經(jīng)濟學(xué)風(fēng)險與收益分析

2023/10/251

第一節(jié)風(fēng)險與收益概述

企業(yè)的財務(wù)管理工作，幾乎都是在風(fēng)險和不確定情況下進行的。準(zhǔn)確理解風(fēng)險和報酬的關(guān)系，對于科學(xué)地進行財務(wù)決策具有十分重要的意義。2023/10/252一、風(fēng)險報酬的概念

由于投資者冒風(fēng)險進行投資而要求得到的超過資金時間價值的額外報酬稱為風(fēng)險報酬。風(fēng)險報酬可以用絕對數(shù)表示，稱為風(fēng)險報酬額，也可以用相對數(shù)表示，稱為風(fēng)險報酬率。二、風(fēng)險的度量（一）確定概率分布1、所有的概率即Pi都在0和1之間，即0≤Pi≤1。2、所有結(jié)果的概率之和應(yīng)等于1。2023/10/253（二）計算期望報酬率期望報酬率是各種可能的報酬率按其進行加權(quán)平均得到的報酬率，它是反映集中趨勢的一種量度。期望報酬率可按下列公式計算：

—期望報酬率

Ki—第i種可能結(jié)果的報酬率

Pi—第i種可能結(jié)果的報酬率

n—可能結(jié)果的個數(shù)2023/10/254【例】某公司有兩個擬投資項目，A項目是個高技術(shù)、高風(fēng)險的項目，B項目是一個風(fēng)險小、利潤率較低的項目。假設(shè)未來的經(jīng)濟情況有三種可能：繁榮、正常和衰退，在不同經(jīng)濟情況下，各項目的報酬率也不。各種經(jīng)濟情況的概率分布如下表：經(jīng)濟情況發(fā)生概率A項目預(yù)期報酬率B項目預(yù)期報酬率繁榮0.380%20%正常0.415%15%衰退0.3-50%10%合計1.02023/10/255根據(jù)公式，A項目和B項目的期望報酬率分別為：A項目=80%×0.3+15%×0.4+(-50%×0.3)=15%B項目：=10%×0.3+15%×0.4+20%×0.3=15%020406080-20-40-60-80B項目A項目報酬率概率圖3-12023/10/256

兩個項目的期望報酬率都是15%，但從圖3-1中可以看到，B項目的概率分布比較集中，而A項目的概率分布比較分散。根據(jù)數(shù)理統(tǒng)計原理，概率分布越集中，實際報酬率低于期望報酬率的可能性就越小，風(fēng)險也就越小。因此，B項目的投資風(fēng)險小于A項目。2023/10/257（三）計算標(biāo)準(zhǔn)離差 為了準(zhǔn)確地描述實現(xiàn)期望報酬率可能性的大小，需要對報酬率的分散度或偏離度進行衡量。偏離度的一般衡量標(biāo)準(zhǔn)是標(biāo)準(zhǔn)離差。它是各種可能的報酬率偏離期望報酬率的綜合差異，是反映離散程度的一種量度。標(biāo)準(zhǔn)離差可按下列公式計算：2023/10/258標(biāo)準(zhǔn)離差大，說明風(fēng)險大；標(biāo)準(zhǔn)離差小，說明風(fēng)險小。其中，A項目：=50.35%B項目：=50.35%=3.87%所以A項目的風(fēng)險大于B項目。2023/10/259（四）計算標(biāo)準(zhǔn)離差率標(biāo)準(zhǔn)離差是反映隨機變量離散程度的一個指標(biāo)。但它是一個絕對量，而不是一個相對量，只能用來比較期望報酬率相同的各項投資的風(fēng)險程度，而不能用來比較期望報酬率不同的各項投資的風(fēng)險程度。為了比較期望報酬率不同的各項投資的風(fēng)險程度，必須計算標(biāo)準(zhǔn)離差率，即標(biāo)準(zhǔn)離差和期望報酬率的比值，其計算公式如下：V＝δ/×100%

2023/10/2510項目C項目D期望報酬率10%25%標(biāo)準(zhǔn)離差6%8%標(biāo)準(zhǔn)離差率60%32%

如果用標(biāo)準(zhǔn)離差作為風(fēng)險的衡量標(biāo)準(zhǔn)，則肯定會得出項目D風(fēng)險大于項目C的結(jié)論，事實上，由于兩個項目的期望報酬率不同，上述結(jié)論是錯誤的。這種情況下，必須用標(biāo)準(zhǔn)離差率來衡量風(fēng)險的大小。標(biāo)準(zhǔn)離差率反映了每一單位期望報酬率所含風(fēng)險的大小，標(biāo)準(zhǔn)離差率越大，投資的相對風(fēng)險也越大。因此，項目C的風(fēng)險大于項目D。2023/10/2511（五）風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬額

