2023年玻璃基板行業(yè)分析報(bào)告

2023年玻璃基板行業(yè)分析報(bào)告2023年3月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、玻璃基板：面板產(chǎn)業(yè)的“硅圓片” PAGEREFToc363738113\h41、“站在”液晶產(chǎn)業(yè)鏈的頂端 PAGEREFToc363738114\h42、溢流熔融法是玻璃基板制造的主流工藝 PAGEREFToc363738115\h63、高世代化和輕薄化是玻璃基板的發(fā)展趨勢(shì) PAGEREFToc363738116\h7二、寡頭壟斷、“難進(jìn)易出”造就玻璃基板行業(yè)高利潤(rùn)率 PAGEREFToc363738117\h81、全球市場(chǎng)供需穩(wěn)定，需求增速主要來(lái)自大陸 PAGEREFToc363738118\h82、高技術(shù)壁壘造就的寡頭壟斷的高利潤(rùn)率行業(yè) PAGEREFToc363738119\h10（1）“微笑曲線”最頂端，整個(gè)液晶產(chǎn)業(yè)鏈最賺錢 PAGEREFToc363738120\h11（2）工藝、配方及設(shè)備構(gòu)成玻璃基板行業(yè)三大技術(shù)壁壘 PAGEREFToc363738121\h12（3）高技術(shù)壁壘阻擋后進(jìn)者——彩虹集團(tuán)咸陽(yáng)1線的五年轉(zhuǎn)固路 PAGEREFToc363738122\h133、低退出機(jī)制利于減緩供給壓力，避免廠商殺價(jià)廝殺 PAGEREFToc363738123\h15（1）玻璃基板產(chǎn)線投資額不高，退出的資金壓力不大 PAGEREFToc363738124\h15（2）玻璃基板生產(chǎn)廠商有能力并且有動(dòng)力轉(zhuǎn)做玻璃蓋板 PAGEREFToc363738125\h15三、玻璃基板國(guó)產(chǎn)配套勢(shì)不可擋 PAGEREFToc363738126\h171、有空間：玻璃基板自給缺口大 PAGEREFToc363738127\h17（1）大陸玻璃基板需求持續(xù)增長(zhǎng) PAGEREFToc363738128\h18（2）大陸玻璃基板供應(yīng)嚴(yán)重不足 PAGEREFToc363738129\h182、有需求：國(guó)產(chǎn)玻璃基板價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，下游渴求配套 PAGEREFToc363738130\h193、有政策：打通液晶產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)家支持不遺余力 PAGEREFToc363738131\h214、有軌跡：從5代線自給率提升看6代線 PAGEREFToc363738132\h22四、行業(yè)標(biāo)桿分析：寶石A——玻璃基板本土配套的代言人 PAGEREFToc363738133\h231、東旭集團(tuán)：打造產(chǎn)業(yè)集群，本土玻璃基板龍頭雛形已現(xiàn) PAGEREFToc363738134\h23（1）5代線已穩(wěn)定供貨，為6代線量產(chǎn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ) PAGEREFToc363738135\h25（2）5代線業(yè)績(jī)佳，下游反應(yīng)好：技術(shù)成熟可靠 PAGEREFToc363738136\h25（3）公司貫通溢流熔融法，5代線升6代線技術(shù)跨度不大 PAGEREFToc363738137\h26（4）6代線單線盈利預(yù)測(cè) PAGEREFToc363738138\h282、起步基板，寶石A未來(lái)想象空間無(wú)限 PAGEREFToc363738139\h28（1）公司低世代線產(chǎn)品已向臺(tái)灣滲透，有望起步國(guó)產(chǎn)配套后向外開(kāi)拓市場(chǎng) PAGEREFToc363738140\h28（2）向高世代線和新型玻璃基板進(jìn)發(fā) PAGEREFToc363738141\h29（3）公司不排除轉(zhuǎn)做玻璃蓋板的可能 PAGEREFToc363738142\h303、風(fēng)險(xiǎn)提示 PAGEREFToc363738143\h31一、玻璃基板：面板產(chǎn)業(yè)的“硅圓片”1、“站在”液晶產(chǎn)業(yè)鏈的頂端玻璃基板是構(gòu)成液晶面板重要的原材料之一。液晶面板的關(guān)鍵結(jié)構(gòu)類似于三明治，兩層“面包”（TFT基板和彩色濾光片）夾“果醬”（液晶），故制作一片TFT-LCD面板需要用到兩片玻璃基板，分別作為底層玻璃基板和彩色濾光片底板使用。玻璃基板在TFT-LCD原材料成本中占比約20%，對(duì)面板產(chǎn)品性能的影響十分巨大，面板成品的分辨率、透光度、厚度、重量、可視角度等指標(biāo)都與所采用的玻璃基板質(zhì)量密切相關(guān)，作為重要的基底材料，玻璃基板之于TFT-LCD產(chǎn)業(yè)的意義相當(dāng)于硅晶圓之于半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)。玻璃基板分為含堿和無(wú)堿兩種。