diào)整利率的思路也可以放在預(yù)期上。簡單說來，目前我國名義存款利率的下調(diào)空間已不足2個(gè)百分點(diǎn)。但是，即使有一天利率水平真的變?yōu)?，中心銀行仍然能夠通過擴(kuò)張貨幣的手段，使得公眾的通貨膨脹預(yù)期上升，從而降低實(shí)際利率水平，分流儲(chǔ)蓄，增加投資和消費(fèi)。通過上面的直觀分析，我們也許不再為中心銀行的利率政策是否還存在空間而擔(dān)憂，但問題是我們?nèi)绾卧诿x利率維持不變的條件下進(jìn)行貨幣擴(kuò)張。按照一般邏輯，中心銀行擴(kuò)張貨幣的手段主要包括購入有價(jià)證券和外匯，降低再貼現(xiàn)和再貸款利率以及降低儲(chǔ)備金率等。問題在于，中心銀行最終能否實(shí)現(xiàn)信用擴(kuò)張，把貨幣傳遞給企業(yè)和消費(fèi)者，完全取決于商業(yè)銀行紐帶作用的發(fā)揮。目前，由于國有大型商業(yè)銀行普遍惜貸、中小銀行數(shù)量和資金量都相對較少，這使得我國貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制不暢。因此，中心銀行即使能完全控制貨幣基數(shù)，也很難控制貨幣乘數(shù)，貨幣供給過程是內(nèi)生的。這樣，希望通過擴(kuò)張貨幣來改變公眾通貨膨脹預(yù)期的方法就不易操作。因此，中心銀行有必要通過金融結(jié)構(gòu)調(diào)整來疏通貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。從利率政策的國際背景來看，目前世界各國中心銀行利率都維持在一個(gè)較低水平。在日本，中心銀行短期利率始終維持在0左右的水平，出現(xiàn)了凱恩斯所描述的流動(dòng)性陷阱，降低利率刺激需求基本已經(jīng)走到了盡頭。在美國，從2001年1月3日到2002年11月6日，聯(lián)邦儲(chǔ)備銀行已經(jīng)12次下調(diào)聯(lián)邦基金利率，利率從6。5%下調(diào)到1。25%，成為自1961年以來的最低水平。即便如此，股市卻反應(yīng)平淡，在11月6日降息之后兩天，股價(jià)就回到降息前5天的水平，利率調(diào)整的魔力正在逐漸消失。在歐洲，受美國降息影響，2002年12月5日歐洲中心銀行也公布降息，主導(dǎo)利率從3。25%降到2。75%，而降息能否幫助歐元區(qū)國家擺脫困境，公眾正拭目以待。無論怎樣，世界各國利率水平普遍走低、效力逐漸減弱的事實(shí)，將提醒包括我國在內(nèi)的中心銀行必須重新做出思考，發(fā)掘利率政策之外的貨幣政策手段，及時(shí)有效地調(diào)整經(jīng)濟(jì)。二、對通貨緊縮格局長期化的思考二次世界大戰(zhàn)以后，世界出現(xiàn)了資本主義陣營和社會(huì)主義陣營。資本主義陣營以市場經(jīng)濟(jì)為標(biāo)志，形成過剩經(jīng)濟(jì);而社會(huì)主義陣營以計(jì)劃經(jīng)濟(jì)為標(biāo)志，形成短缺經(jīng)濟(jì)。盡管發(fā)達(dá)資本主義國家對社會(huì)主義國家實(shí)行禁運(yùn)，但是社會(huì)主義國家仍然能夠從資本主義國家獲得一部分商品和服務(wù)。這種經(jīng)濟(jì)格局給資本主義發(fā)展帶來了良好機(jī)遇，因?yàn)橘Y本主義國家可以將過剩的產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到商品相對短缺的社會(huì)主義國家（易綱，2002）。但是，隨著蘇聯(lián)和東歐的解體，越來越多的社會(huì)主義國家走上市場化的道路，短缺經(jīng)濟(jì)逐漸也和這些國家離別。就我國而言，我國曾經(jīng)在改革開放之初的80年代存在巨額貿(mào)易逆差。但在此之后，中國的貿(mào)易順差卻變得越來越明顯。前蘇聯(lián)和東歐這些轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)國家在經(jīng)歷了長達(dá)5年之久的貿(mào)易逆差之后，從2000年起實(shí)現(xiàn)了對外貿(mào)易順差。因此，原來市

