2023年互聯(lián)網(wǎng)彩票無紙化行業(yè)分析報告

2023年互聯(lián)網(wǎng)彩票無紙化行業(yè)分析報告2023年4月目錄TOC\o"1-4"\h\z\u一、中國彩票行業(yè)概況 PAGEREFToc380325806\h31、彩票業(yè)概述 PAGEREFToc380325807\h32、適度發(fā)展彩票業(yè)，具有重要的社會和經(jīng)濟意義 PAGEREFToc380325808\h53、未來仍只有公益性彩票才會獲得合法的發(fā)展空間 PAGEREFToc380325809\h8二、彩票行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀 PAGEREFToc380325810\h91、彩票銷售量大幅提升，增長勢頭仍在持續(xù) PAGEREFToc380325811\h92、彩種、游戲和玩法已經(jīng)比較豐富，無紙化正在催生新的變化 PAGEREFToc380325812\h113、彩票銷售方式向“便捷化”演變 PAGEREFToc380325813\h134、彩票管理和發(fā)行體制：規(guī)范管理、適應(yīng)創(chuàng)新 PAGEREFToc380325814\h14三、彩票行業(yè)價值鏈 PAGEREFToc380325815\h161、發(fā)行費用：彩票行業(yè)價值鏈所在 PAGEREFToc380325816\h162、彩票行業(yè)價值鏈：社會企業(yè)全程參與，盈利模式各不相同 PAGEREFToc380325817\h173、彩票行業(yè)價值鏈各環(huán)節(jié)都有較高的進入壁壘 PAGEREFToc380325818\h19四、無紙化，推動彩票行業(yè)實現(xiàn)全新跨越 PAGEREFToc380325819\h201、彩票無紙化政策日益明朗 PAGEREFToc380325820\h204、彩票無紙化：系統(tǒng)、游戲和銷售，精彩故事各不相同 PAGEREFToc380325821\h235、彩票行業(yè)的長期發(fā)展格局：傳統(tǒng)彩票平穩(wěn)增長、彩票無紙化迅猛擴張 PAGEREFToc380325822\h25五、重點公司簡況 PAGEREFToc380325823\h261、華彩控股：彩票全產(chǎn)業(yè)鏈參與者，系統(tǒng)建設(shè)和游戲研發(fā)最具爆發(fā)力 PAGEREFToc380325824\h282、500彩票網(wǎng)：中國彩票無紙化的開創(chuàng)者和領(lǐng)跑者 PAGEREFToc380325825\h303、鴻博股份：業(yè)績反轉(zhuǎn)，彩票無紙化布局早、盈利加速增長 PAGEREFToc380325826\h324、亞博科技控股：有潛力的彩票游戲開發(fā)商 PAGEREFToc380325827\h33一、中國彩票行業(yè)概況1、彩票業(yè)概述彩票是中國唯一合法的博彩形式。彩票業(yè)是博彩業(yè)的重要組成部分。所謂博彩，在經(jīng)濟學(xué)上的解釋，是指對一個事物發(fā)展變化的過程和結(jié)果進行分析判斷，在此基礎(chǔ)上作出推測，然后以實際結(jié)果為依據(jù)，獲取正倍數(shù)或負倍數(shù)回報的一種游戲。完整的博彩業(yè)由彩票、以人或動物為對象的競猜游戲（譬如賽馬、賽狗等）和卡西諾娛樂場（即賭場）三個分支產(chǎn)業(yè)組成。三者的本質(zhì)均為概率游戲，但是在游戲設(shè)計、中獎概率和返獎比例，進而對參與者的吸引能力等方面存在差異。目前，全球已經(jīng)有約7成，共150多個國家和地區(qū)的博彩業(yè)獲得合法化身份。在中國，“公益性”彩票是唯一獲得合法身份的博彩形式。傳統(tǒng)彩票指的是紙質(zhì)彩票?！恫势惫芾項l例》中對彩票的定義是，“彩票，是指國家為籌集社會公益資金，促進社會公益事業(yè)發(fā)展而特許發(fā)行、依法銷售，自然人自愿購買，并按照特定規(guī)則獲得中獎機會的憑證?！睆亩x看，并未將“電子憑證”排除在外。但從《條例》中有關(guān)開獎、兌獎及銷毀彩票等內(nèi)容的表述看，彩票的概念暫時還局限于有形的紙質(zhì)形式，這也是當前以互聯(lián)網(wǎng)或者渠道“代購”彩票仍然需要實際出票的根本原因。當然，實踐總是領(lǐng)先于理論和規(guī)范。福彩“中福在線”自始就是不依賴紙質(zhì)的“視頻彩票”。而隨著彩票銷售管理系統(tǒng)的完善，實現(xiàn)真正意義上的無紙化銷售也已經(jīng)指日可待。目前，中國僅有體育部門的體育彩票和民政部門的福利彩票獲準發(fā)行?！皣鴦?wù)院特許發(fā)行福利彩票、體育彩票。未經(jīng)國務(wù)院特許，禁止發(fā)行其他彩票。禁止在中華人民共和國境內(nèi)發(fā)行、銷售境外彩票?！被ヂ?lián)網(wǎng)和等無紙化銷售渠道正在蓬勃興起。從2023年起，出現(xiàn)了彩票無紙化銷售的萌芽。經(jīng)過十多年的發(fā)展，從技術(shù)角度看，無論是系統(tǒng)安全保障、電子簽名驗證、還是電子銀行等支付手段都已經(jīng)相當完善；從使用者角度看，網(wǎng)絡(luò)游戲、手機游戲、微信以及網(wǎng)上銀行、網(wǎng)上證券等已經(jīng)培育了相當數(shù)量的熟悉網(wǎng)絡(luò)生活的人群。除了實現(xiàn)銷售渠道的便利化以外，專為無紙化渠道設(shè)計開發(fā)的彩種和彩票游戲由于能夠提供紙質(zhì)彩票所無法提供的娛樂性和互動性，能夠進一步刺激購彩需求。不僅如此，多年來，中國的彩民結(jié)構(gòu)的不合理已經(jīng)頗為人詬?。航^大多數(shù)的彩民屬于中低收入人群，這與中國彩票的公益性無疑形成一個悖論，即用窮人的錢來資助窮人。無紙化售彩吸引的購彩人群多為收入較高和年紀較輕的群體，因此也有助于優(yōu)化彩民結(jié)構(gòu)。從全球范圍來看，無紙化銷售彩票的合法化也是大勢所趨。在歐洲一些國家，互聯(lián)網(wǎng)銷售占據(jù)了30%以上的市場份額；我國香港馬會的銷售收入中，網(wǎng)上投注、投注和投注站投注基本是三分天下；在以監(jiān)管嚴格而聞名的新加坡，當?shù)卣谟媱澩ㄟ^其唯一官方彩票發(fā)行商——新加坡博彩公司設(shè)立的在線彩票網(wǎng)站來引導(dǎo)行業(yè)發(fā)展。在中國內(nèi)地，2023年以來，通過《彩票管理條例》、《互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票管理暫行辦法》、《銷售彩票管理暫行辦法》和兩彩中心相應(yīng)實施細則的頒布實施，以及《彩票發(fā)行與銷售管理暫行規(guī)定》的修訂，無紙化售彩的法律障礙已經(jīng)掃除。預(yù)計隨著這些法規(guī)的逐步落實，目前較為混亂的、野蠻生長的無紙化售彩市場將會實現(xiàn)規(guī)范化運作，從而進一步促進整體彩票市場的深化發(fā)展。2、適度發(fā)展彩票業(yè)，具有重要的社會和經(jīng)濟意義適度發(fā)展公益性彩票，一方面可以為政府籌措資金，另一方面可以為“以小博大、僥幸致富”的心理提供合法的宣泄渠道，從而抑制地下賭博或境外博彩需求。因此，無論從促進社會穩(wěn)定，還是維護經(jīng)濟安全等角度，彩票業(yè)都具有難以替代的重要意義。彩票為政府提供了一種另類籌資手段。在中國，政府從彩票業(yè)中籌措的資金包括：1）從彩票銷售中提取的公益金。根據(jù)彩種的不同，政府分別從彩票銷售收入中提取20%至35%比例不等的公益金，2023年達到753.5億元，歷年累計為2,784.5億元；2）對彩票銷售所征的稅收。包括：對各級福彩發(fā)行收入，包括返還獎金、發(fā)行經(jīng)費和公益金暫免征企業(yè)所得稅和營業(yè)稅，對體彩發(fā)行收入免征增值稅、營業(yè)稅；對手續(xù)費收入等征稅。各級福彩和體彩機構(gòu)以外的代銷單位銷售彩票取得的手續(xù)費收入征營業(yè)稅，對體育彩票發(fā)行收入征收企業(yè)所得稅；3）對彩票的兌獎環(huán)節(jié)所征收的個人所得稅。財稅〔1996〕77號文規(guī)定，“個人購買體育彩票的中獎收入屬于偶然所得，應(yīng)全額依20%的稅率征收個人所得稅”。根據(jù)國稅總局測算，返獎?wù)鞫惣s占彩票銷售收入的5%。截至2023年底，全國彩票發(fā)行帶來的綜合稅收收入約1,357億元，其中2023年約262億元。自從1987年恢復(fù)彩票發(fā)行以來，不僅中國彩票公益金收入和綜合稅收收入的絕對金額得到快速增長，CAGR分別達到43.82%和46.92%，彩票總收益占各級財政收入的比例也在顯著提升。1990年，中央彩票總收益占中央財政收入的12?，地方彩票總收益占地方財政收入的7?。2023年已分別達到81?和92?。雖然目前的絕對占比還不高，但是考慮到中國高額的稅收成本，因此，彩票收益凈貢獻率的意義更大。這是彩票行業(yè)發(fā)展主要的政策驅(qū)動因素之一。彩票公益金在中央和地方之間按50：50的比例分配，專項用于社會福利和體育等社會公益事業(yè)。從2023年起，彩票公益金按照政府性基金管理辦法納入預(yù)算，實行“收支兩條線”管理，?？顚Ｓ?，結(jié)余結(jié)轉(zhuǎn)下年繼續(xù)使用。