國(guó)聯(lián)證券研究報(bào)告量體裁衣彎道超車

國(guó)聯(lián)證券研究報(bào)告：量體裁衣，彎道超車一、成長(zhǎng)于蘇南地區(qū)，管理層從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富1.1業(yè)務(wù)布局逐漸完善，盈利能力得以提升國(guó)聯(lián)證券是總部位于江蘇無錫的中小型國(guó)資券商，前身無錫證券成立于1999年1月8日，于2008年5月公司更名為國(guó)聯(lián)證券。目前，國(guó)聯(lián)證券控股華英證券、國(guó)聯(lián)通寶、國(guó)聯(lián)創(chuàng)新、國(guó)聯(lián)證券（香港），參股中?；?，已形成泛財(cái)富管理、投行業(yè)務(wù)、金融市場(chǎng)業(yè)務(wù)的三大主要業(yè)務(wù)布局。從發(fā)展歷程來看，公司通過募資拓展業(yè)務(wù)布局，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)多元化。公司于2015年7月上市港交所，募集資金凈額24.1億元；于2020年7月上市上交所，募集資金凈額19.38億元。2021年10月，公司通過定向增發(fā)募集資金凈額49.83億元。公司多渠道募資主要用于補(bǔ)充資本金，擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模，優(yōu)化業(yè)務(wù)收入結(jié)構(gòu)。2022年10月，公司股東大會(huì)通過定向增發(fā)預(yù)案，預(yù)計(jì)融資70億元；2021年，公司營(yíng)業(yè)收入為29.7億元，同比增長(zhǎng)58.1%；歸母凈利潤(rùn)8.9億元，同比增長(zhǎng)50.5%；2019年以來，公司擴(kuò)表速度加快，杠桿率提高推動(dòng)ROE提升。2021年公司總資產(chǎn)為659億元，ROE（攤?。┨嵘?.4%；業(yè)務(wù)收入趨于多元化，自營(yíng)業(yè)務(wù)成為營(yíng)收基石。從營(yíng)收結(jié)構(gòu)來看，2019年以前國(guó)聯(lián)證券營(yíng)業(yè)收入主要由信用業(yè)務(wù)及證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)組成。隨著業(yè)務(wù)逐漸豐富，2022Q3經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比降至20%；受股權(quán)質(zhì)押收入下降影響，信用業(yè)務(wù)降至4%；公司資金業(yè)務(wù)收入逐漸多元化，自營(yíng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的收益增長(zhǎng)，收入占比達(dá)45%。此外，基于蘇南地區(qū)的區(qū)位優(yōu)勢(shì)，國(guó)聯(lián)證券開始發(fā)力投行業(yè)務(wù)，IPO股權(quán)承銷和公司債債券承銷業(yè)務(wù)推動(dòng)了投行業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。2022Q3，公司投行業(yè)務(wù)收入達(dá)4.24億元，占總營(yíng)收的21%。1.2股東背景雄厚，區(qū)域優(yōu)勢(shì)顯著公司實(shí)控人為無錫國(guó)資委，股東背景實(shí)力雄厚。目前，公司最大股東為國(guó)聯(lián)集團(tuán)，持股比例為19.21%。公司前十大股東中，國(guó)聯(lián)信托（13.78%）、無錫市國(guó)聯(lián)地方電力（9.43%）、無錫民生投資（2.6%）、無錫一棉紡織集團(tuán)（2.57%）、華光環(huán)保（1.03%）均為無錫國(guó)資委控股，因此公司實(shí)控人為無錫國(guó)資委。背靠無錫市政府，公司有望進(jìn)一步推動(dòng)產(chǎn)融協(xié)同，實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理、投行等業(yè)務(wù)的快速成長(zhǎng)。蘇南地區(qū)客戶資源豐富，區(qū)位優(yōu)勢(shì)顯著。無錫毗鄰浙江、上海，作為長(zhǎng)三角的核心城市，資本活躍、民營(yíng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)。從居民人均可支配收入水平來看，無錫近年排名全國(guó)前十，并仍處于快速增長(zhǎng)中。2021年，無錫市居民人均可支配收入達(dá)7萬元，同比增長(zhǎng)8.9%。