通信行業(yè)分析

運(yùn)營(yíng)商：業(yè)績(jī)超預(yù)期，新興業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)運(yùn)營(yíng)商2Q22業(yè)績(jī)：疫情沖擊下收入仍維持穩(wěn)健增長(zhǎng)，Q2利潤(rùn)普遍超預(yù)期，成本費(fèi)用控制進(jìn)一步優(yōu)化。通信服務(wù)收入：增長(zhǎng)總體穩(wěn)健。2022年上半年通服收入增速：電信+8.8%>移動(dòng)+8.4%>聯(lián)通+8.3%(2021年通服收入增速：移動(dòng)+8.0%>電信+7.8%>聯(lián)通+7.4%)。Q2受疫情影響，收入較一季度有所下滑，但仍維持穩(wěn)健增長(zhǎng)(1Q22通服收入增速：電信+9.9%>聯(lián)通+9.8%>移動(dòng)+9.1%)。收入結(jié)構(gòu)：中國(guó)移動(dòng)領(lǐng)跑寬帶業(yè)務(wù)，中國(guó)電信領(lǐng)跑移動(dòng)業(yè)務(wù)，運(yùn)營(yíng)商新興業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。①移動(dòng)業(yè)務(wù)：中國(guó)電信增速領(lǐng)先。上半年移動(dòng)業(yè)務(wù)收入增速：移動(dòng)、電信、聯(lián)通分別同比+2.7%、+6.0%、+3.4%。②寬帶業(yè)務(wù)：中國(guó)移動(dòng)增速領(lǐng)先。上半年寬帶業(yè)務(wù)收入增速：移動(dòng)、電信、聯(lián)通分別同比+14.8%、+4.4%、+4.3%。③新興業(yè)務(wù)：中國(guó)移動(dòng)增長(zhǎng)領(lǐng)先，三大運(yùn)營(yíng)商云業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)翻倍增長(zhǎng)。上半年新興業(yè)務(wù)增速：移動(dòng)+44%(DICT收入：482億元)>聯(lián)通+32%(產(chǎn)業(yè)互聯(lián)網(wǎng)收入：369億元)>電信+18%(產(chǎn)業(yè)數(shù)字化收入：589億元)。上半年，移動(dòng)云收入234億元，同比增長(zhǎng)103.6%;天翼云收入280.82億元，同比增長(zhǎng)100.8%;聯(lián)通云收入187億元，同比增長(zhǎng)143%。目前，中國(guó)電信天翼云規(guī)模最大、份額靠前，移動(dòng)云緊隨其后。④收入結(jié)構(gòu)總結(jié)：5G時(shí)代，運(yùn)營(yíng)商2C端打法更偏重“組合拳”,移動(dòng)+寬帶+多種權(quán)益的套餐綁定的銷售方式成為全新的獲客策略。中國(guó)移動(dòng)憑借在移動(dòng)端優(yōu)勢(shì)由移攻固，中國(guó)電信憑借寬帶端良好基礎(chǔ)由固攻移，中國(guó)移動(dòng)和中國(guó)電信分別在寬帶和移動(dòng)端實(shí)現(xiàn)收入良好增長(zhǎng)。2C端收入增長(zhǎng)的邏輯是ARPU提升+用戶增長(zhǎng)，不難發(fā)現(xiàn)中國(guó)移動(dòng)的寬帶用戶和寬帶ARPU增長(zhǎng)領(lǐng)先，中國(guó)電信的移動(dòng)用戶和移動(dòng)ARPU增長(zhǎng)領(lǐng)先。上半年移動(dòng)APRU:移動(dòng)52.3元(+0.2%),電信46.0元(+0.7%),聯(lián)通44.4元(+0%)。上半年寬帶ARPU:移動(dòng)36.3元(+0.6%),電信39.4元(+0.1%),聯(lián)通39.3元(-6.0%)。(中國(guó)移動(dòng)寬帶綜合ARPU同比+4.6%,遠(yuǎn)超電信+0.9%的增速)。移動(dòng)用戶同比增長(zhǎng)(截止2022.6):移動(dòng)、電信、聯(lián)通分別同比+2.6%、+6.0%、+2.9%。寬帶用戶同比增長(zhǎng)(截止2022.6):移動(dòng)、電信、聯(lián)通分別同比+13.5%、上半年成本費(fèi)用增速：折舊攤銷增速逐步下降，網(wǎng)運(yùn)成本及員工成本仍有一定壓力。網(wǎng)運(yùn)成本，移動(dòng)+14.1%>電信+9.6%>聯(lián)通+6.9%;折舊攤銷，電信+3.6%>聯(lián)通+1.3%>移動(dòng)+0.0%(中國(guó)移動(dòng)：2021Q2將部分無(wú)線網(wǎng)和傳輸網(wǎng)設(shè)備殘值率調(diào)整為零，折舊增加80億元);員工成本，移動(dòng)+14.4%>電信+12.4%>聯(lián)通+4.8%;銷售費(fèi)用：電信+8.9%>聯(lián)通+3.2%>移動(dòng)-13.8%。部分歸功于共建共享；移動(dòng)與電信對(duì)員工的激勵(lì)較多，故員工成本增速較高；預(yù)利潤(rùn)增速：Q2利潤(rùn)普遍超預(yù)期。2022年上半年凈利潤(rùn)增速：聯(lián)通19.5%>移動(dòng)+18.9%>電信+3.1%(中國(guó)移動(dòng)：剔除上年同期殘值率調(diào)整影響后利潤(rùn)同比+7.3%;中國(guó)電信：剔除去年出售附屬公司的一次性稅后收益后，利潤(rùn)同比+12.0%)。(2021年凈利潤(rùn)增速：電信+24.5%>聯(lián)通+15.0%>移動(dòng)+7.7%,中國(guó)電信剔除出售附屬公司的一次性稅后收益后的凈利潤(rùn)全年同比增長(zhǎng)17.7%)。