工程機(jī)械行業(yè)專題及2023年中報(bào)綜述報(bào)告：工程機(jī)械行業(yè)國(guó)際化、電動(dòng)化趨勢(shì)顯著叉車板塊表現(xiàn)突出

請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投資要點(diǎn)業(yè)績(jī)修復(fù)顯著：上半年海外需求仍強(qiáng)，叉車、高機(jī)、零部件板塊表現(xiàn)亮眼我們將A股17家廣義工程機(jī)械公司按產(chǎn)業(yè)鏈及主營(yíng)產(chǎn)品屬性分為6個(gè)子板塊：狹義工程機(jī)械、核心零部件、叉車、掘進(jìn)設(shè)備、高空作業(yè)平臺(tái)和租賃商。行業(yè)評(píng)級(jí):看好(維持)qiushiliang@stocke.2023年H1狹義工程機(jī)械、零部件、叉車、掘進(jìn)裝備、高空作業(yè)平臺(tái)、租賃商營(yíng)收增速分別為1%、12%、8%、7%、5%、9%，在行業(yè)需求不足的背景下，各板塊均實(shí)現(xiàn)了正增長(zhǎng)，其中零部件板塊增長(zhǎng)最快；歸母凈利潤(rùn)增速分別為12%、20%、62%、4%、45%、-44%，各板塊分化較大，叉車、高空作業(yè)平臺(tái)、零部件板塊表現(xiàn)突出、狹義工程機(jī)械板塊增長(zhǎng)動(dòng)能稍弱，租賃商板塊業(yè)績(jī)下滑明顯。盈利能力提升：出口占比提升，結(jié)構(gòu)優(yōu)化、疊加原材料、海運(yùn)費(fèi)及匯率利好總體看，制造商2023H1龍頭公司業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化明顯，高毛利率產(chǎn)品及區(qū)域占比提升，原材料、海運(yùn)費(fèi)下降，疊加出口匯率利好等因素，毛利率提升明顯，凈利率穩(wěn)中有升。狹義工程機(jī)械、零部件、叉車、掘進(jìn)裝備、高空作業(yè)平臺(tái)、租賃商2023H1平均毛利率（整體法）分別為24.8%、36.8%、19.4%、22.1%、34.4%、30.8%，同比提升+6.0pct、+0.7pct、+3.3pct、+0.3pct、+6.4pct、-3.2pct，平均凈利率（整體法）分別為7.3%、25%、9.3%、9.9%、26.8%、3.3%，同比+1.0pct、+1.7pct、+3.0pct、-0.2pct、+7.3pct、-3.3pct?？傮w看，上半年工程機(jī)械行業(yè)國(guó)際化、電動(dòng)化趨勢(shì)顯著，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)得到優(yōu)化狹義工程機(jī)械方面：龍頭公司三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科等國(guó)內(nèi)需求承壓，海外拓展力度加大，海外收入占比持續(xù)提升，產(chǎn)品趨大型化。Q2營(yíng)業(yè)收入分別增長(zhǎng)10.88%、0.1%、20.93%，其中中聯(lián)重科連續(xù)兩個(gè)季度收入實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。核心零部件方面：龍頭恒立液壓挖機(jī)配套業(yè)務(wù)由于挖機(jī)行業(yè)銷量下滑幅度較大，量?jī)r(jià)總體承壓，而海外挖機(jī)品牌配套相對(duì)穩(wěn)定；非挖領(lǐng)域中，高空作業(yè)機(jī)械、海工海事、農(nóng)業(yè)機(jī)械等配套表現(xiàn)突出，極大平滑了挖機(jī)領(lǐng)域的下滑。叉車板塊方面：在叉車行業(yè)電動(dòng)化與國(guó)際化持續(xù)共振的背景下，上半年杭叉集團(tuán)、安徽合力業(yè)績(jī)表現(xiàn)靚麗，鋰電平衡重叉車在歐美市場(chǎng)的地位不斷夯實(shí)，對(duì)沖了國(guó)內(nèi)行業(yè)下滑壓力。未來(lái)電動(dòng)化、國(guó)際化趨勢(shì)有望不斷增強(qiáng)。高空作業(yè)平臺(tái)方面：行業(yè)龍頭浙江鼎力，受歐美市場(chǎng)高景氣的拉動(dòng)，疊加公司電動(dòng)化、國(guó)際化、差異化優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)，其中臂式產(chǎn)品滲透率、盈利能力均向好，未來(lái)有望持續(xù)放量。高機(jī)行業(yè)國(guó)內(nèi)+海外雙驅(qū)，成長(zhǎng)性有望延續(xù)。行業(yè)展望：工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇三部曲，龍頭公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或已現(xiàn)中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇三部曲——出口市占率提升、內(nèi)需邊際改善、更新周期啟動(dòng)。2023年龍頭海外布局力度明顯加大，處于擴(kuò)張期。國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)政策持續(xù)利好，下游需求預(yù)期邊際改善。按挖掘機(jī)第8年為更新高峰期測(cè)算，2023-2024年國(guó)內(nèi)挖機(jī)更新需求觸底，國(guó)內(nèi)主要以更新需求驅(qū)動(dòng)，將開(kāi)啟新一輪更新周期。2023Q2龍頭公司業(yè)績(jī)修復(fù)顯著，三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科業(yè)績(jī)?cè)龇謩e為81%、29%、52%，盈利能力總體改善明顯。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、出口占比不斷提升、盈利能力有望持續(xù)向上，龍頭公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或已現(xiàn)。