2023年碳交易市場分析報告

2023年碳交易市場分析報告目錄一、歐美碳交易現(xiàn)狀 PAGEREFToc373517360\h31、碳交易 PAGEREFToc373517361\h32、碳交易機制介紹 PAGEREFToc373517362\h33、歐美碳交易市場結構 PAGEREFToc373517363\h64、第一大碳交易市場歐盟持續(xù)低迷 PAGEREFToc373517364\h6二、中國碳交易市場 PAGEREFToc373517365\h71、碳交易市場的發(fā)展歷程 PAGEREFToc373517366\h72、CDM是中國碳交易主要市場，但發(fā)展遇阻 PAGEREFToc373517367\h83、政策力推配額交易型市場，逐步試點，期待價值發(fā)現(xiàn) PAGEREFToc373517368\h9（1）政策不斷加碼，力推碳排放權交易市場 PAGEREFToc373517369\h9（2）深圳試點應運而生，由點及面，形成全國統(tǒng)一性碳排放權市場 PAGEREFToc373517370\h10（3）初期價格，炒作意義大于實際意義；完善機制，期待交易所價值再發(fā)現(xiàn) PAGEREFToc373517371\h11三、碳交易市場受益主體 PAGEREFToc373517372\h12四、國內碳排放權交易機制解析 PAGEREFToc373517373\h15一、歐美碳交易現(xiàn)狀1、碳交易何為碳排放？人類生產(chǎn)經(jīng)營活動過程中排放二氧化碳、甲烷、氧化亞氮、氫氟碳化物、全氟碳化物和六氟化硫等溫室氣體，導致地球變暖。這一過程稱之為碳排放，其數(shù)量一般均換算為噸二氧化碳當量（tCO2e）計算。碳排放包括直接排放和間接排放。直接排放是指化石燃料燃燒、工業(yè)生產(chǎn)過程和廢棄物處理中直接產(chǎn)生的排放；間接排放是指電力等二次能源消耗所隱含的化石燃料燃燒導致的排放。何為碳交易？碳交易，又稱“碳排放權交易”、“溫室氣體排放權交易”，是指在一個特定管轄區(qū)域內，允許獲得碳排放配額的排放主體將其剩余的指標拿到市場上買賣，確保區(qū)域實際排放量不超過限定排放總量的一種減排措施。這個時候，碳排放權就像普通商品一樣在市場參與者之間進行交易。“碳交易之父”是芝加哥氣候交易所的創(chuàng)始人桑德爾（RichardSandor）博士。2、碳交易機制介紹《京都議定書》建立三種碳排放交易機制，遏制全球變暖?！毒┒甲h定書》主要針對發(fā)達國家，規(guī)定發(fā)達國家從2023年到2023年，6種溫室氣體6種溫室氣體（二氧化碳、甲烷、氧化亞氮、氫氟碳化物、、全氟化碳、六氟化硫）排放量要比1990年減少5.2%，其中，歐盟削減8%、美國削減7%、日本和加拿大削減6%、東歐各國削減5%~8%。更為重要的是，該議定書同時也建立三種碳排放權交易機制，來分別是清潔發(fā)展機制（CleanDevelopmentMechanic）、聯(lián)合履行機制（JI）、國家排放貿易機制（ET）。清潔發(fā)展機制：發(fā)達國家通過提供資金和技術的方式，與發(fā)展中國家開展項目級的合作，通過項目所實現(xiàn)的“經(jīng)核證的減排量”(簡稱CER)，用于發(fā)達國家締約方完成在議定書第三條下的承諾。聯(lián)合履行機制：發(fā)達國家之間通過項目級的合作，其所實現(xiàn)的減排單位（簡稱ERU），可以轉讓給另一發(fā)達國家締約方，但是同時必須在轉讓方的“分配數(shù)量”(簡稱AAU)配額上扣減相應的額度。國際排放貿易機制：一個發(fā)達國家，將其超額完成減排義務的指標，以貿易的方式轉讓給另外一個未能完成減排義務的發(fā)達國家，并同時從轉讓方的允許排放限額上扣減相應的轉讓額度。前兩種市場機制基于項目型交易（Projectbasedtransaction），后一種基于配額型交易（Allowancebasedtransaction）。目前，配額交易型兩大主要市場是歐盟排放貿易體系與芝加哥氣候交易所。3、歐美碳交易市場結構歐盟內部件的碳排量貿易體系是全球第一大碳交易市場。