新能源汽車產(chǎn)業(yè)鏈行業(yè)電池材料系列報(bào)告：鋰電隔膜壁壘難破降本仍是行業(yè)主旋律

目錄TOC\o"1-1"\h\z\u隔膜需保持高增面向全空間闊 4降本路分析二線規(guī)模效顯現(xiàn)龍頭設(shè)備積深厚 6現(xiàn)存企盈利合格變，壁高企圍難改 投資建議 14風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖表目錄圖1：鋰電中游材料各環(huán)節(jié)存貨（單位：億元） 4圖2：鋰電中游材料各環(huán)節(jié)凈利率 4圖3：國內(nèi)鋰電池隔膜月度產(chǎn)量（單位：億平） 4圖4：我國PE隔膜出口量（位：萬噸） 5圖5：全球隔膜需求預(yù)測（單位：億平） 5圖6：隔膜降本路徑 6圖7：隔膜企業(yè)單位制造費(fèi)用與產(chǎn)銷規(guī)模呈反比（2022年據(jù)） 6圖8：中材科技隔膜業(yè)務(wù)凈利率與產(chǎn)能利用率 7圖9：滄州明珠隔膜業(yè)務(wù)凈率與產(chǎn)能利用率 7圖10：金力股份產(chǎn)線切換頻與次優(yōu)品產(chǎn)量 8圖主流企業(yè)隔膜成本走勢（單位：元/平） 8圖13：隔膜產(chǎn)線單線產(chǎn)能提（單位：億平） 9圖14：單線產(chǎn)能與單位投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系 9圖15：隔膜項(xiàng)目進(jìn)口設(shè)備與產(chǎn)設(shè)備價(jià)值占比 9圖15：星源材質(zhì)隔膜平均售走勢（單位：元/平米） 圖16：2019年以來隔膜價(jià)走勢（單位：元/平米） 圖17：主要隔膜企業(yè)單平凈（單位：元/平米） 圖18：國內(nèi)濕法隔膜企業(yè)市份額 12圖19：鋰電主要材料單GWh產(chǎn)能投資額（億元） 13圖20：恩捷股份現(xiàn)金流與資開支（單位：百萬元） 13圖21：星源材質(zhì)現(xiàn)金流與資開支（單位：百萬元） 13表1：幅寬與車速對(duì)隔膜單位成本的影響分析 7表2：星源材質(zhì)年產(chǎn)36000平方米鋰離子電池濕法隔膜項(xiàng)目設(shè)備費(fèi)用 10表3：國產(chǎn)與進(jìn)口隔膜產(chǎn)線設(shè)備投資 10表4：新進(jìn)入企業(yè)隔膜項(xiàng)目投產(chǎn)及盈利情況 12隔膜需求保持較高增速，面向全球空間廣闊在鋰電主材中，隔膜過剩與去庫壓力相對(duì)較小，產(chǎn)銷持續(xù)旺盛。進(jìn)入2023年，隨著新能源汽車增速放緩、大規(guī)模新增產(chǎn)能開始集中釋放，過剩與庫存成為新能源汽車及鋰電池產(chǎn)業(yè)鏈面臨的主要憂患，去庫減量是2023H1全產(chǎn)業(yè)鏈的主旋律。在此背景之下，隔膜受到的影響在中游材料各環(huán)節(jié)中相對(duì)較?。簭钠髽I(yè)存貨來看，隔膜環(huán)節(jié)受壁壘制約并未出現(xiàn)過量庫存問題，增幅較為穩(wěn)定；從月度產(chǎn)量來看，隔膜同環(huán)比均維持了較高增速；從主要企業(yè)的盈利水平來看，2023Q1-Q2，隔膜環(huán)節(jié)凈利率環(huán)比維持正增長，整體仍處于高位。圖1：鋰電中游材料各環(huán)節(jié)存貨（單位：億元） 圖2：鋰電中游材料各環(huán)節(jié)凈利率三元材料 三元前驅(qū)體 磷酸鐵鋰負(fù)極材料 電解液 隔膜706050403020102018Q12018Q22018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q42023Q12023Q2

