淺談項(xiàng)目融資的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)

淺談項(xiàng)目融資的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢(shì)

0我國(guó)項(xiàng)目融資的現(xiàn)狀及問題在經(jīng)濟(jì)發(fā)展全球化的新時(shí)期，世界各國(guó)都在尋求加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展的有效路徑，但在發(fā)展過程中，他們面臨著不同程度的資金短缺問題。項(xiàng)目融資作為利用外資的一種新形式,為解決建設(shè)資金短缺問題提供了一條新思路,受到各國(guó)特別是發(fā)展中國(guó)家的日益重視,不斷應(yīng)用于大型工程項(xiàng)目的建設(shè)中。近年來,我國(guó)的一些大型基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目也陸續(xù)采用了BOT、ABS等項(xiàng)目融資方式建設(shè),并取得了一定成效。但由于我國(guó)應(yīng)用項(xiàng)目融資的時(shí)間較短,從總體上看,發(fā)展還處于起步階段。怎樣盡快推進(jìn)項(xiàng)目融資在我國(guó)的應(yīng)用與發(fā)展,這是學(xué)界急需探索的共同問題。作者期望通過研究國(guó)內(nèi)外項(xiàng)目融資的發(fā)展情況,增進(jìn)大家對(duì)項(xiàng)目融資實(shí)質(zhì)及其應(yīng)用條件的了解,從而因地制宜,制訂出適應(yīng)各自工程項(xiàng)目的融資模式,促進(jìn)項(xiàng)目融資與我國(guó)實(shí)際情況的結(jié)合,推進(jìn)其發(fā)展。1項(xiàng)目融資的概念闡述項(xiàng)目融資的發(fā)展情況,首先我們必須界定“項(xiàng)目融資”這一詞的內(nèi)涵。作為學(xué)術(shù)用語,“項(xiàng)目融資”這一詞迄今為止還沒有一個(gè)公認(rèn)的定義。綜觀現(xiàn)已出版的中、外文書籍,對(duì)項(xiàng)目融資的定義的表述有多種?？偛吭O(shè)在英國(guó)倫敦的國(guó)際著名法律公司CliffordChance編著的《項(xiàng)目融資》一書的定義是:“項(xiàng)目融資”用于代表廣泛的,但具有一個(gè)共同特征的融資方式,該共同特征是:融資不是主要依賴項(xiàng)目發(fā)起人的信貸或所涉及的有形資產(chǎn)。在項(xiàng)目融資中,提供優(yōu)先債務(wù)的參與方的收益在相當(dāng)大的程度上依賴于項(xiàng)目本身的效益,因此他們將其自身利益與項(xiàng)目的可行性,以及潛在不利因素對(duì)項(xiàng)目影響的敏感性緊密聯(lián)系起來。美國(guó)財(cái)會(huì)標(biāo)準(zhǔn)手冊(cè)中的定義是:“項(xiàng)目融資是指對(duì)需要大規(guī)模資金的項(xiàng)目而采取的金融活動(dòng)。借款人原則上將項(xiàng)目本身?yè)碛械馁Y金及其收益作為還款資金來源,而且將其項(xiàng)目資產(chǎn)作為抵押條件來處理?！敝袊?guó)國(guó)家計(jì)委與外匯管理局共同發(fā)布的《境外進(jìn)行項(xiàng)目融資管理辦法》中的定義是:“項(xiàng)目融資是指以境內(nèi)建設(shè)項(xiàng)目的名義在境外籌措外匯資金,并僅以項(xiàng)目自身預(yù)期收入和資產(chǎn)對(duì)外承擔(dān)債務(wù)償還責(zé)任的融資方式?！鄙鲜鰩追N定義雖然表述不同,但總體說來都可以歸納成以下幾點(diǎn)基本內(nèi)容:其一、項(xiàng)目融資是以項(xiàng)目為主體安排的融資,項(xiàng)目的導(dǎo)向決定了項(xiàng)目融資最基本方法。