一文讀懂機(jī)構(gòu)行為保險篇

正文目錄保險機(jī)構(gòu)負(fù)債端 1保險資金主要來源保費收入 1保費收入存在開門特征，壽險是占比高種 2負(fù)債端成本承壓調(diào)，債券投資空間打開 3監(jiān)管影響投資偏好 4投資范圍和比例要求 4第二代償付能力監(jiān)制度體系 6我償能監(jiān)制度系展程 6“二”主容 7償能監(jiān)指標(biāo) 7資產(chǎn)負(fù)債管理 9資產(chǎn)端如何配置 10保險資金投資方式 10險資運用方式：固為主，權(quán)益為輔 債券配置特征 13投資呈現(xiàn)配置型金特征，債券投資模收益率影響 13投資風(fēng)險偏好較，持有利率債為主 14利率債中以地方為主，配置規(guī)模受供影響 15資產(chǎn)負(fù)債匹配監(jiān)趨嚴(yán)，更偏好久期長券 17信用債占比逐年降，增加對二永債資度 18權(quán)益類多配置金融大盤股 19非標(biāo)投資以信托計為主 19保險投資面臨挑戰(zhàn) 21利率水平維持下行勢，存款及固收類產(chǎn)置難度上升 22非標(biāo)等優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)減，資產(chǎn)荒問題仍存 22新金融工具準(zhǔn)則實，上市險企資產(chǎn)負(fù)端動加大 23風(fēng)險提示 24圖表目錄圖表1：險司費入、產(chǎn)額億）同比況 1圖表2：險金用額（元及比 2圖表3：2020-2023年保費入億）況占全保收比例 3圖表4：險司費入結(jié)構(gòu) 3圖表5：險金資圍 5圖表6：險金用例監(jiān)要求 5圖表7：“償代體下保公償能監(jiān)要素 7圖表8：付力足較低成重核對象 7圖表9：付力足計算標(biāo)解公監(jiān)機(jī)構(gòu)相文體系 8圖表10：利風(fēng)最本基因子 8圖表11：保資運額（元及比 10圖表12：保資投式（止2021年） 圖表13：保資運額投各投情況 圖表14：保資運類投資占情況 圖表15：保資投行存比與款率關(guān)情況 12圖表16：保機(jī)券情況億） 13圖表17：保資投券同增（軸與10年期債期益關(guān)系 13圖表18：保機(jī)月券凈入模右與10期債期益系 14圖表19：保機(jī)各債券管況億） 14圖表20：保機(jī)持各債規(guī)占（至2023年7底） 15圖表21：地債融與保機(jī)對方月托管變（至2023年7底）16圖表22：保資配同券的率況 16圖表23：保資配置15年不券的后益率 16圖表24：保資配置20年不券的后益率 16圖表25：保資配置30年不券的后益率 17圖表26：保機(jī)構(gòu)2023年以月地債券買入模億） 17圖表27：保機(jī)月管債中用占情況 18圖表28：保資投益類產(chǎn)例存深300指相情況 19圖表29：保資投他投占情況 20圖表30：2020和2021保險金類產(chǎn)置況 20圖表31：2019-2021年險資投金產(chǎn)情況 21圖表32：主長限收益情況 22圖表33：金工分意圖 232023910保險機(jī)構(gòu)負(fù)債端保險資金主要來源于保費收入保險資金是指保險集團(tuán)（控股）公司、保險公司以本外幣計價的權(quán)益資產(chǎn)、各項準(zhǔn)備金以及其他資金。具有穩(wěn)定性，適合用于長期投資。是保險公司資金運用最重要的來源202120224.7063.21202262.8512.54202329.209.61。圖表1：保險公司保費收入、資產(chǎn)總額（億元）和同比情況

保險公司:產(chǎn)總額:億 保費收入:計值保費收：同比 保險公司:產(chǎn)總額:

50%40%30%20%10%0%2000-122001-122002-122003-122000-122001-122002-122003-122004-122005-122006-122007-122008-122009-122010-122011-122012-122013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-06來源：，217.1420236經(jīng)攀升了26.82萬，與2022年6底余相比同增長了9.66。圖表2：保險資金運用余額（億元）及同比保險資金運用余額 保險資金運用余額:同比

