火電23年中報(bào)總結(jié)業(yè)績(jī)大幅改善機(jī)遇挑戰(zhàn)并存

目 錄回顧：火電2023年半年報(bào)綜述 5業(yè)績(jī)回顧：利潤(rùn)大幅改善，Q2表現(xiàn)更佳 5經(jīng)營(yíng)回顧：火電量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)優(yōu)異 7展望：煤電未來(lái)可期，火綠風(fēng)光無(wú)限 9機(jī)遇：煤價(jià)下行提供業(yè)績(jī)彈性，煤電尚未發(fā)力未來(lái)可期 9機(jī)遇：新能源裝機(jī)再加速，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?挑戰(zhàn)：電價(jià)承壓但仍具韌性，容量電費(fèi)蓄勢(shì)待發(fā) 12估值：火電樣本公司多低估值或高增長(zhǎng)，增長(zhǎng)潛力可觀 14風(fēng)險(xiǎn)提示 14圖目錄圖123H1火電樣本公司營(yíng)收均值YOY+9.4% 5圖223H1火電樣本公司歸母凈利均值YOY+550% 5圖3火電樣本公司Q2毛利率、凈利率、ROE平均值 6圖4火電樣本公司H1毛利率、凈利率、ROE平均值 6圖523H1火電樣本公司資產(chǎn)減值損失達(dá)1.3億元 6圖623H1火電樣本公司資本支出YOY+67% 6圖7火電發(fā)電量 8圖8火電利用小時(shí)（小時(shí)數(shù)） 8圖923H1秦港Q5500動(dòng)力煤均價(jià)為1023元/噸9圖1022家樣本公司季度合計(jì)歸母凈利潤(rùn)與秦港Q5500煤價(jià)季度均值變化情況 10圖沿海八省電廠日耗（萬(wàn)噸） 10圖12沿海八省電廠庫(kù)存（萬(wàn)噸） 10圖13沿海八省電廠可用天數(shù)（小時(shí)數(shù)） 圖14CCTD主流港口庫(kù)存（萬(wàn)噸） 圖15廣東現(xiàn)貨電價(jià)情況（元/千瓦時(shí)） 12圖16山東現(xiàn)貨電價(jià)情況（元/千瓦時(shí)） 12圖17山西現(xiàn)貨電價(jià)情況（元/千瓦時(shí)） 13圖18云南現(xiàn)貨電價(jià)情況（元/千瓦時(shí)） 13表目錄表1子板塊及樣本公司選取 5表2火電企業(yè)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù) 7表3部分火電企業(yè)量?jī)r(jià)數(shù)據(jù) 8表4部分火電樣本公司裝機(jī)情況 表5火電樣本公司市值情況 14回顧：火電2023年半年報(bào)綜述業(yè)績(jī)回顧：利潤(rùn)大幅改善，Q2表現(xiàn)更佳2220231：表1子板塊及樣本公司選取子板塊 樣本公司華能國(guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力、長(zhǎng)源電力、上海電力、內(nèi)蒙華電、華銀電力、華火電 電能源能電深能源能股份能電粵力A州發(fā)展控電建投能源、能電、豫控股贛股份、寶能、寶能源資料來(lái)源：，23H1火電企業(yè)業(yè)績(jī)大幅改善，Q2（1）營(yíng)業(yè)收入：23Q212926123H1發(fā)電側(cè)水電蓄能不足疊加來(lái)水未明顯改善，水電出力持續(xù)下降而火電出力23Q27.7主因煤價(jià)下降驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)修復(fù)?；痣婟堫^公司中，華能國(guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電23H163.1/25.8/15.2/29.9億元，YOY+310%/+57%/+8%/+28%。23H1火電樣本公司平均毛利率凈利率/ROE11.4%/5.2%/2.3%，同比分別4.9/5.1/4.6pct；23Q2火電樣本公司平均毛利率凈利率/ROE13.3%/6.8%/7.1/7.3/3.5pct23H11.3億元；558億元，YOY+67%。圖123H1火電樣本公司營(yíng)收均值YOY+9.4%資料來(lái)源：，

圖223H1火電樣本公司歸母凈利均值YOY+550%資料來(lái)源：，圖3火電樣本公司Q2毛利率、凈利率、ROE平均值 圖4火電樣本公司H1毛利率、凈利率、ROE平均值資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，圖523H1火電樣本公司資產(chǎn)減值損失達(dá)1.3億元 圖623H1火電樣本公司資本支出YOY+67%資料來(lái)源：， 