中央集中的彩票公益金，在全國社會保障基金、中央專項彩票公益金、民政部和國家體育總局之間按60%、30%、5%和5%的比例分配。地方留成的彩票公益金，則由省級財政部門與民政、體育部門研究確定分配原則。彩票支出的公益性，是彩票業(yè)在中國存在并發(fā)展的前提條件。彩票為“以小博大、僥幸致富”的心理提供合法的宣泄渠道。適度的彩票投機對于個人的風(fēng)險不大，潛在收益卻可能非常大，因此很多人都會有“不妨一試”的念頭。政府如果不能提供豐富玩法的彩種，甚至只是一味地限制彩票業(yè)的發(fā)展，則有可能使這類人群的需求轉(zhuǎn)入地下賭博或境外博彩。根據(jù)北京大學(xué)中國公益彩票事業(yè)研究所的估計，中國合法彩票的收入僅為非法賭資的1/10，而這些非法賭資的流向是私彩（網(wǎng)絡(luò)賭博、地下賭場和私立彩票）和海外賭場。雖然這個數(shù)據(jù)的精確性仍值得商榷，但是環(huán)伺中國國境線的境外博彩網(wǎng)絡(luò)以及在某些地區(qū)泛濫的“六合彩”和“賭球”，已經(jīng)可以在相當程度上證明這些問題的存在。彩票可以帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，增加就業(yè)機會。彩票業(yè)的發(fā)展可以帶動造紙、印刷、廣告、交通、餐飲和旅游等相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。彩票的管理和發(fā)行包括彩票印制、物流、宣傳、銷售、開兌獎和管理監(jiān)督等環(huán)節(jié)，衍生出的就業(yè)機會包括：1）彩票發(fā)行管理人員。福彩和體彩兩套彩票系統(tǒng)（包括福彩中心、體彩中心以及地方相應(yīng)機構(gòu)）內(nèi)從業(yè)人員超過20萬人；2）彩票銷售人員。估計全國有各種類型彩票銷售大廳和投注站近30多萬個，從業(yè)人員至少有40萬；3）帶動的相關(guān)產(chǎn)業(yè)就業(yè)人員。3、未來仍只有公益性彩票才會獲得合法的發(fā)展空間無論從中國儒家文化的歷史傳統(tǒng)，還是從新中國社會主義的現(xiàn)實國情出發(fā)，我們認為仍然只有公益彩票才是中國未來可能發(fā)展的博彩形式。恰當?shù)牟势毙袠I(yè)政策應(yīng)該是通過豐富彩票游戲玩法，適當提高返獎率以增加彩票的趣味性和吸引力，更為重要的是通過技術(shù)進步和渠道變革來擴大購彩人群。那些一味增加彩票游戲的刺激性來與地下私彩和境外博彩競爭的做法并不能夠促進彩票行業(yè)的長遠穩(wěn)定發(fā)展，商業(yè)娛樂性博彩業(yè)，尤其是卡西諾娛樂場在中國不大可能獲得合法發(fā)展的空間。2023年，“中福在線”視頻即開型彩票上線發(fā)行，銷量從2023年的6.75億元猛增到2023年的130余億元，占當年福彩總銷量的1/4強。當時“中福在線”的機器外形類似“老虎機”，在押寶方式和中獎程序上也沒有太大的區(qū)別，并且由于其全國聯(lián)網(wǎng)，開獎頻率遠遠高于單體卡西諾游樂場的老虎機，從而使其具有高度的刺激性。此外，最初一批銷售場所往往裝修豪華而被媒體報道為“開設(shè)豪華賭場”。由于其玩法簡單、迅速、刺激，使得不少人沉溺其中，變成了職業(yè)賭棍而傾家蕩產(chǎn)，從而引發(fā)了很多社會問題，最后被監(jiān)管部門發(fā)文整改。整改后重新上線的“中福在線”銷售場所禁止外包給社會企業(yè)/個人，游戲內(nèi)容得到調(diào)整（刺激性最強的一些游戲被禁止），設(shè)置每日最高消費，最高投注額由90元改為10元，取消所有VIP包間，拆除遮擋物，全部用攝像頭監(jiān)視，銷售時間由10點至次日凌晨1點調(diào)整為至夜間10點，禁止銷售廳采用張貼中獎喜報等誘導(dǎo)性手段?？梢钥闯?，這些整改措施都是力求將“中福在線”重新由類似賭場游戲回歸為普通視頻彩票的形式。2023年1月13日，財政部部長助理丁學(xué)東視察中國福利彩票發(fā)行管理中心時強調(diào)：“中國彩票發(fā)行機構(gòu)不應(yīng)以銷售量作為第一目標，財政部也不會以公益金的籌集量作為衡量工作好壞的第一目標?！?023年1月4日，國務(wù)院在《關(guān)于推進海南國際旅游島建設(shè)發(fā)展的若干意見》中提出，將在海南試辦一些國際通行的旅游體育娛樂項目，探索發(fā)展競猜型體育彩票和大型國際賽事即開彩票。對此，有媒體解讀為海南獲準將試水博彩業(yè)。隨即，海南省省長羅保銘就對外表示，海南探索發(fā)展競猜型的體育彩票包括大型國際賽事的即開彩票，絕不意味著要突破國家的現(xiàn)行法律的有關(guān)規(guī)定。2023年6月10日，有媒體報道武漢速度賽馬公開賽獲得國家體育總局的批準，今后將“常態(tài)化”舉行，同時觀眾可以參與有獎競猜活動。第二天，體育總局新聞發(fā)言人即接受新華社記者的采訪，指出總局只批準了2023年的單項的、地方性的、非奧林匹克體育項目的傳統(tǒng)速度賽馬項目賽事，亦未同意舉辦任何形式的有獎競猜活動。二、彩票行業(yè)發(fā)展現(xiàn)狀1、彩票銷售量大幅提升，增長勢頭仍在持續(xù)彩票發(fā)展指數(shù)（LDI），是指一個國家或地區(qū)彩票銷售額（LotterySales）與國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比值，反映了某國家或地區(qū)彩票消費的發(fā)展水平的高低。GarrettT.A（2023）和葡萄牙里斯本大學(xué)的兩位學(xué)者（2023，2023）對各國彩票銷售與GDP的關(guān)系研究結(jié)果表明：一個國家的LDI會隨著GDP的增加而增加，達到一定的水平即極值后就會隨著GDP的增加而減少。也就是說，彩票銷售額與人均GDP呈現(xiàn)倒U型的相關(guān)關(guān)系。在經(jīng)濟學(xué)上，這種現(xiàn)象可以解釋為：對于消費者來說，他們所擁有的財富與期望的財富差距越大，越能刺激其通過購買彩票致富的欲望。由于購買彩票規(guī)則簡單，一旦僥幸勝出將得到巨額收入，因此當收入增加到一定水平之后，對彩票的投入不會隨著收入水平的提高而有明顯的提高。在G7成員國中，LDI分布非常不均衡。意大利的比值最高，在0.82%～1.21%之間，且波動較大；日本的比值最低，在0.21%～0.28%之間；美國的比值在0.38%～0.41%之間，比較穩(wěn)定?？傮w來看，G7國家LDI的均值在0.46%～0.56%之間波動。1987年，新中國恢復(fù)發(fā)行彩票第一年的全年銷售額僅為1,740萬元，年人均購彩金額不到1.6分。隨著中國經(jīng)濟的高速發(fā)展和國民收入的迅速提高，彩票銷售量隨之逐年提高，這是中國彩票業(yè)高速發(fā)展的經(jīng)濟基礎(chǔ)。經(jīng)過26年的發(fā)展，中國彩票的市場規(guī)模已經(jīng)得到了大幅提高，尤其是近年來在較大基數(shù)的基礎(chǔ)上仍然保持20%左右的增速。2023年，中國全年彩票銷售收入3,093億元，年人均購彩額為129.73元。經(jīng)歷了20多年高速成長（近25年和近10年CAGR分別為46.9%和21.1%），中國的LDI已經(jīng)提升到2023年的0.50%和2023年的0.54%。雖然如此，基于前述分析，以及G7國家的LDI都是在GDP進入緩慢增長階段以后才開始下降，而中國經(jīng)濟仍處于較快增長期這一判斷，我們認為中國的彩票發(fā)展指數(shù)在時間和空間上都還將進一步深化。2、彩種、游戲和玩法已經(jīng)比較豐富，無紙化正在催生新的變化中國的彩票從無到有，從簡單到豐富多彩，已經(jīng)初步形成了比較完整的彩票品種。目前，中國的彩票品種主要有五大系列，分別為即開型、樂透型、數(shù)字型、競猜型以及視頻型。樂透數(shù)字型彩票一直是發(fā)行量最大的彩票品種，近年來增速有所趨緩，但仍保持在20%以上；視頻型彩票是福彩系統(tǒng)的明星票種，經(jīng)2023年整頓后重新上線，目前仍保持30%左右的增速；競猜型彩票則是體彩系統(tǒng)的獨門武器，由于起步較晚、基數(shù)低，因此過去年份銷售受重大體育賽事的正面影響較為明顯，不過提升幅度在減弱、持續(xù)時間也在縮短減弱，2023年增速為26.2%；即開票由于游戲趣味性差以及發(fā)行方式落后等原因，是目前唯一銷量下滑的彩票票種。2023年，樂透數(shù)字型、競猜型、即開型和視頻型彩票銷售額占比分別為68.3%、10.9%、11.4%和9.4%?；诨ヂ?lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的無紙化彩票，不僅能夠?qū)崿F(xiàn)所有傳統(tǒng)彩票的在線銷售，而且能開發(fā)出傳統(tǒng)彩票所無法展現(xiàn)的類似網(wǎng)絡(luò)游戲和手機游戲的豐富的彩票游戲和玩法，并且還能夠使高頻和即開玩法成為可能，這些都能夠顯著增強彩票游戲的趣味性。3、彩票銷售方式向“便捷化”演變彩票恢復(fù)發(fā)行以后，從最初的手寫發(fā)展到機打，再到、互聯(lián)網(wǎng)以及視頻等形式，銷售方式一直以“便捷性”為導(dǎo)向發(fā)展演化。傳統(tǒng)紙質(zhì)彩票，包括已經(jīng)具有無紙化形式的視頻彩票，都必須在實體門店銷售，這從時間和地點上都限制了中高收入人群購買彩票。