優(yōu)化防控后的醫(yī)藥投資機(jī)會分析報告

優(yōu)化防控后的醫(yī)藥投資機(jī)會2022年12月7日海內(nèi)外新冠疫情進(jìn)展ü

根據(jù)WHO統(tǒng)計，截至2022年11月27日，全球累計共有6.3億例確診病例、661萬病例，近7日（11月21至26日）新增267萬確診病例、8442病例。ü

截至2022年12月5日，全國累計新冠確診病例超過34萬例，日新增病例為5,046例。中國新冠累計確診病例（不含港澳臺）中國每日新增新冠確診病例（不含港澳臺）全國:確診病例:新冠肺炎:累計值全國:確診病例:新冠肺炎:當(dāng)日新增400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,0000全球新冠病例情況（截至2022年11月27日）2資料：WHO、國家，安信國際海內(nèi)外新冠疫情進(jìn)展Delta

與

Omicron

毒株結(jié)構(gòu)ü

WHO將新冠變異毒株分為VOC（variantsofconcern）和VOI（variantsofinterest），目前列出5種VOC值得關(guān)注的變異株，即Alpha、Beta、Gamma、Delta和Omicron。ü

今年2月OmicronBA.5在南非首次被檢測到。根據(jù)WHO11月16日報告，在第43個流行病學(xué)周內(nèi)（2022年10月24日至30日），BA.5及其后代譜系占比高達(dá)到73.2%，遠(yuǎn)超過BA.2（6.3%）和BA.4（3.5%），是現(xiàn)在全球主流毒株。全球新冠病毒變異株占比變化3資料：WHO、羅馬兒童醫(yī)院、Nexstrain、國家，安信國際最新防疫政策政策時間相關(guān)內(nèi)容廣州12月2日起，市、區(qū)各級各類醫(yī)療機(jī)構(gòu)普通門、急診就診人員憑健康碼綠碼通行。深圳12月3日起，乘坐公交、地鐵、出租車、網(wǎng)約車等市內(nèi)交通工具，掃場所碼、查驗(yàn)健康碼綠碼，不再查驗(yàn)核酸檢測證明。廣州、深圳等地2022年12月政府1）對密切接觸者和入境人員，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測”管理措施調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”。2）不再判定密接的密接。3）將高風(fēng)險區(qū)外溢人員“7天集中隔離”調(diào)整為“7天居家隔離”。4）將風(fēng)險區(qū)由“高、中、低”三類調(diào)整為“高、低”兩類。5）取消入境航班熔斷機(jī)制。根據(jù)《新型冠狀病毒肺炎防控方案(第九版)》，7月8日起，《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠肺炎疫情防控措施

科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組2022年11月12日行程卡覆蓋時間縮短至7天2022年07月08日2022年06月29日通信行程卡

“通信行程卡”查詢結(jié)果的覆蓋時間范圍由“14天”調(diào)整為“7天”。取消通信行程卡“星號”標(biāo)記中國工業(yè)和信息化部取消通信行程卡“星號”標(biāo)記。1）對入境人員采取“7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+3天居家健康監(jiān)測”。2）對與感染風(fēng)險較高的密切接觸者同住、同餐、同工作、同娛樂等長時間密切接觸人員判定為密接的密接。3）統(tǒng)一封管控區(qū)和中高風(fēng)險區(qū)劃定標(biāo)準(zhǔn)：發(fā)生本土疫情后，根據(jù)病例和無癥狀感染者的活動軌跡和疫情傳播風(fēng)險大小劃定高、中、低風(fēng)險區(qū)域。4）對有高風(fēng)險區(qū)

7天旅居史的人員，采取

7天集中隔離醫(yī)學(xué)觀察?！蛾P(guān)于印發(fā)新型冠狀病毒肺炎防控方案（第九

2022年06月28日版）的通知》國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組1）14天內(nèi)到過涉疫地人員，高風(fēng)險地區(qū)人員，中低風(fēng)險地區(qū)的重點(diǎn)人群等圈層逐步擴(kuò)大核酸檢測范圍。分類采取

1:1單樣檢測和

5:1、10:1混樣檢測。2）對入境人員實(shí)施

14天集中隔離+7天居家健康監(jiān)測。3）對密切接觸者采取

14天的集中隔離醫(yī)學(xué)觀察+展

7天居家健康監(jiān)測?！蛾P(guān)于印發(fā)新型冠狀病毒肺炎防控方案（第八

2021年05月14日版）的通知》國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制綜合組4資料：國家、央廣網(wǎng)等、安信國際最新疫苗政策政策《加強(qiáng)老年人新冠時間部門相關(guān)內(nèi)容病接種工作

