國家安全行業(yè)2023年度投資策略分析報(bào)告：核心賽道新域新質(zhì)

證券研究報(bào)告·行業(yè)研究·核心賽道回歸與新域新質(zhì)崛起——軍工行業(yè)2023年度投資策略二零二二年十二月核心要點(diǎn)展望2023年，十四五進(jìn)入中期階段，我們預(yù)期軍工行業(yè)在持續(xù)增長、新成長、改革、臺海問題和西南方向等幾個方面存在新的變化，將有助于為板塊帶來自上而下的整體性機(jī)會。?

持續(xù)增長：報(bào)告彰顯了我們黨矢志不渝奮斗強(qiáng)軍、把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)的堅(jiān)定決心，當(dāng)前既是吃勁奮斗的攻堅(jiān)期，也是加油加壓的沖刺期，軍工行業(yè)有望維持較高成長性；?

新成長：美軍發(fā)布六代機(jī)為我軍進(jìn)一步帶來發(fā)展壓力，2023年主戰(zhàn)裝備面臨提質(zhì)擴(kuò)量加速的契機(jī)；軍貿(mào)有望成為行業(yè)第二成長曲線；?

改革：以航空工業(yè)下屬企業(yè)為代表的資產(chǎn)證券化和股權(quán)激勵有望持續(xù)推進(jìn)；?

臺海問題：祖國統(tǒng)一勢不可擋；美新議長可能挑釁性訪臺；?

西南方向：國土防衛(wèi)壓力持續(xù)存在并具有升級可能。投資方向上，我們重點(diǎn)看好核心賽道回歸與新域新質(zhì)崛起。?

核心賽道回歸：以航空發(fā)動機(jī)、軍機(jī)、為代表的高景氣核心賽道，將持續(xù)受益于國防和軍隊(duì)建設(shè)的持續(xù)推進(jìn)，業(yè)績持續(xù)增長的確定性高，帶來較好的投資機(jī)會。?

