固定收益非固定收益證券

固定收益、非固定收益證券第一節(jié)固定收益證券概述固定收益證券的概念及分類固定收益證券確實(shí)是指在后來期能夠給持有者帶來穩(wěn)固的現(xiàn)金收益的證券，它是對(duì)債券性質(zhì)的證券的統(tǒng)稱。（如：債券、優(yōu)先股）廣義定義：符合下列三個(gè)準(zhǔn)則之一的公有部門或私有部門的證券都屬于固定收益證券：1.定時(shí)支付固定金額的證券。2．定時(shí)按照某一公式支付一定金額的證券。3.到期支付某一固定金額、或由某一公式?jīng)Q定的金額的證券。下面以債券為例對(duì)固定收益證券展開分析。固定收益證券的差不多特點(diǎn)：需要償還本金流淌性較強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)性較低（破產(chǎn)清算索償權(quán)在股權(quán)之前）收益較穩(wěn)固持續(xù)期限比較長（債券最后的償還期限同樣在1年以上）固定收益證券的分類按發(fā)行主體及地區(qū)不同差不多可劃分為政府債券、公司債券、金融證券和國際債券四大類。政府債券指中央政府、政府構(gòu)造和地點(diǎn)政府發(fā)行的債券。（政府信用作保因此風(fēng)險(xiǎn)在多個(gè)投資工具中是最小的）。它又可細(xì)分為下列幾類：中央政府債券（金邊債券）政府機(jī)構(gòu)債券地點(diǎn)政府債券公司債券公司為籌措長久運(yùn)行資本而發(fā)行的一種債權(quán)債務(wù)憑證。發(fā)行債券對(duì)比發(fā)行股票來講，成本較低、對(duì)市場規(guī)定也低；對(duì)比銀行借款來講，籌集的資金期限長、數(shù)量大、資金使用自由。因此發(fā)行債券是許多公司樂意選擇的一種籌資方式。（種類細(xì)分見教材p120-p123）金融債券指由銀行及其分支機(jī)構(gòu)以及非銀行金融機(jī)構(gòu)按照法定程序并商定在一定時(shí)限內(nèi)還本付息的債權(quán)債務(wù)憑證。（本質(zhì)上來講是由專門性質(zhì)的公司——金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的公司債券）對(duì)金融債券的發(fā)行方來講，金融證券能夠增加籌措資金的渠道，是改善資產(chǎn)負(fù)債治理的手段，是重要的政策性金融工具。對(duì)金融證券的投資方來講，它有較高的盈利性，與公司債券相比有較低的風(fēng)險(xiǎn)性，與其它資金相比流淌性平穩(wěn)且期限易操縱。國際債券指一國政府、金融機(jī)構(gòu)、工商公司或國際組織為籌措和融通資金，在國外金融市場上發(fā)行的以外國貨幣為面值的債券。按發(fā)行國、發(fā)行地所在國、發(fā)行面值貨幣之間的關(guān)系可分為：外國債券、歐洲債券、全球債券。5．其它固定收益證券商業(yè)票據(jù)、銀行承兌匯票、大額可轉(zhuǎn)讓存單。第二節(jié)固定收益證券的內(nèi)在價(jià)值與價(jià)格債券定價(jià)原理以及固定收益證券的內(nèi)在價(jià)值債券的定價(jià)原理妨礙債券價(jià)格的因素有專門多，在那個(gè)地點(diǎn)所討論的債券價(jià)格估定，是在無視了他妨礙因素的前提下，只分析債券的理論價(jià)格（內(nèi)在價(jià)值）與市場利率間的關(guān)系。那個(gè)地點(diǎn)要緊采納貼現(xiàn)現(xiàn)金流法（收入資本化法）來分析固定收益證券的內(nèi)在價(jià)值。既固定收益證券的理論價(jià)格是指將證券后來收益按照一定條件貼現(xiàn)到現(xiàn)在的價(jià)值。