40%30%20%10%0%

三元正極 鐵鋰正極 負(fù)極隔膜 電解液-10%數(shù)據(jù)來源：，注：以各環(huán)節(jié)主要上市公司為樣本，按各環(huán)節(jié)公司存貨之和進(jìn)行統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：，注：以各環(huán)節(jié)主要上市公司為樣本，凈利率=該環(huán)節(jié)公司凈利潤之和/營業(yè)總收入之和圖3：國內(nèi)鋰電池隔膜月度產(chǎn)量（單位：億平）2018 2019 2020 2021 2022 20231816141210864201月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月數(shù)據(jù)來源：鑫欏鋰電，海外廠商擴(kuò)產(chǎn)緩慢，中國企業(yè)成為全球鋰電池隔膜供應(yīng)的核心力量。在全球鋰電池隔膜市場中，中國、日本和韓國企業(yè)占據(jù)了主導(dǎo)地位。近年來，日韓企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏趨緩，資本開支和產(chǎn)能增速明顯跟不上行業(yè)增長的步伐；而中國隔膜企業(yè)已經(jīng)憑借技術(shù)、成本和規(guī)模上的優(yōu)勢，快速發(fā)展實(shí)現(xiàn)趕超（參見報(bào)告《鋰電隔膜量升利穩(wěn)，關(guān)注全球化出海機(jī)遇》）EVTank202280%20224.920181.3283.1% 備全球競爭力。 有關(guān)分析師的申明，見本報(bào)告最后部分。其他重要信息披露見分析師申明之后部分，或請(qǐng)與您的投資代表聯(lián)系。并請(qǐng)閱讀本證券研究報(bào)告最后一頁的免責(zé)申明。圖4：我國PE隔膜出口量（單位：萬噸）濕法隔膜出口量（萬噸） yoy65432102018 2019 2020 2021

180%150%120%90%60%30%0%-30%數(shù)據(jù)來源：同花順金融，隔膜面對(duì)全球電池需求，2025377億平。20252388GWh。當(dāng)前濕GWh0.18GWh0.2億平左右，主要應(yīng)用于儲(chǔ)能、小動(dòng)力電池?？紤]干濕法隔膜單GWh2025年濕法/GWh0.15/0.1837722-25年年均29%。圖5：全球隔膜需求預(yù)測（單位：億平）干法 濕法400350

215

265150100500

1358023 41

16468

1122020 2021 2022 2023E 2024E 2025E數(shù)據(jù)來源：EVTank，測算降本路徑分析：二線廠商規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，龍頭技術(shù)設(shè)備積累深厚規(guī)模、技術(shù)和設(shè)備是隔膜降本三大路徑。隔膜的生產(chǎn)成本一般由原材料/輔料、人工、折舊、能源消耗等部分組成，以202252.5%、7.1%、25.6%14.8%圖6：隔膜降本路徑數(shù)據(jù)來源：繪制隔膜的生產(chǎn)規(guī)模由產(chǎn)能和生產(chǎn)效率共同決定，因此要想實(shí)現(xiàn)隔膜生產(chǎn)的規(guī)模效應(yīng)，主要有以下四種途徑：通過新建產(chǎn)線擴(kuò)大隔膜產(chǎn)能。自新能源汽車開始加速滲透以來，鋰電隔膜持續(xù)處于供需偏緊狀態(tài)，隔膜企業(yè)紛紛新建產(chǎn)線以應(yīng)對(duì)下游高增的需求。單個(gè)生產(chǎn)基地內(nèi)多條產(chǎn)線可共用廠房、水電等公輔設(shè)施，攤薄固定成本，擴(kuò)產(chǎn)后產(chǎn)量的增加也有助于增強(qiáng)對(duì)原材料供應(yīng)商的采購議價(jià)權(quán)。圖7：隔膜企業(yè)單位制造費(fèi)用與產(chǎn)銷規(guī)模呈反比（2022年數(shù)據(jù)）

