青島啤酒財務管理案例精析

目錄PARTI戰(zhàn)略分析…2PARTII會計分析…8PARTIII財務分析…15PARTIV價值評估…33PARTI戰(zhàn)略分析一、參考公司歷年來的財務報告，評價公司2001年前后的并購戰(zhàn)略有何差異？2003年，青島啤酒迎來其百歲華誕。百年青啤不但成為了青島的名牌，而且成了中國的名牌，世界的名牌。企業(yè)能夠持續(xù)發(fā)展100年，能夠成為世界級的名牌，并且仍然繼續(xù)保持著強勁的發(fā)展后勁和勢頭，實屬不易。在這百年多的歷史中青島啤酒經(jīng)歷了兩個重要的時代：一：彭作義時代。在這個時代，青啤發(fā)起了以“高起點發(fā)展、低成本擴張”為主導的“大名牌發(fā)展戰(zhàn)略”，它的核心理念是”做大做強”。二：金志國時代。在這個時代，青啤開始由“做大做強”向“做強做大”轉變，由外延式擴張走向內(nèi)涵式擴大，并開始對市場和企業(yè)進行全面的整合。對青島啤酒公司來說，2001年是一個重要的轉折點。因為就是在這一年青島啤酒開始由“做大做強”向“做強做大”轉變，沒有“做大做強”的基礎就沒有“做強做大”的平臺。1.對青島啤酒1993年到2003年的資本結構進行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資本負債率在1993到2000年逐年上升，此后進入平穩(wěn)時期，資本負債率維持在50％－60％之間，對企業(yè)年報進行分析發(fā)現(xiàn)，從93年到01年中，企業(yè)大量收購破產(chǎn)企業(yè)或以承擔債務的形式收購經(jīng)營困難的企業(yè)，這樣在增加企業(yè)資本的同時也產(chǎn)生了大量的債務，使企業(yè)的資產(chǎn)負債率大幅度提高。到01年下半年，企業(yè)在擴張上進入平穩(wěn)時期，企業(yè)的收購業(yè)務大幅減少，只完成2宗并購，而且在收購形式上更多的使用參股的形式，并擁有并購企業(yè)的管理權，很好的控制了企業(yè)的資產(chǎn)負債率。青島啤酒1993-2002資本結構變動情況青島啤酒1993-2002資本結構變動情況01020304050607019931994199519961997199819992000200120022003020406080100資產(chǎn)負債比(%)總資產(chǎn)（億元）2.收購模式的轉變，01年下半年在收購萬泰公司的上企業(yè)參股28%,但取得萬泰公司的經(jīng)營權。事例表明企業(yè)在不再用并購破產(chǎn)或經(jīng)營困難企業(yè)為主的并購方針。用少量的資金和股本來運作更多的公司，來盤活資本，達到規(guī)模擴張和利潤最大化的目標。3.對青島啤酒的盈利狀況進行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)在98年到03年，主營業(yè)務毛利率維持在30％，而98年到01年間企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率僅維持在4％，到02年和03年凈資產(chǎn)收益率迅速提升到7％，表明企業(yè)在01年以后資本的擴張有所減緩。青島啤酒1993-2003盈利情況青島啤酒1993-2003盈利情況22.417.711.65.98.930.631.731.529.631.231.812.18.56.93.34.64.44.04.33.57.87.20510152025303519931994199519961997199819992000200120022003主營毛利率(%)凈資產(chǎn)收益率(%)綜上所述，青島啤酒在01年前后企業(yè)的并購戰(zhàn)略發(fā)生很大的改變，從單純的大量吸收破產(chǎn)或經(jīng)營困難企業(yè)擴大企業(yè)規(guī)模轉化成以整頓已有企業(yè)擴大原有企業(yè)規(guī)模為主，有選擇性的吸納企業(yè)為輔的并購戰(zhàn)略。二、搜集相關資料，對青島啤酒的戰(zhàn)略進行分析，并綜合評價青島啤酒與燕京啤酒（A股代碼：000729）在戰(zhàn)略上的異同。相同點：1.品牌戰(zhàn)略；在追求品位、彰顯個性的現(xiàn)代品牌經(jīng)濟時代，品牌戰(zhàn)略的實施是企業(yè)贏得競爭，最終贏得市場的重要保證。沒有品牌的競爭是無力的競爭；沒有品牌的企業(yè)是危險的企業(yè)；沒有品牌的市場是脆弱的市場。青島啤酒和燕京啤酒正是深刻的認識到了品牌的重要性，才會積極地實施品牌發(fā)展戰(zhàn)略，走出地域的限制，走向全國乃至國際的知名品牌。2.并購戰(zhàn)略；隨著經(jīng)濟全球化的進一步發(fā)展,企業(yè)面臨著越來越激烈的競爭環(huán)境。并購成了企業(yè)快速發(fā)展的又一重要戰(zhàn)略，為企業(yè)擴大市場份額，打響品牌戰(zhàn)略，增強企業(yè)市場競爭力奠定了良好的基礎。青島啤酒和燕京啤酒都采取低成本擴張優(yōu)勢發(fā)動了一系列針對啤酒釀造同業(yè)的并購，獲得了高速發(fā)展，奠定了自己中國啤酒業(yè)三甲的地位。3.并購整合；并購是把雙刃劍，如果并購后不注重有效的整合，就不能使得并購發(fā)揮充分有效的作用，相反還會構成企業(yè)承重的負擔。青島啤酒和燕京啤酒在并購后都進行了各方面的整合，包括資源，管理、技術、品牌、文化等多方面。不同點：品牌創(chuàng)立戰(zhàn)略品牌定位：青島啤酒總體是中高檔定位，高貴的、優(yōu)雅的、有品位的，而燕京啤酒偏抵擋定位，對公司的凈利潤貢獻不大，由于深刻地認識到了這點，近年來提高了中高檔的占比。品牌形象：青島啤酒塑造了平易近人的品牌形象，如很多廣告詞“感受心新鮮，感受自然”，“青島純生——純正生啤酒”，都增加了青島啤酒的親和力。另一方面，青島啤酒還大打煽情牌，塑造青島啤酒是人們開心時的伙伴、悲傷時的朋友的親切形象。如很多廣告詞“青島啤酒——開心時的伙伴，悲傷時的朋友”，“青島啤酒，人間因你情更濃”，都很好地體現(xiàn)了這一點。而燕京啤酒塑造了大氣、尊貴的品牌形象，這一點從燕京啤酒2008年奧運營銷策略廣告詞“燕京啤酒，為中國干杯！”就可以很好地體現(xiàn)出來了。這句廣告詞喊出了消費者的心聲，承載了一個中國人為祖國驕傲的高度榮譽感。品牌傳播：青島啤酒品牌傳播內(nèi)容突出青啤悠久的歷史，獨特的品質，并做到了全方位的宣傳。另一方面，青島啤酒集團連續(xù)以青島啤酒為主舉辦青島國際啤酒節(jié)，現(xiàn)在青島國際啤酒節(jié)已經(jīng)是中國最具影響力的啤酒節(jié)之一，向世界宣傳青島啤酒悠久的啤酒文化。而燕京啤酒在品牌傳播方面相對處于弱勢，尤其是在傳播內(nèi)容上應該進行深度的挖掘。并購戰(zhàn)略并購風格：青島啤酒風格較為激進，全面出擊,集中收購,采用省內(nèi)強弱聯(lián)合,省外搶占市場制高點的策略。1999年一年就收購各地公司15個,2000年又收購了10多家企業(yè),其中包括嘉士伯、三環(huán)、五星著名啤酒品牌。從地域看,在1999年初以前,青島啤酒的收購對象集中在山東本省,似乎只是想經(jīng)營好自己的根據(jù)地,但隨即開始四處出擊,廣泛分布在安徽、湖北、廣東、江蘇、四川、北京、福建等15個省,全國各大地區(qū)都有啤酒企業(yè)成為青島啤酒的收購對象（注：從下表可以知道青島啤酒在山東建廠12間，遠高于全國其他地區(qū)，可見青島啤酒也相當重視本地的市場）。而燕京啤酒的風格較為穩(wěn)健,邊開拓邊鞏固,緩步推進。在對北京市場占有率到達85％之后,公司才開始立足華北,進軍全國,目標企業(yè)集中在江西、山東、湖南、福建等地（從下表燕京在全國各地的建廠數(shù)量上來確定）。并購手段：青島啤酒并購手段運用較為靈活,除了普遍采用的現(xiàn)金收購方式外,承擔債務方式被采用的也很多,這主要是因為一些被其收購的企業(yè)債務負擔較重，持續(xù)經(jīng)營發(fā)生困難的緣故。如在1999年2月青島啤酒收購山東榮成和安徽馬鞍山兩家啤酒企業(yè)時,分別采用承擔債務加債權轉股權和承擔債務加安置職工的方式。相比之下,燕京啤酒手段單一些,幾乎都是采用現(xiàn)金收購方式，因而燕京啤酒一直持有大量的通貨。并購對象：青島啤酒在2000年之前,強調(diào)低成本擴張,收購的目標企業(yè)多數(shù)為小型企業(yè),且大部分企業(yè)都是已破產(chǎn)或經(jīng)營發(fā)生困難時收購的，年產(chǎn)量一般在3－5萬噸左右的企業(yè)。2000年,公司開始將收購目標轉向中型企業(yè),如北京五星、北京三環(huán)、上海佳釀等。而燕京啤酒在挑選并購對象方面較為謹慎,一般都在10萬噸以上的中等規(guī)模企業(yè),帶有一定的強強聯(lián)合色彩。并購整合青島啤酒在管理上實行事業(yè)部制，劃小范圍管理。取得了顯著的成效，使管理變得更加有效。對品牌的整合充分發(fā)揮主品牌優(yōu)勢，形成以青島啤酒為主干，形成眾星環(huán)繞的品牌結構。