通信賦能智能汽車：車載連接器及通信模組延續(xù)高景氣物聯(lián)網(wǎng)：高景氣度整體延續(xù)，擾動(dòng)因素逐漸緩解進(jìn)入2022年，物聯(lián)網(wǎng)板塊各細(xì)分行業(yè)的景氣度開始分化。其中：通信模組行業(yè)下游景氣度整體得到較好延續(xù)，而智能控制器行業(yè)對(duì)應(yīng)的下游領(lǐng)域電動(dòng)工具和家電景氣度有較大回落，高精度定位板塊受到國(guó)內(nèi)局部疫情沖擊較大但海外出口需求強(qiáng)勁。通信模組：高景氣度延續(xù)，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)。蜂窩通信模組行業(yè)的特點(diǎn)是下游分散，一個(gè)下游景氣度回落還有其他領(lǐng)域需求支撐。2022PC強(qiáng)勁。此外，雖然2022年P(guān)C整體出貨量增速明顯回落，但蜂窩模組在PC中滲透上半年，通信模組龍頭移遠(yuǎn)通信/廣和通分別實(shí)現(xiàn)55.0%/32.7%的收入增長(zhǎng)、美格智能實(shí)現(xiàn)60.3%的收入增長(zhǎng)，驗(yàn)證通信模組整體高景氣延續(xù)。智能控制器：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)需求回落，疫情沖擊影響生產(chǎn)交付，新興業(yè)務(wù)維持高速增長(zhǎng)。2022年上半年，智能控制器兩大傳統(tǒng)下游家電和電動(dòng)工具板塊需求回落明顯，且控制器龍頭廠商和而泰、拓邦股份均受到國(guó)內(nèi)局部疫情影響導(dǎo)致工廠停工、生產(chǎn)交付延遲、物流運(yùn)輸受阻。報(bào)告期內(nèi)，和而泰/拓邦股份分別實(shí)現(xiàn)1.0%/16.0%具體而言：①報(bào)告期內(nèi)，疫情對(duì)海外電動(dòng)工具的催化作用減弱，同時(shí)海外宏觀經(jīng)濟(jì)走弱影響終端消費(fèi)。2022年年初，電動(dòng)工具控制器大客戶TTI(創(chuàng)科實(shí)業(yè))給出全年收入增長(zhǎng)指引為雙位數(shù)以上增長(zhǎng)。2022H1,TTI(創(chuàng)科實(shí)業(yè))實(shí)現(xiàn)收入70.34億美元，同比+10.01%。無(wú)論是2022全年收入增長(zhǎng)預(yù)期還是2022年中報(bào)收入增速均顯著慢于2021年(全年收入+34.56%、2021H1收入+52.02%),驗(yàn)證下游電動(dòng)工具需求回落明顯。受此影響，和而泰/拓邦股份的電動(dòng)工具收入分別同比②家電板塊(尤其是白電)受到國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)銷售低迷的影響，需求同樣有明顯回落。但另一方面，創(chuàng)新型家電行業(yè)增速仍然高于整體家電板塊增速。和而泰/拓邦股份的家電業(yè)務(wù)收入分別同比+1.0%/+12.1%;③新能源和汽車智控需求仍然強(qiáng)勁，和而泰汽車電子業(yè)務(wù)同比+75.5%、拓邦股份新能源業(yè)務(wù)同比+61.2%。高精度定位：疫情沖擊較大，海外出口強(qiáng)勁。高精度定位龍頭廠商華測(cè)導(dǎo)航總部位于上海，2022年上半年受到上海局部疫情沖擊較大。停工期間，華測(cè)導(dǎo)航及時(shí)調(diào)配資源，大幅提高武漢等基地的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)效率，搶生產(chǎn)、保交付，面臨不利的外部沖擊下仍然實(shí)現(xiàn)了收入穩(wěn)健增長(zhǎng)(同比+8.7%)。此外，受益于出口需求催化，公司海外收入高速增長(zhǎng)，上半年實(shí)現(xiàn)海外收入1.9億元，同比+33.26%,收入占比提升至20.5%。2022年上半年，公司組合導(dǎo)航仍然處于車廠定點(diǎn)測(cè)試中，下半年開始預(yù)計(jì)將規(guī)?；慨a(chǎn)。短期，由于下游整車廠調(diào)整節(jié)奏等因素，公司組合導(dǎo)航放量放緩。中長(zhǎng)期，組合導(dǎo)航對(duì)于高級(jí)別自動(dòng)駕駛非常關(guān)鍵，成長(zhǎng)空間巨大。供應(yīng)鏈開始緩解，物聯(lián)網(wǎng)板塊重點(diǎn)公司毛利率普遍企穩(wěn)回升。根據(jù)我們對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈的持續(xù)跟蹤，2022年上游原材料價(jià)格已經(jīng)開始企穩(wěn)下降，同時(shí)原材料緊缺程度緩解較為明顯。同時(shí)，部分公司調(diào)價(jià)措施效果開始顯現(xiàn)，疫情修復(fù)后產(chǎn)能利用率回升，均驅(qū)動(dòng)毛利率環(huán)比改善。物聯(lián)網(wǎng)板塊重點(diǎn)公司毛利率已經(jīng)開始環(huán)比提升，其中：2022Q1,移遠(yuǎn)通信/美格智能/翱捷科技/華測(cè)導(dǎo)航+0.63/+0.27/+10.87/+5.74pcts;2022Q2,移遠(yuǎn)通信/拓邦股份/和而泰/移為通信/威勝信息分別環(huán)比+0.74/+0.07/+1.73/+1.43pcts。規(guī)模效益持續(xù)增強(qiáng)，期間費(fèi)用率進(jìn)一步優(yōu)化。