（運(yùn)算所需的后來的收益大小可通過債券的面值、期限、票面利率來擬定；持有者規(guī)定的收益率同樣采納相對(duì)應(yīng)的市場利率）因此，債券理論價(jià)格（V）的運(yùn)算公式為式中，C為各期利息收入，M為債券到期時(shí)的變現(xiàn)價(jià)值，n為債券的付息次數(shù)，r為市場利率或必要酬勞率。例子：某公司于8月1日購置一張票面額為1000元的債券，票面利息為8%，每年8月1日支付一次利息。并于5年后7月31日到期。若購置時(shí)的市場利率為10%，該債券價(jià)格應(yīng)為（元）若購置時(shí)的市場利率為8%，該債券價(jià)格為（元）由上例能夠看出債券的必要酬勞率或市場利率與債券價(jià)格之間是反向變動(dòng)關(guān)系，同時(shí)，如果貼現(xiàn)率等于息票率，那么債券的價(jià)格確實(shí)是面值，反過來講確實(shí)是，如果債券平價(jià)出售，那么債券的票面利率等于市場貼現(xiàn)率。固定收益證券內(nèi)在價(jià)值的分類分析（按復(fù)利方式運(yùn)算）一次還本付息債券的價(jià)值其中V表達(dá)債券價(jià)值，M表達(dá)債券面值，i表達(dá)債券票面利率，r表達(dá)市場利率，n表達(dá)債券到期時(shí)刻。定時(shí)付息債券的價(jià)值其中V表達(dá)債券價(jià)值，C表達(dá)每年支付的利息額，M表達(dá)債券面值，r表達(dá)市場利率，n表達(dá)債券到期時(shí)刻。永續(xù)債券的價(jià)值貼現(xiàn)債券（零息票債券）的價(jià)值馬基爾利率定理馬基爾第一定理：債券的價(jià)格和債券的收益率變化方向相反。馬基爾第二定理：由利率下降造成的債券價(jià)格上升的幅度不不大于同等幅度的利率上升造成的債券價(jià)格下降的幅度。固定收益證券的價(jià)值分析下面以直截了當(dāng)債券為例，講明如何按照債券的內(nèi)在價(jià)值與其市場價(jià)格存在的差別，鑒定現(xiàn)在債券的價(jià)格屬于被低估了仍舊被高估了。內(nèi)部收益率（IRR）分析法前述公式中的貼現(xiàn)率r為該債券的必要收益率或市場利率。而有關(guān)該證券即時(shí)的市場價(jià)格P,其“實(shí)際的”到期收益率為內(nèi)部收益率IRR。即：如果r﹥IRR，則V﹤P，即債券的價(jià)格被高估應(yīng)當(dāng)賣出；如果r﹤IRR，則V﹥P，即債券的價(jià)格被低估應(yīng)當(dāng)買進(jìn)；當(dāng)r=IRR時(shí)，講明債券的價(jià)格正好債券的價(jià)值，市場處在均衡狀態(tài)。凈現(xiàn)值（NPV）分析法債券投資者的凈現(xiàn)值NPV為債券的理論價(jià)格V與債券的市場價(jià)值P的差額。當(dāng)NPV﹥0時(shí)，V﹥P,債券被低估；當(dāng)NPV﹤0時(shí)，V﹤P,債券被高估?？偸找娣治龇ㄔ摲ㄕJ(rèn)為債券的總收益涉及三個(gè)部分：利息收入、利息再投資得到的利息、資本利得。則債券的持有期總收益率為：持有其總收益率=（賣出價(jià)格-買入價(jià)格+總的現(xiàn)金分派）/買入價(jià)格=（買賣價(jià)差+利息+利息的利息）/買入價(jià)格其中，利息+利息的利息=其中，C為利息，r為每期再投資利率，n為距到期日的期數(shù)。由于總的利息為nC,因而有：利息的利息=—nC由上式能夠看出債券的持有期越長，利息產(chǎn)生的利息越多，占債券總收益的比重越大；同樣，票面利率越高，利息產(chǎn)生的利息就越多，債券總收益將更大程度上依靠于利息再投資所獵取的利息。