2023年互聯(lián)網(wǎng)金融分析報(bào)告

2023年互聯(lián)網(wǎng)金融分析報(bào)告目錄一、2023互聯(lián)網(wǎng)金融興起，外延和內(nèi)涵 PAGEREFToc367552655\h31、互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上是互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商和軟件廠(chǎng)商在金融領(lǐng)域的O2O實(shí)踐 PAGEREFToc367552656\h32、互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)外延 PAGEREFToc367552657\h4二、電子券商的發(fā)展路徑和經(jīng)營(yíng)之道 PAGEREFToc367552658\h41、由美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商的發(fā)展看電子券商 PAGEREFToc367552659\h42、電子券商監(jiān)管放行暗流洶涌 PAGEREFToc367552660\h53、互聯(lián)網(wǎng)草根特性和長(zhǎng)尾特性決定了電子券商不同的經(jīng)營(yíng)理念 PAGEREFToc367552661\h64、從切入難度來(lái)看，券商業(yè)務(wù)可分為四個(gè)層級(jí) PAGEREFToc367552662\h75、東財(cái)、同花順、大智慧、萬(wàn)得、恒生在電子券商業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)比較分析 PAGEREFToc367552663\h76、BAT三家是互聯(lián)網(wǎng)金融的最大參與者 PAGEREFToc367552664\h87、電子券商參與競(jìng)爭(zhēng)將使券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例持續(xù)下降，500億元規(guī)模市場(chǎng)的顛覆者 PAGEREFToc367552665\h9三、支付、信貸和保險(xiǎn)銷(xiāo)售 PAGEREFToc367552666\h111、電子支付爆發(fā)的臨界點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨 PAGEREFToc367552667\h111、互聯(lián)網(wǎng)貸款野蠻生長(zhǎng) PAGEREFToc367552668\h122、保險(xiǎn)網(wǎng)銷(xiāo)已經(jīng)徹底放行 PAGEREFToc367552669\h13四、投資思路 PAGEREFToc367552670\h141、電子券商系列 PAGEREFToc367552671\h14（1）同花順 PAGEREFToc367552672\h15（2）恒生電子 PAGEREFToc367552673\h15（3）東方財(cái)富 PAGEREFToc367552674\h16（4）大智慧 PAGEREFToc367552675\h16（6）騰訊控股 PAGEREFToc367552676\h172、互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)系列 PAGEREFToc367552677\h18一、2023互聯(lián)網(wǎng)金融興起，外延和內(nèi)涵1、互聯(lián)網(wǎng)金融本質(zhì)上是互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商和軟件廠(chǎng)商在金融領(lǐng)域的O2O實(shí)踐金融本質(zhì)上信息流和資金流在金融中介的協(xié)調(diào)下進(jìn)行重新配置。傳統(tǒng)金融在支付手段、信息處理以及交易可能性集合上的效率都不算很高。但是由于金融業(yè)長(zhǎng)期被金融中介和社會(huì)精英所控制，其效率的提高速度緩慢。進(jìn)入互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代后，互聯(lián)網(wǎng)和軟件廠(chǎng)商在支付手段、信息處理以及擴(kuò)大交易可能性集合方面都有更強(qiáng)的技術(shù)手段和更低成本的實(shí)現(xiàn)方式。并且互聯(lián)網(wǎng)以一種草根的，去中心化的方式，力圖擺脫中介對(duì)效率的影響。