造紙行業(yè)深度研究報告

造紙行業(yè)深度研究報告目錄TOC\o"1-2"\h\u一、金光紙業(yè)收購博匯，白卡紙行業(yè)集中度明顯提高 3（一）長時間深耕中國，市場占有率持續(xù)提高 3（二）營業(yè)收入持續(xù)增加，產(chǎn)能運用率穩(wěn)步抬升 5（三）產(chǎn)能穩(wěn)定，產(chǎn)能運用率穩(wěn)步提高 7（四）費用率企穩(wěn)下降，凈利率有望回升 10二、金光紙業(yè)各子公司涵蓋紙漿、工業(yè)紙、生活用紙，全產(chǎn)業(yè)鏈布局齊全 11（一）金海漿紙業(yè)：木漿生產(chǎn)規(guī)模居前列，造漿技術(shù)居于國內(nèi)領(lǐng)先 12（二）金桂漿紙業(yè)：位于廣西林木資源豐富，實現(xiàn)林漿紙一體化 15（三）金東紙業(yè)：單廠規(guī)模最大的銅版紙公司，規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢明顯 16（四）金華盛紙業(yè)：扎根蘇州輻射華東市場，文化紙品種齊全金華盛紙業(yè) 19（五）寧波中華紙業(yè)：白卡紙細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先公司，生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備先進 20（六）寧波亞洲漿紙業(yè)：白卡紙龍頭公司，產(chǎn)品附加值居于行業(yè)前列 21（七）金紅葉紙業(yè)：生活用紙產(chǎn)能排名靠前，凈利潤距龍頭仍存差距 24三、造紙行業(yè)并購重組頻繁，龍頭公司整合啟動 27（一）青山紙業(yè)收購閩環(huán)實業(yè) 28（二）安妮股份收購湖南中冶美隆紙業(yè)2 29（三）日本制紙收購理文造紙股權(quán) 30（四）中國紙業(yè)重組泰格林紙 31（五）山鷹紙業(yè)并購聯(lián)盛紙業(yè)，成立并購基金 32（六）APP收購博匯啟動白卡紙整合，禁塑令成為需求增加驅(qū)動因素 33一、金光紙業(yè)收購博匯，白卡紙行業(yè)集中度明顯提高年12月31日博匯紙業(yè)公示，公司實際控制人楊延良先生及其配偶李秀榮女士與金光紙業(yè)簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓意向書》，擬合同轉(zhuǎn)讓所持博聚集團100%的股權(quán)。金光紙業(yè)在國內(nèi)的發(fā)展也受到了市場的高度關(guān)注，隨著收購的完畢金光紙業(yè)獲得國內(nèi)白卡紙領(lǐng)域的絕對話語權(quán)，巨龍起舞深刻影響國內(nèi)造紙行業(yè)整體發(fā)展進程。（一）長時間深耕中國，市場占有率持續(xù)提高金光集團（SinarMasGroup）是世界上僅次于SAPPI公司的第二大造紙公司，由印尼出名華人黃奕聰先生于1962年創(chuàng)立。自1992年開始，金光集團進入中國投資設(shè)立金光紙業(yè)，旗下?lián)碛薪饢|紙業(yè)、中華紙業(yè)、金華盛、金紅葉、金海漿紙等國內(nèi)出名大型制漿造紙公司，以及數(shù)量眾多的其它子公司，涉及到的行業(yè)有林業(yè)、貿(mào)易、機械、化工、房地產(chǎn)、金融投資等等。1992年APP（中國）進入中國發(fā)展并成立合資公司寧波中華紙業(yè)有限公司，1996年先后成立中國最大的無碳復(fù)寫紙生產(chǎn)公司——金華盛紙業(yè)（蘇州工業(yè)園區(qū)）有限公司、亞洲最大生活用紙生產(chǎn)公司——金紅葉紙業(yè)（蘇州工業(yè)園區(qū)）有限公司、中國最大的紙制品生產(chǎn)公司——亞龍紙制品（昆山）有限公司。1997年成立世界單廠規(guī)模最大的銅版紙生產(chǎn)公司——金東紙業(yè)（江蘇）有限公司。1998年APP(中國)總部在上海成立。1999年，海南金海漿紙業(yè)有限公司成立。年廣西金桂漿紙業(yè)有限公司成立。年世界單產(chǎn)最大、技術(shù)最先進的工業(yè)板紙生產(chǎn)線，寧波亞洲漿紙業(yè)有限公司投產(chǎn)。年中國最大的木漿生產(chǎn)公司、世界最大的單一漿線，代表世界最先進環(huán)保水平的海南金海漿紙業(yè)有限公司正式投產(chǎn)。金光紙業(yè)主營產(chǎn)品有銅版紙、白卡紙、無碳復(fù)寫紙、生活用紙和全木漿雙膠等，其中銅版紙和無碳復(fù)寫紙國內(nèi)市場占有率含有明顯優(yōu)勢，分別為39%和47%。截止年9月末，金光紙業(yè)（中國）共投資和控股99家公司，涉及控股子公司45家，投資公司54家，已發(fā)展成為國內(nèi)最大的造紙公司之一。