動(dòng)態(tài)趨勢分析法第三節(jié)債券條款及其價(jià)格特性分析債券條款要緊有：債券面值、票面利率、到期期限、稅收待遇、贖回條款、違約（防備）條款等。這些條款不僅明確規(guī)定了債權(quán)債務(wù)雙方的權(quán)益和義務(wù)，并且直截了當(dāng)妨礙到債券的定價(jià)。債券的理論價(jià)格（內(nèi)在價(jià)值）差不多上依靠于下列4個(gè)變量：票面價(jià)值（M）票面利率（i）到期期限（n）商定收益率（r）,同樣取對(duì)應(yīng)的即期市場利率。其中r與債券的具體條款無關(guān)，下面將逐個(gè)分析其它3個(gè)變量與債券的內(nèi)在價(jià)值V之間的關(guān)系。債券面值與V-M特性分析推導(dǎo)V-M體現(xiàn)式以一年付息一次的定時(shí)付息債券為基準(zhǔn)，用復(fù)利辦法運(yùn)算債券的定價(jià)公式為當(dāng)時(shí)，可求出永續(xù)債券定價(jià)公式為：當(dāng)時(shí)，得到零息債券定價(jià)公式為：當(dāng)全部t=n時(shí)，得到一次還本付息債券定價(jià)公式為：當(dāng)i=r時(shí)由上面的各債券的定價(jià)公式能夠得到V定，V永，V本=M;V零≦M除零息債券以外，其它多個(gè)有息債券在票面利率等于市場利率時(shí)，債券價(jià)格等于債券面值。當(dāng)i﹤r時(shí)，由上面公式可運(yùn)算得到多個(gè)債券的V﹤M，講明現(xiàn)在債券應(yīng)折價(jià)出售或購入。當(dāng)i﹥r(jià)時(shí)，有上面公式可運(yùn)算得到：V定、永、本﹥M,V零﹤M,講明現(xiàn)在除零息債券外，其它債券應(yīng)當(dāng)溢價(jià)出售或溢價(jià)購入才合理。票面利率與V-i特性分析推導(dǎo)V-i體現(xiàn)式與V-i曲線各定價(jià)公式為：V定（n=10,M=100,r=6%;定息線：DEF）(n=∞,M=100,r=6%；定息線：OEC)(0﹤n﹤∞,M=100,0﹤r﹤∞;零息線：ADO)(n=10,M=100,r=6%;定息線：DEF’)到期債券V=M各公式中V與i的關(guān)系以下圖所示：溢價(jià)區(qū)V-i特性分析如圖所示，溢價(jià)區(qū)為△CEB,CE代表普通溢價(jià)債券的價(jià)格上限，EB代表普通溢價(jià)債券的價(jià)格下限，CB為開放型邊界。CEB內(nèi)部：為普通債券的價(jià)格范疇，當(dāng)i﹥r(jià)時(shí)，同樣有V定﹤V本。4.V-i動(dòng)態(tài)分析（馬基爾第3定理）當(dāng)市場利率的變化幅度為固定值時(shí)，債券票面利率的大小與債券價(jià)格的波動(dòng)幅度之間成反比關(guān)系。到期期限與V-n特性分析按照教材p141-p143的圖例，數(shù)據(jù)能夠得到：馬基爾第4定理：當(dāng)其它條件不變時(shí)，債券的到期時(shí)刻越長；反之，債券到期時(shí)刻越短，其價(jià)格波動(dòng)幅度越小。馬基爾第5定理：債券距到期時(shí)刻越遠(yuǎn)，債券價(jià)格波動(dòng)的幅度上升，并且是以遞減的速度上升；反之，債券距到期時(shí)刻越臨近債券價(jià)格波動(dòng)的幅度下降，并且是以遞增的速度下降。贖回條款及其對(duì)債券價(jià)格的妨礙可贖回條款指，發(fā)行人有權(quán)在債券到期日之前將其按商定價(jià)格買回。