個體投資者對股票投資的處置效應(yīng)一項情境研究

個體投資者對股票投資的處置效應(yīng)一項情境研究

一、投資收益越差根據(jù)經(jīng)典金融理論的假設(shè)，投資者是理性的個體。他們在投資過程中做出的決定不是為了干擾心理因素和其他因素，而是為了實現(xiàn)投資利益的最大化。但國內(nèi)外的大量研究卻表明,投資者在其實際的投資過程中常常是非理性的,而且這種非理性的投資行為在資本市場狀況不明時會變得更加顯著(舍夫林,2005;巴澤曼,2006)。處置效應(yīng)現(xiàn)象便是其中的一種較為常見的非理性投資行為。處置效應(yīng)是指投資者在其投資過程中急于賣出已盈利資產(chǎn),同時卻推遲賣出已虧損資產(chǎn)的賣贏持虧的決策行為。ShefrinandStatman(1985)最早對股票投資決策中的處置效應(yīng)做了界定,即當(dāng)投資者面對股票投資的盈利時是風(fēng)險規(guī)避的,他們傾向于過早地賣出股票以實現(xiàn)盈利;但當(dāng)面對股票投資的虧損時,投資者卻是風(fēng)險尋求的,他們傾向于長時間持有虧損股票而讓其停留在賬面的虧損上。自ShefrinandStatman(1985)首次提出投資者在其股票投資決策中存在明顯的處置效應(yīng)之后,國內(nèi)外的研究者在包括股票投資在內(nèi)的很多資產(chǎn)交易領(lǐng)域均發(fā)現(xiàn)處置效應(yīng)現(xiàn)象的存在(Odean,1998;ShapiraandVenezia,2001;趙學(xué)軍,王永宏,2001;Chen,Kim,NofsingerandRui,2007)。而且更加引人關(guān)注的是,資產(chǎn)交易者所具有的處置效應(yīng)程度越強(qiáng),其交易行為的后果就越不理性或欠理性,即其實際的投資收益越差(GenesoveandMayer,2001;蒙蒂爾,2007)。正因為如此,處置效應(yīng)現(xiàn)象現(xiàn)已作為一種非常典型的非理性投資行為而引起越來越多研究者的關(guān)注和探究。當(dāng)前學(xué)術(shù)界主要用KahnemanandTversky(1979)的預(yù)期理論來解釋處置效應(yīng)的產(chǎn)生。以股票投資決策中的處置效應(yīng)為例,根據(jù)KahnemanandTversky的預(yù)期理論,人們對其所持股票的盈虧判斷主要是以參照點作為其評估標(biāo)準(zhǔn)的。通常情況下,投資者對其所持股票設(shè)定的參照點是其買入該股票的價格。即是說,如果投資者所持有的股票的現(xiàn)價高于其當(dāng)初的買入價,會被評估為盈利,反之則為虧損。而當(dāng)投資者面對投資盈利時,需要在實現(xiàn)盈利(賣出股票)和保持賬面盈利(承擔(dān)股票價格下跌風(fēng)險)中做出選擇,這時投資者傾向于風(fēng)險規(guī)避,即賣出股票以實現(xiàn)盈利;相反,當(dāng)投資者面對投資虧損時,則需要在承擔(dān)確定的虧損(賣出股票)和保持賬面虧損(股票可能回漲或繼續(xù)下跌)中做出選擇,此時投資者則傾向于風(fēng)險尋求,即繼續(xù)持有虧損股票。同時,根據(jù)預(yù)期理論中“S”型價值函數(shù)中的損失曲線的斜率大于獲益曲線的斜率的特點可知:在同等價值條件下,人們賦予損失的心理權(quán)重遠(yuǎn)大于賦予獲益的心理權(quán)重,這就進(jìn)一步促使投資者在面對股票投資虧損時因強(qiáng)烈的損失規(guī)避而不愿做出賣出虧損股票的投資決策。此外,另有研究者認(rèn)為,投資者之所以在其投資決策中表現(xiàn)出處置效應(yīng)這一行為偏差,與其在決策過程中所產(chǎn)生的預(yù)期后悔的情緒有關(guān)。ShefrinandStatman(1985)就認(rèn)為后悔是一種在決策中基于“反事實推理”而產(chǎn)生的情緒,它會作為一種預(yù)期效應(yīng)而對投資者的決策產(chǎn)生影響,使得投資者采取盡量避免“預(yù)定虧損”的后悔規(guī)避策略。