25%20%15%10%5%2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-060 0%2013-122014-122015-122016-122017-122018-122019-122020-122021-122022-122023-06來源：，保費收入存在開門紅特征，壽險是占比最高品種對于保險資金來說，早投資意味著早受益，因此保險公司往往在上一年末、下一年初推出一些促銷保險產(chǎn)品來沖銷量，以在一年之初獲得較多的保費收入。20圖表3：2020-2023年月度保費收入（億元）情況及占全年保費收入比例2020 2021 20222023 2020月度保費占比 2021月度保費占比12000100008000600040002000

2022月度保費占比

25%20%15%10%5%01月 2月

3月 4月 5

0%6月 7月 8月 9月 10月11月12月來源：，60202361.8761.22023年半年比23.6，與2022年底占例27.1相略有降。圖表4：保險公司保費收入結(jié)構(gòu)保費收入:產(chǎn)險:累值 保費收入:身意傷害險:計保費收入:康險:累值 保費收入:險:累計值1001999200020011999200020012002200320042005200620072008200920102011201220132014201520162017201820192020202120222023來源：，1.3負(fù)債端成本承壓調(diào)降，債券投資空間打開預(yù)定利率也是出于調(diào)降保險負(fù)債端成本的考慮，今年的3月份原銀保監(jiān)會組織多家保險公4降到3.0監(jiān)管影響投資偏好保險資金的運用必須堅持穩(wěn)健審慎和安全性原則，以保障自身的償付能力、投資范圍和比例要求（2018年1月24（，規(guī)定于2018年4月1日起實施。（一（二（）四五同時也規(guī)定了保險機(jī)構(gòu)從事保險資金運用的禁止行為：（一（二（三（四五（六對保險資金各類投向的具體資產(chǎn)和比例做出相關(guān)規(guī)定的是原保監(jiān)會在2014123201712420207172021128綜合以上一系列監(jiān)管要求，現(xiàn)在關(guān)于保險資金投向各類資產(chǎn)的比例的具體規(guī)定是：首先在資產(chǎn)類別方面，保險公司投資資產(chǎn)可劃分為流動性資產(chǎn)、固定收益類資產(chǎn)、權(quán)益類資產(chǎn)、不動產(chǎn)類資產(chǎn)和其他金融資產(chǎn)等五大類資產(chǎn)。圖表5：保險資金投資范圍來源：國家金融監(jiān)督管理總局（原保監(jiān)會），國務(wù)院，在各類資產(chǎn)的投資比例方面，除了流動性資產(chǎn)和固定收益類資產(chǎn)以外，各類保險資金的運用均需以上季末總資產(chǎn)為參照基準(zhǔn)，上限比例分別如下表所示。圖表6：保險資金運用比例監(jiān)管要求（四（四200250額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的30；（五25030020206325；置監(jiān)管有關(guān)事項的通知》上季末資產(chǎn) （三公上末合付力率為150以但足200的權(quán)類資投余權(quán)益類資產(chǎn)優(yōu)化保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配投資面/ 權(quán)益資投余不高本上季總的20；一、保險公司權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，應(yīng)當(dāng)符合以下規(guī)定：（一）公司上季末綜合償付能力充足率不足100的，權(quán)益類資產(chǎn)投資余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的10；（二公上末合付力率為100以（此，同但足150， 《中銀監(jiān)辦廳于額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的35；額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的35；（六）公司上季末綜合償付能力充足率為300以上但不足350的，權(quán)益類資產(chǎn)投資余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的40；（七）公司上季末綜合償付能力充足率為350以上的，權(quán)益類資產(chǎn)投資余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的45。