投資建議：持續(xù)聚焦強(qiáng)阿爾法屬性龍頭考慮到業(yè)績(jī)釋放周期，邊際改善彈性，重點(diǎn)推薦低估值地方國(guó)企：徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、安徽合力；民企龍頭：三一重工、恒立液壓、杭叉集團(tuán)。持續(xù)推薦三一國(guó)際、諾力股份、浙江鼎力、中鐵工業(yè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：國(guó)內(nèi)基建、地產(chǎn)投資不及預(yù)期；海外需求不及預(yù)期；行業(yè)數(shù)據(jù)存在主觀篩選和劃分，存在行業(yè)數(shù)據(jù)情況與實(shí)際不符的風(fēng)險(xiǎn)wanghuajun@相關(guān)報(bào)告請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分正文目錄 51.1工程機(jī)械板塊：選取17家上市公司分為6個(gè)子板塊進(jìn)行分析 51.2業(yè)績(jī)表現(xiàn)：2023H1營(yíng)收及凈利潤(rùn)修復(fù)明顯，2 61.3盈利能力：2023H1整體盈利能力改善顯著，2023Q2邊際整體向好 91.4營(yíng)運(yùn)能力：2023H1各板塊有升有降，總體承壓 13 162工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇三部曲、龍頭公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或已現(xiàn) 172.1中國(guó)工程機(jī)械行業(yè)復(fù)蘇三部曲——出口、內(nèi)需改善、更新周期啟動(dòng) 172.2出口與更新占主導(dǎo)，工程機(jī)械行業(yè)逐部筑底上行，龍頭業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或已現(xiàn) 182.39月挖機(jī)銷量整體承壓、叉車國(guó)內(nèi)外銷量均提升明顯 18 19 20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖1：2023H1狹義工程機(jī)械營(yíng)業(yè)收入增速修復(fù)明顯 7圖2：2023H1零部件營(yíng)業(yè)收入增速修復(fù)明顯 7圖3：2023H1叉車營(yíng)業(yè)收入增速修復(fù)明顯 7圖4：2023H1掘進(jìn)裝備營(yíng)業(yè)收入增速小幅回升 7圖5：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)營(yíng)業(yè)收入增速放緩 7圖6：2023H1租賃商營(yíng)業(yè)收入增速修復(fù)明顯 7圖7：2023H1狹義工程機(jī)械歸母凈利潤(rùn)增速顯著改善 8圖8：2023H1零部件歸母凈利潤(rùn)增速顯著改善 8圖9：2023H1叉車歸母凈利潤(rùn)增速大幅提升 9圖10：2023H1掘進(jìn)裝備歸母凈利潤(rùn)增速基本平穩(wěn) 9圖11：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)歸母凈利潤(rùn)維持高增 9圖12：2023H1租賃商歸母凈利潤(rùn)有所下滑 9圖13：2023H1狹義工程機(jī)械毛利率回升明顯 10圖14：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭凈利率整體提升 10圖15：2023H1零部件毛利率有升有降，總體穩(wěn)定 10圖16：2023H1零部件凈利率表現(xiàn)分化 10圖17：2023H1叉車毛利率持續(xù)上升 10圖18：2023H1叉車凈利率持續(xù)大幅度上升 10圖19：2023H1掘進(jìn)裝備毛利率有升有降 11圖20：2023H1掘進(jìn)裝備凈利率基本平穩(wěn) 11圖21：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)毛利率持續(xù)回升 11圖22：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)凈利率持續(xù)回升 11圖23：2023H1租賃商毛利率持續(xù)承壓 11圖24：2023H1租賃商凈利率持續(xù)承壓 11圖25：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量有所降低 12圖26：2023H1零部件龍頭凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量回落 12圖27：2023H1叉車凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量有所降低 12圖28：2023H1掘進(jìn)裝備凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量略有回升 12圖29：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量大幅回升 12圖30：2023H1租賃商凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量有所降低 12圖31：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率穩(wěn)中有升 13圖32：2023H1零部件龍頭應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率回升 13圖33：2023H1叉車應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓 13圖34：2023H1掘進(jìn)裝備應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓 13圖35：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓 13圖36：2023H1租賃商應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓 13圖37：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭存貨周轉(zhuǎn)率下滑 14圖38：2023H1零部件龍頭存貨周轉(zhuǎn)率略有回升 14圖39：2023H1叉車存貨周轉(zhuǎn)率基本平穩(wěn) 14圖40：2023H1掘進(jìn)裝備存貨周轉(zhuǎn)率基本平穩(wěn) 14圖41：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)存貨周轉(zhuǎn)率下滑 14圖42：2023H1租賃商存貨周轉(zhuǎn)率表現(xiàn)分化 14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖43：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓 15圖44：2023H1零部件龍頭固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率同比基本平穩(wěn) 15圖45：2023H1叉車固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本平穩(wěn) 15圖46：2023H1掘進(jìn)裝備固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本平穩(wěn) 15圖47：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本平穩(wěn) 15圖48：2023H1租賃商固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略有下滑 15圖49：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭資產(chǎn)負(fù)債率基本平穩(wěn) 16圖50：2023H1零部件龍頭資產(chǎn)負(fù)債率下降 16圖51：2023H1叉車資產(chǎn)負(fù)債率有升有降 16圖52：2023H1掘進(jìn)裝備資產(chǎn)負(fù)債率基本平穩(wěn) 16圖53：2023H1高空作業(yè)平臺(tái)資產(chǎn)負(fù)債率持續(xù)上升 16圖54：2023H1租賃商資產(chǎn)負(fù)債率基本平穩(wěn) 16圖55：8月房屋新開(kāi)工面積累計(jì)同比下滑24.4% 17圖56：8月基建投資累計(jì)同比增長(zhǎng)8.96%，維持高位 17圖57：8月房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)投資完成額累計(jì)同比下滑8.8% 17圖58：8月煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)投資累計(jì)增長(zhǎng)10.9%，持續(xù)改善 17圖59：2023年1-9月挖機(jī)行業(yè)銷量同比下滑26% 18圖60：按挖機(jī)8年更新高峰期測(cè)算，2023年國(guó)內(nèi)更新需求觸底 18圖61：近年來(lái)出口持續(xù)快速增長(zhǎng)后，2023年出口增速有所放緩 18圖62：自2018年開(kāi)始，挖機(jī)出口銷量占比整體持續(xù)提升 18 19圖64：8月叉車銷量97657臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.6% 19圖65：9月制造業(yè)PMI為50.2，連續(xù)4個(gè)月向上修復(fù) 19 19表1：工程機(jī)械子板塊劃分及2022年各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)構(gòu)成 5表2：2023H1工程機(jī)械營(yíng)收和扣非歸母凈利潤(rùn)整體增長(zhǎng)，盈利能力提升顯著 6表3：2023H1工程機(jī)械行業(yè)龍頭公司營(yíng)業(yè)收入增速整體修復(fù)明顯 8表4：PB估值—狹義工程機(jī)械、零部件、叉車、掘進(jìn)裝備、高機(jī)、租賃商分別為1.5、4.3、2.6、1.1、3.3、1.7倍 20請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分12023H1整體業(yè)績(jī)修復(fù)明顯，2023Q2邊際向好工程機(jī)械子板塊可劃分為狹義工程機(jī)械，零部件，叉車，掘進(jìn)裝備，高空作業(yè)平臺(tái)及租賃商。其中狹義工程機(jī)械包括三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械、柳工、山河智能、山推股份、廈工股份。零部件板塊包括恒立液壓、艾迪精密、長(zhǎng)齡液壓。叉車板塊包括安徽合力、杭叉集團(tuán)。掘進(jìn)裝備板塊包括中鐵工業(yè)、鐵建重工。高空作業(yè)平臺(tái)板塊包括浙江鼎力。租賃商板塊包括建設(shè)機(jī)械、華鐵應(yīng)急。三一重工挖掘機(jī)械（44.24%混凝土機(jī)械（18.66%起重機(jī)械（15.68%路面機(jī)械（起重機(jī)械（45.59%混凝土機(jī)械（20.32%高空機(jī)械（11.04%土方機(jī)械（8起重機(jī)械（25.43%土方機(jī)械（25.2%工程機(jī)械備件及其他（14.21%混凝土機(jī)械（10.13%）土石方鏟運(yùn)機(jī)械（58.75%其他工程機(jī)械及零部件等（29.76%預(yù)應(yīng)力機(jī)械（7.