年金光紙業(yè)合并范疇的紙品產(chǎn)量累計約為861萬噸。就產(chǎn)量而言，公司紙產(chǎn)品的整體生產(chǎn)規(guī)模為國內(nèi)第二，領(lǐng)先于行業(yè)內(nèi)其它公司，而行業(yè)第一位玖龍紙業(yè)（控股）有限公司重要生產(chǎn)卡紙、高強瓦楞芯紙等工業(yè)包裝用紙，在綜合性造紙公司中金光紙業(yè)已居第一位。（二）營業(yè)收入持續(xù)增加，產(chǎn)能運用率穩(wěn)步抬升年，受紙漿業(yè)務(wù)規(guī)模擴大的影響，金光紙業(yè)營業(yè)收入繼續(xù)增加，但由于工業(yè)用紙毛利潤減少，公司毛利潤同比小幅下滑，紙品和紙漿仍是收入和毛利潤的重要來源。年公司實現(xiàn)營收589.5億元，同比增加6.63%，歸母凈利潤19.39億元，同比下降7.5%。年各品種紙營業(yè)收入同比均小幅增加，隨著紙漿價格的提高，紙漿收入同比有所增加；其它業(yè)務(wù)板塊重要涉及紙箱、紙管等紙質(zhì)產(chǎn)品的附屬品，其中其它紙質(zhì)產(chǎn)品年營業(yè)收入同比有所減少。同期，由于工業(yè)用紙原材料中，紙漿占比較高，隨著紙漿價格上漲，工業(yè)用紙毛利潤為34.00億元，同比大幅減少12.11億元；受價格上漲影響，紙漿毛利潤為22.94億元，同比大幅增加6.22億元；其它各板塊毛利潤均保持穩(wěn)定。受工業(yè)用紙和紙漿毛利率下降的影響，金光紙業(yè)毛利率為23.91%，同比減少2.60個百分點。從主營業(yè)務(wù)收入構(gòu)成來看，紙漿及紙制品業(yè)務(wù)仍為公司的核心業(yè)務(wù)，年公司實現(xiàn)紙漿業(yè)務(wù)收入122.39億元，同比增加57.15%，實現(xiàn)文化用紙業(yè)務(wù)收入182.63億元，同比增加2.23%，實現(xiàn)工業(yè)用紙業(yè)務(wù)收入156.35億元，同比增加2.80%，實現(xiàn)生活用紙業(yè)務(wù)收入101.29億元，同比增加1.36%，實現(xiàn)其它業(yè)務(wù)收入26.83億元，同比減少39.44%，其中，公司紙漿業(yè)務(wù)收入增幅較大重要是由于當(dāng)年紙漿價格上漲所致。年，上述業(yè)務(wù)板塊占營業(yè)總收入的比重分別為20.76%、30.98%、26.52%、17.18%和4.55%。（三）產(chǎn)能穩(wěn)定，產(chǎn)能運用率穩(wěn)步提高截至年末，金光紙業(yè)在全國8個省區(qū)經(jīng)營和管理了420萬畝林地，其中已種植林地面積389萬畝，年出材量370萬噸，種植有桉樹、楊樹、相思、榿木等樹種，以桉樹為主。桉樹采伐周期為5-7年，楊樹采伐周期為8-12年。紙漿方面，公司生產(chǎn)的紙漿以公司自用為優(yōu)先，部分對外銷售，近年來公司木漿自給率約為45%。自制漿產(chǎn)能擴張有助于公司增強上游原料的控制力和減少生產(chǎn)成本。產(chǎn)能方面，年金光集團紙漿和各類紙制品產(chǎn)能與上年持平，分別為210.00萬噸和863.93萬噸。產(chǎn)量方面，受市場下游需求影響，年金光集團文化用紙和生活用紙產(chǎn)量略有下滑，紙漿及工業(yè)用紙產(chǎn)量保持增加，集團產(chǎn)品整體產(chǎn)量有所提高。年金光紙業(yè)（中國）生產(chǎn)紙漿246.01萬噸，同比增加8.33%，生產(chǎn)各類紙制品累計857.05萬噸，同比增加1.19%，其中，生產(chǎn)文化用紙353.49萬噸，同比減少5.99%，生產(chǎn)工業(yè)用紙361.20萬噸，同比增加12.17%，生產(chǎn)生活用紙102.37萬噸，同比減少8.60%。產(chǎn)能運用率方面，年公司除生活用紙和其它用紙外，紙漿、文化用紙和工業(yè)用紙的產(chǎn)能運用率均保持在90%以上，整體產(chǎn)能運用率水平較高。年金光紙業(yè)總產(chǎn)能達(dá)成1074萬噸，其中漿產(chǎn)品產(chǎn)能210萬噸，紙產(chǎn)品產(chǎn)能864萬噸。年公司漿產(chǎn)品和紙產(chǎn)品產(chǎn)量分別為246萬噸和857萬噸，產(chǎn)能運用率分別為117.15%和99.19%，均較有所上升；同期產(chǎn)品銷售方面，漿產(chǎn)品和紙產(chǎn)品分別實現(xiàn)銷量204萬噸和862萬噸，產(chǎn)銷率分別為82.93%和100.58%。公司產(chǎn)能運用率穩(wěn)步提高，紙漿產(chǎn)品供應(yīng)充足。（四）費用率企穩(wěn)下降，凈利率有望回升過去兩年，在國內(nèi)造行業(yè)毛利率和凈利率普遍下降的狀況下，金光紙業(yè)得益其費用端的控制，凈利率實現(xiàn)回升。