對銷售網(wǎng)絡的整合，大力進行全國銷售網(wǎng)絡建設，開拓國內(nèi)市場的同時，大力開拓國際市場，以臺灣為重點基地深度開發(fā)東南亞市場，建立起穩(wěn)固的東南亞支柱燕京啤酒主要注重管理和技術方面的整合，管理方面加強外阜企業(yè)的管理，大宗原料物資實行統(tǒng)一采購，統(tǒng)一調(diào)撥，原輔料由分公司各家采購，同時做到節(jié)能降耗。技術方面；調(diào)整燕京啤酒無名公司工藝、協(xié)助燕京啤酒襄樊公司選購、安裝、調(diào)試高濃稀釋設備、協(xié)助燕京啤酒赤峰公司解決啤酒保鮮期問題。通過整合，適時地擴大為“鞏固北京市場，擴大華北市場，開發(fā)全國市場，進入國際市場”的市場戰(zhàn)略。各地啤酒品牌的排名情況：五大啤酒企業(yè)生產(chǎn)布局：PARTII會計分析三、搜集相關資料，并結合戰(zhàn)略分析的內(nèi)容，對青島啤酒近期三個年度的財務報告進行會計分析。應收賬款：應收賬款與營業(yè)收入與利潤增長情況對比200920082007營業(yè)收入18,026,107,88816,023,441,98013,709,219,729增長率0.12500.1688利潤總額1,739,333,5911,108,088,7361,004,123,478增長率0.56970.1035應收賬款92,594,64781,452,72194,199,301增長率0.1368-0.1353200920082007應收賬款344,629,758330,858,272329,051,908減：壞賬準備252,035,111249,405,551234,852,60792,594,64781,452,72194,199,301從以上數(shù)據(jù)可以看出，公司2008年應收賬款較2007年有所下降，主要是由于2008年壞賬準備集體較多。2008年較2007年計提比例沒有變化，但是2008年的三年以上應收賬款比重和金額都有所增加，所以導致壞賬準備計提增加。2009年應收賬款增長比例率高于營業(yè)收入增長比例，主要是由于2009年為了擴大市場占有率，促進銷售，公司使用了較寬松的信用政策。但是總體來說，應收賬款的增長較為穩(wěn)定，而且隨著營業(yè)收入和利潤的增長和增長，增長率低于后兩者。公司的應收賬款政策變化不大，營業(yè)規(guī)模的增長導致應收賬款的增長。壞賬準備計提比例200720082009一年以內(nèi)1%1%5%一年到兩年30%30%50%兩年到三年100%100%100%三年以上100%100%100%壞賬準備：壞賬準備計提方法沒有變更，但是一年以內(nèi)和一年到兩年的計提比例2009年較2008年和2007年有所增加。相比其他同行業(yè)企業(yè)，一年以上壞賬準備計提比例高出很多，采取穩(wěn)健的應收賬款管理政策。燕京啤酒重慶啤酒青島啤酒賬齡1年以內(nèi)555一年到兩年101050兩年到三年3030100三年以上5050100四年到五年80五年以上100應收賬款前五名所占比例200920082007金額78,957,68971,667,00073,716,000占應收賬款比例22.91%21.66%22.40%不存在對于某一或某些公司以來過大的問題。賬齡分析（三年以上）20092008金額比例金額比例青島啤酒199,705,85557.95%200,405,53260.57%燕京啤酒30,336,49022.82%30,944,35920.50%重慶啤酒129,2771.49%青島啤酒相對于同行業(yè)的燕京啤酒和重慶啤酒，三年以上應收賬款占總的應收賬款的比例很大，均超過50%，而且近幾年該比例一直較平穩(wěn)，說明青島啤酒的應收賬款收回風險相對較大，對現(xiàn)金的回收和銷售規(guī)模的進一步擴大有消極影響。其他應收款：其他應收賬款2009年2008年2007年其他應收款207,474,794214,013,625289,301,063減：壞賬準備74,231,11275,631,55575,040,547133,243,682138,382,070214,260,516其他應收款增長率-0.037131891-0.354141059其他應收款沒有發(fā)生異常增長或是減少，2008年其他應收款有較大幅度減少時因為預付給政府的土地出讓金收回。綜述：公司采取較為穩(wěn)健的應收賬款政策與管理。附注：*2009年，關聯(lián)公司青啤廣州總經(jīng)銷，占應收賬款總額比例6.93%，因該公司處于停業(yè)狀態(tài)，全額計提壞賬準備，對2009年青島啤酒的應收賬款影響較大。存貨分析一、會計政策青島啤酒股份有限公司的存貨會計政策如下：1、分類存貨包括原材料、在產(chǎn)品、庫存商品和周轉材料等，按成本與可變現(xiàn)凈值孰低計量。2、發(fā)出存貨的計價方法存貨發(fā)出時的成本按加權平均法核算，庫存商品和在產(chǎn)品成本包括原材料、直接人工以及在正常生產(chǎn)能力下按系統(tǒng)的方法分配的制造費用。3、存貨可變現(xiàn)凈值的確定依據(jù)及存貨跌價準備的計提方法存貨跌價準備按存貨成本高于其可變現(xiàn)凈值的差額計提。可變現(xiàn)凈值按日?；顒又校源尕浀墓烙嬍蹆r減去至完工時估計將要發(fā)生的成本、估計的銷售費用以及相關稅費后的金額確定。4、本集團的存貨盤存制度采用永續(xù)盤存制。5、低值易耗品和包裝物的攤銷方法周轉材料包括低值易耗品和包裝物等，采用分期攤銷法進行攤銷。 與燕京啤酒和重慶啤酒的存貨會計政策對比發(fā)現(xiàn)，三家企業(yè)的存貨會計政策在以上5各方面都基本一致。存貨發(fā)出采用加權平均法核算，能比較符合實際的反映存貨價值，對利潤水平的影響也是比較符合實際的。青島啤酒的存貨規(guī)模較大且周轉次數(shù)多，采用永續(xù)盤存制也是符合企業(yè)自身特點的。所以，從存貨會計政策的選擇上看還是較為合理的。二、存貨的規(guī)模與結構分析根據(jù)青島啤酒公司財務報表附注提供的資料，進行了存貨規(guī)模和結構的分析。存貨賬面價值*金額結構2007-12-312008-12-312009-12-312007-12-312008-12-312009-12-31原材料1,015,499,4421,085,927,211581,052,93345.09%38.58%29.94%包裝物787,155,6721,010,325,374826,349,99434.95%35.89%42.58%低值易耗品38,687,61938,229,83140,556,8511.72%1.36%2.09%委托加工物資19,827,865134,850,09655,409,3070.88%4.79%2.86%在產(chǎn)品233,496,038279,098,228234,983,99410.37%9.91%12.11%產(chǎn)成品157,407,976266,646,410202,241,0766.99%9.47%10.42%合計2,252,074,6122,815,077,1501,940,594,155100.00%100.00%100.00%*：未減去跌價準備。存貨規(guī)模變化圖存貨結構變化圖在2007-2009年三年間，存貨的規(guī)模在2008年達到峰值，明顯高于2007年和2009年。從存貨的具體組成項目分析，低值易耗品、委托加工物資、在產(chǎn)品的變化均不大，波動較大的主要為原材料、包裝物和產(chǎn)成品。結合報表披露的信息和其他信息可知，這一變化的原因主要是因為從2007年開始，啤酒主要原料進口大麥價格持續(xù)大幅度上漲，由2007年初的200多美元/噸上升至2008年超過500多美元/噸，2008年中期，國際大麥價格達到最高點，從2008年下半年以來，大麥的價格持續(xù)回落，直至2009年進口大麥價格繼續(xù)迅速回落，其它原材物料價格也低位運行。若去除價格因素，可以看出存貨水平還是較為穩(wěn)定的。 從存貨的結構看，低值易耗品、委托加工物資、在產(chǎn)品所占的比重變化不大，比重變化劇烈的是原材料和包裝物。其中原材料的比重大幅下降，這與進口原材料價格的變化有關；包裝物在2009年有了大幅的增加，在年報中披露的主要原因是報告期內(nèi)公司銷售規(guī)模的擴大，使得營業(yè)成本提高所致。 另外，存貨跌價準備的變動如下表：存貨跌價準備2007年度2008年度2009年度本年計提本年減少2007-12-31本年計提本年減少2008-12-31本年計提本年減少2009-12-31原材料-8658401795648-7380897-632215645074-7368038-14579862683460-6142564包裝物-243512409575246-57181380-1.4E+0719689319-51353351-3016013324512722-57000762產(chǎn)成品-1594841871744-258671-240318-18353-53207--71560合計-2537656413242638-64820948-1.4E+0720574711-58739742-3167132627196182-63214886其中2009年跌價準備轉回金額占該項存貨年末余額的0.05%，2008年跌價準備轉回金額占該項存貨年末余額的0.01%。