挖掘機(jī)機(jī)械（38.59%特種裝備及其他機(jī)械（30.06%地下工程機(jī)械（13.65廈工股份土石方機(jī)械（57.28%其他工程機(jī)械（10.18%材料及其他（9.36%隧道掘進(jìn)機(jī)械（6.11%）零部件杭叉集團(tuán)掘進(jìn)裝備交通運(yùn)輸裝備及相關(guān)服務(wù)（63.68%專用工程機(jī)械裝備及相關(guān)服務(wù)（31.36%）鐵建重工智能型及超大型盾構(gòu)機(jī)（13.47%豎井斜井掘進(jìn)機(jī)與硬巖TBM（7.78%道岔（7.28%彈條扣件（4.剪叉式高空作業(yè)平臺(tái)（60.51%臂式高空作業(yè)平臺(tái)（26.7%桅柱式高空作業(yè)平臺(tái)（8.8%）租賃商建筑及施工機(jī)械租賃（90.09%筑路設(shè)備及起重機(jī)械銷售（22.09%路面工程（3.13%）2023H1國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)基建需求仍舊疲軟、出口保持增長(zhǎng)勢(shì)頭，但以挖掘機(jī)為代表的工程機(jī)械業(yè)績(jī)整體仍承壓。受益于上游原材料、海運(yùn)費(fèi)回落，高毛利產(chǎn)品及區(qū)域銷售比例提升，各企業(yè)盈利能力改善顯著。狹義工程機(jī)械、零部件、叉車、掘進(jìn)裝備、高空作業(yè)平臺(tái)、租賃商2023H1營(yíng)收增速為1%、12%、8%、7%、5%、9%，其中零部件營(yíng)收增長(zhǎng)超過(guò)10%；歸母凈利潤(rùn)增速為12%、20%、62%、4%、45%、-44%，除租賃商板塊有所下滑外，凈利潤(rùn)改善顯著。2023年單二季度6個(gè)子板塊營(yíng)收增速分別為8%、21%、9%、8%、6%、11%，其中零部件和租賃商維持較高增長(zhǎng)；歸母凈利潤(rùn)增速為49%、27%、76%、2%、35%、-27%，其中狹義工程機(jī)械、叉車增速較快，除租賃商外其他子板塊均取得增長(zhǎng)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司名稱2023H1(%)2023Q2(%)2023H1(%)2023Q2(%)2023H1(%)2023Q2(%)2023H1(%)2023Q2(%)三一重工4.1廈工股份零部件9.4杭叉集團(tuán)9.39.5掘進(jìn)裝備鐵建重工-1.5租賃商-11.7-14.3從營(yíng)收來(lái)看：狹義工程機(jī)械板塊2023H1營(yíng)收1389億元，yoy1%，2023Q2營(yíng)收747億元，yoy8%，主要是由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，出口占比提升，盈利能力提升所致。零部件板塊2023H1營(yíng)收60億元，yoy12%，2023Q2營(yíng)收27億元，yoy21%，主要系零部件廠商積極拓展產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景，有序布局海外市場(chǎng)所致。叉車板塊2023H1營(yíng)收168億元，yoy8%，2023Q2營(yíng)收88億元，yoy9%。掘進(jìn)設(shè)備板塊2023H1營(yíng)收205億元，yoy7%，2023Q2營(yíng)收107億元，yoy8%。高空作業(yè)平臺(tái)板塊2023H1營(yíng)收31億元，yoy5%，2023Q2營(yíng)收18億元，yoy6%。租賃商板塊2023H1營(yíng)收35億元，yoy9%，2023Q2營(yíng)收20億元，yoy11%。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分02017年2018年2019年2020年2021年02017年2018年2019年2020年2021年2022年002017年2018年2019年2020年250%40%30%20%10%45040002017年2018年2019年2020年2021年2022年0請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分公司名稱分類2018年2019年2020年2021年2022年2023H1營(yíng)收(億元)YOY(%)營(yíng)收(億元)YOY(%)營(yíng)收(億元)YOY(%)營(yíng)收(億元)YOY(%)營(yíng)收(億元)YOY(%)營(yíng)收(億元)YOY(%)三一重工-廈工股份-19.2-12.0零部件9.0-1.14.04.8杭叉集團(tuán)4.99.3掘進(jìn)裝備鐵建重工4.5租賃商-17.7-11.7從歸母凈利潤(rùn)：狹義工程機(jī)械板塊2023H1歸母凈利潤(rùn)99.6億元，yoy12%，2023Q2歸母凈利潤(rùn)56.1億元，yoy49%。零部件板塊2023H1歸母凈利潤(rùn)15.0億元，yoy20%，2023Q2歸母凈利潤(rùn)7.7億元，yoy27%。叉車板塊2023H1歸母凈利潤(rùn)14.4億元，yoy62%，2023Q2歸母凈利潤(rùn)8.9億元，yoy76%。掘進(jìn)設(shè)備板塊2023H1歸母凈利潤(rùn)20.3億元，yoy4%，2023Q2歸母凈利潤(rùn)10.8億元，yoy2%。高空作業(yè)平臺(tái)板塊2023H1歸母凈利潤(rùn)8.3億元，yoy45%，2023Q2歸母凈利潤(rùn)5.1億元，yoy35%。租賃商板塊2023H1歸母凈利潤(rùn)1.0億元，yoy-44%，2023Q2歸母凈利潤(rùn)0.9億元，yoy-27%。