資料來(lái)源：，表2火電企業(yè)業(yè)績(jī)數(shù)據(jù)公司營(yíng)業(yè)收入（億元）歸母凈利潤(rùn)（億元）經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流（億元）23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY23Q2YOY23H1YOY華能國(guó)際607.618%1260.38%40.6298%63.1310%76.2-35%137.6-32%華電國(guó)際274.733%594.520%14.541%25.857%12.89%37.2-29%大唐發(fā)電301.517%582.05%13.8-24%15.28%37.6-49%72.7-43%國(guó)電電力430.2-3%883.5-3%20.258%29.928%71.7-46%149.6-30%長(zhǎng)源電力30.010%69.28%1.6813%3.8291%-2.5-2445%1.9-49%上海電力99.027%202.525%4.5404%7.91763%13.8-74%27.0-56%內(nèi)蒙華電50.8-7%111.01%6.2-8%14.827%13.4-16%26.514%華銀電力22.238%48.920%-0.568%-1.542%1.7127%2.51812%華電能源42.9148%100.895%-0.493%1.2108%3.9208%6.8190%浙能電力240.837%417.316%17.7873%27.8598%26.0217%13.226%深圳能源101.719%182.612%12.4124%18.875%8.3-70%26.9-36%申能股份66.229%139.09%11.182%18.5127%9.0-64%36.622%京能電力64.33%150.17%-0.4-118%3.7-28%2.2-85%-0.5101%粵電力A152.936%283.425%7.7183%8.6162%24.2488%27.21406%廣州發(fā)展116.7-6%217.55%7.156%11.256%7.3-45%14.760%晉控電力48.12%103.010%1.6879%0.225%-3.8-206%-8.2187%建投能源35.95%89.41%2.3275%0.8243%4.4-67%-3.1118%皖能電力64.315%122.42%4.6248%5.8117%0.3-87%6.1-49%豫能控股23.0-25%54.0-21%-1.647%-5.824%1.9637%1.3-61%贛能股份17.2169%34.2148%1.3262%1.4289%3.3347%2.6126%通寶能源24.7-5%54.92%1.6-16%4.0-13%1.661%5.3-25%寶新能源28.382%50.033%2.95314%3.13359%4.3162%6.5371%均值129.216%261.49%7.7601%11.7550%14.4-37%26.8-28%資料來(lái)源：，經(jīng)營(yíng)回顧：火電量?jī)r(jià)齊升，營(yíng)運(yùn)表現(xiàn)優(yōu)異23H1全國(guó)火電發(fā)電量YOY+7.5%，7月火電發(fā)電量YOY+7.2%。23H1全國(guó)火電29457億度，YOY+7.5%；75997億度，YOY+7.2%。利用小時(shí)上，23H12142小時(shí)，同比+84小時(shí)，7431小時(shí)，1245047月起隨水電得到修復(fù)，火電發(fā)電量同比增幅呈縮窄趨勢(shì)。圖7火電發(fā)電量 圖8火電利用小時(shí)（小時(shí)數(shù)）資料來(lái)源：，國(guó)家統(tǒng)計(jì)局， 資料來(lái)源：，323H1618億度，YOY+5.9%。火電龍頭公司中，華能國(guó)際、華電國(guó)際、大唐發(fā)電、國(guó)電電力23H1發(fā)電量或上網(wǎng)電量YOY分別為+7.4%/+7.7%/+2.1%/-3.9；僅看火電發(fā)電量或上網(wǎng)電量，其YOY分別為+5.4%/+16.5%/+7.4%/+6.2%，均實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)；地方國(guó)企中，沿海的浙能電力/申能股份電量YOY+11.3%/+11.9%，電量表現(xiàn)優(yōu)異?；痣婋妰r(jià)度電收入整體微漲。23H10.474元/度，YOY+1.8%23H1上網(wǎng)0.515/0.527/0.486/0.456元/千瓦時(shí)，YOY+1.9%/+1.7%/+6.1%/+2.9%；地方國(guó)企中，沿海的浙能電力/申能股份上網(wǎng)電價(jià)分別為0.436/0.527元/千瓦時(shí)，YOY+1.0%/+4.6%/+9.1%。表3部分火電企業(yè)量?jī)r(jià)數(shù)據(jù)公司發(fā)電量或上網(wǎng)電量（億度）電價(jià)或度電收入（元/度）22H123H1YOY22H123H1YOY華能國(guó)際196521117.4%0.5060.5151.9%華電國(guó)際99910767.7%0.5180.5271.7%大唐發(fā)電114811722.1%0.4580.4866.1%國(guó)電電力21552071-3.9%0.4430.4562.9%長(zhǎng)源電力1431537.3%0.4360.433-0.7%上海電力27535027.6%0.5900.6205.1%內(nèi)蒙華電290286-1.6%0.3720.359-3.4%華銀電力8310830.4%0.4890.452-7.6%浙能電力67374911.3%0.4340.4361.0%深圳能源2772915.1%0.5200.61017.3%申能股份23125911.9%0.5040.5274.6%京能電力3633999.9%0.4130.407-1.5%粵電力A49156615.2%0.5430.5929.1%建投能源1781822.0%0.3930.3991.6%贛能股份3381147.0%0.4220.4230.3%通寶能源27297.3%0.4040.336-16.7%均值5836185.9%0.4650.4741.8%資料來(lái)源：各公司22、23年半年報(bào)，半年度經(jīng)營(yíng)公告，1/2展望：煤電未來(lái)可期，火綠風(fēng)光無(wú)限機(jī)遇：煤價(jià)下行提供業(yè)績(jī)彈性，煤電尚未發(fā)力未來(lái)可期煤價(jià)進(jìn)入下行區(qū)間。