2022年11月29日

國家方案》加快提升80歲以上人群接種率，繼續(xù)提高60—79歲人群接種率。對于接種疫苗的選擇，需要綜合考慮安全性、有效性、可及性以及可負(fù)擔(dān)性等因素，堅持依法依規(guī)、尊重科學(xué)的原則。目前，相關(guān)部門正國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會2022年11月17日

國家疾控局在制定加快推進(jìn)新冠病接種的方案，方案確定以后，有關(guān)情況會及時向社會發(fā)布。目前，多條技術(shù)路線均已開展單價、多價奧密克戎變異株疫苗研發(fā)。國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會2022年07月23日

國家疾控局

建立獨(dú)立運(yùn)行的新冠疫苗信息化追溯監(jiān)管體系，確保每一支疫苗可追、去向可查。國家已經(jīng)開始部署序貫加強(qiáng)免疫接種。接種序貫加強(qiáng)免疫條件：1.序貫加強(qiáng)免疫的接種對象是18歲以上人群。2.接種對象需滿2022年02月19日

國家疾控局

足已完成2劑次滅活疫苗接種的條件，且這2劑次接種的是國藥中生北京公司、北京科興公司、國藥中生武漢公司的新冠病毒滅活疫苗。3.國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會要全程完成2劑次滅活疫苗接種，且接種間隔不能短于6個月。呼吁世界各國與利益攸關(guān)方合作，增加國家、區(qū)域和全球疫苗研發(fā)和新冠疫苗合作國際論壇聯(lián)合聲明生產(chǎn)，根據(jù)世界衛(wèi)生組織要求，以嚴(yán)格標(biāo)準(zhǔn)開展疫苗研發(fā)和生產(chǎn)，提供安全、有效、高質(zhì)量的新冠疫苗。鼓勵有條件的疫苗生產(chǎn)國向2021年08月05日2021年02月20日新華社“COVAX”提供更多疫苗《醫(yī)療保障基金使用監(jiān)督管理?xiàng)l例》國務(wù)院政策例行吹風(fēng)會1.疫苗和接種費(fèi)用由醫(yī)?；鹭?fù)擔(dān)，財政對醫(yī)保基金給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)助，居民個人免費(fèi)接種。2.醫(yī)?；鹬饕ㄟ^動用歷年的結(jié)余來負(fù)擔(dān)，不影響當(dāng)期基金的收支。國務(wù)院新聞辦公室建立疫苗出入庫登記，從疫苗的儲存、運(yùn)輸、使用，建立了一整套全2021年01月09日

國家疾控局

程可追溯管理制度。12月15日正式啟動的重點(diǎn)人群新冠疫苗接種，由各級政府組織和安排費(fèi)用保障，個人不承擔(dān)疫苗的成本和接種費(fèi)用。國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新聞發(fā)布會5資料：國家、疾控局等、安信國際政策趨勢：進(jìn)一步寬松?

我們認(rèn)為基于當(dāng)前的病毒影響不斷下降，未來政策有望持續(xù)優(yōu)化。未來有望從以下幾方面逐步優(yōu)化政策：?

1）聚集與出行限制方面：餐飲等消費(fèi)場景的聚集人數(shù)的放寬限制?

2）確診及密接隔離：隔離天數(shù)減少/居家隔離?

3）入境限制：除有癥狀旅客外，逐步放松隔離限制?

選股思考：抗疫消費(fèi)場景、服務(wù)場景復(fù)蘇》檢測場景切換》完全開放前的加強(qiáng)免疫和治療》醫(yī)院端醫(yī)療需求6資料：國家、疾控局等、安信國際優(yōu)化防控受益板塊——醫(yī)藥電商?

近年由于新冠疫情的影響，對于醫(yī)藥電商帶來了極大的推動效果。從口罩、手套、酒精消毒劑，到藥品器械甚至醫(yī)療服務(wù)的線上化，極大地培養(yǎng)了消費(fèi)者的習(xí)慣。?

我們認(rèn)為醫(yī)藥電商行業(yè)極大地受益于新冠疫情，一方面是健康類產(chǎn)品需求的增加，另一方面是線上購買的行為覆蓋范圍將進(jìn)一步擴(kuò)大。?