02017年2018年2019年2020年250100%20%2017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分864202017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H160%50%40%30%20%10%864202017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H170%60%50%40%30%20%10%502017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H198765432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2023H1400%-100%毛利率來(lái)看：狹義工程機(jī)械龍頭毛利率回升明顯，三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械2023H1毛利率分別為28.2%、27.9%、22.9%，同比提升5.7、7.1、6.6個(gè)百分點(diǎn)，2023Q2毛利率分別為28.7%、29.0%、23.1%，同比提升5.9、7.6、5.7個(gè)百分點(diǎn)。零部件龍頭恒立液壓2023H1毛利率為39%，同比下降0.1個(gè)百分點(diǎn)，2023Q2毛利率為36.8%，同比下降4.0個(gè)百分點(diǎn)。高空作業(yè)平臺(tái)板塊浙江鼎力2023H1毛利率為34.4%，同比提升6.4個(gè)百分點(diǎn)，2023Q2毛利率為32.1%，同比提升5.1個(gè)百分點(diǎn)。毛利率整體回升主要是原材料價(jià)格、海運(yùn)費(fèi)回落，高毛利率產(chǎn)品及區(qū)域占比提升疊加出口匯率利好等因素驅(qū)動(dòng)。凈利率來(lái)看：狹義工程機(jī)械龍頭凈利率整體提升，三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械2023H1凈利率分別為8.9%、9.2%、6.9%，同比提升2、1、0.7個(gè)百分點(diǎn)，2023Q2凈利率分別為8.9%、10.0%、7.1%，同比提升3.4、2.7、2.0個(gè)百分點(diǎn)。零部件龍頭恒立液壓2023H1凈利率為28.8%，同比增長(zhǎng)1.5個(gè)百分點(diǎn)，2023Q2凈利率為32%，同比提升0.9個(gè)百分點(diǎn)。高空作業(yè)平臺(tái)板塊浙江鼎力2023H1凈利率為26.8%，同比提升7.3個(gè)百分點(diǎn)，請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H12023Q2凈利率為28.5%，同比提升6.1個(gè)百分點(diǎn)。凈利率整體提升除受益于毛利提升以外，還與公司降本增效措施相關(guān)。2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1三一重工中聯(lián)重科徐工機(jī)械柳工山河智能山推股份廈工股份50502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1安徽合力杭叉集團(tuán)400-10-20-30-40-50-60-70三一重工中聯(lián)重科徐工機(jī)械柳工山河智能山推股份廈工股份35302520502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1恒立液壓艾迪精密長(zhǎng)齡液壓864202017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1安徽合力杭叉集團(tuán)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中鐵工業(yè)鐵建重工2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中鐵工業(yè)鐵建重工402017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中鐵工業(yè)鐵建重工2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1浙江鼎力504002017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1建設(shè)機(jī)械華鐵應(yīng)急4030200 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1 -10-20建設(shè)機(jī)械華鐵應(yīng)急凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量來(lái)看：狹義工程機(jī)械龍頭凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量有所降低。三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械2023H1凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量分別為12%、46%、43%，同比下降102、63、66個(gè)百分點(diǎn)。零部件龍頭恒立液壓2023H1凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為77%，同比下降21個(gè)百分點(diǎn)。高空作業(yè)平臺(tái)板塊浙江鼎力2023H1凈利潤(rùn)現(xiàn)金含量為102%，同比提升106個(gè)百分請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分160140120100806040200-20-40恒立液壓艾迪精密160140120100806040200-20-40恒立液壓艾迪精密長(zhǎng)齡液壓 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1 20002000100002022年2022H12023H1-1000-2000-3000-4000-5000三一重工中聯(lián)重科徐工機(jī)械柳工山河智能山推股份廈工股份2019年2020年2021年2017年2018年2502001501005002017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1安徽合力杭叉集團(tuán)150100500-50-100-150-200-2502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中鐵工業(yè)鐵建重工資料來(lái)源：WIND，浙商證券研究所（單位：%）160160140120100806040200-20浙江鼎力 