2022年上半年，物聯(lián)網(wǎng)板塊重點(diǎn)公司的規(guī)模效益以及精細(xì)化管理程度進(jìn)一步增強(qiáng)，其中2022Q2各公司期間費(fèi)用率普遍下降。其中：移遠(yuǎn)通信22Q1/Q2分別實(shí)現(xiàn)研發(fā)費(fèi)用率9.02%/8.45%,同比-1.73pcts/1.47pcts,研發(fā)效率持續(xù)提升，研發(fā)費(fèi)用率進(jìn)入下行通道，利潤(rùn)加速釋展望下半年：重點(diǎn)推薦景氣度延續(xù)、毛利率改善、規(guī)模效益顯著的標(biāo)的2022年下半年，通信模組整體高景氣度有望延續(xù)，且5G模組有望加速放量。根據(jù)我們預(yù)測(cè)，2022年全年蜂窩通信模組出貨量有望超5.6億片，同比+32%。此外，我們預(yù)計(jì)到2025年，全球蜂窩通信模組出貨將達(dá)到9億片，2021-2025年CAGR高達(dá)21%。在全球東升西落、國(guó)內(nèi)強(qiáng)者恒強(qiáng)的趨勢(shì)下，國(guó)內(nèi)通信模組龍頭將會(huì)率先且受益物聯(lián)網(wǎng)模組行業(yè)高速發(fā)展的紅利。此外，隨著上游原材料逐步緩解，毛利率有望進(jìn)一步回升。同時(shí)費(fèi)用端，期間費(fèi)率在規(guī)模效應(yīng)帶動(dòng)下將保持穩(wěn)中有降，凈利率有提升的空間。我們維持對(duì)移遠(yuǎn)通信、廣和通的重點(diǎn)推薦，同樣推薦關(guān)注此外，智能控制器龍頭廠商和而泰、拓邦股份在手訂單仍然非常充沛，短期受到需求回落、高價(jià)庫(kù)存股東和疫情沖擊三重影響。但從邊際跟蹤而言，電動(dòng)工具板塊下游大客戶去庫(kù)存進(jìn)入尾聲、且TTI中報(bào)業(yè)績(jī)超市場(chǎng)預(yù)期，家電板塊也有望受到新一輪家電下鄉(xiāng)政策刺激。同時(shí)，無(wú)論是短期還是中長(zhǎng)期，新能源和汽車智能控制器對(duì)兩家公司需求均有堅(jiān)實(shí)支撐。和而泰汽車業(yè)務(wù)板塊的熱管理、汽車控制連接器：業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，車載連接器是成長(zhǎng)性最優(yōu)異的賽道2022年上半年，主要連接器公司業(yè)績(jī)均取得強(qiáng)勁增長(zhǎng)，瑞可達(dá)、永貴電器Q2利潤(rùn)超預(yù)期，我們持續(xù)看好連接器長(zhǎng)期廣闊成長(zhǎng)空間及車載連接器龍頭的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。我們認(rèn)為在連接器細(xì)分賽道中：新能源車高壓/高速連接器成長(zhǎng)性最佳；背板連接器(用于服務(wù)器等)、軍工連接器等成長(zhǎng)性良好；軌交連接器發(fā)展平穩(wěn)；消費(fèi)電子連接器、基站射頻連接器受周期性影響短期承壓。新能源車高壓連接器：中航光電、瑞可達(dá)、永貴電器領(lǐng)先，上半年各公司新能源車領(lǐng)域收入均實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)，7.3億元，同比+113%;歸母凈利潤(rùn)1.26億元，同比+243%;毛利率26.48%,同比+3.6pcts。盡管公司及公司的重要客戶在今年4月受到上海疫情的影響，但伴隨新能源車銷量的快速提升、公司對(duì)下游客戶的持續(xù)拓展，公司在5-6月全力保障交付，最終實(shí)現(xiàn)二季度業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)。2022年上半年，公司汽車及儲(chǔ)能連接器收入約6.2億元，接近去年全年收入水平。我們預(yù)計(jì)2022-2024年，瑞可達(dá)新能源板塊業(yè)務(wù)收入分別為14.5億、23.4億、35.1億元。我們認(rèn)為瑞可達(dá)是電動(dòng)車連接器領(lǐng)域最優(yōu)秀的細(xì)分龍頭，車載連接器收入占比已經(jīng)超85%,在高壓連接器方面跟T客戶、比亞迪、長(zhǎng)安、上汽、賽力斯等深度綁定，換電連接器是蔚來(lái)獨(dú)供、在商業(yè)車領(lǐng)域也是占據(jù)絕對(duì)領(lǐng)先；儲(chǔ)能領(lǐng)域也已與寧德時(shí)代、陽(yáng)光電源深度合作；高速連接器加速定點(diǎn)，有望成為公司繼高壓、換電連接器后的第三條增長(zhǎng)曲線。②永貴電器：Q2業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，新能源車業(yè)務(wù)翻倍增長(zhǎng)。2022年上半年公司營(yíng)業(yè)收入6.8億元，同比+45%;歸母凈利潤(rùn)0.82億元，同比+42%;毛利率31.8%,同比4.7pcts。上半年，公司車載與能源信息板塊實(shí)現(xiàn)收入3.0億元，同比+100.62%。毛利率20.1%,同比+2.1pcts。其中新能源汽車業(yè)務(wù)收入2.64億元，同比+108.62%,主要系新能源車高壓連接器和充電槍放量。公司深耕新能源車領(lǐng)域十余年，高壓連接器及充電槍產(chǎn)品行業(yè)領(lǐng)先。2021年，公司新能源車業(yè)務(wù)收入3.52億元，同比+81.42%。目前，公司新能源車領(lǐng)域的主要客戶包括比亞迪、吉利、長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、賽力斯、上汽、廣汽、一汽等整車廠，比亞迪是公司新能源領(lǐng)域的核心客戶。