經(jīng)濟(jì)學(xué)風(fēng)險(xiǎn)與收益分析

2023/10/251

第一節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益概述

企業(yè)的財(cái)務(wù)管理工作，幾乎都是在風(fēng)險(xiǎn)和不確定情況下進(jìn)行的。準(zhǔn)確理解風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的關(guān)系，對(duì)于科學(xué)地進(jìn)行財(cái)務(wù)決策具有十分重要的意義。2023/10/252一、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬的概念

由于投資者冒風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行投資而要求得到的超過資金時(shí)間價(jià)值的額外報(bào)酬稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬可以用絕對(duì)數(shù)表示，稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額，也可以用相對(duì)數(shù)表示，稱為風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。二、風(fēng)險(xiǎn)的度量（一）確定概率分布1、所有的概率即Pi都在0和1之間，即0≤Pi≤1。2、所有結(jié)果的概率之和應(yīng)等于1。2023/10/253（二）計(jì)算期望報(bào)酬率期望報(bào)酬率是各種可能的報(bào)酬率按其進(jìn)行加權(quán)平均得到的報(bào)酬率，它是反映集中趨勢(shì)的一種量度。期望報(bào)酬率可按下列公式計(jì)算：

—期望報(bào)酬率

Ki—第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率

Pi—第i種可能結(jié)果的報(bào)酬率

n—可能結(jié)果的個(gè)數(shù)2023/10/254【例】某公司有兩個(gè)擬投資項(xiàng)目，A項(xiàng)目是個(gè)高技術(shù)、高風(fēng)險(xiǎn)的項(xiàng)目，B項(xiàng)目是一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)小、利潤(rùn)率較低的項(xiàng)目。假設(shè)未來的經(jīng)濟(jì)情況有三種可能：繁榮、正常和衰退，在不同經(jīng)濟(jì)情況下，各項(xiàng)目的報(bào)酬率也不。各種經(jīng)濟(jì)情況的概率分布如下表：經(jīng)濟(jì)情況發(fā)生概率A項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率B項(xiàng)目預(yù)期報(bào)酬率繁榮0.380%20%正常0.415%15%衰退0.3-50%10%合計(jì)1.02023/10/255根據(jù)公式，A項(xiàng)目和B項(xiàng)目的期望報(bào)酬率分別為：A項(xiàng)目=80%×0.3+15%×0.4+(-50%×0.3)=15%B項(xiàng)目：=10%×0.3+15%×0.4+20%×0.3=15%020406080-20-40-60-80B項(xiàng)目A項(xiàng)目報(bào)酬率概率圖3-12023/10/256

兩個(gè)項(xiàng)目的期望報(bào)酬率都是15%，但從圖3-1中可以看到，B項(xiàng)目的概率分布比較集中，而A項(xiàng)目的概率分布比較分散。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計(jì)原理，概率分布越集中，實(shí)際報(bào)酬率低于期望報(bào)酬率的可能性就越小，風(fēng)險(xiǎn)也就越小。因此，B項(xiàng)目的投資風(fēng)險(xiǎn)小于A項(xiàng)目。2023/10/257（三）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差 為了準(zhǔn)確地描述實(shí)現(xiàn)期望報(bào)酬率可能性的大小，需要對(duì)報(bào)酬率的分散度或偏離度進(jìn)行衡量。偏離度的一般衡量標(biāo)準(zhǔn)是標(biāo)準(zhǔn)離差。它是各種可能的報(bào)酬率偏離期望報(bào)酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。標(biāo)準(zhǔn)離差可按下列公式計(jì)算：2023/10/258標(biāo)準(zhǔn)離差大，說明風(fēng)險(xiǎn)大；標(biāo)準(zhǔn)離差小，說明風(fēng)險(xiǎn)小。其中，A項(xiàng)目：=50.35%B項(xiàng)目：=50.35%=3.87%所以A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)大于B項(xiàng)目。2023/10/259（四）計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機(jī)變量離散程度的一個(gè)指標(biāo)。但它是一個(gè)絕對(duì)量，而不是一個(gè)相對(duì)量，只能用來比較期望報(bào)酬率相同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，而不能用來比較期望報(bào)酬率不同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度。為了比較期望報(bào)酬率不同的各項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度，必須計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)離差率，即標(biāo)準(zhǔn)離差和期望報(bào)酬率的比值，其計(jì)算公式如下：V＝δ/×100%