其二,項(xiàng)目融資中的貸款償還來源僅限于融資項(xiàng)目本身,即項(xiàng)目能否獲得貸款完全取決于項(xiàng)目未來可用償還貸款的凈現(xiàn)金流量或項(xiàng)目本身的資產(chǎn)價(jià)值。歸根結(jié)底,項(xiàng)目融資最突出的特點(diǎn)就是無追索或有限追索,也是本文中確定其為項(xiàng)目融資形式的根本準(zhǔn)則。2項(xiàng)目融資在全球發(fā)展2.1英國(guó)的“績(jī)效融資”貸款框架雖然人們普遍認(rèn)為20世紀(jì)60年代中期英國(guó)北海油田的開發(fā)項(xiàng)目是最早的有限追索項(xiàng)目融資實(shí)例,但是作為一種商業(yè)運(yùn)作模式,項(xiàng)目融資早在13世紀(jì)就在歐洲出現(xiàn)了。據(jù)文獻(xiàn)記載,1299年英國(guó)王室為了開發(fā)位于德文郡的一座白銀礦與一家名為弗雷斯科巴爾迪的意大利銀行(也有人說是一家英格蘭商業(yè)銀行)簽訂了貸款協(xié)議。與一般貸款協(xié)議不同的是,該協(xié)議沒有約定利息,卻約定這家銀行擁有銀礦一年的經(jīng)營(yíng)權(quán),銀行可以取走這一年中所有開采的礦產(chǎn),但它必須支付礦山開發(fā)的所有費(fèi)用,英國(guó)王室不對(duì)礦山的質(zhì)量和產(chǎn)量做任何保證。這種貸款安排其實(shí)就是如今所說的“產(chǎn)品支付貸款”的原型,也是現(xiàn)代項(xiàng)目融資模式的最早雛形。早在17世紀(jì),英國(guó)的私人業(yè)主建造燈塔的投資方式與項(xiàng)目融資中的BOT形式也極為相似。當(dāng)時(shí),私人業(yè)主建造燈塔的過程是:私人業(yè)主首先向政府提出建造和經(jīng)營(yíng)燈塔的申請(qǐng),在申請(qǐng)獲得政府批準(zhǔn)后,私人業(yè)主向政府租用土地建造燈塔,在特許期內(nèi)管理燈塔并向過往船只收取過路費(fèi),特許期后由政府收回?zé)羲⒔唤o領(lǐng)港公會(huì)管理和繼續(xù)收費(fèi)。只不過是由于種種原因,這種投資建設(shè)方式一直是默默無聞,沒有引起人們的重視。2.2資源開發(fā)項(xiàng)目的應(yīng)用2.2.1“項(xiàng)目融資”的手法1929年美國(guó)華爾街股票市場(chǎng)暴跌,使美國(guó)經(jīng)濟(jì)遭受巨大沖擊,全國(guó)步入經(jīng)濟(jì)大蕭條時(shí)期。在危機(jī)過程中,大批企業(yè)破產(chǎn)、倒閉,僥幸留存下來的企業(yè)也是資產(chǎn)負(fù)債狀況不好、自身的信譽(yù)低。按照傳統(tǒng)的以企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、資信等級(jí)為基礎(chǔ)的公司融資理念,這樣的企業(yè)很難從銀行獲得貸款,也就難以開展正常的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。在這種情況下,企業(yè)面臨著山窮水盡的境地。這時(shí)美國(guó)德克薩斯州的石油開發(fā)項(xiàng)目卻另辟蹊徑,采用項(xiàng)目融資的手法(即依靠企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品——石油產(chǎn)品支付)乃至項(xiàng)目(獲得石油開采項(xiàng)目所有權(quán)的融資活動(dòng))籌集足夠的資金,并獲得了成功。由于石油商品具有突出的特征:耐儲(chǔ)存、能夠經(jīng)受價(jià)格變化,石油開采項(xiàng)目的利潤(rùn)也非常豐厚,對(duì)一些投資者很有吸引力。項(xiàng)目開發(fā)商、投資者以及貸款人約定采取“產(chǎn)品支付(ProductionPayment)”的方式歸還貸款:即貸款銀行(主要是一些私人銀行)在石油項(xiàng)目投產(chǎn)后不以石油產(chǎn)品的銷售收入來償還貸款本息,而是直接以石油產(chǎn)品來還本付息,從特定的石油礦區(qū)獲得將來產(chǎn)出的部分或全部石油產(chǎn)品的所有權(quán)。