通信行業(yè)市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告：衛(wèi)星應(yīng)用潛力運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)大有可為

證券研究報(bào)告|2023年03月13日【國(guó)信通信·衛(wèi)星專題二】衛(wèi)星應(yīng)用潛力充足，運(yùn)營(yíng)環(huán)節(jié)大有可為行業(yè)研究·

行業(yè)專題通

信

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通信服務(wù)投資評(píng)級(jí)：買入（維持評(píng)級(jí)）投資摘要關(guān)鍵結(jié)論與投資建議1、衛(wèi)星應(yīng)用是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的價(jià)值重心之一，當(dāng)前階段最成熟的衛(wèi)星通信應(yīng)用是包括電視廣播業(yè)務(wù)等在內(nèi)的視頻業(yè)務(wù)。而低軌衛(wèi)星在家庭寬帶、中繼回傳、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、海事通信、機(jī)載通信、政府及特種市場(chǎng)以及衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)等場(chǎng)景有較高的應(yīng)用潛力，未來(lái)十年市場(chǎng)的復(fù)合增長(zhǎng)率或超過(guò)15%，市場(chǎng)規(guī)模突破450億美元。2、本文對(duì)海內(nèi)外主要的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行梳理，并總結(jié)衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商主要的商業(yè)模式：（1）開(kāi)放式衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商，主要包括虛擬運(yùn)營(yíng)商和獨(dú)立運(yùn)營(yíng)模式，該模式下衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商主要從事衛(wèi)星帶寬資源的出租；（2）批發(fā)分銷模式，該模式下衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商自建網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，但服務(wù)通過(guò)本地化的分銷商，例如電信運(yùn)營(yíng)商、DTH運(yùn)營(yíng)商、ISP等經(jīng)營(yíng)；（3）垂直一體化模式，該模式下衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商打通運(yùn)營(yíng)全鏈條，直接面向消費(fèi)者提供服務(wù)；（4）租用衛(wèi)星資源開(kāi)展衛(wèi)星業(yè)務(wù)。不同商業(yè)模式從盈利模式的角度來(lái)看，主要體現(xiàn)為從“賣帶寬”到“賣流量”的區(qū)別。3、從財(cái)務(wù)角度，衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商的毛利率在35-50%區(qū)間，但成本端高昂的折舊費(fèi)用以及債務(wù)融資形成的利息費(fèi)用對(duì)利潤(rùn)的擠壓較為明顯。不過(guò)高軌衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商業(yè)務(wù)成熟穩(wěn)定，現(xiàn)金流狀況通常較為良好。4、競(jìng)爭(zhēng)格局方面，目前衛(wèi)星通信已全面進(jìn)入高通量衛(wèi)星（HTS）競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，低軌衛(wèi)星通信廠商快速崛起，顯著降低單位帶寬價(jià)格，不具備高通量衛(wèi)星能力的運(yùn)營(yíng)商很難適應(yīng)HTS時(shí)代的價(jià)格壓力。同時(shí)頭部廠商加強(qiáng)全球覆蓋并積極拓展應(yīng)用領(lǐng)域，衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)整體呈現(xiàn)加劇態(tài)勢(shì)。在這一背景下，衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商通過(guò)加強(qiáng)雙向合作、加強(qiáng)垂直整合的方式降低成本、擴(kuò)大收入。競(jìng)爭(zhēng)壁壘方面：（1）資金壁壘，衛(wèi)星建設(shè)需要大量資金投入且后續(xù)需定期更新星座；（2）資質(zhì)壁壘，例如衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)在我國(guó)需要取得電信業(yè)務(wù)資質(zhì)及無(wú)線電頻率使用許可；（3）服務(wù)壁壘，衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)的開(kāi)展需要加強(qiáng)本地化服務(wù)能力；（4）技術(shù)與經(jīng)驗(yàn)壁壘，運(yùn)營(yíng)經(jīng)驗(yàn)與技術(shù)積累保證網(wǎng)絡(luò)安全穩(wěn)定。5、投資建議：本文主要對(duì)衛(wèi)星通信應(yīng)用及相關(guān)運(yùn)營(yíng)商進(jìn)行梳理，衛(wèi)星通信后續(xù)應(yīng)用市場(chǎng)空間廣闊，提示關(guān)注相關(guān)運(yùn)營(yíng)商的持續(xù)發(fā)展。當(dāng)然從產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展的邏輯順序角度，我國(guó)低軌通信衛(wèi)星的建設(shè)仍處于起步期，尚不具備大規(guī)模應(yīng)用落地的基礎(chǔ)。上游衛(wèi)星制造環(huán)節(jié)仍是首先受益的環(huán)節(jié)，建議關(guān)注衛(wèi)星通信載荷關(guān)鍵部件T/R組件相關(guān)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)，重點(diǎn)推薦國(guó)博電子。風(fēng)險(xiǎn)提示：低軌衛(wèi)星星座建設(shè)進(jìn)度不及預(yù)期；技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期，成本過(guò)高影響建設(shè)進(jìn)程；空間軌道資源和頻譜資源被大量占用目錄衛(wèi)星通信應(yīng)用：數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)應(yīng)用潛力充足全球主要衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商及商業(yè)模式梳理財(cái)務(wù)特征：利潤(rùn)易受折舊與利息擠壓，現(xiàn)金流穩(wěn)定競(jìng)爭(zhēng)格局：競(jìng)爭(zhēng)加劇下的合作與整合投資建議0102030403一、衛(wèi)星通信應(yīng)用：數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)應(yīng)用潛力充足我國(guó)低軌衛(wèi)星建設(shè)步入加速發(fā)展，應(yīng)用潛力充足u

低軌衛(wèi)星建設(shè)具有資源有限性、建設(shè)時(shí)限性的特征，而星網(wǎng)招標(biāo)落地示意我國(guó)的低軌衛(wèi)星建設(shè)進(jìn)入加速落地周期。當(dāng)前我國(guó)建設(shè)低軌衛(wèi)星的必要性中，最核心的要點(diǎn)在于低軌衛(wèi)星的頻譜和軌道都是有限的，先到先得；同時(shí)ITU也對(duì)建設(shè)時(shí)限有了明確要求。在這一背景下，星網(wǎng)于今年完成了首批衛(wèi)星的招標(biāo)，預(yù)示著我國(guó)低軌衛(wèi)星建設(shè)進(jìn)入加速落地周期。u

同時(shí)，中長(zhǎng)期來(lái)看低軌衛(wèi)星應(yīng)用具有自身內(nèi)在的應(yīng)用需求邏輯。在首篇專題《低軌星座建設(shè)蓄勢(shì)待發(fā)，產(chǎn)業(yè)鏈上游率先受益》中，我們已提出，除短期內(nèi)頻譜與軌道戰(zhàn)略資源爭(zhēng)奪的催化外，低軌衛(wèi)星也具有廣闊的應(yīng)用潛力，但對(duì)衛(wèi)星通信尤其是低軌衛(wèi)星通信的應(yīng)用仍梳理仍有不足之處。針對(duì)這一點(diǎn)，本文將重點(diǎn)介紹和分析低軌衛(wèi)星通信的應(yīng)用潛力和價(jià)值。圖

1：低軌衛(wèi)星應(yīng)用具有內(nèi)在需求邏輯表

1：星網(wǎng)招標(biāo)落地，開(kāi)啟我國(guó)低軌衛(wèi)星建設(shè)的加速期招標(biāo)項(xiàng)目中標(biāo)人偏遠(yuǎn)地區(qū)航海、航空特種市場(chǎng)空天地一體化信息網(wǎng)絡(luò)通導(dǎo)遙一體化應(yīng)用通信衛(wèi)星01第一中標(biāo)人第二中標(biāo)人第一中標(biāo)人第二中標(biāo)人第三中標(biāo)人中國(guó)空間技術(shù)研究院（航天五院）寬帶通信上海微小衛(wèi)星工程中心和中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第五十四研究所聯(lián)合體中長(zhǎng)期：低軌衛(wèi)星應(yīng)用具有內(nèi)在需求邏輯通信衛(wèi)星02中國(guó)空間技術(shù)研究院（航天五院）上海微小衛(wèi)星工程中心窄帶通信：衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)銀河航天（西安）科技有限公司資料：企查查，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：賽迪顧問(wèn)《“新基建”之中國(guó)衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)》，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理衛(wèi)星應(yīng)用是產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重心之一u

圍繞衛(wèi)星應(yīng)用，終端與運(yùn)營(yíng)服務(wù)兩大環(huán)節(jié)是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)中的價(jià)值鏈重心。據(jù)SIA數(shù)據(jù)，2021年全球衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈共實(shí)現(xiàn)收入2794億美元，其中衛(wèi)星服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入1180美元，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值占比超過(guò)40%，同地面設(shè)備環(huán)節(jié)貢獻(xiàn)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈的絕大部分收入。u

隨著低軌衛(wèi)星的建設(shè)發(fā)展，對(duì)應(yīng)衛(wèi)星應(yīng)用市場(chǎng)將迎來(lái)加速。在通信衛(wèi)星中，低軌衛(wèi)星的建設(shè)目前相對(duì)滯后于高軌高通量衛(wèi)星。但隨著后續(xù)建設(shè)完善，低軌衛(wèi)星的應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模將迎來(lái)快速增長(zhǎng)，據(jù)Euroconsult預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2030年低軌衛(wèi)星市場(chǎng)規(guī)模復(fù)合增速有望超30%。圖

3：全球衛(wèi)星容量收入市場(chǎng)規(guī)模（按衛(wèi)星類型分類，十億美元）圖

2：衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)服務(wù)是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重心之一NGSO-高通量衛(wèi)星服務(wù)地面設(shè)備衛(wèi)星發(fā)射衛(wèi)星制造30002500200015001000500GEO-高通量GEO-常規(guī)0201620172018201920202021資料：SIA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Euroconsult，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理衛(wèi)星通信是規(guī)模最大的衛(wèi)星應(yīng)用u

衛(wèi)星通信是規(guī)模最大的衛(wèi)星類型與應(yīng)用。從在軌衛(wèi)星數(shù)量、產(chǎn)值等多個(gè)維度，衛(wèi)星通信目前是衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)鏈中貢獻(xiàn)最大的應(yīng)用，據(jù)SIA數(shù)據(jù)，2021年全球在軌衛(wèi)星數(shù)量4852顆，其中商業(yè)和非盈利通信衛(wèi)星及軍民用通信衛(wèi)星占比達(dá)到65%。從產(chǎn)值來(lái)看，據(jù)SIA數(shù)據(jù)，包括衛(wèi)星電視直播等衛(wèi)星通信引用占據(jù)全球衛(wèi)星服務(wù)業(yè)務(wù)的主要收入。圖