制造費(fèi)用（含能源、折等，元/平） 隔膜銷量（右軸，億平）0恩捷股份 金力股份 滄州明珠 美聯(lián)新材數(shù)據(jù)來源：各公司公告，通過工藝優(yōu)化、設(shè)備升級(jí)提高單線產(chǎn)能。對(duì)于單一產(chǎn)線而言，幅寬和車速是影響實(shí)際運(yùn)行產(chǎn)能的主要參數(shù)，幅寬越寬、車速越快，單線產(chǎn)能提升，在單條產(chǎn)線造價(jià)及人工數(shù)量基本不變的情況下，將有效攤薄單位的人工成本和制造費(fèi)用。目前主流隔膜廠商實(shí)際生產(chǎn)車速一般在40-60m/min4m6.212.54m8m60m/min100m/min30%表1：幅寬與車速對(duì)隔膜單位成本的影響分析幅寬（m）車速（m/min）234567830139%77%46%28%15%7%0%4093%46%23%9%0%-7%-12%5065%28%9%-2%-9%-15%-19%6046%15%0%-9%-15%-20%-23%7033%7%-7%-15%-20%-24%-26%8023%0%-12%-19%-23%-26%-29%9015%-5%-15%-22%-26%-29%-31%1009%-9%-19%-24%-28%-30%-32%數(shù)據(jù)來源：測算通過連續(xù)穩(wěn)定生產(chǎn)提高產(chǎn)能利用率。二梯隊(duì)廠商的隔膜盈利水平與產(chǎn)能利用率存在顯著相關(guān)關(guān)系：20212021-2022年，部分企業(yè)的盈利能力隨產(chǎn)能利用率躍升改善明顯，主要原因之一是產(chǎn)能利用率對(duì)隔膜生產(chǎn)成本影響顯著。隔膜多為非標(biāo)定制化產(chǎn)品，下游鋰電池廠商對(duì)產(chǎn)品的質(zhì)量、外觀、性能等需求差異化較大，生產(chǎn)不同型號(hào)產(chǎn)品時(shí)，投料及工藝工況均需相應(yīng)調(diào)整。產(chǎn)品型號(hào)切換涉及停機(jī)、更換組件、重新調(diào)參和試運(yùn)行一系列過程，重新預(yù)熱、設(shè)備調(diào)試、試運(yùn)行將分別造成額外的耗電成本、人工成本和原材料成本，切換期間的產(chǎn)能浪費(fèi)也將直接導(dǎo)致產(chǎn)能利用率的下降。以河北金力為例，產(chǎn)品型號(hào)切換頻次與切換期間產(chǎn)生的次優(yōu)品數(shù)量呈顯著的正相關(guān)關(guān)系。因此，在穩(wěn)定連續(xù)生產(chǎn)時(shí)，隔膜的生產(chǎn)成本最低。反之，在下游需求持續(xù)旺盛的情況下，也只有保證足夠大的產(chǎn)能規(guī)模，才更有可能獲得大客戶的穩(wěn)定訂單，從而降低產(chǎn)品切換頻次，提升單線連續(xù)生產(chǎn)時(shí)間，甚至做到專線專供，實(shí)現(xiàn)換機(jī)損耗最小化。圖8：中材科技隔膜業(yè)務(wù)凈利率與產(chǎn)能利用率 圖9：滄州明珠隔膜業(yè)務(wù)凈率與產(chǎn)能利用率

產(chǎn)能利用率 隔膜業(yè)務(wù)凈利率（右軸）50%0%-50%-100%-150%-200%2017 2018 2019 2020 2021 2022