我們以2023年相對比較健康的歐美市場為例，碳排放配額市場交易金額928.59億美元，占碳市場交易總額的74.5%，是歐美碳交易市場的核心市場。其中歐盟EUETS交易金額919.10億美元，占碳市場交易總額的73.8%，號稱全球第一大碳交易市場。4、第一大碳交易市場歐盟持續(xù)低迷制度不確定性、供給過度、需求不足導致歐盟碳交易市場持續(xù)低迷?？傮w來看，國際碳市場發(fā)展呈現(xiàn)低迷的狀態(tài)。根據(jù)Wind的數(shù)據(jù)顯示，全球第一大碳交易市場，歐盟氣候交易所CER結算價已跌至0元附近，EUA結算也一路下跌至2歐元附近。碳市場價格的下跌主要來自兩個方面的原因：1）國際氣候變化機制安排的不確定性。歐盟對2023年后碳市場交易設臵更多限制，2023年后將不再接受中國、印度等新興國家新批準的CDM項目的減排量指標，加上未來氣候變化機制安排存在較大的不確定性等因素，加劇了各方對碳市場前景的擔憂。2）碳額度過量供給與不足需求。碳排放交易市場的配額過度，且08年以來歐洲經(jīng)濟不景氣導致制造業(yè)對碳排放需求持續(xù)走低，導致碳排球交易價格持續(xù)走低。二、中國碳交易市場1、碳交易市場的發(fā)展歷程國內的碳交易市場發(fā)展歷程主要有兩個階段構成：CDM階段，然后是試點碳交易所，建立國內碳交易配額交易型市場。CDM的起始點是2023年，荷蘭政府與中國政府簽訂內蒙古自治區(qū)輝騰錫勒風電場項目，由此正式進入中國。第二階段的起點是2023年，這一年國務院出臺《關于開展碳排放權交易試點工作的通知》，文件規(guī)定建立國內的碳交易市場機制來實現(xiàn)2023年我國控制溫室氣體排放的行動目標，并提出由深圳、北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北7個省市先行試點，逐步開展碳排放權交易市場試點。2023年6月18號，深圳率先建立碳排放權交易市場，這標志著國內碳交易配額交易型市場正式開端。2、CDM是中國碳交易主要市場，但發(fā)展遇阻CDM項目發(fā)展迅速，成為全球第一大CDM市場。《京都議定書》建立了發(fā)展中國家與發(fā)達國家就全球變暖問題上的清潔發(fā)展機制。受此影響，我國的碳交易起步主要是從與發(fā)達國家開發(fā)CDM項目而產(chǎn)生的“核證減排量（CER）交易開始。2023年，荷蘭政府和中國政府簽訂中國第一個CDM項目，此后越來越多的中國企業(yè)積極參與CDM項目開發(fā)。2023年中國逐漸取代印度、巴西成為CDM項目第一大國。截止2023年10月31號，全球累計的核證減排量（CER）總共為14.00億噸CO2e，中國列第一，占總量的60%以上；截至2023年10月15日，國家發(fā)展改革委共批準的全部CDM項目達4962項。歐盟碳價不斷下跌，國內CDM市場發(fā)展遇阻。制度不確定性、供給過度、需求不足導致全球第一大碳市交易市場歐盟碳交易市場持續(xù)低迷，碳交易價格從2023年之后便不斷下跌。此外，歐盟對2023年后碳市場交易設臵更多限制，2023年后將不再接受中國、印度等新興國家新批準的CDM項目的減排量指標，受此影響，國內更多從事CDM項目的機構逐步轉型，瞄向了國內市場。國內試點碳配額交易性市場將會逐步激發(fā)國內碳交易市場的活力，碳交易行業(yè)迎來新的發(fā)展機遇。3、政策力推配額交易型市場，逐步試點，期待價值發(fā)現(xiàn)（1）政策不斷加碼，力推碳排放權交易市場2023年10月，國務院發(fā)布《關于開展碳排放權試點工作的通知》，文件明確運用市場機制來實現(xiàn)2023年我國控制溫室氣體的排放行動的個目標，并首度提出批準北京、天津、上海、重慶、廣東、湖北和深圳成為首批碳排放權交易試點城市。國務院其后在2023年5月頒布《“十四五”控制溫室氣體排放工作》，首度提出在試點城市的基礎之上，國家將逐步建立全國性的碳排放交易市場。新一屆政府也十分注重生態(tài)文明建設。剛剛結束的第十八屆三中全會決定全文明確提出建立碳排放權交易制度，希望實現(xiàn)資源的有償使用制度和生態(tài)補償制度。“發(fā)展環(huán)保市場，推行節(jié)能量、碳排放權、排污權、水權交易制度，建立吸引社會資本投入生態(tài)環(huán)境保護的市場化機制，推行環(huán)境污染第三方治理。”