2023/10/2510項(xiàng)目C項(xiàng)目D期望報(bào)酬率10%25%標(biāo)準(zhǔn)離差6%8%標(biāo)準(zhǔn)離差率60%32%

如果用標(biāo)準(zhǔn)離差作為風(fēng)險(xiǎn)的衡量標(biāo)準(zhǔn)，則肯定會(huì)得出項(xiàng)目D風(fēng)險(xiǎn)大于項(xiàng)目C的結(jié)論，事實(shí)上，由于兩個(gè)項(xiàng)目的期望報(bào)酬率不同，上述結(jié)論是錯(cuò)誤的。這種情況下，必須用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量風(fēng)險(xiǎn)的大小。標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了每一單位期望報(bào)酬率所含風(fēng)險(xiǎn)的大小，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，投資的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)也越大。因此，項(xiàng)目C的風(fēng)險(xiǎn)大于項(xiàng)目D。2023/10/2511（五）風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額

投資報(bào)酬率是由兩個(gè)部分構(gòu)成的，即無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。K＝RF＋RR＝RF＋bV無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是最低的社會(huì)平均報(bào)酬率，等于加上通貨膨脹貼水以后的貨幣時(shí)間價(jià)值。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與風(fēng)險(xiǎn)大小有關(guān)，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)越大，要求的報(bào)酬率越高。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是風(fēng)險(xiǎn)的函數(shù)，風(fēng)險(xiǎn)程度一般用標(biāo)準(zhǔn)離差率來計(jì)量。風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可用下式計(jì)算。RR=bV2023/10/2512

必要報(bào)酬率風(fēng)險(xiǎn)投資收益率無風(fēng)險(xiǎn)投資收益率圖3-2必要收益率與風(fēng)險(xiǎn)投資收益率、風(fēng)險(xiǎn)投資收益率的關(guān)系圖2023/10/2513

式中，b是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)，它的大小主要取決于全體投資者對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度，如果大部分投資者都是風(fēng)險(xiǎn)偏好者，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)高的項(xiàng)目也不要求太高的收益率，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)就低；反之，如果大家都不愿意冒風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬系數(shù)就高。現(xiàn)在風(fēng)報(bào)酬系數(shù)的確定，有如下幾種方法：

1、根據(jù)以往的同類項(xiàng)目加以確定。

2、由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。

3、由國家有關(guān)部門組織專家確定。2023/10/2514根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可以計(jì)算風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額。

風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬額＝投資額×風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率（六）風(fēng)險(xiǎn)控制對(duì)策1、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵銷時(shí)，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。2023/10/25152、減少風(fēng)險(xiǎn)一是控制風(fēng)險(xiǎn)因素，減少風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生；二是控制風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險(xiǎn)損害程度。減少風(fēng)險(xiǎn)的常用方法：（1）進(jìn)行準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)；（2）對(duì)決策進(jìn)行多方案優(yōu)選和替代；（3）及時(shí)與政府部門溝通獲取政策信息；（4）在發(fā)展新產(chǎn)品前，充分進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)研；（5）采用多領(lǐng)域、多地域、多項(xiàng)目、多品種的經(jīng)營或投資以分散風(fēng)險(xiǎn)。2023/10/25163、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)如向保險(xiǎn)公司投保；采取合資、聯(lián)營、聯(lián)合開發(fā)等措施實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移。4、接受風(fēng)險(xiǎn)包括風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)和風(fēng)險(xiǎn)自保兩種。風(fēng)險(xiǎn)自擔(dān)，是指風(fēng)險(xiǎn)損失發(fā)生時(shí)，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M(fèi)用，或沖減利潤(rùn)；風(fēng)險(xiǎn)自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險(xiǎn)金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進(jìn)行，有計(jì)劃地計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。2023/10/2517（七）風(fēng)險(xiǎn)偏好根據(jù)人們對(duì)效用函數(shù)的不同，可以按照其對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好分為風(fēng)險(xiǎn)回避者、風(fēng)險(xiǎn)追求者和風(fēng)險(xiǎn)中立者。1、風(fēng)險(xiǎn)回避者當(dāng)預(yù)期收益率相同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)回避者都會(huì)偏好于具有低風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)；對(duì)于同樣風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)，他們則都會(huì)鐘情于具有高預(yù)期收益的資產(chǎn)。一項(xiàng)資產(chǎn)具有較高的預(yù)期收益率同時(shí)也具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，而另一項(xiàng)資產(chǎn)雖然預(yù)期收益率低，但風(fēng)險(xiǎn)水平也低。2023/10/2518回避者在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，就會(huì)因承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)而要求額外收益，額外收益要求的多少不僅與所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)的大小有關(guān)（風(fēng)險(xiǎn)越高，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益越大），還取決于他們的風(fēng)險(xiǎn)偏好。對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避的愿望越強(qiáng)烈，要求的風(fēng)險(xiǎn)收益就越高。一般的投資者和企業(yè)管理者都是風(fēng)險(xiǎn)回避者，因此財(cái)務(wù)管理的理論框架和實(shí)務(wù)方法都是針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)回避者的，并不涉及風(fēng)險(xiǎn)追求者和中立者的行為。2023/10/25192、風(fēng)險(xiǎn)追求者風(fēng)險(xiǎn)追求者主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)，喜歡收益的動(dòng)蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時(shí)，選擇風(fēng)險(xiǎn)大的，因?yàn)檫@會(huì)給他們帶來更大的效用。3、風(fēng)險(xiǎn)中立者風(fēng)險(xiǎn)中立者既不回避風(fēng)險(xiǎn)，也不主動(dòng)追求風(fēng)險(xiǎn)。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險(xiǎn)狀況如何。這是因?yàn)樗蓄A(yù)期收益相同的資產(chǎn)將給他們帶來同樣的效用。2023/10/2520

