2023年北京零售業(yè)分析報(bào)告

2023年北京零售業(yè)分析報(bào)告目錄一、北京商圈嬗變折射零售業(yè)態(tài)兩極化趨勢(shì) PAGEREFToc368909949\h31、零售行業(yè)兩極化趨勢(shì)或成主流 PAGEREFToc368909950\h32、北京商圈多而散格局下的兩極化集中 PAGEREFToc368909951\h43、“蛇吞象”整合成就首商航母 PAGEREFToc368909952\h5二、“二+四”核心化層級(jí)式發(fā)展鑄就高壁壘輝煌 PAGEREFToc368909953\h61、燕莎奧萊——三館齊發(fā)協(xié)同潛力巨大 PAGEREFToc368909954\h62、金源MALL——綜合體成功先驅(qū)的典范 PAGEREFToc368909955\h10（1）成長與嬗變 PAGEREFToc368909956\h10（2）發(fā)展空間 PAGEREFToc368909957\h113、四大總、成熟店有望華麗轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc368909958\h12三、北京非核心商圈成就商業(yè)藍(lán)海 PAGEREFToc368909959\h161、京城社區(qū)藍(lán)海潛力巨大 PAGEREFToc368909960\h162、京城郊縣百貨萌芽迸發(fā) PAGEREFToc368909961\h18四、西部門店潛力無窮 PAGEREFToc368909962\h20五、首旅平臺(tái)優(yōu)勢(shì)空間巨大 PAGEREFToc368909963\h221、品牌、定位、集團(tuán)三大優(yōu)勢(shì)鑄就后重組時(shí)代立體空間 PAGEREFToc368909964\h222、后整合時(shí)代費(fèi)用集約化效應(yīng)初顯 PAGEREFToc368909965\h24（1）后整合時(shí)代盈利、費(fèi)用優(yōu)化一箭雙雕 PAGEREFToc368909966\h24六、盈利預(yù)測與投資建議 PAGEREFToc368909967\h27七、風(fēng)險(xiǎn)因素 PAGEREFToc368909968\h28一、北京商圈嬗變折射零售業(yè)態(tài)兩極化趨勢(shì)1、零售行業(yè)兩極化趨勢(shì)或成主流“十四五”的政策傾斜將使得現(xiàn)有金字塔收入結(jié)構(gòu)中龐大的底層成為助推必須消費(fèi)品超市行業(yè)的加速器；而原有財(cái)富效應(yīng)下塔尖人群對(duì)可選消費(fèi)品的消費(fèi)升級(jí)也鋪就了更大范圍專業(yè)連鎖的全面發(fā)展；在向橄欖型收入結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變過程中，中產(chǎn)階級(jí)消費(fèi)群體在未來10年將成為集娛樂、奢侈、體驗(yàn)三者為一體綜合性消費(fèi)的主力人群，從而孕育了綜合業(yè)態(tài)的萌芽。零售業(yè)態(tài)未來發(fā)展的態(tài)勢(shì)將朝著增長極兩端集中：一方面，以商業(yè)地產(chǎn)為載體的百貨購物中心化不僅實(shí)現(xiàn)了多業(yè)態(tài)融合的范圍經(jīng)濟(jì)，也跳出了傳統(tǒng)商圈的局限，形成了間接的外延擴(kuò)張，最終將上升為購物中心的城市綜合體化；增長極的另一端則是對(duì)商圈優(yōu)勢(shì)及范圍經(jīng)濟(jì)要求不高，依賴于消費(fèi)導(dǎo)向的根植藍(lán)海、供應(yīng)鏈系統(tǒng)各節(jié)點(diǎn)的良性循環(huán)，從而實(shí)現(xiàn)快速輕資產(chǎn)擴(kuò)張的專業(yè)性小型化業(yè)態(tài)。2、北京商圈多而散格局下的兩極化集中如果用一句話來形容北京的商業(yè)格局，實(shí)際就是全國百貨的縮影、中外超市的較量。由于區(qū)域整體面積較大：區(qū)國資下屬零售企業(yè)各自為政且以規(guī)模不大的社區(qū)百貨主導(dǎo)，從而使得百貨市場整體集中度極低；而與此同時(shí)諸如中糧大悅城、萬達(dá)萬千、新光天地、世貿(mào)天階等地產(chǎn)商的綜合體商業(yè)地產(chǎn)轉(zhuǎn)型又使得中心商圈被擁有地段資源的部分地產(chǎn)及零售商所掌控，北京商業(yè)的整體就在商圈多點(diǎn)化的趨勢(shì)背景下形成了中心大綜合、社區(qū)小集中的兩極化業(yè)態(tài)分布。另外，停車費(fèi)上漲后，北京商圈嬗變端倪——2023年4月北京停車費(fèi)上漲以來，免費(fèi)停車成為商業(yè)地產(chǎn)項(xiàng)目經(jīng)營的一大賣點(diǎn)。