2023年網(wǎng)絡(luò)移動游戲行業(yè)分析報告

2023年網(wǎng)絡(luò)移動游戲行業(yè)分析報告目錄一、移動游戲是游戲產(chǎn)業(yè)崛起的主要推動力量 31、游戲擁有龐大的受眾基礎(chǔ)和廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈條，是全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分 32、移動游戲：高速成長仍將持續(xù)，市場成長空間巨大 7二、產(chǎn)業(yè)鏈分析：內(nèi)容精品化發(fā)展，渠道集中度提升 101、內(nèi)容格局：巨頭進(jìn)入加速產(chǎn)業(yè)分化，精品化內(nèi)容成為角力焦點(diǎn) 102、平臺格局：運(yùn)營發(fā)行平臺呈現(xiàn)寡頭壟斷，大型渠道商占據(jù)優(yōu)勢地位 13三、由微信游戲平臺崛起看手游未來格局 151、微信游戲平臺推出將顛覆手游渠道格局 152、“社交+游戲”將成為移動互聯(lián)時代新模式 16四、移動游戲并購成為趨勢：內(nèi)生+外延是游戲龍頭發(fā)展路徑 171、移動游戲行業(yè)集中度將快速提升 17五、行業(yè)風(fēng)險 211、行業(yè)新進(jìn)入者的競爭 212、產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管 213、版權(quán)內(nèi)容保護(hù)風(fēng)險 22六、重點(diǎn)公司簡析：“平臺+內(nèi)容”游戲新貴，積極轉(zhuǎn)型巨頭 221、投資思路 222、重點(diǎn)公司簡析 23（1）掌趣科技：手游推動增長，并購彰顯戰(zhàn)略 23（2）華誼兄弟：領(lǐng)先的平臺型傳媒娛樂公司 24（3）博瑞傳播：業(yè)績初步反轉(zhuǎn)基因重生有望 26（4）浙報傳媒：并購提振業(yè)績，入股華奧星空 27（5）鳳凰傳媒：并購啟動開展開轉(zhuǎn)型新媒體升級提速 29一、移動游戲是游戲產(chǎn)業(yè)崛起的主要推動力量1、游戲擁有龐大的受眾基礎(chǔ)和廣泛的產(chǎn)業(yè)鏈條，是全球網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)中的重要組成部分近年來隨著中國網(wǎng)絡(luò)的快速發(fā)展和應(yīng)用的成熟，游戲在互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的新形態(tài)下有了其全新的模式，原有的網(wǎng)絡(luò)游戲公司積極尋求在模式上的轉(zhuǎn)型，互聯(lián)網(wǎng)公司推動平臺開放融合產(chǎn)業(yè)鏈，智能終端的誕生培養(yǎng)了一批新興游戲開發(fā)者，傳統(tǒng)媒體借力網(wǎng)絡(luò)游戲積極尋求轉(zhuǎn)型機(jī)會。根據(jù)中國版協(xié)工委（GDC）的數(shù)據(jù)顯示，2021年中國游戲市場整體的銷售收入為602.8億元，相比2022年增長34.0%。2022年上半年，中國游戲市場銷售收入338.9億元，相比去年同期增長了36.4%。隨著游戲的發(fā)展，越來越多的內(nèi)容和形式出現(xiàn)，市場的熱點(diǎn)也隨著流行趨勢而在不斷變化，因此按照游戲內(nèi)容和題材分類將非常豐富，各個游戲公司所擅長的種類也各有不同。我們認(rèn)為，游戲從本質(zhì)上講是內(nèi)容創(chuàng)意產(chǎn)品，題材、策劃和創(chuàng)意是游戲能否成功的關(guān)鍵，隨著技術(shù)的革新，游戲載體從硬件終端到軟件運(yùn)行介質(zhì)，再到畫面展現(xiàn)都快速發(fā)展，誕生了很多新的游戲模式，但內(nèi)容和創(chuàng)意仍是關(guān)鍵。根據(jù)GDC的數(shù)據(jù)顯示，中國游戲行業(yè)人均消費(fèi)支出呈現(xiàn)出快速增長的態(tài)勢。2023年，我國游戲行業(yè)人均消費(fèi)支出僅為1.98元，而到了2021年中國游戲行業(yè)人均消費(fèi)支出44.52元，比2022年同期大幅增長了34.5%。人均消費(fèi)支出的快速增長顯示出中國游戲用戶的付費(fèi)習(xí)慣已經(jīng)逐步養(yǎng)成，這也為互聯(lián)網(wǎng)游戲產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展奠定了良好的基礎(chǔ)。2022年6月，中國網(wǎng)絡(luò)游戲用戶達(dá)到3.45億人，比去年同期增長了6.4%。網(wǎng)絡(luò)游戲用戶總數(shù)在經(jīng)歷了2022和2021年的高增長以后，從2022年開始，總?cè)藬?shù)增速開始逐漸放緩。網(wǎng)絡(luò)游戲在網(wǎng)民中的滲透率趨于飽和。