從本質(zhì)上來(lái)說(shuō)，互聯(lián)網(wǎng)金融是互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商和軟件廠(chǎng)商在金融領(lǐng)域的O2O實(shí)踐。2、互聯(lián)網(wǎng)金融的業(yè)務(wù)外延互聯(lián)網(wǎng)金融從業(yè)務(wù)種類(lèi)上包括證券、支付、信貸和保險(xiǎn)業(yè)務(wù)；從業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)上包括銷(xiāo)售、傳播、運(yùn)營(yíng)。橫向縱向的排列組合可以出現(xiàn)多種互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)態(tài)。雖然不是每一種業(yè)態(tài)都存在，或者可以命名，但是這是互聯(lián)網(wǎng)金融目前可測(cè)的外延。二、電子券商的發(fā)展路徑和經(jīng)營(yíng)之道1、由美國(guó)證券經(jīng)紀(jì)商的發(fā)展看電子券商美國(guó)從1975年取消固定傭金制度到2023年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》廢除分業(yè)經(jīng)營(yíng)的限制，伴隨互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，美國(guó)證券行業(yè)經(jīng)歷了從電子化興起到傳統(tǒng)券商全面進(jìn)入的過(guò)程。美國(guó)網(wǎng)絡(luò)證券交易模式按照差異化服務(wù)逐步發(fā)展成以E-trade為代表的純粹網(wǎng)絡(luò)證券經(jīng)紀(jì)公司（再如TDAmeritrade）、以嘉信理財(cái)為代表的綜合型證券經(jīng)紀(jì)公司（再如Fidelity，JackWhite）和以美林為代表的傳統(tǒng)證券經(jīng)紀(jì)公司（再如PaineWebber，MorganStanley，A.G.Edwards）。嘉信理財(cái)雖然是綜合型經(jīng)紀(jì)商，但是其規(guī)模發(fā)展最快的部分是其向電子券商轉(zhuǎn)型的90年代后。20世紀(jì)90年代中期，嘉信理財(cái)實(shí)現(xiàn)重大突破，推出基于互聯(lián)網(wǎng)的在線(xiàn)理財(cái)服務(wù)，迅速成為全美最大的網(wǎng)上理財(cái)交易公司。目前所有活躍帳戶(hù)總數(shù)超過(guò)700萬(wàn)，管理資產(chǎn)總額逾10000億美元。2、電子券商監(jiān)管放行暗流洶涌自2023年證監(jiān)會(huì)放行第三方互聯(lián)網(wǎng)基金銷(xiāo)售資質(zhì)開(kāi)始，電子券商逐漸暗流洶涌。2023年以來(lái)，雖然證監(jiān)會(huì)尚未就電子券商做出明確的政策表態(tài)，市場(chǎng)對(duì)電子券商的預(yù)期已經(jīng)開(kāi)始升溫，相關(guān)股票也得到了追捧。3、互聯(lián)網(wǎng)草根特性和長(zhǎng)尾特性決定了電子券商不同的經(jīng)營(yíng)理念j互聯(lián)網(wǎng)本身具有用戶(hù)龐大、平均價(jià)值低、需求具備長(zhǎng)尾特征，這決定了電子券商要走與傳統(tǒng)券商不一樣的路子。走折扣經(jīng)紀(jì)商路線(xiàn)，對(duì)部分用戶(hù)提供增值服務(wù)具備明顯的草根和娛樂(lè)特性產(chǎn)品設(shè)計(jì)多元化，包含大量非金融元素4、從切入難度來(lái)看，券商業(yè)務(wù)可分為四個(gè)層級(jí)券商業(yè)務(wù)復(fù)雜多變，電子券商出身互聯(lián)網(wǎng)與軟件產(chǎn)業(yè)。即使獲得牌照也難以全面展開(kāi)業(yè)務(wù)。我們按照互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商切入業(yè)務(wù)的難易程度，將券商業(yè)務(wù)分為以下四個(gè)層級(jí)。東方財(cái)富、同花順、大智慧等廠(chǎng)商需要從第一層級(jí)“投顧、基金/理財(cái)產(chǎn)品銷(xiāo)售”切入券商業(yè)務(wù)。萬(wàn)得資訊、恒生電子若從事電子券商可能起點(diǎn)較高，可以從研究業(yè)務(wù)和量化業(yè)務(wù)切入。