產(chǎn)能利用率 隔膜業(yè)務(wù)凈利率（右軸2018 2019 2020 2021 2022

40%20%0%-20%-40%-60%-80%數(shù)據(jù)來源：公司公告， 數(shù)據(jù)來源：公司公告，圖10：金力股份產(chǎn)線切換頻率與次優(yōu)品產(chǎn)量產(chǎn)線切換頻率（次） 次優(yōu)品產(chǎn)量（萬平米，軸）80 7070 6060 5050 404030 3020 2010 100 02019年 2020年 2021年 2022年數(shù)據(jù)來源：公司公告，通過經(jīng)驗(yàn)積累提升產(chǎn)品良率。隔膜產(chǎn)品的良品率是衡量單位產(chǎn)能有效產(chǎn)出的關(guān)鍵指標(biāo)。隔膜良品率受到原材料選用、工藝參數(shù)設(shè)定、生產(chǎn)技術(shù)水平、設(shè)備運(yùn)行穩(wěn)定性等多方面因素影響，需要長時(shí)間的技術(shù)積累和經(jīng)驗(yàn)沉淀、對(duì)生產(chǎn)設(shè)備進(jìn)行調(diào)試改良和長期磨合。良品率的提升可以顯201553%78%16%9%，對(duì)成本大幅下降具有一定貢獻(xiàn)；二梯2021-2022二線隔膜企業(yè)降本邊際效果顯著，與頭部企業(yè)差距縮小。受益于規(guī)模效應(yīng)，近年來隔膜企業(yè)成本均呈下行趨勢，但不同企業(yè)下降幅度存在明顯差異。無論是新增產(chǎn)能釋放，還是車速幅寬、產(chǎn)能利用率和良率的提升，帶來的降本效果均邊際遞減，頭部企業(yè)的降本空間相對(duì)有限；而二線廠商在規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)的起始階段，前述的四種途徑疊加對(duì)降本效果具有乘數(shù)放大作用，因而享有更大的降本彈性。此外，隨著行業(yè)的不斷發(fā)展，隔膜制造產(chǎn)線設(shè)備也有明顯的技術(shù)進(jìn)步，新產(chǎn)線的單線產(chǎn)能不斷提升，拉低單位產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的設(shè)備投資額，新產(chǎn)線占比較高的后發(fā)企業(yè)長期維度下折舊成本下降。因此，在過去兩年行業(yè)供需緊平衡行情下，把握住擴(kuò)張機(jī)會(huì)的二線企業(yè)，充分受益于規(guī)模效應(yīng)，實(shí)現(xiàn)了成本的快速下降，逐漸縮小了與頭部企業(yè)的差距。圖11：主流企業(yè)隔膜成本走勢（單位：元/平）恩捷股份5.7恩捷股份5.7星源材質(zhì) 中材科技金力股份 滄州明珠4.22.22.02.32.11.51.6 1.61.71.31.61.71.91.01.50.91.01.61.61.00.91.01.21.30.91.01.265432102017

2018

2019

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2021

2022數(shù)據(jù)來源：公司公告，注：星源材質(zhì)隔膜成本為濕法+干法綜合成本圖12：隔膜產(chǎn)線單線產(chǎn)能提（單位：億平） 圖13：單線產(chǎn)能與單位投資呈負(fù)相關(guān)關(guān)系1.61.41.21.00.80.60.40.20.0

單線產(chǎn)能

1.01.01.01.00.50.50.60.30.4

7單位固定資產(chǎn)投資（億元）6單位固定資產(chǎn)投資（億元）5432100 0.25 0.5 0.75 1 1.25 1.5

年年年年年年年2014年2016年2017年2018年2019年2020年2021年2022年

單線產(chǎn)能（億平）數(shù)據(jù)來源：各公司公告，2014-2022年主要隔膜企業(yè)項(xiàng)目公告統(tǒng)計(jì)