因此我們可以判斷，網(wǎng)絡(luò)游戲用戶付費(fèi)習(xí)慣的形成是網(wǎng)絡(luò)游戲市場整體規(guī)模保持穩(wěn)定增長的主要驅(qū)動力量。從游戲種類的劃分來看，網(wǎng)絡(luò)游戲按照其游戲設(shè)備劃分又可以分為大型客戶端游戲、網(wǎng)頁游戲和移動游戲。而隨著智能手機(jī)的不斷普及以及3G網(wǎng)絡(luò)建設(shè)的逐步完善，移動游戲特別是智能機(jī)網(wǎng)絡(luò)游戲開始逐漸普及，并成為網(wǎng)絡(luò)游戲的新的增長點(diǎn)。從網(wǎng)絡(luò)游戲市場結(jié)構(gòu)中也可以看出，雖然目前大型客戶端游戲在中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場中仍然占有較大比重，但其市場份額正逐步降低。從2021年開始，中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場整體增長速度開始趨緩，主要是因為大型PC客戶端游戲用戶數(shù)量趨于飽和。但是隨著網(wǎng)頁游戲、手機(jī)游戲、平臺游戲等新型游戲的快速增長，中國網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)業(yè)即將迎來新的一波快速增長浪潮。如果說2021年新型游戲剛剛起步，手機(jī)網(wǎng)游初步探尋商業(yè)模式，我們判斷2022年網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)將保持穩(wěn)健增長，整體市場規(guī)模將接近820億元，其中手游的高速增長將是其推動力量。2022年至2021年是網(wǎng)頁游戲爆發(fā)年。從網(wǎng)頁游戲所占市場份額也可以看出，從2022年起，瀏覽器游戲（包括網(wǎng)頁游戲和社交游戲）的市場份額逐年迅速增長，至2021年底，端游的市場份額已經(jīng)降至73%。我們預(yù)計，2022年網(wǎng)頁游戲?qū)⒁琅f保持增長的態(tài)勢，同時隨著移動游戲在今年迎來爆發(fā)式增長，瀏覽器游戲和移動游戲的總市場份額有望在年末超過30%。2022年上半年，中國大型PC客戶端游戲?qū)崿F(xiàn)銷售收入232.9億元，同比增長18%。而與此同時，網(wǎng)頁游戲?qū)崿F(xiàn)銷售收入53.4億元，同比增長39.8%。而移動游戲則更是增長超過1倍。由此我們可以看出，盡管網(wǎng)頁游戲、移動游戲在整個中國網(wǎng)絡(luò)游戲市場的份額仍然較低，但其正逐步取代大型客戶端游戲，成為網(wǎng)絡(luò)游戲市場的主要增長點(diǎn)。從用戶數(shù)量上看，2022年6月，中國端游用戶數(shù)為1.25億比去年同期的1.20億僅增長約4.1%。而網(wǎng)頁游戲的用戶數(shù)則大幅超越了端游，從2021年6月的2.05億增長到今年的2.79億，同比增長達(dá)36%。與此同時，移動游戲的用戶數(shù)量從0.78億增長到1.71億，增幅高達(dá)119.3%。用戶數(shù)量的大幅增長，成為推動網(wǎng)頁游戲和移動游戲快速增長的主要因素。2、移動游戲：高速成長仍將持續(xù)，市場成長空間巨大人們對于碎片化娛樂需求的增長，是移動游戲快速發(fā)展的源動力。隨著人們生活的日益繁忙，碎片化時間日益增多。飯店等餐以及乘坐公共交通等等。與傳統(tǒng)的客戶端游戲和網(wǎng)頁游戲相比，移動游戲的游戲場所和游戲時間更加多樣化，從而滿足了人們?nèi)找嬖鲩L的對碎片化娛樂的需求。我們認(rèn)為移動游戲?qū)⒏淖內(nèi)藗兊膴蕵贩绞?，隨著智能終端的普及，移動游戲?qū)⒊蔀槿藗內(nèi)粘蕵分胁豢苫蛉钡囊徊糠?。智能終端的快速普及為移動游戲的快速增長創(chuàng)造了條件。根據(jù)易觀國際的數(shù)據(jù)顯示，2022年至2022年，中國智能手機(jī)出貨量占比穩(wěn)步提升。2022年上半年，全國共出貨手機(jī)1.81億部，其中智能手機(jī)為1.52億部，占據(jù)了手機(jī)總出貨量的84%。而在2022年第一季度，智能手機(jī)在手機(jī)總出貨量中的占比僅有23.4%。智能的終端的快速普及為移動娛樂的興起創(chuàng)造了條件。2022年，中國移動游戲迎來爆發(fā)性增長。2021年美國移動游戲的市場規(guī)模約為24億美元，而在日本，移動網(wǎng)絡(luò)游戲則早已在功能機(jī)時代就隨著移動社交游戲的風(fēng)靡而普及，2021年市場規(guī)模折合約51億美元。中國移動游戲市場規(guī)模2021年約折合11億美元，與美國和日本相比具有較大差距。然而，中國移動互聯(lián)網(wǎng)用戶的基數(shù)遠(yuǎn)大于美國和日本，隨著移動游戲特別是智能機(jī)移動游戲的普及，中國移動游戲市場有著巨大的成長空間。與中國的客戶端游戲市場相比，移動游戲有著更高的用戶滲透率。