由于可贖回條款是對(duì)發(fā)行方有利的條款，因此這類債券的發(fā)行價(jià)格比不可贖回債券的價(jià)格要低。稅收待遇及其對(duì)債券價(jià)格的妨礙違約風(fēng)險(xiǎn)、信用評(píng)級(jí)和債權(quán)估價(jià)在其它條件相似時(shí)，違約風(fēng)險(xiǎn)越高，債券的交易價(jià)格越低；反之亦然。在其它條件相似時(shí)，信用級(jí)別越高，債券的發(fā)行價(jià)格越高；反之亦然。第四節(jié)固定收益證券的不擬定性分析本節(jié)所討論的不擬定性，要緊是指由于利率變化造成債券收益率變化從而引發(fā)的債券價(jià)格的波動(dòng)情形。這類不擬定性的分析指標(biāo)現(xiàn)在要緊有兩種：久期和凸性。久期和債券價(jià)格的利率彈性久期的定義久期也稱持續(xù)期，是1938年由F.R.Macaulay提出的。它是以后來時(shí)刻發(fā)生的現(xiàn)金流，按照現(xiàn)在的收益率折現(xiàn)成現(xiàn)值，再用每筆現(xiàn)值乘以其距離債券到期日的年限求和，然后以那個(gè)總和除以債券現(xiàn)在的價(jià)格得到的數(shù)值。公式：，其中為貼現(xiàn)因子，r為給定的利率或收益率，t為第t次支付。由式子能夠看出，如果現(xiàn)金流不隨利率的變動(dòng)而變動(dòng)，則久期D是利率r的減函數(shù)。修正久期由于債券的合理價(jià)格,ct為各期的現(xiàn)金流。則兩邊同除以P,變?yōu)?定義修正久期為，并記為MD,由上式能夠看出，MD反映了利率變動(dòng)對(duì)債券價(jià)格的妨礙程度，是一種利率敏銳性變量。債券價(jià)格的利率彈性和修正利率彈性債券的利率彈性將帶入上式得：從而得到：上式講明，有關(guān)給定的利率變動(dòng)幅度，久期越大，債券價(jià)格的相對(duì)波動(dòng)幅度將越大。另外，由式子還能夠得到其中，取dr=d(1+r),將定義為修正利率彈性，記為MEr。有，這講明久期事實(shí)上確實(shí)是負(fù)的修正利率彈性，事實(shí)上質(zhì)上是一種衡量債券價(jià)格利率敏銳性的指標(biāo)，而不僅僅是一種期限。久期的變化規(guī)律及應(yīng)用久期的變化規(guī)律當(dāng)其它因素不變時(shí)，到期收益率越低，多個(gè)付息債券的久期越長。當(dāng)其它因素不變時(shí)，票面利率越低，多個(gè)付息債券的久期越長。當(dāng)其它因素不變時(shí)，同樣到期期限越長，債券的久期越長。久期的應(yīng)用對(duì)沖方略由于久期反映了債券的波動(dòng)性，因而在進(jìn)行對(duì)沖方略時(shí)能夠借助久期來運(yùn)算對(duì)沖比率h。其中，，為兩種債券的修正久期；，為兩種債券的價(jià)格；，為兩種債券的收益率的變化量。免疫方略免疫方略（ImmunizationStrategy）當(dāng)利率上升，債券價(jià)格下跌，惟票息之再投資收入會(huì)增加。反之，當(dāng)利率下降，債券價(jià)格上漲，惟票息之再投資收入會(huì)減少。而免疫方略即使得利率之任何變動(dòng)，皆不妨礙原有債券投資產(chǎn)生價(jià)值變動(dòng)，亦即利率波動(dòng)之利弊妨礙全部相抵，使投資人在特定投資時(shí)刻內(nèi)獲得固定之酬勞。而免疫方略之作法即使投資債券之期限等于債券之存續(xù)期間。凸性及其應(yīng)用債券凸性的概念由于久期本身也會(huì)隨著利率的變化而變化。因此它不能完全描述債券價(jià)格對(duì)利率變動(dòng)的敏銳性，1984年StanleyDiller引進(jìn)凸性的概念。