論黃金市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景

論黃金市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景

黃金市場(chǎng)的漲潮驚慌失措。無(wú)數(shù)人對(duì)黃金的經(jīng)濟(jì)作用和命運(yùn)感到擔(dān)憂。對(duì)于黃金市場(chǎng)的表現(xiàn)和參與黃金市場(chǎng)交易者的行為有著眾多的評(píng)論和爭(zhēng)議。縱觀黃金市場(chǎng)的發(fā)展史,黃金的價(jià)格在一個(gè)通貨膨脹的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下一直在上漲,而黃金作為特殊商品,從未喪失它作為儲(chǔ)備貨幣的功能,也從未退出國(guó)際貨幣體系。金融風(fēng)險(xiǎn)和信用保證需求的變化如果以美國(guó)1834年頒布《鑄幣法案》并實(shí)行事實(shí)上的金本位制為界,每盎司黃金的年平均價(jià)格在1833~1918年第一次世界大戰(zhàn)期間基本固定,此后,黃金的角色由政治家們翻云覆雨,市場(chǎng)價(jià)格緩慢小幅升至1971年的年平均價(jià)格每盎司40.62美元。1973年是20世紀(jì)以來(lái)黃金市場(chǎng)價(jià)格演進(jìn)的一個(gè)分水嶺,美元已不再與黃金掛鉤,各國(guó)可自由選擇匯率制度,自此,黃金市場(chǎng)年平均價(jià)格一路飆升至2011年的1571.52美元,當(dāng)年8月曾達(dá)到歷史最高峰,每盎司1900美元以上(見圖1)。黃金與其他商品或金融資產(chǎn)一樣,經(jīng)濟(jì)基本面是決定交易的王牌。黃金市場(chǎng)就其核心而言基本上是一個(gè)經(jīng)濟(jì)基本面決定的市場(chǎng),由市場(chǎng)供需調(diào)節(jié),而市場(chǎng)供需取決于多種因素,包括黃金的生產(chǎn)與消費(fèi)、各國(guó)央行對(duì)待官方儲(chǔ)備的政策、投資者在黃金市場(chǎng)上的投資策略、時(shí)間因素與心理因素等所形成的預(yù)期,都可能影響到黃金市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)。就經(jīng)濟(jì)基本面而言,世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展對(duì)黃金價(jià)格的影響是雙重的。上個(gè)世紀(jì)70年代以來(lái),世界政局動(dòng)蕩,西方國(guó)家物價(jià)暴漲和工業(yè)不景氣,黃金產(chǎn)量急劇下降。隨著產(chǎn)量的下降和供給的減少,黃金價(jià)格不斷上漲,又使各黃金生產(chǎn)國(guó)加大勘探和開采的資金投入,使上個(gè)世紀(jì)80年代黃金產(chǎn)量明顯上升。當(dāng)經(jīng)濟(jì)衰退時(shí),人們的購(gòu)買力下降,黃金的消費(fèi)量減少,其他工業(yè)用金萎縮,致使黃金需求下降。另一方面,由于經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)其他的投資難以取得收益,或者人們預(yù)期有可能發(fā)生通貨膨脹時(shí),會(huì)買入黃金以求保值,使得黃金需求增加。根據(jù)世界黃金協(xié)會(huì)的多項(xiàng)研究表明,在市場(chǎng)動(dòng)蕩和財(cái)富被侵蝕時(shí),投資者都在為一攬子證券投資尋求可信賴的資源,黃金在投資多樣化中扮演這樣的角色,即管理風(fēng)險(xiǎn)和減少損失。在世界黃金協(xié)會(huì)所出版的《黃金對(duì)通貨膨脹與通貨緊縮的影響》的報(bào)告(OxfordEconomics,2011)中,以全球模型論證不同的經(jīng)濟(jì)場(chǎng)景下黃金在有效投資組合中的地位,結(jié)果表明,在基準(zhǔn)情形下,其他資產(chǎn)優(yōu)于黃金,而在高通脹情形或環(huán)境下黃金表現(xiàn)相對(duì)強(qiáng)勢(shì),并且對(duì)歐元區(qū)外圍國(guó)家發(fā)生違約高峰時(shí)所引起的通貨緊縮時(shí)期黃金也有較好的表現(xiàn)。尤其是當(dāng)世界經(jīng)濟(jì)尚處在不確定的情形下,黃金作為財(cái)產(chǎn)保值尤其是應(yīng)對(duì)極端事件時(shí)尤有價(jià)值。