5、東財(cái)、同花順、大智慧、萬(wàn)得、恒生在電子券商業(yè)務(wù)上的競(jìng)爭(zhēng)比較分析東方財(cái)富、同花順、大智慧、萬(wàn)得、恒生是金融資訊提供商或者交易系統(tǒng)提供商，是與券商業(yè)務(wù)聯(lián)系最緊密的IT廠(chǎng)商。在電子券商的浪潮中，他們也將是第一批參與者。雖然有的廠(chǎng)商表態(tài)將申請(qǐng)電子券商牌照，有的廠(chǎng)商沒(méi)有這樣表態(tài)。但是從各家業(yè)務(wù)形態(tài)和戰(zhàn)略方向來(lái)看，一旦電子券商開(kāi)閘，都或多或少的會(huì)參與其中。我們將各家廠(chǎng)商的主要業(yè)務(wù)、優(yōu)勢(shì)、電子券商的切入點(diǎn)以及所面臨的難點(diǎn)分析如下。6、BAT三家是互聯(lián)網(wǎng)金融的最大參與者BAT即百度、阿里和騰訊，中國(guó)的互聯(lián)網(wǎng)問(wèn)題無(wú)法繞開(kāi)這三家公司的戰(zhàn)略。到目前百度在金融領(lǐng)域的動(dòng)作還比較慢。阿里對(duì)互聯(lián)網(wǎng)銀行表現(xiàn)出了極大的興趣，而騰訊則對(duì)電子券商躍躍欲試。在下表中，我們將三家在互聯(lián)網(wǎng)金融方面的行動(dòng)、優(yōu)勢(shì)和不足做了對(duì)比分析。如果互聯(lián)網(wǎng)金融在未來(lái)有大的機(jī)遇，BAT三家，特別是阿里、騰訊兩家將是這場(chǎng)變革的最大參與者。也是東方財(cái)富等公司的真正競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。需要提醒的一點(diǎn)是，對(duì)于BAT三家中的任何一家，監(jiān)管都不是最重要的問(wèn)題。監(jiān)管的障礙完全可以通過(guò)收購(gòu)一家證券公司解決。7、電子券商參與競(jìng)爭(zhēng)將使券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入比例持續(xù)下降，500億元規(guī)模市場(chǎng)的顛覆者網(wǎng)絡(luò)券商的發(fā)展對(duì)行業(yè)和公司自身的影響主要有非綜合化和趨同化服務(wù)必然導(dǎo)致現(xiàn)有傭金比率大幅下滑，擠壓經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入上升空間。網(wǎng)絡(luò)券商的蓬勃發(fā)展和激烈競(jìng)爭(zhēng)引發(fā)美國(guó)上世紀(jì)90年代證券行業(yè)第二波傭金戰(zhàn)，平均每筆網(wǎng)上交易傭金從1996年的66美元下降至2023年的16美元，雖然國(guó)內(nèi)目前股票基金凈傭金率在萬(wàn)分之八以下，但我們預(yù)計(jì)隨著網(wǎng)絡(luò)券商的準(zhǔn)入，行業(yè)平均凈傭金率將進(jìn)一步下滑。上世紀(jì)70年代證券業(yè)網(wǎng)絡(luò)化以來(lái)美國(guó)券商收入結(jié)構(gòu)巨變，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)傭金收入占比持續(xù)下滑，從70年代初平均49%下降至2023年的18%，雖然資管、投行和基金銷(xiāo)售等占比提升，但無(wú)法彌補(bǔ)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)的下滑。此外，從美國(guó)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)細(xì)分收入看，交易所股票傭金占比從2023年的48%下降至2023年的31%。我國(guó)券商經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入占比從2023年71%下降至2023年的39%，投行和自營(yíng)業(yè)務(wù)收入占比提升較快，我們預(yù)計(jì)網(wǎng)絡(luò)券商準(zhǔn)入后，經(jīng)紀(jì)收入占比將持續(xù)下降，只有通過(guò)創(chuàng)新等大力發(fā)展資管等業(yè)務(wù)，才能維持整體收入的穩(wěn)定。2023年，國(guó)內(nèi)券商的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入規(guī)模約為500億元。