第二節(jié)β系數(shù)和資本資產(chǎn)定價(jià)模型應(yīng)用現(xiàn)代投資組合理論進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)分散的分析，并據(jù)之進(jìn)行投資組合的選擇，需要面對(duì)大量而復(fù)雜的計(jì)算。美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家威廉.夏普(WilliamE.Sharpe)開發(fā)出來的資本資產(chǎn)定價(jià)模型(capitalassetpricingmodel，CAMP)被廣泛地應(yīng)用在實(shí)際工作中。所謂資本資產(chǎn)，是指股票、債券等有價(jià)證券，它代表對(duì)真實(shí)資產(chǎn)所產(chǎn)生收益的求償權(quán)利。資本資產(chǎn)定價(jià)理論的核心是對(duì)β系數(shù)的分析。2023/10/2521一、證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬

投資者在進(jìn)行投資時(shí)，一般很少將全部資金都投放于一種資產(chǎn)或單個(gè)投資項(xiàng)目上，而是構(gòu)建一個(gè)投資組合或投資于一系列投資項(xiàng)目。（一）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)由兩個(gè)部分組成：

總風(fēng)險(xiǎn)＝非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)＋系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也叫可分散風(fēng)險(xiǎn)，是一種特定公司或行業(yè)所具有的風(fēng)險(xiǎn)，如個(gè)別公司的經(jīng)營決策失誤帶來的損失等，這種風(fēng)險(xiǎn)與影響整個(gè)證券市場(chǎng)的系統(tǒng)因素?zé)o關(guān)。非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)可以通過證券持有的多樣化分散掉。2023/10/2522系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也叫不可分散風(fēng)險(xiǎn)，是由那些影響整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)因素所引起的，這些因素包括國家經(jīng)濟(jì)的變動(dòng)、稅收政策的變化等等。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)通常用貝塔系數(shù)來衡量。Β系數(shù)反映了個(gè)別證券的收益率變動(dòng)對(duì)于整個(gè)市場(chǎng)所有證券收益率變動(dòng)的敏感性。它等于個(gè)別證券的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率與所有證券平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的比值。整個(gè)證券市場(chǎng)的β系數(shù)為1。如果某種證券的風(fēng)險(xiǎn)情況與整個(gè)證券市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)情況一致，則這種證券的β系數(shù)也等于1；如果某種證券的β大于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)大于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)；如果某種證券的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險(xiǎn)小于整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。2023/10/2523證券組合的β系數(shù)是組合中各個(gè)證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在證券組合中所占的比重。計(jì)算公式如下：

