第四章 貨幣一體化與歐洲貨幣聯(lián)盟

第四章

貨幣一體化與歐洲貨幣聯(lián)盟12貨幣一體化與歐洲貨幣聯(lián)盟最佳貨幣區(qū)理論歐洲貨幣體系與歐洲貨幣聯(lián)盟歐元的國際地位及影響匯率目標區(qū)理論本章學習目的教學目的和教學要求：通過本章的學習，要求學生掌握匯率目標區(qū)理論與最優(yōu)貨幣區(qū)理論，并關注歐洲貨幣聯(lián)盟的建立，歐元的啟動及其對世界和我國經(jīng)濟的影響等現(xiàn)實問題。學習的重點和難點：本章的學習重點是最優(yōu)貨幣區(qū)理論，難點是將這一理論應用到歐洲貨幣聯(lián)盟的實踐。3第一節(jié)匯率目標區(qū)理論指將匯率波動限制在中心匯率附近一定區(qū)域內的匯率制度與釘住匯率的區(qū)別是，目標區(qū)可隨時調整，而且貨幣當局對目標區(qū)并不嚴格承諾硬目標區(qū)，指匯率變動幅度小、調整少，目標區(qū)對外公開，政府維護責任大軟目標區(qū)，指匯率變動幅度較大、經(jīng)常調整，目標區(qū)嚴格保密，政府維護責任小匯率目標區(qū)匯率允許匯率波動范圍目標區(qū)下限目標區(qū)上限S型均衡匯率曲線匯率ACDB貨幣增長率目標區(qū)上限目標區(qū)下限蜜月效應離婚效應修正因素目標區(qū)可信度央行干預活動第二節(jié)最佳貨幣區(qū)理論一、最佳貨幣區(qū)理論綜述最佳貨幣區(qū)（OptimumCurrencyArea）也稱國家集團（Bloc），是指采用單一貨幣或者幾種貨幣，匯率永久固定，對外統(tǒng)一浮動的區(qū)域?！白罴选钡暮x是內外均衡，內部均衡含義是通貨膨脹率和失業(yè)率在最佳的置換點上取得，外部均衡是指國際收支均衡。7二、最佳貨幣區(qū)的特征經(jīng)濟學家們主張具備以下幾個經(jīng)濟特征，或者說具備以下幾個條件時，建立最佳貨幣區(qū)能對均衡的實現(xiàn)發(fā)揮較大的作用：（1）成員國間生產(chǎn)要素資源有較大的流動性；（2）成員國間經(jīng)濟結構相似；（3）商品市場的高度融合；（4）國際金融市場的高度一體化；（5）宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調和政治上的相互融合；（6）通貨膨脹率的相似性。8“最優(yōu)貨幣區(qū)域”理論之父——蒙代爾9羅伯特?蒙代爾教授一直擔任美國哥倫比亞大學經(jīng)濟學教授。被譽為“最優(yōu)貨幣區(qū)域”理論之父；他構筑了國際宏觀經(jīng)濟的標準模式；他是貨幣與財政政策混合理論的倡導者；他重新解釋了通漲和利息理論；他發(fā)展了貿易支付平衡的貨幣理論；他是供應學派的代表人。他的著作涵蓋了整個國際貨幣體系的歷史，并對歐元的誕生起到了決定性的作用。

三、界定貨幣區(qū)域的傳統(tǒng)方法（一）國際要素的流動性（InternationalFactorMobility)羅伯特?蒙代爾最先提出最適度通貨區(qū)理論。提出用生產(chǎn)要素的高度流動性作為最適度通貨區(qū)的標準。理論要點:國際收支失衡是由于需求轉移。如果A國生產(chǎn)A產(chǎn)品，B國生產(chǎn)B產(chǎn)品，現(xiàn)在需求由B產(chǎn)品轉移到A產(chǎn)品，則A國貿易順差、B國逆差。因此，A國通貨膨脹。通過浮動匯率可以實現(xiàn)對需求轉移的改變，從而維持國際收支平衡。但如果A、B是同一通貨區(qū)，將無法通過匯率的浮動來校正，只能通過資源的自由流動來實現(xiàn)。10缺陷:生產(chǎn)要素的流動可能會導致，富者愈富，貧者愈貧。資本的流動性很強，但人力資源的流動性不強。