2210月以來(lái)現(xiàn)貨煤價(jià)如期下跌。4Q22Q55001428元/12.8%。23年煤價(jià)進(jìn)入下Q55001023元/業(yè)績(jī)普遍修復(fù)。圖923H1秦港Q5500動(dòng)力煤均價(jià)為1023元/噸，YOY-14.0%資料來(lái)源：，市場(chǎng)煤價(jià)格下降，火電公司入爐標(biāo)單價(jià)格也降低。如火電龍頭公司中，華能國(guó)際23H1元/1093元/噸，YOY-7.4%944元/?；痣姽救霠t標(biāo)單普遍下于沿海地區(qū)，進(jìn)口煤比例較高的火電公司的入爐標(biāo)單價(jià)格下調(diào)相對(duì)較多。煤價(jià)逐季下降，火電公司業(yè)績(jī)逐季提升，Q2表現(xiàn)更優(yōu)。從季度均值角度看，22Q1~Q3因煤價(jià)仍處高位，營(yíng)業(yè)成本較高，火電樣本公司每季度合計(jì)歸母凈利維持在15~41Q4降至-123億元。1Q23因國(guó)家煤價(jià)管控政策逐漸落地及市場(chǎng)煤價(jià)下892Q23秦Q5500916元/1Q23176億元，YOY+633%。圖1022家樣本公司季度合計(jì)歸母凈利潤(rùn)與秦港Q5500煤價(jià)季度均值變化情況資料來(lái)源：，煤電板塊尚未發(fā)力，未來(lái)可期。煤價(jià)雖然進(jìn)入下行區(qū)間，但煤電板塊也僅剛剛扭虧23Q223H15.93億元，YOY+107%，占比歸母9.4%23H113.2億元，YOY+414%，占比歸母凈44.1%近期煤價(jià)震蕩，但電力基本面仍向好。90萬(wàn)噸年的煤與瓦斯突出、沖擊地壓、水文地質(zhì)類型極復(fù)雜煤價(jià)進(jìn)入淡季，雖然短期或會(huì)有地產(chǎn)銷售好轉(zhuǎn)導(dǎo)致順周期預(yù)期加強(qiáng)，或?qū)γ簝r(jià)有一定的刺激，但也需要注意由地產(chǎn)銷售能否順利傳導(dǎo)到開工，疊加淡季電廠日耗降低且?guī)齑嫒跃痈呶?，我們認(rèn)為電力基本面較穩(wěn)。圖11沿海八省電廠日耗（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：，

圖12沿海八省電廠庫(kù)存（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：，圖13沿海八省電廠可用天數(shù)（小時(shí)數(shù)）資料來(lái)源：，

圖14CCTD主流港口庫(kù)存（萬(wàn)噸）資料來(lái)源：，機(jī)遇：新能源裝機(jī)再加速，貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)隽?3H1火電行業(yè)公司總體裝機(jī)穩(wěn)中有進(jìn)，新能源裝機(jī)重點(diǎn)發(fā)力。我們以表4列示的火電公司為樣本進(jìn)行統(tǒng)計(jì)分析，截至23H1，樣本公司合計(jì)裝機(jī)數(shù)54202萬(wàn)千瓦，YOY+4%。其中火電裝機(jī)數(shù)44945萬(wàn)千瓦，YOY+2%；新能源裝機(jī)數(shù)9257萬(wàn)千瓦，YOY+16%23H12221/1810/2727萬(wàn)千瓦，YOY+27%/+14%/+14%；而華電新能也以參股華電新能的方式發(fā)展新能源?；痣姽酒毡椴季中履茉?，加速推進(jìn)新能源轉(zhuǎn)型。我們認(rèn)為，在電價(jià)上漲及綠電交易逐漸活躍背景下，新能源有利于公司優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，綠電板塊成為重要的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。表4部分火電樣本公司裝機(jī)情況公司裝機(jī)數(shù)（萬(wàn)千瓦）火電裝機(jī)數(shù)（萬(wàn)千瓦）新能源裝機(jī)數(shù)（萬(wàn)千瓦）22H123H123H1（%）22H123H123H1（%）22H123H123H1（%）華能國(guó)際12220130006%10471107793%1749222127%華電國(guó)際534157287%509554828%2462460%大唐發(fā)電689972255%530754152%1592181014%國(guó)電電力10039100010%76467274-5%2393272714%長(zhǎng)源電力72080812%6296290%9117996%上海電力197921157%120612725%7738439%內(nèi)蒙華電128512850%114011400%1451450%浙能電力331933190%330333030%16160%申能股份15