100三、保險公司存在以下情形之一的，權(quán)益類資產(chǎn)投資余額不得高于本公司上季末總資產(chǎn)的15：（一）人身保險公司上季末責(zé)任準(zhǔn)備金覆蓋率不足100；（二）最近一年資金運用出現(xiàn)重大風(fēng)險事件；（三）資產(chǎn)負(fù)債管理能力較弱且匹配狀況較差；（四）具有重大風(fēng)險隱患或被銀保監(jiān)會列為重點監(jiān)管對象；（五）最近三年因重大違法違規(guī)行為受到銀保監(jiān)會處罰；（六）銀保監(jiān)會規(guī)定的其他情形。不于30 《中銀監(jiān)關(guān)修保不動產(chǎn)類產(chǎn) 未在行市、券易市國務(wù)同設(shè)的易場易產(chǎn)，計高文件的通知》于本公司上季末總資產(chǎn)的25。賬面余額不包括保險公司購置的自用性不動產(chǎn)。銀保監(jiān)發(fā)〔2021〕47號30其他金融產(chǎn) 未在行市、券易市國務(wù)同設(shè)的易場易產(chǎn)，計高文件的通知》25銀保監(jiān)發(fā)〔2021〕47號《中國保監(jiān)會關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險資金運用比例監(jiān)管的境外投資15通知》保監(jiān)發(fā)〔201413來源：國家金融監(jiān)督管理總局（原銀保監(jiān)會），第二代償付能力監(jiān)管制度體系我國償付能力監(jiān)管制度體系發(fā)展歷程償付能力指的是保險公司償還債務(wù)的能力，保險公司的業(yè)務(wù)模式?jīng)Q定了其償付能力是公司持續(xù)運營和行業(yè)健康發(fā)展的重要指標(biāo)。201220152201612017920211230（Ⅱ2022“償二代”的主要內(nèi)容（1720第一支柱：定量資本要求第二支柱：定性監(jiān)管要求第三支柱：市場約束機(jī)制圖表7第一支柱：定量資本要求第二支柱：定性監(jiān)管要求第三支柱：市場約束機(jī)制（1）（2）（3則）（4-9）（6則）量（7號規(guī)則）（10則)/IRR管)(11（SARMRA）(12號規(guī)則)(1314）15規(guī)則)16則)17則)18保險集團(tuán)）（0）來源：國家金融監(jiān)督管理總局（原銀保監(jiān)會），償付能力監(jiān)管指標(biāo)綜2021115圖表8：償付能力充足率較低時成為重點核查對象監(jiān)管指標(biāo)釋義償付能力達(dá)標(biāo)公司重點核查對象核心償付能力充足率核心資本/最低資本綜合償付能力充足率實際資本/最低資本≥100＜120風(fēng)險綜合評級B類及以上-來源：國家金融監(jiān)督管理總局（原銀保監(jiān)會），國務(wù)院，保險公司在持續(xù)經(jīng)營或破產(chǎn)清算狀態(tài)下可以吸收損失的財務(wù)資源。最低資本由可資本化風(fēng)險最低資本、控制風(fēng)險最低資本和附加資本三部分組成，可資本化風(fēng)險最低資本由保險風(fēng)險、圖表9：償付能力充足率計算指標(biāo)拆解來源：國家金融監(jiān)督管理總局（原銀保監(jiān)會），國務(wù)院，實際資本是指保險公司在持續(xù)經(jīng)營或破產(chǎn)清算狀態(tài)下可以吸收損失的財務(wù)資源基礎(chǔ)因子1+圖表10：利差風(fēng)險最低資本基礎(chǔ)因子債權(quán)類資產(chǎn)類型 信用評級 資產(chǎn)修正久期 基礎(chǔ)因子政策性銀行發(fā)行的金融債券政策性銀行發(fā)行的金融債券0＜D≤5D×(-0.0012×D＋0.012)（含資本補(bǔ)充債券）（含資本補(bǔ)充債券）D>5D×0.001+0.025政府支持機(jī)構(gòu)債券其他境內(nèi)標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)類投資資產(chǎn)