而基于互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)銷售的無紙化彩票從根本上打破了購買彩票的時空限制，無疑將極大地促進彩票銷售的便利性。銷售便捷性的提高將有效刺激彩票銷量的增長。4、彩票管理和發(fā)行體制：規(guī)范管理、適應(yīng)創(chuàng)新1994年，國務(wù)院明確中國人民銀行為國務(wù)院主管彩票的職能部門；2023年，彩票主管職能移交至財政部，后者在綜合司下設(shè)彩票管理處負責(zé)管理；2023年之前，中國彩票發(fā)行和管理體制基本是部門性質(zhì)的，即從彩票的發(fā)行、管理，到公益金的使用，都由民政和體育部門自身負責(zé)；2023年，《國務(wù)院關(guān)于進一步規(guī)范彩票管理的通知》明確了財政部的主管職能和兩家彩票發(fā)行機構(gòu)的銷售管理職能，對彩票公益金的管理和使用也作出了較大調(diào)整；此后一直到2023年之前，國家對彩票行業(yè)的管理多采用《通知》、《辦法》等層級較低的規(guī)范性文件；2023年發(fā)布的《彩票管理條例》，是彩票行業(yè)的第一部行業(yè)性行政法規(guī)?！恫势惫芾項l例》對彩票的監(jiān)督、管理、發(fā)行和銷售做出了明確規(guī)定，包括：1）彩票由國務(wù)院特許發(fā)行。禁止在中華人民共和國境內(nèi)發(fā)行、銷售境外彩票；2）國務(wù)院財政部門是彩票的監(jiān)督和管理機構(gòu)。國務(wù)院民政部門和體育行政部門按照各自的職責(zé)分別負責(zé)全國的福利彩票和體育彩票管理工作；3）彩票發(fā)行和銷售體系：國務(wù)院民政部門和體育行政部門依法設(shè)立的福利彩票發(fā)行機構(gòu)和體育彩票發(fā)行機構(gòu)，分別負責(zé)全國的福利彩票和體育彩票發(fā)行和組織銷售工作；4）規(guī)定了彩票品種的審批程序；5）對彩票發(fā)行機構(gòu)、彩票銷售機構(gòu)與彩票代銷者之間的委托代銷關(guān)系以及彩票銷售場所以及彩票銷售的禁止行為等作了規(guī)范。2023年9月26日，財政部分別公布了《互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票管理暫行辦法》和《銷售彩票管理暫行辦法》。兩個辦法規(guī)定了經(jīng)營互聯(lián)網(wǎng)和售彩都必須取得財政部的批準授權(quán)，并且以獨立法人的形式企業(yè)化經(jīng)營。其中，互聯(lián)網(wǎng)代銷者注冊資本不低于5,000萬元，并且取得相關(guān)互聯(lián)網(wǎng)信息服務(wù)經(jīng)營許可證。而代銷者注冊資本不低于1,000萬元，并且取得相關(guān)增值電信業(yè)務(wù)經(jīng)營許可證。兩個辦法的出臺首次在規(guī)范性文件上承認了互聯(lián)網(wǎng)售彩和售彩的合法化。2023年1月15日，財政部印發(fā)了2023年修訂版《彩票發(fā)行銷售管理辦法》，同時廢止了2023版《彩票發(fā)行與銷售管理暫行規(guī)定》和2023版《即開型彩票發(fā)行與銷售管理暫行規(guī)定》。此次修訂，刪除了舊版《暫行規(guī)定》中“禁止利用因特網(wǎng)發(fā)行銷售彩票”等相關(guān)內(nèi)容，明確彩票發(fā)行方式“是指發(fā)行銷售彩票所采用的形式和手段，包括實體店銷售、銷售、互聯(lián)網(wǎng)銷售、自助終端銷售等”。也就是說，在獲得批準的前提下，不僅目前實體店銷售的彩票可以合法地通過和互聯(lián)網(wǎng)等無紙化渠道銷售，而且未來發(fā)行專門的互聯(lián)網(wǎng)彩票也將成為可能。三、彩票行業(yè)價值鏈1、發(fā)行費用：彩票行業(yè)價值鏈所在彩票的銷售收入在彩票產(chǎn)業(yè)各個參與者之間的分配比例，根據(jù)彩票品種的不同而略有差異。以雙色球為例，彩票銷售收入的35%作為公益金，由彩票銷售機構(gòu)（省級福彩、體彩）按照國務(wù)院批準的分配政策（目前為50：50）分別上繳中央財政和省級財政；50%作為彩票獎金，返還給彩票中獎?wù)撸?5%為發(fā)行費用，其中8%作為銷售費用支付給銷售渠道（即銷售傭金），其余7%作為業(yè)務(wù)費用上繳同級財政，實行收支兩條線管理，按照中央、省、市和中心站四級分成，專項用于組織發(fā)行銷售彩票的業(yè)務(wù)活動支出，包括游戲開發(fā)、彩票管理信息系統(tǒng)、彩票印刷和銷售終端設(shè)備等。對于彩票從業(yè)者來說，發(fā)行費用就是彩票市場的最大容量。除了體彩的超級大樂透從2023年12月9日下調(diào)為14%以外，其他所有彩票游戲的發(fā)行費用占比近些年來基本保持穩(wěn)定，分別在13-15%。從2023年至2023年，對各彩種分別統(tǒng)計，發(fā)行費用占彩票銷售收入比例平均約為14.82%。到2023年，發(fā)行費用已達457億元，近5年CAGR達23.69%。2、彩票行業(yè)價值鏈：社會企業(yè)全程參與，盈利模式各不相同完整的彩票行業(yè)價值鏈可以分成上游、中游和下游三個環(huán)節(jié)。上游包括彩票政策的制訂、彩票品種和彩票游戲的研發(fā)以及彩票管理信息系統(tǒng)的建設(shè)。主要由政府相關(guān)機構(gòu)（包括中央及省級財政部門、民政部門和體育部門，彩票發(fā)行機構(gòu)—國家福彩中心和體彩中心以及彩票銷售機構(gòu)—省級福彩中心和體彩中心）負責(zé)，企業(yè)可以參與的環(huán)節(jié)主要在彩票游戲的研發(fā)和彩票管理信息系統(tǒng)（包括全國系統(tǒng)和省級系統(tǒng)）的建設(shè)和維護。這兩者處于彩票行業(yè)價值鏈的上游，其審批程序嚴格，通常需要耗時1-2年。作為彩票游戲和玩法的研發(fā)者，或者銷售管理系統(tǒng)的建設(shè)者，企業(yè)都可以分別獲得銷售額1-2%的分成比例，而無需承擔(dān)銷售推廣的責(zé)任和成本，也不論彩票最終是由何種渠道售出。中游是彩票的生產(chǎn)環(huán)節(jié)，包括紙質(zhì)彩票預(yù)制票據(jù)的印刷和物流以及彩票終端設(shè)備的供應(yīng)。彩票印刷分為即開票印刷和電腦彩票的預(yù)制票據(jù)。即開票大多由福彩中心和體彩中心自己的專門印務(wù)公司——中彩印制公司和中體彩印務(wù)公司完成，也有少部分外包給定點印刷資格企業(yè)印制。電腦彩票的預(yù)制票據(jù)包括電腦彩票的熱敏紙和投注單，均采用定點印刷制度，由國家福彩中心和國家體彩中心通過對印刷企業(yè)技術(shù)、經(jīng)驗、設(shè)備和生產(chǎn)條件等方面的嚴格核查，在全國確定9家定點印刷資格企業(yè)，其中福彩6家、體彩3家。電腦彩票熱敏紙印刷市場的容量占彩票實體銷售收入（扣除視頻型的“中福在線”）的比例到2023年已經(jīng)下降到0.48%，預(yù)計未來能夠保持與彩票實體銷售大致相當?shù)脑鲩L速度；彩票設(shè)備的供應(yīng)和維護包括賣斷和按銷售收入分成兩種模式。相對而言，采用賣斷模式的社會企業(yè)獲得的盈利較低，而采用銷售收入分成模式的社會企業(yè)通常可以獲得1-2%的分成比例。下游是彩票的銷售環(huán)節(jié)，銷售渠道分為實體渠道和無紙化渠道。實體渠道就是彩票銷售大廳和投注站，在全國各地約有20多萬個。無紙化渠道包括互聯(lián)網(wǎng)、手機、和IPTV等。彩票銷售環(huán)節(jié)獲得的銷售傭金比例通常為8%。在無紙化代銷業(yè)務(wù)中，由于基本無需彩票印制成本（0.5%）、門店運營費用以及投注設(shè)備分成（1-2%），并且營業(yè)額遠遠高于實體門店，因此無紙化代銷者可以獲得的分成比例都顯著高于實體門店8%的水平，通常在10-11%，最高的觀測記錄是12.5%。注：%指不同環(huán)節(jié)收入占彩票銷售額的比例3、彩票行業(yè)價值鏈各環(huán)節(jié)都有較高的進入壁壘社會企業(yè)參與彩票行業(yè)的環(huán)節(jié)包括彩票系統(tǒng)和設(shè)備的供應(yīng)、彩票預(yù)制票據(jù)的印刷和彩票的代銷。除了在彩票代銷環(huán)節(jié)允許個人申請實體門店銷售以外，其他環(huán)節(jié)都要求以企業(yè)化的形式進行。政府在這些環(huán)節(jié)都實行嚴格的資質(zhì)管理，這是進入中國彩票行業(yè)最主要的進入壁壘：彩票系統(tǒng)對安全性和穩(wěn)定性要求很高，因此，彩票設(shè)備和彩票軟件都需要經(jīng)過嚴格的標準認證；彩票的預(yù)制票據(jù)由福彩中心和體彩中心在全國范圍內(nèi)根據(jù)規(guī)模、資金、安全保密等條件確定的定點印刷資格企業(yè)承??；在彩票的無紙化銷售方面，除了對企業(yè)有較高的資本金要求以外，只有獲得銷售和/或互聯(lián)網(wǎng)銷售牌照的企業(yè)才能合法進行相關(guān)代銷行為。我們預(yù)計，正式發(fā)牌以后，國家對未獲相關(guān)牌照而非法進行彩票無紙化銷售行為的打擊力度將大大加強。其次，大多數(shù)彩票相關(guān)企業(yè)與彩票主管部門和發(fā)行、銷售機構(gòu)都有較長的合作年限和較深的合作關(guān)系，出于規(guī)模、資金和安全保密等原因，這些合作關(guān)系都較為穩(wěn)定、個性化且高質(zhì)量，從而呈現(xiàn)一定的排他性。