雖然電子券商牌照發(fā)放會(huì)導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)加劇，但是對(duì)于希望進(jìn)入經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的互聯(lián)網(wǎng)公司來(lái)說(shuō)，500億元的目標(biāo)只是也是足夠廣闊的。三、支付、信貸和保險(xiǎn)銷(xiāo)售1、電子支付爆發(fā)的臨界點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨受四方面的因素推動(dòng)，我們認(rèn)為電子支付爆發(fā)的臨界點(diǎn)已經(jīng)來(lái)臨：阿里、騰訊在支付領(lǐng)域的努力，使得網(wǎng)上交易越來(lái)越方便。監(jiān)管部門(mén)規(guī)范第三方支付后，并沒(méi)有吝嗇牌照的發(fā)放。目前已經(jīng)超過(guò)300家獲得第三方支付牌照，行業(yè)百花齊放也是電子支付爆發(fā)的原因。由于成本的下降以及陣營(yíng)逐漸統(tǒng)一意見(jiàn)，NFC未來(lái)將成為高端的標(biāo)準(zhǔn)配置，預(yù)計(jì)2023-2023年NFC就會(huì)普及。電信運(yùn)營(yíng)商和銀聯(lián)已就移動(dòng)支付達(dá)成了一致，由銀聯(lián)主導(dǎo)移動(dòng)支付。電子支付是另一個(gè)很大的專(zhuān)題，我們不作為此報(bào)告的討論重點(diǎn)，因此點(diǎn)到為止。1、互聯(lián)網(wǎng)貸款野蠻生長(zhǎng)互聯(lián)網(wǎng)貸款是互聯(lián)網(wǎng)金融最直接的詮釋?zhuān)淠繕?biāo)是部分替代銀行的信貸業(yè)務(wù)，去中介的含義很濃厚。由于互聯(lián)網(wǎng)信貸在降低交易成本、擴(kuò)大交易可能性集合、數(shù)據(jù)收集和分析能力、支付手段等方面都具備強(qiáng)大的優(yōu)勢(shì)。且國(guó)內(nèi)居民在固定收益投資渠道上的長(zhǎng)期被壓制，互聯(lián)網(wǎng)貸款目前處于野蠻生長(zhǎng)的狀態(tài)。除專(zhuān)業(yè)的互聯(lián)網(wǎng)信貸公司，很多其他行業(yè)的公司也紛紛計(jì)劃將閑置資金或者銀行授信資金用于特定行業(yè)、特定客戶(hù)的貸款業(yè)務(wù)。以提高整體資產(chǎn)的ROE水平。國(guó)內(nèi)B2B電子商務(wù)行業(yè)大部分的公司都有這個(gè)傾向，上海鋼聯(lián)、生意寶、焦點(diǎn)科技、慧聰網(wǎng)都有從資訊服務(wù)轉(zhuǎn)向交易服務(wù)的計(jì)劃。2、保險(xiǎn)網(wǎng)銷(xiāo)已經(jīng)徹底放行保險(xiǎn)網(wǎng)銷(xiāo)分為兩部分力量：1、保險(xiǎn)公司自己的電子商務(wù)部門(mén)；2、保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司或者互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商。目前監(jiān)管部門(mén)對(duì)保險(xiǎn)互聯(lián)網(wǎng)銷(xiāo)售已經(jīng)基本不設(shè)限制，從事保險(xiǎn)網(wǎng)銷(xiāo)的互聯(lián)網(wǎng)公司面臨加速增長(zhǎng)的機(jī)遇。觀察具體數(shù)據(jù)，我國(guó)2023年保險(xiǎn)網(wǎng)銷(xiāo)保費(fèi)收入規(guī)模達(dá)到39.6億，較11年增長(zhǎng)123.8%。保險(xiǎn)網(wǎng)銷(xiāo)較快發(fā)展首先得益于陸續(xù)出臺(tái)的針對(duì)保險(xiǎn)網(wǎng)銷(xiāo)的相關(guān)法規(guī)和政策，尤其是電子簽名合法性的確立。目前已有23家壽險(xiǎn)公司、16家財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)公司和49家保險(xiǎn)代理、經(jīng)紀(jì)公司開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。此外，標(biāo)準(zhǔn)化財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)遠(yuǎn)超整體市場(chǎng)水平的增速奠定穩(wěn)定的產(chǎn)品基礎(chǔ)，大型電商平臺(tái)、第三方支付企業(yè)通過(guò)向傳統(tǒng)金融市場(chǎng)擴(kuò)張維持市場(chǎng)增速提供了有力支撐。