FogelandBerry(2006)通過對個體投資者的問卷調(diào)查也發(fā)現(xiàn),個體投資者的很多股票投資行為在實施之前都曾被他人提醒過其投資決策將造成虧損,致使投資者本人需要對后來的投資虧損承擔(dān)主要責(zé)任,這使得個體投資者常常會為了避免由于自己的決策失誤所引起的后悔情緒而做出一些非理性投資行為,如表現(xiàn)出“急于賣出正在上漲的股票以避免日后因該股票下跌而后悔,或者推遲賣出已經(jīng)虧損的股票以避免日后因該股票回漲而后悔”的處置效應(yīng)現(xiàn)象。綜上所述,賣贏持虧的處置效應(yīng)現(xiàn)象普遍存在于資本市場和資產(chǎn)交易中行為人的投資決策之中。迄今國內(nèi)外的研究者大多從對投資者的交易記錄數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗的角度對處置效應(yīng)的存在與否進(jìn)行了探索,而這種對交易記錄的檢驗幾乎一直都驗證了處置效應(yīng)的普遍存在。但是,要想更深入地揭示處置效應(yīng)的產(chǎn)生根源和形成機(jī)制,并進(jìn)而提出相應(yīng)的應(yīng)對策略,還需要學(xué)術(shù)界對處置效應(yīng)現(xiàn)象進(jìn)行多層面,多方法和多變量的深入探究。如WeberandCamerer(1988)以大學(xué)生為被試,采用實驗室操縱實驗的方法驗證了股票投資決策中的處置效應(yīng)現(xiàn)象的存在。其后Chui(2001),孫建軍,陳耕云,王美令(2007)分別使用Weber和Camerer(1988)的實驗室操縱實驗方法,各自選取中國澳門和中國大陸的大學(xué)生為被試,同樣證實了股票投資決策中的處置效應(yīng)。不過迄今為止,國內(nèi)外的研究者尚較少采用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)取向的情景模擬實驗的研究方法來對處置效應(yīng)展開探究?；诖?本研究擬采用模擬股票投資情景的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)取向的情景實驗方法來對股票投資決策中的處置效應(yīng)及其相關(guān)因素進(jìn)行系列實證研究。二、確認(rèn)研究(一)tvearity預(yù)期理論的提出如前所述,當(dāng)前學(xué)術(shù)界主要用Kahneman和Tversky(1979)的預(yù)期理論的風(fēng)險態(tài)度改變和損失規(guī)避概念來解釋處置效應(yīng)的產(chǎn)生和形成。而Kahneman和Tversky的預(yù)期理論是針對人們在其日常行為決策中所表現(xiàn)出的典型行為特征而提出的,加之處置效應(yīng)現(xiàn)象業(yè)已被證明普遍存在于資本市場和資產(chǎn)交易中投資者的決策行為之中。因此,我們認(rèn)為這種賣贏持虧的處置效應(yīng)現(xiàn)象的實質(zhì)可能是人們在其日常行為決策中面對獲益或損失所普遍存在的一種典型的心理傾向。基于此,本研究擬在實驗一中以普通成人為研究對象,在檢驗股票投資決策中是否存在處置效應(yīng)的同時,探索人們在兩種不同的決策情境(替他人做決策和為自己做決策)中所表現(xiàn)出的處置效應(yīng)程度的差異情況。1.問卷的發(fā)放和回收在武漢、天津、西安和廣州四城市選取成人為研究對象,總共發(fā)放問卷300份,回收280份,有效問卷253份,其中男性被試125人,女性被試128人。被試的平均年齡為31.09±7.09。2.每只證券的價格是節(jié)拍所使用的實驗材料參考了奚愷元(2006)在其著作中所提出的股票投資問題,我們據(jù)此設(shè)計成兩種模擬股票投資情景,具體如下:模擬股票投資情景1(替他人決策):假設(shè)你正在一家證券交易所看股票行情,聽到身邊有位股民正在談?wù)撍种械膬芍还善?。一只股票?dāng)初是以每股3元的價格買進(jìn)的,現(xiàn)在這只股票的價格是每股9元;另一只股票當(dāng)初是以每股12元的價格買進(jìn)的,現(xiàn)在這只股票的價格也是每股9元。如果這位股民因為某種經(jīng)濟(jì)原因必須馬上賣掉其中的一只股票,請問他會賣掉哪只股票?