新域新質(zhì)崛起：一方面，新技術(shù)有望帶來新應(yīng)用，如隱身材料、先進(jìn)制造技術(shù)（3D打印、冷噴涂等）、技術(shù)、低軌衛(wèi)星、軍事仿真等，另一方面，順應(yīng)武器裝備發(fā)展新趨勢的新產(chǎn)品有望獲得更多應(yīng)用，如遠(yuǎn)火、無人機(jī)、巡飛彈等。風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)訂單不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；新技術(shù)新產(chǎn)品應(yīng)用進(jìn)度不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)；國企改革進(jìn)度低于預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)。2目錄1、百年變局與武備強(qiáng)軍1.1從和珠海航展看軍工行業(yè)成長性1.2百年變局下，武備強(qiáng)軍方向明確2、年初至今軍工板塊行情復(fù)盤3、軍工行業(yè)研究框架4、行業(yè)全景與投資方向4.1傳統(tǒng)核心賽道4.2新域新質(zhì)方向4.3軍貿(mào)方向4.4作戰(zhàn)訓(xùn)練方向4.5船舶方向4.6改革方向5、軍工行業(yè)2023年新變化6、重點(diǎn)標(biāo)的一覽7、風(fēng)險(xiǎn)提示1.1從和珠海航展看軍工行業(yè)成長性圖：報(bào)告強(qiáng)調(diào)如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)報(bào)告對國防和軍隊(duì)建設(shè)提出的歷史性戰(zhàn)略性要求，彰顯了我們黨矢志不渝奮斗強(qiáng)軍、把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)的堅(jiān)定決心，當(dāng)前既是吃勁奮斗的攻堅(jiān)期，也是加油加壓的沖刺期，軍工行業(yè)有望維持較高成長性。?報(bào)告在明確到二〇三五年我國發(fā)展的總體目標(biāo)時，把“基本實(shí)現(xiàn)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化”作為重要內(nèi)容指標(biāo)；在明確未來五年的主要目標(biāo)任務(wù)時，把“建軍一百年奮斗目標(biāo)如期實(shí)現(xiàn)”作為重要內(nèi)容指標(biāo)。??報(bào)告強(qiáng)調(diào)如期實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，加快把人民軍隊(duì)建成圖：和武警部隊(duì)代表團(tuán)學(xué)習(xí)精神世界一流軍隊(duì)，是全面建設(shè)社會主義現(xiàn)代化國家的戰(zhàn)略要求。報(bào)告突出強(qiáng)調(diào)“全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)，提高人民軍隊(duì)打贏能力”。提出“信息化智能化戰(zhàn)爭”、“新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量”，、“聯(lián)合作戰(zhàn)指揮體系”、“實(shí)戰(zhàn)化軍事訓(xùn)練”、“軍事力量常態(tài)化多樣化運(yùn)用”等系列部署。?報(bào)告突出強(qiáng)調(diào)，要“鞏固提高一體化國家戰(zhàn)略體系和能力”。資料：新華社、報(bào)、大眾日報(bào)、東吳證券研究所41.1從和珠海航展看軍工行業(yè)成長性圖：20家族亮相珠海航展第十四屆珠海航展“大國重器”亮點(diǎn)紛呈，展現(xiàn)了國防和軍隊(duì)建設(shè)取得的歷史性偉大成就，展望未來，裝備建設(shè)有望持續(xù)推進(jìn)，軍工行業(yè)成長性長期向好。?珠海航展充分展示了新時代人民空軍建設(shè)發(fā)展取得的巨大成就。殲-20、運(yùn)-20、運(yùn)油-20等“20”家族集體亮相，數(shù)十型武器裝備按照制空、對地、無人、投送、空降、防空等作戰(zhàn)類型成體系參加航展。?武器裝備向著系列化、智能化、無人化等方向發(fā)展。以“20”家族為例，殲-20：會有1.0、2.0、3.0版本，還要融入體系化作戰(zhàn)；運(yùn)油-20作為大型加油機(jī)，將成為我軍空中力量“倍增器”；直-20：在研發(fā)之初就考慮了未來的發(fā)展，具備優(yōu)秀的改裝基礎(chǔ)，有望不斷發(fā)展新改型。圖：多型先進(jìn)無人機(jī)產(chǎn)品亮相珠海航展多型無人機(jī)和等產(chǎn)品充分展示了武器裝備系列化、智能化、無人化等發(fā)展趨勢。?裝備建設(shè)有望持續(xù)推進(jìn)。殲-20總師楊偉稱，不久的將來，我們也許會看到“30、40、50系列”。資料：環(huán)球網(wǎng)、光明網(wǎng)、東吳證券研究所51.2百年變局下，軍工行業(yè)重要性凸顯圖：百年變局下，強(qiáng)大的軍事力量是應(yīng)對諸多外部挑戰(zhàn)的重要基礎(chǔ)資料：東吳證券研究所整理61.2武備強(qiáng)軍牽引軍工行業(yè)持續(xù)向上發(fā)展圖：一流軍隊(duì)建設(shè)需要大批先進(jìn)的武器裝備資料：東吳證券研究所整理71.2武備強(qiáng)軍牽引軍工行業(yè)持續(xù)向上發(fā)展強(qiáng)軍之路將推動軍工行業(yè)長期成長。在黨的報(bào)告中，提出了“實(shí)現(xiàn)建軍一百年奮斗目標(biāo)，開創(chuàng)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化新局面”需要重點(diǎn)把握的方法路徑，深刻指出要“全面加強(qiáng)練兵備戰(zhàn)，提高人民軍隊(duì)打贏能力”；在視察軍委聯(lián)合作戰(zhàn)指揮中心時，使命任務(wù)。再次強(qiáng)調(diào)，全軍要全部精力向打仗聚焦，全部工作向打仗用勁，加快提高打贏能力，有效履行新時代我軍圖：聚焦備戰(zhàn)打仗，提升實(shí)戰(zhàn)能力，強(qiáng)軍之路將推動軍工行業(yè)長期成長資料：新華社、光明網(wǎng)、東吳證券研究所82.1年初至今軍工板塊行情復(fù)盤圖：2022年初至今，軍工板塊走勢整體先抑后揚(yáng)，堅(jiān)定看好2023年投資機(jī)會疫情之下，部分龍頭標(biāo)的業(yè)績不及預(yù)期軍工板塊基本面穩(wěn)健+前期超跌后反彈市場風(fēng)格變化短期壓制成長股市場風(fēng)格變化，該階段以震蕩為主資料：Wind、東吳證券研究所92.2軍工板塊當(dāng)前估值處于三年來底部區(qū)域圖：當(dāng)前板塊估值處于近三年以來底部區(qū)域資料：Wind、東吳證券研究所103.軍工行業(yè)研究框架圖：軍工行業(yè)研究框架梳理資料：光明網(wǎng)、東吳證券研究所114.軍工行業(yè)全景與投資方向圖：軍工行業(yè)全景一覽資料：東吳證券研究所整理124.1傳統(tǒng)核心賽道——材料圖：傳統(tǒng)核心賽道——材料資料：東吳證券研究所整理134.1傳統(tǒng)核心賽道——零部件圖：傳統(tǒng)核心賽道——零部件資料：東吳證券研究所整理144.1傳統(tǒng)核心賽道——元器件圖：傳統(tǒng)核心賽道——元器件資料：東吳證券研究所整理154.1傳統(tǒng)核心賽道——信息化圖：傳統(tǒng)核心賽道——信息化資料：東吳證券研究所整理164.1傳統(tǒng)核心賽道——軍用發(fā)動機(jī)圖：傳統(tǒng)核心賽道——軍用發(fā)動機(jī)資料：東吳證券研究所整理174.1傳統(tǒng)核心賽道——分系統(tǒng)圖：傳統(tǒng)核心賽道——分系統(tǒng)資料：東吳證券研究所整理184.1傳統(tǒng)核心賽道——主機(jī)廠圖：傳統(tǒng)核心賽道——主機(jī)廠資料：東吳證券研究所整理194.2新域新質(zhì)方向圖：新域新質(zhì)方向?