投資報酬率是由兩個部分構(gòu)成的，即無風(fēng)險報酬率和風(fēng)險報酬率。K＝RF＋RR＝RF＋bV無風(fēng)險報酬率是最低的社會平均報酬率，等于加上通貨膨脹貼水以后的貨幣時間價值。風(fēng)險報酬率與風(fēng)險大小有關(guān)，風(fēng)險越大，要求的報酬率越高。風(fēng)險報酬率是風(fēng)險的函數(shù)，風(fēng)險越大，要求的報酬率越高。風(fēng)險報酬率是風(fēng)險的函數(shù)，風(fēng)險程度一般用標(biāo)準(zhǔn)離差率來計量。風(fēng)險報酬率可用下式計算。RR=bV2023/10/2512

必要報酬率風(fēng)險投資收益率無風(fēng)險投資收益率圖3-2必要收益率與風(fēng)險投資收益率、風(fēng)險投資收益率的關(guān)系圖2023/10/2513

式中，b是風(fēng)險報酬系數(shù)，它的大小主要取決于全體投資者對于風(fēng)險的態(tài)度，如果大部分投資者都是風(fēng)險偏好者，對風(fēng)險高的項目也不要求太高的收益率，風(fēng)險報酬系數(shù)就低；反之，如果大家都不愿意冒風(fēng)險，風(fēng)險報酬系數(shù)就高?，F(xiàn)在風(fēng)報酬系數(shù)的確定，有如下幾種方法：

1、根據(jù)以往的同類項目加以確定。

2、由企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)或企業(yè)組織有關(guān)專家確定。

3、由國家有關(guān)部門組織專家確定。2023/10/2514根據(jù)風(fēng)險報酬率可以計算風(fēng)險報酬額。

風(fēng)險報酬額＝投資額×風(fēng)險報酬率（六）風(fēng)險控制對策1、規(guī)避風(fēng)險資產(chǎn)風(fēng)險所造成的損失不能由該資產(chǎn)可能獲得的收益予以抵銷時，應(yīng)當(dāng)放棄該資產(chǎn)，以規(guī)避風(fēng)險。2023/10/25152、減少風(fēng)險一是控制風(fēng)險因素，減少風(fēng)險的發(fā)生；二是控制風(fēng)險發(fā)生的頻率和降低風(fēng)險損害程度。減少風(fēng)險的常用方法：（1）進行準(zhǔn)確的預(yù)測；（2）對決策進行多方案優(yōu)選和替代；（3）及時與政府部門溝通獲取政策信息；（4）在發(fā)展新產(chǎn)品前，充分進行市場調(diào)研；（5）采用多領(lǐng)域、多地域、多項目、多品種的經(jīng)營或投資以分散風(fēng)險。2023/10/25163、轉(zhuǎn)移風(fēng)險如向保險公司投保；采取合資、聯(lián)營、聯(lián)合開發(fā)等措施實現(xiàn)風(fēng)險共擔(dān)；通過技術(shù)轉(zhuǎn)讓、租賃經(jīng)營和業(yè)務(wù)外包等實現(xiàn)風(fēng)險轉(zhuǎn)移。4、接受風(fēng)險包括風(fēng)險自擔(dān)和風(fēng)險自保兩種。風(fēng)險自擔(dān)，是指風(fēng)險損失發(fā)生時，直接將損失攤?cè)氤杀净蛸M用，或沖減利潤；風(fēng)險自保，是指企業(yè)預(yù)留一筆風(fēng)險金或隨著生產(chǎn)經(jīng)營的進行，有計劃地計提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備等。2023/10/2517（七）風(fēng)險偏好根據(jù)人們對效用函數(shù)的不同，可以按照其對風(fēng)險的偏好分為風(fēng)險回避者、風(fēng)險追求者和風(fēng)險中立者。1、風(fēng)險回避者當(dāng)預(yù)期收益率相同時，風(fēng)險回避者都會偏好于具有低風(fēng)險的資產(chǎn)；對于同樣風(fēng)險的資產(chǎn)，他們則都會鐘情于具有高預(yù)期收益的資產(chǎn)。一項資產(chǎn)具有較高的預(yù)期收益率同時也具有較高的風(fēng)險，而另一項資產(chǎn)雖然預(yù)期收益率低，但風(fēng)險水平也低。2023/10/2518回避者在承擔(dān)風(fēng)險時，就會因承擔(dān)風(fēng)險而要求額外收益，額外收益要求的多少不僅與所承擔(dān)的風(fēng)險的大小有關(guān)（風(fēng)險越高，要求的風(fēng)險收益越大），還取決于他們的風(fēng)險偏好。對風(fēng)險回避的愿望越強烈，要求的風(fēng)險收益就越高。一般的投資者和企業(yè)管理者都是風(fēng)險回避者，因此財務(wù)管理的理論框架和實務(wù)方法都是針對風(fēng)險回避者的，并不涉及風(fēng)險追求者和中立者的行為。2023/10/25192、風(fēng)險追求者風(fēng)險追求者主動追求風(fēng)險，喜歡收益的動蕩勝于喜歡收益的穩(wěn)定。他們選擇資產(chǎn)的原則是：當(dāng)預(yù)期收益相同時，選擇風(fēng)險大的，因為這會給他們帶來更大的效用。3、風(fēng)險中立者風(fēng)險中立者既不回避風(fēng)險，也不主動追求風(fēng)險。他們選擇資產(chǎn)的惟一標(biāo)準(zhǔn)是預(yù)期收益的大小，而不管風(fēng)險狀況如何。這是因為所有預(yù)期收益相同的資產(chǎn)將給他們帶來同樣的效用。2023/10/2520