數(shù)據(jù)來源：各公司公告，注：據(jù)2014-2022年主要隔膜企業(yè)項(xiàng)目公告統(tǒng)計(jì)頭部企業(yè)在技術(shù)層面有更多降本抓手。頭部企業(yè)生產(chǎn)實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)豐富，技術(shù)積累深厚，未來進(jìn)一步降本更多依靠技術(shù)迭代和工藝優(yōu)化。以恩捷股份為例，原料配方方面，公司自主研發(fā)涂布漿料制備工藝，替代向外部采購，極大降低涂布膜生產(chǎn)成本；工藝流程方面，公司持續(xù)改進(jìn)輔料回收效率，有效降低輔料消耗和單位能耗；技術(shù)創(chuàng)新方面，獨(dú)家掌握在線涂布技術(shù)，減少了涂布前的收卷、分切等環(huán)節(jié)，大幅提高生產(chǎn)效率，在成本端可貢獻(xiàn)約10%-20%降幅。設(shè)備國產(chǎn)化或?yàn)橄乱徊浇当局饕窂?。濕法隔膜產(chǎn)線由于技術(shù)壁壘較高，目前主線設(shè)備供應(yīng)主要依賴進(jìn)口，恩捷、星源新建隔膜項(xiàng)目中進(jìn)口設(shè)備金額占比均在80%以上，在所有設(shè)備中制膜主線價(jià)值量占比最高，可達(dá)70%。為了突破進(jìn)口設(shè)備對(duì)產(chǎn)能擴(kuò)張的限制并進(jìn)一步打開降本空間，頭部企業(yè)均積極探索國產(chǎn)隔膜設(shè)備的自研開發(fā)：恩捷股份與勝利精密、JOT作為隔膜設(shè)備自研平臺(tái)，推進(jìn)設(shè)備國產(chǎn)化；中材科技與大連裝備、大連橡塑、法國ESOPP合資企業(yè)中材大裝，開展鋰電池隔膜裝備技術(shù)的研究開發(fā)，配套中材鋰膜后期項(xiàng)目的生產(chǎn)線裝備需求；河北金力與合肥東昇聯(lián)合開發(fā)主線設(shè)備，并計(jì)劃以天津東皋膜作為試點(diǎn)基地，打造設(shè)備國產(chǎn)化應(yīng)用平臺(tái)。歐克科技基于生活用紙?jiān)O(shè)備與包材業(yè)務(wù)切入隔膜整線設(shè)備制造，交付的首條隔膜880040%圖14：隔膜項(xiàng)目進(jìn)口設(shè)備與國產(chǎn)設(shè)備價(jià)值占比進(jìn)口設(shè)備 國產(chǎn)設(shè)備星源材質(zhì)年產(chǎn)36000萬平方米鋰離子電池濕法隔膜項(xiàng)目（2018）無錫恩捷新材料產(chǎn)業(yè)基地項(xiàng)目（2019）江西通瑞年產(chǎn)4億平方米鋰離子電池隔膜項(xiàng)目（一期）（2019）珠海恩捷濕法隔膜1期項(xiàng)目（2017）0%10%20%30%40%50%60%70%80%90%100%數(shù)據(jù)來源：各公司公告，注：標(biāo)注年份為設(shè)備投資概算公告年份表2：星源材質(zhì)年產(chǎn)36000萬平方米鋰離子電池濕法隔膜項(xiàng)目設(shè)備費(fèi)用（2018年）設(shè)備名稱設(shè)備安置費(fèi)（萬元）占比制膜主線9455170%液體回收系統(tǒng)26282%瑕疵檢測儀（主線）6610%測厚儀13041%大分切機(jī)50584%二次分切機(jī)57864%檢測儀（分切機(jī)配套）9381%進(jìn)口設(shè)備合計(jì)11092682%萃取設(shè)備82406%電控系統(tǒng)14801%氣體回收系統(tǒng)30002%液體回收系統(tǒng)16001%溫控及管道18001%罐區(qū)系統(tǒng)32002%起重設(shè)備2470%實(shí)驗(yàn)設(shè)備45013%國產(chǎn)設(shè)備合計(jì)2406818%合計(jì)134994100%數(shù)據(jù)來源：公司公告，東方證券研究所3：國產(chǎn)與進(jìn)口隔膜產(chǎn)線設(shè)備投資采購金額