這一種新型的貸款方式,相對(duì)于以借款人自身的資產(chǎn)和信用為擔(dān)保的傳統(tǒng)方式,將對(duì)貸款的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估對(duì)象從借款人轉(zhuǎn)移到了現(xiàn)存的產(chǎn)品上。后來在產(chǎn)品支付的基礎(chǔ)上又產(chǎn)生了預(yù)期產(chǎn)品支付方式/遠(yuǎn)期購(gòu)買(ForwardPurchase),在這種方式中,礦區(qū)所有者劃出一部分礦區(qū)作為產(chǎn)品賣掉,而買方(貸款人為項(xiàng)目成立的專設(shè)公司)將購(gòu)入的支付產(chǎn)品作為抵押從銀行借入購(gòu)買資金。這實(shí)際上是賣方提前賣出即將生產(chǎn)出來的石油,買方以遠(yuǎn)期購(gòu)買的產(chǎn)品為抵押品從銀行獲得貸款,而銀行則依靠抵押礦區(qū)產(chǎn)出的石油回收貸款。2.2.2從家庭政府的角度同一時(shí)期,礦業(yè)項(xiàng)目融資也發(fā)展起來。早期因?yàn)橥獠炕I資成本較高,采礦業(yè)擴(kuò)建或新建礦山主要依靠自籌資金解決。但自60年代后期到70年代,項(xiàng)目融資在礦業(yè)開發(fā)項(xiàng)目中發(fā)展起來。這主要是因?yàn)橐韵氯齻€(gè)原因:首先,資本主義國(guó)家政府為緩和經(jīng)濟(jì)危機(jī)與能源危機(jī)的影響、緩和社會(huì)矛盾,積極從事大型能源工程項(xiàng)目,以緩解能源短缺,帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展;其次,70年代國(guó)有化浪潮迫使私人資本采取與國(guó)際組織、國(guó)際金融機(jī)構(gòu)甚至跨國(guó)公司以多邊合伙的方式投資于有利可圖的大型礦業(yè)和工程項(xiàng)目,以避免私人單獨(dú)投資的國(guó)家政治風(fēng)險(xiǎn),促進(jìn)了項(xiàng)目融資這種多元融資的新形式發(fā)展;第三,一些發(fā)展中國(guó)家為了發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì),滿足國(guó)際市場(chǎng)對(duì)燃料、礦產(chǎn)品等初級(jí)產(chǎn)品的需要,也掀起興建大型工程項(xiàng)目的熱潮,如巴西的采掘業(yè)、委內(nèi)瑞拉的石油開發(fā)、博次瓦納有色金融礦開采等等,這些國(guó)家的項(xiàng)目急需巨額資金,但卻缺少高資信等級(jí)的大型企業(yè)來進(jìn)行公司融資,因此采取了由政府有關(guān)部門作主辦單位進(jìn)行“項(xiàng)目融資”的方式。2.3公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目的興起是一個(gè)跨發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目在第二次世界大戰(zhàn)后,都是通過財(cái)政撥款、政府貸款和國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款建設(shè)的。但進(jìn)入70年代后,發(fā)展中國(guó)家大量舉債導(dǎo)致國(guó)際債務(wù)危機(jī)加劇,對(duì)外借款能力下降、預(yù)算緊張。在這種情況下,政府很難拿出更多的資金投資需求日益增加的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目。經(jīng)濟(jì)要發(fā)展、基礎(chǔ)設(shè)施必須建設(shè),此時(shí),“項(xiàng)目融資”作為新的資金來源和融資方式就呼之欲出了。