建議關(guān)注：互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)藥電商相關(guān)標(biāo)的：京東健康、阿里健康、叮當(dāng)健康；連鎖藥店相關(guān)標(biāo)的：一心堂,老百姓,益豐藥房,大參林等。醫(yī)藥電商相關(guān)主要上市公司梳理（截至2022年12月4日）總市值（億RMB）凈利潤（億元、2022E）

元、2023E）凈利潤（億PE（2022E）PE（2023E）證券代碼證券名稱PE（TTM）6618.HK0241.HK京東健康阿里健康叮當(dāng)健康一心堂2061.9888.9147.9222.0253.5497.8423.4-492.5698.7-13.126.67.75-0.24-8.109.8814.621.20266-3,727-1822141.0738.5-65.218.69886.HK-2.2711.929.63002727.SZ603883.SH603939.SH603233.SH老百姓34.07.893226.3益豐藥房大參林49.011.0610.4413.8813.094535.947.24132.37注：港股總市值單位為換算后RMB，阿里健康年結(jié)日為3/31，使用23、24財年預(yù)測數(shù)字替代22、23年；資料：WIND、安信國際醫(yī)藥電商：阿里健康(0241.HK)?

23財年中期業(yè)績，截至2022年9月30日止6個月，公司實(shí)現(xiàn)營收人民幣115億元（+22.9%）；醫(yī)藥自營收入為101億元（+24.3%），處方藥收入增長46.2%；通過經(jīng)營策略以及品類結(jié)構(gòu)的調(diào)整，毛利穩(wěn)健增長，毛利率為20.0%。精細(xì)化運(yùn)營下業(yè)務(wù)聚焦，經(jīng)營效率不斷提升，平臺規(guī)模推動成本攤薄，使得公司在本期實(shí)現(xiàn)扭虧為盈，實(shí)現(xiàn)利潤1.62億元（FY22H1虧損2.32億元），經(jīng)調(diào)整凈利潤3.50億元（FY22H1虧損2.83億元）。?

費(fèi)用率方面，履約費(fèi)用率下降至8.5%（FY22H110.5%、FY22H210.0%），得益于持續(xù)優(yōu)化配送體驗(yàn)和倉網(wǎng)布局；銷售費(fèi)用率下降至7.5%（FY22H1

10.5%、FY22H2

8.9%），主要由于在推廣及廣告策略方面不斷優(yōu)化；研發(fā)費(fèi)用率為2.8%（FY22H13.4%、FY22H23.6%），研發(fā)效率不斷提升；管理費(fèi)用率為1.5%（FY22H11.8%、FY22H22.0%）。圖：阿里健康營收情況圖：阿里健康費(fèi)用率水平圖：阿里健康收入拆分醫(yī)藥自營%

電商平臺%

其他%毛利率%履約費(fèi)用率%研發(fā)費(fèi)用率%營收(億RMB)毛利潤(億RMB)銷售費(fèi)用率%管理費(fèi)用率%120%100%80%60%40%20%0%凈利潤(億RMB)營收yoy%2502001501001.2127%2%4%14%3%12%2%13%3%10%4%9%30%25%20%15%10%5%26%23%7%206109%23%20%10%20%8%15588%0.80.60.411514%9611%9%11%8%10%8%90%87%88%85%85%62%41.110%83%8%5%7%5113.336.23.54%4%4%50

246.523.03%3%3%22.32%2%2%33%1.623%-0.20%FY1-18.1

FY1-09.8

FY2-00.1

FY21FY2-22.7

FY23HFY18

FY19

FY20

FY21

FY22

FY23HFY18

FY19

FY20

FY21

FY22

FY23H-5008注：阿里健康年結(jié)日為3/31，F(xiàn)Y23指2022/04-202303；資料：WIND、安信國際醫(yī)藥電商：阿里健康?

阿里健康擁有領(lǐng)先的數(shù)字化技術(shù)及運(yùn)營能力。核心云藥房業(yè)務(wù)增長顯著，自營用戶數(shù)達(dá)到1.2億，同比增長3000萬，天貓健康平臺SKU達(dá)到4800萬，平臺商家數(shù)量超過2.7萬。2B2C服務(wù)來看，在報告期內(nèi)2B藥品數(shù)字化營銷收入同比增長40%，處方藥合作藥企數(shù)量同比增長近五倍；2C的自營會員用戶已經(jīng)超過了6300萬，同比增長71%。?