人力資源的流動性受到以下因素的影響:語言、文化、社會保障，以及其他社會因素。對歐元區(qū)經(jīng)濟的考察這是基本立足點。11（二）產(chǎn)品多樣化(ProductDiversification)彼得?凱南1969年提出以低程度多元化作為最適度通貨區(qū)的標準。理論要點：產(chǎn)品多樣化具有穩(wěn)定性，不太受匯率的影響，可以采取固定匯率。產(chǎn)品非多元化應該采用靈活獨立的通貨區(qū)。12（三）金融一體化程度(DegreeOfFinancialIntegration)

詹姆斯?伊格拉姆1969年指出，為了決定通貨區(qū)的最優(yōu)規(guī)模，有必要考慮經(jīng)濟社會的金融特征，認為應該用金融一體化作為最適度通貨區(qū)的標準。理論要點:國際收支不平衡與資金流動有關，尤其同缺乏長期證券的自由交易有關。如果金融一體化不充分，大多外國人都會買賣短期外國證券，因為可以通過外匯市場的套期交易來保值。如果金融市場高度一體化，國際收支失衡可以通過利率的較小變動而引起的長期資本流動來平衡，從而匯率的變動可以避免。13（四）政策一體化程度（DegreeOfPolicyIntegration）愛德華?托爾等1970年提出，一個具有不太完善的內部調節(jié)機制的成功通貨區(qū)，最重要的或許在于各成員國對通貨膨脹與失業(yè)增長的看法，以及達成它們之間交替的一致性。歐元區(qū)國家的政策協(xié)調是歐元與美元的重要區(qū)別。14（五）經(jīng)濟的開放度（DegreeOfOpenness）一國生產(chǎn)的可貿易品商品占國內產(chǎn)出的比例較高，則該國參與某一貨幣區(qū)是有利可圖的；一國生產(chǎn)的可貿易品占國內產(chǎn)出的比例較低，則該國最好采用浮動匯率制度。15（六）通貨膨脹率的相似性（SimilarityinRateOfInflation)

通貨膨脹率貿易條件貿易品流量經(jīng)常項目差額匯率變化相似的通貨膨脹率，則不會對貿易條件產(chǎn)生影響，采取固定匯率比較有利，才與貨幣區(qū)有利可圖。1617四、最佳貨幣區(qū)的成本/收益分析1.經(jīng)濟一體化與固定匯率區(qū)的收益分析

圖12-1-1ＬＬ曲線通貨區(qū)參加國的經(jīng)濟穩(wěn)定性損失通貨區(qū)參加國與通貨區(qū)的經(jīng)濟一體化程度

LL182.經(jīng)濟一體化與固定匯率區(qū)的成本分析

圖12-1-2GG曲線通貨區(qū)參加國的貨幣效率收益通貨區(qū)參加國與通貨區(qū)的經(jīng)濟一體化程度GG193.是否加入通貨區(qū)的決策

圖12-1-3是否加入通貨區(qū)的決策加入通貨區(qū)的收益與成本通貨區(qū)參加國與通貨區(qū)的經(jīng)濟一體化程度損失＞收益收益＞損失GGLLθ0貨幣區(qū)參加者的收益是：（1）消除了由于匯率不固定而生產(chǎn)的不確定性，刺激了國際分工及在成員國或區(qū)域內的貿易與投資的流動；（2）可獲得生產(chǎn)的規(guī)模經(jīng)濟利益；（3）金融狀況不穩(wěn)、幣值波動較大、通貨膨脹較高的國家將會享受到價格穩(wěn)定、貨幣流動性增強的收益；（4）提供一種風險分攤機制；（5）保持國際儲備的需求，減少資源閑置的成本。20貨幣區(qū)參加者的成本加入貨幣區(qū)后，對參加者來說最大的成本是，參加國失去了追求獨立的貨幣政策的自由，并且還會喪失把匯率政策作為貨幣政策工具的好處。最佳貨幣區(qū)應當盡量從長久固定匯率中獲得最大效益并使之達到最小的成本，但事實上，測度最佳貨幣區(qū)內每個成員國能從中獲得多大收益和付出多少成本是件極困難的事。21第三節(jié)歐洲貨幣體系與歐洲貨幣聯(lián)盟歐洲貨幣一體化的沿革:第一個階段（1960—1971年）：跛行貨幣區(qū)第二階段（1972—1978年）：聯(lián)合浮動第三階段（1979—1998年）：歐洲貨幣體系第四階段（1999年—今）：歐洲單一貨幣22一、聯(lián)合浮動