因此，在同等條件下，通常已經(jīng)建立的合作關(guān)系都會得到延續(xù)。當然，在每一次合同續(xù)期時，具體合作條件有可能發(fā)生調(diào)整。最后，無論是彩票系統(tǒng)和設(shè)備供應(yīng)，彩票預(yù)制票據(jù)的印刷，還是彩票的無紙化銷售，都需要較大的資金投入和專業(yè)的技術(shù)人才，生產(chǎn)流程技術(shù)要求高，需要較長時間的實踐積累，而研發(fā)體系的建立和相關(guān)人才的培養(yǎng)也需要較長的過程，這是進入彩票行業(yè)的技術(shù)壁壘。由于這些進入壁壘的存在，業(yè)外企業(yè)進入彩票行業(yè)存在較大難度，而業(yè)內(nèi)暨存企業(yè)因此可以享有一定程度的先發(fā)優(yōu)勢。四、無紙化，推動彩票行業(yè)實現(xiàn)全新跨越1、彩票無紙化政策日益明朗彩票無紙化在中國的發(fā)展經(jīng)歷了相當曲折的歷程。2023年前后，中國出現(xiàn)第一批專門進行網(wǎng)上投注的網(wǎng)站，其后隨著門戶網(wǎng)站的加入以及群體聯(lián)合投注方式的普及，互聯(lián)網(wǎng)售彩開始形成一定的規(guī)模。由于互聯(lián)網(wǎng)本身的安全性問題、彩票的跨區(qū)域銷售問題以及部分網(wǎng)上投注網(wǎng)站惡意截流彩票銷售款等問題，財政部于2023年3月發(fā)布《彩票發(fā)行與銷售管理暫行規(guī)定》，規(guī)定跨省級行政區(qū)域發(fā)行和銷售股票須由彩票發(fā)行機構(gòu)報財政部批準，并禁止利用因特網(wǎng)發(fā)行銷售彩票。其后財政部、公安部、民政部、信息產(chǎn)業(yè)部和國家體育總局于2023年11月6日發(fā)布了《2023年第36號公告》，停止非彩票機構(gòu)主辦網(wǎng)站彩票銷售業(yè)務(wù)，整頓彩票機構(gòu)利用互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票業(yè)務(wù)，規(guī)范互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票。12月24日，財政部、民政部和體育總局發(fā)布《2023年第84號公告》，決定從當天起彩票機構(gòu)及其網(wǎng)站一律停止利用互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票。一直到2023年9月26日，財政部分別公布《互聯(lián)網(wǎng)銷售彩票管理暫行辦法》和《銷售彩票管理暫行辦法》，無紙化售彩才第一次在中國獲得了合法的身份。不過，兩個《辦法》都規(guī)定了對互聯(lián)網(wǎng)售彩和售彩實行嚴格的審批管理，最終審批權(quán)在財政部。2023年9月29日，財政部在《關(guān)于開展互聯(lián)網(wǎng)銷售體育彩票試點相關(guān)工作的通知》中批準500彩票網(wǎng)和中體彩彩票運營開展互聯(lián)網(wǎng)銷售體育彩票試點。從嚴令禁止、到立法明確法律地位、再到推行試點，彩票無紙化已經(jīng)在爭議中取得了一系列具有里程碑意義的進展。我們認為，彩票無紙化政策還將日益明朗。繼體彩系統(tǒng)啟動牌照試點后，福彩也有望啟動試點及正式發(fā)牌管理。我們預(yù)計，對于無紙化牌照的發(fā)放和管理，很有可能參照央行分批次發(fā)放第三方支付牌照的模式：從2023年5月26日首批發(fā)放27張后，直至2023年7月6日發(fā)放第7批27張為止，央行共累計發(fā)放250張第三方支付牌照。不過，我們相信，從嚴格管理和平衡利益格局出發(fā)，無紙化售彩牌照的數(shù)量將會顯著少于第三方支付牌照。我們預(yù)計，財政部將在2023年中開始分別針對福彩系統(tǒng)和體彩系統(tǒng)頒發(fā)售彩牌照和互聯(lián)網(wǎng)售彩牌照。預(yù)計福彩牌照在19個省份先行發(fā)放，每個省份不超過3張；體彩首批互聯(lián)網(wǎng)牌照不超過5張。4、彩票無紙化：系統(tǒng)、游戲和銷售，精彩故事各不相同系統(tǒng)建設(shè)和游戲研發(fā)：中國企業(yè)正在打破外資壟斷地位。中國的彩票業(yè)起步較晚，在系統(tǒng)建設(shè)、游戲研發(fā)、技術(shù)設(shè)備以及運營管理等方面都與世界彩票業(yè)發(fā)達的國家存在相當?shù)牟罹?。因此，在發(fā)展早期，兩彩中心都采取了與海外彩票行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)，例如GTECHS.p.A、Tabcorp以及香港馬會等，合作進行系統(tǒng)建設(shè)和游戲研發(fā)。近年來，越來越多的中國企業(yè)在這兩個領(lǐng)域取得突破。例如，2023年1月14日，華彩控股成為中移動手機支付彩票業(yè)務(wù)平臺運營支撐方，將負責(zé)手機支付全網(wǎng)彩票專區(qū)業(yè)務(wù)平臺的系統(tǒng)建設(shè)、軟件開發(fā)、營銷策劃及市場推廣；亞博科技控股研發(fā)的固定返獎高頻體育彩票游戲“幸運賽車”和“e球彩”分別于2023年和2023年獲準上線銷售；鴻博股份亦披露已經(jīng)成功研發(fā)四款手機彩票游戲，并開始內(nèi)部測試，實現(xiàn)了彩票玩法與傳統(tǒng)手機游戲的結(jié)合。未來數(shù)年，兩彩中心的銷售管理系統(tǒng)都有升級改造以支持真正意義上的無紙化銷售的需求；電信運營商和銀行等潛在彩票無紙化代銷機構(gòu)具有開發(fā)相關(guān)系統(tǒng)平臺的需求；專為無紙化渠道開發(fā)的互聯(lián)網(wǎng)彩票游戲和手機彩票游戲也已呼之欲出。在這兩個彩票行業(yè)最核心、門檻最高的領(lǐng)域，將能夠見到更多的中國企業(yè)大顯身手。無紙化銷售：由“跑馬圈地”向規(guī)范經(jīng)營演變。目前彩票無紙化代銷者主要有兩類：一類是淘寶、京東商城等電商網(wǎng)站和新浪、騰訊等門戶網(wǎng)站的彩票頻道，另一類是以500彩票網(wǎng)為代表的等專業(yè)垂直彩票網(wǎng)站。從2023年數(shù)據(jù)來看，淘寶彩票、500彩票網(wǎng)和澳客網(wǎng)等三家網(wǎng)站年代銷彩票金額已經(jīng)超過20億元。此外，還有彩樂樂等15家網(wǎng)站已經(jīng)跨過年代銷金額1.5億元的盈虧平衡點。除此之外，估計還有近百家從事代銷業(yè)務(wù)的彩票網(wǎng)站。無紙化售彩市場呈現(xiàn)“三駕馬車+群雄逐鹿”進行跑馬圈地的競爭格局。資料來源：搜博網(wǎng)，注：500彩票網(wǎng)招股書披露數(shù)據(jù)為25億元從2023年2月起，政府針對無紙化售彩進行了新一輪整頓，在一段時期內(nèi)，部分網(wǎng)站主動或被動地暫停了全部或部分彩票銷售，市場格局也在持續(xù)演變中。其中，360彩票異軍突起最為引人注目。目前，無紙化售彩第一梯隊包括兩家專業(yè)垂直彩票網(wǎng)站+兩家電商/門戶彩票頻道。根據(jù)艾瑞咨詢的報告，2023年上半年，在體育彩票無紙化市場上，500彩票網(wǎng)和淘寶彩票分別以29%和27%的市占率領(lǐng)先，彩票大贏家和澳客網(wǎng)則分別占有12%和8%市場份額。我們預(yù)期，未來數(shù)年，無紙化售彩的各項法規(guī)將逐步落實。對符合資格（或?qū)ㄒ?guī)模、經(jīng)營記錄、技術(shù)和系統(tǒng)安全性等等指標）的無紙化代銷者實行牌照管理，同時對不符合資格的網(wǎng)站整頓打擊將是大概率事件。同時，將會有一批專為無紙化售彩渠道研發(fā)的彩種、游戲或玩法投入運營。整個彩票行業(yè)市場格局還將隨之持續(xù)演變發(fā)展。5、彩票行業(yè)的長期發(fā)展格局：傳統(tǒng)彩票平穩(wěn)增長、彩票無紙化迅猛擴張綜合以上分析，我們對彩票行業(yè)未來長期發(fā)展格局的判斷是：傳統(tǒng)彩票銷售將保持平穩(wěn)增長，而基于互聯(lián)網(wǎng)和渠道的無紙化彩票銷售的迅猛擴張勢頭將保持至少3-5年。我們假設(shè)，未來幾年中國GDP成長率保持在約7.5%的水平、2023年LDI為0.70%，無紙化售彩占比約26%，則未來3年彩票銷售CAGR為19.0%，其中實體售彩CAGR為13.0%，而無紙化售彩CAGR為47.8%；到2023年，無紙化售彩額將超過1,300億元。五、重點公司簡況我們認為，無紙化將是中國彩票行業(yè)進一步發(fā)展的必然選擇。彩票行業(yè)法律法規(guī)已經(jīng)基本完善并將逐步落地，2023年以來智能移動終端快速流行普及，電信運營商大力推廣3G、4G業(yè)務(wù)，都使得彩票無紙化的產(chǎn)業(yè)發(fā)展環(huán)境已經(jīng)初步成熟。目前，無紙化牌照已經(jīng)在體育彩票的互聯(lián)網(wǎng)銷售中試點。近年來還有多家上市公司切入無紙化售彩領(lǐng)域；不僅如此，基于無紙化售彩的系統(tǒng)開發(fā)、平臺建設(shè)和游戲研發(fā)等領(lǐng)域都擁有廣闊商機。我們預(yù)計，彩票無紙化未來數(shù)年還將保持接近50%的年增長率，到2023年份額占比將有望超過25%，相關(guān)上市公司有望從中充分受益。