第四章 貨幣一體化與歐洲貨幣聯(lián)盟

第四章

貨幣一體化與歐洲貨幣聯(lián)盟12貨幣一體化與歐洲貨幣聯(lián)盟最佳貨幣區(qū)理論歐洲貨幣體系與歐洲貨幣聯(lián)盟歐元的國際地位及影響匯率目標(biāo)區(qū)理論本章學(xué)習(xí)目的教學(xué)目的和教學(xué)要求：通過本章的學(xué)習(xí)，要求學(xué)生掌握匯率目標(biāo)區(qū)理論與最優(yōu)貨幣區(qū)理論，并關(guān)注歐洲貨幣聯(lián)盟的建立，歐元的啟動(dòng)及其對世界和我國經(jīng)濟(jì)的影響等現(xiàn)實(shí)問題。學(xué)習(xí)的重點(diǎn)和難點(diǎn)：本章的學(xué)習(xí)重點(diǎn)是最優(yōu)貨幣區(qū)理論，難點(diǎn)是將這一理論應(yīng)用到歐洲貨幣聯(lián)盟的實(shí)踐。3第一節(jié)匯率目標(biāo)區(qū)理論指將匯率波動(dòng)限制在中心匯率附近一定區(qū)域內(nèi)的匯率制度與釘住匯率的區(qū)別是，目標(biāo)區(qū)可隨時(shí)調(diào)整，而且貨幣當(dāng)局對目標(biāo)區(qū)并不嚴(yán)格承諾硬目標(biāo)區(qū)，指匯率變動(dòng)幅度小、調(diào)整少，目標(biāo)區(qū)對外公開，政府維護(hù)責(zé)任大軟目標(biāo)區(qū)，指匯率變動(dòng)幅度較大、經(jīng)常調(diào)整，目標(biāo)區(qū)嚴(yán)格保密，政府維護(hù)責(zé)任小匯率目標(biāo)區(qū)匯率允許匯率波動(dòng)范圍目標(biāo)區(qū)下限目標(biāo)區(qū)上限S型均衡匯率曲線匯率ACDB貨幣增長率目標(biāo)區(qū)上限目標(biāo)區(qū)下限蜜月效應(yīng)離婚效應(yīng)修正因素目標(biāo)區(qū)可信度央行干預(yù)活動(dòng)第二節(jié)最佳貨幣區(qū)理論一、最佳貨幣區(qū)理論綜述最佳貨幣區(qū)（OptimumCurrencyArea）也稱國家集團(tuán)（Bloc），是指采用單一貨幣或者幾種貨幣，匯率永久固定，對外統(tǒng)一浮動(dòng)的區(qū)域?！白罴选钡暮x是內(nèi)外均衡，內(nèi)部均衡含義是通貨膨脹率和失業(yè)率在最佳的置換點(diǎn)上取得，外部均衡是指國際收支均衡。7二、最佳貨幣區(qū)的特征經(jīng)濟(jì)學(xué)家們主張具備以下幾個(gè)經(jīng)濟(jì)特征，或者說具備以下幾個(gè)條件時(shí)，建立最佳貨幣區(qū)能對均衡的實(shí)現(xiàn)發(fā)揮較大的作用：（1）成員國間生產(chǎn)要素資源有較大的流動(dòng)性；（2）成員國間經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似；（3）商品市場的高度融合；（4）國際金融市場的高度一體化；（5）宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)和政治上的相互融合；（6）通貨膨脹率的相似性。8“最優(yōu)貨幣區(qū)域”理論之父——蒙代爾9羅伯特?蒙代爾教授一直擔(dān)任美國哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授。被譽(yù)為“最優(yōu)貨幣區(qū)域”理論之父；他構(gòu)筑了國際宏觀經(jīng)濟(jì)的標(biāo)準(zhǔn)模式；他是貨幣與財(cái)政政策混合理論的倡導(dǎo)者；他重新解釋了通漲和利息理論；他發(fā)展了貿(mào)易支付平衡的貨幣理論；他是供應(yīng)學(xué)派的代表人。他的著作涵蓋了整個(gè)國際貨幣體系的歷史，并對歐元的誕生起到了決定性的作用。