醫(yī)療服務(wù)領(lǐng)域，聚焦在預(yù)防、保健、康養(yǎng)相關(guān)板塊發(fā)力。西醫(yī)科室簽約近9萬名醫(yī)生，本期服務(wù)患者超4100萬；中醫(yī)科室小鹿中醫(yī)已經(jīng)擁有注冊中醫(yī)師達(dá)到9.1萬，累計服務(wù)近1100萬患者；慢病管理用戶數(shù)達(dá)到了730萬，同比增長46%，人均用藥的時長和用戶復(fù)購率持續(xù)快速攀升；預(yù)防板塊的疫苗服務(wù)在報告期內(nèi)已經(jīng)為將近500萬用戶提供高效便捷的體檢檢測疫苗等預(yù)約服務(wù)。?

預(yù)計長期盈利能力向好。公司核心聚焦于云藥房及云醫(yī)院相關(guān)業(yè)務(wù)，通過不斷延長用戶的生病周期、提高運(yùn)營服務(wù)效率（適當(dāng)控制營銷費(fèi)用、降低履約費(fèi)用率、提升研發(fā)效率）等手段，將保持盈虧平衡的穩(wěn)健發(fā)展，并在長期取得較好的盈利能力。?

當(dāng)下推薦邏輯：新冠背景下醫(yī)藥電商類購物需求將顯著提升，線上采購模式的滲透率將不斷提高，將推動互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療用戶數(shù)量及平均客單價的提升；公司的業(yè)務(wù)不斷聚焦，費(fèi)用率水平穩(wěn)中有降低，成本控制及盈利能力不斷提升；政策不斷完善，行業(yè)規(guī)范有序建立。9注：阿里健康年結(jié)日為3/31，F(xiàn)Y23指2022/04-202303；資料：WIND、安信國際疫情后復(fù)蘇板塊——醫(yī)療服務(wù)?

隨著疫情逐步放開，醫(yī)院（診所）的門診量、住院量、手術(shù)量等指標(biāo)有望恢復(fù)至疫情前正常水平，前期受到一定程度壓制的可選消費(fèi)醫(yī)療板塊（眼科醫(yī)院、口腔診所、腫瘤醫(yī)院、輔助生殖醫(yī)院、中醫(yī)）有望逐步釋放。?

建議關(guān)注標(biāo)的：雍禾醫(yī)療、愛爾眼科、通策醫(yī)療、海吉亞醫(yī)療、錦欣生殖、固生堂等。醫(yī)療服務(wù)相關(guān)主要上市公司梳理（截至2022年12月4日）總市值（億元）凈利潤（億元、2022E）

元、2023E）凈利潤（億PE（2022E）PE（2023E）證券代碼證券名稱PE（TTM）300015.SZ600763.SH6078.HK愛爾眼科通策醫(yī)療海吉亞醫(yī)療錦欣生殖固生堂2003.69415.52287.39161.58103.6874.8569.5052.5136.91-87.1128.846.655.784.471.9237.858.417.795.882.7269.4962.5245.0932.7648.8752.9449.4033.4824.9334.551951.HK2273.HK10注：港股總市值單位均為億港元資料：WIND、安信國際推薦標(biāo)的：雍禾醫(yī)療2279.HK?

雍禾醫(yī)療總部位于北京，是一家植發(fā)領(lǐng)域的民營龍頭連鎖企業(yè)。目前公司擁有57家醫(yī)療機(jī)構(gòu)，遍布全國53個城市，主營業(yè)務(wù)分為植發(fā)和醫(yī)療養(yǎng)固服務(wù)兩個板塊。?

公司主打“雍禾植發(fā)（植發(fā)手術(shù)）+史云遜（醫(yī)療養(yǎng)固）+雍禾發(fā)之初（女性美學(xué)）+哈發(fā)達(dá)（假發(fā)）”四大品牌，著力打造全方位一站式毛發(fā)醫(yī)療服務(wù)行業(yè)領(lǐng)先地位。公司不斷通過植發(fā)與醫(yī)療養(yǎng)固差異化客群獲取及維護(hù)來實(shí)現(xiàn)協(xié)同引流。經(jīng)過多年的發(fā)展，協(xié)同效應(yīng)成效顯現(xiàn)，2021年植轉(zhuǎn)養(yǎng)轉(zhuǎn)化率為44.6%，養(yǎng)轉(zhuǎn)植轉(zhuǎn)化率為4.1%。2019-2021年收入情況2019-2021年經(jīng)調(diào)整純利情況收入（億元）同比（%）經(jīng)調(diào)整純利（億元）同比（%）2520151053423002502001501005034

1.633

1.233

0.832

0.4032002019：WIND、安信國際20202021201920202021資料推薦標(biāo)的：雍禾醫(yī)療2279.HK?