上表反映出，2008年計提的存貨跌價準備較少，并且轉回了大量的跌價準備，從凈值上看為轉回跌價準備，這也與原材料價格在2008年上漲有關。而2009年計提的壞帳準備高于前兩年，這也反映了2009年原材料價格大幅下降。由此看來，青島啤酒的存貨跌價準備計提政策比較準確的反映了市場價格的變化，對存貨的計價具有一定的準確性。存貨規(guī)模變動分析07-08年08-09年變動額變動率變動額變動率原材料70,427,7696.94%-504,874,278-46.49%包裝物223,169,70228.35%-183,975,380-18.21%低值易耗品-457,788-1.18%2,327,0206.09%委托加工物資115,022,231580.10%-79,440,789-58.91%在產(chǎn)品45,602,19019.53%-44,114,234-15.81%產(chǎn)成品109,238,43469.40%-64,405,334-24.15%跌價準備-18,215,132-150.12%10,556,350-173.59%存貨總值563,002,53825.00%-874,482,995-31.06%存貨凈值569,083,74426.02%-878,958,139-31.90%2009年存貨期末比期初減少31.9%，主要原因是報告期內(nèi)減少主要原材料儲備及部分主要原材料庫存平均成本下降所致。2008年存貨期末比期初增加26.0%，主要原因是報告期內(nèi)增加主要原材料儲備及庫存平均成本較高所致。2007年年末本集團存貨為21.87億元人民幣，較期初增長33.3%。主要為公司增加原材物料的儲備所致。 通過以上分析可以看出，青島啤酒的存貨會計政策符合行業(yè)慣例和企業(yè)自身特點，2007年-2009年間存貨規(guī)模和結構、存貨跌價準備有一定的波動，主要是受進口原材料價格變化的影響，若去除價格影響，存貨規(guī)模和結構的波動則會顯著降低。固定資產(chǎn)09年三家企業(yè)固定資產(chǎn)規(guī)模比較青島啤酒燕京啤酒重慶啤酒固定資產(chǎn)原值12,253,867,43211,958,352,242.112,343,070,463.31累計折舊6,015,775,9195,083,937,917.64856,983,323.79減值準備713,529,09623,474,204.507,069,280.68固定資產(chǎn)賬面價值5,524,562,4176,850,940,119.971,479,017,858.84資產(chǎn)減值準備占固定資產(chǎn)原值比例5.82%0.20%0.30%青島啤酒08年到09年固定資產(chǎn)規(guī)模變動分析表2008.12.312008.12.31占原值比例2009.12.31增減額增減率2009.12.31占原值比例原價合計11,979,332,396100%12,253,867,432274,535,0362.29%100.00%房屋、建筑物3,666,851,80630.61%3,808,587,348141,735,5423.87%31.08%機器設備7,544,858,11662.98%7,681,764,505136,906,3891.81%62.69%運輸工具383,036,4123.20%357,625,700-25,410,712-6.63%2.92%其他設備384,586,0623.21%405,889,87921,303,8175.54%3.31%07年到09年青島啤酒固定資產(chǎn)變化情況09年08年07年固定資產(chǎn)原值12,253,867,43211,979,332,39611,327,209,760累計折舊6,015,775,9195,749,967,0685,369,950,947減值準備713,529,096688,987,644542,421,992固定資產(chǎn)賬面價值5,524,562,4175,540,377,6845,414,836,821資產(chǎn)減值準備占固定資產(chǎn)原值比例5.82%5.75%4.79%08年到09年兩公司固定資產(chǎn)變化情況青島啤酒燕京啤酒固定資產(chǎn)原值增加額274,535,036990,413,695.49固定資產(chǎn)原值增加率2.29%9.03%減值準備增加額24,541,4520減值準備增加率3.56%0.00%通過對青島公司2009年財務報表附注分析固定資產(chǎn)折舊，發(fā)現(xiàn)該公司固定資產(chǎn)折舊采用年限平均法并按其入賬價值減去預計凈殘值后在預計使用壽命內(nèi)計提。對計提了減值準備的固定資產(chǎn)，則在未來期間按扣除減值準備后的賬面價值及依據(jù)尚可使用年限確定折舊額。對照青島啤酒以前年度報表，發(fā)現(xiàn)它的折舊方法、預計凈殘值的估計、折舊年限在前后兩年基本沒有發(fā)生變化。從以上圖表中可以看出，青島啤酒的固定資產(chǎn)結構沒有大的變化，經(jīng)營用固定資產(chǎn)比重略有上升，這種變動趨勢符合優(yōu)先增加經(jīng)營用固定資產(chǎn)的原則，另外，公司大幅減少了運輸設備固定資產(chǎn)。另外，無論是09年還是08年，機器設備的比重都超過了60%，這種配置符合其生產(chǎn)型企業(yè)的特點。與同行業(yè)相比，青島啤酒09年固定資產(chǎn)折舊總額增加了265,808,851元，增加幅度為4.62%，固定資產(chǎn)原值增加了2.29%，和青島啤酒固定資產(chǎn)規(guī)模類似的燕京啤酒，09年固定資產(chǎn)折舊增加12.03%，固定資產(chǎn)原值9.03%。綜合看固定資產(chǎn)折舊總額沒有發(fā)生太大變化，且變化方向與固定資產(chǎn)原值變動方向一致，因此可以判斷該公司的固定資產(chǎn)折舊數(shù)基本可靠。另外，青島啤酒計提的減值準備處于同行業(yè)中較高水平，但09、08年變化不大，占固定資產(chǎn)原值的比例始終維持在5.8%左右，可能是由于固定資產(chǎn)更新速度較快，推斷青島啤酒采用的是比較穩(wěn)健的會計政策。PARTIII財務分析四、參考青島啤酒和燕京啤酒在并購戰(zhàn)略上的差異，分析青島啤酒和燕京啤酒在主要財務指標上的差異。結合以上分析，思考在對公司進行財務分析時，如何評價公司財務比率的適合性？青島啤酒和燕京啤酒的并購戰(zhàn)略差異：并購模式不同，青啤是“大吃小”，開發(fā)潛在市場，燕京是“強強聯(lián)合”，本著穩(wěn)健的原則；并購方式不同，青啤以破產(chǎn)收購式和承接債務式為主，而燕啤多采用控股和出資購買資產(chǎn)式。從中可以看出青島比較大膽，收購一些即將破產(chǎn)或者已經(jīng)破產(chǎn)的企業(yè)，再將自己的技術、管理、人才等輸送給他們，實行高起點發(fā)展，低成本擴張，盡快擴大規(guī)模經(jīng)濟。而燕京更為謹慎，不引進外資，收購數(shù)量也不及前者。青島啤酒和燕京啤酒主要的財務指標的差異：償債能力分析（流動比率、資產(chǎn)負債率）1、流動比率青島流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債。是衡量企業(yè)短期償債能力的一個重要的財務指標。流動比率=流動資產(chǎn)/流動負債。是衡量企業(yè)短期償債能力的一個重要的財務指標。表中所示，從97年開始，青島的流動比率急劇下降，和同行業(yè)的燕京相比明顯較低，這與其大規(guī)模的并購擴張是密不可分的。因為瘋狂的并購使企業(yè)的短期借款等流動負債大量增多，導致流動比率減小，短期償債能力降低。燕京98年至03年的流動比率很高，可能是企業(yè)滯留在流動資產(chǎn)上的資金過多，未能有效得加以利用，影響企業(yè)的獲利能力。09中期1.1351.246720081.2011.174120070.8881.15820060.9481.182520050.8291.264920040.8121.587820030.82.510220020.5382.775720010.5073.041120000.6454.206119990.6986.81219981.2494.887319970.5251.328519961.671.242619952.250.939719942.581.13352、資產(chǎn)負債率青島資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100%反映了企業(yè)償還債務的綜合能力。資產(chǎn)負債率=負債總額/資產(chǎn)總額*100%反映了企業(yè)償還債務的綜合能力。燕京的資產(chǎn)負債率明顯低于青島，說明其長期償債能力較高，財務風險較低，這從他穩(wěn)健的并購戰(zhàn)略中也可以反映出來。