三、界定貨幣區(qū)域的傳統(tǒng)方法（一）國際要素的流動(dòng)性（InternationalFactorMobility)羅伯特?蒙代爾最先提出最適度通貨區(qū)理論。提出用生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)性作為最適度通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。理論要點(diǎn):國際收支失衡是由于需求轉(zhuǎn)移。如果A國生產(chǎn)A產(chǎn)品，B國生產(chǎn)B產(chǎn)品，現(xiàn)在需求由B產(chǎn)品轉(zhuǎn)移到A產(chǎn)品，則A國貿(mào)易順差、B國逆差。因此，A國通貨膨脹。通過浮動(dòng)匯率可以實(shí)現(xiàn)對需求轉(zhuǎn)移的改變，從而維持國際收支平衡。但如果A、B是同一通貨區(qū)，將無法通過匯率的浮動(dòng)來校正，只能通過資源的自由流動(dòng)來實(shí)現(xiàn)。10缺陷:生產(chǎn)要素的流動(dòng)可能會(huì)導(dǎo)致，富者愈富，貧者愈貧。資本的流動(dòng)性很強(qiáng)，但人力資源的流動(dòng)性不強(qiáng)。

人力資源的流動(dòng)性受到以下因素的影響:語言、文化、社會(huì)保障，以及其他社會(huì)因素。對歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)的考察這是基本立足點(diǎn)。11（二）產(chǎn)品多樣化(ProductDiversification)彼得?凱南1969年提出以低程度多元化作為最適度通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。理論要點(diǎn)：產(chǎn)品多樣化具有穩(wěn)定性，不太受匯率的影響，可以采取固定匯率。產(chǎn)品非多元化應(yīng)該采用靈活獨(dú)立的通貨區(qū)。12（三）金融一體化程度(DegreeOfFinancialIntegration)

詹姆斯?伊格拉姆1969年指出，為了決定通貨區(qū)的最優(yōu)規(guī)模，有必要考慮經(jīng)濟(jì)社會(huì)的金融特征，認(rèn)為應(yīng)該用金融一體化作為最適度通貨區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。理論要點(diǎn):國際收支不平衡與資金流動(dòng)有關(guān)，尤其同缺乏長期證券的自由交易有關(guān)。如果金融一體化不充分，大多外國人都會(huì)買賣短期外國證券，因?yàn)榭梢酝ㄟ^外匯市場的套期交易來保值。如果金融市場高度一體化，國際收支失衡可以通過利率的較小變動(dòng)而引起的長期資本流動(dòng)來平衡，從而匯率的變動(dòng)可以避免。13（四）政策一體化程度（DegreeOfPolicyIntegration）愛德華?托爾等1970年提出，一個(gè)具有不太完善的內(nèi)部調(diào)節(jié)機(jī)制的成功通貨區(qū)，最重要的或許在于各成員國對通貨膨脹與失業(yè)增長的看法，以及達(dá)成它們之間交替的一致性。歐元區(qū)國家的政策協(xié)調(diào)是歐元與美元的重要區(qū)別。14（五）經(jīng)濟(jì)的開放度（DegreeOfOpenness）一國生產(chǎn)的可貿(mào)易品商品占國內(nèi)產(chǎn)出的比例較高，則該國參與某一貨幣區(qū)是有利可圖的；一國生產(chǎn)的可貿(mào)易品占國內(nèi)產(chǎn)出的比例較低，則該國最好采用浮動(dòng)匯率制度。15（六）通貨膨脹率的相似性（SimilarityinRateOfInflation)

通貨膨脹率貿(mào)易條件貿(mào)易品流量經(jīng)常項(xiàng)目差額匯率變化相似的通貨膨脹率，則不會(huì)對貿(mào)易條件產(chǎn)生影響，采取固定匯率比較有利，才與貨幣區(qū)有利可圖。1617四、最佳貨幣區(qū)的成本/收益分析1.經(jīng)濟(jì)一體化與固定匯率區(qū)的收益分析