資料來源：《十八屆三中全會決定全文》第53個決定“實行資源有償使用制度、生態(tài)補償制度”（2）深圳試點應運而生，由點及面，形成全國統(tǒng)一性碳排放權市場2023年5月，《深圳市碳排放權交易試點工作實施方案》獲國務院通過，深圳作為碳排放交易試點，于2023年6月18號正式開啟國內碳交易配額交易型市場。上海、北京、廣東、武漢等地也預計在最近逐步展開。“十三五”期間，國家計劃在試點城市的基礎知識，形成全國性統(tǒng)一的碳排放權市場。（3）初期價格，炒作意義大于實際意義；完善機制，期待交易所價值再發(fā)現(xiàn)自深圳碳排放交易所上線以來，碳交易價格急劇震蕩，從起始交易的28元/噸一度飆升至10月中旬的140多元/噸，又回落至現(xiàn)在的60元/噸。交易活躍度也一度走低。我們認為：碳交易市場試點初期，市場出現(xiàn)這種劇烈波動現(xiàn)象源于控排企業(yè)大都不了解自身對碳配額的具體需求，因而并未形成對碳配額真正價值的認知。因而，現(xiàn)階段碳交易價格的形成，炒作意義大于實際意義。未來隨著企業(yè)對自身減排成本、核證自愿減排量（CCER）成本的逐漸認知，將會重新發(fā)現(xiàn)碳配額交易價值，這有助于形成健康的交易市場。當然，主管部門也需要逐步完善制度層面建設。一方面，通過健全“核證自愿減排量交易”品種，形成配額交易參照物，有利于價格的穩(wěn)定；另一方面，為避免出現(xiàn)向歐盟價格急劇下降的下降，需要全面認識經(jīng)濟發(fā)展訴求，進而健全年度總配額量，同時完善配額回購、競拍交易機制避免交易價格急劇波動。我們經(jīng)過細致解讀深圳碳排放交易所（見附錄），發(fā)現(xiàn)主管部門已經(jīng)認識到宏觀交易機制對價格保護的重要性，并在交易機制中有所體現(xiàn)。隨著深碳所以及其他試點所制度的逐步完善，我們期待該類交易所的價值再發(fā)現(xiàn)，進而形成全國統(tǒng)一性的健康配額交易型市場。三、碳交易市場受益主體我們認為此次碳排放權交易市場的建立將有益于四類企業(yè)，第一類是節(jié)能環(huán)保型企業(yè)，他們可以通過出售碳排放權獲得營業(yè)外收入；第二類是具備環(huán)保型項目資源的企業(yè)，如具備林業(yè)資源的企業(yè)；第三類是為企業(yè)提供合同能源管理的節(jié)能服務性公司，通過為耗能建筑和工業(yè)企業(yè)節(jié)能減排，分享節(jié)能收益；第四類企業(yè)似乎從事碳捕獲或回收的企業(yè)。在這里，我們建議投資者關注中電遠達（碳捕獲、回收）、天壕節(jié)能（合同能源管理）、凱美特氣（碳捕獲、回收）。注：林業(yè)企業(yè)受益邏輯：碳交易的實行，強化了各主要控排單位的減排力度，企業(yè)為避免受處罰，一方面通過個碳排放權交易所去進行購買碳排放權；另一方面：通過購買林業(yè)碳匯等項目來獲得“核證自愿減排量”（CCER），進而來抵消一定比例的配額。中電遠達：布局碳交易和碳捕獲，兩手抓兩手都硬。中電遠達國內第一家提前布局碳排放期貨上市公司。中電遠達今年7月31日公告以4512萬元收購了展榮電力持有的中電投先融期貨32%股權。公司在公告中明確指出，出資收購先融期貨的目的是提前布局碳排放期貨交易和環(huán)保指標交易市場。另外中電遠達子公司遠達環(huán)保擁有目前國內已投運規(guī)模最大的煙氣二氧化碳捕集裝臵，可年封存二氧化碳1萬噸。公司布局碳交易和碳捕獲，兩條線打造CO?交易業(yè)務，從政策面上明確受益！我們預計中電遠達13、14年EPS為0.49、0.82元，對應PE為56、34倍。凱美特氣：尾氣提純CO?龍頭，讓碳交易來的更快些。凱美特氣是一家專業(yè)從事氣體生產(chǎn)的企業(yè)，其主營業(yè)務為干冰、液體CO?、食品添加劑液體二CO?及其他工業(yè)氣體生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品為液體CO?(全部為食品級)和干冰(即固態(tài)二氧化碳)，二CO?純度可達到99.999%，是國內年產(chǎn)能最大的食品級液體CO?