有堿玻璃主要用于TN/STN型液晶面板中，但對(duì)于TFT-LCD，由于玻璃基板中堿金屬離子會(huì)影響薄膜晶體管柵壓的穩(wěn)定性，故基板的制造必須使用無(wú)堿配方，不可以含有氧化鈉和氧化鉀等成分；但氧化鈉和氧化鉀可以降低玻璃的融化溫度，故無(wú)堿玻璃的制造需要更高的爐溫，這也是無(wú)堿玻璃生產(chǎn)技術(shù)難度高于有堿玻璃的原因之一。玻璃基板作為液晶面板基礎(chǔ)原材料之一，占據(jù)液晶產(chǎn)業(yè)鏈頂端。上游原材料是一些最基礎(chǔ)的化工原料如石英粉、氧化鋁等，下游主要是面板廠和彩色濾光片供應(yīng)商，分別供給他們制作TFT陣列和彩色濾光片，再在成盒段進(jìn)行灌液晶、組裝，制成OpenCell面板。玻璃基板作為薄膜顯示產(chǎn)業(yè)的基石，不僅廣泛應(yīng)用在TN/STN、TFT等液晶面板結(jié)構(gòu)中，也是被稱為下一代顯示技術(shù)的OLED必不可少的基底材料，玻璃基板重要性受顯示機(jī)理變化的影響有限，具有不可替代性，未來(lái)產(chǎn)業(yè)地位穩(wěn)固。2、溢流熔融法是玻璃基板制造的主流工藝玻璃基板的制造工藝主要有浮法、流孔下引法和溢流熔融法三種，目前主流工藝是溢流熔融法。浮法制造工藝是應(yīng)用最廣泛、歷史最悠久的平板玻璃制造工藝。該法是將熔融玻璃液傳輸至裝有熔融液態(tài)錫的溝槽，利用錫和玻璃的密度差，在玻璃液表面張力和重力作用下自然攤平，再進(jìn)入冷卻室冷卻成型。浮法玻璃需要后段進(jìn)一步研磨、拋光等加工。浮法的優(yōu)勢(shì)在于產(chǎn)能高、易于玻璃基板面積尺寸的擴(kuò)大，成本低于其它工藝，但是后段處理帶來(lái)的開(kāi)銷又抵消了部分成本優(yōu)勢(shì)。浮法以前主要用于TN/STN玻璃基板，后來(lái)旭硝子成功利用浮法制造無(wú)堿玻璃基板，成為浮法制造TFT玻璃基板的代表廠商。流孔下拉法是將熔融玻璃液導(dǎo)入由鉑合金制程的流孔漏板槽中，在重力的作用下玻璃溶液流出，再通過(guò)滾輪碾壓、冷卻室固化成型。流孔大小和下引速度決定玻璃厚度，溫度分布決定玻璃的平整度。流孔在此工藝中的作用十分重要，其尺寸穩(wěn)定與否關(guān)系到玻璃厚度是否均勻、表面是否平坦等關(guān)鍵指標(biāo)，但由于外力作用流孔可能變形，良率就會(huì)出現(xiàn)波動(dòng)。另外由于玻璃表面與滾輪接觸，所以平整度也會(huì)受到影響，故此流孔下拉法也需要后段拋光加工。主要使用該工藝的廠商是電氣硝子。但目前由于此工藝優(yōu)勢(shì)不明顯，已逐漸被淘汰。溢流熔融法是將熔融玻璃液導(dǎo)入導(dǎo)管，玻璃液到達(dá)容積上限后從導(dǎo)管兩側(cè)沿管壁向下溢流而出，類似瀑布一樣在下方匯流后形成片狀基板。溢流熔融法由著名玻璃基板廠商康寧主導(dǎo)（目前專利已過(guò)期），由于此工藝玻璃在成型時(shí)不需要接觸任何介質(zhì)（浮法接觸液態(tài)錫、流孔法接觸金屬滾輪），不會(huì)產(chǎn)生因和介質(zhì)有接觸而造成的玻璃表面性質(zhì)差異等問(wèn)題，故此不需要后端拋光等加工，現(xiàn)在已經(jīng)成為TFT-LCD玻璃基板制造工藝的主流?，F(xiàn)在大陸東旭集團(tuán)也已經(jīng)掌握該工藝，并已經(jīng)成熟應(yīng)用量產(chǎn)玻璃基板。3、高世代化和輕薄化是玻璃基板的發(fā)展趨勢(shì)由于需要與下游面板廠配套，玻璃基板產(chǎn)線與面板廠一樣，按照產(chǎn)出玻璃面積分成各世代線，面積越大世代線越高，現(xiàn)在最高世代線是10代線，尺寸已達(dá)為2880x3130mm；面板產(chǎn)線向高世代線發(fā)展決定了玻璃基板產(chǎn)線相同的發(fā)展趨勢(shì)，目前國(guó)際玻璃基板巨頭們已將重心轉(zhuǎn)移到高世代線的建設(shè)上，中低世代線不再開(kāi)出新增產(chǎn)能。目前移動(dòng)終端顯示產(chǎn)品對(duì)面板輕薄化的要求日益增加，在影響面板厚度的因素中，玻璃基板厚度最為關(guān)鍵，玻璃基板做的更薄也有利于廠商在不增加產(chǎn)線的情況下提升產(chǎn)能，目前6代線基板主流厚度已經(jīng)減至0.4-0.5mm，5代線則更低；在LG和友達(dá)等面板廠的積極推動(dòng)下，7代線和8代線玻璃基板逐步也進(jìn)入到0.5mm水平。二、寡頭壟斷、“難進(jìn)易出”造就玻璃基板行業(yè)高利潤(rùn)率不同于面板廠競(jìng)爭(zhēng)激烈、毛利率低的情況，玻璃基板行業(yè)格局穩(wěn)定、盈利性強(qiáng)。穩(wěn)定性主要體現(xiàn)在市場(chǎng)規(guī)模平穩(wěn)增長(zhǎng)、供需平衡、產(chǎn)品價(jià)格穩(wěn)定等方面。另外玻璃基板產(chǎn)業(yè)高進(jìn)入壁壘和低退出機(jī)制造就了寡頭壟斷的產(chǎn)業(yè)格局，幾大寡頭獨(dú)享技術(shù)壁壘帶來(lái)的超額利潤(rùn)。1、全球市場(chǎng)供需穩(wěn)定，需求增速主要來(lái)自大陸玻璃基板產(chǎn)線與面板產(chǎn)線高度配套，一片面板需要兩片同面積的玻璃基板，我們根據(jù)面板產(chǎn)能計(jì)算了全球玻璃基板的整體需求和各世代線需求，2023年和2023年對(duì)應(yīng)面板產(chǎn)能的玻璃基板需求以面積計(jì)算約為4.7億平方米和4.9億平方米，增速分別為6.6%和3.5%，其中需求增長(zhǎng)主要來(lái)自于大陸的6代線（含5.5代線）和8代線面板產(chǎn)能的擴(kuò)充。根據(jù)DisplaySearch的預(yù)測(cè)，2023年和2023年全球玻璃基板營(yíng)收總額將達(dá)到9700億日元和1萬(wàn)億日元，未來(lái)幾年全球玻璃基板市場(chǎng)規(guī)模也將穩(wěn)定在這個(gè)水平。