圖12-1-1ＬＬ曲線通貨區(qū)參加國的經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性損失通貨區(qū)參加國與通貨區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化程度

LL182.經(jīng)濟(jì)一體化與固定匯率區(qū)的成本分析

圖12-1-2GG曲線通貨區(qū)參加國的貨幣效率收益通貨區(qū)參加國與通貨區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化程度GG193.是否加入通貨區(qū)的決策

圖12-1-3是否加入通貨區(qū)的決策加入通貨區(qū)的收益與成本通貨區(qū)參加國與通貨區(qū)的經(jīng)濟(jì)一體化程度損失＞收益收益＞損失GGLLθ0貨幣區(qū)參加者的收益是：（1）消除了由于匯率不固定而生產(chǎn)的不確定性，刺激了國際分工及在成員國或區(qū)域內(nèi)的貿(mào)易與投資的流動(dòng)；（2）可獲得生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟(jì)利益；（3）金融狀況不穩(wěn)、幣值波動(dòng)較大、通貨膨脹較高的國家將會(huì)享受到價(jià)格穩(wěn)定、貨幣流動(dòng)性增強(qiáng)的收益；（4）提供一種風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制；（5）保持國際儲(chǔ)備的需求，減少資源閑置的成本。20貨幣區(qū)參加者的成本加入貨幣區(qū)后，對參加者來說最大的成本是，參加國失去了追求獨(dú)立的貨幣政策的自由，并且還會(huì)喪失把匯率政策作為貨幣政策工具的好處。最佳貨幣區(qū)應(yīng)當(dāng)盡量從長久固定匯率中獲得最大效益并使之達(dá)到最小的成本，但事實(shí)上，測度最佳貨幣區(qū)內(nèi)每個(gè)成員國能從中獲得多大收益和付出多少成本是件極困難的事。21第三節(jié)歐洲貨幣體系與歐洲貨幣聯(lián)盟歐洲貨幣一體化的沿革:第一個(gè)階段（1960—1971年）：跛行貨幣區(qū)第二階段（1972—1978年）：聯(lián)合浮動(dòng)第三階段（1979—1998年）：歐洲貨幣體系第四階段（1999年—今）：歐洲單一貨幣22一、聯(lián)合浮動(dòng)