充電槍領(lǐng)域，公司掌握大功率液冷充電槍的核心技術(shù)，產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)在1000V電壓，400A～500A的充電電流下工作，將原來(lái)充電2-3小時(shí)的時(shí)間縮短為5-15分鐘，率先在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)推廣應(yīng)用，目前超充槍客戶包括吉利、華為、理想。伴隨整車廠商積極布局超充領(lǐng)域，公司大功率液冷超充槍有望憑借技術(shù)領(lǐng)先持續(xù)提升市場(chǎng)份額。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年新能源車領(lǐng)域收入分別為7.4億、12.8億、19.3億元。③中航光電：新能源車領(lǐng)域收入翻番。2022年上半年，公司收入82億元，同比+23%;歸母凈利潤(rùn)15億元，同比+35%。公司新能源汽車領(lǐng)域滲透率不斷提升，圍繞電動(dòng)化、智能化、網(wǎng)聯(lián)化汽車發(fā)展方向，立足動(dòng)力總成、充/換電、智能網(wǎng)聯(lián)領(lǐng)域，不斷提升重點(diǎn)車企配套份額，實(shí)現(xiàn)新能源汽車業(yè)務(wù)持續(xù)健康發(fā)展。根據(jù)公司公告，上半年公司新能源汽車領(lǐng)域收入實(shí)現(xiàn)翻番增長(zhǎng)(注：公司2021年全年新能源車領(lǐng)域收入約11億元)。車載高速連接器：電連技術(shù)高速連接器收入接近翻番。①電連技術(shù)：2022H1,電連技術(shù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.04億元，同比-4.90%;歸母凈利潤(rùn)1.95億元，同比+3.81%。其中，車載連接器收入2.15億元，同比+88.96%。我們預(yù)計(jì)2022年公司汽車連接器板塊營(yíng)收將超6億元，其中傳統(tǒng)車企長(zhǎng)安、長(zhǎng)城、吉利三家營(yíng)收占比約八成，預(yù)計(jì)全年公司汽車板塊毛利率達(dá)40%左右。公司自2014年布局汽車連接器，是國(guó)內(nèi)汽車高頻高速連接器產(chǎn)品絕對(duì)龍頭，具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，目前產(chǎn)品已覆蓋全部四類(FAKRA、Mini-FAKRA、HSD、以太網(wǎng))。客戶方面，公司已突破比亞迪、奇瑞等客戶，目前正持續(xù)導(dǎo)入理想、哪吒、零跑、威馬、華為系極狐、問(wèn)界等新勢(shì)力車廠。預(yù)測(cè)2022-2024年板塊營(yíng)收分別6.11/11.19/15.82億元，營(yíng)收占比有望逐漸升至30%,期間毛利率將超40%,凈利率將超25%。通信連接器：下游需求改善，各公司實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。①富士達(dá)：Q2業(yè)績(jī)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，下游重點(diǎn)客戶需求持續(xù)回暖。2022H1,公司營(yíng)業(yè)收入3.95億元，同比+37.31%;歸母凈利潤(rùn)0.76億元，同比+53.46%。2022H1,公司對(duì)中國(guó)電子科技集團(tuán)有限公司下屬公司、華為公司及下屬公司、中國(guó)航天科技集團(tuán)有限公司下屬公司、中國(guó)航天科工集團(tuán)有限公司下屬公司及中國(guó)航空工業(yè)集團(tuán)有限公司下屬公司的銷售收入占比分別為23.83%、21.79%、12.62%、8.03%和6.18%(2021年公司對(duì)華為收入的占比僅9.2%,2022年上半年這一比例回升至22%,體現(xiàn)出通信領(lǐng)域重點(diǎn)客戶的需求復(fù)蘇)。②鼎通科技：業(yè)績(jī)超預(yù)期，受益下游服務(wù)器需求提升。公司2022H1實(shí)現(xiàn)營(yíng)收約4.23億元(YoY+60.09%),歸母凈利潤(rùn)0.88億元(YoY+52.80%),扣非歸母凈利潤(rùn)0.85億元(YoY+64.76%)。2022H1業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)高增長(zhǎng)主要系高速通訊連接器景氣度持續(xù)，公司對(duì)應(yīng)產(chǎn)品品類擴(kuò)充順利，cage系列產(chǎn)品需求旺盛；同時(shí)，新能源汽車業(yè)務(wù)迎來(lái)批量交付的首個(gè)季度，重點(diǎn)客戶以比亞迪為主(目前批產(chǎn)產(chǎn)品包括電子鎖、電子水泵、電控單元等),對(duì)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)亦有一定貢獻(xiàn)。③意華股份：太陽(yáng)能支架業(yè)務(wù)高速增長(zhǎng)，汽車板塊子公司收入、利潤(rùn)顯著提升。2022H1,公司營(yíng)業(yè)收入23.91億元，同比+24.50%;歸母凈利潤(rùn)1.79億元，同比+168.06%。去年同期出售子公司+今年上半年美元升值帶來(lái)的匯兌收益增加對(duì)公司Q2業(yè)績(jī)有較大提升作用。