城區(qū)以外的SHOPPINGMALL及郊區(qū)的奧特萊斯商場成為有車一族的消費(fèi)新寵。北京商務(wù)委統(tǒng)計(jì)，北京三環(huán)以內(nèi)的中檔商場車位空臵率約僅為25%，今后社區(qū)型購物中心及郊區(qū)的大型購物中心將會(huì)迎來更好的機(jī)會(huì)，社區(qū)型購物中心周邊有密集的居民區(qū)，消費(fèi)者步行即可前往；而郊區(qū)的購物中心不受停車費(fèi)政策限制。3、“蛇吞象”整合成就首商航母老西單與新燕莎的重組成為打造了首都百億級(jí)規(guī)模的商業(yè)航母，邁出了國資證券化牽頭市場集中度提升的重要一步。在保護(hù)和發(fā)展西單商場、燕莎商城等北京傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)商業(yè)品牌的同時(shí)，為進(jìn)一步的充分利用北京市優(yōu)質(zhì)商業(yè)環(huán)境、集團(tuán)旗下優(yōu)質(zhì)資源做大做強(qiáng)奠定了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。從2023年中報(bào)的數(shù)據(jù)來看，新燕莎的收入規(guī)模是老西單的2.4倍，利潤則是后者的4.5倍，新燕莎多品牌、多業(yè)態(tài)的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)有望與西單相得益彰搭建首都商業(yè)未來的大舞臺(tái)。與新燕莎蛇吞象式的重組為高度分散的北京商業(yè)格局帶來了一股強(qiáng)有力的沖擊波。重組后將形成四大品牌、三大細(xì)分業(yè)態(tài)的多品牌、多業(yè)態(tài)立體發(fā)展態(tài)勢(shì)：四大品牌中燕莎商城、金源MALL、奧特萊斯和老西單現(xiàn)有的門店定位整體錯(cuò)位；而燕莎旗下的貴友大廈則與公司的社區(qū)大眾百貨較為重合；從業(yè)態(tài)區(qū)隔來看，奧特萊斯、購物中心、百貨連鎖將使重組后的商業(yè)航母覆蓋整個(gè)百貨化領(lǐng)域。二、“二+四”核心化層級(jí)式發(fā)展鑄就高壁壘輝煌1、燕莎奧萊——三館齊發(fā)協(xié)同潛力巨大通常奧特萊斯業(yè)態(tài)的合理組合為：A.國際一線、二線品牌比例30-40％左右，保證項(xiàng)目的本質(zhì)所在；B.國內(nèi)一線品牌20-30％左右，有效補(bǔ)充，并形成良好的品牌梯度；C.國內(nèi)二線品牌20％左右，提升項(xiàng)目人氣。燕莎奧特萊斯銷售的產(chǎn)品中，國際一線品牌和知名品牌占60%以上，同時(shí)也引進(jìn)國內(nèi)知名品牌，滿足不同消費(fèi)者的需求。其銷售方式分為與品牌在中國一級(jí)代理商聯(lián)系銷售、品牌直銷和工廠直銷三大類。目前，燕莎奧特萊斯已引進(jìn)100平方米以上的工廠直銷店和品牌直銷店143家。作為國內(nèi)首家奧特萊斯業(yè)態(tài)的實(shí)踐者，無論從品牌影響力還是從輻射范圍來看，都極具代表意義：其目前的日均客流量達(dá)到了2萬人次，周末則大約有20%—30%的客戶是來自河北、天津、山西的購物團(tuán)。而與上海奧特萊斯購物中心主要以服裝類為主（占比達(dá)到65％）的特點(diǎn)不同的是北京奧特萊斯購物中心是調(diào)查的三個(gè)項(xiàng)目中唯一具有文體數(shù)碼業(yè)種的項(xiàng)目，也是品類、品牌最為齊全的奧特萊斯。從競爭格局來看，北京目前較為成型的奧特萊斯分別為賽特、燕莎、活力東方、愛家，后兩者無論從體量還是品牌層面與前兩者的差距均較大。而今年新開的首都機(jī)場左岸——3.5萬平米的斯普瑞斯奧特萊斯，高舉品牌年輕化、定位家庭化之混搭大旗，打造西班牙新古典小鎮(zhèn)建筑與LaneCrawford等國際品牌的融合空間。其較新的定位和其他開發(fā)商的蠢蠢欲動(dòng)也一定程度撼動(dòng)了燕莎、賽特兩大傳統(tǒng)奧萊品牌的市場份額，發(fā)揮內(nèi)部優(yōu)勢(shì)的奧萊外延突圍有望成為公司階梯式外延的里程碑。與同在北京的賽特奧萊相比，兩者的區(qū)別主要在于：燕莎布局是以品類而分，而賽特的布局是以品牌而分，這實(shí)際上是基于兩者的經(jīng)營特色和定位的不同，前者是全品類、國內(nèi)品牌主導(dǎo)的經(jīng)營定位；賽特則是多品類、國際一線品牌主導(dǎo)的經(jīng)營定位，從某種意義上說，燕莎MALL式的功能性更強(qiáng)、目標(biāo)客戶群更大，而賽特DOWNTOWN式的休閑性則更勝一籌，前者以量取勝而后者則以價(jià)主導(dǎo)。而鑒于北京賽特的特點(diǎn)及布局與上海青浦相似，我們的比較將主要以后者為代表。與全國排名第一的百聯(lián)青浦奧特萊斯相比，面積相近均為10萬平米左右，也同樣分為A\B\C三個(gè)館。