交通運(yùn)輸行業(yè)2023年投資策略分析報(bào)告：油運(yùn)景氣出行復(fù)蘇

交運(yùn)行業(yè)2023年春季投資策略油運(yùn)景氣依舊，出行復(fù)蘇在即2023年3月核

心

觀

點(diǎn)

海運(yùn)：看好全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)下，油輪供給放緩使得油運(yùn)供需增速差加大，運(yùn)價(jià)中樞上移，油輪上行勢頭強(qiáng)勁?？春梅€(wěn)增長政策下，我國對大宗商品需求上漲，靜待干散貨運(yùn)周期開啟。重點(diǎn)推薦：招商輪船、招商南油、中遠(yuǎn)海能。

航空：疫情管控放開，入境旅客隔離期取消，民航出行需求加速恢復(fù)。疫情期間我國機(jī)隊(duì)引進(jìn)收緊，飛行員結(jié)構(gòu)性短缺問題凸顯，供給放緩難以逆轉(zhuǎn)。疊加票價(jià)改革仍在推進(jìn)，我們持續(xù)看好后續(xù)票價(jià)及客座率表現(xiàn)。重點(diǎn)推薦：中國國航、中國東航、南方航空、春秋航空、吉祥航空、華夏航空。

快遞：消費(fèi)復(fù)蘇疊加防控措施放松，

預(yù)計(jì)2023年快遞件量有望回升，同時成本端同比高基數(shù)帶來優(yōu)化空間。快運(yùn)方面，龍頭順豐提出健康經(jīng)營，京東收購德邦，網(wǎng)絡(luò)效率有機(jī)會進(jìn)一步得以提升。重點(diǎn)推薦：順豐控股、德邦股份、圓通速遞等。

春季投資策略：強(qiáng)調(diào)左側(cè)布局機(jī)會，節(jié)后干散貨運(yùn)輸需求回暖運(yùn)價(jià)可期，目前BCI指數(shù)已強(qiáng)勢回升，建議積極關(guān)注干散貨運(yùn)輸板塊；疫情管控放開，我國航空消費(fèi)需求反彈需要一段適應(yīng)期，展望“清明”、“五一”假期前后，我國被壓制的航空消費(fèi)需求有望得到釋放，建議持續(xù)關(guān)注航空板塊。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情防控不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)承壓，國際油價(jià)大幅攀升，人民幣快速貶值，快遞價(jià)格競爭超預(yù)期，板塊政策發(fā)生重大變化，地緣政治影響的不確定性等。1目

錄2022年度交運(yùn)行業(yè)回顧海運(yùn)：油運(yùn)景氣上行，散運(yùn)靜待周期開啟航空：運(yùn)力供給偏離需求，盈利修復(fù)在即快遞：競爭格局改善，期待消費(fèi)復(fù)蘇交運(yùn)行業(yè)2023年重點(diǎn)推薦標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示22022年交運(yùn)行業(yè)回顧

2022年，滬深300報(bào)收3871.6，年跌21.6%。申萬交運(yùn)指數(shù)跑贏滬深300，報(bào)收2365，年跌3.4

%，漲跌幅居于全行業(yè)4/28。交通運(yùn)輸（申萬）相對滬深300走勢2022年申萬一級指數(shù)漲跌幅3數(shù)據(jù)Choice，西南證券整理2022年交運(yùn)行業(yè)回顧

2022年受疫情擾動影響，各交運(yùn)子板塊分化。其中，機(jī)場子板塊領(lǐng)漲，年漲幅+21.6%；航空子板塊年漲幅+6.7%；物流子板塊跌幅最大，為-11.0%。

2022年交運(yùn)板塊漲幅最大的個股為廣匯物流（+106.1%）、德邦股份（+103.6%）、中遠(yuǎn)海能（+103.6%）；跌幅最大的為三羊馬（-49.7%）、傳化智聯(lián)（-37.6%）、海程邦達(dá)（-36.5%）。2022各子板塊漲跌幅交通運(yùn)輸行業(yè)漲跌幅前十個股25%20%15%10%5%120%100%80%60%40%20%0%0%-20%-40%-60%-5%-10%-15%廣

德

中

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嘉

盛

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中

韻中

飛

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海

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三匯

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商

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馬

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股

股

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國

股

輪

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馬機(jī)場公交航空鐵路公路港口航運(yùn)物流流

份

能

油

份

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份

船

流

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份控

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聯(lián)4數(shù)據(jù)Choice，西南證券整理2022Q3

交運(yùn)子行業(yè)主動型基金持倉占比一覽

2022Q3交運(yùn)持倉變化情況：主動型基金交運(yùn)行業(yè)重倉市值占比2.4%，環(huán)比+0.5pp；申萬交運(yùn)板塊市值占比為3.5%，環(huán)比+0.2pp。22Q3交運(yùn)股持倉情況一覽5數(shù)據(jù)Choice，持倉市值數(shù)據(jù)截至2022.09.30，西南證券整理交運(yùn)子行業(yè)主動型基金持倉占比一覽

2022Q3主動型基金交運(yùn)行業(yè)重倉市值占比變化情況：環(huán)比增幅前三：物流占比1.533%，環(huán)比+0.415pp；航運(yùn)占比0.585%，環(huán)比+0.356pp；機(jī)場占比0.403%，環(huán)比+0.189pp

；環(huán)比增幅后三：公交占比0.015%，環(huán)比-0.004pp；高速公路占比0.029%，環(huán)比+0.01pp；鐵路運(yùn)輸占比0.109%，環(huán)比+0.011pp。22Q3主動型基金交運(yùn)行業(yè)重倉市值占比概況交運(yùn)子板塊持倉

子板塊持倉環(huán)比

持股總市值

子板塊總市值

交運(yùn)子板塊市子板塊占比變化（pp）（億元）（億元）值占比港口0.048%0.014%8.14282.414.3%高速公路0.029%0.015%1.442%0.010%-0.004%0.024%4.92.52450.9527.951058.2%1.8%17%公交航空運(yùn)輸245.3航運(yùn)機(jī)場0.585%0.403%0.356%0.189%99.468.4440114.7%6.5%1956.1鐵路運(yùn)輸0.109%1.533%0.011%0.415%18.53719.97514.912.4%25.1%物流260.76數(shù)據(jù)Choice，持倉市值數(shù)據(jù)截至2022.09.30，西南證券整理交運(yùn)公司按持股基金數(shù)量分析22Q3全部持股基金數(shù)量TOP20持股基金數(shù)量最新