隨著移動游戲用戶數(shù)的快速增長以及移動端用戶付費(fèi)習(xí)慣的養(yǎng)成，我們認(rèn)為移動游戲的市場規(guī)模將有望在未來兩三年內(nèi)超越端游，在中短期時間里，移動游戲市場的快速發(fā)展趨勢將持續(xù)下去。二、產(chǎn)業(yè)鏈分析：內(nèi)容精品化發(fā)展，渠道集中度提升從產(chǎn)業(yè)鏈上看，移動游戲行業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈的主要環(huán)節(jié)包括產(chǎn)品開發(fā)、產(chǎn)品運(yùn)營、產(chǎn)品推廣和產(chǎn)品支付四部分。1、內(nèi)容格局：巨頭進(jìn)入加速產(chǎn)業(yè)分化，精品化內(nèi)容成為角力焦點(diǎn)2022年是中國移動游戲產(chǎn)業(yè)的爆發(fā)年。熱門移動游戲的月流水記錄不斷被刷新，流水過千萬的作品頻出，使得部分優(yōu)秀的移動游戲產(chǎn)品有了匹敵經(jīng)典客戶端游戲的能力。截至4月份，月流水過千萬的移動游戲已經(jīng)超過18款，其中樂動卓越的卡牌游戲《我叫MT》以超過5000萬的月流水連續(xù)數(shù)月穩(wěn)居iOS中國區(qū)收入榜的榜首。8月盛大旗下的精品卡牌作品《百萬亞瑟王》上線國服兩周流水超過3000萬。而進(jìn)入10月，騰訊的《天天酷跑》和銀漢科技的《時空獵人》月流水有望過億，其中《天天酷跑》上線半月，流水超過7000萬，有望成為國內(nèi)第一款流水過億的作品。隨著移動游戲市場的快速發(fā)展，越來越多游戲制作企業(yè)參與到了移動游戲內(nèi)容的競爭中。除了傳統(tǒng)的手機(jī)游戲企業(yè)如掌趣科技、銀漢科技等，也包括近幾年來隨著智能機(jī)的普及而發(fā)展起來的新的移動企業(yè)。而進(jìn)入下半年以后，以端游為核心業(yè)務(wù)的游戲公司如騰訊、盛大、完美時空等等也紛紛加到了移動游戲的競爭中。內(nèi)容市場競爭日趨激烈。市場參與者的增多使得中國移動游戲用戶獲取成本也在不斷提高。根據(jù)第三方數(shù)據(jù)監(jiān)測平臺TalkingData的數(shù)據(jù)顯示，2022年Q1，移動游戲單用戶獲取成本（CPA）在2.3元左右，而到了2022年Q3，單用戶獲取成本將達(dá)到約4.5元，相比一季度上漲了接近一倍。然而伴隨著用戶獲取成本的迅速攀升，移動游戲用戶的生命周期價值（LTV）卻呈現(xiàn)出下降趨勢。30日LTV大于5元的產(chǎn)品僅僅占到全部產(chǎn)品的4%，而30日LTV小于用戶獲取成本的移動游戲數(shù)量則超過80%。也就意味著超過80%的游戲的用戶帶來的價值不能抵償其用戶獲取成本。而隨著游戲數(shù)量的激增，用戶在單一移動游戲上的停留時間也在不斷降低。移動游戲的平均次日留存率由2021年6月的30.6%下降到24.7%。而超過半數(shù)的移動游戲玩家停留在一款移動游戲的時間在2個月以內(nèi)。移動游戲作為創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)，其成功離不開優(yōu)秀的制作團(tuán)隊和巨大的資金投入。而由于創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)品成敗存在較大的不確定性，擁有較強(qiáng)的資金實力和多樣化產(chǎn)品線的大型游戲開發(fā)企業(yè)將能夠分散單一產(chǎn)品不確定性帶來的營業(yè)風(fēng)險，在市場競爭中處于優(yōu)勢地位。移動游戲的日益豐富為游戲玩家提供了更多的選擇，玩家對于游戲產(chǎn)品的日益挑剔使得精品化內(nèi)容成為內(nèi)容市場上取勝的關(guān)鍵。反觀目前市場上月流水居前的作品，無不是精品化的內(nèi)容大作。我們認(rèn)為，隨著市場競爭的日趨激烈，缺乏優(yōu)秀內(nèi)容的制作實力和資金實力的小型游戲開發(fā)企業(yè)將逐步退出或被大型游戲制作公司所兼并。2、平臺格局：運(yùn)營發(fā)行平臺呈現(xiàn)寡頭壟斷，大型渠道商占據(jù)優(yōu)勢地位中國移動游戲研發(fā)企業(yè)目前市場集中度較低。根據(jù)易觀國際的數(shù)據(jù)，2022年上半年，中國移動網(wǎng)絡(luò)游戲研發(fā)廠商中，除了市場份額第一的騰訊游戲稍稍占據(jù)份額優(yōu)勢外，前十名的其他企業(yè)，市場份多在3%-4%。相比而言，移動游戲的運(yùn)營發(fā)行平臺則早已經(jīng)進(jìn)入了寡頭壟斷的格局。在移動游戲發(fā)行方面，根據(jù)易觀國際的數(shù)據(jù)，蜂巢游戲、觸控科技和飛流占據(jù)了移動游戲發(fā)行59%的市場份額。而在移動游戲下載平臺方面，騰訊、UC、360、91等知名的游戲平臺或應(yīng)用商店則成為用戶下載游戲應(yīng)用的主要來源。由于用戶資源的稀缺，占據(jù)了豐富的用戶資源的游戲運(yùn)營平臺在產(chǎn)業(yè)鏈中擁有了較強(qiáng)的議價能力。