公示顯示，年前三季度，公司毛率利20.88%，較年下降3.03pcts；費用率為16.84%，較年下降1.93pcts；凈利率為4.8%，較年上升0.84pcts。截止年三季度，公司凈利率和ROE仍大幅低于行業(yè)平均值，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處在行業(yè)較低水平，隨著公司對費用端的精細(xì)控制進一步深化，公司的凈利率和ROE存在進一步的上升空間。二、金光紙業(yè)各子公司涵蓋紙漿、工業(yè)紙、生活用紙，全產(chǎn)業(yè)鏈布局齊全金光紙業(yè)重要7家子公司位于東南沿海地區(qū)，其中海南1家，廣西1家，江蘇3家，浙江2家。分布較為集中且與原材料、產(chǎn)能和市場等區(qū)位因素有一定關(guān)聯(lián)。木漿生產(chǎn)重要集中在原材料豐富的廣西和海南，而工業(yè)用紙生產(chǎn)除考慮原料因素外還考慮原有產(chǎn)能和市場影響，浙江、江蘇占比較高。金光紙業(yè)的產(chǎn)能布局考慮消費地區(qū)和運輸便利，已經(jīng)形成遍及沿海的齊全產(chǎn)能布局。（一）金海漿紙業(yè)：木漿生產(chǎn)規(guī)模居前列，造漿技術(shù)居于國內(nèi)領(lǐng)先海南金海漿紙業(yè)有限公司是由新加坡亞洲漿紙業(yè)股份有限公司于1999年9月9日在海南省洋浦經(jīng)濟開發(fā)區(qū)注冊成立的中外合資有限責(zé)任公司，占地8000畝。一期工程年產(chǎn)100萬噸化學(xué)漂白硫酸鹽桉木漿，總投資105億元人民幣，項目于1999年注冊成立，年5月開工興建，年3月28日正式投產(chǎn)。二期工程年產(chǎn)160萬噸造紙項目，總投資115億元人民幣，年12月20日同意成立，其第一階段年產(chǎn)90萬噸文化紙項目年7月6日建成投產(chǎn)；第二階段年產(chǎn)70萬噸生活用紙項目于年終投產(chǎn)。金海漿紙業(yè)重要從事木漿和銅版紙的生產(chǎn)和銷售工作，其收入受木漿和銅版紙市場價格波動的影響較大。木漿業(yè)務(wù)是公司傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，產(chǎn)品生產(chǎn)工藝成熟，制漿技術(shù)仍處在國際領(lǐng)先地位，產(chǎn)能全國領(lǐng)先，行業(yè)地位較高，仍含有一定的規(guī)模優(yōu)勢。銅版紙業(yè)務(wù)生產(chǎn)設(shè)備技術(shù)先進，仍處在世界領(lǐng)先水平。金海漿重要生產(chǎn)設(shè)備涉及產(chǎn)能160萬噸/年的制漿生產(chǎn)線、產(chǎn)能100萬噸/年的文化紙生產(chǎn)線及產(chǎn)能50萬噸/年的生活用紙生產(chǎn)線，均位于園區(qū)內(nèi)。金海漿紙業(yè)木漿基本處在滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)，其銅版紙產(chǎn)能運用率及產(chǎn)銷率也處在較高水平，年后受國內(nèi)銅版紙產(chǎn)能過剩及下游減少的影響，銅版紙產(chǎn)銷率有一定下滑，經(jīng)調(diào)節(jié)年其產(chǎn)銷率恢復(fù)至靠近100%的水平。年年末金海漿紙業(yè)漂白硫酸鹽桉木漿年產(chǎn)能135萬噸，產(chǎn)量156萬噸，銷量152萬噸，產(chǎn)能運用率115.56%，產(chǎn)銷率97.44%；銅版紙年產(chǎn)能100萬噸，產(chǎn)量104萬噸，產(chǎn)能運用率104%，銷量103萬噸，產(chǎn)銷率99.04%。從產(chǎn)量規(guī)模來看，公司為行業(yè)龍頭公司，公司銅版紙產(chǎn)品在國外市場上的銷售重要是通過來料加工的模式，由客戶提供重要原材料，公司僅收取加工費；自銷則重要通過金光紙業(yè)下屬貿(mào)易公司在國內(nèi)進行銷售。年金海漿紙業(yè)營業(yè)收入106.28億元，相較年增加6.29%，毛利率29.80%，較年增加5.49pct。銷售商品收入構(gòu)成業(yè)務(wù)收入的95.28%。年后金海漿紙業(yè)凈利率超出行業(yè)平均水平，且相對同業(yè)有較高增幅。毛利率方面年綜合毛利率為18.40%，其中木漿毛利率15.73%，銅版紙毛利率18.56%，其它業(yè)務(wù)毛利率42.47%。ROE相對同業(yè)仍有差距，有較大上升空間。