外文翻譯-中國企業(yè)跨國并購績效的決定因素

#譯文：中國企業(yè)跨國并購績效的決定因素摘要：采用了獨特的數(shù)據(jù)上設(shè)置的跨境合并和收購活動在中國的證券交易所上市的公眾公司，我們收購前的性能和國有股比例對收購公司的表現(xiàn)產(chǎn)生積極的影響。關(guān)鍵詞：跨國兼并和收購，中國企業(yè)，國際化介紹在過去的30年里，中國經(jīng)歷了快速的經(jīng)濟增長。在此期間，大量的中國企業(yè)已經(jīng)成長起來和具備競爭力，有一些甚至已經(jīng)涉足海外投資，以尋找新的增長來源。國際化擴張的方式之一就是收購現(xiàn)有企業(yè)，在國外，所謂的跨國兼并和收購(M&A)。雖然這個數(shù)字是低，規(guī)模小的，但最近比過去的趨勢明顯加快。這種現(xiàn)象值得密切關(guān)注，以便更好地了解在這個問題上?？鐕娌⒑褪召徥侵敢粋€企業(yè)購買在國外的另一家公司的股份或資產(chǎn)的行動。顯然，跨國兼并和收購是在兩個或兩個以上國家的公司的控制權(quán)之間的交易。雖然跨國并購的目標(biāo)常常被說成是為股東創(chuàng)造價值的收購公司,結(jié)果相距較遠的規(guī)定的目標(biāo)。系統(tǒng)研究表明，有相當(dāng)數(shù)量的跨國兼并和收購以失敗而告終。除了在母國和東道國的市場環(huán)境之間的差異，收購公司的競爭力和比較優(yōu)勢被認(rèn)為是更重要的。這些優(yōu)勢包括公司治理，高層管理人員的長期競爭力，學(xué)習(xí)能力，以及其他。因此，有必要看一看公司的特定因素影響的性能，跨境并購本研究的主要目的是確定的因素，影響結(jié)果的跨國兼并和收購中國公司，特別是在最近幾年收購公司的經(jīng)濟表現(xiàn)。近年來，中國企業(yè)的跨國兼并和收購的規(guī)模穩(wěn)步上升。根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易與發(fā)展會議，中國企業(yè)的跨國兼并和收購總額為8.139億美元，這個時間是1988年至2003年，其中大部分是1997年后發(fā)生。雖然平均金額每年只有2.16億美元，1988年和2003年間，在2003年，就達到了1.647億美元的水平。有一些廣為人知的案例：上海電氣集團在2002年購買了日本印刷機制造商，TCL收購德國施耐德在2003年和2004年，聯(lián)想收購IBMPC業(yè)務(wù)的。所有這些情況表明，中國企業(yè)的跨國兼并和收購已經(jīng)進入了一個時代。收購公司的經(jīng)濟表現(xiàn)的不同結(jié)果這樣的公司的行動。一些差異可能涉及到的國際化擴張的動機。例如，有些公司這樣做，因為在國內(nèi)市場的競爭壓力，而尋求資源，如原材料和技術(shù)，大概有幾個甚至鼓勵政府的政策措施。盡管他們的動機的不同，許多公司因此增加了困難，在跨國并購的整合風(fēng)險，并沒有一個明確的概念成功因素導(dǎo)致性能上的差別。因此，它必須有一個很好的理解中國和國際的關(guān)系，中國企業(yè)海外并購和決定因素之間的關(guān)系。雖然這個問題是很重要的，許多嚴(yán)肅的學(xué)術(shù)研究中是很難找到的。通過系統(tǒng)搜索的網(wǎng)站，其中列出了所有在中國的學(xué)術(shù)期刊上發(fā)表給我們接近千條跨國并購的中國國家知識基礎(chǔ)設(shè)施大多數(shù)僅僅是現(xiàn)有的理論，說明目前的情況下，或簡單的個案研究的評論。我們的研究試圖分析系統(tǒng)的經(jīng)濟性能，近年來，中國企業(yè)的跨國并購世界兒童之友協(xié)會的決定因素。除了促進跨境并購的文獻，我們也希望研究結(jié)果可以提供有益的指導(dǎo)對外直接投資的中國企業(yè)中所持的信念?？鐕①徥遣皇切碌?。本文擬作出貢獻是解釋企業(yè)層面的海外并購，中國企業(yè)的因素和表現(xiàn)。由于跨國并購表現(xiàn)受多種因素影響，我們采用了多種理論觀點，特別是組織學(xué)習(xí)的觀點與代理理論。作為我們討論的早期，我們還發(fā)現(xiàn)一個發(fā)達的數(shù)據(jù)庫的跨境中號和一個，因此，我們開發(fā)我們自己的一個數(shù)據(jù)庫覆蓋165中號和一個情況下，通過搜索，通過各種數(shù)據(jù)源，包括公司網(wǎng)站，年度報告，報紙上，并在互聯(lián)網(wǎng)。本文的組織如下。在第2條中的跨境并購活動的中國企業(yè)的特點進行了討論。經(jīng)過短暫的文獻回顧，一些假設(shè)的基礎(chǔ)上的理論觀點。第4節(jié)討論的方法和結(jié)果報告的結(jié)論性意見之前在第5?？缇巢①徶袊镜奶攸c跨國并購的中國企業(yè)開始在20世紀(jì)80年代，位于美國，加拿大和香港的大部分目標(biāo)公司。該公司涉及的基本上是大型國有企業(yè)，如中信，中化集團，首都鋼鐵，中國的資源。例如，北京首都鋼鐵集團購買的美國工程公司MASTA的70％的股份，于1988年7月為US$340百萬。在20世紀(jì)90年代，越來越多的中國公司開始從事海外并購。除了國有企業(yè)，私營和集體企業(yè)還聯(lián)合游戲。進入21世紀(jì)后，中國企業(yè)在跨國兼并和收購，幾個大的情況下發(fā)生，如購買由上海汽車工業(yè)總公司和韓國雙龍汽車公司汽車公司收購IBM的PC業(yè)務(wù)變得更具侵略性聯(lián)想。傳聞觀測結(jié)果顯示幾個趨勢：1）量和交易金額的增加隨著時間的推移。圖0.1顯示了中國企業(yè)的跨國兼并和收購所涉及的金額。多年來雖然涉及的金額有所不同，但趨勢是往上走。2）現(xiàn)金收購要約的采購方法擴展到各類款項，如杠桿收購和交換的股票的。例如，TCL法國的湯普森在其收購的資產(chǎn)注入股份交換的方法。3）雖然大跨境并購交易中占主導(dǎo)地位的國有企業(yè)，收集國有和民營企業(yè)也成為近年來活躍在。4）涉及的行業(yè)領(lǐng)域延伸至國內(nèi)壟斷行業(yè)，如能源，化學(xué)制品制造業(yè)普遍。