場經(jīng)濟(jì)國家在世界范圍內(nèi)銷售過剩商品的場所正在逐漸消失，過剩而不是短缺已經(jīng)成為世界經(jīng)濟(jì)格局的主旋律。在這種商品供給普遍大于需求的大背景下，一些國家出現(xiàn)了物價(jià)水平的持續(xù)下降。當(dāng)前，我國的通貨緊縮趨勢不應(yīng)歸結(jié)為貨幣供給量的下降，而是供求關(guān)系決定的。但是，單純物價(jià)水平的下降往往會(huì)造成一種錯(cuò)覺，使得公眾將它與伴隨經(jīng)濟(jì)衰退的通貨緊縮緊密聯(lián)系在一起。從銀行來看，盡管我國宏觀經(jīng)濟(jì)實(shí)際表現(xiàn)良好，2002年將實(shí)現(xiàn)8%的經(jīng)濟(jì)增長，但假如因?yàn)楣姷腻e(cuò)覺而對宏觀面預(yù)期不佳，銀行就會(huì)預(yù)感到貸款風(fēng)險(xiǎn)的存在，不愿意提供資金用于投資和消費(fèi);從企業(yè)來看，由于預(yù)期投資回報(bào)率不高，企業(yè)的投資行為將裹足不前;就消費(fèi)者而言，對未來收入預(yù)期的不確定性，也會(huì)降低他們的消費(fèi)欲望。所以，預(yù)期至關(guān)重要。從我國乃至世界的物價(jià)走勢來看，我國并不存在通貨膨脹的壓力。因此，貨幣政策的制定也就到了能夠促進(jìn)預(yù)期轉(zhuǎn)變的時(shí)候。具體說來，我國貨幣政策的提法曾經(jīng)由過去的“適度從緊”改為“穩(wěn)健”，時(shí)至今天，這一提法又到了進(jìn)一步改為“積極穩(wěn)健”的貨幣政策的時(shí)候了。這樣，公眾就可能調(diào)高對宏觀面整體的預(yù)期，也即調(diào)高通貨膨脹預(yù)期。因?yàn)檎嬲绊懴M(fèi)和投資的是實(shí)際利率，而實(shí)際利率等于名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率，所以，給定名義利率，預(yù)期通貨膨脹水平越高，實(shí)際利率越低，從而推動(dòng)投資和消費(fèi)活動(dòng)。三、從總量政策到結(jié)構(gòu)政策1998年以來，我國所執(zhí)行的貨幣政策更多只是一種總量政策，即通過利率手段刺激經(jīng)濟(jì)。本來，較低的名義利率水平并不構(gòu)成貨幣政策操作空間的障礙，但由于我國金融結(jié)構(gòu)存在的問題，貨幣供給過程內(nèi)生化，貨幣的自由擴(kuò)張碰到障礙。實(shí)際上，不但在金融結(jié)構(gòu)上，就是在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上，我國也同樣存在結(jié)構(gòu)不合理的矛盾。在擴(kuò)大內(nèi)需的過程中，選擇將資金投入到道路、橋梁等基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，消除經(jīng)濟(jì)中的瓶頸，正是為經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展做好鋪墊。同樣道理，為了消除貨幣政策在總量調(diào)節(jié)方面的障礙，需要將貨幣政策的目光更多投向結(jié)構(gòu)調(diào)整和金融改革。（一）以支持中小企業(yè)發(fā)展為核心毋庸置疑，中小企業(yè)的發(fā)展是世界各國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動(dòng)力。在美國，中小企業(yè)被視為美國經(jīng)濟(jì)的脊梁;在日本，假如沒有中小企業(yè)的發(fā)展就沒有日本的繁榮。就我國而言，根據(jù)最新統(tǒng)計(jì)，到2002年我國注冊中小企業(yè)已經(jīng)超過800萬家，數(shù)量占中國企業(yè)總數(shù)的99%，工業(yè)總產(chǎn)值、銷售收入、實(shí)現(xiàn)利稅和出口總額分別占全國的60%、57%、40%和60%，并且為我國提供了大約75%的就業(yè)機(jī)會(huì)（見國家經(jīng)貿(mào)委網(wǎng)站相關(guān)網(wǎng)頁：http：//wwwosetcogovocn/qyggyfz/200209200008。