季度變化持股總市值（萬元）流通股股本占比季度變化總股本占比最新最新市值（億元）季度代碼名稱漲跌幅最新季度變化-166,516220,306335,200-71,458131,13947,574-5,58599,844107,771283,618122,026-87,9785,931最新11.0%7.6%16.9%3.3%5.6%6.0%14.3%3.5%10.0%15.4%7.9%9.7%1.0%5.4%5.0%0.7%2.2%0.9%2.6%1.9%季度變化-0.3%1.0%4.4%0.2%1.8%1.6%0.6%1.4%2.2%7.0%4.4%-0.6%0.0%-0.3%0.3%0.0%1.6%0.2%-0.3%1.5%流通市值1024634總市值14931443801601111.SH600009.SH600026.SH002352.SZ600233.SH600004.SH603885.SH601872.SH600153.SH002120.SZ601975.SH601021.SH601006.SH600029.SH600115.SH601816.SH603871.SH601919.SH603713.SH002468.SZ中國國航上海機(jī)場中遠(yuǎn)海能順豐控股圓通速遞白云機(jī)場吉祥航空招商輪船建發(fā)股份韻達(dá)股份招商南油春秋航空大秦鐵路南方航空中國東航京滬高鐵嘉友國際中遠(yuǎn)?？孛軤柨诵l(wèi)申通快遞175-4776,725479,093487,626745,441400,191203,430421,353193,203391,704674,427191,134461,854104,832364,130273,32380,34820,43063,51253,95636,689-0.5%3.4%7.3%0.2%1.8%1.6%1.1%1.4%2.3%7.2%4.4%-0.6%0.0%-0.4%-0.1%0.0%1.6%0.3%-0.3%1.6%7.6%3.3%10.1%3.2%5.6%6.0%12.7%3.3%9.4%14.9%7.9%9.7%1.0%3.2%3.0%0.4%2.2%0.7%2.6%1.9%8.5%-4.3%-40.6%18.0%-4.6%2.7%17015114813090888380798891-93022404313213714822396672242167236036015.2%-18.1%-4.2%7.2%29232953456533936033634774-19.4%11.0%-1.3%7.7%224224734894896519196096059-69,599-684700118694632510.7%10.3%-14.0%25.5%7.1%56131252321201-15,25916,089-32,021-11,71730,46112799722989723214591971843199-612-7.3%1541587數(shù)據(jù)Choice，持倉市值數(shù)據(jù)截至2022.09.30，西南證券整理交運(yùn)公司按持股市值分析22Q3全部公募基金持股市值TOP20持股基金數(shù)量最新

季度變化持股總市值（萬元）流通股股本占比季度變化總股本占比最新最新市值（億元）季度代碼名稱漲跌幅最新季度變化-166,516-71,458283,618335,200220,306-87,978-5,585131,139107,771-69,599-684最新11.0%3.3%15.4%16.9%7.6%9.7%14.3%5.6%10.0%5.4%5.0%6.0%3.5%7.9%14.4%9.8%1.0%0.7%0.9%0.5%季度變化-0.3%0.2%7.0%4.4%1.0%-0.6%0.6%1.8%2.2%-0.3%0.3%1.6%1.4%4.4%-0.8%0.9%0.0%0.0%0.2%0.0%流通市值10242396336總市值14932421347601111.SH002352.SZ002120.SZ600026.SH600009.SH601021.SH603885.SH600233.SH600153.SH600029.SH600115.SH600004.SH601872.SH601975.SH002928.SZ603128.SH601006.SH601816.SH601919.SH600018.SH中國國航順豐控股韻達(dá)股份中遠(yuǎn)海能上海機(jī)場春秋航空吉祥航空圓通速遞建發(fā)股份南方航空中國東航白云機(jī)場招商輪船招商南油華夏航空華貿(mào)物流大秦鐵路京滬高鐵中遠(yuǎn)?？厣细奂瘓F(tuán)175-47

76,7257

45,4416

74,4274

87,6264

79,0934

61,8544

21,3534

00,1913

91,7043

64,1302

73,3232

03,4301

93,2031

91,1341

55,4321

22,8771

04,83280,348-0.5%0.2%7.2%7.3%3.4%-0.6%1.1%1.8%2.3%-0.4%-0.1%1.6%1.4%4.4%-0.8%0.9%0.0%0.0%0.3%0.0%7.6%3.2%14.9%10.1%3.3%9.7%12.7%5.6%9.4%3.2%3.0%6.0%3.3%7.9%14.4%9.8%1.0%0.4%0.7%0.5%8.5%18.0%7.2%1487915117073881308059329083749-92191881-40.6%-4.3%11.0%15.2%-4.6%-4.2%7.7%482801634144348948940301312923296726723393607001186946510.7%2.7%561224337-2447,57499,844122,026-26,5186,487360360-18.1%-19.4%8.7%5345652242241161161165312391.3%1461461915,931-1.3%10.3%25.5%5.0%960960-15,259-32,0213,210127914591212229818431218263,512058,7978數(shù)據(jù)Choice，持倉市值數(shù)據(jù)截至2022.09.30，西南證券整理目

錄2022年度交運(yùn)行業(yè)回顧海運(yùn)：油運(yùn)景氣上行，散運(yùn)靜待周期開啟航空：運(yùn)力供給偏離需求，盈利修復(fù)在即快遞：競爭格局改善，期待消費(fèi)復(fù)蘇交運(yùn)行業(yè)2023年重點(diǎn)推薦標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示9海運(yùn)：油運(yùn)供給探底上行勢頭強(qiáng)勁，干散貨運(yùn)靜待周期開啟

目前世界船隊(duì)在手訂單主要為集裝箱。高景氣下集裝箱船在手訂單運(yùn)力占比較高，而環(huán)保政策不確定性導(dǎo)致油運(yùn)公司投資建造油輪意愿較低，干散貨船在手訂單占比較低未來運(yùn)力增長受限。油

輪

運(yùn)力情況（百萬DWT）

我們看好全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)下，油輪供給放緩使得油運(yùn)供需增速差加大，運(yùn)價(jià)中樞上移，油輪上行勢頭強(qiáng)勁。期待穩(wěn)增長政策下，我國對大宗商品需求上漲，靜待干散貨運(yùn)周期開啟。干散貨船運(yùn)力情況（百萬DWT）集裝箱船運(yùn)力情況（百萬DWT）10數(shù)據(jù)：Clarksons，西南證券整理成品油運(yùn)：全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)中的上行油運(yùn)2022年復(fù)盤