玻璃基板市場(chǎng)穩(wěn)定的原因一方面是下游面板產(chǎn)業(yè)進(jìn)入穩(wěn)定發(fā)展期、下游需求平穩(wěn)增長(zhǎng)，另一方面，由于玻璃基板廠商的議價(jià)能力較強(qiáng)，面板行業(yè)周期性價(jià)格波動(dòng)較難向上傳導(dǎo)至玻璃基板廠商，所以不同于面板價(jià)格的劇烈波動(dòng)，玻璃基板價(jià)格變動(dòng)較為平穩(wěn)，每季度平均降幅1-2%左右。供給方面，由于行業(yè)“難進(jìn)易出”的特點(diǎn)，全球玻璃基板整體供給狀況一直處于合理的水平，基板供給一直小于下游面板產(chǎn)能對(duì)應(yīng)的理論需求，根據(jù)DisplaySearch預(yù)測(cè)，未來(lái)幾個(gè)季度供需都將處于平衡甚至偏緊的狀況。玻璃基板產(chǎn)業(yè)整體增長(zhǎng)平穩(wěn)、供需平衡。2、高技術(shù)壁壘造就的寡頭壟斷的高利潤(rùn)率行業(yè)玻璃基板行業(yè)是個(gè)寡頭壟斷行業(yè)，市場(chǎng)份額主要被4家廠商瓜分?？祵幒推渑c三星的合資公司三星康寧共占據(jù)整個(gè)玻璃基板市場(chǎng)的半壁江山，日本玻璃巨頭旭硝子和電氣硝子分別占據(jù)25%和21%，安翰視特占據(jù)4%，全球近110億美元的玻璃基板利潤(rùn)蛋糕主要被康寧和日本廠商分食。（1）“微笑曲線”最頂端，整個(gè)液晶產(chǎn)業(yè)鏈最賺錢寡頭壟斷的行業(yè)格局造就了玻璃基板行業(yè)的高利潤(rùn)率，在2023年以后液晶產(chǎn)業(yè)鏈盈利結(jié)構(gòu)“微笑曲線”中，玻璃基板處在毛利率最高的頂端，是整個(gè)TFT液晶產(chǎn)業(yè)鏈最賺錢的環(huán)節(jié)，康寧公司玻璃基板業(yè)務(wù)11年和12年的毛利率高達(dá)63.1%和51.8%。這些玻璃巨頭可以獨(dú)享這樣高的利潤(rùn)，主要是由于玻璃基板制造的難度高、行業(yè)進(jìn)入壁壘難度大，玻璃廠商的議價(jià)能力極強(qiáng)，歷史上甚至有過(guò)康寧一家控制全球玻璃基板價(jià)格漲跌的現(xiàn)象；而成本方面，制造玻璃的原材料主要是一些基礎(chǔ)的化工原料，另外產(chǎn)線投資不高，所需人工也少，折舊和人工費(fèi)用都相對(duì)較低。（2）工藝、配方及設(shè)備構(gòu)成玻璃基板行業(yè)三大技術(shù)壁壘玻璃基板看似容易，好像只需要把玻璃做的夠薄夠平、潔凈就可以，但其實(shí)技術(shù)壁壘極高。玻璃基板制造的技術(shù)壁壘主要體現(xiàn)在三個(gè)方面：第一是工藝壁壘：TFT-LCD用玻璃基板對(duì)玻璃表面平整度和雜質(zhì)含量要求都是電子級(jí)的，使用一般的浮法工藝無(wú)法滿足這么高的平整度要求，使用后段進(jìn)行研磨拋光又可能因?yàn)榻橘|(zhì)接觸引入新的表面雜質(zhì)，目前只有旭硝子成功使用浮法制造玻璃基板，玻璃基板主流工藝還是溢流熔融法，而溢流熔融法工藝壁壘高于浮法，需要準(zhǔn)確調(diào)整溫度、流速等多個(gè)參數(shù)，掌握難度大。第二是配方壁壘：這是核心的壁壘，是康寧等巨頭得以壟斷基板行業(yè)的關(guān)鍵技術(shù)部分。溢流熔融法需要正確的玻璃液配方才能穩(wěn)定成型，玻璃液配方也影響著玻璃基板的光學(xué)、化學(xué)特性；此外，氧化砷作為一種化學(xué)澄清劑，在傳統(tǒng)的玻璃基板制造配方中用來(lái)加速熔融玻璃中氣泡的排出，但是砷是有毒金屬，不符合一些國(guó)家和地區(qū)的環(huán)保要求，含砷玻璃在出口和下游客戶開(kāi)拓會(huì)受到限制，使用無(wú)砷配方則必須使用其他辦法來(lái)消除氣泡，技術(shù)難度也隨之加大?？傊?，配方是玻璃基板制造的核心技術(shù)，關(guān)系到玻璃基板成品的良率。第三是裝備壁壘：以溢流熔融法為例，由于生產(chǎn)設(shè)備基本都是玻璃廠商自主研發(fā)生產(chǎn)，故此對(duì)于新進(jìn)入者很難在市場(chǎng)上買到現(xiàn)成設(shè)備，都需要重新設(shè)計(jì)和制作生產(chǎn)設(shè)備。另外，由于熔爐、引流槽、溢流磚等關(guān)鍵部件的生產(chǎn)要求高，一些精度和特性的不達(dá)標(biāo)將直接影響最終產(chǎn)品的良率，故在玻璃基板生產(chǎn)設(shè)備的制作上也存在很大壁壘。（3）高技術(shù)壁壘阻擋后進(jìn)者——彩虹集團(tuán)咸陽(yáng)1線的五年轉(zhuǎn)固路玻璃基板高利潤(rùn)率自然吸引許多試圖進(jìn)入的企業(yè)，中國(guó)大陸政府也一直致力于建設(shè)完整的液晶產(chǎn)業(yè)鏈，玻璃基板作為占據(jù)面板原材料成本約20%的核心原材料，自然是國(guó)家著力支持發(fā)展的項(xiàng)目。在利益和政策驅(qū)動(dòng)下，一些企業(yè)試圖進(jìn)軍玻璃基板市場(chǎng)，但都鎩羽而歸，其中以彩虹集團(tuán)的努力實(shí)踐最為典型。作為央企，在國(guó)家、地方大力支持下，彩虹集團(tuán)最先斥巨資打造大陸最大的中世代玻璃基板產(chǎn)業(yè)集群，規(guī)劃5代線和6代線玻璃基板產(chǎn)線各6條。