4：2017-2021年不同種類在軌衛(wèi)星占比圖

5：衛(wèi)星通信貢獻(xiàn)了衛(wèi)星服務(wù)的絕大多數(shù)收入（2021）科學(xué)衛(wèi)星技術(shù)試驗(yàn)衛(wèi)星/其他商業(yè)和非盈利通信衛(wèi)星軍事偵察衛(wèi)星對(duì)地觀測(cè)/空間觀測(cè)衛(wèi)星導(dǎo)航衛(wèi)星軍民用通信衛(wèi)星衛(wèi)星移動(dòng)服務(wù)業(yè)衛(wèi)務(wù)星遙感2%2%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%衛(wèi)星固定通信業(yè)務(wù)13%衛(wèi)星寬帶2%衛(wèi)星廣播6%衛(wèi)星電視直播75%20172018201920202021資料：SIA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：SIA，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理衛(wèi)星通信應(yīng)用分類與展望：數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)應(yīng)用潛力充足u

衛(wèi)星通信可分為：（1）衛(wèi)星固定業(yè)務(wù)（FixedSatelliteService)；（2）衛(wèi)星移動(dòng)業(yè)務(wù)（MobileSatelliteService）；（3）衛(wèi)星廣播業(yè)務(wù)（BroadcastingSatelliteService）；（4）衛(wèi)星中繼業(yè)務(wù)。（相關(guān)業(yè)務(wù)釋義可詳見(jiàn)附錄）。其中衛(wèi)星廣播業(yè)務(wù)（主要包括衛(wèi)星電視廣播等）是當(dāng)前應(yīng)用最廣泛的衛(wèi)星通信應(yīng)用。u

按照終端應(yīng)用場(chǎng)景，衛(wèi)星通信應(yīng)用包括：（1）視頻業(yè)務(wù)，主要為電視廣播、視頻分發(fā)；（2）數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)，分為寬帶接入（消費(fèi)者）、企業(yè)網(wǎng)絡(luò)、中繼回傳、機(jī)載連接、海事通信、軍用通信等。若從帶寬角度，上述應(yīng)用場(chǎng)景實(shí)際即包括寬帶應(yīng)用，也包括窄帶應(yīng)用，例如Eutelsat提供的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)包含企業(yè)寬帶接入與衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用。u

展望未來(lái)，視頻業(yè)務(wù)受OTT等沖擊，整體呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)；但數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)隨著多軌道、高通量衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)的建設(shè)發(fā)展，有望迎來(lái)加速增長(zhǎng)。表

2：衛(wèi)星通信應(yīng)用場(chǎng)景及市場(chǎng)規(guī)模（億美元）市場(chǎng)規(guī)模（億美元）應(yīng)用場(chǎng)景帶寬類型CAGR2021900+282030E700+180+25+電視廣播、視頻分發(fā)家庭寬帶接入海事通信寬帶應(yīng)用寬帶應(yīng)用->20%6%11%-寬帶、窄帶應(yīng)用寬帶應(yīng)用15機(jī)載通信2050+政府及特種領(lǐng)域中繼回傳寬帶、窄帶應(yīng)用寬帶應(yīng)用-110+261210-9%17%-企業(yè)網(wǎng)絡(luò)寬帶、窄帶應(yīng)用窄帶應(yīng)用40+-傳統(tǒng)衛(wèi)星移動(dòng)業(yè)務(wù)衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)窄帶應(yīng)用133511%資料；NSR，SIA，Euroconsult，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：企業(yè)網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)規(guī)模不含衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用應(yīng)用一：視頻業(yè)務(wù)——預(yù)期有所衰退u

電視廣播等視頻業(yè)務(wù)是當(dāng)前衛(wèi)星通信服務(wù)中規(guī)模最大、最成熟的細(xì)分業(yè)務(wù)種類，相關(guān)業(yè)務(wù)主要依賴高軌寬帶衛(wèi)星進(jìn)行。u

網(wǎng)絡(luò)視頻的發(fā)展下，電視廣播業(yè)務(wù)或受負(fù)面影響。但全球范圍來(lái)看，流媒體視頻等互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)的發(fā)展對(duì)衛(wèi)星電視需求產(chǎn)生負(fù)面影響，衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)點(diǎn)轉(zhuǎn)為數(shù)據(jù)服務(wù)。據(jù)Euroconsult，衛(wèi)星通信服務(wù)收入中，數(shù)據(jù)服務(wù)產(chǎn)生的收入將快速增長(zhǎng)（預(yù)計(jì)2031年提升到514億美元），而包括衛(wèi)星電視廣播在內(nèi)的視頻業(yè)務(wù)將出現(xiàn)萎縮——預(yù)計(jì)到2031年將失去2600萬(wàn)DTH用戶和8500個(gè)衛(wèi)星電視頻道。圖

6：衛(wèi)星電視轉(zhuǎn)播在大型體育賽事如世界杯的直播中廣泛應(yīng)用圖

7：衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)其中，視頻服務(wù)收入將下降資料：Eutelsat，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Euroconsult，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用二：寬帶接入——遠(yuǎn)期最大寬帶衛(wèi)星應(yīng)用場(chǎng)景u

寬帶接入是遠(yuǎn)期最大的寬帶衛(wèi)星應(yīng)用場(chǎng)景。根據(jù)Euroconsult數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2030年，全球高通量衛(wèi)星的容量將以28%的復(fù)合增速增長(zhǎng)，其中消費(fèi)者寬帶接入的細(xì)分市場(chǎng)有望占全球容量增長(zhǎng)的近60%。從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，據(jù)SIA數(shù)據(jù)，2020年全球衛(wèi)星寬帶收入約28億美元，同比+7.7%，預(yù)計(jì)21-30年CAGR將超20%。圖

8：高通量衛(wèi)星總?cè)萘啃枨蠓植迹?030）圖

9：全球衛(wèi)星寬帶收入（億美元）航空俄羅斯及中亞海洋中繼回傳衛(wèi)星寬帶收入（億美元）政府20018016014012010080中東與非洲備份冗余亞太地區(qū)北美消費(fèi)者寬帶接入企業(yè)網(wǎng)絡(luò)CAGR=21%6040歐洲20海事0軍事20172018201920202021E2022E2023E2024E2025E2030E拉丁美洲農(nóng)村視頻業(yè)務(wù)資料：Euroconsult，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：SIA，Marketresearchfuture，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用二：偏遠(yuǎn)、農(nóng)村地區(qū)是核心驅(qū)動(dòng)力u

驅(qū)動(dòng)力：全球偏遠(yuǎn)、農(nóng)村地區(qū)的衛(wèi)星寬帶通信有較大應(yīng)用空間。全球范圍內(nèi)發(fā)達(dá)國(guó)家寬帶普及率顯著高于發(fā)展中國(guó)家，據(jù)ITU數(shù)據(jù)，2021年全球平均每百人固定寬帶用戶數(shù)為17人，而如非洲地區(qū)僅為0.6人，寬帶覆蓋差異顯著。并且多數(shù)國(guó)家內(nèi)部，農(nóng)村、偏遠(yuǎn)地區(qū)及城市寬帶覆蓋率亦有顯著差異。即便在歐美等發(fā)達(dá)國(guó)家地區(qū)，農(nóng)村區(qū)域的寬帶覆蓋水平遠(yuǎn)低于城市。以美國(guó)為例，據(jù)FCC數(shù)據(jù)，在不考慮衛(wèi)星寬帶供應(yīng)商的情況下，近9.5%的農(nóng)村居民沒(méi)有能提供超過(guò)25Mbps下行速率和3Mbps下行速率的寬帶供應(yīng)商，遠(yuǎn)高于城市地區(qū)的0.7%；速率進(jìn)一步提升的情況下，農(nóng)村地區(qū)寬帶覆蓋情況較城市差異越發(fā)顯著。圖

10：全球每百人固定寬帶用戶數(shù)（2020）圖

11：美國(guó)不同地區(qū)居民寬帶供應(yīng)商數(shù)量情況（2020.12版本）≥3210每百人固定寬帶用戶數(shù)5045403530252015105100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0世界平均美國(guó)德國(guó)中國(guó)日本韓國(guó)澳大利亞撒哈拉以南非洲中東及北非拉丁美洲城市(≥25/3Mbps)城市(≥100/10Mbps)城市(≥250/25Mbps)資料：ITU，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料

：FCC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：≥25/3Mbps指下行速率大于25Mbps，上行速率大于3Mbps的寬帶，后同應(yīng)用二：寬帶接入案例——Starlinku

SpaceX提供的普通版住宅服務(wù)是寬帶接入應(yīng)用最具代表性的案例之一。Starlink的用戶通過(guò)購(gòu)買Starlink

Dish用于使用服務(wù)，并通過(guò)路由器構(gòu)建家庭局域網(wǎng)絡(luò)，目前美國(guó)地區(qū)完整的硬件設(shè)備售價(jià)達(dá)到599美元，月租費(fèi)為110美元，預(yù)期提供50-200Mbps下行速率、10-20Mbps上行速率及延遲在20-40ms內(nèi)的寬帶接入服務(wù)。圖

12：Starlink網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)示意圖圖

13：Starlink住宅版天線與路由器產(chǎn)品資料：FCC，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Starlink，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用三：海事通信——衛(wèi)星通信剛需場(chǎng)景u

海事衛(wèi)星通信應(yīng)用于包括商船、客船、渡輪和休閑船、漁船以及海上油氣平臺(tái)等場(chǎng)景。相較于陸地、機(jī)載等場(chǎng)景仍可以使用部分地面網(wǎng)絡(luò)，海事運(yùn)輸，尤其是遠(yuǎn)洋運(yùn)輸對(duì)于衛(wèi)星通信具有剛需。傳統(tǒng)海事通信衛(wèi)星帶寬相對(duì)有限，主要提供衛(wèi)星電話、短信等窄帶通信服務(wù)；隨著衛(wèi)星帶寬的提升、VSAT動(dòng)中通技術(shù)的進(jìn)步等，海事通信也發(fā)展出高速網(wǎng)絡(luò)連接。圖

14：InmarsatFleetXpress服務(wù)提供Ka頻段高速網(wǎng)絡(luò)連接圖

15：海事衛(wèi)星通信活躍終端數(shù)量（千臺(tái)）近海休閑船客船商船YoY(%)70605040302010040%30%20%10%0%-10%-20%-30%2016

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2031E資料：Inmarsat，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：NSR，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用三：帶寬需求攀升驅(qū)動(dòng)海事通信市場(chǎng)增長(zhǎng)（1）u

海事衛(wèi)星通信對(duì)帶寬的需求持續(xù)提升。為了滿足遠(yuǎn)洋航行的船員互聯(lián)網(wǎng)接入需要以及增值服務(wù)應(yīng)用，海事通信需要向?qū)拵ㄐ偶铀偕?jí)。據(jù)Euroconsult數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2025年不同規(guī)模海事船只對(duì)帶寬的需求將在2020年的基礎(chǔ)上普遍翻倍，帶寬總需求將突破100Gbps。圖