單線設(shè)備金額

單線產(chǎn)能

單億平設(shè)備金額（億元）（億元）（億元）（億元）（億平）（億元）九江冠力0.88濕法隔膜生產(chǎn)線歐克科技2022年0.881.8750.47芝浦機(jī)械美聯(lián)新材 2.58 4套雙向拉伸薄膜產(chǎn)線 2021年0.650.750.868條雙向拉伸微孔電池 布魯克納星源材質(zhì) 8.09 2021年1.011.250.81布魯克納星源材質(zhì) 9.46 8條濕法隔膜制膜主線 2017年1.180.452.63（日本）隔膜生產(chǎn)線設(shè)備 （德國）數(shù)據(jù)來源：各公司公告，

（德國）注：歐克科技隔膜產(chǎn)線單線產(chǎn)能按100m/min目標(biāo)車速測算，實(shí)際達(dá)產(chǎn)產(chǎn)能可能有所出入現(xiàn)存企業(yè)盈利粘合格局生變，壁壘高企突圍難度不改內(nèi)部競爭者盈利水平差距縮小。2020年以前，由于隔膜價(jià)格持續(xù)下降，大部分企業(yè)的降本能力沒有跟上價(jià)格下降的幅度，在隔膜業(yè)務(wù)中取得的利潤長期無法達(dá)到正常水平，甚至處于虧損狀態(tài)。直至2020年下半年，隔膜價(jià)格在下游高增需求的堅(jiān)挺支撐下止跌企穩(wěn)，行業(yè)盈利才迎來修復(fù)。二梯隊(duì)企業(yè)借行業(yè)高景氣獲得盈利保障和融資機(jī)會(huì)，得以站穩(wěn)腳跟并迅速擴(kuò)產(chǎn)，規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)又帶來成本快速下降，盈利能力顯著提升。因此在本輪隔膜降價(jià)中，原本盈利水平處于高位的龍頭企業(yè)受到的沖擊更大，而已經(jīng)進(jìn)入快速降本通道的二線企業(yè)單平盈利不降反升，現(xiàn)存隔膜企業(yè)的盈利走勢趨于粘合。圖15：星源材質(zhì)隔膜平均售走勢（單位：元/平米） 圖16：2019年以來隔膜價(jià)走勢（單位：元/平米）4.03.53.02.52.01.51.00.50.0

3.63.42.51.73.63.42.51.71.41.51.71.4

3.5 3.02.52.01.51.00.52019-04-112019-07-112019-10-112019-04-112019-07-112019-10-112020-01-112020-04-112020-07-112020-10-112021-01-112021-04-112021-07-112021-10-112022-01-112022-04-112022-07-112022-10-112023-01-112023-04-112023-07-11

濕法基膜(9um) 濕法基膜:(7um)9μm+3μm涂隔膜 7μm+2μm涂覆隔 數(shù)據(jù)來源：公司年報(bào)， 數(shù)據(jù)來源：同花順，圖17：主要隔膜企業(yè)單平凈利（單位：元/平米）星源材質(zhì) 恩捷股份 滄州明珠 中材科技 金力股份1.41.11.41.10.70.80.80.50.10.30.10.20.30.10.10.20.0.4.3300.60.30.40.52 年-0.4-0.8-0.82021年2022年2023H1-0.9-1.5-1.4年019年21.51.00.50.0-0.5-1.0-1.5-2.0數(shù)據(jù)來源：，公司公告，注：滄州明珠、中材科技數(shù)據(jù)對(duì)應(yīng)其隔膜業(yè)務(wù)；星源材質(zhì)為干法+濕法隔膜綜合盈利行業(yè)格局受到擾動(dòng)，龍頭企業(yè)份額下滑。隨行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏加快，鋰電池隔膜行業(yè)逐漸從供不應(yīng)求轉(zhuǎn)向供需緊平衡階段，價(jià)格受供給端影響存在下行壓力，行業(yè)競爭格局也受到擾動(dòng)。國內(nèi)濕法隔膜行業(yè)經(jīng)歷上一輪盈利低潮，通過一系列并購整合已經(jīng)形成了較為清晰的競爭格局，恩捷股份市占率遙遙領(lǐng)先，2021年一度突破50%。2022年以來，二線企業(yè)迎頭趕上，恩捷股份市場份額受到一定侵蝕。圖18：國內(nèi)濕法隔膜企業(yè)市場份額