石油貿(mào)易結(jié)構(gòu)性變化中，俄烏沖突帶來運(yùn)距大幅提升，促進(jìn)油運(yùn)需求復(fù)蘇?！岸頌鯖_突”引發(fā)歐美等國家對俄羅斯采取石油產(chǎn)品禁令，俄羅斯石油供應(yīng)轉(zhuǎn)向亞洲等地區(qū)降低制裁影響，而歐洲則轉(zhuǎn)向進(jìn)口美國、中東、亞洲等地區(qū)進(jìn)口石油，導(dǎo)致石油海運(yùn)貿(mào)易運(yùn)輸距離大幅拉長，石油運(yùn)輸需求在國際油輪運(yùn)輸市場進(jìn)一步重構(gòu)中得到顯著的提升。12月原油禁運(yùn)生效，BDTI指數(shù)走高，23年2月成品油禁運(yùn)生效，成品油運(yùn)格局重構(gòu)，BCTI有望進(jìn)一步上行。原油和成品油運(yùn)輸指數(shù)情況3,0002,5002,0001,5001,0005000成

品油運(yùn)輸指數(shù)（BCTI）原

油運(yùn)輸指數(shù)(BDTI)11數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理成品油運(yùn)：全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)中的上行成品油輪新增訂單放緩，潛在拆船比例大

成品油輪供給放緩更為明顯，供需矛盾較大。克拉克森最新數(shù)據(jù)顯示，2023年VLCC在手訂單占比為2.9%，成品油輪在手訂單占全部訂單僅5.5%。

老舊船拆解出清速率同樣影響未來成品油輪供應(yīng)。目前全球油輪船齡較大，MR中船齡超20年的載重噸占比為7.9%，潛在拆船比例仍然較大，整體規(guī)模呈下降趨勢不可逆轉(zhuǎn)。油輪在手訂單占比MR船齡結(jié)構(gòu)12數(shù)據(jù)：Clarksons，西南證券整理成品油運(yùn)：全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)中的上行成品油輪供給放緩，復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁

據(jù)克拉克森預(yù)計(jì)2024年成品

油輪

供給為182.5百萬載重噸，增速放緩為1%，

2025年供給

下降1.4%為179.9百萬載重噸。

多項(xiàng)環(huán)保政策實(shí)施

下

降速

影響

有

效運(yùn)力供給。降速易于實(shí)施成為目前主要應(yīng)對各項(xiàng)環(huán)保政策的方法，未來隨著碳排放控制法規(guī)正式生效，船舶的速度會進(jìn)一步減慢，這將導(dǎo)致船舶有效供應(yīng)減少。成品油輪供給情況成品油輪平均速度（節(jié)）13數(shù)據(jù)：Clarksons，西南證券整理成品油運(yùn)：全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)中的上行全球疫情管控逐步放松下，成品油運(yùn)需求上升

海外疫情管控逐步放松，帶來石油消費(fèi)需求復(fù)蘇。22年

上半

年

海外

多國對疫情管控逐步放松，出行需求上漲，隨之而來航空、公共運(yùn)輸業(yè)恢復(fù)，帶來燃料需求上漲。IEA1

月

石油市場月度報(bào)告預(yù)計(jì)2023年世界石油需求量將增加190萬桶/日為10170萬桶/日，而新增需求的一半來自于中國石油消費(fèi)需求。世界石油需求量10,50010,0009,5009,0008,5008,0007,5008%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%-10%2010201120122013201420152016201720182019202020212022E

2023E石油需求量（萬桶/日）yoy(右軸)14數(shù)據(jù)：IATA，西南證券整理成品油運(yùn)：全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)中的上行歐洲成品油缺口擴(kuò)大

，亟需尋找到能源替代供應(yīng)商2021年歐洲石油進(jìn)口情況（百萬噸）

歐洲

、

俄羅斯在能源供需上緊密依存。2021年，歐洲進(jìn)口俄羅斯成品油75.9百萬噸，占?xì)W洲成品油總進(jìn)口的38.4%、俄羅斯出口成品油的53.9%。

隨著制裁正式生效，石油貿(mào)

易格局將

發(fā)生巨

大改變。據(jù)IEA統(tǒng)計(jì)，2021年俄羅斯出口120萬桶/天成品油到歐盟，其中柴油出口50萬桶/天，我們保守預(yù)計(jì)2023

年

2月制裁生效將會給歐洲帶來120萬桶/天成品油缺口。歐盟對俄制裁措施歐洲進(jìn)口俄羅斯CPP情況（百萬桶/天）15數(shù)據(jù)：BP，Scorpiotankers，西南證券整理成品油運(yùn)：全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)中的上行美國成品油出口受煉能、庫存等影響，替代持續(xù)性受限

歐洲轉(zhuǎn)向美國尋求石油供應(yīng)，

盡

管美國成品油產(chǎn)量有所回升，巨大石油出口導(dǎo)致美國石油庫存處于低位。美國煉油廠未來對歐洲的出口持續(xù)性受到自身低庫存限制。美國煉廠開工率美國餾分燃料油產(chǎn)量（千桶/天）美國餾分燃料油庫存（千桶）美

國

柴油裂解價(jià)差（美元/加侖）16數(shù)據(jù)：Wind，EIA，西南證券整理成品油運(yùn)：全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)中的上行我國出口配額余量充裕，柴油出口有望顯著提升，進(jìn)而對歐洲缺口形成有效補(bǔ)充

中國2023年首批成品油出口配額超預(yù)期下發(fā)，同比上漲46%，有望提振市場。對標(biāo)2019年成品油出口配額，我們預(yù)計(jì)2023年我國成品油能夠流入全球5600萬噸/年。中國煉廠開工率中國原油加工量中國成品油生產(chǎn)情況（萬噸）中國成品油出口情況（萬噸）17數(shù)據(jù)：Wind，國家統(tǒng)計(jì)局，海關(guān)總署，西南證券整理成品油運(yùn)：全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)中的上行石油貿(mào)易格局改變帶來運(yùn)距大幅提升歐洲與各地之間運(yùn)距

長久以來石油貿(mào)易平衡被打破使得運(yùn)輸距離大幅提升。據(jù)Clarksons估算，俄羅斯到歐洲的距離為1.4千海里，而西非、美國、中東、中國到歐洲的距離分別為為4.5、5.1、6.5、10.4千海里。

美國成品油出口存在限制，中東、亞洲有望成為俄羅斯成品油的主要替代，運(yùn)距成倍增加帶來成品油運(yùn)輸需求上漲。貿(mào)易格局帶來的油運(yùn)需求變化成品油貿(mào)易結(jié)構(gòu)調(diào)整情況俄羅斯西非中東美國中國距離（千海里）1.44.55.16.510.4油運(yùn)需求(十億噸海里)35-112.577.5127.592.5162.5128260225需求增量(十億噸海里)18數(shù)據(jù)：Clarksons，Scorpiotankers，西南證券整理成品油運(yùn)：全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)中的上行煉廠東移趨勢不變