16：海事衛(wèi)星通信對(duì)帶寬的要求提升（kbps）圖

17：海事衛(wèi)星通信帶寬總需求（Gbps）海事衛(wèi)星通信帶寬總需求（Gbps）20202025120001201008060402001000080006000400020000100-500GT500-25000GT25000-60000GT>60000GT2016201720182019202020212022E2023E2024E資料：Euroconsult，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：NSR，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用三：帶寬需求攀升驅(qū)動(dòng)海事通信市場(chǎng)增長(zhǎng)（2）u

市場(chǎng)規(guī)模方面，據(jù)Euroconsult數(shù)據(jù)，2021年全球海事通信衛(wèi)星市場(chǎng)規(guī)模約15億美元，其中商船領(lǐng)域是最大的應(yīng)用市場(chǎng)；至2031年，全球海事通信衛(wèi)星市場(chǎng)規(guī)模有望增長(zhǎng)至26億美元，VSAT是主要驅(qū)動(dòng)力。u

聚焦商船領(lǐng)域，根據(jù)NSR和Euroconsult數(shù)據(jù)，以商船為例，2020年全球搭載VSAT終端的商船在15900艘，滲透率約21%，對(duì)應(yīng)VSAT服務(wù)收入約5.84億美元。預(yù)計(jì)2030年全球商船總數(shù)增加到89000艘，隨著VSAT服務(wù)成本的降低，VSAT終端搭載量提升到42600艘，對(duì)應(yīng)滲透率提升到48%，。圖

18：海事通信衛(wèi)星市場(chǎng)規(guī)模（億美元）圖

19：商船領(lǐng)域VSAT業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)MSSVSAT302520151050201620212026E2031E資料：Euroconsult，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：NSR，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用四：機(jī)載通信——衛(wèi)星通信有望加速應(yīng)用u

機(jī)載通信為飛機(jī)提供互聯(lián)網(wǎng)接入服務(wù)，主要有兩類技術(shù)：（1）空對(duì)地(ATG)系統(tǒng)，通過(guò)安裝在飛機(jī)腹部的天線接收信號(hào)，并將其發(fā)送到機(jī)載服務(wù)器，調(diào)制射頻信號(hào)為后通過(guò)飛機(jī)內(nèi)部安裝的Wi-Fi接入點(diǎn)可以為乘客提供接入服務(wù)。以GoGoATG-4系統(tǒng)為例，主要包括腹部下的主天線、兩側(cè)天線、服務(wù)器和內(nèi)部Wi-Fi接入點(diǎn)；（2）衛(wèi)星通信。用于接收衛(wèi)星信號(hào)的天線位于飛機(jī)頂部，通過(guò)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)上網(wǎng)。以GoGo衛(wèi)星系統(tǒng)為例，包括衛(wèi)星天線、機(jī)載服務(wù)器、Kandu（用來(lái)控制天線移動(dòng)）、Modman（用來(lái)轉(zhuǎn)換信號(hào)）以及內(nèi)部Wi-Fi接入點(diǎn)。u

ATG速率較低、也受制于地面網(wǎng)絡(luò)覆蓋的局限性；衛(wèi)星覆蓋范圍廣、寬帶應(yīng)用速率較高，缺點(diǎn)主要在于設(shè)備、維護(hù)等成本較高。而低軌衛(wèi)星的發(fā)展能彌補(bǔ)高時(shí)延的劣勢(shì)，單位帶寬成本也持續(xù)下降，有望加速應(yīng)用。圖

20：GoGoATG-4系統(tǒng)，包括主天線、兩側(cè)天線、機(jī)載服務(wù)器和內(nèi)部Wi-Fi接入點(diǎn)圖

21：GoGo衛(wèi)星系統(tǒng)示意圖資料：GoGo，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：GoGo，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用四：機(jī)載通信國(guó)內(nèi)滲透率低，市場(chǎng)空間廣闊u

機(jī)載通信帶寬有望迎來(lái)增長(zhǎng)。據(jù)Euroconsult數(shù)據(jù)，2021年有120家商業(yè)航空公司為乘客提供機(jī)上連接服務(wù)，搭載的商用飛機(jī)數(shù)量同比增長(zhǎng)10%，使用的總帶寬容量上升到24Gbps。u

從市場(chǎng)規(guī)模來(lái)看，據(jù)Eurosonsult數(shù)據(jù)，2021年全球機(jī)上連接與娛樂(lè)應(yīng)用市場(chǎng)規(guī)模約20億美元，預(yù)計(jì)2031年市場(chǎng)規(guī)模有望突破50億美元。目前我國(guó)航空寬帶開(kāi)發(fā)程度比較低，有較大提升空間，據(jù)艾瑞咨詢數(shù)據(jù)，2020年國(guó)內(nèi)航班寬帶覆蓋率約為13%，國(guó)際航班寬帶覆蓋率約為37%；而部分美國(guó)航空公司如捷藍(lán)航空，已實(shí)現(xiàn)100%的機(jī)上寬帶覆蓋率。圖

22：機(jī)載通信終端數(shù)量（按技術(shù)類型，臺(tái)）圖

23：機(jī)載通信市場(chǎng)展望（億美元）ATGMSSVSAT市場(chǎng)規(guī)模（億美元）60000500004000030000200001000006050403020100201620212026E2031E2017

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2030E資料：Euroconsult，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Euroconsult，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用五：政府及特種市場(chǎng)——政府部門加大航天投資u

衛(wèi)星通信在政府及國(guó)防應(yīng)用發(fā)揮重要作用。衛(wèi)星通信可用于公共管理（公安部門）、應(yīng)急救災(zāi)等領(lǐng)域，我國(guó)也定期展開(kāi)相關(guān)設(shè)備和服務(wù)的采購(gòu)；在國(guó)防領(lǐng)域，在俄烏沖突中的作用有目共睹，在邊防也有望發(fā)揮重要作用。u

政府部門對(duì)于太空領(lǐng)域的投資正持續(xù)增加。地緣政治風(fēng)險(xiǎn)、太空競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素也正加大政府部門對(duì)太空領(lǐng)域的投資，根據(jù)Euroconsult統(tǒng)計(jì)，2021年航天部門投資達(dá)到920億美元，預(yù)期到2030年將突破千億美元。衛(wèi)星通信將成為重要的投資內(nèi)容，政府及特種市場(chǎng)對(duì)衛(wèi)星通信服務(wù)的采購(gòu)需求隨之攀升。根據(jù)NSR數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)到2029年，特種市場(chǎng)衛(wèi)星寬帶需求將超過(guò)900Gb，市場(chǎng)規(guī)模有望突破110億美元。圖

24：衛(wèi)星通信在政府及邊防領(lǐng)域應(yīng)用圖

25：政府對(duì)航天領(lǐng)域的投資預(yù)算（百萬(wàn)美元）資料：銀河航天，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Euroconsult，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用六：企業(yè)網(wǎng)絡(luò)——構(gòu)筑全球遠(yuǎn)程連接管理能力u

衛(wèi)星通信在企業(yè)網(wǎng)絡(luò)的應(yīng)用也主要充分發(fā)揮其廣覆蓋的能力，一個(gè)典型案例是能源礦產(chǎn)企業(yè)的應(yīng)用：通過(guò)衛(wèi)星通信可以使分布在全球陸地、海洋的礦場(chǎng)、油井接入企業(yè)網(wǎng)絡(luò)，實(shí)現(xiàn)遠(yuǎn)程監(jiān)控與數(shù)字化管理，這也符合礦業(yè)智能化的發(fā)展趨勢(shì)。不局限于礦業(yè)領(lǐng)域，衛(wèi)星通信在包括農(nóng)業(yè)（農(nóng)牧場(chǎng)管理）、金融業(yè)（分行與ATM管理）、公用事業(yè)（電力部門）、酒店（露營(yíng)、偏遠(yuǎn)旅游景點(diǎn)）等跨區(qū)域或涉及偏遠(yuǎn)地區(qū)的企業(yè)網(wǎng)絡(luò)場(chǎng)景均有應(yīng)用空間。應(yīng)用也不局限于寬帶接入，衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)在遠(yuǎn)程資產(chǎn)管理也發(fā)揮重要作用。（詳見(jiàn)后文衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)部分）圖

26：衛(wèi)星通信在礦業(yè)企業(yè)應(yīng)用案例——MEOSAT使用SES衛(wèi)星圖

27：圭亞那偏遠(yuǎn)的生態(tài)度假村通過(guò)衛(wèi)星通信實(shí)現(xiàn)寬帶接入和統(tǒng)一管理資料：SESGlobal官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Eutelsat官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用七：中繼回傳——星地融合網(wǎng)絡(luò)的可行形式之一u

利用衛(wèi)星回傳，可幫助地面蜂窩網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大覆蓋范圍?？傮w來(lái)說(shuō)，在地面光纖回傳或無(wú)線回傳難以覆蓋或暫時(shí)中斷時(shí)，通過(guò)衛(wèi)星的中繼回傳功能可以作為補(bǔ)充，協(xié)助擴(kuò)大覆蓋范圍或作為應(yīng)急通信備份。這也是目前可行性較高的星地融合網(wǎng)絡(luò)發(fā)展的模式之一，并且也有應(yīng)用落地。例如我國(guó)在汶川地震后，電信運(yùn)營(yíng)商引進(jìn)了VSAT終端作為地面光纖網(wǎng)絡(luò)的備份。圖

28：衛(wèi)星回傳的應(yīng)用場(chǎng)景示例獨(dú)中繼回傳立小區(qū)回傳混動(dòng)合多播回傳中通回傳資料：ITU，戴翠琴等《星地融合通信中的衛(wèi)星回傳技術(shù)》[J].移動(dòng)通信,2020,44(09):27-33+39.，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用八：衛(wèi)星移動(dòng)業(yè)務(wù)——窄帶衛(wèi)星通信傳統(tǒng)應(yīng)用u

傳統(tǒng)衛(wèi)星窄帶通信，無(wú)論是低軌還是高軌，主要用于衛(wèi)星移動(dòng)業(yè)務(wù)，例如各類衛(wèi)星電話。低軌窄帶的代表衛(wèi)星星座主要包括銥星、Globalstar等，高軌窄帶的衛(wèi)星系統(tǒng)如我國(guó)近年發(fā)射的天通系列星座，相關(guān)星座主要采用L、S等窄帶頻段，傳輸速率較低，主要提供衛(wèi)星電話等通信服務(wù)。圖

29：L頻段預(yù)計(jì)是衛(wèi)星移動(dòng)通信的主要應(yīng)用頻段圖

30：Iridium（銥星）星座示意圖資料：NSR，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Julien’sLab，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用八：衛(wèi)星移動(dòng)業(yè)務(wù)已開(kāi)始進(jìn)入消費(fèi)電子領(lǐng)域u、蘋(píng)果等手機(jī)所采用的衛(wèi)星通信均為窄帶應(yīng)用。