09中期53.87527.9118200848.79130.3705200748.13239.6748200640.57628.6642200541.8831.6009200457.66128.7815200353.72626.6629200259.48426.5455200155.8212.6979200060.53110.8452199951.0994.4104199840.9588.2806二、營運能力分析應收賬款周轉率=賒銷收入凈額/應收賬款平均余額；應收賬款周轉率反映了一個企業(yè)的應收賬款的變現(xiàn)速度和管理效率，這一比率越高，說明企業(yè)催收賬款的速度越快，可以減少壞賬的損失，而且資產(chǎn)的流動性強，企業(yè)的短期償債能力也會增強，在一定程度上可以彌補流動比率低的不利影響。應收賬款周轉率=賒銷收入凈額/應收賬款平均余額；應收賬款周轉率反映了一個企業(yè)的應收賬款的變現(xiàn)速度和管理效率，這一比率越高，說明企業(yè)催收賬款的速度越快，可以減少壞賬的損失，而且資產(chǎn)的流動性強，企業(yè)的短期償債能力也會增強，在一定程度上可以彌補流動比率低的不利影響。青島燕京08中期81.668321.01842007132.091570.97692006106.91454.412200575.768141.2899200452.324634.7205200345.102822.9934200243.440218.2468200124.196517.573920003.73216.381819994.609721.52242存貨周轉率青島燕京09中期2.17351.237720083.8472.375220074.182.815320064.5952.923220054.2413.068220043.743.415420033.4212.893920023.5782.494520013.5482.391920003.8872.406519993.7572.4507存貨周轉率=銷售成本/平均存貨。存貨周轉率可以測定企業(yè)存貨的變現(xiàn)速度，衡量企業(yè)的銷售能力及存貨是否過量。存貨周轉率=銷售成本/平均存貨。存貨周轉率可以測定企業(yè)存貨的變現(xiàn)速度，衡量企業(yè)的銷售能力及存貨是否過量。青啤的應收賬款周轉率相對燕京來說很高，但是同時存貨周轉率也相對較高，說明青島不存在信用政政策、付款條件過于苛刻的情況。而且可以再一定程度上彌補青啤流動比率較低的弊端。三、盈利能力分析凈資產(chǎn)收益率青島凈資產(chǎn)報酬率=凈利潤/股東權益平均總額*100%反映了企業(yè)股東獲取投資報酬的高低，是評價企業(yè)獲利能力的重要指標。凈資產(chǎn)報酬率=凈利潤/股東權益平均總額*100%反映了企業(yè)股東獲取投資報酬的高低，是評價企業(yè)獲利能力的重要指標。青啤的凈資產(chǎn)報酬率相對較高，獲利能力較強，其并購戰(zhàn)略也是走低成本擴張，減少了成本。并且企業(yè)經(jīng)過全面整合之后優(yōu)勢更加明顯，增長十分明顯從01年的3.9804上升到02年的7.7633，之后也有持續(xù)的升高。09中期9.77393.8414200811.27776.294920079.56576.383420068.55666.303420057.12846.348320047.87896.626420037.56556.248620027.76335.513520013.98048.135520004.25439.390719993.981412.728219984.513517.0603評價財務指標的適合性首先，要從行業(yè)角度出發(fā)。比如，啤酒不易保鮮，所以對于啤酒行業(yè)需要有較高的存貨周轉率。其次，從企業(yè)自身角度考慮。比如，由于青島啤酒大范圍的收購，短期借款等流動負債急劇升高，所以流動比率從97年起連續(xù)幾年不到1：1，比同行業(yè)的燕京啤酒企業(yè)明顯較低，這就是個別企業(yè)的特殊現(xiàn)象，這跟該企業(yè)的經(jīng)濟策略密不可分。最后，要將財務指標結合起來科學得分析。不同財務指標之間存在著千絲萬縷的聯(lián)系，比如應收賬款周轉率和流動比率，應收賬款周轉率和庫存商品周轉率。總之，財務比率的適當性應視情況差異而不同考慮。五、參考青島啤酒1993-2009年度的相關財務報告,并結合戰(zhàn)略分析和會計分析的內(nèi)容，分析青島啤酒的核心競爭力。所謂核心競爭力是一個企業(yè)能夠長期獲得競爭優(yōu)勢的能力。是企業(yè)所特有的、能夠經(jīng)得起時間考驗的、具有延展性，并且是競爭對手難以模仿的技術或能力。中國啤酒企業(yè)應具備戰(zhàn)略、資本、生產(chǎn)布局、規(guī)模、品牌、渠道、產(chǎn)品、價格、質量、技術工藝、裝備水平、成本、團隊、整合能力等14個方面的競爭力，并總結到品牌、資本、整合能力構成啤酒企業(yè)核心競爭力。品牌、資本、整合能力將成為中國啤酒企業(yè)制勝的關鍵因素，而且三要素在未來啤酒企業(yè)中扮演的角色將愈發(fā)重要，成為啤酒企業(yè)做大做強的重要砝碼。2001年，青啤提出“系統(tǒng)整合，機制創(chuàng)新，提高核心競爭力，鞏固提高，做強做大，再創(chuàng)新輝煌”的口號。于是一場致力于資源優(yōu)化和盈利能力提高的系統(tǒng)整合，在這個啤酒巨頭的內(nèi)部悄然展開。在這樣的背景下，對青島啤酒的核心競爭力作簡要分析：一主要品牌的影響力：青島啤酒股份有限公司是國家特大型企業(yè)，始建于1903年，是我國歷史最悠久的啤酒生產(chǎn)企業(yè)。其生產(chǎn)的“青島啤酒”久負盛名，1991年被評為中國十大馳名商標之一。許多國際友人正是通過青島啤酒才了解青島的，青島啤酒作為青島市對外開放的窗口，發(fā)揮了積極作用?！扒鄭u啤酒”以泡沫潔白細膩、持久掛杯、酒液晶瑩剔透、香醇爽口而飲譽海內(nèi)外。目前已銷往40多個國家和地區(qū)，出口和創(chuàng)匯一直穩(wěn)居全國同行業(yè)之首，為國家和民族贏得了榮譽。2001年青島啤酒進行了系統(tǒng)整合，實現(xiàn)由“做大做強”向“做強做大”的轉變，并對青島啤酒、山水、嶗山、漢斯以及其他區(qū)域性子品牌進行了大規(guī)模整合和定位,形成了以“青島”為主品牌、以嶗山、漢斯、山水為二線品牌,并輔之以各子公司自有品牌的品牌體系。集中精力打造“青島”主品牌,不斷提高主品牌的生產(chǎn)比例,并將其細分出醇厚、淡爽、純生三個不同口味的品類,分別賦予不同的產(chǎn)品特性,定位于不同的消費群體。使得青島啤酒品牌價值、產(chǎn)量、銷售收入、市場占有率等多項指標均居國內(nèi)同行業(yè)榜首。青啤是目前國內(nèi)唯一真正意義的全國品牌，擁有百年歷史的青啤品牌含金量，其他品牌很難超越，且成為2008年奧運贊助商的青啤，近幾年正努力給品牌注入新元素，增強品牌活力。二企業(yè)文化：和大多數(shù)中國企業(yè)相比，青啤企業(yè)文化最不可模仿和不可復制的地方就在于，它有著真正的“歷史”。在青啤的大兼并中，文化整合發(fā)揮了不可忽視的作用。青啤公司實施“大名牌發(fā)展戰(zhàn)略”，通過“高起點發(fā)展，低成本擴張”，實現(xiàn)了跳躍式、超常規(guī)發(fā)展，在國內(nèi)18個省、市、自治區(qū)建立了啤酒生產(chǎn)基地，構筑了遍布全國和全球的營銷網(wǎng)絡，年啤酒生產(chǎn)能力、品牌價值、產(chǎn)銷量、利稅總額、市場占有率、出口等多項指標均居國內(nèi)同行業(yè)首位。青啤擴張的成功得益于許多方面，其中文化整合起到了關鍵作用。文化整合統(tǒng)一了被并購子公司的經(jīng)營觀念和價值理念，為企業(yè)改革、發(fā)展打下了良好基礎，使前后40多家進入青啤的子公司都成為新的生力軍，形成推動青啤發(fā)展的巨大合力。資本的擴張說到底也是文化的擴張，先進的理念、成功的品牌、優(yōu)秀的管理等“輕資產(chǎn)”的輸入是擴張成功的關鍵。上世紀90年代，青啤面臨的危機主要是規(guī)模危機。公司制定了推進規(guī)模擴張、實現(xiàn)市場化運作的重大戰(zhàn)略，40多家企業(yè)陸續(xù)加入青啤大家庭。不同的企業(yè)文化短兵相接，必然要碰撞沖突，給企業(yè)的經(jīng)營管理和發(fā)展帶來了巨大困難。青啤文化是青啤的靈魂，是青啤的核心競爭力之一。青啤在“銳意進取，奉獻社會”核心理念的指導下，形成了“科學嚴格的管理與和諧的人際關系相統(tǒng)一”的青啤管理模式和“熱愛青島啤酒，獻身青島啤酒”的團隊精神，建立了比較完整的企業(yè)文化體系。通過反思青啤自身發(fā)展壯大的經(jīng)驗，公司領導層深深地感到：企業(yè)并購之后的整合是一場革命，其中最難的是觀念的轉變，而要轉變?nèi)说挠^念，關鍵又在于灌輸、整合、創(chuàng)新青啤文化。通過具體的整合實踐，青啤人認識到了“文化整合不應僅僅是青啤文化的單向輸出，而應是母、子公司優(yōu)秀文化的兼收并蓄，共同創(chuàng)新”。文化整合的實質是對雙方企業(yè)文化的評判、選擇、提升和優(yōu)化的過程。對被并購企業(yè)優(yōu)質文化的挖掘、吸收，既是對子公司的充分尊重，也是文化創(chuàng)新的源泉之一。