2022H1公司連接器/太陽(yáng)能支架/其它業(yè)務(wù)營(yíng)收分別為9.68/13.06/1.16億元，同比-2.22%/+53.60%/+46.16%,太陽(yáng)能支架業(yè)務(wù)增長(zhǎng)是公司收入提升的核心。其中通訊連接器/消費(fèi)電子連接器營(yíng)收分別為5.64/1.51億元，同比+9.60%/-15.71%,占總營(yíng)收比23.61%/6.30%。2022H1,公司汽車板塊子公司蘇州遠(yuǎn)野營(yíng)收6482萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)97.2%,凈利潤(rùn)1450萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)汽車電動(dòng)化和智能化為汽車連接器帶來(lái)了廣闊增量。伴隨汽車加速電動(dòng)化和智能化，高壓連接器和高速高頻連接器市場(chǎng)規(guī)模有望快速增長(zhǎng)。我們預(yù)計(jì)2025年，中國(guó)車載高壓連接器、車載高速連接器、換電連接器、充電槍的市場(chǎng)規(guī)模分別為275億、234億、27億、42億元，2021-25年CAGR分別為41%、20%、83%、81%。汽車電動(dòng)化和智能化推動(dòng)產(chǎn)業(yè)變革，疊加國(guó)內(nèi)造車的新舊勢(shì)力逐步加強(qiáng)對(duì)連接器國(guó)產(chǎn)品牌的認(rèn)可和需求，國(guó)內(nèi)連接器廠商迎換道超車的黃金時(shí)期。憑借技術(shù)突破+快速響應(yīng)+優(yōu)質(zhì)服務(wù)+成本優(yōu)勢(shì)，看好國(guó)內(nèi)連接器廠商在高壓和高速連接器的核心賽道份額持續(xù)提升。1)高壓連接器：預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前國(guó)內(nèi)廠商份額約25%,看好未來(lái)逐步提升至50%以上。國(guó)內(nèi)主要玩家包括中航光電、瑞可達(dá)、永貴電器，2021年新能源車領(lǐng)域收入分別約11億、6.9億、3.5億元。其他國(guó)內(nèi)玩家還包括勝藍(lán)股份、四川華豐、立訊精密、蘇州智綠等)。海外主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手包括泰科、安費(fèi)諾、莫仕、德爾福、安波福等。高壓連接器市場(chǎng)目前競(jìng)爭(zhēng)激烈，市場(chǎng)集中度2)高速連接器：預(yù)計(jì)中國(guó)市場(chǎng)當(dāng)前國(guó)內(nèi)廠商份額不到5%,看好未來(lái)逐步提升至30%-40%。國(guó)內(nèi)主要玩家包括電連技術(shù)、東莞林積為(未上市)、立訊精密。此外，瑞可達(dá)、中航光電、意華股份也憑借此前在通信領(lǐng)域的技術(shù)沉淀，逐步開展車載高速連接器的拓展工作。羅森伯格是全球車載高速連接器龍頭，預(yù)計(jì)全球份額在30%以上，羅森伯格發(fā)布了系列FAKRA類產(chǎn)品，并持續(xù)引領(lǐng)該類產(chǎn)品迭代升級(jí)，在費(fèi)諾、莫仕等在車載高速連接器領(lǐng)域也有布局。高速連接器市場(chǎng)集中度較高，高速連接器國(guó)產(chǎn)替代難度總體高于高壓連接器，但看好國(guó)內(nèi)廠商憑借此前在消費(fèi)電子、通信等領(lǐng)域的技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和車載連接器領(lǐng)域的客戶積累，持續(xù)提升全球市占率。3)換電連接器：當(dāng)前瑞可達(dá)處于絕對(duì)領(lǐng)先地位，看好瑞可達(dá)維持龍頭地位。乘用車換電領(lǐng)域，瑞可達(dá)是蔚來(lái)?yè)Q電連接器的獨(dú)家供應(yīng)商。在商用車換電領(lǐng)域，瑞可達(dá)和玖行能源深度合作，覆蓋了市場(chǎng)上絕大多數(shù)的換電重卡的換電連接器。目前，泰科和中航光電在換電連接器領(lǐng)域也有布局，我們認(rèn)為瑞可達(dá)有望憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)和技術(shù)領(lǐng)先，維持行業(yè)龍頭地位。4)充電槍：交流充電槍市場(chǎng)參與者眾多，壁壘低；直流液冷快充領(lǐng)域壁壘高，永貴電器領(lǐng)先。交流充電槍壁壘低，玩家眾多，便攜式交流充電槍品牌包括公牛、普諾得、特斯拉、小米、多思達(dá)等；B端充電槍供應(yīng)商多為連接器和線束企業(yè)，包括永貴電器、中航光電、勝藍(lán)股份、康尼機(jī)電、巴斯巴、沃爾核材、菲尼克斯、長(zhǎng)盈精密等。伴隨充電功率持續(xù)提升，液冷直流槍是解決傳統(tǒng)充電槍無(wú)法承受大電流的最優(yōu)解。液冷直流槍壁壘高，主要參與者包括永貴電器、深圳巴斯巴(未上市)、中航光電、菲尼克斯，永貴電器目前處于領(lǐng)先地位。數(shù)字經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)鏈：看好長(zhǎng)期需求，龍頭盈利質(zhì)量提升設(shè)備商：業(yè)績(jī)分化，中興通訊表現(xiàn)超預(yù)期設(shè)備商業(yè)績(jī)?cè)诙径瘸霈F(xiàn)分化，中興通訊得益于運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率改善及三大業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)，22Q2利潤(rùn)超預(yù)期。