Mate50北斗衛(wèi)星消息，應(yīng)用的是北斗短報(bào)文功能；蘋(píng)果iPhone14也支持通過(guò)衛(wèi)星進(jìn)行緊急求救，并已宣布投資4.5億美元用以擴(kuò)建和增強(qiáng)美國(guó)Globalstar地面站。上述應(yīng)用均為窄帶應(yīng)用，僅能進(jìn)行應(yīng)急通信，發(fā)送短報(bào)文，并且中短期來(lái)看，手機(jī)若需直接進(jìn)行衛(wèi)星通信也將難以實(shí)現(xiàn)寬帶應(yīng)用，主要原因是手機(jī)發(fā)射功率有嚴(yán)格限制，毫瓦級(jí)的無(wú)線發(fā)送功率難以使衛(wèi)星接收到信號(hào)，也因此專門的衛(wèi)星電話都配置有單獨(dú)的天線。圖

31：Mate50支持北斗短報(bào)文圖

32：iPhone14支持衛(wèi)星應(yīng)急通信資料：，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Apple，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用九：衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)——解決物聯(lián)網(wǎng)覆蓋瓶頸u

衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)是解決物聯(lián)網(wǎng)傳輸層覆蓋瓶頸的有效手段，加速向低軌、低頻和窄帶發(fā)展。目前，廣域物聯(lián)網(wǎng)主要以蜂窩物聯(lián)網(wǎng)為主，由于依賴地面蜂窩網(wǎng)絡(luò)運(yùn)行，城市外圍的物聯(lián)網(wǎng)場(chǎng)景仍是無(wú)人區(qū)，需要通過(guò)衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)加以覆蓋。而具備低功耗、小型化、低成本、低頻段等優(yōu)勢(shì)的低軌衛(wèi)星成為發(fā)展衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)的不二選擇；為了增強(qiáng)信號(hào)穿透力，衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)亦向低頻方向發(fā)展。u

因此，衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)當(dāng)前已有落地的應(yīng)用主要包括未覆蓋區(qū)域設(shè)備、生物的跟蹤、控制與管理，包括對(duì)農(nóng)業(yè)、電力、施工現(xiàn)場(chǎng)、遠(yuǎn)洋船舶、海上油井以及跨國(guó)集團(tuán)全球供應(yīng)鏈等跨區(qū)域分散場(chǎng)景內(nèi)的設(shè)備、資產(chǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控和管理。C端也可面向戶外愛(ài)好者提供報(bào)警終端，及時(shí)反饋定位和生命體征。除此以外，科研、環(huán)保領(lǐng)域?qū)?dòng)物的追蹤應(yīng)用也已有悠久的歷史。圖

33：衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用場(chǎng)景圖

34：衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用領(lǐng)域其他,11%礦業(yè),3%基建,4%農(nóng)業(yè),26%消費(fèi)物聯(lián)網(wǎng),6%油氣,7%公用事業(yè),9%交通與貨運(yùn),21%海運(yùn),13%資料：國(guó)電高科，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)《衛(wèi)星及應(yīng)用產(chǎn)業(yè)發(fā)展白皮書(shū)(2021)》，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用九：衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)案例——海上集裝箱監(jiān)測(cè)與跟蹤管理u

案例：Orbcomm海上集裝箱跟蹤管理。用戶需購(gòu)買其跟蹤器等物聯(lián)網(wǎng)終端設(shè)備，用于持續(xù)跟蹤貨物及集裝箱情況，并采集溫度等信息，通過(guò)包括蜂窩（2/3/4G）、LoRa以及衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)等在內(nèi)的網(wǎng)絡(luò)連接實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)回傳。公司亦提供平臺(tái)服務(wù)，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)分析應(yīng)用。u

其應(yīng)用價(jià)值包括，通過(guò)對(duì)集裝箱的實(shí)時(shí)跟蹤有助于優(yōu)化集裝箱運(yùn)力，減少空載等運(yùn)力損失；同時(shí)對(duì)于特殊運(yùn)輸場(chǎng)景，例如冷鏈集裝箱，可實(shí)現(xiàn)實(shí)時(shí)、全天候的溫度等貨物狀態(tài)監(jiān)測(cè)，降低運(yùn)輸損耗。圖

35：通過(guò)多個(gè)物聯(lián)網(wǎng)終端實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)采集及網(wǎng)絡(luò)連接（包括衛(wèi)星通信）圖

36：應(yīng)用案例——HollandContainerInnovations集裝箱跟蹤資料：Orbcomm官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Orbcomm官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用九：衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)案例——森林防火監(jiān)測(cè)u

案例：國(guó)電高科森林防火監(jiān)測(cè)項(xiàng)目，通過(guò)在林區(qū)部署帶傳感器的一體化終端，通過(guò)低軌衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)實(shí)現(xiàn)傳感器信息采集的準(zhǔn)實(shí)時(shí)通信；傳感器數(shù)據(jù)采集內(nèi)容包括溫度、濕度、煙感、植被、光亮度、大氣壓力、氣象等，也支持地面無(wú)線數(shù)據(jù)傳輸。u

項(xiàng)目?jī)r(jià)值在于相比衛(wèi)星定位實(shí)現(xiàn)林業(yè)火源的發(fā)現(xiàn)，低軌衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)監(jiān)測(cè)的預(yù)警時(shí)間端且具備預(yù)防能力，無(wú)需出現(xiàn)明火即可發(fā)現(xiàn)森林防火敏感地帶的潛在火源信息。圖

37：應(yīng)用案例——國(guó)電高科森林火災(zāi)監(jiān)測(cè)系統(tǒng)資料：國(guó)電高科，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用九：

推出衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)u推出衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)。蜂群技術(shù)是SpaceX在2021年9月全資收購(gòu)的物聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星初創(chuàng)公司，并成為SpaceX全資子公司，納入

板塊管理。經(jīng)過(guò)1年多的整合，近期

正式推出衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)，使用近地微納衛(wèi)星提供窄帶衛(wèi)星連接的費(fèi)用降低至每月5美元。衛(wèi)星方面，

的衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)主要采用微納衛(wèi)星，命名為“太空蜜蜂（SpaceBees）”，蜂群星座總共將有150顆衛(wèi)星組成，運(yùn)行在450-550公里高度的近地軌道，可以廣泛應(yīng)用于農(nóng)業(yè)、海事、能源、環(huán)境和運(yùn)輸領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)對(duì)偏遠(yuǎn)地區(qū)的可靠連接。圖

38：提供的物聯(lián)網(wǎng)衛(wèi)星調(diào)制解調(diào)器產(chǎn)品（SwarmM138Modem）圖

39：衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)使用的微納衛(wèi)星資料：Starlink，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Starlink，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理應(yīng)用九：衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)前景廣闊u

在低軌星座趨勢(shì)建設(shè)下，衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模有望快速成長(zhǎng)。以Iridium（銥星）IoT服務(wù)為例，其面向商業(yè)客戶的IoT服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)，15-21年CAGR達(dá)10.4%；IoT訂閱用戶數(shù)快速增長(zhǎng)，隨著ARPU降低應(yīng)用有望加速推廣。據(jù)NSR數(shù)據(jù)，預(yù)計(jì)2031年全球衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)將主要依靠低軌小衛(wèi)星展開(kāi)服務(wù)，衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)終端21-31年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到26%；市場(chǎng)規(guī)模方面，合計(jì)衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)未來(lái)十年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到11%，突破30億美元。圖

40：Iridium（銥星）衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)情況（百萬(wàn)美元，萬(wàn)名，%）圖

41：衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)市場(chǎng)規(guī)模（百萬(wàn)美元）批發(fā)收入零售服務(wù)收入零售設(shè)備收入IoT服務(wù)收入（百萬(wàn)美元）YoY(%)IoT訂閱用戶（萬(wàn)名）YoY(%)400035003000250020001500100050012010080604020016%14%12%10%8%1401201008030%25%20%15%10%5%606%404%202%0%00%020142015201620172018201920202021201420152016201720182019202020212021

2022E

2023E

2024E

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2030E

2031E：NSR，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Iridium公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料融合應(yīng)用展望：通導(dǎo)遙一體化u

我們?cè)谑灼獙ｎ}中提出了衛(wèi)星應(yīng)用通導(dǎo)遙一體化的發(fā)展趨勢(shì)，目前也有看到應(yīng)用開(kāi)始落地——

發(fā)布星盾計(jì)劃，增加遙感功能載荷。SpaceX已正式發(fā)布“星盾”（Starshield）業(yè)務(wù)，將利用近地軌道的

衛(wèi)星提供地球觀測(cè)、安全通信及有效載荷托管服務(wù)。其中，地球觀測(cè)是指升級(jí)后的“

”衛(wèi)星攜帶各種遙感載荷，并將處理后的數(shù)據(jù)直接發(fā)送給用戶；安全通信是通過(guò)“星盾”用戶終端為政府用戶提供可靠的全球通信；而載荷托管是指利用“

”通用衛(wèi)星平臺(tái)，模塊化托管各種軍用載荷。預(yù)計(jì)星盾可能需要依托于第二代“

”衛(wèi)星實(shí)現(xiàn)，后者重量和體積更大、功能更復(fù)雜，以支持其搭載更多載荷。該項(xiàng)業(yè)務(wù)主要面向國(guó)防安全領(lǐng)域，也是低軌衛(wèi)星政府、特種領(lǐng)域應(yīng)用的體現(xiàn)之一。圖

42：SpaceX公布星盾計(jì)劃，提供遙感、通信和有效載荷托管服務(wù)資料：SpaceX官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理二、全球主要衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商及商業(yè)模式梳理國(guó)內(nèi)主要衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)企業(yè)一覽圖

43：國(guó)內(nèi)主要衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商發(fā)展一覽北京船舶通信導(dǎo)航公司成立（1979）中國(guó)通信廣播衛(wèi)星公司198519881992隸屬郵電部中國(guó)首家圖例亞洲衛(wèi)星成立（香港，亞洲系列）設(shè)立中國(guó)交通通信中心（1989）航天科技中信集團(tuán)中國(guó)電信高軌自建亞太衛(wèi)星成立（香港，亞太系列）以導(dǎo)航公司的名義運(yùn)營(yíng)管理中國(guó)區(qū)國(guó)際海事衛(wèi)星事務(wù)Inmarsat國(guó)內(nèi)運(yùn)營(yíng)商低軌寬帶低軌窄帶低軌自建鑫諾衛(wèi)星成立（國(guó)內(nèi)，鑫諾系列）19942001為便于開(kāi)展國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)，將國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)交給中信網(wǎng)絡(luò)，成立中信衛(wèi)星交通通信三維通信中國(guó)聯(lián)通中國(guó)衛(wèi)通（老衛(wèi)通）租用衛(wèi)星創(chuàng)建中交科技（2003）自中國(guó)電信總局剝離衛(wèi)通基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)并入中國(guó)電信中國(guó)衛(wèi)通（新衛(wèi)通）中國(guó)電信中信衛(wèi)星20082009衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器出租等業(yè)務(wù)并入航天科技集團(tuán)集團(tuán)層面設(shè)立衛(wèi)星通信有限公司海衛(wèi)通成立（2014）鑫諾衛(wèi)星并入衛(wèi)通（鑫諾系列更名中星系列）國(guó)電高科成立（2015）2016年，天通衛(wèi)星首2019年，衛(wèi)通上市后，亞太衛(wèi)星成為衛(wèi)通子公司上市公司層面設(shè)立衛(wèi)星通信分公司（天通衛(wèi)星）三維通信收購(gòu)海衛(wèi)通（2016）聯(lián)通航美成立（2017）20172019租用中國(guó)衛(wèi)通等衛(wèi)星資源銀河航天成立（2019）中國(guó)衛(wèi)通上市（中星系列）擬收購(gòu)中交科技簽署Eutelsat衛(wèi)星資源（2018）星網(wǎng)成立（2021）盛洋科技2021資料：公司官網(wǎng)、公告，航天文摘，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理海外主要衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)企業(yè)一覽u