而游戲的發(fā)行企業(yè)，依托著豐富的游戲發(fā)行渠道和發(fā)行經(jīng)驗，在產(chǎn)業(yè)鏈中也處于較為強(qiáng)勢的地位。而與強(qiáng)勢平臺公司擁有良好合作關(guān)系將成為游戲開發(fā)企業(yè)的重要競爭優(yōu)勢。三、由微信游戲平臺崛起看手游未來格局1、微信游戲平臺推出將顛覆手游渠道格局2022年8月5日，微信5.0正式發(fā)布，除了增加了微信支付、公眾平臺、掃一掃等功能外，其重點(diǎn)在于推出了微信游戲平臺，標(biāo)志著微信商業(yè)化進(jìn)程的突破。從目前上線微信游戲來看，體現(xiàn)了微信對于移動游戲的重視。微信游戲中心對接騰訊移動游戲平臺，可以獲取微信好友關(guān)系鏈，邀請好友一起玩，可通過微信支付購買道具。自上線以來，微信以每個月2-3款的速度推出游戲，預(yù)計年內(nèi)將推出10款，目前上線的游戲包括《飛機(jī)大戰(zhàn)》、《天天連萌》、《天天愛消除》、《節(jié)奏大師》、《天天酷跑》，未來還將有包括《植物大戰(zhàn)僵尸2》等多款游戲上線。中信傳媒認(rèn)為，微信游戲平臺的推出將成為移動游戲重要流量入口，也將徹底顛覆手游渠道的格局，開啟渠道整合的時代。考慮微信的特點(diǎn)，有著規(guī)模龐大用戶基數(shù)，快速到達(dá)用戶的屬性，同時依靠口碑效應(yīng)、社交粘性和排行榜等應(yīng)用提高社交屬性。過去，人們在網(wǎng)絡(luò)上的關(guān)系鏈?zhǔn)窃陔娔X上。而隨著移動互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展、智能機(jī)的普及，人們的日常經(jīng)歷開始發(fā)生改變，人們把越來越多的時間從電腦端轉(zhuǎn)至手機(jī)端，而這種轉(zhuǎn)移也將人們的關(guān)系網(wǎng)從過去的電腦端拉到了現(xiàn)在的手機(jī)端。手機(jī)最大的特點(diǎn)就是隨身性、實時性，因此在手機(jī)上，這種社交關(guān)系更可以得到持久的維持。那么建架在這種關(guān)系上的游戲也就隨之轉(zhuǎn)到了手機(jī)上。2、“社交+游戲”將成為移動互聯(lián)時代新模式目前，Kakao和Line在韓國和日本各自本土市場具有顯著的優(yōu)勢，市場占有率分別達(dá)到88%和76%左右。2021年10月，KaKao游戲的總收入達(dá)到3530萬美元。Kakao上線三個月，總收入已接近5160萬美元。Line的主要盈利模式為：付費(fèi)表情+游戲平臺。Line目前的全球注冊用戶超過7000萬，其中日本占3200萬，游戲平臺處于快速發(fā)展階段。騰訊作為國內(nèi)最大的在線網(wǎng)游運(yùn)營商，國內(nèi)前十大網(wǎng)游排行中，騰訊占據(jù)四席，用戶基礎(chǔ)和運(yùn)營經(jīng)驗遠(yuǎn)超LINE和KaKao。目前微信的注冊用戶接近KaKao的5至6倍，如果以Kakao的游戲平臺盈利為基數(shù)，微信的游戲平臺月盈利就可以達(dá)到1.5億-2億。觸控科技CEO陳昊芝曾預(yù)計，微信游戲平臺的收入在三個月之內(nèi)就可以達(dá)到5億元到10億元。四、移動游戲并購成為趨勢：內(nèi)生+外延是游戲龍頭發(fā)展路徑1、移動游戲行業(yè)集中度將快速提升借鑒端游和頁游發(fā)展經(jīng)驗，我們認(rèn)為，移動游戲行業(yè)的市場集中度將會經(jīng)歷一個快速提高的過程。一方面，由于大量創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊涌入和整體研發(fā)實力提高，移動游戲市場經(jīng)歷初期小爆發(fā)，迎來行業(yè)發(fā)展的小高潮，正處于高速發(fā)展階段，但是研發(fā)廠商的成本在大幅上升，渠道間的競爭進(jìn)入白熱化，現(xiàn)有商業(yè)及產(chǎn)品模式對于市場的驅(qū)動已現(xiàn)乏力。另一方面，傳統(tǒng)大型研發(fā)廠商正進(jìn)入市場，上市公司基于謀求行業(yè)領(lǐng)先地位、獲取上下游資源、提升議價能力、前瞻性布局等原因積極展開并購。而當(dāng)前較低的行業(yè)集中度，將為上市公司提供豐富的目標(biāo)資源。根據(jù)文化部披露的數(shù)據(jù)，從歷年新增游戲企業(yè)數(shù)量來看，2021年達(dá)到頂峰，全年新增游戲公司818家，從時間維度來看，2022年蘋果iphone的推出，直接引爆了移動游戲的熱潮，因此涌入大量移動游戲開發(fā)者。而到2021年，全年新增游戲企業(yè)數(shù)量創(chuàng)近三年新低，只有476家，一方面體現(xiàn)行業(yè)進(jìn)入門檻不斷提高；另一方面，印證了行業(yè)集中度處于快速提升的過程。2、行業(yè)并購標(biāo)的豐富，企業(yè)并購和被并購意愿強(qiáng)烈行業(yè)規(guī)模的快速增長，為并購的活躍創(chuàng)造了良好的外部條件。