但是是賽特的DOWNTOWN模式，整體定位比燕莎奧萊略高。從運(yùn)營績效來看，百聯(lián)青浦（2023年4月開業(yè)）雖然開業(yè)時(shí)間晚于燕莎奧萊，但無論是收入規(guī)模還是利潤規(guī)模，燕莎并沒有明顯的先發(fā)優(yōu)勢(shì)（青浦收入規(guī)模15億，利潤1億，開業(yè)后第二年就實(shí)現(xiàn)了1.74億元的利潤，而燕莎奧萊自C館開業(yè)后08年才實(shí)現(xiàn)了整體盈利），在折舊攤銷、管理等成本費(fèi)用相對(duì)固定的前提下，利用自身的全品類范圍經(jīng)濟(jì)提升客流量，并一定比例的提升品牌定位（主要集中在C館）從而提高客單價(jià)將是充分挖掘大體量奧萊杠桿潛力的重要途徑，而隨著銷售的逐步擴(kuò)大，扣點(diǎn)模式與租金兩大盈利模式的前向偏重也是從毛利率角度提升杠桿的主要手段。預(yù)計(jì)按照青浦2023-2023年復(fù)合增長率50%，燕莎在08年扭虧為盈后，在09、10兩年實(shí)現(xiàn)了收入翻番的良好轉(zhuǎn)機(jī)，利潤水平也有望以10年為起點(diǎn)步入與收入同比回歸的高速成長軌道。就奧特萊斯外延空間而言——重組后形成的四大品牌、三大細(xì)分業(yè)態(tài)的多品牌、多業(yè)態(tài)立體發(fā)展將秉承穩(wěn)步的主基調(diào)，因此各業(yè)態(tài)各品牌全面開花的格局難以在同一階段形成，在未來的1-2年內(nèi)，一線需求空間較大、競爭相當(dāng)緩和的奧特萊斯業(yè)態(tài)、綜合體業(yè)態(tài)將是發(fā)展的重點(diǎn)，就奧特萊斯業(yè)態(tài)而言，上游品牌資源和優(yōu)勢(shì)物業(yè)是決定項(xiàng)目成敗的兩大重要因素。燕莎奧萊作為國資旗下這一業(yè)態(tài)的引進(jìn)者無疑占有了天時(shí)地利人和，10萬平米以上的郊縣外延有望在明年起航。2、金源MALL——綜合體成功先驅(qū)的典范（1）成長與嬗變金源新燕莎Mall在商圈和客流規(guī)劃中，具體規(guī)劃了三個(gè)商圈：核心商圈是以金源新燕莎Mall所毗鄰的北京海淀世紀(jì)城為軸心的周邊10公里范圍內(nèi)，顧客群體為100萬人口；第二商圈以京西為核心，向北京全市延伸，顧客群體可達(dá)1000萬人口；第三商圈擴(kuò)展到了毗鄰的河北、天津、遼寧、內(nèi)蒙古、山西等地域，此為其輻射顧客群體在8000萬人口上下。因此金源新燕莎Mall未來的成功運(yùn)營是有著堅(jiān)實(shí)的客戶基礎(chǔ)的。這一大型的商業(yè)航母當(dāng)時(shí)是在一片質(zhì)疑和爭議聲中成立的，當(dāng)時(shí)有人曾經(jīng)提出三個(gè)基本指標(biāo)，一是出租率能超過85%就行；二是臵換率控制在30%，意味著70%的商戶能夠維持甚至有錢賺；三是一個(gè)需要三年的磨合期。2023年的數(shù)據(jù)與2023年對(duì)比，金源新燕莎MALL入駐商戶的年臵換率由43%降到了20%；成活率由52%上升到82%；贏利比重由45%提高到82%；商戶履約率由開業(yè)時(shí)的67%提升到了99%，即僅僅通過三就很好的實(shí)現(xiàn)了“成功綜合的門檻指標(biāo)”。（2）發(fā)展空間如果說金源MALL68萬平米的綜合體面積是世界第一大的話，那么歐亞賣場2023年成立46萬平米的單體MALL則是中國的第二大。因?yàn)樘崆傲怂哪觊_業(yè)，周邊也是依托賣場的成立而從一個(gè)新興的商圈逐步過渡到一個(gè)成長性的商圈，從其發(fā)展歷程的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，歐亞賣場成立的第7年開始實(shí)現(xiàn)了利潤超過收入的杠桿式增長，金源MALL在成立的第七個(gè)年頭，基于在首都更高的消費(fèi)娛樂文化層次和更大范圍的輻射范圍，也有望創(chuàng)造出一定的佳績。而對(duì)于一個(gè)處于成長期的綜合體而言，成功的標(biāo)志不僅僅局限于自身的業(yè)績釋放，其對(duì)于周邊商鋪、商業(yè)住宅等租金、價(jià)值的提升更從另一個(gè)方面說明了作為一定區(qū)域范圍內(nèi)商業(yè)旗艦的影響力和帶動(dòng)力。對(duì)于世紀(jì)城而言，金源燕莎的可以稱之為一個(gè)便捷社區(qū)服務(wù)綜合體，其房價(jià)在過去的幾年一直保持了強(qiáng)勁的增長態(tài)勢(shì)和極高的入住率，即使在地產(chǎn)調(diào)控的寒冬也依然凸顯了其價(jià)值，與海淀區(qū)的整體房價(jià)差距也不斷拉大。