紫光股份和星網(wǎng)銳捷二季度業(yè)績(jī)承壓。交換機(jī)代工商菲菱科思二季度業(yè)績(jī)?cè)鏊儆兴啪?，但仍?shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。我們認(rèn)為，國(guó)內(nèi)5G及ICT設(shè)備市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)有望緩和，中興、紫光等的市場(chǎng)份額有望持續(xù)提升。當(dāng)前，由于運(yùn)營(yíng)商加大對(duì)云的投入，三大運(yùn)營(yíng)商服務(wù)器集采均超預(yù)期。我們認(rèn)為短期來(lái)看IT設(shè)備增速?gòu)椥暂^高。長(zhǎng)期來(lái)看，ICT設(shè)備及5G設(shè)備均具備持續(xù)成長(zhǎng)性，看好高端交換機(jī)&路由器及5G設(shè)備放量進(jìn)一步提升設(shè)備商毛利率。①中興通訊：22Q2業(yè)績(jī)超預(yù)期，盈利質(zhì)量持續(xù)改善。2022年上半年公司收入598.2億元，同比+12.71%;歸母凈利潤(rùn)45.66億元，同比+11.95%;扣非歸母凈利潤(rùn)37.25億元，同比+65.83%。得益于公司三大業(yè)務(wù)的穩(wěn)健增長(zhǎng)、公司運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)改善、銷售和管理費(fèi)用率降低，公司二季度業(yè)績(jī)超預(yù)期。2022H1,運(yùn)營(yíng)商網(wǎng)絡(luò)/政企/消費(fèi)者業(yè)務(wù)收入分別同比+10.47%、+18.32%、+16.51%,三大業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)同比增長(zhǎng)。公司的服務(wù)器及存儲(chǔ)、終端、數(shù)字能源、5G行業(yè)應(yīng)用等為代表的第二曲線業(yè)務(wù)上半年同比增長(zhǎng)40%。②華為：終端業(yè)務(wù)承壓，企業(yè)業(yè)務(wù)快速增長(zhǎng)。2022年上半年，華為實(shí)現(xiàn)銷售收入3016億元人民幣，同比-5.8%。其中，運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)收入為1427億元(同比+4.2%),企業(yè)業(yè)務(wù)收入為547億元(同比+27.5%),終端業(yè)務(wù)收入為1013億元(同比-25.4%)。公司凈利潤(rùn)率5.0%,較去年同期下降4.8pcts。對(duì)比中興和華為的收入結(jié)構(gòu)，不難發(fā)現(xiàn)伴隨近年來(lái)中興在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)份額的逐步提升，中興的運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)增速已逐步超過(guò)華為。而在企業(yè)業(yè)務(wù)方面，中興通訊和華為的差距仍然較大，華為的收入是中興的8倍以上。我們看好中興通訊在服務(wù)器、存儲(chǔ)、數(shù)字能源等領(lǐng)域持續(xù)發(fā)力，不斷縮小和華為的差距。③紫光股份：2022H1公司收入344.02億元，同比+11.88%;歸母凈利潤(rùn)9.59億元，同比+3.58%;扣非歸母凈利潤(rùn)8.75億元，同比+26.38%;毛利率21.67%,同比+2.5pcts。二季度公司業(yè)績(jī)承壓，主要系疫情對(duì)公司產(chǎn)品交付造成一定影響以及美元快速升值導(dǎo)致公司匯兌損失有所增加(上半年公司匯兌損失較去年同期增加3.7億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用較去年增加4.4億元)。毛利率方面，上半年公司毛利率為21.67%,同比+2.5pcts,主要系公司產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力不斷提高，ICT相關(guān)產(chǎn)品毛利率改善。2022H1,新華三實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入238.31億元，同比+20.95%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)17.77億元，同比+20.82%。其中：國(guó)內(nèi)企業(yè)業(yè)務(wù)穩(wěn)步增長(zhǎng)，實(shí)現(xiàn)收入189.22億元，同比+18.16%;國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入40.04億元，同比+38.34%;國(guó)際業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入9.05億元，同比+13.88%,其中新華三H3C品牌產(chǎn)品及服務(wù)收入為3.56億元，同比+17.71%。④星網(wǎng)銳捷：2022H1,公司營(yíng)業(yè)收入66.96億元，同比+26.65%;歸母凈利潤(rùn)3.12億元，同比+25.44%;毛利率33.86%%,同比+0.85pcts。其中，子公司銳捷網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)收入45.2億元，同比+34%;凈利潤(rùn)2.6億元，同比+17%。