一方面，對盈利前景的良好預(yù)期會提高領(lǐng)先企業(yè)進(jìn)行并購擴(kuò)張的意愿；另一方面，在行業(yè)高速成長的背景下，并購后的業(yè)務(wù)增長確定性較高。2022年以來截至8月30日，網(wǎng)絡(luò)游戲行業(yè)共發(fā)生14起并購，其中有關(guān)移動游戲的11起，占79%，共涉及金額115.27億元。從產(chǎn)業(yè)鏈角度看，移動游戲研發(fā)環(huán)節(jié)進(jìn)入門檻低較，市場化程度高，而且處于發(fā)展階段的初期，該環(huán)節(jié)行業(yè)集中度相對端游和頁游較低，移動游戲行業(yè)間的并購持續(xù)快速增長是大勢所趨。自2022年以來，移動游戲行業(yè)的集中度持續(xù)增長，在2022年上半年時CR4達(dá)到21.5%，但和端游和頁游的市場集中度CR440%~80%相比還有相當(dāng)大的差距。3、“內(nèi)生增長+外延并購”是邁向偉大游戲公司的路徑游戲公司的成長動力可以分為兩個大類：內(nèi)生增長和并購擴(kuò)張。在游戲公司創(chuàng)立階段，內(nèi)生增長是企業(yè)成長的原動力，通過自身研發(fā)游戲，企業(yè)的核心競爭力逐漸增強(qiáng)，快速成長的基礎(chǔ)一步步建立；在擴(kuò)張階段，并購其他游戲公司成為一種有力的增長手段，和內(nèi)生增長相互促進(jìn)，推動企業(yè)的成長。通過將并購游戲資源和已有資源協(xié)同，為公司的擴(kuò)張?zhí)峁┰絹碓綇?qiáng)勁的動力；在成熟/轉(zhuǎn)型階段，公司還能夠通過并購，進(jìn)入新的細(xì)分領(lǐng)域。隨著轉(zhuǎn)型的逐步完成，企業(yè)有望進(jìn)入下一個成長周期，利用內(nèi)生增長和并購擴(kuò)張實現(xiàn)又一次騰飛。EA從1991年上市之后，就開始大規(guī)模收購，收購對象基本都是行業(yè)內(nèi)的知名品牌，包括《命令與征服》、《創(chuàng)世紀(jì)》、《模擬人生》、《極品飛車》、《瘋狂橄欖球》和《榮譽(yù)勛章》等。通過對行業(yè)內(nèi)不斷的收購整合，EA逐步發(fā)展成為游戲行業(yè)內(nèi)的巨頭，回顧其20年收購歷程，目前EA幾乎涉及了游戲各個種類，包括動作類、角色扮演類、賽車類、格斗類，此外除了傳統(tǒng)盒裝零售的單機(jī)游戲，EAGames還出品了一些大型多人在線網(wǎng)絡(luò)游戲。五、行業(yè)風(fēng)險1、行業(yè)新進(jìn)入者的競爭移動游戲領(lǐng)域參與者眾多，競爭激烈。一方面，廠商之間的模仿、抄襲等可能導(dǎo)致游戲同質(zhì)化嚴(yán)重，保持優(yōu)勢地位需要更多的資金和人力投入；另一方面，激烈的競爭會導(dǎo)致人才的稀缺，核心人員的工資成本可能增加。2、產(chǎn)業(yè)政策和監(jiān)管我國游戲行業(yè)受到工信部、文化部、新聞出版總署和國家版權(quán)局的共同監(jiān)管。隨著游戲產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，監(jiān)管部門針對游戲運(yùn)營單位的業(yè)務(wù)資質(zhì)、游戲內(nèi)容、審查備案程序不斷出臺相關(guān)管理制度。在監(jiān)管愈加嚴(yán)格的趨勢下，產(chǎn)業(yè)的活躍度可能受到一定的影響。3、版權(quán)內(nèi)容保護(hù)風(fēng)險移動游戲?qū)儆谖幕瘎?chuàng)意產(chǎn)業(yè)，各種非法盜版行為會造成收入流失。目前，我國的智能終端以Android系統(tǒng)為主，下載安裝流程對版權(quán)的保護(hù)較弱，因而滋生了大量非法的應(yīng)用下載渠道。此外，針對iPhone、iPad的破解，讓高端用戶可以接觸非法下載渠道。六、重點(diǎn)公司簡析：“平臺+內(nèi)容”游戲新貴，積極轉(zhuǎn)型巨頭1、投資思路投資思路主要包括：（1）具有“平臺+內(nèi)容”的新興游戲公司，具備行業(yè)領(lǐng)先的游戲研發(fā)能力，以及出色的游戲發(fā)行和運(yùn)營能力；（2）沿著產(chǎn)業(yè)鏈上下游布局游戲，打造全媒體運(yùn)營的細(xì)分行業(yè)龍頭公司；（3）傳統(tǒng)的媒體公司通過外延并購等方式，借助網(wǎng)絡(luò)游戲積極向新媒體轉(zhuǎn)型，并與原有業(yè)務(wù)形成有效協(xié)同的巨頭。重點(diǎn)推薦掌趣科技、華誼兄弟、博瑞傳播、浙報傳媒和鳳凰傳媒。2、重點(diǎn)公司簡析（1）掌趣科技：手游推動增長，并購彰顯戰(zhàn)略國內(nèi)領(lǐng)先的移動游戲開發(fā)商和發(fā)行商：經(jīng)過多年業(yè)務(wù)拓展和并購發(fā)展，公司目前已發(fā)展成為國內(nèi)領(lǐng)先的移動終端游戲開發(fā)商、發(fā)行商和運(yùn)營商。