久期描述了價(jià)格-收益率曲線的斜率，凸性描述了曲線的彎曲程度。凸性是債券價(jià)格對(duì)收益率的二階導(dǎo)數(shù)。凸度的運(yùn)算公式：要注意，該式子運(yùn)算出的是以期數(shù)為單位的凸度。如果一年內(nèi)付息次數(shù)為m，則凸度的年度值為：原凸度值/。凸性的應(yīng)用債券投資選擇對(duì)應(yīng)于同樣債券的“正凸性”，如果其它條件不變，債券的凸度越大，對(duì)投資者就越有利。（2）“凸性”估值與交易決策第六章非固定收益證券第一節(jié)非固定收益證券概述這類證券的最差不多特點(diǎn)確實(shí)是不對(duì)后來的收益做出任何承諾，證券的收益將取決于證券發(fā)行者的經(jīng)營業(yè)績、標(biāo)的資產(chǎn)的后來價(jià)值以及所采用的分派方式與分派政策等。下面以普通股股票為例展開分析。股票的性質(zhì)股票是全部權(quán)憑證股票是資本證券股票是有價(jià)證券股票是證權(quán)證券，指股票所代表的權(quán)力的一種物化外在形式，只是權(quán)力的載體，權(quán)力本身是現(xiàn)實(shí)存在的股票是要式證券股票的特點(diǎn)無返還性收益性風(fēng)險(xiǎn)性流淌性參加性價(jià)格的波動(dòng)性股票的種類按股東的權(quán)益和義務(wù)分，能夠分為普通股、優(yōu)先股、混合股、后配股等種類。按股票的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)和收益水平分，可分為藍(lán)籌股、成長股、收入股、周期股、防守股、概念股、投機(jī)股。按持有人性質(zhì)及股票交易范疇分類，可分為國家股、法人股、社會(huì)公眾股：A股、人民幣特種股：B股、境外上市外資股：H股、N股、S股。按其它有關(guān)分類方式：記名股票和不記名股票，有面額股票和無面額股票，流通股票和非流通股票，公布發(fā)行股票和私募股票。股票的價(jià)格形式廣義的股票價(jià)格是股票的面值、凈值、內(nèi)在價(jià)值、發(fā)行價(jià)、清算價(jià)和市價(jià)的統(tǒng)稱；狹義的股票價(jià)格則要緊是指股票的市價(jià)。1.2.股票的凈值即股票的賬面價(jià)值3.4.股票的發(fā)行價(jià)5．股票的清算價(jià)由于清算費(fèi)用、資產(chǎn)出售價(jià)格等緣故，在大多數(shù)情形下低于其賬面凈值。6.五、妨礙股票定價(jià)的因素1.妨礙股票價(jià)格的內(nèi)在因素有：公司的經(jīng)營狀況和盈利水平，市場利率水平及財(cái)務(wù)成本，稅賦，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。2.妨礙股票價(jià)值的外在因素有：供求關(guān)系，投資者信心及心理因素，會(huì)計(jì)信息。第二節(jié)貼現(xiàn)現(xiàn)金流估價(jià)辦法股票價(jià)值的測度指標(biāo)股票的內(nèi)在價(jià)值（V），其中，為普通股在時(shí)刻t能為投資者帶來的預(yù)期現(xiàn)金流，r為特定風(fēng)險(xiǎn)程度下的貼現(xiàn)率，或者股票投資者所預(yù)期的必要收益率。股票的凈現(xiàn)值（NPV）式中，P為在t=0時(shí)購置股票的價(jià)格，即投資成本。如果NPV>0,則股票被低估了；反之，則股票被高估了。股票的內(nèi)在收益率（IRR）使凈現(xiàn)值為0的貼現(xiàn)率稱為“內(nèi)部收益率”（internalrateofreturn）?