金海漿紙業(yè)總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率相對同業(yè)較低，年后隨著木漿和銅版紙銷量的增加，公司結(jié)轉(zhuǎn)成本增加、存貨減少使得存貨周轉(zhuǎn)效率小幅提高；應(yīng)收賬款的大幅上升造成公司應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率有所下降。資產(chǎn)負(fù)債率處在行業(yè)平均水平，年以來有小幅上升，其流動比率和速動比率相對行業(yè)處在較低水平。（二）金桂漿紙業(yè)：位于廣西林木資源豐富，實現(xiàn)林漿紙一體化廣西金桂漿紙業(yè)有限公司位于廣西欽州市欽州港經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)，于年注冊成立。金桂漿紙業(yè)是APP在華投資建設(shè)的第17家制漿造紙公司，也是現(xiàn)在國內(nèi)最早實現(xiàn)林漿紙一體化的公司之一。金桂漿紙業(yè)重要從事紙漿、白紙卡的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)能位居廣西地區(qū)首位。年其桉木化機漿和白卡紙產(chǎn)能分別為75萬噸和100萬噸，是國內(nèi)規(guī)模最大的漿紙一體化造紙公司之一，其生產(chǎn)的化機漿重要供應(yīng)金光集團。年其營業(yè)收入為89.31億元，同比增加28%，毛利率20.56%，較年下降9.89pct。受到原材料及產(chǎn)品價格波動的影響，公司近年來毛利率呈現(xiàn)較大幅度波動，年至年毛利率分別為30.45%和20.56%，其產(chǎn)品定位高端，且金光集團充足的原料供應(yīng)減少采購成本，年毛利率高于可比同業(yè)平均水平。公司資產(chǎn)負(fù)債率55.66%，受金光紙業(yè)不停增資和資本實力增強的影響，負(fù)債經(jīng)營程度逐年下降。（三）金東紙業(yè)：單廠規(guī)模最大的銅版紙公司，規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢明顯金東紙業(yè)1997年5月18日正式成立于江蘇省鎮(zhèn)江大港，由印尼金光集團所屬的金光紙業(yè)(中國)投資有限公司和鎮(zhèn)江金達(dá)工貿(mào)有限公司共同投資，總投資35.1億美元，金東紙業(yè)是國內(nèi)最大的銅版紙和無碳復(fù)寫紙生產(chǎn)公司，含有明顯的規(guī)模和技術(shù)優(yōu)勢。金東紙業(yè)本部是世界單廠規(guī)模最大的銅版紙生產(chǎn)公司，下屬子公司金華盛是中國最大的無碳復(fù)寫紙生產(chǎn)公司，下屬子公司海南金海漿木漿生產(chǎn)規(guī)模居行業(yè)前列。公司現(xiàn)在已形成年產(chǎn)銅版紙超出200萬噸的生產(chǎn)能力，其產(chǎn)能分布位于本部所在的江蘇鎮(zhèn)江、子公司金海漿紙業(yè)所在的海南和金華盛所在的蘇州。金東紙業(yè)作為國內(nèi)第二大的木漿生產(chǎn)公司，依靠控股股東的林木優(yōu)勢和集約化采購優(yōu)勢，建立較為穩(wěn)定的原材料供應(yīng)渠道，提高了成本控制能力。公司以內(nèi)外銷并舉的模式發(fā)展，內(nèi)銷方面，公司在全國建立了16家國內(nèi)銷售公司，形成一套完整的銷售、服務(wù)和市場一體化的系統(tǒng)。內(nèi)貿(mào)公司同時也負(fù)責(zé)銷售金光紙業(yè)下屬其它造紙公司的產(chǎn)品。國內(nèi)銷售采用直銷和分銷兩種方式，分銷占比80%以上。產(chǎn)品出口均采用來料加工的模式，公司僅收取加工費，現(xiàn)在加工訂單每年約有100萬噸。根據(jù)海關(guān)數(shù)據(jù)，金東紙業(yè)是造紙和紙制品行業(yè)年出口額第一名。年營業(yè)收入329.72億元，較年增加4.66%，毛利率20.34%，較年下降1.89pct。至年末，由于長久有息債務(wù)的減少，公司資產(chǎn)負(fù)債率、債務(wù)資本比率均小幅下降，年后資產(chǎn)負(fù)債率有一定上升，但始終保持在行業(yè)平均水平。公司資產(chǎn)規(guī)模基本穩(wěn)定，構(gòu)成以非流動資產(chǎn)為主，應(yīng)收賬款增加較快，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)效率下降明顯。公司受限資產(chǎn)超出凈資產(chǎn)的100%，資產(chǎn)流動性普通?？傎Y產(chǎn)周轉(zhuǎn)率略高于行業(yè)平均水平。公司營業(yè)收入略有波動，毛利率逐年增加，年受紙產(chǎn)品和木漿價格持續(xù)上漲的影響，公司盈利能力有所提高，而后有一定程度下滑并略低于行業(yè)平均水平。