2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H150002017年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1-1000-1500-2000-2500-3000-3500-4000建設(shè)機(jī)械華鐵應(yīng)急請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率來(lái)看：狹義工程機(jī)械龍頭應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率有高有低，總體表現(xiàn)穩(wěn)中有升。三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械2023H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率分別為1.6、0.9、1.1次，同比增加0、0.3、0.3次。零部件龍頭恒立液壓2023H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為3次，同比增加0.5次。高空作業(yè)平臺(tái)板塊浙江鼎力2023H1應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率為1.2次，同比減少0.2次。圖31：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭應(yīng)42017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1三一重工中聯(lián)重科徐工機(jī)械柳工山河智能山推股份廈工股份98765432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1恒立液壓艾迪精密長(zhǎng)齡液壓443.5 2.5 1.5 0.502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H12017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1安徽合力杭叉集團(tuán)中鐵工業(yè)鐵建重工54.543.532.5210.502017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1浙江鼎力0.202017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1建設(shè)機(jī)械華鐵應(yīng)急存貨周轉(zhuǎn)率來(lái)看：狹義工程機(jī)械龍頭存貨周轉(zhuǎn)率有所下滑。三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械2023H1存貨周轉(zhuǎn)率分別為1.3、1.0、1.1次，同比減少0.3、0.2、0.7次。零部件龍頭恒立液壓2023H1存貨周轉(zhuǎn)率為1.5，同比增加0.1次。高空作業(yè)平臺(tái)板塊浙江鼎力2023H1存貨周轉(zhuǎn)率為1.2次，同比減少0.3次。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分圖37：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭存貨周轉(zhuǎn)率42017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1三一重工中聯(lián)重科徐工機(jī)械柳工山河智能山推股份廈工股份765432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1恒立液壓艾迪精密長(zhǎng)齡液壓2102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中鐵工業(yè)鐵建重工 0402017年2018年2019年2020年2021年2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1浙江鼎力建設(shè)機(jī)械華鐵應(yīng)急請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來(lái)看：狹義工程機(jī)械龍頭存貨周轉(zhuǎn)率持續(xù)承壓。三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械2023H1固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率分別為1.9、2.2、2.7次，同比減少0.9、0.9、1.7次。零部件龍頭恒立液壓2023H1固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為1.5，同比持平。高空作業(yè)平臺(tái)板塊浙江鼎力2023H1固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為3.2次，同比減少0.2次。864202017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1三一重工中聯(lián)重科徐工機(jī)械柳工864202017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1安徽合力杭叉集團(tuán)86420765432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1恒立液壓艾迪精密長(zhǎng)齡液壓65432102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中鐵工業(yè)鐵建重工102017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1建設(shè)機(jī)械華鐵應(yīng)急請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分資產(chǎn)負(fù)債率來(lái)看：狹義工程機(jī)械龍頭資產(chǎn)負(fù)債率總體表現(xiàn)平穩(wěn)。