注：1～2月為累計數(shù)據(jù)平均兩個角度選擇彩票上市公司。1）彩票業(yè)內(nèi)暨有公司：包括在彩票上游和下游環(huán)節(jié)的龍頭企業(yè)，也包括由中游環(huán)節(jié)向無紙化領(lǐng)域積極轉(zhuǎn)型的企業(yè)，如華彩控股、500彩票網(wǎng)、鴻博股份、亞博科技控股和安妮股份。2）從彩票業(yè)外切入無紙化售彩環(huán)節(jié)的公司：尤其關(guān)注具有較強國有資本背景的上市公司，如人民網(wǎng)、高鴻股份和粵傳媒。建議重點關(guān)注華彩控股、500彩票網(wǎng)、鴻博股份和亞博科技控股。1、華彩控股：彩票全產(chǎn)業(yè)鏈參與者，系統(tǒng)建設(shè)和游戲研發(fā)最具爆發(fā)力“中福在線”銷售快速增長仍將持續(xù)。公司是中國唯一一款視頻型彩票游戲“中福在線”的獨家設(shè)備供應(yīng)商。2023年起，中福在線開始向全國推廣，銷售額迅速增長，成為福彩系統(tǒng)的明星彩票游戲。到2023年，“中福在線”占福彩全部銷售收入近21%。2023年，“中福在線”經(jīng)歷整頓。2023年起，“趣味高爾夫”、“連環(huán)奪寶”、“三江風(fēng)光”、“好運射擊”、“幸運五彩”、“四花選五”和“開心一刻”等七款新游戲陸續(xù)獲準上線運行，中福在線銷售額由此迅速復(fù)蘇，迄今仍是中國增長最快的彩票游戲。目前，全國1,100家“中福在線”銷售廳已經(jīng)全部更換為三代機，共計28,800臺。預(yù)計2023年還將有1萬臺三代機鋪設(shè)到已獲批的新銷售廳。2023年的單機日均銷量達到3,173元，比上一年度增長3%。未來的成長驅(qū)動因素來自終端機的增加以及已上線終端機銷售的自然增長。有數(shù)據(jù)顯示，發(fā)達國家老虎機的滲透率是每萬人1臺，中國只是十幾萬人1臺，還有較大提升空間。電腦票終端機業(yè)務(wù)：穩(wěn)定發(fā)展、實現(xiàn)突破。2023年，公司收購CMIL，從而成為福彩系統(tǒng)投注設(shè)備、掃描儀和閱讀器的供應(yīng)商。2023年以前，公司的電腦派終端機業(yè)務(wù)僅服務(wù)福彩系統(tǒng)，包括福彩銷售第一大省份廣東。隨著體彩電腦票設(shè)備從2023年進入新一輪更換周期，公司抓住機會，在保持福彩系統(tǒng)優(yōu)勢的同時，成功實現(xiàn)在體彩系統(tǒng)業(yè)務(wù)的突破，目前已經(jīng)成功鎖定安徽、浙江、甘肅和貴州等省份的體彩終端機業(yè)務(wù)合同。強大的系統(tǒng)建設(shè)和游戲研發(fā)能力。通過獨家運作視頻型彩票“中福在線”和全國性快開型彩票“開樂彩”，以及多年來持續(xù)的研發(fā)投入，公司已經(jīng)累積了強大的系統(tǒng)建設(shè)和游戲研發(fā)能力。目前，公司已經(jīng)在彩票業(yè)務(wù)平臺的系統(tǒng)建設(shè)和軟件開發(fā)等領(lǐng)域與中國移動以及浦發(fā)銀行、交通銀行、中國銀聯(lián)、招商銀行、成都銀行和民生銀行等開展合作。同時，公司以6000-7000萬活躍彩民為目標客戶，已經(jīng)開發(fā)出數(shù)款新型彩票游戲，計劃報批后向全國推廣。積極備戰(zhàn)無紙化牌照。公司已與包括北京、上海、天津和重慶在內(nèi)的十多個個省份的彩票機構(gòu)簽訂售彩合作合約，是國內(nèi)獲得彩票管理機構(gòu)授權(quán)最多的公司之一。公司自主開發(fā)了從事彩票資訊供應(yīng)及銷售的“華彩網(wǎng)”。2023年，公司收購重慶拓扣70%股權(quán)，從而擁有專營快開型彩票的“時時彩網(wǎng)”?；诠九c彩票管理機構(gòu)長期深入的合作關(guān)系，良好的過往業(yè)績關(guān)系以及優(yōu)秀的研發(fā)實力，我們認為公司將是無紙化牌照有力的競爭者。風(fēng)險因素：彩票政策及規(guī)管的不利變化；主要合約到期未續(xù)簽；彩票銷售資質(zhì)的認定和取得存在不確定性。注：股價為2023年2月11日收盤價2、500彩票網(wǎng)：中國彩票無紙化的開創(chuàng)者和領(lǐng)跑者擁有互聯(lián)網(wǎng)售彩許可，短期內(nèi)競爭對手尚難取得。2023年9月28日，公司與中體彩彩票運營（中國競彩網(wǎng)）首批獲得互聯(lián)網(wǎng)代理銷售體育彩票試點資格。由于中國競彩網(wǎng)定位為“中國體育彩票競猜游戲官方信息發(fā)布平臺”，其獲得試點批文后至今未進行任何互聯(lián)網(wǎng)彩票銷售工作，因此公司是當前唯一持有互聯(lián)網(wǎng)售彩試點批文的商業(yè)運營網(wǎng)站。雖然我們認為，未來數(shù)年，對合資格的無紙化代銷者頒發(fā)相關(guān)牌照將是大概率事件。但是，由于涉及到對整個無紙化牌照市場參與者的管理以及各方面利益格局的平衡，這些牌照的頒發(fā)時點和頒發(fā)范圍都還存在較大不確定性。因此，在一段時期內(nèi)，公司的互聯(lián)網(wǎng)售彩許可仍是其最重要的獨家優(yōu)勢。運營歷史最久、用戶基數(shù)強大而活躍。公司于2023年在中國率先開通網(wǎng)絡(luò)代購彩票業(yè)務(wù)。此后10多年間，公司一直是福利彩票和體育彩票無紙化銷售市場的領(lǐng)跑者。目前，公司僅保留體育彩票無紙化售彩業(yè)務(wù)。雖然如此，公司的注冊用戶數(shù)仍保持持續(xù)成長；活躍用戶數(shù)雖然在2023年因為業(yè)務(wù)暫停而出現(xiàn)明顯下降，不過2023年起已經(jīng)逐步恢復(fù)，月度數(shù)據(jù)逐月提高，前三季累計數(shù)已經(jīng)接近2023年全年累計數(shù)；與此同時，每活躍用戶年均購彩額（2023年為前三季）也保持上升勢頭。公司強大而活躍的用戶基礎(chǔ)可見一斑?！盎有浴焙汀皩I(yè)性”的創(chuàng)新型服務(wù)。在超過12年的運營歷史中，公司通過持續(xù)性的研發(fā)活動，向用戶提供了一系列創(chuàng)新型和定制化工具。這些工具包括實時賽事信息、對賠率和趨勢的專業(yè)分析以及增大中獎概率的合買方案等，能夠?qū)⒂脩舻母鞣N需求順利引導(dǎo)為購彩行為。因此，這些工具的組合可以讓用戶在信息充分和計劃周密的基礎(chǔ)上購買彩票，從而有效增強用戶的消費體驗。強調(diào)“互動性”和“專業(yè)性”的創(chuàng)新性服務(wù)，是公司作為專業(yè)垂直網(wǎng)站樹立品牌形象和競爭門檻，并且是抗衡門戶/電商網(wǎng)站彩票頻道的有效武器。未來公司盈利能力提高趨勢明確。自2023年起，公司的各項費用不僅從絕對量看大幅飆升，同時相對費用率水平亦迅速提高。不僅如此，再加上2023年“停售”事件的影響，直接造成了公司近三年盈利能力的明顯下滑。凈利率水平從2023年的30.9%下降到2023年前三季的2.5%。不過，倘若還原公司在2023年以后投入的巨量廣告費用、促銷活動費用以及基于股權(quán)的報酬等因素，或者假設(shè)未來牌照發(fā)放后彩票無紙化市場競爭格局大致穩(wěn)定時公司不再需要再次大規(guī)模進行類似投入，其所代表的彩票無紙化業(yè)務(wù)有望能夠獲得極高的凈利率水平，初步測算應(yīng)在30%以上。未來，公司將發(fā)力移動端，促進移動端和PC端的整合營銷，還將爭取福彩互聯(lián)網(wǎng)牌照，重現(xiàn)體、福彩雙輪驅(qū)動，2023年還將顯著受益于世界杯等重大體育賽事對競猜型游戲銷售成長的刺激作用。風(fēng)險因素：行業(yè)突發(fā)事件導(dǎo)致部分彩種或游戲停止發(fā)行；互聯(lián)網(wǎng)牌照和/或牌照頒發(fā)過多過快；主要業(yè)務(wù)合約到期未續(xù)簽或代銷傭金率下調(diào)。3、鴻博股份：業(yè)績反轉(zhuǎn)，彩票無紙化布局早、盈利加速增長2023年展望：業(yè)績反轉(zhuǎn)。2023年，由于公司分別退股焦作銀行以及成都農(nóng)商行未分紅，因此雖然公司主業(yè)大幅成長（扣除上一年度2023萬元銀行投資收益的影響，公司凈利潤增長37.01%），但是全年業(yè)績?nèi)韵禄?0.2%。2023年下半年開始，隨著IPO及定增募投項目的陸續(xù)建成，公司主業(yè)已經(jīng)從上市前傳統(tǒng)的熱敏紙彩票和金融單據(jù)印刷業(yè)務(wù)延伸到酒類包裝印刷、數(shù)字化印刷、智能卡印制和無紙化售彩等新興業(yè)務(wù)，經(jīng)營區(qū)域也從福州發(fā)展到重慶、瀘州、無錫、北京和廣州。四川鴻海是瀘州地區(qū)規(guī)模最大、設(shè)備最精良的印刷企業(yè)，在酒企集中的西南地區(qū)有廣闊的市場空間，不過短期內(nèi)受白酒企業(yè)業(yè)務(wù)下滑拖累；智能卡子公司已獲得銀聯(lián)認證和MASTER卡全球供應(yīng)商的資質(zhì)認證，獲得福建農(nóng)信社金融IC卡及個性化制作訂單；公司是中、農(nóng)、建三大行印制存折存單等金融票證定點企業(yè)，公司的數(shù)字化印刷項目和智能卡印制業(yè)務(wù)有一定客戶基礎(chǔ)；傳統(tǒng)的熱敏紙彩票印刷市場競爭格局穩(wěn)定，公司有望保持40%以上的市占率；無紙化售彩業(yè)務(wù)已經(jīng)盈利并且增長迅速；此外，成都農(nóng)商行或有可能分紅。