AAAAA+AAAA-A+AA-BBB+BBB/BBB-/無評級

0＜D≤5 D×(-0.001×D＋0.012)D>5 D×0.001+0.030＜D≤5 D×(0.0006×D＋0.012)D>5 D×0.0150＜D≤5 D>5 D×0.020＜D≤5 D×(0.0009×D＋0.025)D>5 D×0.02950＜D≤5 D×(0.001×D＋0.033)D>5 D×0.0380＜D≤5 D×(0.002×D＋0.04)D>5 D×0.050＜D≤5 D×(0.003×D＋0.045)D>5 D×0.060＜D≤5 D×(0.004×D＋0.05)D>5 D×0.070＜D≤5 D×(0.005×D＋0.05)D>5 D×0.0750＜D≤5 D×(0.01×D＋0.05)D>5 D×0.1來源：《保險公司償付能力監(jiān)管規(guī)則第9號：信用風(fēng)險最低資本》，資產(chǎn)負(fù)債管理根據(jù)原銀保監(jiān)會在2019年7月發(fā)布的《保險資產(chǎn)負(fù)債管理監(jiān)管暫行辦法》（保險公司在風(fēng)險偏好和其他約評估和設(shè)計的產(chǎn)品以獲取保費收入，而后通過對保險資金的運用進(jìn)行合理安排，資產(chǎn)負(fù)債管理能力評估規(guī)則和資產(chǎn)負(fù)債管理量化評估規(guī)則可以在原保監(jiān)會2018228（1-5）號24204040。資產(chǎn)端如何配置保險資金投資方式及（2022021末，主資規(guī)模5.70萬億，比26.22委托聯(lián)方險資產(chǎn)管理公投資規(guī)模15.15萬億元占比69.62;托非關(guān)方保資產(chǎn)公司投資規(guī)模0.15億元占比0.71;委業(yè)外理人投規(guī)模0.75萬元占比3.45。圖表11：保險資金運用余額（億元）及同比委托非關(guān)聯(lián)方保險資管0.71

委托業(yè)外管理人3.45

自主投資，26.22委托關(guān)聯(lián)方保險資管69.62來源：中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會，委托業(yè)外管理人是指保險公司將保險資金委托給將保險資金委托給證券公（）圖表12：保險資金投資方式（截止2021年末）來源：中國保險資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會，險資運用方式：固收為主，權(quán)益為輔20216債券投資反711.55萬億，占資金運余額例達(dá)到43.0。圖表13：保資金用余投資類投資況 圖表14：保資金用各投資產(chǎn)占比況債券投資:萬億 銀行存款:萬億

債券投資 銀行存款股票和證券投資:萬億 其他投資:萬億 股票和證券投資 其他投資14 504512 4010 358 30256 204 152 1052013-042013-112014-062015-012015-082013-042013-112014-062015-012015-082016-032016-102017-052017-122018-072019-022019-092020-042020-112021-062022-012022-082023-032013-052013-112014-052014-112015-052015-112016-052016-112017-052017-112018-052018-112019-052019-112020-052020-112021-052021-112022-052022-112023-05來源：， 來源：，銀行存款2險資金用余的比斷下降近兩下降有所放，基維持在11附近。銀行存款余額占保險資金投資總額比例已經(jīng)從2013年4月的31.64降至2023年7月末的10.4。圖表15：保險資金投資銀行存款比例與存款利率相關(guān)情況35%30%20%15%10%5%0%

投資銀行存款占比 定期存款利率：3年期（右軸）5432013-042013-092013-042013-092014-022014-072014-122015-052015-102016-032016-082017-012017-062017-112018-042018-092019-022019-072019-122020-052020-102021-032021-082022-012022-062022-112023-04來源：，13202373.55比例為13.2。其他投資（主要是非標(biāo)）20121022201820237月末，他投余額為8.99萬億元占比為33.5，是僅于債投資資金。債券配置特征7保險機(jī)構(gòu)債券總托管規(guī)3.802018快速增長后，至2023年7月底穩(wěn)定在20左右。圖表16：保險機(jī)構(gòu)券托管情況（億元）400003500030000250002000015000100000

債券總托管量 總托管量同比增

80%60%40%20%0%-20%2018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07來源：上清所，中債登，投資呈現(xiàn)配置型資金特征，債券投資規(guī)模受收益率影響偏好在利率高點進(jìn)圖表17：保險資金投資債券同比增速（右軸）與10年期國債到期收益率關(guān)系4.543.532.5

債到期收益率:10年險資金運用余額:債券投資:同比3025151052017-012017-052017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-092023-012023-052023-09來源：，202373.800.11凈買入、利率下行時凈買入規(guī)模也隨之下行的配置盤特點。圖表18：保險機(jī)構(gòu)月度現(xiàn)券凈買入規(guī)模（右軸）與10年期國債到期收益率關(guān)系..23.8.62019/1/2.42020/1/22021/1/22022/1/22023/1/2