htm。）。因此，服務(wù)于中小企業(yè)融資將是我國未來貨幣政策制定和金融改革所應(yīng)著重考慮的內(nèi)容。發(fā)展并充實(shí)能為中小企業(yè)服務(wù)的銀行。由于我國目前征信體系并不完備，法律制度尚不健全，缺乏對中小企業(yè)貸款的國家支持，面對貸款風(fēng)險(xiǎn)，國有獨(dú)資商業(yè)銀行很難為中小企業(yè)提供貸款。限于資金規(guī)模，愿意為中小企業(yè)提供借款的只有中小銀行，而我國中小銀行數(shù)量明顯不足。因此，選擇1到2家國有大型商業(yè)銀行進(jìn)行拆分上市，恐怕是解決中小銀行數(shù)量不足和改善國有銀行治理結(jié)構(gòu)的重要對策。當(dāng)然，降低準(zhǔn)入門檻，鼓勵(lì)民間資本和外資

入股中小商業(yè)銀行，擴(kuò)充中小銀行資本以及大量建立中小商業(yè)銀行也是非常必要的。此外，有研究顯示（見國務(wù)院發(fā)展研究中心《調(diào)查研究報(bào)告》2002年第153號），現(xiàn)階段在我國各類銀行中間，股份制商業(yè)銀行的存貸比最高，并且更傾向于為中小企業(yè)提供貸款。所以，中心銀行再貸款行為應(yīng)該優(yōu)先考慮股份制銀行，以支持中小企業(yè)的發(fā)展。中小企業(yè)貸款利率應(yīng)提前放開。我國利率市場化的改革已經(jīng)沿著一條先外幣、后本幣;先貸款、后存款;先農(nóng)村、后城市的次序進(jìn)行。就中小企業(yè)而言，由于與大型企業(yè)相比它們拖欠貸款不還的可能性要更大，所以，只有它們愿意支付更高的利率，才會(huì)補(bǔ)償銀行的貸款風(fēng)險(xiǎn)。因此，利率市場化的次序還可以加上先中小，再大型。簡單地說，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)不同，特大、大一和大二型企業(yè)貸款利率浮動(dòng)范圍可暫時(shí)維持不變，而中小企業(yè)的貸款利率則有待進(jìn)一步擴(kuò)大：對中一和中二型企業(yè)貸款利率浮動(dòng)范圍可定在法定利率上下的60%，對小型工業(yè)企業(yè)的貸款利率則應(yīng)完全放開，根據(jù)市場供求狀況自行商定。（二）注重發(fā)揮區(qū)別性貨幣政策的作用1。東部、中部和西部一一貨幣政策不應(yīng)一刀切我國存在著嚴(yán)重的市場分割，地區(qū)之間經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，實(shí)行統(tǒng)一的金融政策未必就一定合理。舉例來說，假如利率水平是由市場供求關(guān)系決定的，那么，由于東部地區(qū)對資金需求相對較多，市場利率水平就應(yīng)較高;反之，中西部地區(qū)利率水平就會(huì)較低。這樣看來，中心銀行對不同地區(qū)實(shí)施同一種利率，實(shí)際就是對發(fā)達(dá)的東部地區(qū)投資行為的一種變相補(bǔ)貼，或者說是對中西部不發(fā)達(dá)地區(qū)投資行為的一種變相征稅。人民銀行從1998年開始，撤銷省級分行，建立9個(gè)大區(qū)分行，目的在于減弱地方政府的干預(yù)，強(qiáng)化金融監(jiān)管。但是，這9個(gè)大區(qū)分行在制定地區(qū)性金融政策上卻沒有發(fā)揮出優(yōu)勢。就利率政策而言，中心銀行應(yīng)該適當(dāng)下放權(quán)限，答應(yīng)中西部地區(qū)大區(qū)分行把握更大的貸款利率下浮空間，東部大區(qū)分行把握更大的貸款利率上浮空間，使得不同地區(qū)的官定利率更加迅速趨近民間真實(shí)利率水平，為利率市場化的最終實(shí)現(xiàn)做預(yù)備。有的學(xué)者可能對此方案提出懷疑，因?yàn)槲覈瑯I(yè)拆借市場已經(jīng)非常發(fā)達(dá)，假如中西部地區(qū)貸款利率低、東部地區(qū)貸款利率高，難道東部地區(qū)就不能從中西部拆借資金，使市場利率重新趨同嗎？