年之前由于原材料價格下降，公司技術(shù)改造使單位產(chǎn)品能耗下降，利潤空間有所增加，因此公司利潤總額和凈利潤增加較快，凈利率明顯增加，但年后凈利率有一定下降，且距離行業(yè)平均水平仍有差距。。（四）金華盛紙業(yè)：扎根蘇州輻射華東市場，文化紙品種齊全金華盛紙業(yè)（蘇州工業(yè)園區(qū)）有限公司成立于1996年3月29日，原由亞洲漿紙業(yè)股份有限公司全額出資設(shè)立，初始注冊資本為1.95億美元。1999年5月，亞洲漿紙業(yè)股份有限公司將公司10%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給金光紙業(yè)（中國）投資有限公司，并于年7月將剩余90%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給金光紙業(yè)，公司成為金光紙業(yè)全資子公司。其重要從事雙膠紙、銅板卡紙等文化用紙及無碳復(fù)寫紙、熱敏紙等特種紙的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，產(chǎn)銷規(guī)模位列我國文化用紙及特種紙行業(yè)前列。金華盛紙業(yè)位于蘇州工業(yè)園區(qū)內(nèi)，區(qū)域內(nèi)交通便利，基礎(chǔ)設(shè)施完善，能源、電力、供水充足。公司自1996年開始投資建設(shè)，1997年開始生產(chǎn)經(jīng)營，截至年末擁有4臺原紙機和5臺涂布機，設(shè)計總產(chǎn)能為66.2萬噸，年總產(chǎn)能67萬噸，產(chǎn)能均位于蘇州園區(qū)內(nèi)。金華盛是我國規(guī)模較大的文化用紙和特種紙制造商之一，其中特種紙產(chǎn)能國內(nèi)領(lǐng)先。年和年公司分別實現(xiàn)營業(yè)收入39.84億元和40.85億元，年毛利率22.44%，較年增加0.81pct。公司產(chǎn)銷總體保持在較大規(guī)模，得益于特種紙產(chǎn)品較高的利潤率，近年來經(jīng)營效益總體較好。金華盛毛利率平穩(wěn)增加，基本位于行業(yè)中上游。年以來公司凈利率增加明顯，經(jīng)營效益持續(xù)向好。年其資產(chǎn)負(fù)債率為60.37%，負(fù)債經(jīng)營程度保持在合理區(qū)間。（五）寧波中華紙業(yè)：白卡紙細(xì)分領(lǐng)域領(lǐng)先公司，生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備先進寧波中華紙業(yè)有限公司是由印尼金光集團APP投資控股的大型中外合資公司，成立于1992年7月，由新加坡亞洲漿紙股份有限公司與香港中策投資公司、寧波白紙板廠、中國紙張紙漿進出口公司共同投資組建。公司位于寧波市海曙區(qū)段塘鎮(zhèn)，廠區(qū)占地面積63多萬平方米，總資產(chǎn)53億元。采用現(xiàn)在世界先進水平的生產(chǎn)技術(shù)和設(shè)備，是國內(nèi)現(xiàn)在重要的高檔涂布白紙板專業(yè)生產(chǎn)公司之一。寧波中華重要生產(chǎn)工業(yè)用白卡紙、白板紙等，其年產(chǎn)能62萬噸，銷量和產(chǎn)量分別為62萬噸和62萬噸，產(chǎn)能運用率和產(chǎn)銷率均靠近100%。是中國第一家通過國際ISO14001環(huán)保認(rèn)證的造紙公司。寧波亞洲漿紙業(yè)為其控股子公司，位于寧波市北侖的青峙工業(yè)區(qū)，是寧波中華紙業(yè)的延伸與發(fā)展，項目總投資額約118.3億人民幣，其中一期投資58.9億元人民幣，占地面積176萬平方米，于年12月投產(chǎn)，年6月進入正式生產(chǎn)期。（六）寧波亞洲漿紙業(yè)：白卡紙龍頭公司，產(chǎn)品附加值居于行業(yè)前列亞洲漿紙業(yè)為金光紙業(yè)（中國）投資有限公司旗下工業(yè)用紙生產(chǎn)經(jīng)營主體之一，寧波中華紙業(yè)為其第一大股東。注冊地為浙江省寧波市經(jīng)濟技術(shù)開發(fā)區(qū)青峙工業(yè)區(qū)。白卡紙是造紙行業(yè)中集中度較高的子行業(yè)，前四大龍頭分別為山東博匯紙業(yè)股份有限公司、山東晨鳴紙業(yè)集團股份有限公司、金光紙業(yè)（中國）投資有限公司和萬國紙業(yè)太陽白卡紙有限公司，現(xiàn)在CR4達(dá)成75%以上，呈現(xiàn)寡頭競爭格局。亞洲漿紙業(yè)重要從事機制紙及紙板的生產(chǎn)和銷售，重要產(chǎn)品為白卡紙和銅版卡紙，均為包裝用紙。近年來造紙行業(yè)受到宏觀經(jīng)濟下行、木漿價格持續(xù)高位等因素沖擊，行業(yè)整體產(chǎn)銷量和經(jīng)濟效益承壓。