聯(lián)合浮動:是指參與國貨幣相互之間保持可調整的釘住匯率，即相互之間保持穩(wěn)定的匯率，而對外則實行集體浮動匯率。成員國之間的波動幅度為±1.125%，成員國整體對美元的浮動幅度為±2.25%。這種體制有人稱為“蛇行于洞”體制，故聯(lián)合浮動也稱蛇形浮動。聯(lián)合浮動的目的是抵制匯率波動的不利影響。1979年3月，聯(lián)合浮動發(fā)展成歐洲貨幣體系。2324圖1歐共體成員國貨幣的聯(lián)合浮動二、歐洲貨幣體系1979年3月，歐共體宣布將歐洲貨幣體系（EuropeanMonetarySystem，簡稱EMS）作為實現(xiàn)歐洲貨幣一體化目標的一個部分，這目標還包括最終實現(xiàn)通用貨幣及建立共同體內部的中央銀行。25（一）歐洲貨幣體系的主要內容1.創(chuàng)建歐洲貨幣單位1979年，歐共體創(chuàng)建歐洲貨幣體系時，決定統(tǒng)一記賬單位，將原來的歐洲記賬單位和歐洲貨幣記賬單位統(tǒng)一改為歐洲貨幣單位（EuropeanCurrencyUnit，簡稱ECU）。歐洲貨幣單位類似于特別提款權，是一種“籃子”貨幣。26歐洲貨幣單位的主要作用有三種：（1）確定成員國貨幣匯率的依據(jù)，各參與國的貨幣與歐洲貨幣單位保持固定的比價，然后再據(jù)此套算出同其他成員國貨幣的比價；（2）進行匯率干預的手段；（3）用于官方之間的清算和信貸手段。272.建立穩(wěn)定的匯率機制（exchangeratemechanism，簡稱ERM）參與國都使自己的貨幣同歐洲貨幣單位保持某一水平的（可調整的）固定比價，稱為中心匯率，并據(jù)此套算出各參與國相互之間的貨幣比價。比價允許波動的幅度是中心匯率的上下各2.25%,意大利里拉為上下6%，英鎊于1990年9月才正式加入歐洲貨幣體系的匯率體系，其允許波動的幅度也是中心匯率上下各6%。當成員國貨幣與歐洲貨幣單位的偏離達到一定程度時，成員國有義務進行干預。為了確定干預外匯市場的時間，歐洲貨幣體系還建立了一個早期預警系統(tǒng)。283.建立歐洲貨幣合作基金為了保證歐洲貨幣體系的運轉，歐洲貨幣體系還設立了歐洲貨幣合作基金（EuropeanMonetaryCooperationFund，簡稱EMCF），各參與國各自繳納黃金外匯儲備的20%作為合作基金的來源，并以此作為發(fā)行歐洲貨幣單位的準備。歐洲貨幣合作基金的主要作用是干預匯率和向成員國提供相應的貸款，以穩(wěn)定外匯市場，度過暫時性的國際收支困難。29（二）對歐洲貨幣體系的評價前10年，歐洲貨幣體系基本實現(xiàn)了創(chuàng)立者們的兩個希望，一是通過歐洲貨幣體系在成員國范圍內建立一個穩(wěn)定的匯率區(qū)；二是實現(xiàn)成員國之間通貨膨脹率的趨同，并盡量壓低歐共體范圍的通貨膨脹率。在后10年，即進入90年代后，由于時逢歐洲爆發(fā)嚴重的金融危機，一些國家先后退出了匯率機制，歐盟甚至不得不把匯率機制參加國之間雙方匯率波動幅度的限制擴大到±15%，這實際上等于取消了匯率機制。隨著1992年歐洲統(tǒng)一大市場的建立，歐洲貨幣體系的匯率機制越來越不適應統(tǒng)一大市場商品、人員、勞務和資本自由流動，簡稱“四大自由”的要求。