所以,在投資組合中,最佳黃金持有比率在通脹期以及對(duì)于有限增長(zhǎng)和低通脹情形下的風(fēng)險(xiǎn)厭惡者都會(huì)有提高,這是因?yàn)辄S金與其他資產(chǎn)的相關(guān)性比較低。2007~2009年國(guó)際金融危機(jī)也凸顯了全球場(chǎng)外交易市場(chǎng)(OTC)在交易對(duì)手方的風(fēng)險(xiǎn)管理方面尚有不足,因此,20國(guó)集團(tuán)(G20)首腦會(huì)議承諾通過(guò)實(shí)施管理改革解決這一問(wèn)題,即增加中央對(duì)手結(jié)算體系(CCP)的應(yīng)用,這樣一來(lái),為了使清算會(huì)員有更大的靈活性,各中央對(duì)手方開始尋求更適當(dāng)?shù)男沦Y源作為擔(dān)保品,很多具有優(yōu)質(zhì)信用的傳統(tǒng)擔(dān)保資產(chǎn)如歐洲政府債券的質(zhì)量由于主權(quán)債務(wù)危機(jī)而急劇惡化,黃金的信用風(fēng)險(xiǎn)低而且其行為是反周期的,于是,黃金所具有的這些獨(dú)一無(wú)二的特征,自然就成為中央對(duì)手方擔(dān)保品的理想資源而受到青睞。有研究表明,黃金市場(chǎng)的流動(dòng)性、日平均交易量、平均買賣價(jià)差及反周期這些特性,使得黃金流動(dòng)性即使不比大多數(shù)的主權(quán)債券高,但至少具有相同的流動(dòng)性。更不必說(shuō),黃金不會(huì)經(jīng)歷像主權(quán)債券那樣的信用危機(jī),且受益于年供給的增加而更加穩(wěn)定,很適合于保值。黃金的價(jià)格在很大程度上由黃金市場(chǎng)參與者的價(jià)值觀來(lái)決定,而了解市場(chǎng)上所有消費(fèi)者和供應(yīng)商的價(jià)值觀從而精確地預(yù)測(cè)像價(jià)格這樣的特定現(xiàn)象是不可能的。事實(shí)上,人們的價(jià)值觀在不斷地變化,正如供給、需求和成本這些因素也在不斷變動(dòng)一樣。即使暫不考慮黃金所具有的儲(chǔ)備貨幣功能,黃金在經(jīng)濟(jì)中扮演著多重角色,其價(jià)格的波動(dòng)也與這些角色相關(guān)。作為上海國(guó)際金融中心金融市場(chǎng)的重要組成部分,中國(guó)黃金市場(chǎng)品種也逐步完善,中國(guó)版的黃金交易型開放式指數(shù)基金(ETF)已發(fā)行,在上海證券交易所上市,這是一種新興的結(jié)構(gòu)性衍生工具,投資者可以通過(guò)ETF購(gòu)買黃金而不需要實(shí)際持有或儲(chǔ)藏黃金。黃金ETF被認(rèn)為是綜合了開放式與封閉式基金的優(yōu)點(diǎn),成本低廉且透明度高,可以在當(dāng)天買入和賣出,為投資者提供了更多樣化的選擇。作為世界上最大的黃金生產(chǎn)國(guó)和消費(fèi)國(guó)之一,中國(guó)版ETF的推出,有望通過(guò)黃金現(xiàn)貨與黃金衍生品的交易與擴(kuò)展,與國(guó)際主要黃金市場(chǎng)倫敦和香港接軌,并逐漸接近國(guó)際黃金市場(chǎng)定價(jià)權(quán)的目標(biāo)。國(guó)際儲(chǔ)備多元化的結(jié)果1973年布雷頓森林貨幣體系消亡以來(lái),黃金作為一種官方資產(chǎn),盡管在貨幣體系中擁有正式的地位,從未脫離過(guò)貨幣體系,但黃金與美元多年來(lái)維持著一種負(fù)相關(guān)關(guān)系。世界黃金協(xié)會(huì)與國(guó)際貨幣與金融機(jī)構(gòu)官方論壇聯(lián)合報(bào)告認(rèn)為,2008年全球金融危機(jī)以來(lái),美元作為主要儲(chǔ)備貨幣的地位面臨多重挑戰(zhàn),全球開始嘗試一種穩(wěn)定的多幣種儲(chǔ)備體系,即美元不再具有壟斷地位,而是與其他貨幣共同發(fā)揮關(guān)鍵作用。在未來(lái)10年中,黃金在國(guó)際貨幣體系中的作用進(jìn)一步提升,并可填補(bǔ)美元與歐元遭重創(chuàng)之后且人民幣的儲(chǔ)備貨幣地位奠定之前的空白。美元作為主要儲(chǔ)備貨幣所面臨的挑戰(zhàn)早在20世紀(jì)70年代就已經(jīng)顯現(xiàn)。美元不斷貶值,從而降低了各國(guó)所持有的美元儲(chǔ)備的價(jià)值,相應(yīng)地增加了持有美元的風(fēng)險(xiǎn),直接影響到美元作為儲(chǔ)備資產(chǎn)的地位,許多國(guó)家不愿意過(guò)多地儲(chǔ)備美元。