而在北京停車費(fèi)高漲的背景下其目前還擁有北京最大的室內(nèi)停車場，其中共有3000多個(gè)停車位，若加上室外停車位，則可同時(shí)停放1萬部汽車，又成為了輻射三大商圈擁有廣泛客流基礎(chǔ)的城市綜合體，而就如此之大綜合體的成功要素來看可以歸結(jié)為：品牌集成優(yōu)勢(shì)、停車優(yōu)勢(shì)、功能集成優(yōu)勢(shì)、區(qū)位便利四大要素。其兩大主力百貨：貴友、燕莎的業(yè)績基本上經(jīng)過5年多的沉淀已經(jīng)步入了成熟穩(wěn)定期，而未來業(yè)績的增長還來自于商鋪淘汰過程中租金重新議定而帶來的業(yè)績彈性。3、四大總、成熟店有望華麗轉(zhuǎn)型老西單和新燕莎總共有四大門店處于各區(qū)的核心位臵，一定意義上屬于中型體量的城市中心店，而基于其相對(duì)成熟的門店周期和所處商圈的狹小競爭空間，鞏固優(yōu)勢(shì)和細(xì)分轉(zhuǎn)型引致的“二次新生”或是該類門店未來最大的亮點(diǎn)。結(jié)合改造方向、商圈環(huán)境、自身?xiàng)l件等要素，我們相對(duì)看好轉(zhuǎn)型金飾銷售的貴友建國門店和商圈地位先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，鞏固高端定位的燕莎亮馬河店。〃燕莎亮馬河店——1992年北京燕莎友誼商城落成，成為北京20世紀(jì)90年代最大、最高端的百貨商城。亮馬橋總店身處燕莎商圈，位于第二、第三使館區(qū)中心地帶，京城最成熟的涉外商務(wù)生活區(qū)之一，北京已經(jīng)發(fā)售的外銷公寓70%在這里，周邊分布的酒店包括凱賓斯基、京城大廈、昆侖飯店、長城喜來登飯店、希爾頓大酒店等均均為四星級(jí)以上，寫字樓包含的燕莎中心、亮馬河大廈、京城大廈等均為甲級(jí)寫字樓。寫字樓、高檔外銷公寓、別墅人群構(gòu)成了該商圈的主要消費(fèi)者，從而為燕莎商圈的高檔定位提供了外圍環(huán)境。燕莎友誼商城是其中的唯一純商業(yè)項(xiàng)目，且是外事旅游定點(diǎn)機(jī)構(gòu)之一。該商圈的供應(yīng)量相對(duì)較小，且單體項(xiàng)目的商鋪面積基本都沒有超過燕莎友誼商城，鞏固商圈內(nèi)的高端優(yōu)勢(shì)或成為其未來內(nèi)生增長的主要手段；而就外延拓展來看，其與CBD的融合趨勢(shì)或帶來更大的想象空間。西單商場總店——對(duì)于周邊大悅城、中友百貨、君太百貨等圈內(nèi)密集的商業(yè)競爭和周邊金融街商圈的競爭，該門店的主要消費(fèi)人群主要以外地游客為主，其一樓經(jīng)營的品類不是傳統(tǒng)的黃金珠寶或鞋類，而是以北京特產(chǎn)為主?；谏倘?nèi)發(fā)激烈的競爭和與金融街、王府井等臨近商圈之間的競爭，對(duì)硬件設(shè)施的改進(jìn)和更大范圍的擴(kuò)建或?qū)⑹庆柟唐湮鲉紊倘κ袌龇蓊~的主要手段。北京友誼商店——該門店所處的建國門商圈主要覆蓋建國門外大街道路兩側(cè)的大部分區(qū)域，建國門是目前北京相對(duì)成熟的商圈之一，商圈商務(wù)氣氛濃厚，加之北京火車站帶來的大量人流使得商圈內(nèi)人氣高漲。商圈內(nèi)除北京友誼商店外，賽特廣場、中糧廣場、恒基商場等都是當(dāng)年北京商業(yè)的重量級(jí)項(xiàng)目。該商圈的居住人群較少、超市便利店相對(duì)匱乏。店內(nèi)主要經(jīng)營珠寶鉆翠、金銀飾品、玉雕石刻、景泰藍(lán)、雕漆制品、精品瓷器、古典家具、文房四寶、古玩字畫、抽紗刺繡、毛毯絲毯等各式中國傳統(tǒng)工藝品以及羊絨制品、絲綢制品、中式傳統(tǒng)服裝、中國名茶名酒、中藥材、旅游紀(jì)念品、圖書音像等，總計(jì)60000多個(gè)經(jīng)營品類。貴友建國門店——繼2023年整體裝修改造和品牌升級(jí)之后，2023年8月貴友大廈建國門店再度升級(jí)改造，將建國門店打造成以“時(shí)尚黃金和名品珠寶”為特色的貴友旗艦店。改造后，銷售區(qū)域?qū)U(kuò)充為一、二兩層，黃金珠寶占整體經(jīng)營面積的百分比由調(diào)整前的7%增加至25%，品牌數(shù)量將增加79%，包括新引進(jìn)六福、潮宏基、老鳳祥等十余個(gè)品牌。此外，服務(wù)項(xiàng)目上也下足工夫，包括增加典當(dāng)行、銷售投資金條、金飾品以舊換新等。隨著國內(nèi)黃金珠寶行業(yè)高速成長期的全面到來，其作為專業(yè)性的珠寶門店有望也有望在分享行業(yè)紅利的同時(shí)憑借其品牌、區(qū)位優(yōu)勢(shì)獲得一定溢價(jià)。而以上門店中，除了燕莎亮馬店接近4萬平米的體量形成了鞏固商圈地位的基石外，其他三大物業(yè)的體量均相對(duì)有限，而首旅集團(tuán)資源多種形式的“擴(kuò)建式”外延或成為后三者華麗轉(zhuǎn)型的重要硬件支撐。此外，老西單兩大核心地段的自有物業(yè)也提供了較高的安全邊際。