從理論上說，在一個(gè)非常龐大的跨地區(qū)性商業(yè)銀行內(nèi)部，這種資金轉(zhuǎn)移是可以實(shí)現(xiàn)的;在不同商業(yè)銀行之間，頭寸相對較緊的商業(yè)銀行也可以通過同業(yè)拆借市場獲得相當(dāng)一部分資金。但是，資金拆借并不是完全沒有壁壘。例如，對于一個(gè)普通的浙江民間資本籌集者而言，他是無法進(jìn)入同業(yè)拆借市場的。因?yàn)樯虡I(yè)銀行實(shí)行貸款風(fēng)險(xiǎn)控制，他也無法從資金較為寬裕、利率更低的中西部省份銀行獲取資金，以貸給浙江的中小企業(yè)。這樣看來，因經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度不同而對資金需求不同的地區(qū)之間，民間利率水平完全可能并不趨同。因此，根據(jù)地區(qū)差異制定區(qū)別性利率政策將是可行的。2。注重金融政策向農(nóng)村的傾斜我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不平衡不但表現(xiàn)在東部地區(qū)和中西部地區(qū)之間，也表現(xiàn)在城市和農(nóng)村之間：盡管城鎮(zhèn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，但是城鄉(xiāng)差距卻在進(jìn)一步擴(kuò)大。這已經(jīng)成為社會(huì)共識。那么，我國未來城鄉(xiāng)之間的差距是進(jìn)一步擴(kuò)大還是進(jìn)一步縮小？無論結(jié)果怎

樣，可以肯定的是只要在我國農(nóng)村發(fā)展符合比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)，投資回報(bào)率就會(huì)得到顯著改善；而在城市，由于技術(shù)約束，在沒有發(fā)現(xiàn)新的符合比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè)之前，投資回報(bào)率最終將逐漸遞減。既然我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展將在相當(dāng)程度上依靠農(nóng)村，那么，中心銀行制定貨幣政策時(shí)就應(yīng)充分關(guān)注農(nóng)村的資金需求。盡管我國城鄉(xiāng)居民收入差距擴(kuò)大的根源并不在于農(nóng)村金融的欠缺，但是，切實(shí)提高農(nóng)民收入以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，金融確實(shí)大有潛力可挖。從歷史上看，1979年農(nóng)業(yè)銀行恢復(fù)以后，我國曾采用農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)村信用合作社分工協(xié)作的農(nóng)村金融體制。此后，1994年農(nóng)業(yè)銀行的政策性業(yè)務(wù)分離，成立了農(nóng)村發(fā)展銀行。最后，1996年農(nóng)村信用社與農(nóng)業(yè)銀行“脫鉤”。由于目前農(nóng)村金融的重?fù)?dān)幾乎完全壓在農(nóng)村信用社身上，我國農(nóng)村金融顯然正處于空前缺位階段。1998年6月，四大國有商業(yè)銀行開始重點(diǎn)撤并縣以下分支機(jī)構(gòu)，除中國農(nóng)業(yè)銀行盡量保留其縣級支行以外，其他三家精簡比例為中國工商銀行20%、中國建設(shè)銀行30%、中國銀行10%。與撤并同時(shí)進(jìn)行的是各商業(yè)銀行對縣級機(jī)構(gòu)貸款權(quán)限上收。結(jié)果，四大國有商業(yè)銀行縣級以下的機(jī)構(gòu)成了單純吸收存款的機(jī)構(gòu)。此外，成立于1986年的中國郵政儲(chǔ)蓄，其功能主要在于吸收存款，轉(zhuǎn)存人民銀行。中心銀行獲得這部分資金以后，除一部分資金用于購買國債以外，另外一部分資金則通過商業(yè)銀行發(fā)放貸款，而國有商業(yè)銀行貸款又恰恰集中在城市。