，F(xiàn)令NPV=0,則有能使上式成立的即為IRR。如果IRR<r，則講明股票被高估了；反之，則講明股票被低估了。股利貼現(xiàn)模型（DDM）由于對(duì)股利的預(yù)期增加率的假設(shè)不同，有下列不同的股價(jià)模型。股利零增加模型現(xiàn)在，則此模型合用于優(yōu)先股。股利恒增加模型現(xiàn)在則其中g(shù)為股利的恒定的增加率。股利多態(tài)增加模型假設(shè)股利支付能夠分為兩個(gè)時(shí)期，在時(shí)刻T往常，股利預(yù)期變動(dòng)沒有擬定的模式；在時(shí)刻T后來，股利成恒定增加態(tài)勢。如此在T時(shí)刻之前的股利，，…，需要逐個(gè)推測，其現(xiàn)值之和為而T時(shí)刻后來的股利貼現(xiàn)到T時(shí)刻的價(jià)值將貼現(xiàn)到t=0時(shí)的現(xiàn)值用因此，在t=0時(shí)，股票的全部預(yù)期后來股利的現(xiàn)值為有關(guān)短期持有股票的定價(jià)有關(guān)短期持有股票的投資者來講，持有股票的預(yù)期現(xiàn)金流應(yīng)為持有期內(nèi)股利收入并加上股票出售時(shí)的價(jià)格收入。假設(shè)投資者持有期為1年，則股票的內(nèi)在價(jià)值為，其中為t=1時(shí)的預(yù)期股利收入，為t=1時(shí)的預(yù)期股票出售價(jià)格。而因此，這講明不管投資者的持有期長短如何，股票的內(nèi)在價(jià)值都應(yīng)由后來無限時(shí)段內(nèi)的股利總和所決定。因此，股票的內(nèi)在價(jià)值與投資者的持有期無關(guān)。股權(quán)自由現(xiàn)金流（FCFE）貼現(xiàn)模型FCFE是扣除多個(gè)費(fèi)用、本金及息稅后的現(xiàn)金流量廣義的FCFE是公司在推行了多個(gè)財(cái)務(wù)上的義務(wù)（如償還債務(wù)、賠償資本性支出、增加營運(yùn)資本）后留下的那部分現(xiàn)金流量。狹義上，F(xiàn)CFE確實(shí)是指能夠作為股利的現(xiàn)金流量。FCFE之因此不同于股利，其緣故要緊有：由于后來投資的需要，對(duì)股利征收的所得稅要高于資本收益的稅率，公司大多不情愿隨便變化股利支付額，使得同樣FCFE要高于股利。公司股權(quán)價(jià)值（）其中為公司股權(quán)價(jià)值，為在t時(shí)刻的股權(quán)自由現(xiàn)金流，r為股權(quán)資本成本，即股票的投資者所預(yù)期的必要收益率。FCFE恒增加模型其中為下一期的股權(quán)自由現(xiàn)金流量，g為FCFE恒定不變的增加率。FCFE多態(tài)增加模型以兩時(shí)期的增加模型為例，同樣假設(shè)：公司含有持續(xù)T年的超長進(jìn)展時(shí)期和隨即的長久穩(wěn)固增加時(shí)期，恒定增加率為g，能夠擬定公司股權(quán)價(jià)值為采納FCFE貼現(xiàn)模型與采納股利貼現(xiàn)模型將會(huì)給出不同的估價(jià)成果。由于股利不同于FCFE。同樣認(rèn)為，當(dāng)公司存在被收購或其治理層變動(dòng)的可能性專門大時(shí)，市場價(jià)格將反映這種可能性，現(xiàn)在采納FCFE模型得到的價(jià)值相對(duì)比較精確。反之，如果公司操縱權(quán)的變化專門難發(fā)生，則通過股利貼現(xiàn)模型算得的成果將是鑒定公司股票價(jià)格與否合理的更加好原則。公司自由現(xiàn)金流（FCFF）貼現(xiàn)模型FCFF是公司全部權(quán)益規(guī)定者，涉及普通股東、優(yōu)先股東和債權(quán)人的現(xiàn)金流的總和。其運(yùn)算辦法有兩種。第一種辦法是把公司全部的權(quán)益規(guī)定者的現(xiàn)金流予以加總：第二種辦法是以息稅前凈收益（EBIT）為動(dòng)身點(diǎn)進(jìn)行運(yùn)算：