蘇南地區(qū)高凈值人群存在對(duì)資產(chǎn)管理、基金投顧等財(cái)富管理業(yè)務(wù)的大量需求。依托高端制造產(chǎn)業(yè)，江蘇省上市公司數(shù)量眾多。2022H1江蘇省擁有602家上市公司，僅次于廣東、浙江，位居全國(guó)第三位。因此，江蘇地區(qū)投資銀行業(yè)務(wù)和兩融業(yè)務(wù)需求旺盛，而預(yù)計(jì)公司未來亦將充分受益于區(qū)位優(yōu)勢(shì)。1.3管理層經(jīng)驗(yàn)豐富，員工持股計(jì)劃落地管理層證券從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，多數(shù)曾在中信證券任職，核心管理團(tuán)隊(duì)充分掌握決策權(quán)。2019年以來，來自頭部券商的多名資深證券從業(yè)人員陸續(xù)加入國(guó)聯(lián)證券，擔(dān)任公司核心管理人員。公司董事長(zhǎng)及總裁葛小波曾擔(dān)任中信證券執(zhí)行委會(huì)員委員、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人、首席風(fēng)險(xiǎn)官；副總裁尹紅衛(wèi)、董秘王捷等多名高管亦曾就職于中信證券，現(xiàn)于國(guó)聯(lián)證券任財(cái)富管理、人力資源等條線負(fù)責(zé)人。頭部券商的重要管理經(jīng)驗(yàn)有助于公司管理層依據(jù)公司自身?xiàng)l件，結(jié)合行業(yè)趨勢(shì)，前瞻把控戰(zhàn)略方向，實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。公司2022年6月1日召開第四屆董事會(huì)第二十六次會(huì)議，同意選舉葛小波先生為公司董事長(zhǎng)，聘任尹磊先生擔(dān)任公司副總裁兼財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人，任期自董事會(huì)審議通過之日起至公司第四屆董事會(huì)任期屆滿之日止。公司成為行業(yè)少有的董事長(zhǎng)兼任總裁的

證券公司，管理團(tuán)隊(duì)充分掌握決策權(quán)。管理層集中更換后，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)出強(qiáng)成長(zhǎng)性。2019年來，公司業(yè)績(jī)表現(xiàn)出較強(qiáng)成長(zhǎng)性，公司資產(chǎn)水平和業(yè)績(jī)水平大幅提升。以證券業(yè)協(xié)會(huì)公布的行業(yè)排名情況來看，2021年末，公司總資產(chǎn)、凈資產(chǎn)、凈資本水平已提升至行業(yè)35、39、35名，較2019年分別提升20、20、14位，各項(xiàng)業(yè)務(wù)收入水平也較2019年有明顯提升。員工持股綁定核心人才，實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)穩(wěn)定發(fā)展。2022年6月，國(guó)聯(lián)證券推出H股員工持股計(jì)劃，主要面向公司或下屬控股子公司的董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員、VP及以上職級(jí)人員以及其他核心骨干員工。國(guó)聯(lián)證券本次員工持股計(jì)劃的金額合計(jì)不超過人民幣7200萬元（含），資金來源于員工薪酬。員工持股計(jì)劃有助于綁定員工利益和公司利益，建立常態(tài)化的人才激勵(lì)機(jī)制留住人才，從而實(shí)現(xiàn)公司長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展。二、增強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同性，打造一站式財(cái)富管理平臺(tái)2.1抓住先發(fā)優(yōu)勢(shì)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)揚(yáng)帆起航2.1.1財(cái)富管理為快速發(fā)展的藍(lán)海市場(chǎng)，券商業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型蓄勢(shì)待發(fā)居民可支配收入增加，財(cái)富結(jié)構(gòu)優(yōu)化將提升財(cái)富管理需求。1）居民財(cái)富規(guī)模增長(zhǎng)：隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，居民人均收入水平不斷提升。2021年，全國(guó)人均可支配收入已達(dá)3.5萬元。