三、北京非核心商圈成就商業(yè)藍(lán)海社區(qū)商業(yè)由于具有高回報(bào)率以及低風(fēng)險(xiǎn)、受市場、政策影響小的特點(diǎn)受到眾多開發(fā)商的迎合。業(yè)態(tài)以便利店、藥店、美容美發(fā)、小型餐飲等配套服務(wù)型為主。根據(jù)區(qū)域分布不同，主要分為兩種，一種是城市中心的社區(qū)百貨；另一種則是位于郊縣的郊縣商業(yè)。而就其該業(yè)態(tài)的關(guān)鍵要素來看，周邊居民區(qū)的入住率、服務(wù)性商業(yè)配套設(shè)施、品牌及定位構(gòu)成了三大核心要素。集團(tuán)未來的整體戰(zhàn)略則是以現(xiàn)有中小門店的社區(qū)化布局和未來的郊縣化雙軌戰(zhàn)略并行。1、京城社區(qū)藍(lán)海潛力巨大北京已經(jīng)開始從集化效應(yīng)向擴(kuò)散效應(yīng)轉(zhuǎn)變，勞動(dòng)力和生產(chǎn)要素資源、功能等都開始擴(kuò)散。目前北京社區(qū)商業(yè)消費(fèi)約占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的一半，下一步要達(dá)到60%左右。在北京所有的社區(qū)商業(yè)中，朝陽區(qū)的社區(qū)商業(yè)數(shù)量名列各城區(qū)之首，占到所有的47%，而西城區(qū)、石景山區(qū)、宣武區(qū)和東城區(qū)在5%左右，相對(duì)較少。導(dǎo)致這種不對(duì)稱結(jié)構(gòu)化區(qū)域分布的原因主要是：1、朝陽區(qū)占地面積大，新建社區(qū)數(shù)量最多，消費(fèi)結(jié)構(gòu)整體較高，因此對(duì)于社區(qū)商業(yè)的需求也是最大的；2、石景山區(qū)開發(fā)力度較小，離市中心較遠(yuǎn)，但隨著萬達(dá)等代表性商業(yè)企業(yè)的陸續(xù)入住和09年規(guī)劃方案中的多個(gè)在建和開盤大型高檔社區(qū)，預(yù)計(jì)未來其會(huì)成為社區(qū)商業(yè)的潛力區(qū)域；3、宣武區(qū)、西城區(qū)和東城區(qū)屬于市中心三個(gè)比較老舊的城區(qū)，社區(qū)商業(yè)大多處于規(guī)模、檔次較低的狀態(tài)，從而導(dǎo)致社區(qū)商業(yè)發(fā)展滯緩。而商業(yè)之于社區(qū)生活可謂是重中之重，以石景山為例，隨著石景山區(qū)提出建設(shè)CRD（首都休閑娛樂中心區(qū)），一些商業(yè)設(shè)施便逐漸被引進(jìn)這個(gè)正日漸發(fā)展的新興商圈。萬達(dá)廣場的進(jìn)駐給周邊的居民帶來了便利，家樂福、鉑爾曼大飯店、萬千百貨、萬達(dá)國際影城、國美電器等商家的引進(jìn)，再加上周邊沃爾瑪、當(dāng)代商城的進(jìn)駐，石景山CRD商圈的已經(jīng)占據(jù)了北京西部商圈的一席之地。從公司現(xiàn)有社區(qū)百貨分布來看，三個(gè)門店分別位于北京的二、三、四環(huán)，也同時(shí)分別位于社區(qū)商業(yè)發(fā)達(dá)程度依次遞增的西城、豐臺(tái)、朝陽三區(qū)。而無論從體量、成立時(shí)間還是從其位于朝陽、四環(huán)的社區(qū)商業(yè)環(huán)境來看：去年剛開業(yè)、今年仍可能虧損千萬級(jí)的十里堡門店或?qū)⒊蔀楹穹e薄發(fā)的業(yè)績亮點(diǎn)。三里屯萬方西單店周邊的服務(wù)業(yè)相對(duì)完善，依托VIP會(huì)員卡的優(yōu)勢(shì)比對(duì)面的三里河美廉美略勝一籌?！べF友方莊店位于家樂福對(duì)面，在方莊區(qū)域?qū)儆诙ㄎ惠^高的百貨，醫(yī)院、學(xué)校、郵局、銀行配套設(shè)施也較為完善。而其所處的豐臺(tái)區(qū)則有望借助發(fā)展南城的東風(fēng)，著力打造麗澤金融商務(wù)區(qū)的中高端商圈，銀泰百貨也將落戶于未來地鐵10號(hào)線2期的沿線站點(diǎn)大紅門地區(qū)。軌道交通的便利性加上快速公交等地上交通設(shè)施的不斷完善將為這個(gè)南部的新興商圈帶來更多的人氣與前景。2、京城郊縣百貨萌芽迸發(fā)綜觀歐、美、日國家都市經(jīng)濟(jì)圈的發(fā)展，隨著城市空間規(guī)模及經(jīng)濟(jì)規(guī)模的擴(kuò)張，一個(gè)核心城市帶動(dòng)周邊區(qū)域的發(fā)展，形成一個(gè)城市群，是城市發(fā)展的規(guī)律，是一種必然趨勢(shì)：倫敦1800年就形成了由中心城市和城市郊區(qū)所組成的都市經(jīng)濟(jì)圈，圈域半徑約13公里，總面積約200多平方公里，總?cè)丝谶_(dá)260萬人；到1971年形成了由內(nèi)倫敦、大倫敦、標(biāo)準(zhǔn)大城市勞務(wù)區(qū)和倫敦大都市經(jīng)濟(jì)圈四個(gè)圈層構(gòu)成的圈域半徑約65公里，總面積1．