黨的報(bào)告提出，要“開創(chuàng)國防和軍隊(duì)現(xiàn)代化新局面”，強(qiáng)調(diào)“打造強(qiáng)大戰(zhàn)略威懾力量體系，增加新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量比重，加快無人智能作戰(zhàn)力量發(fā)展，統(tǒng)籌網(wǎng)絡(luò)信息體系建設(shè)運(yùn)用”。?

戰(zhàn)爭形態(tài)加速向智能化演變，大量先進(jìn)科技在軍事領(lǐng)域廣泛應(yīng)用，新域新質(zhì)作戰(zhàn)力量已成為大國戰(zhàn)略競爭的制高點(diǎn)和制勝未來的關(guān)鍵力量。資料：新華社、東吳證券研究所204.3軍貿(mào)方向?

隨著全球局勢日益復(fù)雜，全球軍貿(mào)進(jìn)入增長區(qū)間；軍貿(mào)市場彈性較大，有望為軍圖：軍貿(mào)方向工行業(yè)貢獻(xiàn)新的增長。?

以韓國為例，2022年其軍火出口有望突破200億美元；韓國將軍工定義為支柱產(chǎn)業(yè)，正尋求到2027年在全球武器出口市場上占有5%的份額，成為世界第四大武器出口國。圖：美國為全球最大軍貿(mào)出口國，中國占比5.2%資料：新華社、參考消息網(wǎng)、SIPRI、東吳證券研究所214.4作戰(zhàn)訓(xùn)練方向?