2）居民財(cái)富結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化：中國(guó)居民儲(chǔ)蓄意識(shí)較強(qiáng)，相較于歐美國(guó)家尚未形成良好的財(cái)富管理習(xí)慣。2020年，中國(guó)居民的現(xiàn)金存款占比高達(dá)46%。目前，銀行利率仍處于較低水準(zhǔn)，存款回報(bào)率相對(duì)較低。隨著理財(cái)意識(shí)更強(qiáng)的年輕群體進(jìn)入社會(huì)與家庭，財(cái)富管理市場(chǎng)將有望迎來快速發(fā)展。傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金率下行，券商全面轉(zhuǎn)型財(cái)富管理。一方面，目前證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)和產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，競(jìng)爭(zhēng)趨于白熱化，隨著行業(yè)整體傭金率下行，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)利潤(rùn)空間受到進(jìn)一步壓縮。2017-2022H1，證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)行業(yè)傭金率由3.35%%降至2.34%%。另一方面，相較于商業(yè)銀行與第三方機(jī)構(gòu)，證券公司擁有人才優(yōu)勢(shì)、全牌照優(yōu)勢(shì)和研究能力優(yōu)勢(shì)。因此，證券公司有望成長(zhǎng)為財(cái)富管理行業(yè)重要一極。2010-2020年，隨著證券公司逐漸向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，證券行業(yè)投顧人員數(shù)量占比迅速上升。2.1.2

國(guó)聯(lián)證券抓住先發(fā)優(yōu)勢(shì)，前瞻性提出財(cái)富管理戰(zhàn)略2020年，公司獲批基金投顧牌照，成為首批獲批券商中唯一一家中小型券商。公司不斷降低傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略比重，大力發(fā)展基金投顧業(yè)務(wù)。相較于中信證券等頭部券商，國(guó)聯(lián)證券作為規(guī)模較小的成長(zhǎng)型券商“船小好調(diào)頭”，能夠從戰(zhàn)略層面發(fā)展財(cái)富管理業(yè)務(wù)。公司基于財(cái)富管理大戰(zhàn)略，協(xié)調(diào)集團(tuán)資源搭建組織體系，將財(cái)富管理為核心的理念根植于企業(yè)文化。我們總結(jié)國(guó)聯(lián)證券財(cái)富管理戰(zhàn)略的重點(diǎn)如下：1）以客戶為核心：國(guó)聯(lián)證券希望通過高度協(xié)同的泛財(cái)富管理業(yè)務(wù)，成為高凈值零售客戶、企業(yè)客戶和金融機(jī)構(gòu)之間具有特色的中間機(jī)構(gòu)。從客戶服務(wù)模式來看，國(guó)聯(lián)證券精細(xì)化客戶分層，通過千人千面的投顧服務(wù)模式和多元化產(chǎn)品矩陣，根據(jù)客戶需求“量體裁衣”，從而提升客戶體驗(yàn)，增強(qiáng)客戶粘性。從財(cái)富管理模式來看，公司弱化高頻交易的傭金收入，以客戶AUM為考核，以為客戶創(chuàng)造價(jià)值為目標(biāo)，與客戶利益保持一致，從而建立良好的財(cái)富管理品牌形象。2）基于財(cái)富管理展開戰(zhàn)略布局：公司基于泛財(cái)富管理大戰(zhàn)略調(diào)整組織架構(gòu)，加強(qiáng)業(yè)務(wù)協(xié)同，以實(shí)現(xiàn)財(cái)富管理效率最大化。一方面，公司設(shè)立了財(cái)富管理總部，通過優(yōu)化組織架構(gòu)和服務(wù)流程，減少了內(nèi)部摩擦損耗、控制成本。另一方面，圍繞財(cái)富管理客戶需求，公司統(tǒng)籌協(xié)調(diào)資管、投行、自營(yíng)部門等集團(tuán)內(nèi)部資源，提供了包括投融資、財(cái)富管理、咨詢顧問等多樣化的一站式金融產(chǎn)品和服務(wù)。3）從服務(wù)、渠道、產(chǎn)品三個(gè)維度發(fā)力：在服務(wù)端，國(guó)聯(lián)證券搭建了專業(yè)化程度高的投顧團(tuán)隊(duì)，聚焦小B大C兩大客群，根據(jù)客戶需求量體裁衣進(jìn)行資產(chǎn)配置。