但世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展又需要大量的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。因此,各國(guó)中央銀行為了避免和減少風(fēng)險(xiǎn)與損失,盡可能獲得較高的收益,便將其儲(chǔ)備投資于不同的金融資產(chǎn),使一些幣值堅(jiān)挺的貨幣如德國(guó)馬克、日元等在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中的比重上升。在浮動(dòng)匯率制度下,匯率更加動(dòng)蕩不安,黃金價(jià)格也大幅度上升或下降,使得國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)過(guò)于集中的風(fēng)險(xiǎn)日益突出,迫使許多國(guó)家不得不改變各自的國(guó)際儲(chǔ)備構(gòu)成,從而形成了一種不可逆轉(zhuǎn)的國(guó)際儲(chǔ)備多元化的發(fā)展趨勢(shì)。由于美元在其深度、廣度和國(guó)際開放性上所處的優(yōu)勢(shì)地位以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)在西方世界的相對(duì)重要性,美元目前在多元化的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣中仍然占據(jù)支配地位,所占比重在60%以上。國(guó)際儲(chǔ)備多元化可以使多種貨幣履行國(guó)際貨幣的職責(zé),擴(kuò)展了國(guó)際金融合作和協(xié)調(diào)的余地,使個(gè)別國(guó)家不可能再壟斷國(guó)際貨幣的改革過(guò)程。隨著國(guó)際貨幣體系向多種儲(chǔ)備貨幣體系的演變,黃金作為一種非任何國(guó)家專屬的資產(chǎn)發(fā)揮著特殊作用。世界黃金協(xié)會(huì)與國(guó)際貨幣與金融機(jī)構(gòu)官方論壇主席德賽指出,“黃金既不會(huì)取代法定貨幣,也不會(huì)成為主導(dǎo)性貨幣,但注定是國(guó)際貨幣體系的一部分。黃金一直以來(lái)都被認(rèn)為是抵御通貨膨脹的有效工具,在面臨主要由過(guò)度債務(wù)危機(jī)導(dǎo)致的金融危機(jī)背景下,黃金依然可發(fā)揮其傳統(tǒng)作用。黃金不是債務(wù),且可以對(duì)沖其他儲(chǔ)備貨幣,因而被視為一種地緣政治對(duì)沖工具”,也是對(duì)沖美元的工具。各國(guó)央行重新評(píng)估黃金作為央行儲(chǔ)備的分量與作用,調(diào)整黃金在總儲(chǔ)備中的比重且加強(qiáng)管理。發(fā)達(dá)國(guó)家的官方儲(chǔ)備中黃金都保持在較高的比例上(見表1)。在目前主要儲(chǔ)備貨幣的可靠性遭到質(zhì)疑且沒有出現(xiàn)更令人信服的儲(chǔ)備貨幣之前,黃金有望重返儲(chǔ)備體系核心,重新獲得期望已久的權(quán)利。德賽提出,應(yīng)擴(kuò)大特別提款權(quán)的貨幣范圍,將人民幣、盧比、里爾、盧布以及黃金都納入其中。因?yàn)檫@種指數(shù)化形式將增強(qiáng)特別提款權(quán)的吸引力。黃金不需要作為款項(xiàng)被付出去,但只要該特別提款權(quán)含有黃金,與其等值的美元、人民幣或盧布可以被付出。如果能反向兌換成美元,那么黃金就可以提高特別提款權(quán)的穩(wěn)定性。前世界銀行行長(zhǎng)羅伯特·佐利克在2010年曾呼吁建立一種“合作型貨幣體系”,核心貨幣的幣值和黃金價(jià)格掛鉤,而其他貨幣則和核心貨幣幣值掛鉤,這一主張被稱之為“改良版金本位制”。盡管備受爭(zhēng)議,但這些主張至少表明人們尋求貨幣錨的迫切性。實(shí)際上,佐利克所主張的將黃金價(jià)格作為通脹、通縮和貨幣價(jià)值市場(chǎng)預(yù)期的參考點(diǎn)。自2008年國(guó)際金融危機(jī)開始以來(lái),黃金價(jià)格大幅飆升,波動(dòng)性超過(guò)以往幾十年,部分因?yàn)槠浔茈U(xiǎn)魅力吸引投資者,但首要原因還在于主要經(jīng)濟(jì)體的利率處于歷來(lái)的極低水準(zhǔn),美國(guó)幾輪量化寬松政策促動(dòng)黃金價(jià)格上揚(yáng),而近來(lái)美國(guó)收緊量化寬松政策的信號(hào)令美元匯率上升,而黃金價(jià)格下跌。但是,鑒于黃金的