1萬平方公里，總?cè)丝?200多萬的都市經(jīng)濟(jì)圈，是英國的經(jīng)濟(jì)核心地區(qū)。到1990年巴黎都市經(jīng)濟(jì)圈面積擴(kuò)展到942平方公里，人口832萬；如果把巴黎市和7個(gè)郊縣看作巴黎大都市經(jīng)濟(jì)圈，則巴黎大都市經(jīng)濟(jì)圈占法國國土面積的2.18%，容納了法國全國人口的18.8%，聚集了法國國內(nèi)生產(chǎn)總值的28%，就業(yè)人口的21.6%和對(duì)外貿(mào)易額的25%。而美國的硅谷和舊金山這座大城市的發(fā)展也密切相關(guān)，實(shí)際上，硅谷是舊金山的衛(wèi)星城，但硅谷承擔(dān)了國家級(jí)區(qū)域產(chǎn)業(yè)發(fā)展的責(zé)任，定位清晰，發(fā)展成功。目前京城除“城六區(qū)”（崇文、宣武已并至東城、西城）外，還有順義、通州、昌平、平谷、懷柔、密云、房山、大興、延慶、門頭溝10個(gè)郊區(qū)縣構(gòu)成。從發(fā)展程度來看，大致可以分為三個(gè)階梯：第一階梯以大興、通州、昌平為代表，這一梯隊(duì)的商業(yè)已經(jīng)處于百家爭鳴的階段；第二梯隊(duì)則包含房山、順義、懷柔、門頭溝四大代表區(qū)域，商業(yè)發(fā)展尚處于形成階段；而以延慶、平谷、密云為代表的第三梯隊(duì)商業(yè)則亟待開發(fā)。公司現(xiàn)有的郊縣百貨均在郊縣地區(qū)的第一梯隊(duì)。目前通州和昌平的大賣場競爭已經(jīng)較為激烈，而以貴友為代表的中高端百貨則相對(duì)處于寡頭壟斷格局，從而可以在分享郊縣發(fā)展紅利的同時(shí)構(gòu)筑了進(jìn)入壁壘；而在第一梯隊(duì)，西單的主要當(dāng)?shù)馗偁帉?duì)手王府井在開張55周年之際，連續(xù)在北京大鐘寺和大興開張兩家商場，與公司的郊縣百貨形成了一定的區(qū)域錯(cuò)位。而對(duì)于兩者，包括全國型的百貨企業(yè)而言，隨著商圈的邊緣化、人口外移趨勢(shì)和與此相伴的物業(yè)升值預(yù)期，使得土地、物業(yè)資源成為商業(yè)企業(yè)的殺手锏，而依托首旅的強(qiáng)勢(shì)背景，西單無疑在郊縣商業(yè)發(fā)展的第一步獲得了先發(fā)優(yōu)勢(shì)。四、西部門店潛力無窮從西單異地門店的區(qū)域來看，甘肅蘭州、新疆、成都均是西部主要幾省人均可支配收入最低的地區(qū)，但從近幾年的增長態(tài)勢(shì)來看，三大洼地地區(qū)的消費(fèi)潛力可謂勢(shì)頭強(qiáng)勁。而就相關(guān)區(qū)域內(nèi)的競爭環(huán)境來看，王府井對(duì)西部地區(qū)較早的穩(wěn)扎穩(wěn)打戰(zhàn)略外延可謂大獲成功，但不同于其省會(huì)城市核心商圈的外延戰(zhàn)略，公司的多點(diǎn)化商圈、較小體量、偏中端定位的戰(zhàn)略在避開激烈競爭的同時(shí)獲得了次新商圈的巨大成長空間。公司一季度收入同比30%以上的增幅主要是依靠新疆、成都、蘭州西部三家外阜門店的杠桿式增長：從商圈定位來看，除蘭州門店在當(dāng)?shù)氐暮诵纳倘ν?，其他兩門店均處于次級(jí)商圈；從門店成長周期來看，成都為3年，蘭州為5年，新疆門店第二年就盈利：一季度新疆同店水平45.2%，利潤同比增長114%，杠桿率接近3倍；成都門店同店50%以上，利潤500萬，達(dá)到去年全年利潤的60%；蘭州門店同店增速為22.8%，利潤增長129%。隨著品牌結(jié)構(gòu)的調(diào)整和所處商圈的進(jìn)一步成熟，蘭州和成都門店有望厚積薄發(fā)，保持30%以上的復(fù)合增速。而后者基于近鄰亞歐商場的提檔升級(jí)，有望依托消費(fèi)的層級(jí)化趨于明朗成為西部門店的亮點(diǎn)。五、首旅平臺(tái)優(yōu)勢(shì)空間巨大1、品牌、定位、集團(tuán)三大優(yōu)勢(shì)鑄就后重組時(shí)代立體空間正如萬達(dá)旗下的萬千、萬達(dá)影院的親密連貫配合，首旅旗下的六大產(chǎn)業(yè)中酒店、餐飲甚至包括汽車服務(wù)是可以給未來的綜合體業(yè)態(tài)提供全面的“自有式”配套服務(wù)，而無需承擔(dān)間接合作的租約風(fēng)險(xiǎn)；而相關(guān)旅游資源所所引致的定點(diǎn)“購物”導(dǎo)向也促發(fā)了旗下相關(guān)商場及綜合體的人氣紅利。六大板塊的互動(dòng)、融合、升華三部曲有望共同打造出一曲首都商業(yè)的華麗篇章。與新燕莎蛇吞象式的重組為高度分散的北京商業(yè)格局帶來了一股強(qiáng)有力的沖擊波。