其中，咸陽(yáng)1線早在2023年就點(diǎn)火投產(chǎn)，但是中間多次遭遇技術(shù)難題，由于無(wú)法解決氣泡問(wèn)題，2023年Q3不得不熄火進(jìn)行冷修，約一年之后才再次點(diǎn)火，但之后在技術(shù)升級(jí)時(shí)又多次卡殼：顆粒、細(xì)紋的消除、含砷向無(wú)砷轉(zhuǎn)換、0.7mm向0.5mm轉(zhuǎn)換、G5到G6轉(zhuǎn)換，每次轉(zhuǎn)換和升級(jí)都會(huì)導(dǎo)致良率都出現(xiàn)大幅度降低，都需要跟客戶重新認(rèn)證。咸陽(yáng)1線經(jīng)歷了長(zhǎng)達(dá)5年的技術(shù)努力終于達(dá)到了公司規(guī)定的轉(zhuǎn)固標(biāo)準(zhǔn)，于2023年3月完成了轉(zhuǎn)固。但彩虹的轉(zhuǎn)固標(biāo)準(zhǔn)并不高，5代線要求只需良率達(dá)到50%、三個(gè)月產(chǎn)量連續(xù)達(dá)到3.5萬(wàn)片（僅為設(shè)計(jì)產(chǎn)能的一半左右），即使這樣，彩虹咸陽(yáng)1線的轉(zhuǎn)固之路走的十分艱難。3、低退出機(jī)制利于減緩供給壓力，避免廠商殺價(jià)廝殺玻璃基板產(chǎn)業(yè)的進(jìn)入壁壘很高，但退出則相對(duì)較易，這主要體現(xiàn)在玻璃基板產(chǎn)線單線投資額不高和容易轉(zhuǎn)做蓋板這兩個(gè)方面。（1）玻璃基板產(chǎn)線投資額不高，退出的資金壓力不大不同于一條面板產(chǎn)線動(dòng)輒百億的投資，玻璃基板產(chǎn)線投資額相對(duì)較小，一條6代玻璃基板產(chǎn)線投資額大約在7億元左右，其中2-3億的鉑金投資還可以變賣后回收。所以退出的資金壓力不大。（2）玻璃基板生產(chǎn)廠商有能力并且有動(dòng)力轉(zhuǎn)做玻璃蓋板玻璃蓋板是在、平板和超極本等可觸控移動(dòng)終端的最外層起保護(hù)作用的一層強(qiáng)化過(guò)的玻璃板。由于蓋板玻璃對(duì)玻璃表面平整性和厚度要求沒(méi)有基板那么高，且不需要使用無(wú)堿玻璃，故玻璃蓋板的制造難度要低于玻璃基板。玻璃基板生產(chǎn)線轉(zhuǎn)成玻璃蓋板生產(chǎn)線技術(shù)難度不大，后段加入強(qiáng)化處理的投資也不高，只要掌握配方，改造只需一個(gè)月即可；但是蓋板產(chǎn)線轉(zhuǎn)回基板則要難的多，除了更改玻璃液配方外，爐子要消除蓋板玻璃生產(chǎn)帶來(lái)的堿玷污，而且還得改用耐溫性更高的設(shè)備，這個(gè)過(guò)程技術(shù)難度大、耗時(shí)多，整體轉(zhuǎn)換工期要三個(gè)月以上，行業(yè)中實(shí)踐不多。隨著智能、平板電腦的爆發(fā)式增長(zhǎng)，蓋板玻璃的需求也隨之增加，一度供應(yīng)緊張。其中，康寧開(kāi)發(fā)的“大猩猩”蓋板玻璃得到了包括蘋果在內(nèi)眾多品牌廠商的青睞，成為iPhone等旗艦的蓋板玻璃首選配臵。隨著“大猩猩”玻璃的熱銷，加上蓋板玻璃盈利強(qiáng)于玻璃基板，康寧把在美國(guó)的產(chǎn)線全部改做蓋板玻璃之后，2023年和2023年又陸續(xù)將在臺(tái)灣的10條基板產(chǎn)線轉(zhuǎn)做了“大猩猩”蓋板。從康寧的“大猩猩之路”可以看出，玻璃基板廠商由于占據(jù)技術(shù)高點(diǎn)，轉(zhuǎn)做其他玻璃產(chǎn)品技術(shù)門檻不高，門檻體現(xiàn)在配方上；目前蓋板需求還在升溫，當(dāng)基板行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇時(shí)，廠商退出基板轉(zhuǎn)做蓋板甚至更有錢賺，目前行業(yè)龍頭康寧正逐步將其低世代產(chǎn)線轉(zhuǎn)做蓋板。所以我們認(rèn)為，當(dāng)中世代基板行業(yè)有新進(jìn)入者，原來(lái)老玩家有能力和動(dòng)力會(huì)去做盈利更好的蓋板業(yè)務(wù)，市場(chǎng)發(fā)生惡性價(jià)格戰(zhàn)的可能性不大。我們認(rèn)為，與面板制造這種“燒錢”的行業(yè)不同，玻璃基板是個(gè)靠技術(shù)吃飯的行業(yè)，高進(jìn)入壁壘導(dǎo)致了其供需情況良好、寡頭壟斷、利潤(rùn)率高等行業(yè)特點(diǎn)，誰(shuí)能做得出合格的產(chǎn)品，誰(shuí)就可以參與分食高利潤(rùn)蛋糕；玻璃基板制造的三大壁壘阻擋了許多進(jìn)入者，康寧和日本玻璃廠商寡頭壟斷的局面維持了相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間，但是現(xiàn)在這個(gè)行業(yè)格局有望被打破。三、玻璃基板國(guó)產(chǎn)配套勢(shì)不可擋1、有空間：玻璃基板自給缺口大目前全球面板產(chǎn)能向大陸轉(zhuǎn)移仍在進(jìn)行時(shí)，未來(lái)幾年大陸基本上承接了所有面板新增產(chǎn)能，下游面板制造產(chǎn)能的增長(zhǎng)帶來(lái)原材料配套需求的提升，但目前大陸在偏光片、玻璃基板等關(guān)鍵原材料的自給率還很低，本土配套實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代空間巨大。（1）大陸玻璃基板需求持續(xù)增長(zhǎng)隨著大陸新增面板產(chǎn)能的釋放，大陸玻璃基板需求也持續(xù)增長(zhǎng)，增長(zhǎng)主要集中在6代線（包括5.5代線）和8代線高世代線基板，其中6代線玻璃基板市場(chǎng)需求在2023年將達(dá)到800萬(wàn)片，需要約16條6代線玻璃基板產(chǎn)線進(jìn)行配套。