IHfChcmgqiandXieNingIing/ProcediaSocialandBehaviomlSciences2(2010)6896-6905CapitalAmountofCliincscCrossBorderM&Asl;ig,1AmouinofC;q）nalofChineseemerpris^sTCrossl^nlcrVl4.\Source：WorldInvestmentReport2005學(xué)術(shù)評論有大量文獻國內(nèi)和跨國兼并和收購，主要是基于發(fā)達國家的經(jīng)驗。有一些中國學(xué)者研究了在國內(nèi)市場的兼并和收購的情況下。例如，馮武（2001），使用會計數(shù)據(jù)及因素分析，制定一個整體的企業(yè)績效評價函數(shù)。他們沒有找到的M＆A公司的業(yè)績在今年顯著的變化，但在一年后性能提高，在第三年下降。朱和王（2002）的股本回報率（ROE）和資產(chǎn)收益率（ROA）為收購方和目標(biāo)公司于1998年67兼并和收購的情況下，分析改進。張（2003年），采用事件研究法和會計分析方法，分析了中國上市公司的兼并，收購和重組。他發(fā)現(xiàn)，兼并，收購和重組，目標(biāo)公司的價值，但對股東收購公司的收入及財務(wù)表現(xiàn)產(chǎn)生了負(fù)面的影響。佳（2003）報道，收購公司的表現(xiàn)，和他們以前的收購經(jīng)驗之間存在著倒U形關(guān)系。我們沒有發(fā)現(xiàn)，中國企業(yè)的跨國兼并和收購的實證研究。在下面的章節(jié)中，我們將開發(fā)一些假設(shè)的基礎(chǔ)上的跨境并購案例表現(xiàn)的可能的影響因素，當(dāng)時的理論。假設(shè)發(fā)展跨國并購的成果至少2大因素。首先，它依賴于外部環(huán)境，如在本國的經(jīng)濟增長和競爭程度，東道國的政治和文化環(huán)境的變化等。其次，取決于收購公司的資源和能力。這是，我們要著眼于后者。因此，幾個假設(shè)，以反映的跨國并購公司的特點和性能之間的關(guān)系4.1預(yù)收購公司的收購表現(xiàn)控制權(quán)的分配和可能的協(xié)同作用，經(jīng)常被用來解釋收購前的性能和收購行為。它們也可以用來解釋收購與目標(biāo)公司收購后的表現(xiàn)。韋斯頓等。（1990）提出，協(xié)同效應(yīng)的主要來源，其中的收購增加值，這意味著經(jīng)濟效率提高后，企業(yè)的兼并與不同的管理能力。一個比較有效的投標(biāo)人購買效率較低的目標(biāo)公司，并通過改善目標(biāo)公司的效率，增加合并后的公司的價值。從目標(biāo)公司的角度來看，市場對公司控制權(quán)理論認(rèn)為，它是一個公司的市場價值之間的差異，其實際價值，決定公司是否將被收購。此外，收購公司和目標(biāo)公司的管理效率之間的差異，確定目標(biāo)公司的收購后的表現(xiàn)。從收購公司的觀點，市場對公司控制權(quán)的理論預(yù)測，收購前表現(xiàn)的無罪堅定的正相關(guān)，其收購的性能。例如，郎咸平等。（1989）發(fā)現(xiàn)，在要約收購中，收購公司和股東的利益的托賓Q值呈正相關(guān)。Servaes（1991）發(fā)現(xiàn)，與托賓Q值的收購方，收購方和被收購公司的股東收益是正相關(guān)。在這些研究中，托賓的Q定義為公司的市場價值除以它的重置成本，作為一個公司的收購前業(yè)績和管理能力的一個指標(biāo)。在此，我們制定以下假設(shè)：假設(shè)1：收購前的中國公司（收購方）和跨國并購性能表現(xiàn)呈正相關(guān)。4.2自由現(xiàn)金流代理理論描述了股東與經(jīng)理人之間的關(guān)系為委托代理關(guān)系。委托人和代理人的不同，經(jīng)常發(fā)生沖突的利益。一位經(jīng)理認(rèn)為自己的利益為先，在做決策時，可能無法在股東的最佳利益。詹森和麥克林（1983）定義了一個公司作為一個承上啟下的合同，，爭奪代理成本是不可避免的公眾公司。一類代理成本與自由現(xiàn)金流量是指后留在該公司的所有凈現(xiàn)值為正的投資項目，涵蓋了需要的現(xiàn)金數(shù)額的大小。大量的自由現(xiàn)金流，可能會導(dǎo)致更高的代理成本收購公司的企業(yè)管治是不完善的。當(dāng)一家公司有一個大型的免費現(xiàn)金流，但沒有或只是一個小的債務(wù)，股東和管理人員可能會面臨著嚴(yán)重的利益沖突股息政策。為了使自己的利益最大化，管理者不想分發(fā)的免費現(xiàn)金派息，并保留在公司內(nèi)部的現(xiàn)金流。因此，他們可以用這些資金不僅為他們個人的私人利益或過度投資，同時也為在未來可能損失的補償（詹森，1986）。如果沒有良好的控制系統(tǒng)，以確保運營效率，自由的現(xiàn)金流可能導(dǎo)致代理成本高。在這情況下，收購不能是一個明智的決定。另一方面，自由的現(xiàn)金流是可再發(fā)行的金融資源，因此在收購公布，并把它變成更有效率的使用。詹森還預(yù)測自由現(xiàn)金流行業(yè)的集中度的特點，表現(xiàn)出的自由現(xiàn)金流可以是一個嚴(yán)重的問題，公司大量的自由現(xiàn)金流和低增長的前景，特別是必不可少的公司注定要縮小。這些企業(yè)面臨的最嚴(yán)重的情況，在不盈利的項目投資上的浪費現(xiàn)金。我們認(rèn)為在中國的上市公司，自由的現(xiàn)金流可能會導(dǎo)致相同的代理成本。派息降低了資源管理器的控制下，因此，經(jīng)理人更愿意使用免費的現(xiàn)金流投資，而不是派發(fā)股息，即使這種投資可能不會產(chǎn)生積極的股東回報。因此，我們假設(shè)有足夠的現(xiàn)金流，收購公司在收購前收購后的表現(xiàn)不佳。假設(shè)2：收購前的現(xiàn)金流中國公司（收購方）和其收購的性能是負(fù)相關(guān)的。