進(jìn)入80年代,發(fā)展中國(guó)家的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目已經(jīng)開始使用項(xiàng)目融資,以解決國(guó)內(nèi)資金不足但又要引進(jìn)設(shè)備和技術(shù)的矛盾。在發(fā)達(dá)國(guó)家,以往基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目基本上也是通過財(cái)政預(yù)算,由政府直接撥款建設(shè)。進(jìn)入70年代后,情況發(fā)生了一些變化,一是隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展和人民生活水平的提高,對(duì)公共基礎(chǔ)設(shè)施的需求量越來越大,標(biāo)準(zhǔn)越來越高,而政府的財(cái)政預(yù)算則越來越緊張,由政府出面建設(shè)耗資巨大的公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目越來越困難;二是70年代后,西方經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的一個(gè)重要變化即對(duì)國(guó)有企業(yè)實(shí)行私有化,而公共基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目作為國(guó)有部門的一個(gè)重要領(lǐng)域,在私有化過程中首當(dāng)其沖。在這種情況下,項(xiàng)目融資也成為了發(fā)達(dá)國(guó)家的新寵。2.4世界項(xiàng)目融資的發(fā)展概況20世紀(jì)80年代初開始的世界性經(jīng)濟(jì)危機(jī),使得項(xiàng)目融資的發(fā)展進(jìn)入了一個(gè)低潮期。一方面,國(guó)際銀行界最有利可圖的發(fā)展中國(guó)家貸款市場(chǎng),由于一些國(guó)家特別是南美洲國(guó)家發(fā)生的債務(wù)危機(jī),已不可能再承受大量的新的債務(wù);另一方面,能源、原材料市場(chǎng)的長(zhǎng)期衰退,迫使包括工業(yè)國(guó)家在內(nèi)的公司、財(cái)團(tuán)對(duì)這一領(lǐng)域的新項(xiàng)目投資持非常謹(jǐn)慎的態(tài)度,而這一領(lǐng)域又是項(xiàng)目融資的一個(gè)主要的傳統(tǒng)市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì),1981年到1986年的6年間,西方國(guó)家在這一領(lǐng)域投資的新項(xiàng)目比上一時(shí)期減少了60%,投資總額減少了33%。當(dāng)時(shí),國(guó)際金融界流行著一種悲觀的看法,認(rèn)為正統(tǒng)的項(xiàng)目融資理論,即單純依靠項(xiàng)目的資產(chǎn)和現(xiàn)金流量進(jìn)行籌資并依賴于完工后的項(xiàng)目現(xiàn)金流量?jī)斶€債務(wù)的融資方式,似乎已經(jīng)被20世紀(jì)80年代前期的金融信用緊張所扼殺了。1985年以后,隨著世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇和若干具有代表性的項(xiàng)目融資模式的完成,項(xiàng)目融資又重新開始在國(guó)際金融界活躍起來,并在融資結(jié)構(gòu)、追索形式、貸款期限、風(fēng)險(xiǎn)管理等方面有所創(chuàng)新和發(fā)展。20世紀(jì)80年代末至90年代初,世界項(xiàng)目融資高速發(fā)展,其中尤以發(fā)展中國(guó)家發(fā)展最為速度。據(jù)世界銀行統(tǒng)計(jì),至1993年世界上以項(xiàng)目融資模式進(jìn)行的項(xiàng)目近150個(gè),投資總額超過600億美元,其中約一半在發(fā)展中國(guó)家。從1994年到1997年世界年項(xiàng)目融資的總量由350多億美元增加到2364億美元。