存在財(cái)務(wù)杠桿是造成FCFF增加率和FCFE增加率不同的要緊緣故，財(cái)務(wù)杠桿同樣造成FCFF的增加率不不大于FCFE得增加率。公司整體價(jià)值（）其中，為在t時(shí)刻的公司自由現(xiàn)金流，是扣除營業(yè)費(fèi)用及息前納稅額后的現(xiàn)金流；WACC為公司資本的加權(quán)平均成本，是將不同融資辦法的成本按照其市場價(jià)值加權(quán)平均后得到的。其中，，，分別為債務(wù)、普通股、優(yōu)先股的市值在公司市值中的比例，為債務(wù)利息成本，為普通股成本，為優(yōu)先股成本，t為公司稅率。FCFF恒增加模型，g為公司現(xiàn)金流恒定不變的增加率。FCFF多態(tài)增加模型假設(shè)公司一開始為超常進(jìn)展時(shí)期，在t年后進(jìn)入恒定增加狀態(tài)，恒定增加率為g。則與股利貼現(xiàn)模型或FCFE模型不同，F(xiàn)CFF是對(duì)整個(gè)公司而不是僅僅股權(quán)部分進(jìn)行估價(jià)，因而也稱為公司股價(jià)法。股權(quán)的價(jià)值能夠用公司的整體價(jià)值減去債券價(jià)值而得到。財(cái)務(wù)杠桿比率專門高或者該比率正在發(fā)生變化的公司專門適于采納FCFF估價(jià)法，由于在償還債務(wù)時(shí)造成的波動(dòng)性妨礙下，要精確運(yùn)算FCFE將是專門困難的。第三節(jié)有關(guān)比率估價(jià)辦法有關(guān)估價(jià)法經(jīng)常也被稱作有關(guān)比率估價(jià)辦法、市場比較法，性質(zhì)上屬于橫向類比辦法。它是以公司的盈利為基礎(chǔ)，采納與相似或類似公司進(jìn)行價(jià)值比較的辦法來擬定公司的價(jià)值。有關(guān)比率估價(jià)法按所選比率指標(biāo)的不同，能夠分為價(jià)格/收益比率法（P/E）、價(jià)格/賬面價(jià)值比率法（P/BV）、價(jià)格/銷售額比率法（P/S）、價(jià)格/現(xiàn)金流量比率法（P/CF）、價(jià)格/重置成本比率法（P/RC）等。價(jià)格/收益比率法（P/E）價(jià)格收益比又稱為市盈率，是每股股票價(jià)格與每股股票收益之間的比率。則每股價(jià)格=市盈率*每股收益設(shè)某一股票在t時(shí)刻的派息率為，則，為對(duì)應(yīng)的每股股利。代入股利貼現(xiàn)模型變?yōu)樵O(shè)為t時(shí)刻的每股收益增加率，則有則由此可得“正?！被颉昂侠怼钡膬r(jià)格收益比為如果,則講明股票價(jià)格被低估了，反之，則講明股票價(jià)格被高估了。由于假設(shè)的不同，上面的模型能夠分為下列幾類：零增加模型該模型假設(shè)后來時(shí)刻的股利支付是固定不變的，如假設(shè)派息率b=100%,如此有則前面的價(jià)格收益比模型變?yōu)楹阍黾幽Ｐ图僭O(shè)b為常數(shù)，如果每股收益的增加率保持恒定，則則同時(shí)由于現(xiàn)在則即現(xiàn)在，每股收益的增加率等于股利增加率。多態(tài)增加模型假設(shè)股票的每股收益變化能夠分為兩個(gè)時(shí)期，在時(shí)刻T往常，公司的進(jìn)展無規(guī)則可循，預(yù)期增加率為（t=1,2,…,T）,派息率為；在時(shí)刻T后來呈恒定增加模式，每股收益增加率為常數(shù)，派息率為常數(shù)b。