碳中和疊加疫情導(dǎo)致歐美國家煉油廠大量關(guān)閉，陷入煉廠關(guān)停潮。2021年，全球煉能同比下降2088.9萬噸/年，其中歐美煉能分別下降2568.2、1006萬噸/年，同時隨著成品油需求恢復(fù)，煉廠下降的產(chǎn)能需要通過加大對外進(jìn)口成品油來彌補(bǔ)。

亞太地區(qū)煉能增勢強(qiáng)勁。自2011年以來中國、印度和中東煉能復(fù)合增速分別為2.7%、2.8%、2.8%，2021年在全球煉能中占比分別為16.7%、4.9%、10.6%，亞太、中東等地區(qū)逐漸成為全球煉能重心。歐美煉能情況全球煉能結(jié)構(gòu)（千桶/天）19數(shù)據(jù)：BP，西南證券整理成品油運(yùn)：全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)中的上行全球成品油消費(fèi)與供給地區(qū)的偏離進(jìn)一步推動成品油運(yùn)需求上漲

中長期煉廠東移增加海運(yùn)需求。據(jù)Ardmore

Shipping測算每10萬桶/天的煉能轉(zhuǎn)移等同于20條MR船需求（即1%的MR需求），在此基礎(chǔ)上預(yù)測未來由于煉廠東移成品油運(yùn)需求將進(jìn)一步上漲，增速約為3%。煉廠東移下新增成品油運(yùn)需求20數(shù)據(jù)：ArdmoreShipping，西南證券整理干散貨運(yùn)：穩(wěn)增長下我國需求逐步恢復(fù)，靜待周期開啟干散貨運(yùn)2022年復(fù)盤

受大宗商品需求影響，全年震蕩下行。2022年，干散貨運(yùn)輸市場整體表現(xiàn)在震蕩中下行，相較于年初下跌41.1%，其中BPI領(lǐng)跌，較年初下降47.9%。干散貨貿(mào)易與全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境息息相關(guān)，21年全球經(jīng)濟(jì)穩(wěn)步復(fù)蘇，大宗商品消費(fèi)需求上漲，同時全球港口壓港現(xiàn)象嚴(yán)重，市場有效運(yùn)力大幅降低，國際干散貨航運(yùn)市場大幅走高；而22年在高通脹疊加疫情、俄烏沖突等多因素的沖擊下，全球貿(mào)易需求減少，干散貨運(yùn)市場表現(xiàn)欠佳。波羅的海干散貨指數(shù)情況12,00010,0008,0006,0004,0002,0000-2,000BDIBPIBCIBSI21數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理干散貨運(yùn)：需求逐步恢復(fù)，靜待周期開啟基建計(jì)劃有望提振大宗商品消費(fèi)需求

我國強(qiáng)調(diào)基建對穩(wěn)增長的重要性。2022年以來多個會議提出適度超前展開基建投資，多個利好政策出臺鼓勵和支持基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。

隨著我國穩(wěn)增長政策落地，我國消費(fèi)需求進(jìn)一步回升將開啟干散貨運(yùn)景氣周期。利好政策下，建筑央企新簽訂單快速增長。隨著我國各項(xiàng)利好基建政策落地，截至22Q3，我國8大建筑央企新簽訂單合計(jì)為10.2萬億元，均增速達(dá)22.3%，未來新簽訂單落實(shí)需要消費(fèi)大量的鋼材，能夠較好的修復(fù)原材料鐵礦石消費(fèi)需求，有望提振世界干散貨運(yùn)輸需求?；?/p>

建

投資相關(guān)會議/政策時間會議/政策內(nèi)容圍繞國家重大戰(zhàn)略部署和“十四五”規(guī)劃，適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資。建設(shè)重點(diǎn)水利工程、綜合立體交通網(wǎng)等，中央預(yù)算內(nèi)投資安排6400億元。2022.03

政府工作報(bào)告2022.04

中央財(cái)經(jīng)委員會第十一次會議全面加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，構(gòu)建現(xiàn)代化基礎(chǔ)設(shè)施體系。國家有關(guān)工作情況召開新聞發(fā)布會就積極擴(kuò)大有效投資

按照適度超前開展基礎(chǔ)設(shè)施投資的要求，推進(jìn)水利、交通、能源等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)。2022.042022.05《關(guān)于進(jìn)一步盤活存量資產(chǎn)擴(kuò)大

統(tǒng)籌盤活存量和改擴(kuò)建有機(jī)結(jié)合的項(xiàng)目資產(chǎn)，包括綜合交通樞紐有效投資的意見》

改造等。加快推動交通基礎(chǔ)設(shè)施投資，加大金融機(jī)構(gòu)對基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重《扎實(shí)穩(wěn)住經(jīng)濟(jì)的一攬子政策措

大項(xiàng)目的支持力度。扎實(shí)開展基礎(chǔ)設(shè)施高質(zhì)量發(fā)展試點(diǎn)，有力有2022.05施》序推進(jìn)“十四五”規(guī)劃102項(xiàng)重大工程實(shí)施，鼓勵和吸引更多社會資本參與國家重大工程項(xiàng)目。22數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理目

錄2022年度交運(yùn)行業(yè)回顧海運(yùn)：油運(yùn)景氣上行，散運(yùn)靜待周期開啟航空：運(yùn)力供給偏離需求，盈利修復(fù)在即快遞：競爭格局改善，期待消費(fèi)復(fù)蘇交運(yùn)行業(yè)2023年重點(diǎn)推薦標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示23航空：疫情防控放開，消費(fèi)需求復(fù)蘇預(yù)期升溫我國疫情防控放開，消費(fèi)需求釋放在即

我國高效統(tǒng)籌疫情防控和經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展。12月26日，國家發(fā)布公告，綜合評估病毒變異、疫情形勢和我國防控基礎(chǔ)等因素，我國已具備將新型冠狀病毒感染由“乙類甲管”調(diào)整為“乙類乙管”的基本條件。2023年1月8日起，對新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類乙管”。疫情防控相關(guān)政策/通知時間政策/通知國務(wù)院聯(lián)防聯(lián)控機(jī)制新

不準(zhǔn)隨意將限制出行的范圍由中、高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)擴(kuò)大到其他地區(qū)；不準(zhǔn)對來自聞發(fā)布會

低風(fēng)險(xiǎn)地區(qū)人員采取強(qiáng)制勸返、隔離等限制措施；不準(zhǔn)隨意延長中、高風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)容2022.06(“九不準(zhǔn)”要求）