三一重工、中聯(lián)重科、徐工機(jī)械2023H1資產(chǎn)負(fù)債率分別為58%、58%、67%，同比增長(zhǎng)0.7、1.6、0.8個(gè)百分點(diǎn)。零部件龍頭恒立液壓2023H1資產(chǎn)負(fù)債率為23%，同比下降5.4個(gè)百分點(diǎn)。高空作業(yè)平臺(tái)板塊浙江鼎力2023H1資產(chǎn)負(fù)債率為42%，同比增長(zhǎng)3.5個(gè)百分點(diǎn)。圖49：2023H1狹義工程機(jī)械龍頭資產(chǎn)454002017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H10三一重工中聯(lián)重科徐工機(jī)械柳工2017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1恒立液壓艾迪精密長(zhǎng)齡液壓6050403002017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1安徽合力杭叉集團(tuán)4002017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1中鐵工業(yè)鐵建重工資料來(lái)源：WIND，浙商證券研究所（單位：%）2017年2018年2019年8070605040302002017年2018年2019年2020年2021年2022年2022H12023H1建設(shè)機(jī)械華鐵應(yīng)急浙江鼎力資料來(lái)源：WIND，浙商證券研究所（單位：%）請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分出口：海外市占率不斷提升，中國(guó)龍頭逐步邁向全球龍頭，2023年國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)海外布局力度明顯加大，仍處于擴(kuò)張期，全年有望維持高增速。2023年1-8月我國(guó)工程機(jī)械出口金額近2302.8億元，同比增長(zhǎng)23.8%。內(nèi)需：房地產(chǎn)政策持續(xù)利好，需求邊際改善，期待開(kāi)工上行。2023年8月房屋新開(kāi)工面積、基建投資、煤炭開(kāi)采及洗選業(yè)投資累計(jì)同比增速分別為-24.4%、8.96%、10.9%。近期不斷推出房地產(chǎn)重磅政策，房地產(chǎn)政策邊際改善，基建投資有望持續(xù)維持高位，隨著房地產(chǎn)開(kāi)工逐漸修復(fù)、基建項(xiàng)目落地，開(kāi)工小時(shí)數(shù)有望進(jìn)入上行通道。更新：按挖掘機(jī)第8年為更新高峰期測(cè)算，2023年國(guó)內(nèi)挖機(jī)更新需求觸底。國(guó)內(nèi)主要以更新需求驅(qū)動(dòng)，將開(kāi)啟新一輪更新周期。預(yù)計(jì)2023年挖機(jī)、起重機(jī)械銷量見(jiàn)底、混凝土機(jī)械銷量上行。02018-102018-122018-102018-122019-022019-042019-102019-12 2020-022020-042020-062021-022021-042021-062021-082021-102021-122022-022022-042022-062022-08 2022-10 2022-122023-022023-042023-062023-082020-102020-082020-12中國(guó)：房屋新開(kāi)工面積：累計(jì)同比02019-022020-112019-022020-1102019-02 2019-02 中國(guó):固定資產(chǎn)投資完成額：基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資：累計(jì)同比0中國(guó)：固定資產(chǎn)投資完成額:煤炭開(kāi)采和洗選業(yè):累計(jì)同比請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分出口與更新需求將占據(jù)主導(dǎo)，拉動(dòng)挖機(jī)行業(yè)銷量逐漸觸底向上，工程機(jī)械行業(yè)有望筑底上行。2023年單二季度龍頭公司業(yè)績(jī)修復(fù)顯著，三一重工、徐工機(jī)械、中聯(lián)重科業(yè)績(jī)?cè)龇謩e為81%、29%、52%，盈利能力總體改善明顯。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化、出口占比不斷提升、盈利能力有望持續(xù)向上，龍頭公司業(yè)績(jī)拐點(diǎn)或已現(xiàn)。4000002500002000000-19%-38%-35%-24%-26%45%-19%-38%-35%-24%-26%45%-3%80000600004000020000046%-3%-7%-21%-4%-68%46%-3%-7%-21%-4%-68%100%-20%-40%-60%-80%250000200000041%40%-2%-45%-43%-19%-40%-38%-6%41%40%-2%-45%-43%-19%-40%-38%-6%100%-20%-40%-60%60%50%40%30%20%0%54%42%20%7%8%8%7%7%8%8%7%5%7%7%7%5%7%7%7%7%2%2%出口銷量占比2.39月挖機(jī)銷量整體承壓、叉車國(guó)內(nèi)外銷量均提升2023年9月銷售各類挖掘機(jī)14283臺(tái)，同比下降32.6%，下滑幅度較8月擴(kuò)大5.1pct。