生產(chǎn)企業(yè)。目前公司具備CO?生產(chǎn)能力約50萬噸，加上未來將要投資建設中石化海南石化和福建惠安項目，公司每年能夠實現(xiàn)直接減排CO?超過70萬噸。另外，公司現(xiàn)有業(yè)務盈利能力優(yōu)秀，下游需求端保持穩(wěn)定，2023H1公司銷售毛利率高達52%，銷售凈利率達到28.5%。我們認為凱美特氣直接受益于CO?減排力度加大和碳排放交易市場的建立。我們預計13、14年公司EPS為0.21元、0.39元，對應EPS為59、32倍。天壕節(jié)能：EMC余熱發(fā)電領導者，受益節(jié)能技術進一步推廣。公司采取合同能源管理的形式，為工業(yè)企業(yè)提供包括投資、設計、建設、運營管理等全流程的工業(yè)余熱發(fā)電服務，與工業(yè)企業(yè)分享節(jié)能收益，收入主要來自余熱發(fā)電的電費收入。天壕節(jié)能自創(chuàng)立以來，接近100%的營業(yè)收入和利潤來自EMC模式運營的余熱電站，是國內最純正的EMC業(yè)務上市公司。由于EMC模式不需政府投資就能夠實現(xiàn)節(jié)能減排的效果，政府對這種模式相對偏好，通過增值稅免征、所得稅三免三減半等政策措施推動EMC模式的發(fā)展，未來政策支持力度有望持續(xù)加大，公司有望受益碳排放交易下，下游工業(yè)企業(yè)節(jié)能項目的大量上馬。我們預計公司13、14年的EPS為0.43、0.57元，對應PE為28倍、21倍。四、國內碳排放權交易機制解析我們以深圳市碳排放試點為例，解析國內的碳排放權交易的市場機制。《深圳市碳排放權交易管理暫行辦法》規(guī)定深圳市實行二氧化碳排放總量控制下的配額交易機制，交易的主要標的是CO2，單位是噸二氧化碳當量（tCO2e）。碳排放配額的管理對象主要包括三大類：企事業(yè)單位、建筑物，此外準控排單位每年都要向主管部門報告溫室氣體排放情況。深圳市行政區(qū)域外的企業(yè)或建筑物也可自愿加入碳排放交易體系。配額分配方式主要有三類：無償分配、有償分配和儲備配額。每年第一季度，主管部門向控排單位簽發(fā)無償分配配額，此時簽發(fā)的配額為預分配配額，可在下一年度5月31日之前由主管部門根據(jù)上一年度的實際排放與生產(chǎn)數(shù)據(jù)進行調整，但增加總量不得超過預分配配額總量的10%。有償配額的首個交易期在2023~2023年，履約期為每個自然年，配額按交易期分配，按履約期簽發(fā)和履約。此外，深圳市還可通過拍賣或回購，進行價格保護，控制避免碳市場價格的劇烈波動。各個試點地區(qū)根據(jù)自身的產(chǎn)業(yè)發(fā)展特征來確定控排單位，因而控排單位主體呈現(xiàn)一定的不同。北京地區(qū)的控排單位主要是年二氧化碳直接與間接排放量之和大于1萬噸的單位。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關注資產(chǎn)負債表中應收、預收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領域相關企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預期普遍也較低，2023年一季度的收入結算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復建設）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費用控制）。2023年年報業(yè)績低于預期的公司：國電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運營電量減少）、龍源技術（低氮燃燒結算進度慢、余熱項目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績快報發(fā)布后的市場預期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測市場需求滯后）、凱美特氣（項目延期、工程機械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達（合同能源管理業(yè)務拓展慢）、三維絲（收入下滑、費用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項目增加帶動利潤增長，但低于年初100%增長的預期）、先河環(huán)保（利潤率下滑較大）。