因此，四大國有銀行的撤并和郵政儲(chǔ)蓄的快速增長，沒有起到給農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展“輸血”的作用。所以，中心銀行應(yīng)該盡快停止四大國有商業(yè)銀行對縣域及其以下經(jīng)濟(jì)的“抽血”行為;同時(shí)，必須下大決心解決郵政儲(chǔ)蓄體系的問題，使其資金不但直接來源于市場，也直接運(yùn)用于市場。作為政策性銀行，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行目前職能比較單一，主要集中在糧棉油的大宗農(nóng)產(chǎn)品收購資金方面，對農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展的政策支持力度不夠。從農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行的資金來源看，主要是依靠中心銀行的再貸款，籌資功能尚不健全。因此，政策性金融機(jī)構(gòu)可以通過發(fā)行農(nóng)業(yè)金融債券的方法籌措資金，用于加大對農(nóng)業(yè)、農(nóng)村和農(nóng)民的支持力度。就農(nóng)村信用社而言，其自身歷史包袱嚴(yán)重影響著他們的信貸經(jīng)營活力。這部分歷史包袱大致可以區(qū)分為兩種情況，其一是諸如行政干預(yù)等造成的壞帳，其二是信用社和農(nóng)行脫鉤過程中由資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)誘發(fā)的不良資產(chǎn)。因此，中心銀行也應(yīng)該比照剝離四大國有商業(yè)銀行不良資產(chǎn)的方法，通過一次談判協(xié)商的方式，由中心和地方政府按照一定比例出資，解決農(nóng)村信用社的歷史包袱，以增強(qiáng)農(nóng)村信用社的貸款活力。此外，由于農(nóng)村金融缺乏，中心銀行應(yīng)該轉(zhuǎn)變觀念，答應(yīng)民間資本進(jìn)入。誠然，我國曾經(jīng)有上千個(gè)信用社資不抵債，甚至幾乎每個(gè)信用社都曾發(fā)生卷款而逃的事件。但是必須看到，歷史上農(nóng)村信用社員工很多都是與各級中心銀行和四大國有商業(yè)銀行相關(guān)聯(lián)的人員，很難說清他們究竟是不是真正意義上的民間金融。而真正意義上的民間金融在于農(nóng)民入股、民主治理，并且貸款行為不受政府行政活動(dòng)支配。事實(shí)上，改革開放以后的中國金融發(fā)展史上，我國并非沒有農(nóng)民自發(fā)組織起來辦金融的成功案例。80年代初，當(dāng)農(nóng)民感到農(nóng)業(yè)銀行和農(nóng)村信用合作社已經(jīng)靠不住的情況下，

黑龍江省的農(nóng)民率先于1983年成立了“農(nóng)村合作基金會(huì)”，并最初得到了政府的默許。隨后，這類由農(nóng)民自發(fā)創(chuàng)建的金融組織在全國迅速蔓延。1996年全國農(nóng)村合作基金會(huì)運(yùn)用于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的資金占其當(dāng)年資金運(yùn)用的43。3%，用于農(nóng)村生活服務(wù)的資金則占當(dāng)年資金運(yùn)用的19。9%，兩項(xiàng)合計(jì)達(dá)63。2%，大大高于農(nóng)業(yè)銀行和信用社支農(nóng)資金的比重。所以，應(yīng)當(dāng)考慮疏通農(nóng)村民間金融的正規(guī)渠道。四、貨幣政策與財(cái)政政策的銜接（一）什么是恰如其分的積極財(cái)政政策從1998年開始，我國已經(jīng)連續(xù)5年實(shí)施積極的財(cái)政政策擴(kuò)大內(nèi)需，使得我國在世界經(jīng)濟(jì)增優(yōu)點(diǎn)于衰退的格局下，呈現(xiàn)一枝獨(dú)秀的局面。到2002年為止，我國共發(fā)行長期建設(shè)國債6600億，帶動(dòng)投資3。2萬億元，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長每年1。