如“新鮮度管理”是青啤對啤酒行業(yè)營銷理念的一個重要貢獻，華南事業(yè)部將其推而廣之，不僅體現(xiàn)在營銷環(huán)節(jié)，更體現(xiàn)在經(jīng)營管理的各方面、各個環(huán)節(jié)都要講究“新鮮度”，突出一個“快”字，圍繞市場建立快速反應機制。通過企業(yè)文化整合，母公司與子公司互相汲取文化營養(yǎng)，雙方不斷調(diào)整，共同成長總之，系統(tǒng)整合，使青啤增強了核心競爭力，提升了品牌的影響力，也使這個中國啤酒業(yè)老大，更加堅定了建立國際化大公司的決心和信心。、三從財務指標上分析核心競爭能力在進行核心競爭力分析的時候，我們采用了本行業(yè)的三家龍頭企業(yè)的相關數(shù)據(jù)進行對比分析。1結構分析三家公司2009年12月31日資產(chǎn)負債表結構分析（橫向）青島啤酒重慶啤酒燕京啤酒資產(chǎn)：金額百分比金額百分比金額百分比流動資產(chǎn)：貨幣資金53505874235.99%37966170711.53%10422696718.79%應收票據(jù)107500000.07%18500000.06%337596890.28%應收賬款925946470.62%280194930.85%1084327770.91%存63%77438388923.51%243002709720.50%預付賬款1392332180.94%1468773964.46%2252127381.90%其他應收款133243820.90%738127962.24%707823520.60%其他流動資產(chǎn)99788770.07%6954660.02%00.00%流動資產(chǎn)合計761376043551.21%140530074942.67%391048432432.98%非流動資產(chǎn)：長期股權投資1528178521.03%87810960.27%665428760.56%固定資產(chǎn)552456241737.16%147901785844.90%68509401257.78%無形資產(chǎn)10882309327.32%3056735369.28%6127863825.17%商譽1228163010.83%00.00%504618100.43%其他非流動資產(chǎn)3652647002.46%950271302.89%3647207053.08%非流動資產(chǎn)合計725369220248.79%188849962257.33%794545189367.02%資產(chǎn)總計14867452637100.00%329380037111855936216（續(xù)上表）負債和所有者權益流動負債：短期借款4670302433.14%76365000023.18%120500000010.16%應付票據(jù)898280830.60%20000000.06%238282760.20%應付賬款10578416857.12%1826452325.55%5533178814.67%應繳稅費4670302433.14%283821530.86%920020200.78%其他流動負債276281125218.58%87355565726.52%131408651311.08%流動負債合計484454150632.58%185023304256.17%318823469026.89%非流動負債：長期借款282669110.19%1510000004.58%88000000.07%長期應付款141433290.10%00.00%應付債券11988960508.06%00.00%其他非流動負債2184506941.47%1510000004.58%165786640.14%非流動負債合82%1510000004.58%253786640.21%負債合計630429849042.40%200123304260.76%321361335527.11%所有者權益：股09%48397119814.69%121026696310.21%資本公積419481748828.21%92004710.28%365299385530.81%未分配利潤205520554013.82%53676461916.30%173127143414.60%盈余公積6135423884.13%1740493555.28%7607968156.42%其他所有者權益3486059362.34%885816842.69%128699379210.86%所有者權益合計856315414757.60%129256732839.24%864232286172.89%負債和所有者權益合計14867452637100.00%3293800371100.00%11855936216100.00%從三張資產(chǎn)負債表的結構看，青島啤酒的流動資產(chǎn)所占比率最高，說明，就三家企業(yè)來看，青島啤酒的變現(xiàn)能力較高；同時，青島啤酒貨幣資金所占的比率顯著高于燕京啤酒和重慶啤酒，說明青島啤酒的資金充足，有較好的發(fā)展?jié)摿?。就三家企業(yè)來說，青島啤酒應收賬款的比率較小，說明其在短期內(nèi)收回欠款的能力強。就非流動負債來說，青島啤酒的長期股權投資最大，對其長期償債能力有些保障；青島啤酒的商譽所占比例最高，說明公司價值高于凈資產(chǎn)公允價值，在一定程度上反應了公司通過長期品牌策略，已經(jīng)樹立了自己的品牌形象。就負債來說，青島啤酒的短期借款所占比例最少，說明其向銀行短期貸款的比例小，其自身的資金較充足，基本能維持日常的經(jīng)營活動。青島啤酒的應繳稅費比例最大，間接反映它的凈利潤要高于其他兩個企業(yè)。2．變現(xiàn)能力比率分析（短期償債能力分析）各公司07、08、09年部分財務報表數(shù)據(jù)青島啤酒07年08年09年流動資產(chǎn)4,730,398,0055,661,231,7417,613,760,435流動負債5,326,316,1894,713,278,2234,844,541,506存貨2,187,253,6642,756,337,4081,877,379,269速動資產(chǎn)2,543,144,3412,904,894,3335,736,381,166貨幣資金1,334,908,5882,393,510,2725,350,580,742交易性金融資產(chǎn)22,801,0001,762,5000經(jīng)營活動現(xiàn)金流量1,094,093,8921,509,485,9463,361,001,315燕京啤酒07年08年09年流動資產(chǎn)4,198,486,739.724,036,797,958.103,910,484,323.92流動負債3,625,732,401.983,428,146,270.413,188,234,690.42存貨1,891,420,123.462,505,156,637.762,430,027,096.67速動資產(chǎn)2,307,066,6161,531,641,3201,480,457,227貨幣資金1,244,499,423.11871,346,043.141,042,269,671.22交易性金融資產(chǎn)000經(jīng)營活動現(xiàn)金流量877,617,523.25993,160,327.122,059,253,039.24重慶啤酒07年08年09年流動資產(chǎn)1,010,948,749.331,279,575,341.951,405,300,749.53流動負債1,346,274,254.421,787,711,524.871,850,233,042.96存貨650,836,243.16830,298,297.18774,383,889.65速動資產(chǎn)360,112,506449,277,045630,916,860貨幣資金240,256,135.40265,845,150.93379,661,707.24交易性金融資產(chǎn)000經(jīng)營活動現(xiàn)金流量310,447,466.36185,691,881.91492,506,210.69各公司07、08、09年變現(xiàn)能力比率青島啤酒燕京啤酒重慶啤酒07年08年09年07年08年09年07年08年09年流動比率0.89801.59252.42891.70611.71911.64790.83850.79080.7846速動比率0.69081.17912.21101.35771.25791.28150.37680.35640.4253現(xiàn)金比率0.34760.90571.97590.35310.24610.26240.20610.14180.1580經(jīng)營現(xiàn)金流量比0.37630.16260.61270.26520.37240.40170.25600.06930.2470變現(xiàn)能力比率對比變現(xiàn)能力比率對比0.00000.50001.00001.50002.00002.50003.0000070809070809070809青島啤酒燕京啤酒重慶啤酒流動比率速動比率現(xiàn)金比率經(jīng)營現(xiàn)金流量比各公司比率各公司流動比率從整個啤酒行業(yè)來說，流動比率普遍<1，較低，償債能力一般，說明酒類行業(yè)大多通過短期資金的滾動支持長期運作，由此導致流動比率的分母過大。