2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.28億元，同比增長34%，實現(xiàn)營業(yè)利潤0.48億元，同比增長32.98%；歸屬于母公司所有者凈利潤0.45億元，同比增長41.03%。自研精品游戲帶動業(yè)績快速增長。公司自研智能手機(jī)網(wǎng)絡(luò)游戲產(chǎn)品《石器時代2online》是公司今年力推的游戲產(chǎn)品之一。目前該產(chǎn)品上線運(yùn)營的有IOS版本和Android版本，后續(xù)將會上線WP8版本。自上線到5月底累計用戶賬戶充值金額超過2000萬元，預(yù)計對公司毛利貢獻(xiàn)超過700萬元。產(chǎn)品在中國大陸、港澳臺地區(qū)上線運(yùn)營，今年下半年將在韓國等海外市場陸續(xù)上線。我們預(yù)計產(chǎn)品將在7-8月暑期達(dá)到月收入超過2000萬，并有望沖擊3000萬。多樣化渠道拓展加強(qiáng)上下游合作。公司加強(qiáng)自研的同時積極拓展渠道，智能機(jī)與主流iOS和android推廣渠道建立緊密合作，并與多家手機(jī)廠商合作預(yù)裝。頁游方面，公司與騰訊開放平臺、奇虎360平臺、人人游戲等主流渠道建立良好合作關(guān)系。加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)鏈上下游的合作進(jìn)一步促進(jìn)公司成為綜合游戲產(chǎn)業(yè)鏈整合者。期待進(jìn)一步踐行“內(nèi)生+外延”商業(yè)模式。由于游戲行業(yè)的分散格局，以及公司作為資本市場先發(fā)者優(yōu)勢，在收購動網(wǎng)先鋒之后，預(yù)判未來將繼續(xù)通過兼并收購實現(xiàn)“外延發(fā)展”的策略，雙管齊下圍繞頁游、智能機(jī)等朝陽業(yè)務(wù)進(jìn)行跨越式發(fā)展，力爭成為國內(nèi)領(lǐng)先的跨平臺的移動終端游戲和互聯(lián)網(wǎng)頁面游戲的開發(fā)商、發(fā)行商和運(yùn)營商。風(fēng)險因素：功能機(jī)業(yè)務(wù)放緩而新業(yè)務(wù)增速低于預(yù)期，產(chǎn)品創(chuàng)意不及預(yù)期，外延收購?fù)七M(jìn)速度及管理風(fēng)險（2）華誼兄弟：領(lǐng)先的平臺型傳媒娛樂公司處于行業(yè)龍頭的綜合娛樂集團(tuán)。公司是中國大陸最具知名度的綜合性娛樂集團(tuán)，在“電影、電視劇和藝人經(jīng)紀(jì)”三大業(yè)務(wù)板塊基礎(chǔ)上，積極延伸業(yè)務(wù)拓展互聯(lián)網(wǎng)游戲與影院主題公園，完善并延展從渠道到衍生的產(chǎn)業(yè)鏈布局。近三年營業(yè)收入CAGR為23.08%，凈利潤C(jī)AGR為30.39%。影視開啟產(chǎn)業(yè)春天，推動上下游衍生繁榮。中國電影產(chǎn)業(yè)在政策面、城鎮(zhèn)化、金融支持驅(qū)動下將長期發(fā)展。影視行業(yè)成為文化消費(fèi)著力點(diǎn)，受益渠道下沉銀幕數(shù)擴(kuò)張和觀影次數(shù)的提升，過去5年票房CAGR為38.69%，2022年上半年票房110億，我們預(yù)計2022年全年突破230億；上游游戲衍生作為內(nèi)容創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)天然具有從電影內(nèi)容衍生的屬性，整個手游行業(yè)爆發(fā)增長，預(yù)測2022年將突破100億。下游衍生影院和公園建設(shè)持續(xù)提升，銀幕總數(shù)超過1.5萬塊，主題公園體現(xiàn)品牌價值，2021年中國主題公園接待游客總量約為3.5億人次。收購銀漢實現(xiàn)影游互動，向綜合娛樂集團(tuán)邁進(jìn)。公司影視內(nèi)容位居行業(yè)龍頭2022年下半年預(yù)計將有包括《私人訂制》等在內(nèi)的4部新片上映，預(yù)判全年票房突破30億。公司收購銀漢科技是基于影視內(nèi)容在產(chǎn)業(yè)鏈的重要布局，銀漢科技在移動游戲行業(yè)地位僅次于騰訊，精細(xì)化運(yùn)作打造游戲精品。產(chǎn)業(yè)鏈下游院線布局成效初顯，今年開始進(jìn)入回報期，未來有望持續(xù)外延式并購，邁向綜合娛樂集團(tuán)。國際經(jīng)驗：迪斯尼全產(chǎn)業(yè)鏈布局，外延并購成就傳媒帝國。迪斯尼起步于動畫電影與動畫制片，發(fā)展成為橫跨電影、電視、互聯(lián)網(wǎng)、大眾消費(fèi)、旅游度假等多個領(lǐng)域的多元傳媒集團(tuán)，2021年營業(yè)收入423億美元。圍繞其核心品牌在數(shù)字移動項目以及視頻游戲領(lǐng)域進(jìn)行了投資并購，同時積極布局下游主題公園。迪斯尼通過擴(kuò)張并購實現(xiàn)多元化經(jīng)營，成就傳媒帝國。