5?2個(gè)百分點(diǎn)，累計(jì)創(chuàng)造就業(yè)崗位750萬個(gè)。但是，關(guān)于積極財(cái)政政策是否應(yīng)當(dāng)?shù)觯@早已成為全社會(huì)普遍關(guān)注的話題。對積極財(cái)政政策的一種擔(dān)憂認(rèn)為，財(cái)政政策可能會(huì)擠出部分民間投資。這是因?yàn)?，為維持?jǐn)U張性貨幣政策，政府大量發(fā)行國債。當(dāng)公眾因?yàn)閲鴤母呤找媛识x擇購買國債而不去銀行存款時(shí)，投資者就會(huì)因?yàn)槔矢呋蛘咭蜚y行資金短缺無法借到資金而減少投資。但在我國現(xiàn)行經(jīng)濟(jì)制度下，財(cái)政擴(kuò)張的擠出效益實(shí)際并不明顯。這是因?yàn)?，我國利率市場化還沒有完全實(shí)現(xiàn)，擴(kuò)張性財(cái)政政策至少無法使得官定利率上升，從而抑制投資需求;其次，我國金融機(jī)構(gòu)的存差，即存款超過貸款的數(shù)額不斷加大，如表2所示，到2002年10月這個(gè)數(shù)字已經(jīng)接近4萬億元，大約相當(dāng)于我國2001年GDP的41%，資金大量閑置。至于相當(dāng)一部分中小企業(yè)感到資金緊張，那是因?yàn)殂y行惜貸造成的，并非金融機(jī)構(gòu)頭寸緊張。而對積極財(cái)政政策更為關(guān)鍵的擔(dān)憂還是財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)問題。關(guān)于財(cái)政風(fēng)險(xiǎn)的評價(jià)，國際上有兩個(gè)通行指標(biāo)，一是赤字占GDP的比重，一般以不超過3%為警戒線;二是國債余額占GDP的比重，一般以不超過60%為警戒線。按照2002年初的財(cái)政預(yù)算，我國政府財(cái)政赤字將達(dá)到3098億元，而國債余額相應(yīng)將達(dá)到18700億元。根據(jù)目前經(jīng)濟(jì)成長態(tài)勢，2002年我國GDP將增長8%。那么，我國財(cái)政赤字占GDP的比重將達(dá)到2。99%，國債余額占GDP的比重將達(dá)到18。05%，仍然處于國際公認(rèn)安全線之內(nèi)。但是，擴(kuò)張性財(cái)政政策究竟不能長期化，否則遲早會(huì)形成財(cái)政危機(jī)。同時(shí)，一個(gè)對財(cái)政赤字長期高度依靠的經(jīng)濟(jì)，很難保證投資決策高度有效，很輕易釀成道德風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)我們回顧經(jīng)濟(jì)政策作用的時(shí)候，從表象上來看，擴(kuò)張財(cái)政的目的在于阻止經(jīng)濟(jì)衰退。而從實(shí)質(zhì)上看，擴(kuò)張性財(cái)政政策的重點(diǎn)更在于當(dāng)經(jīng)濟(jì)增長失去自我成長動(dòng)力的時(shí)候，為經(jīng)濟(jì)補(bǔ)足必需的增長動(dòng)力。一旦經(jīng)濟(jì)中這種自發(fā)增長機(jī)制逐漸形成，財(cái)政擴(kuò)張就到了考慮淡出的時(shí)候了。只有這樣，才能實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。已有研究結(jié)果顯示，我國近年來民間投資正在加速啟動(dòng)，國民經(jīng)濟(jì)中投資的自主增長能力逐步增強(qiáng)，事實(shí)上已為財(cái)政政策淡出創(chuàng)造了良好條件（見國務(wù)院發(fā)展研究中心《調(diào)查研究報(bào)告》（擇要）2002年第43號）。（二）貨幣政策不上去，財(cái)政政策也難淡出當(dāng)經(jīng)濟(jì)過熱的時(shí)候，中心銀行可以通過緊縮銀根的方式，成功地為經(jīng)濟(jì)降溫。但是，一旦經(jīng)濟(jì)處于低谷，擴(kuò)張性政策卻很難使得經(jīng)濟(jì)重新活躍起來，

這也是經(jīng)濟(jì)