（2）大陸玻璃基板供應(yīng)嚴(yán)重不足目前大陸質(zhì)量合格、穩(wěn)定出貨的玻璃產(chǎn)線主要是東旭集團(tuán)的5代線群和成都中光電的4.5代線，產(chǎn)能主要集中在低世代線上，6代線以上的供給幾乎沒(méi)有。彩虹集團(tuán)雖然在6代線的布局較早，但目前沒(méi)有形成批量供應(yīng)。2、有需求：國(guó)產(chǎn)玻璃基板價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，下游渴求配套由于玻璃基板行業(yè)長(zhǎng)期處于寡頭壟斷的境況，下游面板廠議價(jià)能力極弱，對(duì)于國(guó)內(nèi)面板廠來(lái)說(shuō)，玻璃基板在國(guó)內(nèi)就是個(gè)純賣方市場(chǎng)，玻璃基板價(jià)格高居不下，面板廠商苦不堪言。進(jìn)口玻璃基板由于關(guān)稅、包裝、運(yùn)輸和倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用較高，導(dǎo)致面板的生產(chǎn)成本也相應(yīng)提高。進(jìn)入2023年以來(lái)，面板價(jià)格持續(xù)下跌，面板廠商為了保持盈利在成本端的壓力逐漸增大，十分渴望大陸本土玻璃基板廠商可以突破技術(shù)壁壘實(shí)現(xiàn)玻璃基板國(guó)產(chǎn)配套。由于面板生產(chǎn)成本中原材料占比很高，原材料成本占總成本的60-70%，降低原材料成本可以大幅提高面板廠盈利能力；而玻璃基板占到OpenCell面板原材料成本約20%，故占面板廠商總成本比重約12-14%，若基板價(jià)格下降10%，可以提高面板廠商毛利率和凈利率約1.2-1.4%，而對(duì)于在行業(yè)景氣度好時(shí)，凈利潤(rùn)率也只有4-5%的面板廠商而言，10%的玻璃基板價(jià)差將提升面板廠商凈利潤(rùn)20%以上。這對(duì)面板廠商來(lái)說(shuō)十分具有吸引力，而且這種吸引力在面板行業(yè)低迷的時(shí)候?qū)⒏訌?qiáng)烈。國(guó)產(chǎn)玻璃基板相對(duì)于進(jìn)口產(chǎn)品的價(jià)格優(yōu)勢(shì)明顯，目前鄭州旭飛的5代線產(chǎn)品比康寧產(chǎn)品便宜10%以上，這樣大的價(jià)格優(yōu)勢(shì)對(duì)面板廠來(lái)說(shuō)是十分有吸引力的，只要國(guó)產(chǎn)玻璃質(zhì)量合格，玻璃基板國(guó)產(chǎn)配套順理成章。國(guó)產(chǎn)玻璃基板價(jià)格優(yōu)勢(shì)主要來(lái)自于兩方面的原因：第一是運(yùn)輸費(fèi)用低。玻璃本來(lái)就是易碎貨品，加上玻璃基板僅不到一毫米厚，運(yùn)輸要求更高。高運(yùn)輸難度導(dǎo)致了更高的運(yùn)輸費(fèi)用，而就近配套的本土玻璃基板廠在這方面具有先天的優(yōu)勢(shì)，例如，已經(jīng)點(diǎn)火的蕪湖東旭的6代線就靠近國(guó)內(nèi)主要的兩條6代面板產(chǎn)線——無(wú)錫中電熊貓和合肥京東方。第二是折舊費(fèi)用低。大陸玻璃基板產(chǎn)線平均折舊年限比國(guó)外廠商長(zhǎng)，以熔爐為例，康寧的玻璃熔爐使用年限是18個(gè)月，而大陸玻璃廠商的使用年限為36-48個(gè)月。在保持盈利能力的前提下，大陸玻璃廠商成本端的優(yōu)勢(shì)使得其定價(jià)彈性空間更大，更有競(jìng)爭(zhēng)力。此外，本土玻璃基板就近配套，可以提供更及時(shí)、完善的技術(shù)服務(wù)，同時(shí)縮短運(yùn)輸時(shí)間，反應(yīng)更加迅速。3、有政策：打通液晶產(chǎn)業(yè)鏈，國(guó)家支持不遺余力國(guó)家將平板顯示產(chǎn)業(yè)放在戰(zhàn)略級(jí)的高度，給予重點(diǎn)扶持和保護(hù)。目前大陸已經(jīng)成為了全球液晶產(chǎn)業(yè)的新興生產(chǎn)基地，國(guó)家去年將面板進(jìn)口關(guān)稅提升到5%，繼續(xù)加大發(fā)展光電顯示產(chǎn)業(yè)的力度?！峨娮有畔⒅圃鞓I(yè)“十四五”發(fā)展規(guī)劃》要求重點(diǎn)發(fā)展液晶顯示屏用玻璃基板、偏光片、彩色濾光片等相關(guān)材料；《“十四五“國(guó)家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃》提出要提高平板顯示面板關(guān)鍵材料和核心生產(chǎn)設(shè)備的本地化配套率。在國(guó)家的大力支持下，部分面板配套產(chǎn)業(yè)都取得了進(jìn)展，自給率逐步提升，但是作為面板關(guān)鍵原材料的玻璃基板由于技術(shù)壁壘太高，進(jìn)展緩慢。不能解決玻璃基板自給，液晶產(chǎn)業(yè)鏈就不能完全打通，玻璃基板已經(jīng)成為了我國(guó)新型產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展瓶頸之一。中央和各級(jí)地方政府一直對(duì)玻璃基板產(chǎn)業(yè)的發(fā)展給予高度重視，對(duì)有能力突破技術(shù)壁壘、實(shí)現(xiàn)基板配套突破的企業(yè)不遺余力地支持。