地區(qū)管控時間等九項(xiàng)要求?！蛾P(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化新冠對密切接觸者，將“7天集中隔離+3天居家健康監(jiān)測”管理措施調(diào)整為“5天集中隔離+3天居家隔離”；不再判定密接的密接；將高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)外溢人員“7天集中隔離”調(diào)整為“7天居家隔離”；取消入境航班熔斷機(jī)制等。肺炎疫情防控措施科學(xué)精準(zhǔn)做好防控工作的通知》(二十條)2022.11《關(guān)于進(jìn)一步優(yōu)化落實(shí)新冠肺炎疫情防控措施的通知》（新十條）優(yōu)化調(diào)整隔離方式。感染者要科學(xué)分類收治，具備居家隔離條件的無癥狀感染者和輕型病例一般采取居家隔離，也可自愿選擇集中隔離收治等。2022.122022.12《關(guān)于印發(fā)對新型冠狀

綜合評估病毒變異、疫情形勢和我國防控基礎(chǔ)等因素，我國已具備將新型冠病毒感染實(shí)施“乙類乙

狀病毒感染由“乙類甲管”調(diào)整為“乙類乙管”的基本條件。2023年1月8管”總體方案的通知》

日起，對新型冠狀病毒感染實(shí)施“乙類乙管”。不再對入境人員實(shí)施全員核酸檢測，對健康申報(bào)正常且海關(guān)口岸常規(guī)檢疫無《關(guān)于中外人員往來暫

異常者，可放行進(jìn)入社會面。取消“五個一”“一國一策”及客座率限制等2022.12行措施的通知》國際客運(yùn)航班數(shù)量管控措施，分階段增加航班數(shù)量，優(yōu)化航線分布。簡化機(jī)場入境航班處置流程，提高機(jī)場運(yùn)行效率，加強(qiáng)重點(diǎn)城市航班接收能力建設(shè)。24數(shù)據(jù)：國務(wù)院，西南證券整理航空：靜待疫情修復(fù)后被壓制的需求的爆發(fā)03年非典抗疫結(jié)束，航空需求恢復(fù)且存在較長的上行期

2003年6月非典疫情結(jié)束，航空消費(fèi)需求探底，隨之而來是國內(nèi)航空超強(qiáng)需求恢復(fù)。2003年非典在全國爆發(fā)，5月/6月客運(yùn)量同比下降71.4%/50%，6月底宣布抗疫勝利，7月客運(yùn)量恢復(fù)，同比略增長14.3%，8-12月客運(yùn)量均增速為24.6%，航空需求保持較高增速上行。2003年前后民航客運(yùn)量情況2002.12廣州出現(xiàn)非典2003.07-2003.122003.04全國抗擊非典，航空消費(fèi)需求驟降航空需求恢復(fù)，同時保持較高增速上行2003.06抗疫結(jié)束，航空消費(fèi)需求探底25數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理航空：靜待疫情修復(fù)后被壓制的需求的爆發(fā)國際航空消費(fèi)需求隨金融危機(jī)結(jié)束再次爆發(fā)

2008年金融危機(jī)蔓延全球，我國民航國際航線客運(yùn)量受影響下跌，而后金融危機(jī)影響逐步減小，國際航線客運(yùn)量逐步恢復(fù)。2008年7月至2009年6月我國民航國際航線客運(yùn)量均跌幅為18.5%，而后國際航線客運(yùn)量逐步恢復(fù)，到2010年恢復(fù)至危機(jī)前水平。

對比03年、08年，我們看好在國內(nèi)防疫政策放開下，國內(nèi)國際航空消費(fèi)需求的復(fù)蘇。2008年前后民航國際航線客運(yùn)量情況30252015105200180160140120100802009年各國政府相應(yīng)推出經(jīng)濟(jì)刺激政策，金融危機(jī)影響逐步減小，國際航線客運(yùn)量逐步恢復(fù)2008年60金融危機(jī)蔓延全球，我國民航國際航線客運(yùn)量受影響下跌402000民航客運(yùn)量（百萬人）民航客運(yùn)量:國際航線（萬人）（右軸）26數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理航空：靜待疫情修復(fù)后被壓制的需求的爆發(fā)全球疫情管控逐步放松下，海外航空需求領(lǐng)先恢復(fù)

海外國際航空旅行需求隨海外疫情管控逐步放松。出行需求上漲，隨之而來航空等公共運(yùn)輸業(yè)恢復(fù)。北美、拉美航線率先恢復(fù)，其中美國政府在2021年11月解除了實(shí)施近兩年的旅行禁令，并為來自33個國家的接種疫苗的外國旅行者重新開放邊境。當(dāng)周美國國際預(yù)訂量大幅增加，達(dá)到疫情前水平的72%，隨即美國國內(nèi)市場已經(jīng)出現(xiàn)強(qiáng)勁反彈，國內(nèi)航班的凈售票額為2019年水平的93%。

對比來看，亞太地區(qū)疫情管控放開，國際航班逐步回復(fù)，未來航空消費(fèi)需求上行空間巨大。世界各地區(qū)航空公司的RPK恢復(fù)率比較世界各地區(qū)航空公司的客座率27數(shù)據(jù)：IATA，西南證券整理航空：靜待疫情修復(fù)后被壓制的需求的爆發(fā)全球疫情管控逐步放松下，國際航空需求領(lǐng)先恢復(fù)

國際航空運(yùn)輸協(xié)會（IATA）數(shù)據(jù)顯示，截至22年11月，北美以及歐洲三個國家的國際航空旅行預(yù)定量已經(jīng)恢復(fù)到疫情前（2019年國際機(jī)票預(yù)訂指數(shù)為100）水平80%左右。

對比來看，我國11月疫情相關(guān)政策推出后預(yù)定數(shù)據(jù)并沒有發(fā)生顯著改變，意味著我國航空消費(fèi)需求反彈需要一段適應(yīng)期。我們展望“清明”、“五一”假期前后，我國被壓制的航空消費(fèi)需求有望得到釋放。國際航空旅行預(yù)定的恢復(fù)情況28數(shù)據(jù)：IATA，西南證券整理航空：運(yùn)力供給偏離需求，盈利修復(fù)在即我國飛機(jī)增速放緩，未來運(yùn)力引進(jìn)受限

我國飛機(jī)增速放緩。我國運(yùn)輸飛機(jī)增速自2019年以來顯著下降，同時疫情影響下，國內(nèi)各大航司經(jīng)營不佳，運(yùn)力引進(jìn)放緩，截至2021年，我國共有運(yùn)輸飛機(jī)4054架，同比增加3.9%。（01年以來平均增速為10.3%）