截至年末亞洲漿紙業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)定為150萬噸/年，共有兩條生產(chǎn)線，分為6號機和4號機，其中6號機年產(chǎn)能為100萬噸，可生產(chǎn)公司經(jīng)營的全部紙種；4號機設(shè)計年產(chǎn)能50萬噸，現(xiàn)在重要生產(chǎn)白卡紙，均位于園區(qū)內(nèi)。為優(yōu)化產(chǎn)品構(gòu)造，公司將部分產(chǎn)能轉(zhuǎn)產(chǎn)附加值較高的食品級白卡紙，另外通過技術(shù)提高，設(shè)備車速加緊，公司造紙設(shè)備產(chǎn)能運用率明顯提高。受益于重要產(chǎn)品產(chǎn)銷量提高，當(dāng)年公司實現(xiàn)營業(yè)收入85.28億元，同比增加19.57%；同期白卡紙綜合毛利率為16.96%，同比減少5.64%，重要是由于原材料木漿價格處在高位，同時白卡紙由于行業(yè)競爭等因素價格整體下跌所致。年公司紙品產(chǎn)量達(dá)190.26萬噸，產(chǎn)能運用率為126.84%。公司白卡紙、銅版卡、食品級白卡紙和白底白板紙產(chǎn)量分別為150.83萬噸、32.59萬噸、6.68萬噸和0.16萬噸。公司收入來源重要是白卡紙，年收入為63.36億元，同比增加15.18%，收入占比為77.60%；另首先為銅版卡紙，當(dāng)年收入15.47億元，與上年基本持平，但隨著公司收入規(guī)模擴大，其占比有所下降，毛利率為15.56%。年公司還承接生產(chǎn)附加值較高的食品級白卡紙，毛利率為29.18%，但收入僅2.74億元，規(guī)模相對不大，其它紙類毛利率10.07%。年該公司營業(yè)周期為130.04天，同比變化不大；同期公司營業(yè)收入現(xiàn)金率為113.43%，同比增加8.49個百分點，現(xiàn)金回籠仍保持較好水平。受產(chǎn)品價格下跌、產(chǎn)品成本上升影響，年利潤總額同比下滑明顯，因此EBITDA同比減少20.03%至13.27億元，其中利潤總額、列入財務(wù)費用的利息支出和固定資產(chǎn)折舊分別為5.35億元、3.26億元和4.52億元。公司凈利率相對同業(yè)仍有一定差距，ROE也相對行業(yè)平均水平較低，有一定的上升空間，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率高于行業(yè)平均水平，資產(chǎn)負(fù)債率基本位于行業(yè)平均水平。（七）金紅葉紙業(yè)：生活用紙產(chǎn)能排名靠前，凈利潤距龍頭仍存差距金紅葉紙業(yè)集團有限公司是APP（中國）于1996年投資建設(shè)的當(dāng)代化大型生活用紙公司，成立于1996年3月。廠區(qū)位于蘇州工業(yè)園區(qū)，于1998年8月開始投產(chǎn)，占地面積1.14平方公里，集團現(xiàn)有員工13000余人，總投資16.907億美元，從年開始，公司先后在天津、沈陽、成都、武漢、福州、廣東、海南、青島等地設(shè)立加工基地，并設(shè)有遍及全國的營運銷售網(wǎng)絡(luò)，現(xiàn)在年產(chǎn)生活用紙原紙80萬噸，成品加工年產(chǎn)60萬噸。金紅葉紙業(yè)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品分為普通消費品和商用消費品。其重要產(chǎn)品有：卷筒衛(wèi)生紙、抽取式衛(wèi)生紙、珍寶卷紙、盒裝面紙、抽取式面巾紙、袖珍面紙、紙手帕、餐巾紙、廚房用紙、大型卷筒衛(wèi)生紙、擦手紙和濕紙巾。我國生活用紙市場恒安國際、金紅葉紙業(yè)、維達(dá)國際和中順潔柔是國內(nèi)生活用紙行業(yè)領(lǐng)先的四家公司，其在規(guī)模、技術(shù)和品牌等方面含有較大優(yōu)勢。年金紅葉營業(yè)收入107.48億元，較年增加2.56%，毛利率27.38%，較年增加0.87pct。公司的生產(chǎn)基地分別位于江蘇蘇州、海南洋浦、湖北孝感、遼寧新民和四川遂寧。-年，公司營業(yè)利潤分別為4.77億元、2.85億元和3.72億元，營業(yè)利潤率分別為4.87%、2.72%和3.46%。其中年因木漿成本上漲，公司毛利增幅有限，加之財務(wù)費用增加，共同因素造成當(dāng)年營業(yè)利潤有所下滑，公司ROE較同業(yè)偏低，有較大提高空間。公司債務(wù)規(guī)模逐年增加，年至年資產(chǎn)負(fù)債率分別為63.32%、64.14%和65.03%，現(xiàn)在財務(wù)杠桿水平尚可，但略高于行業(yè)平均水平。