以寶石股份在蕪湖的6代線建設(shè)為例，國(guó)家開(kāi)發(fā)銀行為寶石股份全資子公司蕪湖東旭提供了30億的貸款，蕪湖當(dāng)?shù)卣才Υ蛟烊珖?guó)最大的光電產(chǎn)業(yè)基地，強(qiáng)力支持寶石A蕪湖6代線的建設(shè)，2023年7月給予補(bǔ)貼6000萬(wàn)元以鼓勵(lì)寶石A在6代線玻璃基板技術(shù)上取得的重大突破。除了補(bǔ)貼給玻璃基板廠商，國(guó)家還對(duì)面板廠給予國(guó)產(chǎn)原材料采購(gòu)額補(bǔ)貼，每年都有一定的額度要求，鼓勵(lì)面板廠采購(gòu)本土原材料。以2023年為例，補(bǔ)貼發(fā)放的采購(gòu)額度為京東方6億元，深天馬4億元，華星光電2億元，面板廠購(gòu)買國(guó)產(chǎn)原材料的意愿更強(qiáng)，對(duì)本土玻璃基板廠更是實(shí)際的利好。4、有軌跡：從5代線自給率提升看6代線近年來(lái)，國(guó)內(nèi)玻璃基板在低世代線上取得了突破，主要是東旭集團(tuán)5代線玻璃基板產(chǎn)線集群的崛起大大增加了本土玻璃基板5代線的供給，5代線玻璃基板自給能力逐年提升，預(yù)計(jì)到2023年底有望達(dá)到36%。對(duì)比5代線的情況，大陸6代線以上玻璃基板供給幾乎為零，自給缺口更大，我們認(rèn)為在相同的需求和政策驅(qū)動(dòng)下，只要6代線國(guó)產(chǎn)玻璃基板質(zhì)量過(guò)關(guān)，6代線自給率提升有望和5代線一樣迅速增長(zhǎng)，甚至成長(zhǎng)更快。本土原材料無(wú)論在價(jià)格還是服務(wù)上的優(yōu)勢(shì)都十分明顯，在質(zhì)量滿足要求的前提下，面板廠有強(qiáng)烈的意愿使用本土原材料產(chǎn)品；再加上國(guó)家政策傾斜，各級(jí)政府都給予大力的支持和保護(hù)，國(guó)產(chǎn)面板原材料實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代是大勢(shì)所趨。四、行業(yè)標(biāo)桿分析：寶石A——玻璃基板本土配套的代言人1、東旭集團(tuán)：打造產(chǎn)業(yè)集群，本土玻璃基板龍頭雛形已現(xiàn)寶石A所屬的東旭集團(tuán)在TFT-LCD玻璃基板產(chǎn)業(yè)布局已久，近兩年依托其國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的玻璃基板制造技術(shù)開(kāi)始加快光電顯示產(chǎn)業(yè)集群的建設(shè)，本土玻璃基板產(chǎn)業(yè)龍頭雛形逐漸清晰。集團(tuán)規(guī)劃3條4.5代線（量產(chǎn)1條）、10條5代線（量產(chǎn)4條，將點(diǎn)火1條）和10條6代線（點(diǎn)火2條），全部建設(shè)結(jié)束后東旭集團(tuán)玻璃基板整體年產(chǎn)能將達(dá)到約2450萬(wàn)平方米，規(guī)模將追趕安翰視特，全球玻璃基板市場(chǎng)格局將重新改寫。根據(jù)目前集團(tuán)已有的技術(shù)積累和客戶資源，產(chǎn)線建設(shè)、下游認(rèn)證都在順利進(jìn)行中，我們看好其未來(lái)產(chǎn)業(yè)規(guī)模發(fā)展前景。東旭集團(tuán)于2023年入主寶石A后，對(duì)上市公司進(jìn)行業(yè)務(wù)重組，無(wú)償將多年在玻璃基板裝備、玻璃基板制造上的相關(guān)專利技術(shù)的授權(quán)許可轉(zhuǎn)讓給寶石A，并把集團(tuán)5代線交給上市公司托管（時(shí)機(jī)成熟時(shí)，5代線有望注入上市公司資產(chǎn)）；2023年和2023年，寶石A不僅通過(guò)玻璃基板裝備業(yè)務(wù)盈利實(shí)現(xiàn)了大幅度增長(zhǎng)，更通過(guò)生產(chǎn)A型架、溢流磚等玻璃基板制造的核心部件，積累了相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，開(kāi)始向液晶玻璃基板行業(yè)邁進(jìn)，全資子公司——蕪湖東旭光電科技的6代線群將是公司乃至東旭集團(tuán)未來(lái)發(fā)展的關(guān)鍵。（1）5代線已穩(wěn)定供貨，為6代線量產(chǎn)打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)集團(tuán)5代線運(yùn)營(yíng)和盈利穩(wěn)定，為公司6代線打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。經(jīng)過(guò)多年的技術(shù)攻關(guān)和產(chǎn)業(yè)實(shí)踐，東旭集團(tuán)已經(jīng)成功掌握溢流熔融法的生產(chǎn)工藝和玻璃基板的核心配方，突破了玻璃基板行業(yè)的高技術(shù)壁壘，目前5代線已經(jīng)穩(wěn)定批量出貨，4.5代線產(chǎn)品遠(yuǎn)銷臺(tái)灣，成為了真正意義上對(duì)康寧等巨頭造成威脅的行業(yè)后進(jìn)者。（2）5代線業(yè)績(jī)佳，下游反應(yīng)好：技術(shù)成熟可靠通過(guò)我們對(duì)東旭集團(tuán)下面兩個(gè)子公司——鄭州旭飛和成都中光電的持續(xù)跟蹤，我們認(rèn)為目前集團(tuán)已經(jīng)擁有成熟的4.5代線和5代線玻璃基板制造技術(shù)。