在渠道端，公司線下拓展與中小銀行的合作，線上拓寬互聯(lián)網(wǎng)渠道、加強(qiáng)與財(cái)經(jīng)類KOL的合作。在產(chǎn)品端，國(guó)聯(lián)證券打通了財(cái)富管理和資產(chǎn)管理的產(chǎn)品評(píng)價(jià)體系，形成了產(chǎn)品和投顧服務(wù)之間的良性循環(huán)。資產(chǎn)管理部門根據(jù)投顧部門反饋，不斷提高自身創(chuàng)設(shè)產(chǎn)品和定制化產(chǎn)品的能力，豐富內(nèi)部產(chǎn)品池和外購(gòu)金融產(chǎn)品以滿足客戶的多樣化需求，努力成為中小銀行和高凈值客戶的優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品供應(yīng)商。2.2量體裁衣提供專業(yè)投顧服務(wù)，建立與客戶之間的信任不同于傳統(tǒng)銷售型經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，財(cái)富管理業(yè)務(wù)對(duì)投顧人員專業(yè)性要求更高。由于客戶需求多元化，投顧人員需要具備一定金融知識(shí)和市場(chǎng)解讀能力，為不同客戶提供因人而異的理財(cái)產(chǎn)品選擇、投資組合以及理財(cái)規(guī)劃建議，從而實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)的保值和增值。因此，由“客戶服務(wù)+產(chǎn)品銷售”的銷售型投顧向“客戶需求解讀+靈活資產(chǎn)配置”顧問型投顧轉(zhuǎn)型成為財(cái)富管理行業(yè)大勢(shì)所趨。增強(qiáng)客戶的參與感，深入了解客戶需求并提供相應(yīng)服務(wù)，從而建立信任打造口碑是券商轉(zhuǎn)型財(cái)富管理的關(guān)鍵。公司打造專業(yè)型“買方思維”投顧團(tuán)隊(duì)，發(fā)展“千人千面”戰(zhàn)略。公司重視投顧團(tuán)隊(duì)建設(shè)，不斷擴(kuò)大高質(zhì)量投顧人員規(guī)模。1）從投顧人員數(shù)量來看，截止2022年10月18日，國(guó)聯(lián)證券登記在冊(cè)的投顧人員數(shù)量為498人，占公司登記的從業(yè)人員的21%，占比行業(yè)排名第26。我們預(yù)計(jì)，未來2-3年，公司將進(jìn)一步擴(kuò)大投顧人員規(guī)模和人均創(chuàng)收，建立買方投顧品牌優(yōu)勢(shì)。2）從投顧人員專業(yè)性來看，通過抽樣查看無錫地區(qū)的部分營(yíng)業(yè)部投顧人員信息，我們發(fā)現(xiàn)國(guó)聯(lián)證券的投顧團(tuán)隊(duì)主要由來自銀行、券商等領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的員工和學(xué)歷較高，專業(yè)素質(zhì)過硬的年輕人才組成。因此，在“千人千面”的投顧戰(zhàn)略發(fā)展中，專業(yè)投顧能夠根據(jù)客戶需求進(jìn)行差異化的資產(chǎn)配置，從而贏得高凈值客戶信任，增強(qiáng)客戶粘性。2022H1，國(guó)聯(lián)證券基金投顧簽約客戶數(shù)達(dá)20.17萬戶，同比增長(zhǎng)107.2%，基金投顧簽約資產(chǎn)規(guī)模為74.13億，同比增長(zhǎng)4.3%，均處于行業(yè)領(lǐng)先水平。推出“5+N”投顧策略體系，滿足客戶多元化需求。公司總部財(cái)富管理中心負(fù)責(zé)投顧產(chǎn)品的設(shè)計(jì)、制作和推廣，為投資顧問提供標(biāo)準(zhǔn)化的投顧產(chǎn)品。目前，國(guó)聯(lián)證券提供5個(gè)基金投顧核心策略以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好客戶的需求，分別為貨幣增強(qiáng)策略、“固收+”策略、股債平衡策略、偏股混合策略、權(quán)益精選策略。N為N個(gè)核心策略覆蓋三種不同需求，分別是符合內(nèi)部客戶更多差異化服務(wù)場(chǎng)景的策略，基于渠道合作方代銷池形成的定制策略，基于渠道方共同參與策略開發(fā)的定制策略。在資產(chǎn)配置方面，公司一方面根據(jù)投顧客戶需求積極拓寬自身產(chǎn)品矩陣，另一方向通過外購(gòu)產(chǎn)品滿足投顧客戶多樣化的需求，從而增強(qiáng)客戶粘性。因此，國(guó)聯(lián)證券的基金投顧規(guī)模實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)。通過金融科技創(chuàng)新打造特色化投顧服務(wù)，科技賦能降本增效。