聯(lián)合浮動(dòng):是指參與國貨幣相互之間保持可調(diào)整的釘住匯率，即相互之間保持穩(wěn)定的匯率，而對外則實(shí)行集體浮動(dòng)匯率。成員國之間的波動(dòng)幅度為±1.125%，成員國整體對美元的浮動(dòng)幅度為±2.25%。這種體制有人稱為“蛇行于洞”體制，故聯(lián)合浮動(dòng)也稱蛇形浮動(dòng)。聯(lián)合浮動(dòng)的目的是抵制匯率波動(dòng)的不利影響。1979年3月，聯(lián)合浮動(dòng)發(fā)展成歐洲貨幣體系。2324圖1歐共體成員國貨幣的聯(lián)合浮動(dòng)二、歐洲貨幣體系1979年3月，歐共體宣布將歐洲貨幣體系（EuropeanMonetarySystem，簡稱EMS）作為實(shí)現(xiàn)歐洲貨幣一體化目標(biāo)的一個(gè)部分，這目標(biāo)還包括最終實(shí)現(xiàn)通用貨幣及建立共同體內(nèi)部的中央銀行。25（一）歐洲貨幣體系的主要內(nèi)容1.創(chuàng)建歐洲貨幣單位1979年，歐共體創(chuàng)建歐洲貨幣體系時(shí)，決定統(tǒng)一記賬單位，將原來的歐洲記賬單位和歐洲貨幣記賬單位統(tǒng)一改為歐洲貨幣單位（EuropeanCurrencyUnit，簡稱ECU）。歐洲貨幣單位類似于特別提款權(quán)，是一種“籃子”貨幣。26歐洲貨幣單位的主要作用有三種：（1）確定成員國貨幣匯率的依據(jù)，各參與國的貨幣與歐洲貨幣單位保持固定的比價(jià)，然后再據(jù)此套算出同其他成員國貨幣的比價(jià)；（2）進(jìn)行匯率干預(yù)的手段；（3）用于官方之間的清算和信貸手段。272.建立穩(wěn)定的匯率機(jī)制（exchangeratemechanism，簡稱ERM）參與國都使自己的貨幣同歐洲貨幣單位保持某一水平的（可調(diào)整的）固定比價(jià)，稱為中心匯率，并據(jù)此套算出各參與國相互之間的貨幣比價(jià)。比價(jià)允許波動(dòng)的幅度是中心匯率的上下各2.25%,意大利里拉為上下6%，英鎊于1990年9月才正式加入歐洲貨幣體系的匯率體系，其允許波動(dòng)的幅度也是中心匯率上下各6%。當(dāng)成員國貨幣與歐洲貨幣單位的偏離達(dá)到一定程度時(shí)，成員國有義務(wù)進(jìn)行干預(yù)。為了確定干預(yù)外匯市場的時(shí)間，歐洲貨幣體系還建立了一個(gè)早期預(yù)警系統(tǒng)。283.建立歐洲貨幣合作基金為了保證歐洲貨幣體系的運(yùn)轉(zhuǎn)，歐洲貨幣體系還設(shè)立了歐洲貨幣合作基金（EuropeanMonetaryCooperationFund，簡稱EMCF），各參與國各自繳納黃金外匯儲(chǔ)備的20%作為合作基金的來源，并以此作為發(fā)行歐洲貨幣單位的準(zhǔn)備。歐洲貨幣合作基金的主要作用是干預(yù)匯率和向成員國提供相應(yīng)的貸款，以穩(wěn)定外匯市場，度過暫時(shí)性的國際收支困難。29（二）對歐洲貨幣體系的評價(jià)前10年，歐洲貨幣體系基本實(shí)現(xiàn)了創(chuàng)立者們的兩個(gè)希望，一是通過歐洲貨幣體系在成員國范圍內(nèi)建立一個(gè)穩(wěn)定的匯率區(qū)；二是實(shí)現(xiàn)成員國之間通貨膨脹率的趨同，并盡量壓低歐共體范圍的通貨膨脹率。在后10年，即進(jìn)入90年代后，由于時(shí)逢歐洲爆發(fā)嚴(yán)重的金融危機(jī)，一些國家先后退出了匯率機(jī)制，歐盟甚至不得不把匯率機(jī)制參加國之間雙方匯率波動(dòng)幅度的限制擴(kuò)大到±15%，這實(shí)際上等于取消了匯率機(jī)制。隨著1992年歐洲統(tǒng)一大市場的建立，歐洲貨幣體系的匯率機(jī)制越來越不適應(yīng)統(tǒng)一大市場商品、人員、勞務(wù)和資本自由流動(dòng)，簡稱“四大自由”的要求。