現(xiàn)在請你替他做出選擇:(1)賣掉每股3元買入的股票;(2)賣掉每股12元買入的股。模擬股票投資情景2(為自己做決策):假設(shè)你正在一家證券交易所看股票行情,你手中正持有兩只股票,其中一只股票當(dāng)初是以每股3元的價格買進(jìn)的,現(xiàn)在這只股票的價格是每股9元;另一只股票當(dāng)初是以每股12元的價格買進(jìn)的,現(xiàn)在這只股票的價格也是每股9元。如果你因為某種經(jīng)濟(jì)原因必須馬上賣掉其中的一只股票,請問你會賣掉哪只股票?現(xiàn)在請你做出自己的選擇:(1)賣掉每股3元買入的股票;(2)賣掉每股12元買入的股票。3.模擬股票投資情境采用單因素被試間設(shè)計,253名成人被隨機(jī)分配完成上述兩種模擬股票投資情景中的一種。該模擬股票投資情景是一份以“日常生活情境中的判斷與決策”為研究主題的問卷中的一個問題情景。為了避免兩只股票及其漲跌的前后呈現(xiàn)順序可能對實驗結(jié)果產(chǎn)生影響,本實驗對兩只股票的前后呈現(xiàn)順序做了平衡處理。4.賣贏持虧的處置253名成人被試完成實驗一的統(tǒng)計結(jié)果見表1。由表1可知,成人被試在其股票投資決策中存在明顯的處置效應(yīng)?？傮w上講,大約有65%的成人被試表現(xiàn)出了賣贏持虧的處置效應(yīng)。另經(jīng)x2檢驗1,相對于替他人做股票投資決策,成人被試為自己做股票投資決策時表現(xiàn)出更強(qiáng)的處置效應(yīng),即在為自己做決策時有更多的成人被試選擇賣出盈利股票而持有虧損股票。(二)模擬股票投資情境,能為成人做股票決策本研究在實驗一中初步驗證了成人被試在其股票投資決策中存在明顯的處置效應(yīng),這一結(jié)果與國內(nèi)外研究者采用對投資者交易記錄的數(shù)據(jù)檢驗以及驗證處置效應(yīng)的實驗室操縱實驗的所獲結(jié)果是一致的。而且實驗一還驗證了成人被試的處置效應(yīng)程度在替他人做決策和為自己做決策上存在差異的研究設(shè)想,即成人被試在為自己做股票投資決策時表現(xiàn)出了更強(qiáng)的處置效應(yīng)。但實驗一的一個不足之處是所使用的模擬股票投資情景過于簡略,而且所選取的實驗對象是普通成人,他們大多沒有金融投資知識和股票投資經(jīng)驗,這使得對實驗一所獲結(jié)果的解釋存在一定的局限性?；诖?本研究在實驗二中一方面改進(jìn)了所使用的模擬股票投資情景以使其更加接近真實的股票投資實際;另一方面選取國外行為經(jīng)濟(jì)學(xué)實驗研究所普遍使用的經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的大學(xué)生作為實驗對象,進(jìn)一步對股票投資決策中的處置效應(yīng)及其相關(guān)因素進(jìn)行探討。1.研究對象的選取在華中師范大學(xué)、武漢大學(xué)、武漢理工大學(xué)和中南財經(jīng)政法大學(xué)的經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的大學(xué)生中選取被試,總共發(fā)放問卷300份,回收289份,有效問卷263份,其中男性被試138人,女性被試125人。被試的平均年齡為20.17±1.36。2.模擬股票投資情景設(shè)計參考真實的股票投資實際和實驗一的所獲結(jié)果,改進(jìn)了實驗一所使用的模擬股票投資情景,即主要增加了具體的股票購買數(shù)量,股票投資期限(3周漲跌時間和6周漲跌時間)以及具體的損益數(shù)額(贏利少且虧損少組合和贏利多且虧損多組合)等,設(shè)計成股票投資時間和股票損益數(shù)量不同的四種模擬股票投資情景。其中模擬股票投資情景1和模擬股票投資情景3同為3周漲跌,而模擬股票投資情景2和模擬股票投資情景4則同為6周漲跌;模擬股票投資情景1和模擬股票投資情景2同為盈利少且虧損少組合(股票漲跌的起止股價分別為“每股10～25元”和“每股40～25元”,而模擬股票投資情景3和模擬股票投資情景4同為盈利多且虧損多組合(股票漲跌的起止股價分別為“每股10～40元”和“每股70～40元”。3.