就青島啤酒來說，流動比率要高于行業(yè)平均水平，而且穩(wěn)步上升。說明從整個行業(yè)來看，青島啤酒的短期償債能力強，青島啤酒處于優(yōu)勢地位，競爭能力強。其中，從上面三個公司來看，重慶啤酒的償債能力已經(jīng)非常差，償債壓力非常大;燕京啤酒的償債能力也有變?nèi)醯内厔荨?009各公司速動比率青島啤酒的速動比率要從07年的低于燕京啤酒，轉變至09年的顯著高于其他兩個企業(yè)的速動比率，說明現(xiàn)在青島啤酒的資金較充足，在行業(yè)中處于優(yōu)勢地位。同時，燕京啤酒的速動比率比較低，而且，流動比率和速動比率的差值較大，說明燕京啤酒有大量的存貨積壓，短時間內(nèi)可能較難變現(xiàn)，燕京啤酒同樣面臨著一定的償債壓力，但壓力明顯小于重慶啤酒，重慶啤酒的速動比率非常低，而且09年比08年也沒有很明顯的改進，說明其經(jīng)營遇到了嚴重困難，債權人的債務難以償還。2009各公司現(xiàn)金比率青島啤酒的貨幣資金充足，而且現(xiàn)金比率呈現(xiàn)上漲趨勢，而燕京啤酒和重慶啤酒的現(xiàn)金比率較低，而且呈現(xiàn)降低趨勢，資金不足，說明青島啤酒在整個行業(yè)中有很好的發(fā)展前景，競爭優(yōu)勢明顯。3．長期償債能力分析已獲利息倍數(shù)青島啤酒05-09年已獲利息倍數(shù)2009年各公司已獲利息倍數(shù)已獲利息倍數(shù)，也稱利息保障倍數(shù)，是企業(yè)息稅前利潤與負債利息的比值，用來衡量企業(yè)償付借款利息的能力。青島啤酒2005-2009年的已獲利息倍數(shù)均遠遠大于1，說明企業(yè)償付利息的能力很強。由圖中可知，2006年和2007年企業(yè)已獲利息倍數(shù)激增，主要是因為企業(yè)一直致力于推進“1+3”的品牌發(fā)展戰(zhàn)略，使得公司在品種結構優(yōu)化取得較顯著成效，通過該項指標也可證明公司品牌發(fā)展戰(zhàn)略是成功的，而2008年和2009年已獲利息倍數(shù)降低主要是因為隨著企業(yè)規(guī)模的擴大，企業(yè)資金需求量增大，公司于2008年4月2日在上海證券交易所向符合條件的A股投資者發(fā)行了價值15億元人民幣、期限為6年的分離交易可轉債，相對財務費用也激增造成的。相比行業(yè)中的重慶啤酒和燕京啤酒，青島啤酒的已獲利息倍數(shù)是行業(yè)最高，其償債能力處于行業(yè)領先地位，對利息支付的保障程度最高。現(xiàn)金債務比4青島啤酒05-09年現(xiàn)金債務比2009年各公司現(xiàn)金債務比現(xiàn)金債務總額比指標衡量企業(yè)產(chǎn)生的經(jīng)營活動凈現(xiàn)金流量對債務總額的保障程度，在現(xiàn)實生活中，真正支付債務利息和本金的是現(xiàn)金，換言之，真正對負債保障的是現(xiàn)金流進和流出的匹配，始終要保持現(xiàn)金的流動性。青島啤酒2005-2009年現(xiàn)金債務總額比總體呈現(xiàn)持續(xù)增長的趨勢，說明青島啤酒承擔債務的能力很強，2009年企業(yè)預付款結算方式的改變，減少預付款支出，同時大麥等原材料價格大幅度下降，存貨資金占用量減少等原因使公司2009年現(xiàn)金債務比呈現(xiàn)大幅度增長。只要青島啤酒能按時付息，就能借新債還舊債，維持債務規(guī)模。與行業(yè)中的燕京啤酒和重慶啤酒相比，青島啤酒的現(xiàn)金債務總額比基本上處于行業(yè)的領先地位，反映了青島啤酒經(jīng)營管理水平處于行業(yè)領先水平。4．資產(chǎn)管理比率分析經(jīng)營能力通過企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉速度的有關指標來反映企業(yè)資金的利用效率，表面企業(yè)管理人員的經(jīng)營管理、運用資金的能力。企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營資金周轉速度越快，表面企業(yè)資金利用的效果越好，效率越高，企業(yè)管理人員的經(jīng)營能力也越強。表10青島啤酒經(jīng)營能力指標經(jīng)營能力指標報告期總資產(chǎn)

周轉率凈資產(chǎn)

周轉率存貨

周轉率應收帳款

周轉率09年年度131.58%252.06%4.44207.1408年年度133.10%276.47%3.85182.4507年年度129.91%255.35%4.18132.0906年年度122.09%115.17%4.45111.4305年年度102.94%117.49%4.2475.77表112009年經(jīng)營能力指標比較經(jīng)營能力指標報告期青島啤酒燕京啤酒重慶啤酒總資產(chǎn)周轉率1.310.810.70凈資產(chǎn)周轉率2.521.331.99存貨周轉率4.442.321.52應收帳款周轉率207.1480.0289.62流動資產(chǎn)周轉率2.722.391.68 1、總資產(chǎn)周轉率青島啤酒總資產(chǎn)周轉率2009各公司總資產(chǎn)周轉率青島啤酒的總資產(chǎn)周轉率略大于1，總資產(chǎn)周轉速度并不是很快，這與青島啤酒生產(chǎn)規(guī)模大、固定資產(chǎn)比重高有關。但自2006年起一直緩慢增長，說明總資產(chǎn)的周轉速度加快，管理水平提高，固定資產(chǎn)的運作能力增強。而燕京啤酒和重慶啤酒的總資產(chǎn)周轉率都小于1，低于青島啤酒的水平，反映了燕京啤酒和重慶啤酒在總資產(chǎn)的管理和運作上低于青島啤酒。2、存貨周轉率 青島啤酒存貨周轉率2009各公司存貨周轉率青島啤酒的存貨周轉率在2006—2008年度出現(xiàn)了大幅度的下降，但在2009年恢復到較高水平，這主要與存貨價格的波動有關，2008年主要原材料的進口價格大幅增加導致存貨成本上升，2009年原材料價格逐漸下降，存貨成本降低。反觀燕京啤酒和重慶啤酒的存貨周轉率，二者比較接近，僅為青島啤酒存貨周轉率的一半左右，這說明青島啤酒的存貨周速度遠遠高于另兩家企業(yè)，這為青島啤酒獲得更高利潤奠定了基礎。3、應收賬款周轉率青島啤酒應收賬款周轉率2009各公司應收款周轉率應收賬款周轉率在這四年間一直處于高水平且增長幅度較大，充分反映了青島啤酒在應收賬款方面的管理工作效率較高，有利于提高企業(yè)資產(chǎn)的流動性和變現(xiàn)能力。青島啤酒在2008年的年報中披露，為實現(xiàn)公司資金集中管理，最大限度地防范金融風險，公司擬對部分省級分公司資金實行遠程集中管理，加快資金周轉速度，保持公司資金流的最佳使用效率。燕京啤酒和重慶啤酒的應收賬款周轉率明顯低于青島啤酒，青島啤酒的應收賬款周轉率為企業(yè)的現(xiàn)金流提供了保證。通過以上五年的經(jīng)營能力指標的比較，可以發(fā)現(xiàn)各指標總體上本都處于穩(wěn)定且略有增長的水平上。而通過經(jīng)營能力的橫向比較，可以清楚的看到青島啤酒的各項經(jīng)營能力指標均優(yōu)于燕京啤酒和重慶啤酒，處于領先地位。下面，我們將青島啤酒的經(jīng)營能力指標與行業(yè)均值進行比較，如下表：行業(yè)經(jīng)營能力評價2009年2008年2007年2006年2005年營業(yè)毛利率%42.9440.6641.6341.7240.68營業(yè)凈利率%7.214.584.363.723.03營業(yè)現(xiàn)金比率%18.659.427.989.6611.78資產(chǎn)凈利率%9.486.105.674.543.12資產(chǎn)現(xiàn)金回收率%24.5312.5410.3711.7612.13凈資產(chǎn)收益率%17.3411.8310.258.567.13最新報告期