原文：DeterminantsofCross-BorderMerger&AcquisitionPerformanceofChineseEnterprisesAbstract：Usingauniquedatasetonthecross-bordermergerandacquisitionactivitiesofthepubliccompanieslistedatChina'sstockexchanges,weshowthatpre-acquisitionperformanceandproportionofthestateshareshaveapositiveimpactonperformanceofacquiringcompaniesKeywords:Cross-bordermergersandacquisitions;Chineseenterprises;International-alization1.IntroductionInthepastthirtyyearsChinahasexperiencedarapideconomicgrowth.Inthatperiod,alargenumberofChineseenterpriseshavegrownupandgainedcompositeness,afewhaveevenventuredabroadtosearchfornewsourcesofgrowth.Onewayofinternationalexpansionistoacquireexistingbusinessesabroad,socalledcross-bordermergersandacquisitions(M&A).Althoughthenumberwaslowandthescalesweresmallintherecentpast,thetrendisclearlypickingup.Itwarrantsacloselookatthisphenomenontogainabetterunderstandingonthismatter.Cross-borderM&Areferstoacorporateactionofpurchasingthesharesorassetsofanothercompanyinaforeigncountry.Obviously,crossborderM&Aisatransactionofcontrolrightsbetweencompaniesintwoormorecountries.Althoughthegoalsofcross-borderM&Aareoftensaidtobecreatingvaluefortheshareholdersofacquiringcompanies,theresultsarefarapartfromthestatedobjective.Systematicstudiesshowaconsiderablenumberofcross-bordermergersandacquisitionsendupinfailure.Inadditiontodifferencesinmarketenvironmentsbetweenhomeandhostcountries,thecompetitiveandcomparativeadvantagesoftheacquiringcompaniesareconsideredmoreimportant.Thoseadvantagesincludecorporategovernance,topmanagementtermcompetence,learningability,amongothers.Therefore,itsnecessarytotakealookatthefirmspecificfactorsthatinfluencetheperformanceofcross-boarderM&A.Themainpurposeofthisstudyistoidentifythefactorsthatinfluencetheoutcomesofcross-borderM&AmadebyChinesefirmsinrecentyears,particularly,economicperformanceoftheacquiringfirms.Thescaleofcross-bordermergersandacquisitionsbyChinesefirmshasincreasedsteadilyinrecentyears.AccordingtotheUnitedNationConferenceonTradeandDevelopment,cross-bordermergersandacquisitionsbyChinesefirmstotaledUS$8.139billionintheperiodof1988to2003,mostofwhichoccurredafter1997.Whiletheaverageamounteachyearwasonly$216millionbetween1988and2003,itreachedthelevelof$1.647billionin2003.Thereareafewwellpublicizedcases:ShanghaiElectricGrouppurchasedaJapaneseprintingmachinemanufacturerin2002,TCLacquiredSchneiderinGermanyin2003andLenovopurchasedPCbusinessofIBMin2004.AllthesecasesshowChineseenterpriseshaveenteredaneraofcross-bordermergersandacquisitions.Theeconomicperformanceofacquiringfirmsdiffersasaresultofsuchcorporateaction.Someofthedifferencesmayrelatetothemotivesoftheinternationalexpansion.Forexample,somecompaniesdoitbecauseofcompetitivepressureathomemarket,whileothersseekresourcessuchasrawmaterialsandtechnologies,andprobablyafewareevenencouragedbygovernmentpolicymeasures.Despitethevarietyintheirmotives,manycompaniesunderestimatedifficultiesandintegrationrisksincross-borderM&Aanddon'thaveaclearideaaboutsuccessfactorsthatcontributetothedifferenceinperformanceThereforeitisimperativetohaveagoodunderstandingoftherelationshipbetweenperformanceofChineseoverseasmergersandacquisitionsanddeterminantfactors.Althoughtheissueisclearlyimportant,manyseriousacademicstudiesarehardtofind.AsystematicsearchthroughthewebsiteoftheChinaNationalKnowledgeInfrastructurethatlistsallacademicjournalspublishedinChinagiveusnearlyonethousandarticlesoncross-boarderM&A.Mostaremerelyreviewsofexistingtheories,descriptionsofcurrentsituationsorsimplecasestudies.OurstudyattemptstoanalyzesystematicallyeconomicperformanceanditsdeterminantsofcrossborderM&AmadebyChinesecompaniesinrecentyears.Inadditiontocontributetocross-borderM&Aliterature,wealsohopethatthefindingscanprovideusefulguidancetooutwardforeigndirectinvestmentbyChineseenterprisesinthefuture.Cross-borderM&Aisnotnew.WhatthispaperintendstocontributeistoexplainthefirmlevelfactorsandperformanceofoverseasM&AbyChineseenterprises.BecausetheM&Aperformanceareinfluencedbymultiplefactors,weadoptamultipletheoreticalperspectives,specifically,organizationlearningperspectiveandagencytheory.Aswediscussedearly,wehavenotyetfoundawelldevelopeddatabaseonthecross-borderM&A,thereforewedeveloponourownadatabasecovering165M&Acasesbysearchingthroughvariousdatasourcesincludingcompanywebsites,annualreports,newspapers,andtheinternet.Thepaperisorganizedasfollows.Thefeaturesofcross-borderM&AactivitiesofChinesefirmsarediscussedinspection2.Afterashortliteraturereview,anumberofhypothesesaredevelopedbasedonanumberoftheoreticalperspectives.Section4discussesthemethodologyandresultsarereportedinsection5beforetheconcludingremarks.2.FeaturesofCross-borderM&AbyChineseCompaniesCross-borderM&AbyChinesecompaniesbeganinthe1980s,withmostofthetargetcompanieslocatedintheUS,CanadaandHongKong.Thefirmsinvolvedwerebasicallylargestate-ownedenterprises,suchasCITIC,SINOCHEM,CapitalSteelandChinaResources.Forexample,BeijingCapitalSteelGrouppurchased70%sharesofanAmericanengineeringcompanyMASTAforUS$3.4millionsinJuly1988.Inthe1990s,moreandmoreChinesecompaniesstartengagingacquisitionsoverseas.Inadditiontothestate-ownedenterprises,privatelyandcollectivelyownedenterprisesalsojointthegame.Afterenteringintothe21century,Chinesefirmsbecomemoreaggressiveincross-bordermergersandacquisitions,severallargecasesoccurred,suchasthepurchaseofKoreancompanySangYongMotorCompanybyShanghaiAutomotiveIndustryCorporationandthepurchaseofPCbusinessofIBMbyLenovo.Anecdotalobservationsshowafewtendencies:1)volumeandsumoftransactionsincreaseovertime.Figure.1showsamountsofmoneyinvolvedinthatcross-bordermergersandacquisitionsofChineseenterprises.Althoughtheamountsofmoneyinvolvedvaryovertheyears,butthetrendisgoingup.2)Thepurchasingmethodextendedfromcashofferintovariouskindsofpayments,suchasleveragedacquisitionsandswapofequityshares.Forexample,TCLusedthemethodsofassetinjectionandsharesswapinitsacquisitionofThompsonofFrance.3)Althoughthestate-ownedcorporationsdominateinbigcross-borderM&Adeals,collectedlyownedandprivateenterprisesalsobecomeactiveinrecentyears.4)Theindustriescoveredextendedfromdomesticallymonopolizedindustriessuchasenergy,chemicalstomanufacturingindustryingeneral.

Fig,1Am(HimofC;q)nalofCliincseemcrpns^sTCSource：WorldInvestmentReport20053.LiteratureReviewThereisavastliteratureonbothdomesticandcross-bordermergersandacquisitions,mostlybasedontheexperiencesfromdevelopedcountries.ThereareafewChinesescholarshavestudiedmergersandacquisitionscaseindomesticmarkets.Forexample,FengandWu(2001),usingaccountingdataandfactoranalysis,formulateanoverallevaluationfunctionofcorporateperformance.TheydonotfindsignificantchangeinfirmperformanceintheyearofM&A,buttheperformanceimprovesintheyearafterandfallsbackinthethirdyear.ZhuandWang(2002)analyzeimprovementofreturnonequity(ROE)andreturnsonassets(ROA)forbothacquirerandtargetcompaniesin67mergersandacquisitionscasesin1998.Zhang(2003),usingeventstudymethodandaccountinganalyticalmethod,analyzesthemergers,acquisitionsandreorganizationsofChinesepubliclylistedcompanies.Hefoundthatmergers,acquisitionsandreorganizationsaddvaluetothetargetcompany,buthadanegativeinfluenceuponshareholders'incomeandfinancialperformanceintheacquiringcompany.Jia(2003)reportsareverseshaperelationshipexistsbetweenperformanceofacquiringcompaniesandtheirpreviousacquisitionexperience.Wedonotfindempiricalstudyoncross-bordermergersandacquisitionsofChinesecompanies.Inthefollowingsection,wearegoingtodevelopafewhypothesesbasedontheprevailingtheoriesonpossiblefactorsthatinfluencetheperformanceofcross-borderM&Acases.4.HypothesesDevelopmentTheoutcomesofcross-borderM&Adependsatleaston2broadfactors.Firstofall,itdependsonexternalenvironment,suchaseconomicgrowthanddegreeofcompetitionathomecountry,changesofpoliticalandculturalenvironmentofhostcountryandsoon.Secondly,itdependsonresourcesandcapabilityoftheacquiringcompany.Itisthelatterthatwearegoingtofocuson.Afewhypothesesthereforearedevelopedtoreflecttherelationsbetweenacquiringfirmcharacteristicsandperformanceofcross-borderM&A.4.1Pre-AcquisitionsPerformanceofAcquiringFirmsAllocationofcontrolrightsandpossiblesynergyareoftenusedtoexplainpre-acquisitionperformanceandacquisitionbehavior.Theyarealsousedtoexplainpost-acquisitionperformanceforbothacquiringandtargetfirms.Westonetal.