2019年 2020年 2021年 2022年53%53%48%45%30%15%15%11%11%8%7%10%4%恩捷股份 中材科技 河北金力數(shù)據(jù)來源：EVTank，各公司公告，行業(yè)高壁壘依然穩(wěn)固，后發(fā)企業(yè)面臨盈利壓力。隔膜（尤其是濕法隔膜）行業(yè)壁壘極高，包括資金壁壘、技術(shù)壁壘、降本壁壘等，最終只有少數(shù)企業(yè)能實(shí)現(xiàn)規(guī)?；Ｎ覀?cè)谏弦黄裟ば袠I(yè)報(bào)告《鋰電隔膜量升利穩(wěn)，關(guān)注全球化出海機(jī)遇》中已經(jīng)指出，新進(jìn)入者切入隔膜賽道的盈利目標(biāo)定位為龍頭企業(yè)，然而要想爭取到市場份額和規(guī)模盈利都面臨較高難度，長期結(jié)果取決于發(fā)展決心、經(jīng)營動(dòng)力和技術(shù)能力，存在較高的不確定性。上一輪周期中試圖通過參股收購嘗試跨界的企業(yè)，多以連年虧損被迫放棄告終。這一輪周期中跨界切入的企業(yè)，產(chǎn)能自2022年起才開始投放，而隔膜價(jià)格已進(jìn)入下行區(qū)間，在起步階段將面臨較大盈利壓力。表4：新進(jìn)入企業(yè)隔膜項(xiàng)目投產(chǎn)及盈利情況企業(yè)項(xiàng)目公告時(shí)間投產(chǎn)時(shí)間盈利情況美聯(lián)新材恒力石化安徽銅陵動(dòng)力鋰電池濕法隔膜產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目康輝新材營口廠區(qū)年產(chǎn)超強(qiáng)濕法鋰電池隔膜20213月20218月1、2條產(chǎn)線：202243、4條產(chǎn)線：2022年底2023年6月2022/2023H1虧損1832/1799萬元——4.4億平方米項(xiàng)目數(shù)據(jù)來源：公司公告，融資環(huán)境收緊，切入難度或?qū)⑦M(jìn)一步擴(kuò)大。鋰電隔膜生產(chǎn)設(shè)備昂貴且復(fù)雜，因此投資強(qiáng)度高，單GWh63009企業(yè)資本性開支長期處于較高水平，遠(yuǎn)高于經(jīng)營性凈現(xiàn)金流，隨著產(chǎn)能擴(kuò)張對(duì)資本開支的需求不斷加大，資金問題更加凸顯。而IPO/業(yè)增速放緩、價(jià)格下降的擔(dān)憂，隔膜企業(yè)融資難度加大，對(duì)企業(yè)擴(kuò)張?zhí)岢隽烁叩馁Y金實(shí)力要求。一方面，供給端擴(kuò)張低預(yù)期下，供需偏緊局面有望維持；另一方面，新進(jìn)入者對(duì)競爭格局的沖擊有限，規(guī)模效應(yīng)帶來的盈利彈性充分釋放后，工藝、技術(shù)、設(shè)備上領(lǐng)先的龍頭企業(yè)長期競爭力顯現(xiàn)，行業(yè)格局有望找到新的平衡點(diǎn)。圖19：2020-2023H1鋰電主要材料新建項(xiàng)目單GWh產(chǎn)能投資額（億元）單GWh投資額（億元）0.770.630.770.630.410.260.070.80.70.60.50.40.30.20.10.0三元正極 磷酸鐵鋰正極 負(fù)極 電解液 隔膜數(shù)據(jù)來源：GGII，圖20：恩捷股份現(xiàn)金流與資開支（單位：百萬元） 圖21：星源材質(zhì)現(xiàn)金流與資開支（單位：百