因此，2023年有望成為公司業(yè)績反轉(zhuǎn)之年。彩票無紙化業(yè)務(wù)：游戲、玩法研發(fā)及無紙化售彩。2023年，公司通過增資收購的方式擁有“彩樂樂”網(wǎng)站，進入無紙化售彩領(lǐng)域。2023年，公司無紙化售彩業(yè)務(wù)（包括B2C和B2B業(yè)務(wù)）實現(xiàn)收入翻番和盈利過百萬，預(yù)計2023/2023年該部分收入將分別突破5,000萬元和9,000萬元。除此之外，子公司鴻博數(shù)網(wǎng)已開發(fā)的彩票玩法類手機游戲有五行運彩、魔法13張、小雞快跑和怒海尋寶等，目前正在測試，尚未正式上線。公司在熱敏紙彩票業(yè)競爭優(yōu)勢明顯，與彩票發(fā)行和銷售機構(gòu)保持長期密切合作關(guān)系，在彩票無紙化業(yè)務(wù)方面已有良好的布局，我們看好公司在彩票游戲和玩法研發(fā)以及無紙化售彩領(lǐng)域良好的發(fā)展前景。風(fēng)險因素：原材料價格和人工成本上漲；彩票銷售受突發(fā)事件影響而下滑；彩票銷售資質(zhì)的認定和取得存在不確定性。4、亞博科技控股：有潛力的彩票游戲開發(fā)商“e球彩”、“幸運賽車”等虛擬固定返獎游戲?qū)⑹俏磥順I(yè)務(wù)發(fā)展的主要看點。公司于2023年在湖南推出虛擬固定返獎游戲“幸運賽車”，該游戲形式有趣、返獎率（59%）和開獎頻率較高，因此一經(jīng)推出就發(fā)展迅速，已經(jīng)占據(jù)湖南體彩總銷售額的三成以上，增長趨于穩(wěn)定；“e球彩”是公司獲批上線的另一款虛擬固定返獎游戲，由公司與英國立博公司設(shè)立的合資子公司（50：50）開發(fā)系統(tǒng)和游戲，每天運營12小時，開獎頻率為20分鐘4場球賽，分別模擬各國國家隊及歐冠各支球隊，返獎率更高（69%，已是中國彩票游戲返獎率上限），2023年11月28日起在江蘇競彩店上市。從“幸運賽車”的經(jīng)驗看，此類虛擬固定返獎游戲?qū)ΜF(xiàn)有的競猜型產(chǎn)品有很大替代效應(yīng)。不僅如此，這類游戲從競彩店銷售轉(zhuǎn)移到互聯(lián)網(wǎng)平臺或手機平臺沒有任何技術(shù)障礙。開發(fā)新的虛擬固定返獎游戲，將“e球彩”和“幸運賽車”向更多省份推廣，在政策允許的的前提下實現(xiàn)游戲的無紙化銷售，將是公司未來業(yè)務(wù)發(fā)展的主要看點。充分受益體彩新一輪終端機更新。體彩終端機更新周期為5年，新一輪周期原本應(yīng)該在2023年開始，因故推遲到13年。2023年底，體彩系統(tǒng)共安裝13萬部終端機。公司的全資子公司高騰是全國最大的體彩終端設(shè)備和系統(tǒng)供應(yīng)商，市占率約50%。2023年至今，公司已經(jīng)陸續(xù)獲得了浙江、陜西和內(nèi)蒙古等省份的體彩終端機合約，服務(wù)省份擴展到全國28個省級區(qū)域。除了體彩終端機更新市場以外，公司還與國外彩票巨頭，例如Aristocraft等的合作，為其代工生產(chǎn)老虎機等博彩專用設(shè)備。布局無紙化售彩業(yè)務(wù)。公司在2023年5月全面收購銀溪，后者是中國比較領(lǐng)先的及手機彩票服務(wù)供應(yīng)商，已與6個省份簽署了售彩合作協(xié)議。公司正在積極爭取獲得相關(guān)無紙化售彩牌照。風(fēng)險因素：主要業(yè)務(wù)受限制發(fā)展；主要合約到期無法續(xù)簽或分成比例被下調(diào)；彩票銷售資質(zhì)的認定和取得存在不確定性。

2023年IPTV行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力 32、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎 43、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張 91、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運營商推動IPTV的動力我國“三網(wǎng)融合”方案提出、試點已有多年，從目前三網(wǎng)融合進程中來看，電信系更占優(yōu)勢，IPTV是電信系進入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運營商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個試點城市已經(jīng)包括全國大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國家。預(yù)計未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進而決定IPTV的用戶體驗。今年四月工信部、國家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實施寬帶中國2022專項行動的意見》：目標2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級網(wǎng)絡(luò)運營商也反應(yīng)迅速積極，出臺相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運營商推動寬帶升級服務(wù)的重要賣點。運營商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級實施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國IPTV當前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟發(fā)達地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國電信在發(fā)達地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場依然廣闊，有待于中國聯(lián)通和中國移動的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場領(lǐng)先的優(yōu)勢由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國聯(lián)通和中國移動的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國移動為例：2021年中國移動新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競爭：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢明顯IPTV最直接的競爭者是各地的有線電視。價格上來看，由于歷史原因，我國有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價格相對較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場化程度低、升級換代困難，“三網(wǎng)融合”中競爭能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點，配置流媒體服務(wù)及存儲設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運營成本大大降低。但帶來的問題是如要實現(xiàn)視頻點播和雙向互動則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價格。但IPTV的優(yōu)勢在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對價格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運營商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營銷，對于用戶來講，更像是寬帶贈送的增值業(yè)務(wù)，收費模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對性。而“三網(wǎng)融合”進程中的電信系寬帶接入商的強勢，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴格。根據(jù)廣電總局43號文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺牌照由中央電視臺持有，而分平臺牌照由省級電視臺申請。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺及各地分平臺來達到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場對百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國性運營牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國際、南方傳媒、中國國際廣播電臺。