鄭州旭飛1線是集團(tuán)最早點(diǎn)火的5代線，2023年已經(jīng)實(shí)現(xiàn)全年凈利潤(rùn)4000萬(wàn)，并順利完成0.7mm向0.5mm的厚度減薄，良率穩(wěn)定和滿產(chǎn)滿銷證明了公司玻璃基板生產(chǎn)技術(shù)的可靠性，標(biāo)志著東旭集團(tuán)在國(guó)內(nèi)玻璃基板業(yè)務(wù)上的后發(fā)先至。目前東旭已擁有4條成熟量產(chǎn)的5代線，鄭州旭飛是東旭玻璃基板量產(chǎn)示范基地，高良率和優(yōu)秀盈利能力證實(shí)了集團(tuán)可靠的玻璃基板制造實(shí)力。成都中光電的4.5代線依托蚌埠工業(yè)玻璃設(shè)計(jì)研究院的科研實(shí)力，給予集團(tuán)在產(chǎn)品研發(fā)上技術(shù)支持，在基板尺寸擴(kuò)大和厚度減薄方面的研究都頗有成果，溢流寬度已達(dá)到5代線水平，近期0.4mm液晶玻璃基板超薄化關(guān)鍵技術(shù)又通過(guò)鑒定。成都中光電的多次技術(shù)突破顯示東旭集團(tuán)國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的研發(fā)實(shí)力。目前集團(tuán)5代線的客戶為中航光電、富士光電以及昆山的龍騰光電，另外還得到了臺(tái)灣友達(dá)、華映、凸印等公司的認(rèn)證；除了大陸客戶，4.5代線已經(jīng)批量供貨臺(tái)灣面板廠商，國(guó)產(chǎn)玻璃基板的競(jìng)爭(zhēng)力可見(jiàn)一斑。（3）公司貫通溢流熔融法，5代線升6代線技術(shù)跨度不大在5代線打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)之后，公司規(guī)劃在蕪湖建設(shè)10條6代線，以進(jìn)一步奠定國(guó)內(nèi)玻璃基板龍頭地位。目前蕪湖東旭6代線已經(jīng)點(diǎn)火了兩條線，首條線于7月18號(hào)順利成功引板。由于公司已經(jīng)成熟掌握溢流熔融法，加上之前成都中光電在中世代玻璃基板上的技術(shù)積淀，我們認(rèn)為公司5代線升級(jí)6代線技術(shù)跨度不大，如果進(jìn)展順利的話，預(yù)計(jì)首條6代線將于明年年初成功量產(chǎn)。6代線相較于5代線的差別主要體現(xiàn)在溢流磚上，尺寸上稍微長(zhǎng)一些，所以總體差別不會(huì)很大；公司在5代線建設(shè)和量產(chǎn)過(guò)程中技術(shù)積累成果豐富，6代線預(yù)計(jì)爬坡時(shí)間較旭飛1號(hào)線會(huì)縮短，目標(biāo)良率為70-80%水平。在1號(hào)線成功引板之后，2號(hào)線建設(shè)也緊追其后，于2023年7月20日順利點(diǎn)火升溫。按照計(jì)劃，蕪湖一期將建設(shè)4條6代線，今年年底前全部點(diǎn)火；二期的4條線計(jì)劃于明年一季度點(diǎn)火，下半年有望量產(chǎn)。我們認(rèn)為，參考鄭州旭飛5代線的產(chǎn)能復(fù)制過(guò)程，若蕪湖1號(hào)線量產(chǎn)成功后，復(fù)制其他產(chǎn)線的難度不大，若進(jìn)展順利的話，2023年有望有4-5條6代線貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。（4）6代線單線盈利預(yù)測(cè)我們對(duì)蕪湖6代線單線盈利做了簡(jiǎn)單預(yù)測(cè)，假設(shè)單線年產(chǎn)能（考慮良率）為50萬(wàn)片，并假設(shè)產(chǎn)品單價(jià)為500元一片，成本結(jié)構(gòu)如圖38所示，預(yù)計(jì)滿產(chǎn)之后年?duì)I收大約2.5個(gè)億，凈利約在0.87-1億左右。2、起步基板，寶石A未來(lái)想象空間無(wú)限（1）公司低世代線產(chǎn)品已向臺(tái)灣滲透，有望起步國(guó)產(chǎn)配套后向外開(kāi)拓市場(chǎng)全球6代線主要集中在大陸和臺(tái)灣地區(qū)，2023年大陸和臺(tái)灣占全球6代線玻璃基板總需求的75%，而2023年Q4康寧又將兩條在臺(tái)灣的6代線轉(zhuǎn)做大猩猩蓋板，并此趨勢(shì)預(yù)估仍將繼續(xù)，臺(tái)灣中低世代線基板供給減少；目前東旭集團(tuán)玻璃基板已經(jīng)得到臺(tái)灣部分面板廠的認(rèn)證并已經(jīng)有低世代產(chǎn)品批量供貨，如果國(guó)產(chǎn)玻璃基板在6代線可以取得突破，起步國(guó)產(chǎn)配套后可望進(jìn)軍臺(tái)灣市場(chǎng)。如果以寶石A的8條6代線的產(chǎn)能來(lái)計(jì)算，供給約400萬(wàn)片/年，考慮大陸和臺(tái)灣市場(chǎng)，那么自給率約14%，未來(lái)市場(chǎng)空間很大。（2）向高世代線和新型玻璃基板進(jìn)發(fā)目前東旭集團(tuán)旗下包括鄭州旭飛、石家莊旭新和營(yíng)口東旭的5代線群還只是被上市公司托管，在條件成熟時(shí)，托管公司資產(chǎn)有望注入上市公司；同時(shí)公司將加大玻璃基板技術(shù)的研發(fā)力度，加強(qiáng)OLED等新型玻璃基板的技術(shù)研發(fā)和儲(chǔ)備，并適時(shí)啟動(dòng)更高世代玻璃基板項(xiàng)目，完善玻璃基板產(chǎn)業(yè)集群，寶石A屆時(shí)將成為國(guó)內(nèi)最大的玻璃基板供應(yīng)商。大陸8.5代線玻璃基板配套缺口最大，并且仍在持續(xù)增長(zhǎng)中；但是大陸高世代線玻璃基板還是空白，國(guó)產(chǎn)玻璃基板廠商包括東旭在內(nèi)目前還不具備制造高世代基板的能力。