海外衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商發(fā)展歷史更為悠久，從歷史來(lái)看，最早的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商早年多屬于政府間組織或國(guó)有企業(yè)，例如Eutelsat、Intelsat、Inmarsat、Telesat（創(chuàng)立于1960-70年代），作用是對(duì)國(guó)際或該領(lǐng)域內(nèi)衛(wèi)星通信進(jìn)行管理；而到上世紀(jì)80-90年代衛(wèi)星通信市場(chǎng)開(kāi)始走向商業(yè)化，全球多地建立起衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商企業(yè)，例如SESGlobal、JSAT等，我國(guó)也在香港成立了亞太衛(wèi)星、亞洲衛(wèi)星等，前述政府間組織也逐步在上世紀(jì)末及本世紀(jì)初走向私有化。近年來(lái)低軌衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商的崛起又引入了諸如Starlink、Amazon等企業(yè)參與衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)市場(chǎng)。表

3：海外主要衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商類型運(yùn)營(yíng)商創(chuàng)立時(shí)間1964星座軌道高軌IntelsatIntelsat系列、Galaxy系列、Horizons系列Eutelsat系列、Hotbird系列、Express系列、KonnectVHTS規(guī)劃：ELO系列高軌規(guī)劃低軌窄帶（ELO）Eutelsat1977Inmarsat19791985Inmarsat系列（發(fā)展至第六代）高軌全球型SES系列、AMC系列、Astra系列、NSS系列、O3b系列高軌中軌（O3b)SESGlobalViasatIridiumSpaceX198619982015Viasat系列、WildBlue、KA-SAT高軌低軌低軌IridiumStarlinkJupiter系列，與Yahsat、Telesat和Eutelsat合作Hughes19711985高軌高軌JCSAT系列、Superbird系列，與Intelsat共享Horizons系列SkyPerfectJSATThaicomYahsatKacificPSN1991200720131991Thaicom系列高軌高軌高軌高軌區(qū)域型資料AIYah系列、Thuraya系列Kacific1NusantaraSatu、托管載荷于G-Space1：各公司官網(wǎng)、公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；注：SpaceX初創(chuàng)立時(shí)間為Starlink公布時(shí)間；Iridium處創(chuàng)立時(shí)間為初代星座投入使用時(shí)間衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商業(yè)模式u

廣義上的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)可以劃分為衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)、地面系統(tǒng)、網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)與服務(wù)提供四個(gè)子環(huán)節(jié)，依據(jù)參與環(huán)節(jié)的不同形成差異化的商業(yè)模式：?

（1）狹義上的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商：狹義上的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商特指基本僅從事衛(wèi)星轉(zhuǎn)發(fā)器出租業(yè)務(wù)，即出租衛(wèi)星帶寬給下游的網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商，依據(jù)是否建設(shè)自有的關(guān)口站（地面系統(tǒng)）可分為虛擬運(yùn)營(yíng)商（有關(guān)口站，但交由網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商運(yùn)營(yíng)）及獨(dú)立運(yùn)營(yíng)（僅運(yùn)營(yíng)衛(wèi)星業(yè)務(wù)）。由于落地需要頻率許可等因素，類似商業(yè)模式仍然存在，例如Inmarsat在中國(guó)的運(yùn)營(yíng)由中國(guó)交通通信信息中心完全代理。?

（2）分銷批發(fā)運(yùn)營(yíng)模式：該模式下，衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商擁有衛(wèi)星、地面系統(tǒng)并建設(shè)網(wǎng)絡(luò)，但服務(wù)由本地的分銷商運(yùn)營(yíng)（如ISP、電信運(yùn)營(yíng)商、DTH運(yùn)營(yíng)商等）。常見(jiàn)的衛(wèi)星廣播業(yè)務(wù)通常采用這種形式，即衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商向廣電等提供衛(wèi)星服務(wù)，由廣電部門向用戶提供本地化的電視業(yè)務(wù)。?

（3）垂直一體化模式：該模式下，衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商直接面向用戶提供服務(wù)，收取服務(wù)費(fèi)用。垂直整合成為目前衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商競(jìng)爭(zhēng)格局演變的方向（詳見(jiàn)第三章競(jìng)爭(zhēng)格局部分），例如低軌衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商Starlink、高軌衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商Viasat均逐漸采用這種模式，盈利模式從“賣帶寬”轉(zhuǎn)變?yōu)椤百u流量”。u

從產(chǎn)業(yè)鏈劃分的角度，租用衛(wèi)星資源開(kāi)展衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的服務(wù)商也屬于廣義上的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商，例如三維通信旗下海衛(wèi)通、聯(lián)通航美、中國(guó)交通通信信息中心等。表

4：衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商業(yè)模式商業(yè)模式衛(wèi)星√地面網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供案例Inmarsat與中國(guó)交通通信信息中心開(kāi)放式封閉式獨(dú)立運(yùn)營(yíng)亞太6D大理關(guān)口站由中國(guó)移動(dòng)運(yùn)維虛擬運(yùn)營(yíng)商√√（運(yùn)營(yíng)由服務(wù)商代理）分銷批發(fā)√√√√√√中國(guó)衛(wèi)通與廣電合作Starlink垂直一體化√√租用衛(wèi)星海衛(wèi)通、聯(lián)通航美等資料：王文躍等《Ka寬帶衛(wèi)星通信商業(yè)運(yùn)營(yíng)模式研究》[J].電信網(wǎng)技術(shù),2017(10):41-44.，公司官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理中國(guó)衛(wèi)通：我國(guó)高軌通信衛(wèi)星核心運(yùn)營(yíng)商（1)u

中國(guó)衛(wèi)通是我國(guó)高軌通信衛(wèi)星核心運(yùn)營(yíng)商，目前開(kāi)展的衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)包括電視廣播、海事通信、機(jī)載通信、應(yīng)急通信、轉(zhuǎn)發(fā)器出租等。u

中國(guó)衛(wèi)通目前擁有中星系列和亞太系列（子公司亞太衛(wèi)星）兩大星座。中星系列源自東方紅衛(wèi)星，早期屬于我國(guó)首家衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)單位中國(guó)通信廣播衛(wèi)星有限公司（ChinaSat，隸屬郵電部）。在電信體制改革中，中國(guó)電信總局的衛(wèi)星業(yè)務(wù)剝離形成了中國(guó)衛(wèi)通（2001年成立，即“老衛(wèi)通”），至2008年電信業(yè)第三次重組，中國(guó)衛(wèi)通基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)并入中國(guó)電信，其他業(yè)務(wù)并入航天科技（即“新衛(wèi)通”）。重組后，航天科技集團(tuán)對(duì)內(nèi)部衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)進(jìn)行整合，先后注入鑫諾衛(wèi)星、中廣衛(wèi)、東方衛(wèi)星、亞太衛(wèi)星等股權(quán)，鑫諾衛(wèi)星旗下鑫諾系列后更名為中星系列，亞太系列也并入。高通量衛(wèi)星布局方面，公司已發(fā)射中星16號(hào)、中星19號(hào)、中星26號(hào)。圖

44：中國(guó)衛(wèi)通發(fā)展歷史圖

45：中國(guó)衛(wèi)通衛(wèi)星資源情況航天科技集團(tuán)2008年其他業(yè)務(wù)并入航天科技（新衛(wèi)通）中國(guó)電信中國(guó)衛(wèi)通（2001年成立，拆分自中國(guó)電信總局，老衛(wèi)通）2008年基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)并入中國(guó)電信2009年并入2016鑫諾衛(wèi)星通信有限公司（1994年成立）亞太衛(wèi)星控股有限公司（1992年成立）中國(guó)通信廣播衛(wèi)星公司中星系列鑫諾系列，后更名中星系列亞太系列中國(guó)廣播衛(wèi)星公司（國(guó)內(nèi)首家，1985成立）資料：中國(guó)衛(wèi)通官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：中國(guó)衛(wèi)通招股說(shuō)明書(shū)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理中國(guó)衛(wèi)通：我國(guó)高軌通信衛(wèi)星核心運(yùn)營(yíng)商（2)u

財(cái)務(wù)狀況方面：總體公司財(cái)務(wù)狀況較為穩(wěn)定，2022年前三季度實(shí)現(xiàn)收入19.2億元，同比+3.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.3億元，同比增長(zhǎng)40.8%，主要原因?yàn)槭盏街行?A保險(xiǎn)理賠款1.05億元（計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入）。公司毛利率整體穩(wěn)定，相關(guān)波動(dòng)主要由于折舊費(fèi)用的變化（如衛(wèi)星離軌會(huì)減少折舊費(fèi)用），因此反映到EBITDA端，折舊成本的波動(dòng)導(dǎo)致EBITDA利潤(rùn)率的波動(dòng)（與毛利率波動(dòng)趨勢(shì)一致）。圖

46：2015至2022年前三季度中國(guó)衛(wèi)通營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）圖

47：2015-2021年中國(guó)衛(wèi)通EBITDA（百萬(wàn)元）及EBITA利潤(rùn)率、毛利率情況營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）營(yíng)收同比(%)歸母凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）歸母凈利潤(rùn)同比(%)EBITDA（百萬(wàn)元）EBITDA利潤(rùn)率(%)毛利率(%)3000250020001500100050050%40%30%20%10%0%225022002150210020502000195019001850180090%80%70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%020152016201720182019202020212022*2015201620172018201920202021資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理亞太衛(wèi)星：亞太區(qū)域領(lǐng)先衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商u

亞太衛(wèi)星是亞太區(qū)域領(lǐng)先的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商，也是我國(guó)最早建立的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)單位之一。上世紀(jì)80年代末，隨著國(guó)際上的衛(wèi)星電視業(yè)務(wù)浪潮，我國(guó)在香港先后建立了兩家特殊的衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)企業(yè)，亞洲衛(wèi)星與亞太衛(wèi)星。其中亞太衛(wèi)星控股股東為航天科技集團(tuán)，1992年設(shè)立，1994年成功發(fā)射亞太一號(hào)。目前公司擁有6顆在軌衛(wèi)星，包括亞太6D和亞太6E兩顆高通量衛(wèi)星。u