模擬股票投資情境采用單因素被試間設(shè)計,263名經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的大學(xué)生被隨機(jī)分配完成上述四種模擬股票投資情景中的一種。該模擬股票投資情景是一份以“股票投資行為中的判斷與決策”為研究主題的問卷中的一個投資問題。為了避免兩只股票及其漲跌的前后呈現(xiàn)順序可能對實驗結(jié)果的影響,本實驗對兩只股票的前后呈現(xiàn)順序做了平衡處理。4.大學(xué)生被試在股票投資情境下的投資決策263名經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的大學(xué)生被試分別完成四種模擬股票投資情景的統(tǒng)計結(jié)果見表2。由表2可知,大學(xué)生被試的股票投資決策存在明顯的處置效應(yīng)?？傮w上講,大約有77%的大學(xué)生被試在其股票投資決策中表現(xiàn)出了賣贏持虧的處置效應(yīng)。另由表2可知,大學(xué)生被試在不同的模擬股票投資情景中的投資決策存在顯著的差異。經(jīng)進(jìn)一步的x2檢驗發(fā)現(xiàn),大學(xué)生被試的股票投資決策存在股票投資損益數(shù)額方面的差異(表3),即大學(xué)生被試面對盈利多且虧損多的股票組合時比面對盈利少且虧損少的股票組合時會更多地賣出虧損的股票,亦即減弱了處置效應(yīng)的程度。(三)證券投資中的處置效應(yīng)本研究在實驗一和實驗二中分別選取普通成人和經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的大學(xué)生為被試,對股票投資決策中的處置效應(yīng)及其相關(guān)因素進(jìn)行了探索,結(jié)果一致證明了處置效應(yīng)現(xiàn)象的存在具有一定的普遍性和典型性,而且我們的研究也驗證了國內(nèi)外研究者使用投資者的交易記錄數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗以及對處置效應(yīng)進(jìn)行實驗室操縱實驗的所獲結(jié)果。但鑒于當(dāng)前學(xué)術(shù)界較少使用行為經(jīng)濟(jì)學(xué)取向的情景實驗方法探究股票投資決策中的處置效應(yīng),故可供本研究比較分析的相關(guān)研究成果不多,加之我們在實驗一和實驗二中所選取的被試都不是具有股票投資經(jīng)驗的投資者,而股票投資決策又是一種較為特定的日常行為決策。因此,為了獲得更加具體的處置效應(yīng)存在于投資者的股票投資決策中的實證數(shù)據(jù),并進(jìn)而更有針對性地提出可供投資者參考的防范處置效應(yīng)的有效策略。本研究擬在實驗三中選取中國A股市場上的個體投資者為被試,進(jìn)一步就股票投資決策中的處置效應(yīng)展開探討。1.投資者問卷的發(fā)放在湖北、廣東、浙江和甘肅等地選取中國A股市場上的個體投資者為被試,總共發(fā)放問卷400份,回收386份,有效問卷349份,其中男性被試213人,女性被試136人。被試的平均年齡為32.30±9.83。2.模擬股票投資情境參照現(xiàn)實的股票投資情況和實驗二的所獲結(jié)果進(jìn)一步改進(jìn)了實驗二所使用的模擬股票投資情景,設(shè)計成不同股票投資期限(3周漲跌時間和6周漲跌時間)和股票損益數(shù)額(贏利少且虧損少組合和贏利多且虧損多組合)的四種模擬股票投資情景。其中模擬股票投資情景1和模擬股票投資情景3同為3周漲跌,而模擬股票投資情景2和模擬股票投資情景4則同為6周漲跌;模擬股票投資情景1和模擬股票投資情景2同為盈利少且虧損少組合(股票漲跌的起止股價分別為“每股13～19元”和“每股25～19元”,而模擬股票投資情景3和模擬股票投資情景4同為盈利多且虧損多組合(股票漲跌的起止股價分別為“每股13～25元”和“每股37～25元”。3.模擬股票投資情境采用單因素被試間設(shè)計,349名個體投資者被隨機(jī)分配完成上述四種實驗情景中的一種。該模擬股票投資情景是一份以“股票投資行為中的判斷與決策”為研究主題的問卷中的一個投資問題。具體的實驗程序同實驗二。4.