2023年一季報業(yè)績符合預期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務進展良好、財務和管理費用下降）、國電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營資產(chǎn)并入）、聚光科技（費用控制加強）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財務費用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財務費用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務增長）、萬邦達（烯烴二期及中煤榆林兩大項目繼續(xù)結算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴大、但費用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報業(yè)績低于預期的公司：龍源技術（一季度是結算低點）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結算低點，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結算）、先河環(huán)保（競爭加劇，利潤率下滑）、易世達（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總三、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國電清新兩家公司的業(yè)務結構變化促進了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動相對較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴張也相對迅速、資金支出較多，因此管理費用、銷售費用、財務費用等都會存在一定波動。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍源技術、富春環(huán)保、易世達、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的公司：九龍電力、國電清新、東江環(huán)保。凈利率下降較多的公司：碧水源、龍源技術、先河環(huán)保、中電環(huán)保、聚光科技。2、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多從銷售費用、管理費用、財務費用三項期間費用來看，隨著募集資金的使用，部分公司的財務費用率已開始上升；銷售費用率相對較為穩(wěn)定，僅有少部分公司由于加大市場開拓促使銷售費用率上升；而在企業(yè)不斷人員擴張、發(fā)展壯大的過程中，較多公司管理費用都呈現(xiàn)上升趨勢；但也有部分公司由于股權激勵攤銷成本逐年減少，管理費用也開始呈現(xiàn)下降趨勢。期間費用率總體上升較多的公司：龍凈環(huán)保、三維絲、龍源技術、先河環(huán)保、聚光科技。期間費用率總體下降較多的公司：無。銷售費用率上升較多的公司：龍源技術、先河環(huán)保、國電清新、雪迪龍、聚光科技。管理費用率下降的公司：桑德環(huán)境。管理費用率上升較多的公司：三維絲、龍源技術、燃控科技、先河環(huán)保、聚光科技。財務費用率：三維絲、碧水源、先河環(huán)保、天立環(huán)保、富春環(huán)保財務費用率上升。桑德環(huán)境2023年財務費用率上升，但2023年一季度配股資金到位后開始下降。3、碧