2022Q2,公司營(yíng)業(yè)收入37.45億元，同比+11.22%;歸母凈利潤(rùn)1.92億元，同比-8.26%。上半年，公司網(wǎng)絡(luò)終端/企業(yè)級(jí)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備/通訊產(chǎn)品/其它的營(yíng)收分別為3.53/40.66/11.89/10.87億元，同比-29.85%/+25.25%/+59.49%/+37.33%。⑤菲菱科思：2022H1,公司營(yíng)業(yè)收入12.67億元，同比+44.83%;歸母凈利潤(rùn)1.05億元，同比+41.76%。上半年，公司交換機(jī)類產(chǎn)品收入11.5億元，同比+62%。光纖光纜：公司業(yè)績(jī)改善顯著，驗(yàn)證行業(yè)景氣度回升2022年上半年光纖光纜行業(yè)景氣總體呈現(xiàn)回暖趨勢(shì)，行業(yè)格局改善。第一，光纖光纜集采價(jià)格觸底反彈：2021年10月12日，中國(guó)移動(dòng)發(fā)布2021-2022年普通光纜集采結(jié)果，本次集采中標(biāo)中位數(shù)價(jià)格為91.79億元，對(duì)應(yīng)中標(biāo)中位價(jià)格為64.10元/芯公里，中標(biāo)中位單價(jià)相比于2020年上漲超50%。第二，產(chǎn)品升級(jí)帶動(dòng)價(jià)值量提升：數(shù)據(jù)流量爆發(fā)推動(dòng)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備的升級(jí)換代，電信市場(chǎng)單模光纖將實(shí)現(xiàn)單模、多模光纖升級(jí)迭代有望帶動(dòng)價(jià)格上升拉動(dòng)毛利率翻倍。第三，雙千兆政策推動(dòng)需求增長(zhǎng)：工業(yè)和信息化部發(fā)布的"雙千兆"網(wǎng)絡(luò)協(xié)同發(fā)展行動(dòng)計(jì)劃(2021-2023年)通知中表明，到2023年底千兆光纖網(wǎng)絡(luò)具備覆蓋4億戶家庭的能力，10G-PON及以上端口規(guī)模超過(guò)1000萬(wàn)個(gè)，千兆寬帶用戶突破3000萬(wàn)戶；“雙千兆"目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)離不開強(qiáng)大、完備、廣泛覆蓋的光纖網(wǎng)絡(luò)作為基礎(chǔ)支撐，有望海外出現(xiàn)光纖部署熱潮，國(guó)內(nèi)光纖出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼。如2020年美國(guó)聯(lián)邦通信委員會(huì)斥資超200億美金建設(shè)美國(guó)農(nóng)村寬帶；英國(guó)運(yùn)營(yíng)商G.Network募集超過(guò)13億美元以擴(kuò)大其在倫敦的“全光纖”部署；法國(guó)政府將國(guó)內(nèi)光纖網(wǎng)絡(luò)THD項(xiàng)目部署的資金增加到35.7億歐元，提供5.7億歐元的額外資金，用于在農(nóng)村地區(qū)部署光纖；2022年印度政府表示擬重啟一個(gè)總價(jià)值25億美元農(nóng)村光纖項(xiàng)目。在海外光纖光纜需求大幅增長(zhǎng)的背景下，中國(guó)光纖光纜出口數(shù)據(jù)表現(xiàn)搶眼，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)平臺(tái)顯示，今年1~7月中國(guó)相關(guān)光纖光纜產(chǎn)品(統(tǒng)計(jì)口徑：光纖、光纖束及光纜，但品目8544的貨品除外)出口額同比提高136%。海外光纖光纜出口需求的大幅2022年上半年光纖光纜行業(yè)公司業(yè)績(jī)整體回暖。這里我們選取長(zhǎng)飛光纖、中天科技、亨通光電、創(chuàng)維數(shù)字與平治信息五家公司作為參照。2022年上半年光纖光纜板塊5家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收571.6億元，同比8.8%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為38.6億元，同比108.5%。五家公司長(zhǎng)飛光纖/中天科技/亨通光電/創(chuàng)維數(shù)字/平治信息2022年上半年均實(shí)現(xiàn)收入和凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)，分別實(shí)現(xiàn)收入63.9/200.4/221.1/62.4/23.8億元，同比+47%/-17%/+22%/+36%/+61%;歸母凈利潤(rùn)5.3/18.2/8.6/2.4/1.6億元，同比+10%/+629%/+28%/+73%/-4%。長(zhǎng)飛光纖主要得益于行業(yè)平均價(jià)格水平的改善及公司生產(chǎn)效率的優(yōu)化，盈利能力顯著提高。同時(shí)2022年上半年實(shí)現(xiàn)海外業(yè)務(wù)收入21.86億元，同比+53.12%。亨通光電實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入221.06億元，同比增長(zhǎng)22.42%,主要得益于光通信行業(yè)量?jī)r(jià)齊升、行業(yè)供需格局持續(xù)改善，以及國(guó)家電網(wǎng)建設(shè)的穩(wěn)步推進(jìn)。