2023年2月19日，據(jù)媒體報(bào)道，由阿里巴巴的馬云、中國(guó)平安的馬明哲、騰訊的馬化騰聯(lián)手設(shè)立的眾安在線(xiàn)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司，已走完監(jiān)管審批流程，預(yù)計(jì)保監(jiān)會(huì)很快將正式發(fā)布同意其籌建的批文。據(jù)介紹，“眾安在線(xiàn)”或?qū)⑼黄茋?guó)內(nèi)現(xiàn)有保險(xiǎn)營(yíng)銷(xiāo)模式，不設(shè)分支機(jī)構(gòu)、完全通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)進(jìn)行銷(xiāo)售和理賠，主攻責(zé)任險(xiǎn)、保證險(xiǎn)等兩大類(lèi)險(xiǎn)種。我們認(rèn)為，未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)公司在保險(xiǎn)領(lǐng)域的作用不僅僅局限于代理銷(xiāo)售。從長(zhǎng)期來(lái)說(shuō)，保險(xiǎn)業(yè)務(wù)的全流程都有可能在互聯(lián)網(wǎng)上運(yùn)營(yíng)。因此，目前從事保險(xiǎn)銷(xiāo)售的互聯(lián)網(wǎng)公司，除當(dāng)期利益外，仍有不小的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。A股焦點(diǎn)科技擁有新一站保險(xiǎn)代理公司和惠澤保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司，在網(wǎng)銷(xiāo)保險(xiǎn)領(lǐng)域經(jīng)營(yíng)多年。在互聯(lián)網(wǎng)金融迎來(lái)拐點(diǎn)的大背景下，公司的網(wǎng)銷(xiāo)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)有望迎來(lái)業(yè)績(jī)回報(bào)。四、投資思路本報(bào)告的重點(diǎn)闡述領(lǐng)域在于電子券商，我們推薦的序列也集中在電子券商領(lǐng)域。另外，互聯(lián)網(wǎng)B2B企業(yè)紛紛由資訊轉(zhuǎn)向交易，將集中帶來(lái)一輪由互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)帶來(lái)的ROE提升過(guò)程，均值得推薦。1、電子券商系列對(duì)于A股該板塊的公司，我們?nèi)€(xiàn)推薦。推薦順序?yàn)椋和?、恒生電子、東方財(cái)富和大智慧。港股我們的推薦是騰訊控股。（1）同花順最全面的金融資訊廠(chǎng)商，主要業(yè)務(wù)構(gòu)成：券商網(wǎng)上交易系統(tǒng)、個(gè)人炒股軟件、天天基金網(wǎng)、機(jī)構(gòu)研究終端、客戶(hù)端各類(lèi)產(chǎn)品齊全。PC端、端、網(wǎng)站等各渠道總注冊(cè)用戶(hù)數(shù)達(dá)到1.6億、2023年每日獨(dú)立IP的訪(fǎng)問(wèn)量約為271萬(wàn)個(gè)；每日使用同花順網(wǎng)上行情免費(fèi)客戶(hù)端的人數(shù)平均約357萬(wàn)人，2023年日最高并發(fā)人數(shù)達(dá)到225萬(wàn)人，每周活躍用戶(hù)數(shù)約為518萬(wàn)人；2023年，同花順金融信息服務(wù)擁有注冊(cè)用戶(hù)約2,697萬(wàn)人，每日金融信息服務(wù)實(shí)時(shí)并發(fā)人數(shù)約135萬(wàn)人?？梢哉f(shuō)同花順是個(gè)人炒股軟件中群眾基礎(chǔ)最好的一家，也是業(yè)務(wù)發(fā)展最好的一家。雖然東方財(cái)富的網(wǎng)站流量遠(yuǎn)高于業(yè)內(nèi)同類(lèi)網(wǎng)站，但如果把炒股軟件流量一并算上，同花順并不亞于東方財(cái)富。目前同花順在燒錢(qián)的力度上偏小，屬于穩(wěn)扎穩(wěn)打的潛在電子券商候選人。未來(lái)公司在軟件廣告、網(wǎng)站廣告、基金銷(xiāo)售以及iFind業(yè)務(wù)上都可以看到確定性的增長(zhǎng)。