近年來(lái)，由于衛(wèi)星帶寬資源競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)較為激烈，且部分客戶如印尼電信等轉(zhuǎn)為采用印尼本地衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)企業(yè)服務(wù)，19-20年亞太衛(wèi)星收入、利潤(rùn)有所波動(dòng)。圖

49：2015至2022年上半年亞太衛(wèi)星營(yíng)收及利潤(rùn)情況（百萬(wàn)元）圖

48：亞太衛(wèi)星發(fā)展歷史及主要衛(wèi)星情況營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)元）營(yíng)收同比(%)凈利潤(rùn)（百萬(wàn)元）凈利潤(rùn)同比(%)12001000800600400200020%10%0%-10%-20%-30%-40%20152016201720182019202020212022*資料：Wind，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：亞太衛(wèi)星官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理中信衛(wèi)星：亞洲衛(wèi)星在中國(guó)的業(yè)務(wù)單位u

中信衛(wèi)星是亞洲衛(wèi)星在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)。亞太衛(wèi)星為亞洲地區(qū)第一家區(qū)域性的商業(yè)衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)組織，1988年設(shè)立，并于1990年發(fā)射亞洲地區(qū)第一顆商用通信衛(wèi)星——亞洲一號(hào)。后續(xù)為了便于在我國(guó)境內(nèi)開(kāi)展衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)，中信集團(tuán)把亞洲衛(wèi)星在中國(guó)的業(yè)務(wù)移交給中信網(wǎng)絡(luò)有限公司，組建了中信衛(wèi)星。u

亞洲衛(wèi)星與中信衛(wèi)星提供業(yè)務(wù)主要包括：電視轉(zhuǎn)播、轉(zhuǎn)發(fā)器出租、數(shù)據(jù)服務(wù)（寬帶接入、衛(wèi)星回傳等）、海洋通信、航空通信等。圖

50：最新發(fā)射的亞洲9號(hào)衛(wèi)星，采用勞拉公司衛(wèi)星平臺(tái)圖

51：亞洲衛(wèi)星在國(guó)內(nèi)的業(yè)務(wù)移交給中信衛(wèi)星資料：亞洲衛(wèi)星官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：中信衛(wèi)星，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理中國(guó)電信：三大運(yùn)營(yíng)商中唯一具備衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)u

中國(guó)電信是三大運(yùn)營(yíng)商中唯一具備衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)資源的運(yùn)營(yíng)商。如前文所述，在我國(guó)電信改革中，2009年中國(guó)電信剝離中國(guó)衛(wèi)通，重組并入航天科技集團(tuán)，隨后并未放棄衛(wèi)星通信的開(kāi)發(fā)與應(yīng)用——2009年集團(tuán)層面設(shè)立中國(guó)電信集團(tuán)衛(wèi)星通信有限公司，2017年設(shè)立中國(guó)電信股份有限公司衛(wèi)星通信分公司。u

中國(guó)電信獨(dú)家承擔(dān)天通衛(wèi)星的移動(dòng)通信業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)，衛(wèi)星移動(dòng)業(yè)務(wù)也提供銥星、Thuraya（歐星）及海事等服務(wù)。2016年8月6日，天通一號(hào)01星發(fā)射升空，是項(xiàng)目的首星，目前已完成三顆星的發(fā)射，已覆蓋我國(guó)領(lǐng)土領(lǐng)海全域、“”沿線地區(qū)以及太平洋、印度洋大部分海域。2018年5月，中國(guó)電信的衛(wèi)星電話商用放號(hào)，號(hào)段為1740。據(jù)公司官方微信，截至2022年11月底，天通衛(wèi)星在網(wǎng)用戶達(dá)到15萬(wàn)戶。圖

52：2016年天通一號(hào)01星發(fā)射圖

53：中國(guó)電信天通套餐及終端天通衛(wèi)星電話卡天通終端資料：中國(guó)電信衛(wèi)星網(wǎng)廳，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：中國(guó)電信衛(wèi)星網(wǎng)廳，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理三維通信：子公司海衛(wèi)通從事海事衛(wèi)星通信u

公司子公司海衛(wèi)通提供衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)服務(wù)，主要為商船提供海事衛(wèi)星通信及其他增值服務(wù)。公司與包括中國(guó)衛(wèi)通、Iridium（銥星）等VSAT衛(wèi)星資源提供商達(dá)成合作，為商船提供日常辦公（電話、郵件）、高速率多媒體通信服務(wù)等通信服務(wù)以及遠(yuǎn)程視頻監(jiān)控等增值服務(wù)。公司進(jìn)一步計(jì)劃向陸地業(yè)務(wù)進(jìn)行拓展。u

公司近年來(lái)份額提升。從公司自身角度，近年來(lái)衛(wèi)星通信服務(wù)收入持續(xù)提升，并通過(guò)在新加坡、希臘及馬來(lái)西亞設(shè)立子公司或運(yùn)營(yíng)中心，加速向全球市場(chǎng)拓展。受益于此，公司市場(chǎng)份額提升——據(jù)Valour數(shù)據(jù)，2017年公司在全球海事通信衛(wèi)星服務(wù)市場(chǎng)中位列第14，2019年以提升到第11名。據(jù)公司公告，目前海衛(wèi)通在國(guó)內(nèi)商船市場(chǎng)占有率第一，全球排名已進(jìn)入前十圖

54：三維通信衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)收入（百萬(wàn)元）圖

55：三維通信市場(chǎng)份額提升衛(wèi)星通信業(yè)務(wù)（百萬(wàn)元）YoY(%)12070%60%50%40%30%20%10%0%1008060402002017201820192020202122H1資料：公司公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Valour，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理星網(wǎng)：國(guó)內(nèi)低軌衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)核心運(yùn)營(yíng)單位u

星網(wǎng)定位接近三大運(yùn)營(yíng)商。中國(guó)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有限公司（星網(wǎng)公司）2021年4月26日成立，新組建的中國(guó)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)集團(tuán)有限公司由國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)代表國(guó)務(wù)院履行出資人職責(zé)，列入國(guó)務(wù)院國(guó)有資產(chǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)履行出資人職責(zé)的企業(yè)名單。星網(wǎng)公司由中國(guó)電子信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)、中國(guó)航天科工集團(tuán)等牽頭成立，后續(xù)將負(fù)責(zé)整合并統(tǒng)籌我國(guó)原先的低軌衛(wèi)星星座計(jì)劃，定位上接近目前的三大運(yùn)營(yíng)商，而其央企定位也彰顯我國(guó)對(duì)于衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)的重視。星網(wǎng)目前已取得第二類基礎(chǔ)電信業(yè)務(wù)資質(zhì)，可運(yùn)營(yíng)國(guó)內(nèi)甚小口徑終端地球站通信業(yè)務(wù)。圖

56：2021年4月星網(wǎng)公司成立表

5：星網(wǎng)衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)資料申報(bào)情況軌道高度（km）軌道傾角（deg）衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)接收日期衛(wèi)星總數(shù)

軌道面數(shù)量

每軌衛(wèi)星數(shù)頻段申報(bào)階段C階段3636363616406048484848305060114511451145114559030405060855055L/S/C/X/Ku/Ka/QGW-22020.09.116912L/S/C/X/Ku/Ka/QGW-A592020.09.116080600C階段508資料：ITU，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國(guó)資委官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理銀河航天：我國(guó)民營(yíng)低軌寬帶通信星座建設(shè)企業(yè)u

銀河航天是我國(guó)最主要的民營(yíng)低軌星座建設(shè)企業(yè)。公司成立于2018年，規(guī)劃建設(shè)1000顆衛(wèi)星的低軌寬帶通信星座。u

2020年公司發(fā)射首發(fā)星（星火03星），采用Q/V頻段，設(shè)計(jì)容量24Gbps，并配套建立了信關(guān)站、用戶終端、地面基站、運(yùn)控系統(tǒng)等完整的通信網(wǎng)絡(luò)實(shí)驗(yàn)體系，實(shí)現(xiàn)0到1的突破。u

2022年3月銀河航天02批6顆衛(wèi)星發(fā)射入軌，構(gòu)建小型實(shí)驗(yàn)星座系統(tǒng)（小蜘蛛網(wǎng)），02批衛(wèi)星單星設(shè)計(jì)通信容量超過(guò)40Gbps，衛(wèi)星平均重量約為190Kg，具備單次30分鐘左右的不間斷、低時(shí)延寬帶通信服務(wù)能力；地面設(shè)施除現(xiàn)有北京、四川信關(guān)站外，新建南通信關(guān)站和三亞機(jī)動(dòng)信關(guān)站，實(shí)現(xiàn)對(duì)我國(guó)人口密集區(qū)及沿海的通信覆蓋。圖

57：銀河航天首發(fā)星通信網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)圖

58：銀河航天02批衛(wèi)星實(shí)現(xiàn)批產(chǎn)，成本較首發(fā)星下降一半以上資料：銀河航天，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：銀河航天，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國(guó)電高科：低軌衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)星座“天啟星座”u

公司自主建設(shè)天啟星座，具備UHF通信頻率許可。公司成立于2015年，2021年完成股權(quán)融資。公司擁有UHF頻段的無(wú)線電頻率許可和增值電信經(jīng)營(yíng)許可，正在自主建設(shè)低軌衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)“天啟星座”。該星座規(guī)劃由38顆衛(wèi)星組網(wǎng)，衛(wèi)星運(yùn)行在900km的低軌道，單星重量約20-50kg，目前已在軌15顆衛(wèi)星完成第一階段組網(wǎng)任務(wù)，規(guī)劃于2023年完成38顆星座組網(wǎng)。u

商業(yè)模式上，公司目前提供自研產(chǎn)品、軟件及系統(tǒng)集成方案的銷售，包括終端產(chǎn)品、信關(guān)站、后臺(tái)應(yīng)用軟件、系統(tǒng)集成等；后期計(jì)劃向流量計(jì)費(fèi)方向發(fā)展。圖

59：天啟低軌衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)星座——規(guī)劃38顆星圖

60：天啟衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)架構(gòu)圖資料：國(guó)電高科，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國(guó)電高科，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理；紅圈內(nèi)為公司提供產(chǎn)品/服務(wù)涉及領(lǐng)域國(guó)電高科：核心團(tuán)隊(duì)行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富u

核心團(tuán)隊(duì)多出身體制內(nèi)衛(wèi)星相關(guān)單位，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。公司董事長(zhǎng)兼CEO呂強(qiáng)為原航天科技集團(tuán)衛(wèi)星領(lǐng)域總師助理，負(fù)責(zé)中星16號(hào)的天地系統(tǒng)設(shè)計(jì)；市場(chǎng)總監(jiān)、總經(jīng)理助理、技術(shù)總監(jiān)等均有中國(guó)衛(wèi)通、航天一院、502所等體制內(nèi)衛(wèi)星相關(guān)單位，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富。表