隨著實(shí)戰(zhàn)化訓(xùn)練持續(xù)推進(jìn)，作戰(zhàn)訓(xùn)練強(qiáng)度和頻次均有較大提升，對軍事仿真、具有耗材屬性的產(chǎn)品、后市場維修環(huán)節(jié)等均具有明顯拉動效應(yīng)。圖：作戰(zhàn)訓(xùn)練方向資料：東吳證券研究所整理224.5船舶方向?

船舶是大周期。復(fù)盤過去百年造船周期，大致可分為六個大的階段，每個階段持續(xù)20余年，從峰谷到峰頂，造船產(chǎn)量通常是數(shù)倍之變。?

受疫情下全球供應(yīng)鏈紊亂、世界能源貿(mào)易格局變化帶動能源船運(yùn)需求增加，IMO環(huán)保政策約束、到齡船只更替等因素拉動，當(dāng)前造船市場已進(jìn)入新的上行周期。圖：船舶方向資料：Maritime

Economics、東吳證券研究所234.6改革方向?

改革一直是軍工行業(yè)重要的方向之一，軍工行業(yè)一直是改革先鋒。?

提升資產(chǎn)證券化率的相關(guān)改革，有望持續(xù)提升行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量；股權(quán)激勵等改革有助于提升企業(yè)業(yè)績釋放的主動性；定價改革有助于打破主機(jī)廠利潤率上限，進(jìn)一步釋放企業(yè)業(yè)績增長潛能。圖：改革方向資料：東吳證券研究所整理245.軍工行業(yè)2023年新變化?

展望2023年，十四五進(jìn)入中期階段，我們預(yù)期軍工行業(yè)在持續(xù)增長、新成長、改革、臺海問題和西南方向等幾個方面存在新的變化，將有助于為板塊帶來自上而下的整體性機(jī)會。?持續(xù)增長：報(bào)告彰顯了我們黨矢志不渝奮斗強(qiáng)軍、把人民軍隊(duì)全面建成世界一流軍隊(duì)的堅(jiān)定決心，當(dāng)前既是吃勁奮斗的攻堅(jiān)期，也是加油加壓的沖刺期，軍工行業(yè)有望維持較高成長性；????新成長：美軍發(fā)布六代機(jī)為我軍進(jìn)一步帶來發(fā)展壓力，2023年主戰(zhàn)裝備面臨提質(zhì)擴(kuò)量加速的契機(jī)；軍貿(mào)有望成為行業(yè)第二成長曲線；改革：資產(chǎn)證券化和股權(quán)激勵有望持續(xù)推進(jìn)臺海問題：祖國統(tǒng)一勢不可擋；美新議長稱可能挑釁性訪臺西南方向：國土防衛(wèi)壓力持續(xù)存在并具有升級可能圖：軍工行業(yè)2023年新變化資料：中新網(wǎng)、環(huán)球時報(bào)、海峽導(dǎo)報(bào)、央視網(wǎng)、東吳證券研究所256.1重點(diǎn)標(biāo)的一覽表：重點(diǎn)標(biāo)的一覽歸母凈利潤（億元）PE2023年2023PEG目標(biāo)市值（億元）當(dāng)前市值達(dá)到目標(biāo)市值

2023目標(biāo)下的2023PE

對應(yīng)空間序號

公司名稱

行業(yè)所處環(huán)節(jié)驅(qū)動力（億元）

2022E

2023E

2024E

2022PE

2023PE

2024PE全球唯一金屬3D打印全產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)，受益于下游

放量與產(chǎn)能建設(shè)擴(kuò)張1鉑力特零部件146.90.62.54.4244.8

58.333.50.2300100104%軍用直升機(jī)總裝資產(chǎn)注入；新型直升機(jī)需求大234中直股份北方導(dǎo)航華如科技主機(jī)廠分系統(tǒng)信息化273.6146.361.13.42.01.69.52.72.312.83.681.473.537.728.854.426.421.340.219.40.21.50.645020010034674264%37%64%“遠(yuǎn)火”導(dǎo)控艙段核心供應(yīng)商軍事仿真民企龍頭3.1FH-97A“忠誠僚機(jī)”亮相，未來可無人機(jī)、制藥、信息化5航天電子與殲-20強(qiáng)強(qiáng)聯(lián)手；巡飛彈是新域新