其中國(guó)內(nèi)6263臺(tái)，同比下降40.5%，下滑幅度較8月擴(kuò)大2.8pct；出口8020臺(tái)，同比下降24.8%，下滑幅度較8月擴(kuò)大7.6pct。出口銷量占比56.2%，連續(xù)5個(gè)月保持55%2023年1-9月，共銷售挖掘機(jī)148812臺(tái)，同比下降25.7%；其中國(guó)內(nèi)68075臺(tái)，同比下降43.3%；出口80737臺(tái)，同比增長(zhǎng)0.5%。國(guó)內(nèi)銷量下滑主要是由于下游需求修復(fù)程度不及預(yù)期，開(kāi)工率仍承壓，疊加國(guó)外各區(qū)域情況表現(xiàn)不一，出口市場(chǎng)短期有所下滑，短期承壓不改長(zhǎng)期向上趨勢(shì)。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-098060402023年8月銷售各類叉車97657臺(tái)，同比增長(zhǎng)16.6%，其中國(guó)內(nèi)市場(chǎng)銷量61753臺(tái)，同比增長(zhǎng)15.4%；出口銷量35904臺(tái)，同比增長(zhǎng)18.7%。國(guó)內(nèi)與出口市場(chǎng)銷量均提升明2021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-012023-022023-032023-042023-052023-062023-072023-082023-09806040顯，1-8月叉車?yán)塾?jì)銷量776129臺(tái)，同比增長(zhǎng)7.5%，國(guó)際化、電動(dòng)化持續(xù)共振，疊加國(guó)內(nèi)需求復(fù)蘇，驅(qū)動(dòng)行業(yè)持續(xù)上行。近期房地產(chǎn)政策持續(xù)利好，國(guó)內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)需求預(yù)期邊際有望逐步改善，8月31日晚間，中國(guó)人民銀行、國(guó)家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布《關(guān)于降低存量首套住房貸款利率有關(guān)事項(xiàng)的通知》，9月1日，北京、上海發(fā)布通知，規(guī)定居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申請(qǐng)貸款購(gòu)買商品住房時(shí)，家庭成員在本市名下無(wú)成套住房的，不論是否已利用貸款購(gòu)買過(guò)住房，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)均按首套住房執(zhí)行住房信貸政策。房地產(chǎn)政策持續(xù)利好，有利于推動(dòng)房地產(chǎn)投資、房屋新開(kāi)工企穩(wěn)向好，工程機(jī)械下游需求預(yù)期邊際改善，內(nèi)需有望逐漸上行。900008000070000600005000040000214503000021450255781680925578168091576612606131051428318772100001044301月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023494847464544中國(guó):制造業(yè)PMI140000120000100000800006000040000200000123101103483999501002651005789765792971581241月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2017201820192020202120222023104.2104.2100.2100.190.27542.590.988.82001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201820192020202120222023狹義工程機(jī)械、零部件、叉車、掘進(jìn)裝備、高機(jī)、租賃商PB均值分別為1.5、4.3、2.6、1.1、3.3、1.7倍，PB估值整體處于歷史較低水平，未來(lái)隨著行業(yè)逐步筑底向上，業(yè)績(jī)估值有望雙提升。請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分考慮到業(yè)績(jī)釋放周期，邊際改善彈性，重點(diǎn)推薦低估值地方國(guó)企：徐工機(jī)械、中聯(lián)重科、安徽合力；民企龍頭：三一重工、恒立液壓、杭叉集團(tuán)。持續(xù)推薦三一國(guó)際、諾力股份、浙江鼎力、中鐵工業(yè)。分類股票代碼股票名稱市值2022年2023年2024年2025年2022年2023年2024年2025年P(guān)B(MQR)ROE(億元)EPS(A)EPS(E)EPS(E)EPS(E)PE(A)PE(E)PE(E)PE(E)2022年狹義工程機(jī)械600031*三一重工1,308.60.500.750.971.2130202.06.6%000157*中聯(lián)重科583.20.270.390.550.732594.2%000425*徐工機(jī)械730.20.360.510.680.86978.1%000528柳工132.90.310.510.711.012270.83.8%002097山河智能68.5-1.05----6----25.0%000680山推股份70.10.420.410.500.569812.9%600815廈工股份47.00.15------2.817.2%PE/PB均值9零部件601100*恒立液壓795.81.752.072.533.253429236.018.5%603638艾迪精密148.50.300.360.450.62594839284.98.0%605389長(zhǎng)齡液壓37.50.931.211.521.8628222.06.9%PE/PB均值403327204.3叉車600761*安徽合力142.31.221.722.102.44982.113.3%603298*杭叉集團(tuán)242.31.061.702