1997年以前的10年,在發(fā)展中國(guó)家的項(xiàng)目融資比上一個(gè)10年增長(zhǎng)了25倍。1997年發(fā)展中國(guó)家的項(xiàng)目融資金額達(dá)到1232億美元,占世界項(xiàng)目融資問題的52.1%。目前,項(xiàng)目融資在世界各地運(yùn)用已經(jīng)相當(dāng)普及,它的資金來源更加廣泛、期限更長(zhǎng)、政府介入更少,涉及項(xiàng)目遍布能源、石化、電子等行業(yè),極大地推動(dòng)了世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。從全球看,項(xiàng)目融資正處在一個(gè)應(yīng)用范圍擴(kuò)大的階段。可以相信,隨著更多金融工具的出現(xiàn),項(xiàng)目融資必然會(huì)越發(fā)走向大型化、國(guó)際化和技術(shù)化,而且其應(yīng)用重點(diǎn)也必然是在發(fā)展中國(guó)家。3項(xiàng)目融資的大背景項(xiàng)目融資在20世紀(jì)80年代中期被引入我國(guó),較早使用有限追索權(quán)融資方式的項(xiàng)目是深圳沙角火力發(fā)電廠,它標(biāo)志中國(guó)利用項(xiàng)目融資方式進(jìn)行建設(shè)的開始。90年代之前,由于多方面原因,項(xiàng)目融資在我國(guó)發(fā)展較為緩慢。進(jìn)入20世紀(jì)90年代,我國(guó)陸續(xù)出現(xiàn)了一些類似BOT方式進(jìn)行建設(shè)的項(xiàng)目,如廣州至深圳高速公路、三亞鳳凰機(jī)場(chǎng)、重慶地鐵、深圳地鐵、北京京通高速公路、廣西來賓電廠等。這些項(xiàng)目雖然相繼采用BOT模式進(jìn)行建設(shè),但只有重慶地鐵、深圳地鐵、北京京通高速公路等項(xiàng)目被國(guó)家正式認(rèn)定為采用BOT模式的基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。而廣西來賓電廠BOT項(xiàng)目是經(jīng)過國(guó)家批準(zhǔn)的第一個(gè)BOT試點(diǎn)項(xiàng)目,經(jīng)過各方的多年努力,該項(xiàng)目已取得了全面成功,被國(guó)際上很有影響的金融雜志評(píng)為最佳項(xiàng)目融資案例,在國(guó)內(nèi)譽(yù)為來賓模式。1995年8月國(guó)家計(jì)委、電力部、交通部聯(lián)合下發(fā)了《關(guān)于試辦外商獨(dú)資特許權(quán)項(xiàng)目審批有關(guān)問題的通知》,規(guī)定了國(guó)內(nèi)允許實(shí)施項(xiàng)目融資的范圍。1997年4月6日國(guó)家計(jì)委、國(guó)家外匯管理局頒布了《境外進(jìn)行項(xiàng)目融資管理執(zhí)行辦法》,規(guī)范了項(xiàng)目融資的進(jìn)一步發(fā)展。目前,項(xiàng)目融資在中國(guó)的發(fā)展面臨著相當(dāng)大的空間。新的投資領(lǐng)域和投資機(jī)會(huì)的出現(xiàn),為項(xiàng)目融資的大發(fā)展提供了有利時(shí)機(jī)。隨著我國(guó)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展,城市化的進(jìn)程不斷加快,城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)需要的巨大投資,完全依靠政府的公共財(cái)政是不可能解決的,在這方面項(xiàng)目融資將大有可為;并且,項(xiàng)目融資由于其有限追索的特點(diǎn),受到越來越多的企業(yè)的關(guān)注。4項(xiàng)目融資的現(xiàn)狀從項(xiàng)目融資的發(fā)展歷程可以看出,項(xiàng)目融資正在從應(yīng)用于能源融資、基礎(chǔ)設(shè)施融資向多行業(yè)擴(kuò)展,項(xiàng)目融資也逐步從一個(gè)國(guó)際金融