30三、歐洲貨幣聯(lián)盟與歐元1991年12月，歐共體各國領(lǐng)導(dǎo)人召開會(huì)議，通過了《歐洲聯(lián)盟條約》（即《馬斯特里赫特條約》簡稱《馬約》），這是指導(dǎo)歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟建設(shè)的行動(dòng)綱領(lǐng)。1993年11月1日《馬約》生效。31（一）歐洲貨幣聯(lián)盟的建設(shè)共分三個(gè)階段：第一階段，從1990月1日-1993年12月31日，主要成果是成員國在經(jīng)濟(jì)和貨幣趨同方面作出了很大成績；第二階段，從1994年1月1日-1998年12月31日，這階段的主要任務(wù)是進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)各國宏觀經(jīng)濟(jì)政策的協(xié)調(diào)，建立獨(dú)立的歐洲貨幣管理體系，即歐洲中央銀行體系（EuropeanSystemofCentralBanks，簡稱ESCB）；第三階段，從1999年1月1日-2002年6月底，這一階段的最終目標(biāo)是建立統(tǒng)一的歐洲貨幣——?dú)W元和獨(dú)立的歐洲中央銀行。32歐元的正式啟動(dòng)是從第三階段開始的，歐元將采取“三步走”的過渡方式：第一步：是1998年，歐盟特別首腦會(huì)議必須在上半年確定首批“歐元”成員國名單，并最遲于1998年7月1日建立歐洲中央銀行（ECB）。第二步：是1999年1月1日-2001年12月31日，開始啟用“帳面”歐元在市場上標(biāo)價(jià)交易，不發(fā)行歐元現(xiàn)鈔，各成員國貨幣仍合法流通但須固定與歐元匯率。同時(shí)歐洲中央銀行開始履行獨(dú)立統(tǒng)一貨幣政策的職責(zé)，各成員國央行變成歐洲中央銀行的執(zhí)行機(jī)構(gòu)。第三步：是從2002年1月1日起發(fā)行歐元現(xiàn)鈔，各成員國貨幣均兌換成歐元而逐步退出流通，到2002年7月1日歐元成為“歐元區(qū)”內(nèi)唯一法定流通的貨幣。33（二）貨幣匯率機(jī)制（ERMⅡ）的特點(diǎn)：

1999年1月1日歐元正式啟動(dòng)后，歐盟將實(shí)行新的貨幣匯率機(jī)制（ERMⅡ）.第一，新匯率機(jī)制以歐盟內(nèi)非歐元區(qū)國貨幣與歐元的中心匯率為基礎(chǔ)，允許一定范圍的波動(dòng)。第二，新匯率機(jī)制可以采取雙軌制的做法，即接近《馬約》趨同標(biāo)準(zhǔn)的國家可以采用較小的波幅。第三，新匯率機(jī)制只有對歐元的中心匯率，而不象以前的匯率機(jī)制除中心匯率還有成員國之間的雙邊中心匯率。34第四，新匯率機(jī)制是一種不對稱的匯率機(jī)制，即當(dāng)非歐元區(qū)國家的貨幣對歐元的匯率波動(dòng)超過規(guī)定的限度時(shí)，進(jìn)行政策調(diào)整以穩(wěn)定貨幣的責(zé)任落在非歐元區(qū)國家的身上。第五，歐洲中央銀行的一般理事會(huì)將負(fù)責(zé)管理新匯率機(jī)制下，匯率干預(yù)所需要的一種新的基金。第六，歐元與非歐盟國家的貨幣匯率將由歐元參加國財(cái)政部長組成的部長理事會(huì)負(fù)責(zé)制定，但在制定時(shí)部長理事會(huì)要聽取歐洲中央銀行和歐盟執(zhí)委會(huì)的建議；歐元與非歐盟國家的貨幣匯率政策必須與價(jià)格穩(wěn)定的首要目標(biāo)相一致；締結(jié)歐元匯率制度的國際協(xié)議必須由歐元參加國財(cái)長理事會(huì)一致同意；調(diào)整歐元與非歐盟國家貨幣之間的中心匯率必須經(jīng)過該理事會(huì)以資格多數(shù)的方式通過。35第四節(jié)歐元啟動(dòng)對經(jīng)濟(jì)的影響一、歐元啟動(dòng)對歐盟國家經(jīng)濟(jì)的影響（從理論上探析）1.歐盟各國相互之間的貿(mào)易、投資將增加。2.單一貨幣有利于抑制通貨膨脹，穩(wěn)定物價(jià)。3.大大降低成員國之間的經(jīng)濟(jì)交易成本。4.降低中央銀行干預(yù)匯市的成本，可減少外匯儲(chǔ)備。5.可提高歐洲在國際事務(wù)中的影響力，在國際事務(wù)中發(fā)揮更大的作用。6.促進(jìn)歐洲的改革，加快其經(jīng)濟(jì)社會(huì)的發(fā)展。361.歐元啟動(dòng)對歐元區(qū)大國經(jīng)濟(jì)的影響:德國：