雍禾醫(yī)療是兩地（A股和港股）稀缺標(biāo)的，植發(fā)第一股。?

公司是中國最大的植發(fā)醫(yī)療服務(wù)機(jī)構(gòu)，植發(fā)和養(yǎng)固市占率第一，龍頭地位穩(wěn)固，具備先發(fā)優(yōu)勢。?

受益于消費(fèi)升級，隨著人均收入的提升，居民對植發(fā)、養(yǎng)發(fā)等需求也有所提高。目前植發(fā)滲透率不足1%，存在較大未滿足市場需求和增長潛力，市場空間潛力巨大。?

擴(kuò)張計劃有序推進(jìn)，“深度+廣度”兩條腿走路。?

截至2022年6月30日，公司擁有57家門店，其中成熟院部34家，發(fā)展期院部17家和新建院部6家。我們可以從兩個維度來看公司發(fā)展戰(zhàn)略：從深度看，公司通過一線、新一線城市加密策略來探索“一城多店”的深度布局。從廣度看，2021年全國共54家院部，今年更多布局在廣東，預(yù)計于2022年底實(shí)現(xiàn)70家門店。同時，公司也在積極推動從植發(fā)醫(yī)療機(jī)構(gòu)到綜合毛發(fā)醫(yī)院的轉(zhuǎn)型，目前在建的2家綜合毛發(fā)醫(yī)院（北京和上海）預(yù)計于今年開始營業(yè)，有望進(jìn)一步貢獻(xiàn)業(yè)績。12疫情后消費(fèi)復(fù)蘇板塊——醫(yī)美?

近期各地防控政策頻出，防控政策不斷邊際優(yōu)化。我們預(yù)計，未來在疫情防控政策更加科學(xué)精準(zhǔn)、政府發(fā)放消費(fèi)券刺激消費(fèi)擴(kuò)大內(nèi)需、醫(yī)美板塊估值相對合理的多重因素催化下，醫(yī)美板塊有望迎來估值修復(fù)。醫(yī)美，即醫(yī)學(xué)+美容，不受醫(yī)?？刭M(fèi)、集采等政策的擾動，屬于少有的兼具成長性且確定性的優(yōu)質(zhì)賽道，我們看好后續(xù)醫(yī)美板塊估值修復(fù)邏輯。?

建議關(guān)注四大醫(yī)美主線：1）醫(yī)美上游：愛美客、巨子生物、華熙生物等。2）醫(yī)美下游：醫(yī)思健康等。2）功效性護(hù)膚品：貝泰妮等。3）光電設(shè)備：復(fù)銳醫(yī)療科技等。醫(yī)美相關(guān)主要上市公司梳理（截至2022年12月4日）總市值（億元）凈利潤（億元、2022E）

元、2023E）凈利潤（億PE（2022E）PE（2023E）證券代碼證券名稱PE（TTM）300896.SZ2367.HK愛美客巨子生物華熙生物醫(yī)思健康貝泰妮1072.06275.62534.7364.6186.3828.9259.1255.0754.2312.7214.2610.1210.272.2720.7213.4313.483.7375.1624.7152.0928.4646.8111.2851.7318.6139.6517.3535.038.83688363.SH2138.HK300957.SZ1696.HK555.8135.4311.880.4015.870.52復(fù)銳醫(yī)療科技13注：港股總市值單位為億港元，醫(yī)思健康凈利潤單位為億港元且年份為2023年和2024年資料：WIND、安信國際推薦標(biāo)的：巨子生物2367.HK?

西安巨子生物成立于2000年，專注于重組膠原蛋白及其他生物活性成分的研發(fā)，先后成立可麗金、可復(fù)美等重磅皮膚護(hù)理品牌，是中國基于生物活性成分的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)頭部企業(yè)。?

中國膠原蛋白市場規(guī)模迅速增長，分為重組和動物源膠原蛋白。其中，中國重組膠原蛋白增速遠(yuǎn)超于動物源膠原蛋白，2017-2021年CAGR高達(dá)63.0%，2021年市場規(guī)模為108億元，根據(jù)Frost

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Sullivan測算，預(yù)計2027年的市場規(guī)模是2021年的10倍。2019-2021年收入情況2019-2021年歸母凈利潤情況收入（億元）同比（%）歸母凈利潤（億元）同比（%）16141210835

9860504030201003025201510576543210642002019：WIND、安信國際20202021201920202021資料推薦標(biāo)的：巨子生物2367.HK?