經(jīng)營能力評價經(jīng)營能力評分行業(yè)均值行業(yè)排名市場均值市場排名89.0742.50450.99194數(shù)據(jù)來源——和訊網(wǎng)注：此處行業(yè)指酒精及飲料酒制造業(yè)通過行業(yè)比較，可以看到青島啤酒的經(jīng)營能力評分遠遠高于行業(yè)平均值，在同行業(yè)中位列前茅，進一步說明了青島啤酒的經(jīng)營能力處于較高水平。我國啤酒消費需求的地區(qū)構成（按銷售額來衡量）：上圖中可以看出我國的啤酒消費需求主要在華北/東北，華東地區(qū)，青島啤酒也相應的將生產(chǎn)布局主要設在這些地區(qū)以滿足需求。五大啤酒企業(yè)生產(chǎn)布局：綜上所述，品牌優(yōu)勢突出，行業(yè)龍頭地位穩(wěn)固,在創(chuàng)新中做強做大,現(xiàn)青啤生產(chǎn)規(guī)模、總資產(chǎn)、品牌價值、產(chǎn)銷量、銷售收入、利稅總額、市場占有率、出口及創(chuàng)匯等多項指標均居國內(nèi)同行業(yè)首位。青啤將不斷創(chuàng)新，打造學習型企業(yè)，提核心競爭力，創(chuàng)建國際化大公司，做國際市場的價值專家、中國啤酒市場的領導者和超級明星，譜寫新百年的輝煌篇章！PARTIV價值評估六、資本成本計算方法對價值評估的影響企業(yè)價值的評估在企業(yè)經(jīng)營決策中極其重要。企業(yè)財務管理的目標是企業(yè)價值最大化，企業(yè)的各項經(jīng)營決策是否可行，必須看這一決策是否有利于增加企業(yè)價值。在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，往往出現(xiàn)把企業(yè)作為一個整體進行轉讓、合并等情況，如企業(yè)兼并、購買、出售、重組聯(lián)營、股份經(jīng)營、合資合作經(jīng)營、擔保等等，都涉及到企業(yè)整體價值的評估問題。在這種情況下，要對整個企業(yè)的價值進行評估，以便確定合資或轉賣的價格。然而，企業(yè)的價值，或者說購買價格，決不是簡單地由各單項經(jīng)公允評估后的資產(chǎn)價值和債務的代數(shù)和。因為人們買賣企業(yè)或兼并的目的是為了通過經(jīng)營這個企業(yè)來獲取收益，決定企業(yè)價格大小的因素相當多，其中最基本的是企業(yè)利用自有的資產(chǎn)去獲取利潤能力的大校所以，企業(yè)價值評估并不是對企業(yè)各項資產(chǎn)的評估，而是一種對企業(yè)資產(chǎn)綜合體的整體性、動態(tài)的價值評估。而企業(yè)資產(chǎn)則是指對企業(yè)某項資產(chǎn)或某幾項資產(chǎn)的價值的評估，是一種局部的和靜態(tài)的評估。從理論上講，股權資本的真實成本等于股東同一筆投資轉投于其它風險程度相似的企業(yè)所獲利（股票溢價及紅利）的總和。這也就是經(jīng)濟學家常說的機會成本。投資者將資金投向公司，是因為預期這筆投資能帶來超過其他投向的回報。如果投資不符所望，投資者會將其投入的資金抽回而轉投其他公司，該公司的股票價格會因之而下跌。更長遠看，上市公司如果不能為投資人提供至少高于其機會成本的投資回報，遲早會走向解體。因此，企業(yè)需要獲取足夠利潤以彌補包括債務和股權投入資金的全部成本。只有當企業(yè)當年的利潤超過所投入的資本成本而有余，企業(yè)才在當年為股東創(chuàng)造了財富。長期以來，利潤指標能在報表中反應出來，并且簡單明了，因此目前絕大多數(shù)投資者都將其作為評估上市公司價值的標準,并且成為絕大多數(shù)上市公司管理者的經(jīng)營目標和激勵基準。然而，實際上，利潤指標并不能反應企業(yè)的真正價值。青島啤酒數(shù)據(jù)指標僅從會計指標角度來看，企業(yè)自2001年一直處于盈利狀態(tài)，表現(xiàn)不俗。但是，如果考慮了資本成本，從經(jīng)濟增加值的角度來看就不一樣了（用以描述企業(yè)即期財富增加的術語就叫做“經(jīng)濟增加值（EVA，economicvalueadded）"。它等于會計利潤－稅收－資本（債務和股權投資）成本。從投資人的角度看，這才是真正的而不是紙上的財富）。EVA（EconomicValueAdded）是近年來在國外比較流行的用于評價企業(yè)經(jīng)營管理狀況和管理績效的重要指標，將EVA的核心思想引入價值評估領域，可以用于評估企業(yè)價值。作為一種新的會計方式與管理理念，EVA明確指出，管理人員在運用資本時，必須"為資本付費"，就像付工資一樣?？紤]到包括凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本成本，只有EVA才真實地反映了一個企業(yè)在每個報表時期創(chuàng)造或損害了的財富價值量。考慮資本成本的企業(yè)價值評估考慮資本成本后，基于EVA（經(jīng)濟增加值）來進行企業(yè)價值評估。EVA=稅后營業(yè)凈利潤-資本總成本其中，稅后凈營業(yè)利潤等于稅后凈利潤加上利息支出部分（如果稅后凈利潤的計算中已扣除少數(shù)股東損益，則應加回），亦即公司的銷售收入減去除利息支出以外的全部經(jīng)營成本和費用（包括所得稅費用）后的凈值。因此，它實際上是在不涉及資本結構的情況下公司經(jīng)營所獲得的稅后利潤，也即全部資本的稅后投資收益，反映了公司資產(chǎn)的盈利能力。2001年2002年2003年2004年2005年資本總額6685334338703660738859181954576.15E+097.22E+09稅后凈營業(yè)利潤3256142204324091594879459425.57E+085.04E+08加權平均資本成本7.85%7.88%8.50%9.36%10.07%EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額*加權平均資本成本-940000002-121822143-15158879-1.9E+07-2.2E+081.加權平均資本成本=單位股本資本成本*[股本成本/（股本成本+債務成本)]+單位債務資本成本*[債務成本/(股本成本+債務成本）]；股本成本=普通股；權益+少數(shù)股東權益；債務成本=短期借款+長期借款+1年內(nèi)到期的長期借款；2.根據(jù)司圖斯特公司公布的“2002年中國上市公司價值創(chuàng)造和毀滅排行榜”一文，2001年青島啤酒的EVA值為-9400萬元。計算所得的數(shù)據(jù)為-198994085，這里采用排行榜的數(shù)據(jù)；從上表看出，EVA呈現(xiàn)了與會計利潤不同的情況，青島啤酒從2001年開始實行以EVA為中心的目標管理，在利潤方面取得了不錯的成績，但從EVA來看，依舊屬于毀滅財富行列。EVA指標運用于企業(yè)業(yè)績評定以及管理機制的優(yōu)越性1.EVA對資本成本的重視，使企業(yè)可以避免隱性虧損。一般企業(yè)投資時，如果回報率低于貸款利率，用EVA的方法計量，企業(yè)實際上在虧損。但在傳統(tǒng)的會計利潤方法下，企業(yè)卻是在盈利。這種虛假的盈利很可能給決策者造成錯覺，使其不斷追加投資，隱形虧損不斷增加（EVA在不斷下滑），變?yōu)轱@性虧損，導致企業(yè)失控甚至突然倒閉。2.采用EVA方法將結束了大多數(shù)公司用于表達財務目標的方法多而混亂的局面。而且，公司的戰(zhàn)略企劃通常建立在所得收入或市場占有率的增加基礎之上。比如，在評估個體產(chǎn)品或生產(chǎn)線時，公司常常以毛利率或資金流動為標準；在評價各業(yè)務部門時，則可能根據(jù)總資產(chǎn)回報率，或是預算規(guī)定的利潤水平。財務部門通常根據(jù)凈現(xiàn)值分析資本投資，但是在評估可能的并購活動時則又常常根據(jù)對收入增長的可能貢獻為衡量指標。這些標準和目標前后并不一致，通常會導致營運戰(zhàn)略與決策低效甚至失誤。在EVA面前，所有這些問題都迎刃而解，采用EVA作為財務衡量指標，就把所有決策過程歸結為一個問題。3．以EVA為中心設計的激勵制度可以彌補青啤現(xiàn)有年薪制的漏洞，還使經(jīng)理層更加注重資本利用率。因為資本成本概念的引入使經(jīng)營管理者能更理智地使用資本。因為必須考量資本利用的成本，管理者樂于提高資本的利用效率。管理者認識到，如果他們不能達到預期的"經(jīng)濟增加值（EVA）"增長目標，吃虧的是自己。他們不會對增長目標討價還價，同時由于資本成本的問題，管理者將更為精明審慎地利用資本，因為資本成本直接和他們的收入掛鉤而這對管理者每次決策都會產(chǎn)生影響.根據(jù)慣例，很多公司的財務報表顯示都在盈利。但是，事實上，許多公司并沒有真正贏利，因為其所得的"利潤"往往小于公司全部投入的資本成本。

股權資本的真實成本等于股東同一筆投資轉投于其它風險程度相似的企業(yè)所獲利（股票溢價及紅利）的總和。這也就是經(jīng)濟學家常說的機會成本。投資者將資金投向公司，是因為預期這筆投資能帶來超過其他投向的回報（也就是投資回報必須大于機會成本）。如果投資不符所望，投資者會將其投入的資金抽回而轉投其他公司，該公司的股票價格會因之而下跌。更長遠看，上市公司如果不能為投資人提供至少高于其機會成本的投資回報，遲早會走向解體。作為一種新的會計方式與管理理念，EVA糾正了傳統(tǒng)的"會計利潤"計算這個錯誤，并明確指出，管理人員在運用資本時，必須"為資本付費"，就像付工資一樣?？紤]到包括凈資產(chǎn)在內(nèi)的所有資本成本，只有EVA才真實地反映了一個企業(yè)在每個報表時期創(chuàng)造或損害了的財富價值量。普通會計方法衡量企業(yè)盈利:未考慮投資者的股本成本EVA指標衡量企業(yè)盈利：考慮投資者的股本成本事實上，對青啤來說，引入EVA更多地被認為是引進了一種新的管理與價值理念。如果EVA制度全面貫徹實施，EVA財務管理制度和激勵制度將使公司的企業(yè)文化發(fā)生深遠變化。在EVA制度下，所有財務營運功能都從同一基礎平臺出發(fā)，為公司各部門員工提供一條相互交流的標準渠道。EVA也為決策部門和營運部門建立了聯(lián)系通道，并將根除了部門之間互有成見、互不信任的情況，這種互不信任特別會存在于運營部門與財務部門之間。結論：從以上分析來看，考慮資本成本的計算之后，企業(yè)盈利并不一定像利潤所表現(xiàn)的那樣好，盈利背后有可能是隱蔽的虧損?？