6：公司核心團(tuán)隊(duì)姓名職務(wù)簡(jiǎn)介原航天科技集團(tuán)通信衛(wèi)星領(lǐng)域總師助理，工學(xué)博士、正高級(jí)工程師，負(fù)責(zé)了我國(guó)首顆大容量Ka寬帶衛(wèi)星-中星16號(hào)天地系統(tǒng)設(shè)計(jì)；中國(guó)通信學(xué)會(huì)衛(wèi)星應(yīng)用委員會(huì)專家、中國(guó)宇航學(xué)會(huì)衛(wèi)星應(yīng)用委員會(huì)專家、中國(guó)衛(wèi)星產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)專家、航天五院科技委衛(wèi)星應(yīng)用領(lǐng)域?qū)＜摇l(fā)表學(xué)術(shù)論文100余篇，知識(shí)產(chǎn)權(quán)30余項(xiàng)呂強(qiáng)董事長(zhǎng)兼CEO哈爾濱工業(yè)大學(xué)計(jì)算機(jī)科學(xué)與技術(shù)學(xué)院學(xué)士，中國(guó)傳媒大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院企業(yè)管理碩士，中國(guó)衛(wèi)通集團(tuán)有限公司資本運(yùn)作和戰(zhàn)略規(guī)劃崗，對(duì)衛(wèi)星通信技術(shù)與應(yīng)用領(lǐng)域有深入研究和理解，負(fù)責(zé)編制了中國(guó)衛(wèi)通“十三五”發(fā)展綜合規(guī)劃。郭中甲劉濤馬萍唐堯王捷史敬市場(chǎng)總監(jiān)畢業(yè)于哈爾濱工業(yè)大學(xué)，通信工程碩士。曾就職中國(guó)運(yùn)載火箭技術(shù)研究院研發(fā)中心，飛行器總體兼有效載荷應(yīng)用崗，曾獲科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)1項(xiàng)，一院技術(shù)改進(jìn)一等獎(jiǎng)3項(xiàng)、二等獎(jiǎng)1項(xiàng)、三等獎(jiǎng)3項(xiàng)，一院階段成果一等獎(jiǎng)1項(xiàng)、三等獎(jiǎng)1項(xiàng)，一院第四次科技創(chuàng)新大會(huì)長(zhǎng)征團(tuán)隊(duì)獎(jiǎng)?wù)隆？偨?jīng)理助理負(fù)責(zé)發(fā)射排期北京郵電大學(xué)工商管理學(xué)院MBA碩士。20年的電信運(yùn)營(yíng)商領(lǐng)域從業(yè)經(jīng)歷及多年的團(tuán)隊(duì)管理經(jīng)驗(yàn)，先后就職于知名外企、中國(guó)聯(lián)通、迪信通等企業(yè)，負(fù)責(zé)通信產(chǎn)品的產(chǎn)品設(shè)計(jì)及業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)總監(jiān)工作，具有豐富的通信技術(shù)背景；擅長(zhǎng)集團(tuán)客戶以及行業(yè)合作的商務(wù)談判及整體解決方案設(shè)計(jì)。運(yùn)營(yíng)總監(jiān)技術(shù)總監(jiān)

北京航空航天大學(xué)宇航學(xué)院本科，北京控制工程研究所導(dǎo)航與制導(dǎo)專業(yè)碩士研究生。曾就職于北京工程控衛(wèi)星系統(tǒng)部負(fù)責(zé)人

制研究所（502所），歷任某軍用衛(wèi)星控制系統(tǒng)主管設(shè)計(jì)師,副主任設(shè)計(jì)師。從事車聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)類產(chǎn)品開(kāi)發(fā)，系統(tǒng)集成應(yīng)用開(kāi)發(fā)近20年，熟悉從早期短波、超短波等軍用系統(tǒng)到民用2G、3G、4G各種通訊網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用特點(diǎn)，涉及電子產(chǎn)品研發(fā)測(cè)試、器件采購(gòu)、工程、生產(chǎn)。曾擔(dān)任過(guò)技術(shù)經(jīng)理、研發(fā)部經(jīng)理、創(chuàng)業(yè)公司創(chuàng)始人。高級(jí)工程師北航MBA具有20余年ICT高級(jí)管理職位從業(yè)背景；先后從事過(guò)財(cái)務(wù)、運(yùn)營(yíng)、集團(tuán)營(yíng)銷、行業(yè)銷售管理崗位；及創(chuàng)業(yè)公司合伙人、總經(jīng)理等高級(jí)管理崗位。資料：國(guó)電高科官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理國(guó)電高科：應(yīng)用案例已有落地u

面向G端和B端客戶，公司已有電塔塔基監(jiān)測(cè)、水文監(jiān)測(cè)、集裝箱監(jiān)測(cè)、農(nóng)業(yè)、森林防火等多個(gè)落地應(yīng)用案例，參與電力、交通及政府與特種部門的招標(biāo)采購(gòu)；面向C端，公司推出有天啟物聯(lián)網(wǎng)應(yīng)急求救終端。表

7：公司部分中標(biāo)項(xiàng)目（單位：萬(wàn)元）表

8：部分地面終端產(chǎn)品日期項(xiàng)目采購(gòu)人某部中標(biāo)金額47.55應(yīng)用場(chǎng)景圖例產(chǎn)品特點(diǎn)太陽(yáng)能供電長(zhǎng)周期工作外形小巧易安裝外殼堅(jiān)固低成本全球雙向數(shù)據(jù)星座通信2023-01某部衛(wèi)星路由器采購(gòu)項(xiàng)目中標(biāo)公告聯(lián)運(yùn)集裝箱JZ1000第三中標(biāo)候選人無(wú)線傳感器通信實(shí)時(shí)干預(yù)和入侵警報(bào)快速簡(jiǎn)便的安裝可重復(fù)使用和充電面向管理系統(tǒng)的接口2022-112022-052022-042022-01衛(wèi)星終端設(shè)備詢價(jià)采購(gòu)戰(zhàn)略支援部隊(duì)中移系統(tǒng)集成有限公司資中縣公安局貨物運(yùn)輸安全電力HW1000DL1000HS1000GD1000傳輸距離遠(yuǎn)，穿透性強(qiáng)，低功耗傾角傳感器、風(fēng)力傳感器、風(fēng)向傳感器、高精度溫濕度傳感器對(duì)線纜和塔基提供完整的監(jiān)測(cè)和分析功能新疆某市智慧城市采購(gòu)項(xiàng)目標(biāo)包2中標(biāo)資中縣禁毒辦手持微量毒品探測(cè)儀采購(gòu)項(xiàng)目39.98-海事更快更多發(fā)送數(shù)據(jù)雙向通信功能豐富快速裝備可編程可靠的衛(wèi)星連接堅(jiān)固的外殼完全獨(dú)立長(zhǎng)壽命電池快速和易于安裝遠(yuǎn)程多單元配置公共安全視頻建設(shè)聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用（工程）項(xiàng)目中移物聯(lián)網(wǎng)有限公司資產(chǎn)追蹤資料：天眼查，全軍武器裝備采購(gòu)信息網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：國(guó)電高科，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Intelsat：傳統(tǒng)第一大GEO衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商u

Intelsat前身為國(guó)際通信衛(wèi)星組織，歷史悠久，與SESGlobal、Eutelsat長(zhǎng)期位居全球前三大GEO衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)商。1964年國(guó)際通信衛(wèi)星組織（InternationalTelecommunicationsSatelliteOrganization）成立，作為全球性政府間通信衛(wèi)星組織管理和提供通信衛(wèi)星服務(wù)，我國(guó)也在1977年加入該組織。1965年全球首顆商用通信衛(wèi)星IntelsatI發(fā)射入軌，在1967年實(shí)現(xiàn)了全球首次現(xiàn)場(chǎng)直播，見(jiàn)證了全球衛(wèi)星通信發(fā)展的歷史。2001年，Intelsat私有化（Intelsat,Ltd）；2006年與PanAmSat合并（彼時(shí)擁有52顆在軌衛(wèi)星），一舉成為全球最大的固定衛(wèi)星服務(wù)提供商。u

公司目前擁有40顆在軌衛(wèi)星，包括三大系列Intelsat系列、Galaxy系列（自IntelsatAmericas系列更名）以及Horizons系列（與Sky圖

62：Imtelsat目前在軌衛(wèi)星情況PerfectJSAT合資運(yùn)營(yíng))，涵蓋C、Ku和Ka頻段，面向全球運(yùn)營(yíng)。圖

61：Intelsat的前身是國(guó)際通信衛(wèi)星組織（ITSO）資料：Intelsat官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Intelsat官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Intelsat：長(zhǎng)期負(fù)債經(jīng)營(yíng)，破產(chǎn)重整u

Intelsat長(zhǎng)期負(fù)債經(jīng)營(yíng)，2020年申請(qǐng)破產(chǎn)重組。利用債券融資用于星座建設(shè)等經(jīng)營(yíng)活動(dòng)是Intelsat長(zhǎng)期以來(lái)的經(jīng)營(yíng)模式，2013年上市之初便擁有158億美元長(zhǎng)期負(fù)債，截至2019年底，Intelsat未償還的第三方債務(wù)本金約為147億美元，其中約49億美元為有抵押債務(wù)，公司每年支付的利息費(fèi)用超10億美元。并且疫情、競(jìng)爭(zhēng)加劇等因素也使得公司經(jīng)營(yíng)狀況有所惡化，收入整體下降趨勢(shì)明顯。圖

63：2015-2021年前三季度Intelsat收入（百萬(wàn)美元）圖

64：Intelsat每年支付的利息費(fèi)用最高超過(guò)10億美元凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）利息費(fèi)用（百萬(wàn)美元）衛(wèi)星相關(guān)服務(wù)政府媒體網(wǎng)絡(luò)服務(wù)YoY(%)250020001500100050010%8%2000100006%4%2%-1000-2000-3000-4000-50000%-2%-4%-6%-8%02015201620172018201920202021*2014201520162017201820192020資料：Intelsat公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Intelsat公告，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理SESGlobal：傳統(tǒng)第二大GEO衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商u

SES是傳統(tǒng)第二大GEO衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商。公司成立于1985年，1988年將其第一顆衛(wèi)星Astra1A發(fā)射到入軌，并借助著名的Astra系列衛(wèi)星在歐洲市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟。1999年SES進(jìn)入全球開(kāi)拓期，先后收購(gòu)亞洲衛(wèi)星34%股權(quán)（亞太）、NSAB（北歐、東歐）、StarOne（巴西）、Nahuelsat（阿根廷）、GEAmericom（北美）的部分或全部股權(quán)。在此基礎(chǔ)上公司更名SESGlobal，并繼續(xù)進(jìn)行全球擴(kuò)張。u

財(cái)務(wù)方面，公司也面臨傳統(tǒng)視頻業(yè)務(wù)衰退帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)壓力。視頻業(yè)務(wù)收入衰退及疫情影響使公司近年來(lái)同樣面臨業(yè)績(jī)下滑——2021年占公司收入59%的視頻業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.5億歐元，同比下降4.6%；網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)7.4億歐元，同比增長(zhǎng)0.5%。公司2021年利潤(rùn)側(cè)有較好表現(xiàn)，主要原因?yàn)樽裱璅CC要求完成了第一階段C頻段頻譜資源清理用于美國(guó)5G建設(shè)，取得相應(yīng)補(bǔ)助。圖