巨子生物是中國基于生物活性成分的專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)頭部企業(yè)。?

可麗金和可復(fù)美市場口碑良好，構(gòu)建品牌壁壘。?

公司已形成八大產(chǎn)品矩陣，產(chǎn)品組合中共有106項(xiàng)SKU，涵蓋功效性護(hù)膚品、醫(yī)用敷料和功能性食品等領(lǐng)域。重組膠原蛋白旗艦品牌可麗金和可復(fù)美分別是2021年中國專業(yè)皮膚護(hù)理產(chǎn)品行業(yè)第三和第四暢銷品牌。?

多款產(chǎn)品獲得II類醫(yī)療器械認(rèn)證，重組膠原蛋白技術(shù)先進(jìn)。?

公司多款產(chǎn)品已獲得II類醫(yī)療器械認(rèn)證，在研產(chǎn)品骨修復(fù)材料和可吸收生物膜屬于III類醫(yī)療器械，具有一定技術(shù)門檻。另外，公司采用先進(jìn)的合成生物學(xué)技術(shù)來生產(chǎn)重組膠原蛋白，能夠大規(guī)模、高質(zhì)量地生產(chǎn)重組膠原蛋白。?

業(yè)績表現(xiàn)優(yōu)異，凈利率高于同行水平。?

巨子生物2021年營業(yè)收入為15.5億元，2019-2021年CAGR達(dá)27.4%。2021年毛利率為87.2%，較2020年提高2.6個百分點(diǎn)。2021年凈利潤為8.3億元，凈利率為53.3%，高于行業(yè)水平。15防疫必備一環(huán)——抗原檢測?

防控逐漸放開后，居民在家進(jìn)行新冠抗原檢測的需求有明顯的提升。我們預(yù)計在未來三個月內(nèi)，對抗原自測產(chǎn)品需求有較快的增長，且該需求有望保持。截至目前國內(nèi)擁有“新冠抗原檢測試劑盒”醫(yī)療器械注冊證的產(chǎn)品有32種，包含膠體金、乳膠及免疫層析三種方法。?

我國抗原自檢試劑的單人份生產(chǎn)成本約為2-3元，主要由生物原料、NC膜、塑料件、人工等四部分構(gòu)成。其中，人工和塑料件的支出一般較為穩(wěn)定，生物原料與NC膜的價格波動會對成本造成較大影響。?

建議關(guān)注：優(yōu)質(zhì)抗原檢測渠道公司及上游制造商?？乖嚓P(guān)主要上市公司梳理（截至2022年12月4日）總市值（億元）凈利潤（億元、2022E）

元、2023E）凈利潤（億PE（2022E）PE（2023E）證券代碼證券名稱PE（TTM）688105.SH688137.SH301080.SZ300813.SZ002246.SZ301166.SZ諾唯贊近岸蛋白百普賽斯泰林生物北化股份優(yōu)寧維290.968.893.966.368.158.833.161.842.996.950.954.29.231.432.241.05NA9.342.022.991.41NA31.548.042.063.1NA31.134.031.447.0NA1.241.6347.336.116資料：WIND、安信國際防疫必備一環(huán)——抗原檢測抗原相關(guān)主要上市公司梳理（截至2022年12月4日）總市值（億元）凈利潤（億元、2022E）

元、2023E）凈利潤（億PE（2022E）PE（2023E）證券代碼證券名稱PE（TTM）002432.SZ688298.SH300482.SZ002932.SZ688068.SH688075.SH688606.SH603716.SH688399.SH300676.SZ688575.SH300463.SZ688767.SH300244.SZ002030.SZ300003.SZ300832.SZ603387.SH688317.SH300439.SZ300406.SZ九安醫(yī)療東方生物萬孚生物明德生物熱景生物安旭生物奧泰生物塞力醫(yī)療碩世生物華大基因亞輝龍284.8187.2209.5104.091.11.74.6NANANANANANANANA16.82.415.1341.38NA10.7621.82NA13.82.5NA19.54.8NA5.0106.964.23.0NANANANA3.9NANANANA28.7-51.73.4NANANANA61.3NANANANA244.0143.8116.959.930.715.615.46.0NANANANA9.719.389.8225.82NA5.0010.698.9720.33NA14.812.56.16.6NA28.810.96.78.4NA邁克生物博拓生物迪安診斷達(dá)安基因樂普醫(yī)療新產(chǎn)業(yè)170.2244.1425.9382.868.27.24.126.531.111.09.621.5412.54NA24.8316.19NA19.830.5NA17.223.6NA基蛋生物之江生物美康生物九強(qiáng)生物74.9NANANANA50.624.128.3NANANANA103.14.206.2624.616.517注：港股總市值單位為億港元，醫(yī)思健康凈利潤單位為億港元且年份為2023年和2024年資料：WIND、安信國際抗原檢測：諾唯贊（688105.SH)?