個體投資者在股票投資情況和訴訟損害賠償下的處置效應(yīng)349名個體投資者被試分別完成四種模擬股票投資情景的統(tǒng)計結(jié)果見表4。由表4可知,個體投資者的股票投資決策存在明顯的處置效應(yīng)?？傮w上講,大約有69%的個體投資者在其股票投資決策中表現(xiàn)出了賣贏持虧的處置效應(yīng)。另經(jīng)x2檢驗發(fā)現(xiàn),個體投資者在不同的模擬股票投資情景(股票投資期限和股票損益數(shù)額)中的投資決策不存在顯著差異,即都表現(xiàn)出明顯的和一致的處置效應(yīng)。我們進(jìn)一步對具有不同股票投資年限的個體投資者所表現(xiàn)出的處置效應(yīng)的強(qiáng)弱程度進(jìn)行了x2檢驗,結(jié)果見表5。由表5可知,具有3年及以上股票投資經(jīng)歷的個體投資者所表現(xiàn)出的處置效應(yīng)程度要弱于具有3年以下股票投資經(jīng)歷的個體投資者。三、實驗設(shè)計的相關(guān)結(jié)果本研究采用以往較少使用的模擬股票投資情景實驗的行為經(jīng)濟(jì)學(xué)方法,分別以普通成人,經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的大學(xué)生和個體投資者為被試,驗證了股票投資決策中處置效應(yīng)的存在。從總體上講,普通成人,經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的大學(xué)生和個體投資者被試在其股票投資決策中所表現(xiàn)出的處置效應(yīng)是非常明顯和彼此一致的?？梢?存在于人們?nèi)粘８鞣N資本投資和資產(chǎn)交易中的這種賣贏持虧的處置效應(yīng)現(xiàn)象很可能反映了人們面對損益情境所具有的一種普遍性的心理與行為傾向。結(jié)合以往國內(nèi)外大多采用的對交易記錄數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗所得出的研究結(jié)果,我們可以做出如下推論:賣贏持虧的處置效應(yīng)現(xiàn)象是一種跨投資情境和跨交易群體的具有一致性和典型性的非理性投資行為。盡管用Kahneman和Tversky(1979)的預(yù)期理論可以較好地從理論上解釋股票投資決策中的處置效應(yīng)現(xiàn)象,但迄今為止,國內(nèi)外的研究成果中尚缺乏有針對性的情景實驗數(shù)據(jù)對該理論解釋提供實證支持。基于此,本研究首先在實驗一中嘗試從替他人做決策和為自己做決策的不同角度探索成人被試所表現(xiàn)出的處置效應(yīng)程度的強(qiáng)弱差異,發(fā)現(xiàn)成人被試在為自己做決策的股票投資行為中表現(xiàn)出更強(qiáng)的處置效應(yīng)。這一結(jié)果為用Kahneman和Tversky的預(yù)期理論解釋處置效應(yīng)的產(chǎn)生根源提供了實驗數(shù)據(jù)上的支持。成人被試在為自己股票投資做決策時,由于是在判斷和評估自己的股票投資的盈虧狀況,進(jìn)而做出賣出與否的決策,這可能會加重其對投資損失的規(guī)避,因而更加傾向于風(fēng)險尋求,即偏好選擇繼續(xù)持有虧損股票。相反,當(dāng)被試處于替他人做決策的股票投資情景中的時候,由于股票投資中的盈虧現(xiàn)狀并不涉及自身的利益,所以其在做股票投資決策時可能較少受到損失規(guī)避的影響,因而減弱了處置效應(yīng)的強(qiáng)度,即表現(xiàn)得相對客觀和理性。當(dāng)然,本研究在實驗一中的所獲結(jié)果對預(yù)期理論解釋處置效應(yīng)的數(shù)據(jù)支持還是較為初步的,對處置效應(yīng)的產(chǎn)生根源和形成機(jī)制的探討還需要我們將來做更深入的實證研究。此外,本研究在實驗二中發(fā)現(xiàn),當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的大學(xué)生被試面對盈利多且虧損多的股票組合情景時,他們更多地選擇賣出虧損的股票,這在一定程度上減弱了其處置效應(yīng)的程度。