第二節(jié)β系數(shù)和資本資產(chǎn)定價模型應(yīng)用現(xiàn)代投資組合理論進行風(fēng)險分散的分析，并據(jù)之進行投資組合的選擇，需要面對大量而復(fù)雜的計算。美國經(jīng)濟學(xué)家威廉.夏普(WilliamE.Sharpe)開發(fā)出來的資本資產(chǎn)定價模型(capitalassetpricingmodel，CAMP)被廣泛地應(yīng)用在實際工作中。所謂資本資產(chǎn)，是指股票、債券等有價證券，它代表對真實資產(chǎn)所產(chǎn)生收益的求償權(quán)利。資本資產(chǎn)定價理論的核心是對β系數(shù)的分析。2023/10/2521一、證券組合的風(fēng)險報酬

投資者在進行投資時，一般很少將全部資金都投放于一種資產(chǎn)或單個投資項目上，而是構(gòu)建一個投資組合或投資于一系列投資項目。（一）證券組合的風(fēng)險證券組合的風(fēng)險由兩個部分組成：

總風(fēng)險＝非系統(tǒng)風(fēng)險＋系統(tǒng)風(fēng)險非系統(tǒng)性風(fēng)險也叫可分散風(fēng)險，是一種特定公司或行業(yè)所具有的風(fēng)險，如個別公司的經(jīng)營決策失誤帶來的損失等，這種風(fēng)險與影響整個證券市場的系統(tǒng)因素?zé)o關(guān)。非系統(tǒng)性風(fēng)險可以通過證券持有的多樣化分散掉。2023/10/2522系統(tǒng)性風(fēng)險也叫不可分散風(fēng)險，是由那些影響整個市場的風(fēng)險因素所引起的，這些因素包括國家經(jīng)濟的變動、稅收政策的變化等等。系統(tǒng)性風(fēng)險通常用貝塔系數(shù)來衡量。Β系數(shù)反映了個別證券的收益率變動對于整個市場所有證券收益率變動的敏感性。它等于個別證券的風(fēng)險報酬率與所有證券平均風(fēng)險報酬率的比值。整個證券市場的β系數(shù)為1。如果某種證券的風(fēng)險情況與整個證券市場的風(fēng)險情況一致，則這種證券的β系數(shù)也等于1；如果某種證券的β大于1，說明其風(fēng)險大于整個市場的風(fēng)險；如果某種證券的β系數(shù)小于1，說明其風(fēng)險小于整個市場的風(fēng)險。2023/10/2523證券組合的β系數(shù)是組合中各個證券β系數(shù)的加權(quán)平均數(shù)，權(quán)數(shù)為各種證券在證券組合中所占的比重。計算公式如下：

式中：βp——證券組合的貝塔系數(shù)；

Xi——證券組合中第i種證券所占的比重；

βi——第i種股票的β系數(shù)；

n——證券組合中股票的數(shù)量。2023/10/2524（二）證券組合的風(fēng)險報酬 若假定金融市場是充分有效的，則證券組合的非系統(tǒng)性風(fēng)險是完全可以被分散掉的。這樣，證券組合投資要求補償?shù)娘L(fēng)險只是系統(tǒng)性風(fēng)險。因此，可以說證券組合的風(fēng)險報酬就是投資者因承擔(dān)系統(tǒng)性風(fēng)險而要求的，超過時間價值的那部分額外報酬?？捎孟铝泄接嬎?。Rp=βp(Km-Rf）式中：Rp——證券組合的風(fēng)險報酬率