2021年，公司自主研發(fā)了公募基金投顧系統(tǒng)，極大提升了系統(tǒng)迭代速度，降低了系統(tǒng)成本，支撐了基金投顧外部渠道的快速開拓。此外，投顧團(tuán)隊(duì)還招聘了數(shù)據(jù)庫(kù)開發(fā)人員，自建數(shù)據(jù)庫(kù)，團(tuán)隊(duì)成員能夠儲(chǔ)存并一鍵導(dǎo)出研究成果。數(shù)據(jù)庫(kù)的搭建減少了成員離職帶來的影響，提高了新人學(xué)習(xí)效率及適應(yīng)速度。2.3積極擴(kuò)寬線上線下渠道，實(shí)現(xiàn)大C小B獲客依托區(qū)位優(yōu)勢(shì)擴(kuò)寬合作渠道，拓展中小型銀行客戶。蘇南地區(qū)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)，鄉(xiāng)鎮(zhèn)企業(yè)數(shù)量眾多，農(nóng)村金融需求旺盛。2000年，張家港市、江陰市和常熟市成為農(nóng)村信用社改革試點(diǎn)。2016年，江陰銀行、常熟銀行、無錫銀行、蘇農(nóng)銀行陸續(xù)上市。截止2022年7月，江蘇省上市中小型銀行數(shù)量為9家，在所有上市中小型銀行占比達(dá)27%。根據(jù)2021年區(qū)域性銀行營(yíng)收數(shù)據(jù)，江蘇省上市城商行與農(nóng)商行在同行中營(yíng)收成長(zhǎng)性表現(xiàn)不俗。國(guó)聯(lián)證券成長(zhǎng)于無錫，深耕華東地區(qū)。21年年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司在江浙滬營(yíng)業(yè)廳數(shù)量占比約79%。目前，國(guó)聯(lián)已和江南農(nóng)商行、寧波銀行、嘉興銀行等多家銀行達(dá)成合作。未來，公司有望進(jìn)一步擴(kuò)大與中小型銀行的業(yè)務(wù)往來，挖掘蘇南地區(qū)中小企業(yè)財(cái)富管理的潛力。打通互聯(lián)網(wǎng)渠道，挖掘C端客戶潛力。隨著年輕一代進(jìn)入社會(huì)開始通過基金進(jìn)行理財(cái)，互聯(lián)網(wǎng)影響力逐漸增大，以互聯(lián)網(wǎng)為代表的第三方銷售渠道占比不斷提升。因此，一方面，國(guó)聯(lián)證券將與互聯(lián)網(wǎng)公司的合作列為重點(diǎn)發(fā)展方向。隨著互聯(lián)網(wǎng)財(cái)富管理發(fā)展，公司有望承接大量C端理財(cái)用戶流量。另一方面，國(guó)聯(lián)證券積極拓展與財(cái)經(jīng)類KOL的合作。在監(jiān)管趨嚴(yán)情況下，財(cái)經(jīng)類KOL難以直接給客戶提供投顧服務(wù)。公司通過招募專業(yè)KOL成為公司員工，吸引用戶基數(shù)大且粘性高的KOL粉絲成為公司客戶。2.4搭建靈活配置產(chǎn)品池，增強(qiáng)主動(dòng)管理能力根據(jù)客戶需求發(fā)展定制化服務(wù)，豐富產(chǎn)品矩陣。目前，國(guó)聯(lián)證券正向“分析客戶需求、開展投資顧問、進(jìn)行資產(chǎn)配置、提供多元金融產(chǎn)品”的綜合金融服務(wù)商轉(zhuǎn)型。因此，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的產(chǎn)品豐富程度與財(cái)富管理業(yè)務(wù)息息相關(guān)。目前，國(guó)聯(lián)證券已推出不同類型的資產(chǎn)管理計(jì)劃，以滿足客戶多樣化需求。2.4.1聚焦FOF與固收兩大領(lǐng)域，根據(jù)“大方向50體系”配置產(chǎn)品底池基金理財(cái)成為居民理財(cái)首選。隨著房住不炒等政策的推出，中國(guó)房?jī)r(jià)上漲受到有效抑制。2022年，中國(guó)百大城市的住宅用地成交量持續(xù)下滑，房市降溫使得房地產(chǎn)投資收益率下降，資管新規(guī)清退保本型理財(cái)，在此情況下資金將加快流向金融產(chǎn)品市場(chǎng)。由于機(jī)構(gòu)在資產(chǎn)配置方面專業(yè)性更強(qiáng)，因此基金理財(cái)受到居民歡迎，迎來快速發(fā)展。2022年，中國(guó)基金發(fā)行市場(chǎng)規(guī)模創(chuàng)新高，新成立公募基金達(dá)1450只，基金總數(shù)達(dá)10492只；