重組后將形成四大品牌、三大細(xì)分業(yè)態(tài)的多品牌、多業(yè)態(tài)立體發(fā)展態(tài)勢(shì)：四大品牌中燕莎商城、金源MALL、奧特萊斯和西單現(xiàn)有的門店定位整體錯(cuò)位；而燕莎旗下的貴友大廈則與公司的社區(qū)大眾百貨較為重合；從業(yè)態(tài)區(qū)隔來看，奧特萊斯、購物中心、百貨連鎖將使重組后的商業(yè)航母覆蓋整個(gè)百貨化領(lǐng)域。另外，首旅集團(tuán)旗下的六大平臺(tái)中，商業(yè)板塊是占比最大、增長最快的板塊，銷售收入占比30%以上，利潤占比40%以上。具備綜合體開發(fā)的先天配套資源和后期經(jīng)營優(yōu)勢(shì)。落實(shí)到后整合時(shí)代的核心競爭優(yōu)勢(shì)而言，集約化的統(tǒng)一招商談判優(yōu)勢(shì)、首旅集團(tuán)的商業(yè)物業(yè)資源優(yōu)勢(shì)以及由此引致的政府政策傾向優(yōu)勢(shì)將成為這一首度商業(yè)航母的三大孵化器。分別反映在業(yè)績指標(biāo)上則體現(xiàn)為綜合毛利率的穩(wěn)步提升、外延邊際效率的提高和綜合化業(yè)態(tài)華麗轉(zhuǎn)型的資金政策支持。不同于重百+新世紀(jì)、百聯(lián)+友誼股份的同類項(xiàng)合并主，西單、燕莎的整合在實(shí)現(xiàn)層級(jí)分明的業(yè)態(tài)、品牌“拼盤”同時(shí)，避免了人員的大幅調(diào)整，從而一定程度上減少了后整合時(shí)代的耦合風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，立體全方位的戰(zhàn)略發(fā)展將依托首旅豐富的平臺(tái)資源進(jìn)行“歸核化”整合，從而在實(shí)現(xiàn)1+1〉2效應(yīng)的同時(shí)，實(shí)現(xiàn)了相應(yīng)費(fèi)用成本的規(guī)模經(jīng)濟(jì)化，為整合后業(yè)績的穩(wěn)步甚至是跨越式增長奠定基礎(chǔ)。未來隨著兩者招商的協(xié)同效應(yīng)和人員的范圍效應(yīng)，毛利率的穩(wěn)步提升和費(fèi)用率的平穩(wěn)下滑（在每年1-2家百貨外延的速度前提下）將構(gòu)成業(yè)績?cè)鲩L的主旋律，而相關(guān)的商業(yè)配套項(xiàng)目也有望形成錯(cuò)落有致的彈性空間。另外，從公司的整體戰(zhàn)略來看，百貨和專業(yè)連鎖將成為公司的兩大主業(yè)，河北金鷹食品、四川金鵬食品兩大食品公司將逐步清算剝離，超市也不是未來經(jīng)營的重點(diǎn)，以配套百貨為主。法雅和西羽兩大專業(yè)連鎖品牌經(jīng)營態(tài)勢(shì)良好，未來仍將以店中店為主要外延模式。法雅主營的體育休閑品牌代理集中于北京、山西、內(nèi)蒙三地，毛利率水平在17%左右，利潤貢獻(xiàn)僅次于新疆門店，未來將平穩(wěn)增長；西羽作為后起之秀，去年的收入及利潤增速均在50%左右。兩大專業(yè)連鎖品牌的依附式發(fā)展實(shí)際上形成了公司百貨業(yè)務(wù)的間接上游整合，從而有望沿著低成本擴(kuò)張的路徑與百貨業(yè)務(wù)形成相得益彰的利益共同體。2、后整合時(shí)代費(fèi)用集約化效應(yīng)初顯（1）后整合時(shí)代盈利、費(fèi)用優(yōu)化一箭雙雕新燕莎相對(duì)較高的品牌定位，使得其純商業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)的毛利率水平低老西單商場的整體水平，商業(yè)經(jīng)營毛利率18.16%，低于西單原有水平。但金源MALL高達(dá)45%的租賃毛利和接近8%的租金業(yè)務(wù)規(guī)模使得新燕莎的綜合毛利率水平與西單基本持平。從未來的發(fā)展趨勢(shì)來看，金源購物中心綜合體與周邊世紀(jì)城相輔相成的互利效應(yīng)有望使得公司的租金業(yè)務(wù)毛利率在商業(yè)地產(chǎn)風(fēng)起云涌的背景下延續(xù)上半年1.26個(gè)百分點(diǎn)的穩(wěn)步增長；就商業(yè)業(yè)務(wù)而言，兩者定位差異在招商上的互補(bǔ)、新燕莎毛利率杠桿的回歸、整合后規(guī)模效應(yīng)引發(fā)的招商議價(jià)紅利都將成為首商的綜合毛利率潛質(zhì)爆發(fā)的引擎。從兩者的整合來看，由于租賃門店比例較大，且冗員相對(duì)較少，燕莎控股整體的管理費(fèi)用率水平明顯低于西單商場，平均水平僅為6%；而燕莎相對(duì)高端的定位和輕資產(chǎn)模式的運(yùn)營又使其銷售費(fèi)率為西單的一倍水平。