風(fēng)險因素。影視內(nèi)容創(chuàng)作風(fēng)險；影游互動的風(fēng)險；手機(jī)游戲產(chǎn)品波動的風(fēng)險；收購進(jìn)程及整合的不確定性。盈利預(yù)測。考慮到《私人定制》有望實現(xiàn)“供給創(chuàng)造需求”的票房突破，《時空獵人》流水超預(yù)期，掌趣復(fù)牌帶來支撐公司價值提振，我們維持公司2022-2022年EPS預(yù)測分別為0.5/0.62/0.73元。（3）博瑞傳播：業(yè)績初步反轉(zhuǎn)基因重生有望中期業(yè)績基本符合我們預(yù)期。2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入7.41億元，同比增長13.3%；營業(yè)利潤2.5億元，同比增長12.75%；歸屬于母公司所有者的凈利潤1.8億元，同比增長5.01%，對應(yīng)EPS0.29元/股，業(yè)績增速基本在市場預(yù)期中，略低于我們的預(yù)期。業(yè)績逐季增厚反轉(zhuǎn)特征初顯。2021年，公司單季凈利潤分別為7977/9165/7326/4200萬元，2022年Q1/Q2凈利潤分別為8826/9174萬元；二季度環(huán)比增長4%，同比2021年單季度高點(diǎn)，持平略微增長。我們認(rèn)為2022年業(yè)務(wù)特點(diǎn)是利潤具有逐季遞增現(xiàn)象，二季度增長使得公司業(yè)績反轉(zhuǎn)特征初顯。游戲新媒體業(yè)務(wù)推動戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型。上半年公司網(wǎng)游業(yè)務(wù)營收0.48億元，同比增長15.62%，游戲業(yè)務(wù)形成“手游+頁游+端游”的布局，轉(zhuǎn)型之作《小寶升職記》自上線以來在360平臺、1732平臺等推廣運(yùn)營情況良好，3D《尋龍記》有望成為下一個明星產(chǎn)品；目前處于研發(fā)中的包括《暗黑勇士》、《龍之守護(hù)》等。夢工廠的網(wǎng)絡(luò)游戲通過三年的調(diào)整與磨合，有望在2022年迎來趨勢向上發(fā)展，未來公司將繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)向新媒體轉(zhuǎn)型。期待外延式突破定增順利落地。公司非公開發(fā)行股票收購漫游谷70%股權(quán)，并購在三季度順利落地。漫游谷與騰訊、17173、新浪游戲等建立良好的合作關(guān)系，下半年微信商業(yè)化的推進(jìn)也將有利公司游戲推廣。定增的實質(zhì)推進(jìn)將有利進(jìn)一步改善公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，加快新媒體轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，增厚盈利能力，我們看好其未來持續(xù)的外延拓展。風(fēng)險因素：定增進(jìn)程不確定；轉(zhuǎn)型深入風(fēng)險；公司新媒體業(yè)務(wù)治理的風(fēng)險。盈利預(yù)測。公司在媒體基因帶動下1999年至2022年保持穩(wěn)健較快發(fā)展；但預(yù)見新技術(shù)對傳統(tǒng)媒體的沖擊，公司通過外延式并購積極向新媒體轉(zhuǎn)型。經(jīng)過2021年至2021年艱難轉(zhuǎn)型期后，我們認(rèn)為公司逐步獲得重生新媒體的基因，并預(yù)判其將通過新媒體業(yè)務(wù)發(fā)力與創(chuàng)新業(yè)務(wù)顯示效益，公司業(yè)績有望在2022年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。（4）浙報傳媒：并購提振業(yè)績，入股華奧星空收購社區(qū)游戲平臺實現(xiàn)“跨媒體、跨業(yè)態(tài)”發(fā)展跨越。2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入9.3億元，同比增長40.92%；歸屬于上市公司股東凈利潤1.76億，同比增長55.47%；全面攤薄后EPS為0.30元，業(yè)績符合預(yù)期。傳統(tǒng)主業(yè)平穩(wěn)增長，并購游戲提振業(yè)績。上半年公司新聞媒體業(yè)務(wù)平臺的16家公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東凈利潤1.36億，同比增長12.79%，平穩(wěn)增長。杭州邊鋒、上海浩方自2022年5月起納入合并范圍，貢獻(xiàn)凈利潤6203萬，為公司提振中報業(yè)績增速的主要原因。增資入股華奧星空，推動浩方電競平臺轉(zhuǎn)型。公司擬與第三方增資入股華奧星空，共同出資6725萬，獲得華奧星空49%股權(quán)；其中公司出資4941萬，持有36%股權(quán)。