隨著短期債務(wù)規(guī)模的增加，公司資產(chǎn)流動性整體持續(xù)弱化，年流動比率、速動比率分別為1.13和1.02，同時公司受限資產(chǎn)規(guī)模較大，實際資產(chǎn)流動性較弱，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率處在行業(yè)平均水平。三、造紙行業(yè)并購重組頻繁，龍頭公司整合啟動年以來國家頒布的與造紙行業(yè)有關(guān)的三大政策：“節(jié)能環(huán)?！闭?、《造紙產(chǎn)業(yè)政策》以及新《制漿造紙工業(yè)水污染物排放原則》提高行業(yè)技術(shù)和資金門檻，促使大批產(chǎn)能落后的小公司關(guān)停，并購事件也屢屢發(fā)生。造紙行業(yè)的并購整合最初重要發(fā)生在龍頭公司和特色小造紙公司之間，青山紙業(yè)以1.2億元收購閩環(huán)實業(yè)100％股權(quán)、廈門安妮紙業(yè)6500萬元收購湖南中冶美隆紙業(yè)100%股權(quán)，以及黑龍江恒豐紙業(yè)990萬元收購大宇制紙等都是較為典型的案例。隨著行業(yè)發(fā)展的進一步，造紙公司并購開始覺得參股、合資等方式，體現(xiàn)為競爭與合作共存，特別是在外資并購中更為常見。典型案例就是日本制紙以35.5億港元收購理文造紙控股股東所持理文造紙12%股權(quán)，通過“強強聯(lián)手”共同開發(fā)中國市場。國內(nèi)的典型案例例如中國紙業(yè)投資總公司以25億元現(xiàn)金增資重組湖南泰格林紙集團，山鷹紙業(yè)并購聯(lián)盛紙業(yè)。近期造紙行業(yè)產(chǎn)生新的變化，龍頭公司之間啟動整合，隨著行業(yè)的發(fā)展整合近年來出現(xiàn)了龍頭公司互相整合的現(xiàn)象，將來隨著產(chǎn)業(yè)基金等形式的成立，行業(yè)龍頭之間強強聯(lián)合啟動，巨龍起舞天界高遠(yuǎn)，行業(yè)大公司不停強化本身生產(chǎn)技術(shù)、資源稟賦優(yōu)勢，打造造紙行業(yè)巨頭公司之路啟動。本次金光紙業(yè)收購博匯是典型代表案例，隨著收購?fù)戤叄卓埿袠I(yè)的集中度明顯提高，將來隨著禁塑令等行業(yè)政策推出，白卡紙行業(yè)進一步向龍頭集中。（一）青山紙業(yè)收購閩環(huán)實業(yè)年12月22日通過競價，福建省青山紙業(yè)股份有限公司以12032．63萬元價格競買到深圳市龍崗閩環(huán)實業(yè)有限公司100％股權(quán)。收購時深圳市龍崗閩環(huán)實業(yè)有限公司總資產(chǎn)13078．28萬元，負(fù)債2807．33萬元，凈資產(chǎn)10270．95萬元。青山紙業(yè)不僅要出資1.2億元，并且需要承接該公司1158萬元的債務(wù)及幾項擔(dān)保（流貸3000萬元，期限三年，擔(dān)保方式為連帶擔(dān)保責(zé)任）。青山紙業(yè)重要從事紙袋紙、漿板、板紙及瓦楞紙系列產(chǎn)品、堿、電產(chǎn)品、光電子產(chǎn)品、醫(yī)藥產(chǎn)品、木材等產(chǎn)品的產(chǎn)銷及其貿(mào)易經(jīng)營。閩環(huán)實業(yè)重要從事多種工業(yè)用紙，瓦楞原紙、衛(wèi)生紙，造紙原料、水玻璃、化工產(chǎn)品購銷；貨品進出口，技術(shù)進出口；普通貨運等業(yè)務(wù)，注冊資本6000萬元。青山紙業(yè)收購為延伸公司主營業(yè)務(wù)下游產(chǎn)業(yè)鏈，拓展公司在制漿造紙行業(yè)中的發(fā)展空間。而閩環(huán)實業(yè)仍處在產(chǎn)品構(gòu)造調(diào)節(jié)時期，市場前景看好的竹（木）纖漿粕擴建等技改項目，需要大量建設(shè)資金，轉(zhuǎn)讓所獲資金（涉及收益）除用于繳納轉(zhuǎn)讓有關(guān)稅費外，全部用于其產(chǎn)品構(gòu)造調(diào)節(jié)項目建設(shè)，其子公司惠州閩環(huán)新廠建設(shè)項目預(yù)算投資1.3億元，年7月竣工。（二）安妮股份收購湖南中冶美隆紙業(yè)2010年3月16日安妮股份投資6500萬元收購湖南中冶美隆原股東所持有的湖南中冶美隆100％股權(quán)，此舉為了確保原材料的穩(wěn)定供應(yīng)，減少成本，提高公司盈利能力，增強公司的市場競爭能力。湖南中冶美隆以經(jīng)營紙漿、紙和紙制品制造、銷售，為客戶提供來料加工，造紙原料的開發(fā)為主，注冊資本5500萬元。安妮股份于年與湖南中冶美隆擬定戰(zhàn)略合作關(guān)系，由安妮股份向湖南中冶美隆提供資金和技術(shù)支持；湖南中冶美隆則確保按優(yōu)惠價格為安妮股份穩(wěn)定提供涂布原紙產(chǎn)品，收購后，湖南中冶美隆成為安妮股份的全資子公司。