基金資產(chǎn)管理規(guī)模為26.82萬億元，較年初增長(zhǎng)5.37%。公司搭建泛FOF平臺(tái)，提供高端定制化產(chǎn)品配置。國(guó)聯(lián)證券構(gòu)建了“大方向50體系”的泛FOF平臺(tái)，從市場(chǎng)上7000多只基金中選出以“私募為主、公募為輔”的50只基金作為底倉(cāng)配置池并進(jìn)行動(dòng)態(tài)更新，根據(jù)客戶需求進(jìn)行靈活資產(chǎn)配置。一方面，F(xiàn)OF基金能夠平滑基民收益水平降低損耗。由于基民投基收益=基金損益+基民行為損益，基民缺乏專業(yè)認(rèn)知，高頻交易帶來的行為損益大幅降低了基民收益率。而機(jī)構(gòu)投資者由于專業(yè)性更強(qiáng)，能夠極大降低行為損益。另一方面，私募基金購(gòu)置門檻相對(duì)較高，客戶能夠通過FOF平臺(tái)完成多元化產(chǎn)品配置。債券投資為國(guó)聯(lián)證券的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)業(yè)務(wù)，收益表現(xiàn)穩(wěn)定。天天基金網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截止2023年1月4日，國(guó)聯(lián)證券7只債券型集合資產(chǎn)管理計(jì)劃近一年收益率顯著高于行業(yè)平均。未來，公司“固收+”體系將致力于打造風(fēng)險(xiǎn)收益回報(bào)率高的旗艦產(chǎn)品，樹立良好的品牌形象。2.4.2設(shè)立資管子公司，加強(qiáng)主動(dòng)管理能力集合類與專項(xiàng)類資產(chǎn)管理規(guī)模迅速增長(zhǎng)。2022H1，國(guó)聯(lián)證券資產(chǎn)管理總規(guī)模達(dá)1040億元，同比增長(zhǎng)169%；

資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)凈收入達(dá)1.5億元，同比增長(zhǎng)87%。根據(jù)中證協(xié)數(shù)據(jù)，2021年公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)受托規(guī)模排名第23，凈收入排名第34，行業(yè)排名顯著提升。持續(xù)推進(jìn)大集合轉(zhuǎn)公募工作，資管用戶客群規(guī)模顯著擴(kuò)張。與券商資管產(chǎn)品相比，證券公司公募化產(chǎn)品的準(zhǔn)入門檻較低。公司已設(shè)立公募業(yè)務(wù)部，拓展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)范圍，進(jìn)一步提升資管規(guī)模，增強(qiáng)市場(chǎng)影響力。2022年6月，國(guó)聯(lián)證券通過了設(shè)立資管子公司的議案，擬出資不超過10億設(shè)立全資資管子公司并申請(qǐng)公募基金業(yè)務(wù)資格。截至8月，國(guó)聯(lián)證券已在排隊(duì)申請(qǐng)資管子公司。三、投行業(yè)務(wù)高階轉(zhuǎn)型，與財(cái)富管理協(xié)同發(fā)展投行業(yè)務(wù)成長(zhǎng)性較強(qiáng)。國(guó)聯(lián)證券依托區(qū)位優(yōu)勢(shì)，高度重視投行發(fā)展，設(shè)立大投行總部，不斷擴(kuò)充投行人員。2021年，公司投行業(yè)務(wù)員工數(shù)為432人，同比增長(zhǎng)25%，投行人數(shù)占比19%，高于傳統(tǒng)投行券商中金

（15.7%）和中信建投（13.3%）。公司主要通過華英證券開展投行業(yè)務(wù)，近年來收入穩(wěn)步提升，投行業(yè)務(wù)凈收入由2017年的1.64億增長(zhǎng)至2021年的5.11億，CAGR33%，2022Q3投行凈收入達(dá)4.24億元，同比+35.6%。股權(quán)和債券融資規(guī)模顯著增加，2022年分別為67億元和399億元。從員工薪酬對(duì)比可以看出，國(guó)聯(lián)仍有上漲空間，未來伴隨著研究與PE直投條線對(duì)投行業(yè)務(wù)的支持，以及員工薪酬激勵(lì)更加市場(chǎng)化，國(guó)聯(lián)投行成長(zhǎng)性值得期待。從項(xiàng)目?jī)?chǔ)備來看，承接江蘇企業(yè)融資需求，公司IPO項(xiàng)目?jī)?chǔ)備豐富。2022年，按上市日計(jì)，公司股權(quán)承銷數(shù)量為8個(gè)，分別為3個(gè)IPO項(xiàng)目和1個(gè)可轉(zhuǎn)債項(xiàng)目4個(gè)可交換債項(xiàng)目，其中2家發(fā)行于江蘇地區(qū)。2022年，公司股權(quán)總承銷金額達(dá)66.97億元，市占率為0.40%。截至2023年1月4日，華英證券保薦的IPO儲(chǔ)備項(xiàng)目已有5家，其中無錫市2家，按上市板塊來看，上證主板1家，創(chuàng)業(yè)板2家，科創(chuàng)板1家，北交所1家。近年來，公司債券承銷業(yè)務(wù)得到良好發(fā)展。