國內(nèi)國內(nèi)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，收入增量帶動利潤增長。2022年前三季度，公司常規(guī)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長，實(shí)現(xiàn)銷售收入7.25億元，同比增長48.19%；新冠抗原檢測試劑盒于國內(nèi)獲批上市實(shí)現(xiàn)銷售，帶來新的收入增量，新冠相關(guān)業(yè)務(wù)（包括診斷原料及終端檢測試劑）實(shí)現(xiàn)銷售收入15.80億元，同比增長97.66%。2022年前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.50億元，同比增長36.26%，主要系公司銷售收入規(guī)模增長，帶來的經(jīng)營利潤增長所致。2022前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額1.28億元，同減少57.28%，主要系公司為保障生產(chǎn)，原材料采購等經(jīng)營性支出大幅增加所致。?

海外業(yè)務(wù)收入有望提高。2022年上半年，公司海外業(yè)務(wù)收入1.95億元，同比增長144.26%，總體收入占比12%。公司積極開展國際注冊與申報，通過優(yōu)勢品類、重點(diǎn)產(chǎn)品打開戰(zhàn)略區(qū)域市場。POCT診斷試劑中已有8種產(chǎn)品同時取得CE認(rèn)證，多種新冠檢測相關(guān)產(chǎn)品及儀器取得CE認(rèn)證及其他國際醫(yī)療器械準(zhǔn)入證書。截至2022H1，公司產(chǎn)品在海外已完成近200項(xiàng)準(zhǔn)入，覆蓋40余個國家。?

估值不貴：22年不到30倍。明年國內(nèi)抗原檢測需求大概率會有不錯的增長，比較下來，估值具有吸引力。18防疫必備一環(huán)——疫苗?

隨著BA.4/5、BF7等新變異毒株不斷涌現(xiàn)，新冠已然逐步流感化，我們持續(xù)看好疫苗板塊并建議關(guān)注后續(xù)新冠疫苗接種機(jī)會。若第四針新冠疫苗接種工作繼續(xù)推進(jìn)，有望為相關(guān)疫苗企業(yè)貢獻(xiàn)可觀業(yè)績。在中國香港和中國澳門，近期已批準(zhǔn)二價復(fù)必泰上市接種。在海外，美國等國家已開始接種第四針新冠疫苗。?

建議關(guān)注智飛生物、康希諾、萬泰生物等。疫苗相關(guān)主要上市公司梳理（截至2022年12月4日）總市值（億元）凈利潤（億元、2022E）

元、2023E）凈利潤（億PE（2022E）PE（2023E）證券代碼證券名稱PE（TTM）A股300122.SZ688185.SH603392.SH600196.SH688520.SH智飛生物康希諾1425.44344.191382.94893.85334.0019.23478.2128.9526.88-54.8773.191.1792.896.6819.48431.7829.7319.80-72.1415.3575.99萬泰生物復(fù)星醫(yī)藥神州細(xì)胞-U46.5249.22-4.6360.3162.23-0.6822.9315.66-491.16H股6185.HK2196.HK康希諾生物復(fù)星醫(yī)藥379.54190.9316.09-1.9449.441.31-104.9511.83155.038.99985.6465.06注：港股總市值單位為億港元

資料：WIND、安信國際推薦標(biāo)的：康希諾生物688185.SH/6185.HK?

康希諾的研發(fā)技術(shù)在全球處于領(lǐng)先地位，克威莎新冠疫苗獲得WHO的EUL認(rèn)證，兩款新冠疫苗被國家納入緊急使用。?