飛機(jī)制造商產(chǎn)能不足，運(yùn)力引進(jìn)受限。受上游供應(yīng)鏈持續(xù)干擾，波音、空客新交付訂單數(shù)量下降明顯，且交付多為存量訂單。我國運(yùn)輸飛機(jī)數(shù)量情況波音空客交付29數(shù)據(jù)：Wind，西南證券整理航空：運(yùn)力供給偏離需求，盈利修復(fù)在即租賃商飛機(jī)出租率高，短時間爆發(fā)需求難以通過租賃彌補(bǔ)。

海外航空需求率先恢復(fù)，租賃商飛機(jī)出租率高，剩余租期長。全球主要經(jīng)濟(jì)體進(jìn)一步放寬出入境限制措施以便利跨境旅行，國際航班有序恢復(fù)，全球航空業(yè)正在從疫情影響中快速復(fù)蘇。租賃商飛機(jī)出租率較高，同時剩余租期較長，未來短時間爆發(fā)需求難以通過租賃彌補(bǔ)。租賃商飛機(jī)出租情況未來新交付飛機(jī)租賃情況

此外租賃公司未來新交付飛機(jī)出租率也處于較高水平。30數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券整理航空：運(yùn)力供給偏離需求，盈利修復(fù)在即疫情導(dǎo)致我國民航飛行員結(jié)構(gòu)性短缺2011-2015年13.6%2016-2020年9.8%2021-至今8.2%副駕駛CAGR機(jī)長CAGR12.1%8.8%0.8%31數(shù)據(jù)：CAAC，西南證券整理航空：運(yùn)力供給偏離需求，盈利修復(fù)在即R5修訂降低總飛行時間，有效運(yùn)力供給降低

R5版CCAR-121對機(jī)組保障提出更高要求。2017年8月29日，《大型飛機(jī)公共航空運(yùn)輸承運(yùn)人運(yùn)行合格審定規(guī)則》（CCAR-121-R5）做了第五次修訂。其中，飛行機(jī)組成員的總飛行時間由R4的不超過1000小時/年變成900小時/年；客艙乘務(wù)員累計(jì)飛行小時由不得超過1200小時/年變成1100小時/年等，機(jī)組人員有效供給降低。R4和R5機(jī)組保障相關(guān)條目對比條目R4R5總飛行時間遵守：(a)任何7個連續(xù)日歷日內(nèi)不得超過40小時飛行時間不得超出限制：(1)任一日歷月，100小時的飛行時間第121.487條（飛行機(jī)組）(b)任一日歷月飛行時間不超過100小時，任何

(2)任一日歷年，900小時的飛行時間連續(xù)三個日歷月內(nèi)的總飛行時間不得超過270

飛行值勤期不得超出限制：小時(c)任一日歷年內(nèi)不得超過1000小時(1)任何連續(xù)7個日歷日，60小時的飛行值勤期(2)任一日歷月，210小時的飛行值勤期飛行時間不得超出限制：總飛行時間遵守：(a)任何7個連續(xù)日歷日內(nèi)不得超過40小時（客艙乘務(wù)員）

(b)任一日歷月飛行時間不超過110小時(c)任一日歷年內(nèi)不得超過1200小時(1)任一日歷月，100小時的飛行時間(2)任一日歷年，1100小時的飛行時間飛行值勤期不得超出限制：(1)任何連續(xù)7個日歷日，70小時的飛行值勤期(2)任一日歷月，230小時的飛行值勤期第121.493條32數(shù)據(jù)：民航局，西南證券整理目

錄2022年度交運(yùn)行業(yè)回顧海運(yùn)：油運(yùn)景氣上行，散運(yùn)靜待周期開啟航空：運(yùn)力供給偏離需求，盈利修復(fù)在即快遞：競爭格局改善，期待消費(fèi)復(fù)蘇交運(yùn)行業(yè)2023年重點(diǎn)推薦標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示33快遞：競爭格局改善，期待消費(fèi)復(fù)蘇社會零售總額及同比

國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2022年1-11月，社會消費(fèi)品零售總額39.9萬億元，同比下降0.1%，為近10年以來為數(shù)不多的負(fù)增長。

2022年1-11月，全國實(shí)物商品網(wǎng)上零售額10.8億元，同比增長6.4%。2022年11月累計(jì)實(shí)體網(wǎng)購滲透率27.1%，同比提升2.6pp。實(shí)物商品網(wǎng)上零售額及同比（億元）實(shí)物商品網(wǎng)購月度滲透率34數(shù)據(jù)：國家統(tǒng)計(jì)局，西南證券整理快遞：競爭格局改善，期待消費(fèi)復(fù)蘇

2022年1-11月，快遞行業(yè)CR8為84.6%，較上年同期提高3.9pp，環(huán)比2022

年1-10月減少0.2pp。

2022年1-11月，韻達(dá)股份市占率約為16.9%，圓通速遞約15.3%，申通為10.1%，順豐9.8%。

第三季度，圓通市占率約為15.9%，反超韻達(dá)股份，后者同期市占率約為15.9%，同比下滑1.3pp?？爝f行業(yè)集中度CR8國內(nèi)上市快遞公司市占率變化35數(shù)據(jù)：國家郵政局，公司公告，西南證券整理快遞：競爭格局改善，期待消費(fèi)復(fù)蘇全國快遞業(yè)務(wù)量及同比

2022年1-11月，全行業(yè)快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成1002.1億件，同比增長2.2%。受疫情擾動影響，11月行業(yè)件量同比下滑幅度

有

所

擴(kuò)

大

，

環(huán)

比

件

量

有

所

修

復(fù)(+4.9pp)。

韻達(dá)實(shí)現(xiàn)161億件，同比-2.7%；圓通實(shí)現(xiàn)159億件，同比6.2%；申通實(shí)現(xiàn)118億件，同比+18.7%；順豐實(shí)現(xiàn)99億件，同比+3.8%。2022年1-11月上市公司業(yè)務(wù)情況業(yè)務(wù)量（億件）當(dāng)月值順豐10.6韻達(dá)14.8申通12.1圓通16.3行業(yè)103.5當(dāng)月市占率年累計(jì)市占率同比10.2%9.9%2.9%14.3%16.1%-21.4%11.7%11.8%2.2%15.7%15.9%-6.7%---8.7%36數(shù)據(jù)：國家郵政局，公司公告，西南證券整理快遞：競爭格局改善，期待消費(fèi)復(fù)蘇順豐ASP（元/件）韻達(dá)ASP（元/件）申通ASP（元/件）圓通ASP（元/件）37數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券整理快運(yùn)：格局改善，高端快運(yùn)大件網(wǎng)絡(luò)受益