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊正式成立，成為全國唯一中央級集成播控平臺。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時減少了與地方臺和有線網(wǎng)運營商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對地方電視臺和有線網(wǎng)絡(luò)運營商的沖擊最大，43號文再次強調(diào)IPTV總分二級播控平臺的落實，城市臺喪失了內(nèi)容的運營主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運營商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國集成播控平臺，另一方面在與中國電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運營商的的長期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場經(jīng)驗。長期的市場運營環(huán)境使電信運營商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計費、系統(tǒng)維護、客戶服務(wù)方面有相對廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運營商和電視臺的長期合作中積累了市場經(jīng)驗。從歷史上看，在IPTV市場的第一輪搶占中，機制靈活的百視通通過與電信運營商合作，迅速地搶占了市場；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國廣東方宣布啟動互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國際資源加快自己的國際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競爭的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫，節(jié)目總量超過40萬小時，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時，覆蓋了70%的熱播劇和國內(nèi)外強檔電影。以美國的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績大幅超預(yù)期，自制劇和獨播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計，平臺上最為熱播的top200部劇中有113部為獨有，尤其是2月1日獨家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長看點在IPTV挖潛與OTT擴張1、IPTV增長依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項業(yè)務(wù)營收達到14.2億，同比增長73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達1600萬，同比增長60%；ARPU值增長8.3%，達88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點播內(nèi)容和互動性，更把年輕人重新吸引到電視機前，存量客戶的價值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費、高清、廣告、按部點播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費一直是IPTV最主要的收入來源。國外IPTV發(fā)展經(jīng)驗表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強，將實現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長引擎之一。年報顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進，也增強IPTV的服務(wù)擴展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認可，開始貢獻收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對IPTV操作熟悉程度越來越高，點播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國內(nèi)200萬端、國內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號審批；12月份，百視通OTT獲得放號，首批規(guī)劃突破100萬。目前國內(nèi)機頂盒市場產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競爭，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機制造商和視頻網(wǎng)站著重搶占入口，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認為，在平臺端擁有內(nèi)容優(yōu)勢的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營銷不同，我們預(yù)計百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運營商合作推廣，在用戶訂閱費用落實上會較有優(yōu)勢。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對于IPTV來說是繼承中的演進，兩者協(xié)同效應(yīng)與競爭效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場拓展所尋求的不同切入點產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動機頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗。我們認為僅有產(chǎn)品的OTT，既達不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進軍OTT的企業(yè)之一，百視通團隊提出“借鑒IPTV收費經(jīng)驗進行OTT運營”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺。百視通的“云電視”平臺采取動態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機、PC、手機/PAD等各類終端，能夠初步實現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運營。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費優(yōu)勢與OTT的創(chuàng)新能力形成互補，從電信的渠道大力推廣。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動 PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動 PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報及一季報情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費用控制較好，2023年一季度費用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤增長達30%，2023年一季度相對平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入219億元，同比增長26%，營業(yè)成本157億元，同比增長27%；實現(xiàn)歸屬凈利潤合計30億元，同比增長30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實現(xiàn)營業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤合計4億元，同比增長10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤增長速度達到30%，總體增長情況好于其他行業(yè)，也符合市場預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對比較平穩(wěn)，總營業(yè)收入和去年基本持平，成本和費用的下降促進了凈利潤的增長。