目前康希諾有5款產(chǎn)品已上市/附條件上市，埃博拉病于2017年獲批可用于國家儲備，注射式腺病毒載體新冠疫苗于2021年附條件上市，MCV2和MCV4于2021年獲批上市，吸入用新冠疫苗于2022年被中國納入緊急使用。其他在研產(chǎn)品臨床研究取得階段性進(jìn)展，如十三價肺炎結(jié)合疫苗處于臨床III期，結(jié)核病加強(qiáng)疫苗TB完成Ib期臨床。2019-2022Q1-Q3歸母凈利潤情況2019-2022Q1-Q3歸母凈利潤情況收入（億元）同比（%）歸母凈利潤（億元）同比（%）504540353025201510520,00018,00016,00014,00012,00010,0008,0006,0004,0002,000025.0020.0015.0010.005.0070060050040030020010000.002019202020212022Q1-Q3-5.00-10.00(100)(200)0(2,000)2019202020212022Q1-Q3資料：WIND、安信國際推薦標(biāo)的：康希諾生物688185.SH/6185.HK?

霧優(yōu)在多省市預(yù)約工作及接種工作，有望貢獻(xiàn)業(yè)績。目前克威莎霧優(yōu)在部分省市，如天津、北京、上海、江蘇、浙江、新疆、海南等都開展了預(yù)約工作及接種工作，其他省市的接種也在陸續(xù)開放中，商業(yè)化進(jìn)程正在推進(jìn)。?

在研產(chǎn)品豐富，MCV2和MCV4持續(xù)放量。MCV2和MCV4今年開始放量，其中MCV4曼海欣已完成27個省市的準(zhǔn)入，是國內(nèi)唯一一個上市的四價流腦結(jié)合疫苗產(chǎn)品。21防疫必備一環(huán)——新冠藥?

口服小分子新冠藥、防疫類中藥是防疫的重要環(huán)節(jié)，在臨床應(yīng)用中可干擾新冠病毒感染人體的不同階段，抑制新冠的發(fā)展，加快患者的轉(zhuǎn)陰速度；或能改善病毒感染帶來的系列癥狀。我們認(rèn)為隨著中大城市及全國層面的后續(xù)逐步放開，隨著新冠感染人數(shù)的增長，對使用便捷的小分子藥物的需求將有明顯的增長。?

建議關(guān)注：新冠小分子化藥相關(guān)公司：君實(shí)生物、先聲藥業(yè)、眾生藥業(yè)、科興制藥、廣生堂；中藥相關(guān)標(biāo)的：以嶺藥業(yè)新冠藥相關(guān)主要上市公司梳理（截至2022年12月4日）總市值（億RMB）凈利潤（億元、2022E）

元、2023E）凈利潤（億PE（2022E）PE（2023E）證券代碼證券名稱PE（TTM）1877.HK君實(shí)生物先聲藥業(yè)眾生藥業(yè)科興制藥廣生堂487.4229.7254.152.1-14.621.4-18.979.46-9.4212.774.210.77NA-34.6NA-63.3NA2096.HK002317.SZ688136.SH300436.SZ002603.SZ119.5-146.4-74.745.83.65-0.13NA69.7-400.5NA60.367.6NA64.1以嶺藥業(yè)703.516.2519.2443.336.622注：港股總市值單位為換算后RMB；資料：WIND、安信國際制藥企業(yè)：君實(shí)生物（1877.HK）?

營收大幅增長，管線逐步落地，全球化市場逐步打開。?

22年前三季度收入符合預(yù)期，2022年前三季度業(yè)績符合預(yù)期，實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.18億元（同比-55.18%），相對去年同期有所下降，主要是由于上期新冠中和抗體JS016產(chǎn)生了大額技術(shù)許可收入。?

2021年營業(yè)收入總額達(dá)到40.2億元，較去年同期增加152%，主要是由于技術(shù)許可及特瑞普利單抗銷售收入增長。特瑞普利單抗在國內(nèi)新適應(yīng)癥不斷獲批上市，差異化布局鼻咽癌適應(yīng)癥拓展歐美市場，有望成為首個FDA獲批PD1。境內(nèi)外商業(yè)合作不斷拓展，2021年與Lilly、Coherus等MNC擴(kuò)展合作，同時也與包括中科院微生物合作開發(fā)寨卡病、嘉晨西海合作深度布局mRNA技術(shù)賽道等。圖：君實(shí)生物營收情況（億RMB）圖：君實(shí)生物費(fèi)用率水平圖：君實(shí)生物營收拆分營收毛利毛利率(%)銷售費(fèi)用(%)研發(fā)費(fèi)用(%)150%100%50%0%134%5,