如此：通過比較與，就能夠擬定股價(jià)與否被高估和低估。市盈率的妨礙因素分析以恒定增加模型為例，現(xiàn)在，取V=P，則，由此能夠看出妨礙市盈率的三個(gè)因素為：派息率b、貼現(xiàn)率r和股利增加率g。下面具體討論各因素的妨礙因素。股利增加率的妨礙因素分析假設(shè)：派息率b為常數(shù)；股東權(quán)益收益率（ROE）固定不變；沒有外部融資。其中，E為每股稅后收益，BV為每股股東權(quán)益的賬面價(jià)值。當(dāng)時(shí)，可推得又由于沒有外部融資，則=，代入上式得該式講明g與ROE成正比，與b成反比。下面持續(xù)來看ROE的妨礙因素：由于（NI為公司總的凈利潤，EQ為公司總的股東權(quán)益賬面價(jià)值。上式可變形為：（TA為公司的總資產(chǎn)）。則（ROA為資產(chǎn)收益率，EM為杠桿比率或股權(quán)乘數(shù)）進(jìn)一步的：（S為公司的銷售額，PM為利潤率，AU為資產(chǎn)運(yùn)用率）則講明g與PM,AU,EM成正比，與b成反比。貼現(xiàn)率的妨礙因素分析在CAPM模型中，SML(證券市場線)的函數(shù)體現(xiàn)式為：由此能夠看出妨礙貼現(xiàn)率的因素為：無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率,市場組合收益率和證券的貝塔系數(shù)，其中貝塔系數(shù)為證券所屬公司的杠桿比率或股權(quán)乘數(shù)的增函數(shù)，即其中。在妨礙市盈率的上述分析的變量中，除了派息率b、股權(quán)乘數(shù)EM、無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率之外，其它變量對(duì)市盈率的妨礙差不多上單向的。價(jià)格/賬面價(jià)值比率法（P/BV）如果股票的市場價(jià)格低于股權(quán)的賬面價(jià)值，人們就會(huì)認(rèn)為該公司的價(jià)值被低估了；反之則認(rèn)為公司的價(jià)值被高估了。比率P/BV能夠通過公司的差不多因素加以預(yù)計(jì)?，F(xiàn)在以進(jìn)入穩(wěn)固進(jìn)展時(shí)期的公司為例，運(yùn)用恒增加模型，該公司的股票價(jià)格應(yīng)為：代入上式得則得到把及代入上式得由此能夠看出，有關(guān)恒增加型公司的P/BV比率是由凈資產(chǎn)收益率ROE和股權(quán)資本規(guī)定的收益率r的相對(duì)大小決定的。應(yīng)用P/BV比率法對(duì)公司估價(jià)的過程與市盈率估價(jià)法大致相似。第一找出若干可比公司，然后運(yùn)算可比公司的平均P/BV比率，最后用該比率乘以被估公司的賬面價(jià)值對(duì)其進(jìn)行估價(jià)。價(jià)格/重置成本比率法（P/RC）第四節(jié)或有索取估價(jià)法（聯(lián)系第11章期權(quán)估價(jià)）差不多概念及其含義所謂或有索取權(quán)也叫或有規(guī)定權(quán)、相機(jī)索取權(quán)，是指后來可能發(fā)生的權(quán)益，即只有在某些特定的偶然事件發(fā)生的情形下才會(huì)獲得酬勞的一種規(guī)定權(quán)。期權(quán)是典型的或有索取權(quán)?；蛴兴魅?quán)的價(jià)值下面以期權(quán)為例，分析或有索取權(quán)的價(jià)值咨詢題。到期日的期權(quán)價(jià)值到期日看漲期權(quán)價(jià)值其中，S