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認的低點，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對于板塊后續(xù)的增長，我們認為，2023年各項政策將逐步落實，治污力度加大，對與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長依然落后根據(jù)各公司主營業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對各個板塊盈利增長情況進行。為了更好地說明各板塊增長情況，我們在板塊分析中對以下幾處進行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤統(tǒng)計中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運股份目前收購中科通用的重組進程尚在推進，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們再將其納入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時間較長、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤的季節(jié)性波動相對明顯，一季度是全年業(yè)績低點。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動相對較小。從收入和凈利潤增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤增長相對最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟形勢相對低迷，但對以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤增長形勢都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績增速。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長依然落后，受宏觀經(jīng)濟不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實推動業(yè)績提升。而環(huán)境監(jiān)測板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入71.3億元，同比增長24%；營業(yè)成本53億元，同比增長28%；歸屬凈利潤7.4億元，同比增長12%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入12.6億元，同比增長24%；營業(yè)成本8.9億元，同比增長23%；歸屬凈利潤0.94億元，同比增長5.5%。固廢處理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入39.9億元，同比增長18%；營業(yè)成本24.7億元，同比增長15%；歸屬凈利潤7.6億元，同比增長38%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入8.5億元，同比增長9%；營業(yè)成本5.5億元，同比增長16%；歸屬凈利潤1.5億元，同比增長3.5%。水污染治理：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入30億元，同比增長64%；營業(yè)成本19億元，同比增長75%；歸屬凈利潤7.8億元，同比增長53%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入4.4億元，同比增長40%；營業(yè)成本3.3億元，同比增長54%；歸屬凈利潤0.46億元，同比增長28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實現(xiàn)營業(yè)收入9.5億元，同比增長60%；營業(yè)成本7億元，同比增長70%；歸屬凈利潤1.6億元，同比增長28%。2023年一季度實現(xiàn)營業(yè)收入1.7億元，同比增長65%；營業(yè)成本1.3億元，同比增長67%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長30%。節(jié)能：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入15.9億元，同比增長36%；營業(yè)成本10.6億元，同比增長45%；歸屬凈利潤2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測：2023年，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入14.2億元，同比增長15%；營業(yè)成本6.9億元，同比增長18%；歸屬凈利潤3.2億元，同比增長9%。2023年一季度，板塊實現(xiàn)營業(yè)收入2.5億元，同比增長17%；營業(yè)成本1.2億元，同比增長21%；歸屬凈利潤0.24億元，同比增長10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢良好，大氣治理等待政策推動1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長，一季度情況相對平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長勢頭依然良好。在我國環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢，發(fā)展思路清晰、市場拓展順暢，經(jīng)營狀況也相對穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長的勢頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績增速也較為亮眼。而從2023年一季報情況來看，環(huán)保公司利潤增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績確認的低點，其中桑德環(huán)境業(yè)績季節(jié)性波動相對較小，凱美特氣和國電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤增速達到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地擴張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長期趨勢來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機會大力拓展新市場，而且隨著環(huán)保市場參與主體的增加、競爭加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍源技術(shù)、國電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國電清新。2023年一季度凈利潤增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績較好，大氣和監(jiān)測企業(yè)等待政策推動從2023年年報情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績大多低于預(yù)期。我們認為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個細分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對更加到位，因此受到經(jīng)濟周期的影響波動小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動的影響較大。2023年，隨著政策的落實和推動，大氣治理和監(jiān)測企業(yè)的業(yè)績應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認低點，因此對其業(yè)績預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對較好。部分企業(yè)的利潤增長來自于募集資金帶來財務(wù)費用的減少、或管理銷售費用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長。環(huán)保公司全年業(yè)績的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報業(yè)績略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項目多，2023年貢獻全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報業(yè)績符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測系統(tǒng)增長）、津膜科技（水處理市場環(huán)境相對較好）、萬邦達（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項目結(jié)算）、維爾利（202