國內(nèi)公路快運(yùn)以順豐、德邦及安能等頭部玩家競爭為主。2022年7月，京東收購德邦，行業(yè)競爭格局有所改善。

2021H2順豐提出健康經(jīng)營，引領(lǐng)行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)緩和。受益于行業(yè)龍頭順豐的降本增效經(jīng)營策略，行業(yè)競爭緩和，德邦2022年單票快遞業(yè)務(wù)收入和歸母凈利潤改善顯著。順豐-快運(yùn)分部盈利改善情況德邦-單票快遞業(yè)務(wù)收入和盈利改善情況38數(shù)據(jù)：公司公告，西南證券整理目

錄2022年度交運(yùn)行業(yè)回顧海運(yùn)：油運(yùn)景氣上行，散運(yùn)靜待周期開啟航空：運(yùn)力供給偏離需求，盈利修復(fù)在即快遞：競爭格局改善，期待消費(fèi)復(fù)蘇交運(yùn)行業(yè)2023年重點(diǎn)推薦標(biāo)的風(fēng)險(xiǎn)提示39招商輪船(601872)：VLCC市場景氣依舊，靜待干散貨運(yùn)復(fù)蘇共振

投資

邏輯：

1）俄烏沖突影響下全球原油運(yùn)輸格局重構(gòu)，同時進(jìn)一步放緩的運(yùn)力供給以及中國消費(fèi)需求復(fù)蘇為原油運(yùn)輸市場帶來積極影響，IEA預(yù)計(jì)2023年世界石油需求量將增加190萬桶/日；2）固定資產(chǎn)投資復(fù)蘇背景下，中國鋼材消費(fèi)需求逐步恢復(fù)，有望帶動鐵礦石海上運(yùn)輸貿(mào)易；3）強(qiáng)勁的汽車海運(yùn)需求推動運(yùn)價(jià)持續(xù)上漲，2023年1月6500ceu汽車船運(yùn)價(jià)同比增長185.7%。公司通過對船舶升級改造加速布局汽車滾裝船遠(yuǎn)洋運(yùn)輸業(yè)務(wù)，未來發(fā)展值得期待。

盈利預(yù)測：考慮到油輪、散貨船運(yùn)力放緩，需求釋放或推動市場景氣上行，同時公司通過對現(xiàn)有滾裝船進(jìn)行升級改造布局遠(yuǎn)洋運(yùn)輸，將享受更高收益，預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤將保持28.6%的復(fù)合增長率，分別為277.2、296.8、330.2億元，對應(yīng)eps分別為0.63、0.77、0.94元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、燃油價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)價(jià)上漲不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率2021A24412.2335.08%2022E27716.0313.53%2023E29679.197.08%2024E3301711.25%7669.2522.75%歸母凈利潤（百萬元）增長率3609.0729.94%5139.3842.40%6248.0621.57%40數(shù)據(jù)：Wind，西南證券招商南油(601975)：中國出口提振市場，“東油西運(yùn)”趨勢不變

投資邏輯：1）參照原油禁令執(zhí)行力度，保守估計(jì)石油產(chǎn)品禁令將會給歐洲帶來120萬桶/天成品油缺口。2月5日石油產(chǎn)品禁令生效，成品油運(yùn)價(jià)調(diào)整進(jìn)入尾聲，有望強(qiáng)勢回升；2）中國2023年首批成品油出口配額下發(fā)，共計(jì)1899萬噸，同比上升46%，有望提振市場；中長期煉廠東移趨勢不變，支撐成品油運(yùn)景氣持續(xù)向上；3）運(yùn)力供給放緩逐步偏離需求帶來運(yùn)價(jià)中樞上移。

盈利預(yù)測：成品油運(yùn)價(jià)高位回調(diào)不改投資邏輯，看好一季度石油產(chǎn)品禁令生效、中國成品油出口提振市場或引領(lǐng)成品油運(yùn)景氣再次上行；同時中長期煉廠東移趨勢不變，而油輪運(yùn)力供給放緩，供需增速差加大將帶來運(yùn)價(jià)中樞上移，預(yù)計(jì)招商南油2022/23/24年歸母凈利潤分別為14.

7、35.9、48.9億元，每股收益分別為0.3、0.74、1.01元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)價(jià)上漲不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率2021A3862.24-4.20%296.44-78.68%2022E5328.8437.97%2023E8438.0358.35%3589.6143.43%2024E10418.2823.47%歸母凈利潤（百萬元）增長率1474.59397.43%4894.1236.34%41數(shù)據(jù)：Wind，西南證券中遠(yuǎn)海能(600026)：油運(yùn)復(fù)蘇勢頭強(qiáng)勁，分紅彰顯發(fā)展信心

投資邏輯：1）全球石油貿(mào)易路線轉(zhuǎn)變下，成品油、VLCC油輪市場復(fù)蘇。俄烏沖突爆發(fā)，歐美等國對俄羅斯采取能源制裁措施，全球石油貿(mào)易格局重構(gòu)催生新的運(yùn)輸需求；2）油輪運(yùn)力增速放緩，供需錯配或推動運(yùn)價(jià)上漲；3）LNG船舶陸續(xù)投入運(yùn)營，運(yùn)輸業(yè)務(wù)已步入穩(wěn)定收獲期。

盈利預(yù)測：看好多因素影響下外貿(mào)油運(yùn)市場的運(yùn)價(jià)高彈性，公司精準(zhǔn)把握市場機(jī)遇，靈活經(jīng)營有望在外貿(mào)油運(yùn)市場上行周期獲利，預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為14.5、38.2、51.4億元，每股收益分別為0.3、0.8、1.08元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)、地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、燃油價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、運(yùn)價(jià)上漲不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率2021A2022E14894.0217.29%2023E17328.6216.35%2024E19336.7411.59%12698.67-22.50%-4975.41-309.71%歸母凈利潤（百萬元）增長率1454.78129.24%3822.84162.78%5141.7034.50%42數(shù)據(jù)：Wind，西南證券中國國航(601111)：三季度業(yè)績承壓，定增募資強(qiáng)化實(shí)力

投資邏輯：1）國際航線回暖，客運(yùn)顯著回升。為響應(yīng)國務(wù)院和民航局逐步增加國際航班數(shù)量的要求，國航三季度起恢復(fù)多條國際航線；2）國航定增募資強(qiáng)化機(jī)隊(duì)實(shí)力，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為航空需求復(fù)蘇打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；3）占位首都機(jī)場，區(qū)位優(yōu)勢明顯。國航主基地位于北京首都機(jī)場，連接亞洲、歐洲、北美，統(tǒng)攝全國，區(qū)位優(yōu)勢明顯。