雖然6代線到8.5代線是個(gè)大的技術(shù)跨越，但東旭集團(tuán)已在積極部署和研發(fā)高世代玻璃基板制造技術(shù)，如果取得突破，高世代線基板國(guó)產(chǎn)替代的空間將遠(yuǎn)超6代線，公司行業(yè)地位和業(yè)績(jī)成長(zhǎng)將達(dá)到一個(gè)新的高度。（3）公司不排除轉(zhuǎn)做玻璃蓋板的可能、平板電腦等移動(dòng)終端仍在快速增長(zhǎng)，根據(jù)TrendForce統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，2023年Q2智能出貨量約為2.21億部，全年預(yù)計(jì)將達(dá)到9.28億部，年增32%；其中，大陸品牌智能市占率也逐步提升，“中華酷聯(lián)”四大品牌2023年Q2全部躋身全球前十大智能之列。高速增長(zhǎng)的智能出貨帶動(dòng)玻璃蓋板需求升溫，蓋板供給將持續(xù)緊俏。由于玻璃蓋板的工藝制造難度要低于玻璃基板，基板產(chǎn)線向蓋板產(chǎn)線轉(zhuǎn)換的難度不大，主要體現(xiàn)在原材料配方上，如果配方壁壘突破的話改造用時(shí)也僅一個(gè)月左右。玻璃蓋板具有更高的附加值，盈利好于基板，康寧、旭硝子分別推出“大猩猩”和Dragontail蓋板產(chǎn)品，市場(chǎng)反映良好，近年來(lái)名利雙收，預(yù)計(jì)中低世代基板線轉(zhuǎn)做蓋板玻璃的趨勢(shì)仍將繼續(xù)。寶石A后期不排除增加蓋板生產(chǎn)線、根據(jù)玻璃蓋板市場(chǎng)需求情況適時(shí)進(jìn)入的可能。我們認(rèn)為，在面板原材料國(guó)產(chǎn)配套加速進(jìn)行的機(jī)遇中，能搭上這趟成長(zhǎng)快線的是技術(shù)、規(guī)模都具有優(yōu)勢(shì)的本土企業(yè)；相較于國(guó)內(nèi)其他玻璃基板廠商，寶石A的技術(shù)優(yōu)勢(shì)明顯，未來(lái)成長(zhǎng)空間巨大，最有希望成為本土玻璃基板龍頭。3、風(fēng)險(xiǎn)提示6代線項(xiàng)目進(jìn)度低于預(yù)期，良率未能維持穩(wěn)定，康寧等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手降價(jià)導(dǎo)致玻璃基板價(jià)格快速下滑等風(fēng)險(xiǎn)。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來(lái)效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說(shuō)明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開(kāi)始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來(lái)看，水污染治理、固廢處理板塊均開(kāi)始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來(lái)看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來(lái)看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬(wàn)邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來(lái)看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來(lái)看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來(lái)是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來(lái)看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來(lái)看，一季度歷來(lái)是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒(méi)有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來(lái)自于募集資金帶來(lái)財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬(wàn)邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開(kāi)工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬(wàn)邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無(wú)法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)?、盈利能力變化情況1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來(lái)看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過(guò)程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多