βp

——證券組合的貝塔系數(shù)

Km——所有證券的平均報酬率

Rf——無風(fēng)險報酬率

2023/10/2525從公式中我們可以看出，證券組合的風(fēng)險報酬率在整個市場的風(fēng)險報酬率一定的情況下，主要取決于證券組合的貝塔系數(shù)。2023/10/2526【例】VB公司持有甲、乙、丙、丁四種股票，四種股票的貝塔系數(shù)分別為1.5、1.2、1.0和0.8。它們在證券組合中所占的比重分別為40%、30%、20%和10%。假定無風(fēng)險報酬率為8%，整個股票市場的期望報酬率為14%，試計算該種證券組合的風(fēng)險報酬率。

1、計算證券組合的貝塔系數(shù)

βp=1.5×40%+1.2×30%+1.0×20%+0.8×10%=1.242、計算證券組合的風(fēng)險報酬率

Rp=1.24×(14%-8%)=7.14%

2023/10/2527

根據(jù)證券組合的風(fēng)險報酬率，就可以計算證券組合或單個股票的報酬率。計算公式如下：Ki=Rf+βi(Km-Rf)

式中：

Ki——第i種股票或第i種證券組合的必要報酬率

βi——第i種股票或第i種證券組合的貝塔系數(shù) 上述公式反映了單個股票或證券組合的必要報酬率及其與系統(tǒng)性風(fēng)險之間的關(guān)系，叫做資本——資產(chǎn)定價模型（CAPM）。把資本資產(chǎn)定價模型在直角坐標(biāo)中用圖形表示出來，叫做證券市場線（SML），如下圖3-3所示。2023/10/2528

圖中縱軸表示股票的必要報酬率，橫軸表示系統(tǒng)性風(fēng)險系數(shù)。在系統(tǒng)性風(fēng)險為零時，證券市場線與縱軸相交，交點處的必要報酬率等于無風(fēng)險報酬率。隨著風(fēng)險的增加，要求的報酬率也隨著增加。當(dāng)β系數(shù)為1時，則股票的必要報酬率將等于所有股票的平均報酬率；當(dāng)β系數(shù)大于1時，則股票的必要報酬率將大于所有股票的平均報酬率。1.0貝塔系數(shù)無風(fēng)險報酬率SML必要報酬率KmRf圖3-3證券市場線2023/10/2529

投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差總風(fēng)險可分散風(fēng)險（非系統(tǒng)風(fēng)險）不可分散風(fēng)險（系統(tǒng)風(fēng)險）圖3－4投資組合的標(biāo)準(zhǔn)差與組合中資產(chǎn)種類之間的關(guān)系2023/10/2530二、資產(chǎn)收益率的含義及種類

1、資產(chǎn)收益率的含義是指期末資產(chǎn)增值量與期初資產(chǎn)價值的比值。該收益率包括兩部分內(nèi)容：（1）利（股）息的收益率（2）資本利得的收益率。

2、資產(chǎn)收益率類型（1）實際收益率，通常用期末資產(chǎn)的增值量與期初資產(chǎn)的價值之比來衡量；（2）名義收益率，通常用資產(chǎn)合約上標(biāo)明的收益率來表示；2023/10/2531（3）預(yù)期收益率，通常用未來各種可能情況下預(yù)計的收益率的加權(quán)平均數(shù)表述；（4）必要收益率，表示投資者對資產(chǎn)合理要求的最低收益率，其大小是無風(fēng)險收益率與風(fēng)險收益率之和；（5）無風(fēng)險收益率，指無風(fēng)險資產(chǎn)的收益率，它的大小由純粹利率和通貨膨脹補貼兩部分組成，通常可用短期國庫券的利率近似表示；（6）風(fēng)險收益率，是指資產(chǎn)持有者因承擔(dān)該資產(chǎn)的風(fēng)險而要求的超過無風(fēng)險利率的額外收益，它等于必要收益率與無風(fēng)險收益率之差，它的取決于以下兩個因素：風(fēng)險的大?。煌顿Y者對風(fēng)險的偏好。2023/10/2532習(xí)題：一、資料：國庫券的利息率為4%，市場證券組合的報酬率為12%。計算：1、計算市場風(fēng)險報酬率。2、當(dāng)值為1.5