究其原因,仍然可以用Kahneman和Tversky的預(yù)期理論中的損失規(guī)避概念加以解釋。根據(jù)預(yù)期理論的損失規(guī)避概念,在同等價值條件下,人們賦予損失的心理權(quán)重遠(yuǎn)大于賦予獲益的心理權(quán)重,自然人們對不同虧損數(shù)額間的價值判斷和心理感受的差異要大于不同贏利數(shù)額間的價值判斷和心理感受的差異,因此當(dāng)個體面對較大的虧損數(shù)額時,由于面對損失的風(fēng)險尋求以及損失規(guī)避的加劇而更傾向于做出賣出虧損股票的投資決策。當(dāng)然,即使所持股票的虧損數(shù)額相對較少,而所對應(yīng)的贏利股票的贏利數(shù)額也相對較少時,被試依然會因為面對損失的風(fēng)險尋求以及對損失的規(guī)避而表現(xiàn)出較強(qiáng)的處置效應(yīng)。不過,鑒于本研究在實驗三中使用了類似實驗二的4種模擬股票投資情景,所不同的是為了更好地模擬個體投資者的股票投資實際而大大縮小了贏利股票和虧損股票組合間的損益數(shù)額的差距,結(jié)果并沒有驗證實驗二所發(fā)現(xiàn)的處置效應(yīng)的這一差異情況?？赡苡衅渌蛩貙υ摏Q策差異有影響作用,這有待于我們在今后的研究中進(jìn)一步探究。四、巴澤曼,蒙菲爾,2006年鑒于股票投資決策中的處置效應(yīng)現(xiàn)象具有一定的普遍性,而且處置效應(yīng)又是導(dǎo)致個體投資者的股票投資盈少虧多的主要原因之一(舍夫林,2005;巴澤曼,2006;蒙蒂爾,2007)。因此,探索如何減弱投資者股票投資決策中的處置效應(yīng),不僅具有一定的理論價值,而且具有很強(qiáng)的現(xiàn)實意義。根據(jù)本研究的所獲結(jié)果,并結(jié)合國內(nèi)外相關(guān)研究成果,我們提出以下幾條可供投資者參考的減弱處置效應(yīng)的應(yīng)對策略。換個思考我們在實驗一中發(fā)現(xiàn),成人被試在替他人做股票投資決策時,其處置效應(yīng)程度要弱于為自己做股票投資決策。這啟示我們,作為個體投資者,當(dāng)面臨難以抉擇的股票投資決策問題時,可以采用換位思考的方法來假設(shè)當(dāng)下所面臨的投資困境是外人或者朋友的,自己是被邀請來出謀劃策的,看看如果換個角度思考是否會發(fā)現(xiàn)不同的,甚至更好的應(yīng)對方案,然后再從多個備選決策方案中挑選對自己最有利的決策。此外,如果自知已深陷投資決策困境而無法換位思考或很難從多個角度考慮可能的決策后果,則建議投資者在做出最后決策之前一定要主動和家人商量,或者誠懇地尋求多個朋友或?qū)I(yè)人士的幫助,這樣會考慮到問題的各個方面,可以更客觀和更理性地分析問題,進(jìn)而有助于做出更有利的股票投資決策。個體投資動機(jī)減少從實驗一發(fā)現(xiàn)的成人被試替他人做股票投資決策時的處置效應(yīng)相對較弱的結(jié)果可以推知,被試在為自己做投資決策時之所以表現(xiàn)出更明顯的處置效應(yīng),可能與被試產(chǎn)生了動機(jī)及歸因偏差有關(guān)(Andreassen,1987)。這是因為投資者在做出投資決策時會受到歸因偏差的影響,即傾向于將不好的投資結(jié)果歸因為自己的責(zé)任。盡管個體投資者進(jìn)行股票投資的最初動機(jī)是為了盈利,但由于自我以及動機(jī)和情緒因素滲入到他們的投資決策中,遂使得投資者的投資動機(jī)不再僅限于對投資收益的考慮,還融入了對自尊、自我價值的證明需要等。因此,投資者在股票投資中面臨虧損時可能出于自我辯護(hù)的考慮而選擇較長時間地持有虧損股票,從而導(dǎo)致處置效應(yīng)的產(chǎn)生和加重。因此,我們建議投資者在做股票投資決策時應(yīng)當(dāng)盡可能保持動機(jī)的單純性和原始性,即以投資盈利為首要的和唯一的目的,以此來擺脫自我和動機(jī)因素對理性決策的干擾,審慎地分析各種可行的投資方案,從中挑選投資收益最大化的備選方案。個體投資者需提前設(shè)置好破損點盡管我們在實驗二中發(fā)現(xiàn)當(dāng)經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)的大學(xué)生被試面對較大