中天科技報(bào)告期內(nèi)實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)18.24億元，同比+628.62%。其盈利能力增長(zhǎng)主要系海洋產(chǎn)品毛利持續(xù)釋放、光通信產(chǎn)品毛利大幅提升及上年同期受大額資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提影響所致。2022年上半年隨著集采價(jià)格的回升，行業(yè)盈利能力改善。隨著2022年光纖光纜集采價(jià)格回升，部分公司毛利率有所改善，2Q22長(zhǎng)飛光纖/中天科技/亨通光電/創(chuàng)維數(shù)字/平治信息分別實(shí)現(xiàn)毛利率22.5%/19.1%/16.2%/18.2%/12.6%,分別環(huán)比+0.5/+3.7/+0.3/+2.4/-8.4pct。光纖光纜公司期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)，減本增效效果顯著，2Q22長(zhǎng)飛光纖/中天科技/亨通光電/創(chuàng)維數(shù)字/平治信息實(shí)現(xiàn)期間費(fèi)用率同比-5.9/-0.1/-1.8/+0.2/+0.6pcts。其中長(zhǎng)飛光纖銷售費(fèi)用率大幅下降主要系部分運(yùn)費(fèi)計(jì)入成本。光模塊與光器件：下游需求旺盛與產(chǎn)品更新迭代推動(dòng)行業(yè)成長(zhǎng)2022年上半年光模塊/器件行業(yè)景氣度依然較高。數(shù)通光模塊受益于下游高景氣度，根據(jù)Dell'Oro數(shù)據(jù)，2021年全球數(shù)據(jù)中心資本支出超過(guò)2,000億美元，同比+9%,光模塊與光器件作為數(shù)據(jù)中心中必不可少的網(wǎng)絡(luò)設(shè)備將顯著受益。LightCounting最新數(shù)據(jù)顯示，以太網(wǎng)光模塊的銷售額在2021年達(dá)到46億美元，同比+25%。Dell'Oro同時(shí)預(yù)計(jì)2022年全球數(shù)據(jù)中心的資本支出將增長(zhǎng)17%,其中超大規(guī)模云廠商的數(shù)據(jù)中心支出將增長(zhǎng)30%,根據(jù)谷歌、亞馬遜等海外云廠商最新財(cái)報(bào)，海外云廠商對(duì)于云基礎(chǔ)設(shè)施的投入將持續(xù)。另一方面，Broadcom在今年8月18日內(nèi)推出了全新交換機(jī)芯片Tomahawk5,其帶寬提升1倍，功耗降低6倍。據(jù)Broadcom介紹，Tomahawk5將單芯片支持64端口800Gbps或128端口400Gbps或256端口200Gbps的交換機(jī)。我們認(rèn)為新型的交換機(jī)芯片具有顯著的帶寬與功耗優(yōu)勢(shì)，有望驅(qū)動(dòng)云廠商光模塊進(jìn)行產(chǎn)品升級(jí)，從而帶動(dòng)上游光器件需求。我們看好未來(lái)數(shù)據(jù)流量爆發(fā)與運(yùn)營(yíng)商/云廠商網(wǎng)絡(luò)設(shè)備擴(kuò)容與更新?lián)Q代對(duì)于光模塊與光器件需求的拉動(dòng)。2022年上半年光模塊與光器件公司整體收入與盈利規(guī)模持續(xù)提升。我們選取中際旭創(chuàng)、新易盛、光迅科技、華工科技、天孚通信、光庫(kù)科技、仕佳光子、博創(chuàng)科技作為參考，2022年上半年光模塊與光器件板塊8家公司合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收174.2億元，同比增長(zhǎng)22.8%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)為21.7億元，同比增長(zhǎng)36.6%。所有公司均實(shí)現(xiàn)收入及凈利潤(rùn)雙增長(zhǎng)。光模塊與光器件板塊期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)，部分公司毛利率有所下滑。大部分公司毛利率仍然保持在20%-30%,天孚通信/光庫(kù)科技保持毛利率領(lǐng)先，分別維持在50%/40%左右。2Q22中際旭創(chuàng)/新易盛/光迅科技/華工科技/天孚通信/光庫(kù)科技/仕佳光子/博創(chuàng)科技實(shí)現(xiàn)毛利率同比+3.4/-0.2/-2.3/-3.3/+1.1/-6.4/-1.3/-2.0pcts。光庫(kù)科技毛利率下降主要系由于疫情影響以及俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)導(dǎo)致的能源價(jià)格以及稀有氣體、特種金屬急劇大幅上漲。2Q22中際旭創(chuàng)/新易盛/光迅科技/華工科技/天孚通信/光庫(kù)科技/仕佳光子/博創(chuàng)科技期間費(fèi)用率同比-3.6/-5.0/-4.9/-2.6/-0.2/-4.6/-2.7/-1.3pcts。行業(yè)內(nèi)公司提質(zhì)增效效果顯著，期間費(fèi)用率整體呈下降趨勢(shì)。數(shù)據(jù)中心：短期承壓，看好行業(yè)長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯2022年上半年數(shù)據(jù)中心產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)艿揭咔?、下游需求趨弱以及限電限產(chǎn)等不利影響，行