保險月度現(xiàn)券凈買入規(guī)模億元 債到期收益率:10年

25003 20003 150010002 5002 02 -500來源：iData投資風(fēng)險偏好較低，持有利率債為主（6570以圖表19：保險機(jī)構(gòu)各類型債券托管情況（億元）4000035000300002500020000150001000050000

國債 地方政府債政策性銀行債 同業(yè)存單信用債 金融債（剔除中債口徑政金債利率債占比

85%80%75%70%65%2018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07來源：上清所，中債登，，（1202132））202372.73管規(guī)模為71.7信（票短超企債整體比約為7.8。（19。圖表20：保險機(jī)構(gòu)持倉的各債券規(guī)模占比（截至2023年7月底）同業(yè)存單 其他其他公司信用類債券0.0

1.1

0.3國債短期融資券0.0

金融債（剔除中債口徑政金債）19.0超短期融資券0.2中期票據(jù)6.1企業(yè)債券1.5

政策性銀行債14.9

地方政府債39.5來源：中債登，上清所，利率債中以地方債為主，配置規(guī)模受到供給影響止2023年7月占比達(dá)39.5可以到保險構(gòu)當(dāng)對地債托管20234托管量為環(huán)減少了5月凈融額環(huán)化轉(zhuǎn)負(fù)正增107.465.1。圖表21：地方債凈融資額與保險機(jī)構(gòu)對地方債月度托管量變化關(guān)系（截至2023年7月底）10008006004002000

地方債凈融資額：億元 地方債托管月度變化：億

150001300011000900070005000300010002019-042019-072019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-012023-042023-07-3000來源：中債登，上清所202383130AAA圖表22：保險資管配置不同券種的稅率情況2023/8/31（30Y）國債地方債國開債企業(yè)債（AAA）商業(yè)銀行普通債（AAA）稅前收益率增值稅率00003所得稅率00252525稅后收益率來源：國家稅務(wù)總局152030圖表23：保資管置15年同券種稅后益率（） 圖表24：保資管置20年同券種稅后益率（）43.53

國債:15年 地方政府債:15年國開債:15年 企業(yè)債(AAA):15商業(yè)銀行普通債(AAA):15年

43.53

國債:20年 地方政府債:20年國開債:20年 企業(yè)債(AAA):20商業(yè)銀行普通債(AAA):20年2.5 2.52022-022022-032022-042022-052022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08來源：財政部，稅務(wù)總局 來源：財政部，稅務(wù)總局圖表25：保險資管配置30年期不同券種的稅后收益率（）2.22022-022022-032022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-08

國債:30年 地方政府債:30年國開債:30年 企業(yè)債(AAA):30年商業(yè)銀行普通債(AAA):30年來源：財政部，稅務(wù)總局資產(chǎn)負(fù)債匹配監(jiān)管趨嚴(yán)，更偏好久期較長債券觀察保險機(jī)構(gòu)對持有規(guī)模最大的券種-地方政府債券每個月的二級市場凈買1030202356710Y90630Y30Y圖表26：保險機(jī)構(gòu)2023年以來月度地方債現(xiàn)券凈買入規(guī)模（億元）1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月5Y及以下5Y及以下(5-10Y](10-20Y]20Y及以上350300250200150100500來源：iData，信用債占比逐年下降，增加對二永債投資力度已經(jīng)由2018初的25.7下到了2023年7的7.8。圖表27：保險機(jī)構(gòu)月度托管債券中信用債占比情況信用債占比52018-012018-042018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-10來源：上清所，中債登，20191AAAAA50037.12020520212130029權(quán)益類多配置金融類大盤股20229030080因此險資對股票和基金的投資比例與滬深300指數(shù)有較好的相關(guān)性。在20146201569.362015813.07。圖表28：保險資金投資權(quán)益類資產(chǎn)比例與存滬深300指數(shù)相關(guān)情況600016.0755005000450013.07400035009.36600016.0755005000450013.07400035009.3630002500200098來源：，非標(biāo)投資以信托計劃為主201210222018圖表29：保險資金投向其他投資占比情況其他投資45%40%35%30%25%20%15%10%5%2013-052013-102013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-03201