2021年，在債券發(fā)行審核趨嚴(yán)的大背景下，證券行業(yè)債券承銷規(guī)模增速下降19pct。華英證券債承數(shù)量和規(guī)模實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)大幅上升，全年共計(jì)完成債券承銷項(xiàng)目119單，總承銷金額為429億元，同比增長(zhǎng)127%，市占率翻倍增長(zhǎng)至0.38%，排名歷史提升至34名。2022年，受市場(chǎng)波動(dòng)影響，公司債券承銷金額同比下滑6.87%，市占率小幅下滑至0.37%，承銷家數(shù)提升至131家。我們認(rèn)為，國(guó)聯(lián)證券有望基于區(qū)位優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步挖掘優(yōu)質(zhì)高凈值客戶潛力，加強(qiáng)與政府、企業(yè)的合作，擴(kuò)大江蘇地區(qū)的債券銷售網(wǎng)絡(luò)。3.1夯實(shí)研究實(shí)力，助力投行發(fā)展公司力爭(zhēng)打造高水平研究團(tuán)隊(duì)，以發(fā)揮資本市場(chǎng)定價(jià)能力。2021年，國(guó)聯(lián)證券擴(kuò)建了研究團(tuán)隊(duì)，人員數(shù)量由17人迅速增至54人，目前團(tuán)隊(duì)仍在不斷擴(kuò)充中。國(guó)聯(lián)證券研究所的特色在于重視產(chǎn)業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，研究員多有產(chǎn)業(yè)背景，對(duì)行業(yè)理解更加深刻，其豐富的產(chǎn)業(yè)資源也有助于直投和投行業(yè)務(wù)開展。3.2“PE+投行”模式打開增長(zhǎng)空間國(guó)聯(lián)證券通過兩家子公司國(guó)聯(lián)通寶和華英證券進(jìn)行“PE+投行”聯(lián)動(dòng)，覆蓋了企業(yè)募、投、管、退的全過程。國(guó)聯(lián)通寶挖掘優(yōu)質(zhì)投資標(biāo)的，做好投后管理，協(xié)助被投公司規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定增長(zhǎng)；華英證券協(xié)助公司實(shí)現(xiàn)IPO上市和股權(quán)承銷?！癙E+投行”模式助推投行業(yè)務(wù)發(fā)展。同時(shí)私募股權(quán)業(yè)務(wù)快速發(fā)展，有望接棒現(xiàn)在的資金業(yè)務(wù)成為未來業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)驅(qū)動(dòng)力。公司通過私募子公司“國(guó)聯(lián)通寶”主要對(duì)江蘇擬掛牌或已掛牌新三板企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資。目前，國(guó)聯(lián)通寶的對(duì)外投資主要集中在新能源、先進(jìn)制造相關(guān)領(lǐng)域，均為快速發(fā)展的行業(yè)。截至2022H1，國(guó)聯(lián)通寶存續(xù)備案基金10只，存續(xù)管理規(guī)模32.66億元。此外，國(guó)聯(lián)證券另類子公司無錫國(guó)聯(lián)創(chuàng)投所投企業(yè)多為醫(yī)療和先進(jìn)制造方向，其中2家為獨(dú)角獸企業(yè)，半數(shù)所投項(xiàng)目已處于B輪+。2022H1，國(guó)聯(lián)通寶實(shí)現(xiàn)營(yíng)收588.6萬元，凈利潤(rùn)152.7萬元；國(guó)聯(lián)創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)營(yíng)收-1800.87萬元，凈利潤(rùn)-1415.27萬元。國(guó)聯(lián)證券積極推進(jìn)所投項(xiàng)目的退出工作。未來，優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目的退出有望大幅增厚公司投資收益。四、資金業(yè)務(wù)為當(dāng)前營(yíng)收基石，杠桿率提升ROE水平資產(chǎn)負(fù)債持續(xù)擴(kuò)表，杠桿擴(kuò)張推升ROE。2020-2022年，公司通過IPO和定增募集資金，夯實(shí)資本實(shí)力。2017-2022H1，公司的總資產(chǎn)由240億增至787億。2022H1，國(guó)聯(lián)證券母公司的資本杠桿率為21%，權(quán)益乘數(shù)（扣除客戶保證金）為4.06，公司杠桿率水平見逐步提升。