首次并表凸顯了兩者費(fèi)用規(guī)模化優(yōu)勢(shì)：上半年公司合并報(bào)表的銷售費(fèi)率為4.92%，在燕莎輕資產(chǎn)、高端定位引致的6.5%銷售費(fèi)率和西單商場內(nèi)涵重資產(chǎn)主導(dǎo)的3%銷售費(fèi)率間優(yōu)于兩者的收入加權(quán)平均值；同期7.74%的管理費(fèi)率水平也明顯傾向于冗員負(fù)擔(dān)較小的燕莎7%的下線。兩者均大幅低于去年同期水平。而具體到兩大主要費(fèi)用來看，報(bào)告期公司整體人工費(fèi)用同比增加8.6%，大幅小于同期收入增長；租賃費(fèi)用同比增長15.98%，也低于收入增長10個(gè)百分點(diǎn)。費(fèi)用的集約化有望構(gòu)筑未來首商業(yè)績彈性的又一利劍。與重點(diǎn)連鎖類百貨企業(yè)的橫向?qū)Ρ葋砜?，基于?nèi)涵為主的增長方式，公司的銷售費(fèi)率僅低于重資產(chǎn)外延的歐亞集團(tuán)和相對(duì)成本費(fèi)用較低的合肥百貨；而從管理費(fèi)率的角度來看，雖然已經(jīng)較合并之前的13%的管理費(fèi)率明顯下降，但冗員、費(fèi)用規(guī)模低效等引致的歷史遺留仍時(shí)代首商的管理費(fèi)率位居前列，也同時(shí)為其今后較大的費(fèi)用優(yōu)化幅度奠定了基礎(chǔ)。此外，從公司的整體戰(zhàn)略來看，百貨和專業(yè)連鎖將成為公司的兩大主業(yè)，河北金鷹食品、四川金鵬食品兩大食品公司將逐步清算剝離，超市也不是未來經(jīng)營的重點(diǎn)，以配套百貨為主。法雅和西羽兩大專業(yè)連鎖品牌經(jīng)營態(tài)勢(shì)良好，未來仍將以店中店為主要外延模式。法雅主營的體育休閑品牌代理集中于北京、山西、內(nèi)蒙三地，毛利率水平在17%左右，利潤貢獻(xiàn)僅次于新疆門店，未來將平穩(wěn)增長；西羽作為后起之秀，去年的收入及利潤增速均在50%左右。兩大專業(yè)連鎖品牌的依附式發(fā)展實(shí)際上形成了公司百貨業(yè)務(wù)的間接上游整合，從而有望沿著低成本擴(kuò)張的路徑與百貨業(yè)務(wù)形成相得益彰的利益共同體。六、盈利預(yù)測與投資建議老西單西部三家門店在11年輕裝上陣和西部發(fā)展紅利的雙重背景下，未來三年有望保持30%的收入復(fù)合增速；老西單北京地區(qū)門店在老店平穩(wěn)增長和以十里堡為主的次新門店兩個(gè)增長極中和下，整體將維持10%左右的年均增速。燕莎商城旗下的亮馬店、燕莎金源和燕莎太原店已經(jīng)步入穩(wěn)定增長期，而收入規(guī)模最大的燕莎奧萊將成為商城收入及利潤的雙重杠桿，綜合這兩部分的考慮，預(yù)計(jì)燕莎商城整體11-12年的收入增速分別為36%、28%和20%。在考慮貴友旗下部分門店轉(zhuǎn)型的前提下，基于其四門店核心商圈及社區(qū)、郊縣商圈錯(cuò)落有致的布局特性，預(yù)計(jì)該部分未來三年的增速將穩(wěn)定在20%的左右。而新燕莎部分以租金為主的盈利模式使得其收入增速與提租幅度一直，保持在個(gè)位數(shù)水平。預(yù)計(jì)2023-2023年公司EPS分別為0.53、0.67、0.78元，對(duì)應(yīng)PE分別為18倍、14倍和12倍，低于所處行業(yè)平均水平。以無風(fēng)險(xiǎn)利率為5%、WACC為9.87%，長期增長率1%等為假設(shè)，公司絕對(duì)估值區(qū)間為8.50—17.75元，中樞價(jià)值距離公司目前股價(jià)尚有30%以上的漲幅空間。我們維持公司“強(qiáng)烈推薦”的評(píng)級(jí)。七、風(fēng)險(xiǎn)因素1、北京激烈的商業(yè)競爭環(huán)境和網(wǎng)購的沖擊，使公司面臨一定的競爭風(fēng)險(xiǎn)。2、與新燕莎的整合存在人力、管理、定位等不確定性風(fēng)險(xiǎn)。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤合計(jì)30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計(jì)4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達(dá)到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績?cè)鏊佟Ｔ谒邪鍓K中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢(shì)頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報(bào)發(fā)布后的市場預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤增長，但低于年初100%增長的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利