盈利預(yù)測：看好民航業(yè)發(fā)展和國際航線市場需求增長，公司的區(qū)位優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢將支持其穩(wěn)定恢復(fù)發(fā)展，預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為-218.5、53.9、135.7億元，對應(yīng)的每股收益為-1.5、0.37、0.93元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、航空需求不及預(yù)期、航空安全事故等。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率2021A74531.677.23%2022E65187.7-12.54%-21849.99-31.29%2023E133961.08105.50%5391.83124.68%2024E169074.6326.21%歸母凈利潤（百萬元）增長率-16642.31-15.50%13567.58151.63%43數(shù)據(jù)：Wind，西南證券中國東航(600115)：三季度業(yè)績承壓，飛機(jī)引進(jìn)強(qiáng)化實(shí)力

投資邏輯：1）國際航線回暖，客運(yùn)顯著回升。為響應(yīng)國務(wù)院和民航局逐步增加國際航班數(shù)量的要求，公司三季度起恢復(fù)多條國際航線；2）東航定增募資強(qiáng)化機(jī)隊(duì)實(shí)力，改善財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，為航空需求復(fù)蘇打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；3）占位上海，區(qū)位優(yōu)勢明顯。東航主基地位于上海，與亞太和歐美地區(qū)有著十分緊密的經(jīng)貿(mào)聯(lián)系，是“”和“長江經(jīng)濟(jì)帶”的重要交匯點(diǎn)。

盈利預(yù)測：看好民航業(yè)發(fā)展和國際航線市場需求增長，國際航線班量有望進(jìn)一步恢復(fù)。預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為-240.2、33.3、122.4億元，對應(yīng)的每股收益為-1.27、0.18、0.65元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、航空需求不及預(yù)期、航空安全事故等。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率2021A67127.0014.48%2022E55317.03-17.59%-24018.74-96.65%2023E118039.69113.39%3333.58113.88%2024E146151.7223.82%歸母凈利潤（百萬元）增長率-12214.00-3.20%12237.62267.10%44數(shù)據(jù)：Wind，西南證券南方航空(600029)：國際航線有序恢復(fù)，飛機(jī)引進(jìn)數(shù)量增加

投資邏輯：1）國際航線回暖，客運(yùn)顯著回升。為響應(yīng)國務(wù)院和民航局逐步增加國際航班數(shù)量的要求，公司三季度起恢復(fù)多條國際航線；2）南航大幅引進(jìn)飛機(jī)，強(qiáng)化機(jī)隊(duì)實(shí)力，同時出售股權(quán)補(bǔ)充流動性，為航空需求復(fù)蘇打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)；3）航線網(wǎng)絡(luò)密集，區(qū)位優(yōu)勢明顯。南航擁有廣州白云機(jī)場和北京大興機(jī)場兩大主基地，在全國有18家分公司和8家子公司，航線網(wǎng)絡(luò)發(fā)達(dá)。

盈利預(yù)測：看好民航業(yè)發(fā)展和國際航線市場需求增長，區(qū)位優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢保障南航在行業(yè)復(fù)蘇后的業(yè)績彈性，預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為-152.2、40.2、93.5億元，對應(yīng)EPS為-0.88、0.23、0.54元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、航空需求不及預(yù)期、航空安全事故等。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率2021A101644.009.81%2022E94755.72-6.78%2023E166927.6876.17%2024E202664.5721.41%歸母凈利潤（百萬元）增長率-12103.00-11.63%-15215.8-25.72%4016.54126.40%9354.70132.90%45數(shù)據(jù)：Wind，西南證券春秋航空(601021)：運(yùn)力投放環(huán)比提高，經(jīng)營承壓依舊顯著

投資邏輯：1）公司具有完善的航空網(wǎng)絡(luò)，目前具備

195條國內(nèi)航線與

6條國際航線。2）公司大力進(jìn)行航空樞紐建設(shè)，現(xiàn)已建成華東、華南、華北、東北、西北、華中

6大航空樞紐。3）航空先行者與領(lǐng)跑者，公司采用單一機(jī)型與高飛機(jī)日用率的經(jīng)營模式，實(shí)現(xiàn)成本嚴(yán)控。

盈利預(yù)測：春秋航空顯著的成本優(yōu)勢與機(jī)票價(jià)格優(yōu)勢使其在大眾市場仍占有相當(dāng)?shù)姆蓊~，未來業(yè)績有較大的上升彈性。預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為為-11.5、16.7、30.3億元，對應(yīng)EPS為-1.25、1.82、3.31元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)周期性風(fēng)險(xiǎn)、原油價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率2021A10858.115.8%2022E10693.0-1.5%2023E18020.068.5%2024E22194.023.2%歸母凈利潤（百萬元）增長率39.1-1147.7-3034.3%1668.5245.4%3032.781.8%106.6%46數(shù)據(jù)：Wind，西南證券吉祥航空(603885)：匯率波動致財(cái)費(fèi)大增，33億元定增落地

投資邏輯：1）8月11日，公司33億定增完成，助力公司未來發(fā)展。公司盈利水平有望提升，行業(yè)競爭力及持續(xù)發(fā)展能力有望進(jìn)一步提高。2）公司以上海虹橋、浦東兩場為主基地機(jī)場，充分發(fā)揮規(guī)?；瘷C(jī)隊(duì)營運(yùn)效率，并嚴(yán)控成本。3）公司深度挖掘當(dāng)?shù)刂懈叨松虅?wù)及旅游客戶群體，占有較高的市場份額。4）隨著疫情形勢的緩和，我們認(rèn)為公司業(yè)績有望快速提升。

盈利預(yù)測：看好民航業(yè)發(fā)展和國際航線市場需求增長，疫情形勢不斷緩和的情況下未來兩年公司運(yùn)力投放與客座率均會提高。預(yù)計(jì)公司2022/23/24年歸母凈利潤分別為-21、12、23.8億元，對應(yīng)EPS為-0.95、0.54、1.07元。

風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)的風(fēng)險(xiǎn)、原油價(jià)格波動風(fēng)險(xiǎn)、機(jī)票價(jià)格競爭風(fēng)險(xiǎn)。業(yè)績預(yù)測和估值指標(biāo)指標(biāo)/年度營業(yè)收入（百萬元）增長率2021A11767.116.5%2022E10185.0-13.4%2023E18687.083.5%2024E23682.026.7%歸母凈利潤（百萬元）增長率-497.6-5.0%-2105.0-323.0%1205.0157.2%2376.197.2%47數(shù)據(jù)：Wind，西南證券華夏航空(002928)：深耕細(xì)分市場，價(jià)值修復(fù)可期

投資邏輯：1）華夏航空布局較早、經(jīng)驗(yàn)充足，積累了大量的先發(fā)優(yōu)勢。2）公司堅(jiān)持支線市場的戰(zhàn)略定位，其差異化航線網(wǎng)絡(luò)，加速市場開拓。3）隨著疫情的不斷緩和，我國廣