2022H1，國(guó)聯(lián)證券的ROE（攤?。┧綖?.64%，公司有望通過提升杠桿率進(jìn)一步增加自營(yíng)與信用業(yè)務(wù)的收入水平，實(shí)現(xiàn)ROE的提升。4.1證券投資收益穩(wěn)定，衍生品業(yè)務(wù)快速發(fā)展多元化營(yíng)收提高安全邊際，投資業(yè)務(wù)收益穩(wěn)定。目前，信用及證券投資等資金型業(yè)務(wù)是公司營(yíng)收的主要來源。2022年前三季度，公司信用業(yè)務(wù)與自營(yíng)業(yè)務(wù)合計(jì)營(yíng)收占比將近50%。公司通過資本擴(kuò)張發(fā)展兩融、固收和衍生品業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了資金型業(yè)務(wù)營(yíng)收的多元化，從而在波動(dòng)的市場(chǎng)環(huán)境下實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定的收益。2022年前三季度，公司自營(yíng)業(yè)務(wù)收入9.31億元，同比下降5%，遠(yuǎn)低于行業(yè)47%的降幅，自營(yíng)業(yè)務(wù)收益率5.0%，在41家上市券商中位列第三。衍生品業(yè)務(wù)有望獲取一級(jí)牌照，豐富業(yè)務(wù)模式。由于衍生品業(yè)務(wù)在產(chǎn)品設(shè)計(jì)、風(fēng)險(xiǎn)控制和交易對(duì)沖方面靈活度較高，2019年至今場(chǎng)外衍生品行業(yè)規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)。公司是目前除了擁有一級(jí)交易商資質(zhì)的券商外，市場(chǎng)中較為活躍的衍生品交易者。2021年，國(guó)聯(lián)證券基于柜臺(tái)與機(jī)構(gòu)客戶對(duì)手方交易業(yè)務(wù)收入為2.8億元，在所有券商中排名第10。2021年公司累計(jì)簽約場(chǎng)外期權(quán)和收益互換名義本金約180億元。目前公司的衍生品業(yè)務(wù)主要包括策略性交易，場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外期權(quán)，以收益互換協(xié)議為主的互換型融資業(yè)務(wù)。未來，公司有望通過評(píng)級(jí)改善獲得期權(quán)衍生品一級(jí)交易商資質(zhì)，探索更多業(yè)務(wù)模式，實(shí)現(xiàn)與頭部券商的充分競(jìng)爭(zhēng)。固收類業(yè)務(wù)占比高，穩(wěn)定貢獻(xiàn)收入。固收類業(yè)務(wù)是國(guó)聯(lián)證券自營(yíng)業(yè)務(wù)的主要收入構(gòu)成，其中，2021年債券在交易性金融資產(chǎn)中占比約60%。從固定收益類業(yè)務(wù)來看，公司在嚴(yán)格控制信用風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，積極拓展交易所債券做市等新業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入增長(zhǎng)點(diǎn)多元化。2020-2021年，公司所持票據(jù)公允價(jià)值由0增至4.6億元。票據(jù)業(yè)務(wù)收益率較好，提升了公司固定收益水平?？刂茩?quán)益類業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)敞口，股權(quán)投資驅(qū)動(dòng)增長(zhǎng)。公司在權(quán)益類投資方面以絕對(duì)收益為導(dǎo)向，以夏普比例和回撤水平作為業(yè)績(jī)表現(xiàn)參考，兼顧風(fēng)險(xiǎn)與收益，權(quán)益類業(yè)務(wù)規(guī)模占比相對(duì)較低。2021年公司交易性金融資產(chǎn)中股票資產(chǎn)為8億元，占比僅3%。此外，公司在私募基金及非上市股權(quán)投資方面收益可觀，21年公允價(jià)值同比增速超過100%。非上市股權(quán)投資有望在未來持續(xù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽俊?.2信用風(fēng)險(xiǎn)降低，資金實(shí)力推動(dòng)兩融業(yè)務(wù)發(fā)展公司兩融業(yè)務(wù)規(guī)模發(fā)展趨勢(shì)顯著。公司通過開發(fā)國(guó)有法人等企業(yè)機(jī)構(gòu)，加強(qiáng)公募代銷、提前布局保險(xiǎn)公司等方式大力拓展融券券源。截至2022年9月底，公司兩