式中：βp——證券組合的貝塔系數(shù)；

Xi——證券組合中第i種證券所占的比重；

βi——第i種股票的β系數(shù)；

n——證券組合中股票的數(shù)量。2023/10/2524（二）證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬 若假定金融市場(chǎng)是充分有效的，則證券組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是完全可以被分散掉的。這樣，證券組合投資要求補(bǔ)償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)只是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，可以說證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬就是投資者因承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)而要求的，超過時(shí)間價(jià)值的那部分額外報(bào)酬?？捎孟铝泄接?jì)算。Rp=βp(Km-Rf）式中：Rp——證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

βp

——證券組合的貝塔系數(shù)

Km——所有證券的平均報(bào)酬率

Rf——無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

2023/10/2525從公式中我們可以看出，證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率在整個(gè)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一定的情況下，主要取決于證券組合的貝塔系數(shù)。2023/10/2526【例】VB公司持有甲、乙、丙、丁四種股票，四種股票的貝塔系數(shù)分別為1.5、1.2、1.0和0.8。它們?cè)谧C券組合中所占的比重分別為40%、30%、20%和10%。假定無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，整個(gè)股票市場(chǎng)的期望報(bào)酬率為14%，試計(jì)算該種證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。

1、計(jì)算證券組合的貝塔系數(shù)

βp=1.5×40%+1.2×30%+1.0×20%+0.8×10%=1.242、計(jì)算證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率

Rp=1.24×(14%-8%)=7.14%

2023/10/2527

根據(jù)證券組合的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，就可以計(jì)算證券組合或單個(gè)股票的報(bào)酬率。計(jì)算公式如下：Ki=Rf+βi(Km-Rf)

式中：

Ki——第i種股票或第i種證券組合的必要報(bào)酬率

βi——第i種股票或第i種證券組合的貝塔系數(shù) 上述公式反映了單個(gè)股票或證券組合的必要報(bào)酬率及其與系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)之間的關(guān)系，叫做資本——資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）。把資本資產(chǎn)定價(jià)模型在直角坐標(biāo)中用圖形表示出來，叫做證券市場(chǎng)線（SML），如下圖3-3所示。2023/10/2528

圖中縱軸表示股票的必要報(bào)酬率，橫軸表示系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。在系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)為零時(shí)，證券市場(chǎng)線與縱軸相交，交點(diǎn)處的必要報(bào)酬率等于無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。隨著風(fēng)險(xiǎn)的增加，要求的報(bào)酬率也隨著增加。當(dāng)β系數(shù)為1時(shí)，則股票的必要報(bào)酬率將等于所有股票的平均報(bào)酬率；當(dāng)β系數(shù)大于1時(shí)，則股票的必要報(bào)酬率將大于所有股票的平均報(bào)酬率。1.0貝塔系數(shù)無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率SML必要報(bào)酬率KmRf圖3-3證券市場(chǎng)線2023/10/2529

投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差總風(fēng)險(xiǎn)可分散風(fēng)險(xiǎn)（非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）不可分散風(fēng)險(xiǎn)（系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)）圖3－4投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差與組合中資產(chǎn)種類之間的關(guān)系2023/10/2530二、資產(chǎn)收益率的含義及種類

1、資產(chǎn)收益率的含義是指期末資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價(jià)值的比值。該收益率包括兩部分內(nèi)容：（1）利（股）息的收益率（2）資本利得的收益率。

2、資產(chǎn)收益率類型（1）實(shí)際收益率，通常用期末資產(chǎn)的增值量與期初資產(chǎn)的價(jià)值之比來衡量；（2）名義收益率，通常用資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率來表示；2023/10/2531（3）預(yù)期收益率，通常用未來各種可能情況下預(yù)計(jì)的收益率的加權(quán)平均數(shù)表述；（4）必要收益率，表示投資者對(duì)資產(chǎn)合理要求的最低收益率，其大小是無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)收益率之和；（5）無風(fēng)險(xiǎn)收益率，指無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率和通貨膨脹補(bǔ)貼兩部分組成，通?？捎枚唐趪鴰烊睦式票硎荆唬?）風(fēng)險(xiǎn)收益率，是指資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)而要求的超過無風(fēng)險(xiǎn)利率的額外收益，它等于必要收益率與無風(fēng)險(xiǎn)收益率之差，它的取決于以下兩個(gè)因素：風(fēng)險(xiǎn)的大??；投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的偏好。2023/10/2532習(xí)題：一、資料：國庫券的利息率為4%，市場(chǎng)證券組合的報(bào)酬率為12%。計(jì)算：1、計(jì)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。2、當(dāng)值為1.5