65：2015-2022年前三季度SESGlobal收入（百萬(wàn)歐元）圖

66：2015-2022年前三季度SESGlobalEBITDA及凈利潤(rùn)情況（百萬(wàn)歐元）EBITDA（百萬(wàn)歐元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)歐元）其他網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)視頻業(yè)務(wù)YoY(%)20001500100050025002000150010005008%6%4%2%0%-2%-4%-6%-8%020152016201720182019202020212022*020152016201720182019202020212022*-500資料：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理SESGlobal：全球唯一的中軌通信衛(wèi)星布局——O3bu

公司布局有全球唯一的MEO通信衛(wèi)星星座——O3b。GregWyler2007年創(chuàng)立O3b，2009年獲得SES、谷歌等投資，在2013-2014年先后三次發(fā)射入軌共12顆衛(wèi)星開(kāi)啟服務(wù)；2016年SES整體收購(gòu)O3b。該星座由20顆高通量Ka頻段衛(wèi)星組成，剩余的8顆衛(wèi)星分別再2018和2019年發(fā)射入軌。該星座運(yùn)行在MEO軌道，位于赤道上空，可以為南北緯50°內(nèi)的區(qū)域提供標(biāo)準(zhǔn)通信服務(wù)。SES已規(guī)劃O3b的第二代衛(wèi)星——O3bmPOWE，2022年12月16日發(fā)射，計(jì)劃23Q3開(kāi)始商業(yè)服務(wù)。u

公司也擁有超過(guò)50顆在軌GEO通信衛(wèi)星，其中包括SES-12、SES-14和SES-15三顆高通量衛(wèi)星。圖

67：SESGlobal衛(wèi)星星座（截至2021年12月）資料：SESGlobal年報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Eutelsat：傳統(tǒng)第三大GEO衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商u

Eutelsat是傳統(tǒng)第三大GEO衛(wèi)星通信運(yùn)營(yíng)商。公司1977年成立，最初作為歐洲的一個(gè)政府間組織，開(kāi)發(fā)和運(yùn)營(yíng)衛(wèi)星通信；1983年發(fā)射了第一顆通信衛(wèi)星，90年代擴(kuò)展至東歐地區(qū)。2001年公司完成私有化，在2005年上市，公司也在這個(gè)階段加強(qiáng)全球布局，業(yè)務(wù)范圍擴(kuò)大到非洲、亞洲和美洲。公司目前擁有超過(guò)30顆在軌衛(wèi)星，并租用了SES的三顆ASTRA衛(wèi)星的轉(zhuǎn)發(fā)器資源；2022年公司成功發(fā)射KONNECTVHTS高通量衛(wèi)星，預(yù)計(jì)2023年下半年投入使用；除此以外，公司布局低軌衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)星座ELO（EutelsatLEOforObjects)，其中首兩顆星已于2021年發(fā)射，計(jì)劃22Q4、23Q1陸續(xù)發(fā)射ELO3和ELO4衛(wèi)星。u

財(cái)務(wù)方面，收入端公司同樣面臨持續(xù)下滑，2022財(cái)年公司也取得美國(guó)C頻段清理的補(bǔ)償收入，利潤(rùn)端有正向作用。圖

68：2016-2022財(cái)年Eutelsat收入及凈利潤(rùn)情況（百萬(wàn)歐元）圖

69：2016-2022財(cái)年EBITDA（百萬(wàn)歐元）及EBITDA利潤(rùn)率營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)歐元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)歐元）YoY(%)YoY(%)EBITDA（百萬(wàn)歐元）EBITDA利潤(rùn)率(%)1600140012001000800600400200020%12001000800600400200079%78%77%76%75%74%73%72%15%10%5%0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022FY2016FY2017FY2018FY2019FY2020FY2021FY2022資料：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Eutelsat：合并Oneweb，延伸低軌衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)布局u

2022年7月，Eutelsat與OneWeb宣布達(dá)成協(xié)議，通過(guò)一次全股票交易實(shí)現(xiàn)合并。合并后Eutelsat將擁有OneWeb的100%股份，Oneweb股東將獲得2.3億新發(fā)行的Eutelsat股票，占擴(kuò)大后股本的50%。OneWeb創(chuàng)始人為GregWyler（即O3b創(chuàng)始人，被SES收購(gòu)），星座規(guī)模規(guī)劃為648顆，設(shè)計(jì)總帶寬容量達(dá)到1.1Tbps，2019年首次發(fā)射，目前已完成428顆衛(wèi)星的部署，預(yù)計(jì)23Q4完成全球部署。圖

70：OneWeb星座規(guī)劃圖

71：OneWeb已與44家渠道伙伴簽署合作協(xié)議資料：Eutelsat，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Eutelsat，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Viasat：創(chuàng)新布局高通量衛(wèi)星，轉(zhuǎn)型運(yùn)營(yíng)商崛起u

Viasat早年是衛(wèi)星地面設(shè)備制造商。公司1985年成立，2000年以小博大收購(gòu)ScientificAtlantic的衛(wèi)星業(yè)務(wù)，讓Viasat一躍成為衛(wèi)星地面設(shè)備和系統(tǒng)集成最具實(shí)力的廠商之一。這一階段公司主要業(yè)務(wù)也是提供衛(wèi)星通信地面設(shè)備，客戶包括Eutelsat、WildBlue等。2009年，以收購(gòu)WildBlue為契機(jī)，公司正式跨入衛(wèi)星運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)，并在2011年發(fā)射了Viasat-1高通量衛(wèi)星，總?cè)萘砍^(guò)140Gbps，擁有72個(gè)Ka波段點(diǎn)波束，覆蓋美國(guó)和加拿大；Viasat-22017年發(fā)射，設(shè)計(jì)容量達(dá)到300Gbps。u

高通量衛(wèi)星的前瞻布局使公司迅速崛起，2012-2022財(cái)年內(nèi)公司收入體量從8.6億美元迅速增長(zhǎng)到27.9億美元，復(fù)合增速達(dá)到12.4%；利潤(rùn)方面，一方面終端產(chǎn)品部門（主要為商業(yè)網(wǎng)絡(luò)分部）盈利能力較差，另一方面公司也負(fù)擔(dān)較大債務(wù)壓力，利息費(fèi)用高，波動(dòng)較大。圖

72：2012-2022財(cái)年Viast收入情況（百萬(wàn)美元）圖

73：2012-2022財(cái)年ViastEBITDA及凈利潤(rùn)情況（百萬(wàn)美元）營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）YoY(%)EBITDA（百萬(wàn)美元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）300035%30%25%20%15%10%5%700600500400300200100060402500200015001000500200-20-40-60-800%0-5%FY2012

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FY2022：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理FY2012

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FY2022：Bloomberg，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料資料Viasat：收購(gòu)Inmarsat，獲取L頻段資源u

Inmarsat起源于非營(yíng)利性政府間組織，歷史悠久。公司前身國(guó)際海事衛(wèi)星組織1979年應(yīng)國(guó)際海事組織（IMO）的要求成立，最初作為非營(yíng)利性的政府間組織，負(fù)責(zé)建立和運(yùn)營(yíng)海事領(lǐng)域的衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)。1990年代中期，商業(yè)化運(yùn)作的衛(wèi)星通信網(wǎng)絡(luò)興起（見(jiàn)前文），組織內(nèi)的許多成員國(guó)不再愿意投資改進(jìn)海事衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)，因此1998年國(guó)際海事衛(wèi)星組織的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)獨(dú)立并私有化，其作為政府間組織的監(jiān)管職能被國(guó)際移動(dòng)衛(wèi)星組織（IMSO）接替。Inmarsat目前衛(wèi)星網(wǎng)絡(luò)主要為L(zhǎng)頻段與Ka頻段，Viasat的收購(gòu)意在取得L頻段資源，加強(qiáng)頻譜布局。u

財(cái)務(wù)狀況來(lái)看，2021年Inmarsat實(shí)現(xiàn)收入13.5億美元，同比增長(zhǎng)6.3%（2020年疫情下海事通信有明顯衰退）；EBITDA7.4億美元，同比增長(zhǎng)5.9%；凈利潤(rùn)為負(fù)，折舊成本（6.3億美元）、利息費(fèi)用（1.9億美元）等為主要原因。圖

74：Inmarsat衛(wèi)星部署情況圖

75：2012-2021年?duì)I收及EBITDA（百萬(wàn)美元）情況營(yíng)業(yè)收入（百萬(wàn)美元）EBITDA（百萬(wàn)美元）EBITDA利潤(rùn)率(%)YoY(%)1600140012001000800600400200070%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%2012201320142015201620172018201920202021資料：Inmarsat官網(wǎng)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理資料：Bloomberg，Inmarsat年報(bào)，國(guó)信證券經(jīng)濟(jì)研究所整理Iridium：低軌衛(wèi)星先行探索者u

初代銥星系統(tǒng)1987年由摩托羅拉提出，是低軌衛(wèi)星星座的先行探索者。初代銥星1998年完成66顆低軌道衛(wèi)星布星任務(wù)，于同年開(kāi)通全球業(yè)務(wù)。但銥星系統(tǒng)總耗資近50億美元，終端價(jià)格、業(yè)務(wù)收費(fèi)等方面遠(yuǎn)超2G等地面通信系統(tǒng)；且技術(shù)上存在缺陷，系統(tǒng)切換掉話率高達(dá)15％，嚴(yán)重影響通話質(zhì)量。系統(tǒng)的不成熟最終使初代銥星在商業(yè)上走向破產(chǎn)（1999年）。目前的銥星公司于2001年新成立，2007年宣布建設(shè)第二代銥星星座Iridium

NEXT，并于2017年首次發(fā)射。u

目前銥星的服務(wù)業(yè)務(wù)包括面向民用市場(chǎng)的語(yǔ)音和數(shù)據(jù)服務(wù)、寬帶連接、衛(wèi)星物聯(lián)網(wǎng)及有效載荷托管等以及政府市場(chǎng)相關(guān)業(yè)務(wù)。2021年銥星實(shí)現(xiàn)收入6.1億元，實(shí)現(xiàn)EBITDA3.6億元；但2017年IridiumNEXT發(fā)射后，公司折舊成本迅速提高，對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響。圖

76：2017-2021年Iridium收入情況（百萬(wàn)美元）圖

77：2017-2021年IridiumEBITDA及凈利潤(rùn)情況（百萬(wàn)美元）工程與支持服務(wù)有效載荷托管及其他語(yǔ)音與數(shù)據(jù)設(shè)備收入寬帶政府市場(chǎng)EBITDA（百萬(wàn)美元）凈利潤(rùn)（百萬(wàn)美元）IoTYoY(%)4003002001000700600500400300200100