但由于湖南中冶美隆資金需求量大，經(jīng)營不抱負(fù)，影響公司業(yè)績，年安妮股份與湖北中閩文化旅游開發(fā)有限公司、北京柏生萬盛投資有限公司簽訂《股權(quán)轉(zhuǎn)讓合同》，將湖南中冶美隆紙業(yè)有限公司75%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中閩公司，將湖南中冶美隆20%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給柏生投資。轉(zhuǎn)讓價格分別為5587.5萬元和1490萬元。（三）日本制紙收購理文造紙股權(quán)年6月國內(nèi)第二大包裝紙生產(chǎn)公司理文紙業(yè)公布公示稱，已與日本制紙集團訂立商業(yè)合作合同。日本制紙向理文的控股方GOLDBEST支付35.5億港元，收購理文約12%的股份，成為理文的第二大股東。而收購方日本制紙是日本最大的漿紙制造公司之一，年產(chǎn)能在690萬噸。由于日本國內(nèi)紙品需求低迷，日本各大造紙公司紛紛加緊向新興市場國開拓市場謀求出路。日本制紙入股中國制紙公司，旨在爭取日漸擴大的中國紙品需求。而35.5億資金，將使理文的現(xiàn)金流徹底健康。理文可運用這筆資金在國內(nèi)包裝紙市場進行大規(guī)模的產(chǎn)能擴張。（四）中國紙業(yè)重組泰格林紙年9月中國紙業(yè)投資總公司以25億元現(xiàn)金增資重組湖南泰格林紙集團。中國紙業(yè)是中國誠通控股集團下屬國有獨資公司，年時擁有造紙公司5家，彩印公司1家，其中有兩家上市公司，產(chǎn)能為100萬噸，主打產(chǎn)品為高附加值的特種紙(熱敏紙、無碳復(fù)寫紙)，占據(jù)了國內(nèi)煙卡紙市場第一位，熱敏紙市場第一位，無碳復(fù)寫紙市場第二位。其涉足造紙產(chǎn)業(yè)較晚，重組前重要業(yè)務(wù)集中于白紙板、特種紙的生產(chǎn)和銷售，而在產(chǎn)業(yè)鏈上游的林漿環(huán)節(jié)仍屬空白。湖南泰格林紙集團在產(chǎn)業(yè)地位、資產(chǎn)規(guī)模、發(fā)展?jié)摿Φ确矫娑加衅浔旧淼膬?yōu)勢和特點，重要從事林業(yè)經(jīng)營以及文化紙、包裝紙(工業(yè)包裝紙、食品包裝紙)和商品木漿的生產(chǎn)和銷售，特別是其擁有豐富的林地資源儲藏和較為充足的自供漿能力。泰格林紙作為國有大型公司集團，年生產(chǎn)紙及商品漿能力達(dá)成180萬噸，年產(chǎn)值近100億元，擁有自營紙材林基地182萬畝。中國紙業(yè)增資重組泰格集團，旨在快速實現(xiàn)在林漿上游資源領(lǐng)域的突破，為進一步開發(fā)海內(nèi)外林漿資源奠定良好基礎(chǔ)，確保公司實現(xiàn)長久可持續(xù)發(fā)展。（五）山鷹紙業(yè)并購聯(lián)盛紙業(yè)，成立并購基金年12年20日山鷹紙業(yè)公布公示，以19億人民幣現(xiàn)金收購福建省聯(lián)盛紙業(yè)有限責(zé)任公司100%股權(quán)。聯(lián)盛紙業(yè)將成為山鷹紙業(yè)的全資子公司，本次收購是中國造紙行業(yè)發(fā)展歷史上最大一筆國內(nèi)公司間的現(xiàn)金收購。山鷹紙業(yè)是安徽省的包裝紙板生產(chǎn)公司和國家大型一檔造紙工業(yè)公司。公司主營“山鷹牌”各類包裝紙板、紙箱、新聞紙及其它紙制品的生產(chǎn)和銷售，主導(dǎo)產(chǎn)品為箱紙板、瓦楞紙、瓦楞箱板紙箱等包裝紙和新聞紙、膠印書刊紙等文化紙。聯(lián)盛紙業(yè)有限責(zé)任公司成立于年7月，公司重要經(jīng)營范疇為：生產(chǎn)多種紙制品、紙板生產(chǎn)、包裝制品；火力發(fā)電；廢紙收購、銷售。收購時聯(lián)盛紙業(yè)有四條生產(chǎn)線，技改完畢后年產(chǎn)能達(dá)成105萬噸。業(yè)務(wù)范疇已覆蓋東南沿海、長三角、珠三角及中部等地。聯(lián)盛紙業(yè)年產(chǎn)能規(guī)模技改完畢后達(dá)成105萬噸，山鷹造紙業(yè)務(wù)的年產(chǎn)能規(guī)模由年的358萬噸預(yù)計將增至近500萬噸。年2月18日，山鷹紙業(yè)資子公司山鷹資本與農(nóng)銀鳳凰簽訂了《浙江農(nóng)銀鳳凰綠色環(huán)保漿紙產(chǎn)業(yè)并購合作公司(有限合作)之合作合同》，共同發(fā)起設(shè)立浙江農(nóng)銀鳳凰綠色環(huán)保漿紙并購合作公司(有限合作)。本次并購基金目的募集規(guī)模80億元，農(nóng)銀鳳凰作為普通合作人，認(rèn)繳出資人民幣100萬元，占基金總規(guī)模的0.0