華奧星空具備體育系統(tǒng)內(nèi)唯一官方新媒體的獨(dú)特資質(zhì)，擁有國家體育總局各項目管理中心及體育運(yùn)動協(xié)會的豐富合作資源。公司已與華奧星空聯(lián)合承辦國內(nèi)官方認(rèn)可的唯一全國綜合性電子競技體育賽事——全國電子競技大賽(NEST)。本次增資將推動上海浩方電競平臺向全國性電子競技比賽平臺轉(zhuǎn)型，推動杭州邊鋒和上海浩方競技化的發(fā)展戰(zhàn)略。整合游戲資源發(fā)展邊鋒、浩方，文化產(chǎn)業(yè)投資平臺持續(xù)布局。上半年杭州邊鋒、上海浩方已完成交割工作。預(yù)計邊鋒將持續(xù)探索與布局移動產(chǎn)品，突破無線業(yè)務(wù)；浩方將強(qiáng)調(diào)游戲競技化；未來2-3年公司將加強(qiáng)外部合作和游戲整合，推動邊鋒與浩方持續(xù)發(fā)展。上半年東方星空完成8400萬投資額，主要集中于有線電視及數(shù)據(jù)服務(wù)領(lǐng)域，并完成《秦時明月》電影的部分后續(xù)投資。風(fēng)險提示。傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑；并購整合風(fēng)險。（5）鳳凰傳媒：并購啟動開展開轉(zhuǎn)型新媒體升級提速上半年業(yè)績保持穩(wěn)健增長，超市場預(yù)期。2022年上半年公司實現(xiàn)營業(yè)收入36.64億元，同比增長9.17%；利潤總額5.24億元，同比增長7.6%；歸屬于上市公司股東凈利潤5.2億元，同比增長7%，對應(yīng)EPS0.21元，符合我們前期預(yù)判，超過市場預(yù)期。我們認(rèn)為，業(yè)績的增長顯示公司主業(yè)發(fā)展穩(wěn)健和向新媒體積極轉(zhuǎn)型效果初現(xiàn)。收購移動游戲領(lǐng)先公司，外延式拓展迎來新機(jī)遇。鳳凰傳媒對下屬子公司鳳凰數(shù)字傳媒增資3.2億元，通過子公司擬以3.1億元收購上海慕和網(wǎng)絡(luò)64%股權(quán)。收購對價對應(yīng)2020-2022年P(guān)E為11/9.2/7.6倍，慕和網(wǎng)絡(luò)是行業(yè)領(lǐng)先的移動游戲研發(fā)公司，市場份額進(jìn)入前十名，《掌上三國》《魔卡幻想》《四國戰(zhàn)記》和《三國英雄傳》為公司的經(jīng)典作品，產(chǎn)品實現(xiàn)全球化運(yùn)營。公司未來將持續(xù)重點(diǎn)布局新媒體領(lǐng)域，是活力生態(tài)融合的踐行者。“內(nèi)容為核心，物業(yè)為依托，數(shù)媒為基礎(chǔ)”生態(tài)穩(wěn)步推進(jìn)。上半年公司積極踐行數(shù)字化轉(zhuǎn)型，基本實現(xiàn)“鳳凰云校園”；文化Mall是文化需求的重要載體，上半年公司新取得江陰、泰興、蘇州吳中三塊文化廣場建設(shè)用地；此外公司有10個學(xué)科11種課標(biāo)教材全部通過審查；全省免費(fèi)教材、作業(yè)本和新華字典招標(biāo)取得了三年獨(dú)家供貨權(quán)，此外大力開發(fā)職業(yè)教材，已出版鳳凰職業(yè)教材720種，比上年同期增加270種。驗證“出版與制度變革”預(yù)判，公司邁向全媒體經(jīng)營。我們認(rèn)為，改革為出版產(chǎn)業(yè)長期發(fā)展提供了價值提升動力，實質(zhì)受益?zhèn)€股更應(yīng)該具備國有及市場化、獨(dú)特性和唯一性、資金實力、向彈性資產(chǎn)兼容的特征。我們預(yù)判，公司作為區(qū)域具有獨(dú)特性和唯一性的平臺，將憑借雄厚的資金實力，為下一次并購提供實現(xiàn)途徑，未來有望通過持續(xù)并購向全媒體經(jīng)營拓展。風(fēng)險因素：公司新媒體業(yè)務(wù)治理的風(fēng)險；跨區(qū)域發(fā)展風(fēng)險；重大選題項目風(fēng)險。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑儯顿Y機(jī)會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機(jī)市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機(jī)互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時期，消費(fèi)者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運(yùn)動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機(jī)升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破。可穿戴設(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費(fèi)類電