30三、歐洲貨幣聯(lián)盟與歐元1991年12月，歐共體各國領導人召開會議，通過了《歐洲聯(lián)盟條約》（即《馬斯特里赫特條約》簡稱《馬約》），這是指導歐洲經(jīng)濟與貨幣聯(lián)盟建設的行動綱領。1993年11月1日《馬約》生效。31（一）歐洲貨幣聯(lián)盟的建設共分三個階段：第一階段，從1990月1日-1993年12月31日，主要成果是成員國在經(jīng)濟和貨幣趨同方面作出了很大成績；第二階段，從1994年1月1日-1998年12月31日，這階段的主要任務是進一步實現(xiàn)各國宏觀經(jīng)濟政策的協(xié)調，建立獨立的歐洲貨幣管理體系，即歐洲中央銀行體系（EuropeanSystemofCentralBanks，簡稱ESCB）；第三階段，從1999年1月1日-2002年6月底，這一階段的最終目標是建立統(tǒng)一的歐洲貨幣——歐元和獨立的歐洲中央銀行。32歐元的正式啟動是從第三階段開始的，歐元將采取“三步走”的過渡方式：第一步：是1998年，歐盟特別首腦會議必須在上半年確定首批“歐元”成員國名單，并最遲于1998年7月1日建立歐洲中央銀行（ECB）。第二步：是1999年1月1日-2001年12月31日，開始啟用“帳面”歐元在市場上標價交易，不發(fā)行歐元現(xiàn)鈔，各成員國貨幣仍合法流通但須固定與歐元匯率。同時歐洲中央銀行開始履行獨立統(tǒng)一貨幣政策的職責，各成員國央行變成歐洲中央銀行的執(zhí)行機構。第三步：是從2002年1月1日起發(fā)行歐元現(xiàn)鈔，各成員國貨幣均兌換成歐元而逐步退出流通，到2002年7月1日歐元成為“歐元區(qū)”內唯一法定流通的貨幣。33（二）貨幣匯率機制（ERMⅡ）的特點：

1999年1月1日歐元正式啟動后，歐盟將實行新的貨幣匯率機制（ERMⅡ）.第一，新匯率機制以歐盟內非歐元區(qū)國貨幣與歐元的中心匯率為基礎，允許一定范圍的波動。第二，新匯率機制可以采取雙軌制的做法，即接近《馬約》趨同標準的國家可以采用較小的波幅。第三，新匯率機制只有對歐元的中心匯率，而不象以前的匯率機制除中心匯率還有成員國之間的雙邊中心匯率。34第四，新匯率機制是一種不對稱的匯率機制，即當非歐元區(qū)國家的貨幣對歐元的匯率波動超過規(guī)定的限度時，進行政策調整以穩(wěn)定貨幣的責任落在非歐元區(qū)國家的身上。第五，歐洲中央銀行的一般理事會將負責管理新匯率機制下，匯率干預所需要的一種新的基金。第六，歐元與非歐盟國家的貨幣匯率將由歐元參加國財政部長組成的部長理事會負責制定，但在制定時部長理事會要聽取歐洲中央銀行和歐盟執(zhí)委會的建議；歐元與非歐盟國家的貨幣匯率政策必須與價格穩(wěn)定的首要目標相一致；締結歐元匯率制度的國際協(xié)議必須由歐元參加國財長理事會一致同意；調整歐元與非歐盟國家貨幣之間的中心匯率必須經(jīng)過該理事會以資格多數(shù)的方式通過。35第四節(jié)歐元啟動對經(jīng)濟的影響一、歐元啟動對歐盟國家經(jīng)濟的影響（從理論上探析）1.歐盟各國相互之間的貿易、投資將增加。2.單一貨幣有利于抑制通貨膨脹，穩(wěn)定物價。3.大大降低成員國之間的經(jīng)濟交易成本。4.降低中央銀行干預匯市的成本，可減少外匯儲備。5.可提高歐洲在國際事務中的影響力，在國際事務中發(fā)揮更大的作用。6.促進歐洲的改革，加快其經(jīng)濟社會的發(fā)展。361.歐元啟動對歐元區(qū)大國經(jīng)濟的影響:德國：