(1990)proposesthatsynergyeffectisoneofthemainsourcesinwhichacquisitionaddsvalue,whichmeanseconomicefficiencycanimproveaftermergersoffirmswithdifferentmanagementcapabilities.Arelativelyefficientbidderpurchasesalessefficienttargetfirmandincreasesthevalueofthemergedfirmthroughimprovingtargetfirm'seffectiveness.Fromtargetfirmperspective,marketforcorporatecontroltheoryarguesthatitisthedifferencebetweenacompany'smarketvalueanditsactualvaluethatdetermineswhetherafirmwillbeacquired.Moreover,thedifferenceofmanagementefficiencybetweentheacquiringfirmandthetargetfirmdeterminesthetargetcompany'spost-acquisitionperformance.Fromtheacquiringfirmsviewpoint,marketforcorporatecontroltheorypredictsthatpre-acquisitionperformanceoftheacquittingfirmispositivelyrelatedtoitsacquisitionperformance.Forexample,Langetal.(1989)foundthatintenderoffers,TobinQvalueofacquiringfirmsandshareholders'interestsarepositivelyrelated.Servaes(1991)foundbothacquirer'sandacquiredcompany'sshareholdersgainsarepositivelyassociatedwiththeTobinQvalueoftheacquirer.Inthesestudies,TobinsQ,definedasthemarketvalueofacompanydividedbyitsreplacementcost,isusedasanindicatorofacompanyspre-acquisitionperformanceandmanagementcapacity.Herebywedevelopthefollowinghypothesis:Hypothesis1:Pre-acquisitionperformanceofChinesecompany(theacquirer)anditscross-borderacquisitionperformancearepositivelyrelated.4.2FreeCashFlowAgencytheorydescribesthattherelationshipbetweenshareholdersandmanagersasaprincipal-agentrelationship.Theprincipalandagenthavedifferentandoftenconflictinterests.Amanagerconsidershisowninterestfirstwhenmakingdecisionsthatmaynotatthebestofinterestofshareholders.Jensen&Meckling(1983)defineafirmasanexusofcontracts,contendingthatagencycostisunavoidableinpubliccompanies.Onekindofagencycostsisassociatedwiththemagnitudeoffreecashflowthatreferstotheamountofcashleftinthecompanyaftercoveringtheneedofallinvestmentprojectswithpositivenetpresentvalue.Largeamountsoffreecashflowcancausehigheragencycostwhencorporategovernanceofacquiringcompanyisimperfect.Whenacompanyhasalargefreecashflowbutnoorjustalittledebt,shareholdersandmanagersmayfaceaseriousconflictininterestsregardingdividendpolicy.Inordertomaximizetheirinterests,managersprefernotdistributingthefreecashasdividendpayoutandtokeepfreecashflowwithinthecompany.Thereforetheycanusethatcashnotonlyfortheirpersonalprivatebenefitsorover-investment,butalsoforcompensationofpossiblelossesinthefuture(Jensen,1986).Ifthereisnogoodcontrolsysteminplacetoensureefficiencyinoperations,freecashflowmayleadtohighagencycost.Underthatcircumstance,acquisitioncannotbeasounddecision.Ontheotherhand,freecashflowisredistributablefinancialresourcethusreleasedinacquisitions,andputitintomoreproductiveuse.Jensenalsopredictsthecharacteristicsofthefreecashflowconcentratedindustries,showingthatthefreecashflowcanbeaseriousproblemforcompanieswithlargeamountsoffreecashflowandlowgrowthprospect,andespeciallyessentialforcompaniesdoomedtoshrink.Thesecompaniesfacethemos