紤]資本成本對企業(yè)價值評估才是全面、有效的。八、搜集相關資料，結合戰(zhàn)略分析、會計分析和財務分析的內(nèi)容，評估青島啤酒的公司價值。公司價值評估是一項綜合性的資產(chǎn)評估,是對公司整體經(jīng)濟價值進行判斷、估計的過程,主要是服從或服務于公司的產(chǎn)權轉讓或產(chǎn)權交易，是一項綜合性的資產(chǎn)、權益評估，是對特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權益價值或部分權益價值進行分析、估算的過程。下面將分別從戰(zhàn)略分析、會計分析和財務分析角度對青島啤酒的公司價值進行評估。一、戰(zhàn)略分析通過SWOT模型對青島啤酒的優(yōu)勢、劣勢、機會、威脅進行綜合的分析，幫助建立青島啤酒的戰(zhàn)略構想。青島啤酒的戰(zhàn)略構想將分為四個領域：公司戰(zhàn)略定位；資本結構／現(xiàn)金流量設計；產(chǎn)品／市場；資本運作。這四個領域的戰(zhàn)略構想將致力于消除公司面臨的威脅，克服公司存在的劣勢。運用波特行業(yè)結構分析模型建立青島啤酒的戰(zhàn)略構想，能夠對五種力量的分析發(fā)現(xiàn)青島啤酒的獲利潛力，五種力量分別是：替代產(chǎn)品、現(xiàn)有競爭廠商的之間的競爭、供應商的討價還價能力、顧客的討價還價能力、進入／退出壁壘。1996年啤酒產(chǎn)業(yè)出現(xiàn)產(chǎn)能過剩之后,青島啤酒采取的并購方式是‘大吃小’。青島啤酒并購戰(zhàn)略強調(diào)充分利用自身品牌等無形資產(chǎn)，希望以青島牌啤酒鞏固中高檔市場，其偏好的目標公司是有生產(chǎn)設備但缺乏品牌力量，甚至已經(jīng)破產(chǎn)的中小型地方啤酒廠,這樣就達到了迅速控制國內(nèi)市場的目的。1997年，青島啤酒以退為進，認為中國啤酒呈金字塔戰(zhàn)略，于是向下延伸，進入廣闊的低價位市場，開始實施金字塔戰(zhàn)略,推行新鮮度管理，強化服務措施，2001年青島啤酒改變了其并購戰(zhàn)略，由“做大做強”轉變?yōu)椤白鰪娮龃蟆?，由大?guī)模擴張轉變?yōu)橘Y源整合。2001年之前耗巨資收購大量的破產(chǎn)、面臨倒閉、微利的企業(yè)，所以EVA呈較大負值。而2001年后，現(xiàn)任總經(jīng)理金志國上臺，改變了并購戰(zhàn)略。雖然并購的剎車是踩住了，但是青島啤酒通過幾年的東征西討收購來的企業(yè)并非全是好貨，有些都屬于質量并不好，公司的產(chǎn)銷量貢獻大，而對公司利潤的貢獻卻很低的企業(yè)。這也很長一段時間困擾了公司的盈利。2002年以后青島啤酒開始放緩并購步伐，經(jīng)營重心轉移到內(nèi)部整合，標志著青島啤酒將致力內(nèi)部整合和提高企業(yè)核心競爭力。青島啤酒公司的這一系列舉措，首先擴大青島啤酒的品牌影響力；優(yōu)化了資源配置，再現(xiàn)和創(chuàng)造新的企業(yè)價值；增強了核心競爭力，使得這一啤酒業(yè)的龍頭老大更有信心也更有能力面對未來的挑戰(zhàn)。二、財務分析1、償債能力：2008200720062005200420032002200120001999流動比率1.20.890.950.830.810.80.540.510.650.7速動比率0.620.480.50.460.490.450.3040.2670.4340.524負債比率48.80%48.10%40.60%41.90%57.70%53.70%59.50%55.80%60.50%51.10%與1993—2003年的財務比率相比，近年來的財務比率有所上升，2008年流動比率超過了1，速動比率雖然小于1，但是相比以前還是得到了提高，表明企業(yè)償還短期債務的流動資產(chǎn)保證程度在增強，償還流動負債的能力在增強。而對于資產(chǎn)負債率，和以前年度相比，資產(chǎn)負債率有所下降，說明企業(yè)的長期償債能力也得到了加強，充分利用了財務杠桿效應。2、營運能力：青島啤酒應收賬款的流動性較好，變現(xiàn)能力很強，企業(yè)有較好的信用政策，能及時地回收賬款對保證公司的償債能力和信譽是極為重要的，管理者應該進一步加強這方面的控制。青啤存貨凈額較大且逐年增加，但是存貨周轉天數(shù)較行業(yè)平均值低且波動小，說明青島啤酒的經(jīng)營狀況處于行業(yè)較好水平,市場需求大，并且穩(wěn)定存貨應用效率高，存貨管理的能力強，流動性處于行業(yè)領先水平。青島啤酒良好的存貨管理能力也為其市場競爭提供了優(yōu)勢。3、獲利能力：20082007200620032002200120001999每股收益0.53470.42660.3340.23950.23070.10290.10190.0994凈資產(chǎn)收益率（%）11.510.138.367.227.753.474.164.04從表中可以看出，企業(yè)的每股收益和凈資產(chǎn)收益率都得到了大大的提高，主要是由于企業(yè)的競爭能力得到了加強，資本運營的管理能力也得到了進一步的提升，使得企業(yè)自有資本獲取收益的能力得到了提高，企業(yè)投資人和債券人的保證程度提高了。每股收益的上升使企業(yè)獲得了良好的財務形象，對投資者的吸引力增強了。二、公司價值預測目前運用公司價值評估的模型主要有三種：貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型、市盈率模型和期權模型。結合啤酒上市公司的財務數(shù)據(jù)較真實、業(yè)績較好、易于對其進行財務評估，現(xiàn)金流穩(wěn)定，競爭環(huán)境適中、易于風險測定等特點，選擇貼現(xiàn)現(xiàn)金流模型對啤酒上市公司——青島啤酒股份有限公司的價值進行評估。注：DCF模型評估的公司價值為營業(yè)價值與非營業(yè)資產(chǎn)價值之和。營業(yè)價值和債務價值等于它們相應的折現(xiàn)現(xiàn)金流量，折現(xiàn)率反映現(xiàn)金流的風險。公司權益價值，是用公司的營業(yè)價值（可向所有投資者提供的公司價值）減去債務價值后的投資要求權價值。公司價值=公司營業(yè)價值+公司非營業(yè)資產(chǎn)價值公司營業(yè)價值=明確預測期公司價值+公司連續(xù)價值由于數(shù)據(jù)獲取受限，我們小組只具體演示了2008年初公司價值的預測。明確預測期時間（2008年——2012年）。由于啤酒行業(yè)具有地域性等特點，青島啤酒明確預測期定為5年，即自2008年到2012年，稱為短期財務預測，預測詳細資產(chǎn)負債表、損益表，借助于會計報表計算公司自由現(xiàn)金流量。這段時間隨著公司募集資金投資規(guī)模和投資速度的加快，將會產(chǎn)生收益，會出現(xiàn)高速的成長。明確預測期時間（2008年——2012年）采用的預測方法運用比率分析法，分析各種資產(chǎn)、費用在主營業(yè)務收入中的比例，結合公司的主業(yè)收入增長，預測出未來的各種比例變化趨勢。連續(xù)預測期時間（20113年——）。假定自2009年后，公司新投資能取得穩(wěn)定的收益率、投入資本能取得穩(wěn)定的收益率、能保持穩(wěn)定的增長率、每年有一定比例的收益進行再投資，公司進入了穩(wěn)定的成熟經(jīng)營期。1.青島啤酒未來業(yè)績預測：（1）營業(yè)收入增長預測（2）營業(yè)成本和營業(yè)稅金及附加預測、期間費用的預測（3）損益表預測（4）資產(chǎn)負債表預測（5）短期資產(chǎn)預測（6）負債預測（7）短期自由現(xiàn)金流量預測計算。青島啤酒主營業(yè)務收入預測項目2008年（預測）2009年（預測）2010年（預測）2011年（預測）2012年（預測）主營業(yè)務收入增長率15%15%10%10%10%主營業(yè)務收入15,765,602,77018,130,443,18619,943,487,50421,937,836,25424,131,619,880預測損益表（單位：元）項目2008年（預測）2009年（預測）2010年（預測）2011年（預測）2012年（預測）主營業(yè)務收入15,765,602,770.018,130,443,186.019,943,487,504.021,937,836,254.024,131,619,880.0主營業(yè)務成本（60%）9,459,361,662.010,878,265,911.011,966,092,502.013,162,701,753.014,478,971,928.0主營業(yè)務稅金及附加1,576,560,277.01,813,044,319.01,994,348,750.02,193,783,625.02,413,161,988.0營業(yè)費用2,364,840,416.02,719,566,478.02,991,523,126.03,290,675,438.03,619,742,982.0管理費用788,280,138.5906,522,159.3997,174,375.21,096,891,813