171.06.37.28.127.123.821.11.73004275%質(zhì)力量有源滲透率提升+低軌衛(wèi)6789鋮昌科技振芯科技江航裝備西部超導(dǎo)元器件元器件分系統(tǒng)材料114.2125.087.41.82.72.810.87.810.21.4-2.54.03.614.510.313.71.9-3.35.96.018.613.318.62.6-63.446.131.238.838.364.783.4-46.631.424.328.929.048.261.4-34.921.314.622.522.435.544.9-1.30.70.90.80.91.41.72502501507005601100250-968342485580132-119%100%72%67%88%67%114%-星建設(shè)加快北三替換+數(shù)字陣

滲透率提升軍機(jī)人機(jī)環(huán)專業(yè)平臺，存改革空間高端鈦合金隨型號放量，高溫合金第二曲線418.6298.4659.8116.746.710

中航高科11

中航西飛12

臻鐳科技13

超卓航科14

星網(wǎng)宇達(dá)材料軍機(jī)復(fù)材產(chǎn)業(yè)龍頭激勵增效；軍機(jī)上量低軌衛(wèi)通+電子對抗主機(jī)廠元器件零部件信息化冷噴涂產(chǎn)業(yè)龍頭，獨(dú)家工藝，市場前景廣闊軍事智能無人系統(tǒng)民企龍頭49.42.23.14.122.415.812.00.4852772%資料：搜狐網(wǎng)、Wind、東吳證券研究所（注：以上數(shù)據(jù)截至2022年12月23日；除中直股份外，其他標(biāo)的盈利預(yù)測來自Wind一致預(yù)期）266.2其他重點(diǎn)標(biāo)的一覽表：其他重點(diǎn)標(biāo)的一覽企業(yè)類型

企業(yè)名稱歸母凈利潤（億元）2021

2022E

2023E

2024E

2021

2022E

2023E

2024E8.6

11.3

14.4

1734.0

5.9

8.4

1745.5

11.0

14.5

152PE市值歸母凈利潤（億元）PE市值（億元）企業(yè)類型

企業(yè)名稱（億元）2021

2022E

2023E

2024E

2021

2022E

2023E

2024E通信七一二2521596.92.77.83.01.87.62.05.61.32.33.71.43.04.1293951555236452738794755332934216922272638382830202757333825212516521719202829232416214224261916181239中航沈飛

1,107

17.0

22.0

28.6

36.4

65洪都航空

167

1.5

1.1

1.6

2.2

788

156

107航發(fā)動力

1,106

11.9

15.0

19.7

26.0

100503930754215182128202619141412102217特種電源

新雷能主機(jī)廠撫順特鋼

28374892632493244362422171646255635212537263426181714123020高溫合金

鋼研高納

207圖南股份

1253.72.45.43.37.54.3392658中國船舶

962中航機(jī)電

3972.1

10.9

27.3

63.5

55812.7

15.4

18.8

22.5

94光威復(fù)材

3509.8

12.5

15.2

157分系統(tǒng)

中航電子

310航發(fā)控制

3278.04.99.8

12.2

14.9

1496.7

8.9

11.7

245碳纖維鈦合金中簡科技

204寶鈦股份

1974.57.32.03.25.21.84.56.36.88.65939.8

12.2

213中航光電

87119.9

27.1

34.1

43.4

2464.9

6.3

8.3

10.7

247西部材料752.84.53.76.1897898航天電器

278隱身材料

華秦科技

256石英纖維