軟件和投顧增值服務(wù)與證券市場(chǎng)的周期性有關(guān)，電子券商的其他業(yè)務(wù)突破與監(jiān)管的松綁力度有關(guān)。（2）恒生電子券商軟件供應(yīng)商中最有技術(shù)門(mén)檻和卡位優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，數(shù)米基金網(wǎng)、Web2.0等互聯(lián)網(wǎng)布局也較全面?？傮w上來(lái)說(shuō)，恒生電子的B2B色彩濃厚，B2C色彩比較淡。所以恒生電子的價(jià)值首先仍在于其對(duì)于券商的價(jià)值。如果未來(lái)電子券商放行，恒生電子有望在交易和研究端介入券商業(yè)務(wù)。另一方面，為了面對(duì)電子券商的競(jìng)爭(zhēng)，券商仍需要加強(qiáng)自身的信息化程度，恒生電子直接受益。（3）東方財(cái)富東方財(cái)富是金融資訊廠(chǎng)商中媒體屬性最強(qiáng)的公司，也是徹底的B2C路線(xiàn)公司。目前東方財(cái)富網(wǎng)站的日均覆蓋人數(shù)819萬(wàn)，遙遙領(lǐng)先于行業(yè)同類(lèi)型網(wǎng)站。目前公司的網(wǎng)站、股吧、天天基金、資訊終端等產(chǎn)品已經(jīng)完全形成統(tǒng)一架構(gòu)，公司近兩年態(tài)度激進(jìn)，完全犧牲利潤(rùn)來(lái)獲取用戶(hù)。公司上半年銷(xiāo)售基金21.79億元，我們預(yù)計(jì)公司全年銷(xiāo)售基金規(guī)模將超過(guò)60億元。如果電子券商推進(jìn)較快，公司將在基金銷(xiāo)售、資產(chǎn)管理、投顧服務(wù)、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)等各方向全面開(kāi)花。（4）大智慧大智慧是金融資訊公司中最懂個(gè)人客戶(hù)的，其營(yíng)銷(xiāo)能力、投顧服務(wù)能力在行業(yè)中遙遙領(lǐng)先。大智慧在很多場(chǎng)合下，直接充當(dāng)了券商營(yíng)業(yè)部投資顧問(wèn)的角色。一旦電子券商放行，公司將在經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投顧業(yè)務(wù)上大放異彩。大智慧上市后，在B2B方向上花了很多精力，全面學(xué)習(xí)Bloomberg，進(jìn)行了多起具有卡位優(yōu)勢(shì)的并購(gòu)。但是公司的管理能力偏弱，并購(gòu)后的整合效果不佳。因此進(jìn)入了業(yè)績(jī)的低谷。我們判斷，大智慧有兩個(gè)目標(biāo)：1、中國(guó)的彭博；2、網(wǎng)絡(luò)折扣經(jīng)紀(jì)商。第二個(gè)目標(biāo)與公司的基因匹配，第一個(gè)目標(biāo)與公司上市后努力的方向匹配。從互聯(lián)網(wǎng)金融的推薦邏輯上，大智慧是非常純正的標(biāo)的，是目前最像券商的金融資訊廠(chǎng)商。（6）騰訊控股騰訊是中國(guó)最有價(jià)值和長(zhǎng)期成長(zhǎng)性的平臺(tái)級(jí)互聯(lián)網(wǎng)廠(chǎng)商。懂得如何經(jīng)營(yíng)用戶(hù)、流量和持續(xù)兌現(xiàn)。微信壯大后，公司未來(lái)五年的成長(zhǎng)點(diǎn)已見(jiàn)。目前騰訊的長(zhǎng)期市值空間已經(jīng)打開(kāi)。具體到金融互聯(lián)網(wǎng)，騰訊收購(gòu)益盟操盤(pán)手、發(fā)布PC端軟件、發(fā)布端軟件，產(chǎn)品設(shè)計(jì)深得用戶(hù)喜愛(ài)。快速成為主流的金融資訊廠(chǎng)商。在金融互聯(lián)網(wǎng)領(lǐng)域，騰訊將全面布局銀行、保險(xiǎn)和券商業(yè)務(wù)，金融行業(yè)將是騰訊O2O實(shí)踐的重要陣地。自我們?cè)贠2O專(zhuān)題報(bào)告推薦以來(lái)，騰訊股價(jià)已上漲30%。我們持續(xù)看好騰訊的股價(jià)上漲空間。2、互聯(lián)網(wǎng)信貸業(yè)務(wù)系列互聯(lián)網(wǎng)信貸系列中，我們的推薦主要集中在B2B行業(yè)。我們?cè)俅握{(diào)用前文表格說(shuō)明上海鋼聯(lián)、生意寶、焦點(diǎn)科技和慧聰網(wǎng)在互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)領(lǐng)域的行動(dòng)。維持對(duì)該組合的推薦。

2023年電子行業(yè)智能化分析報(bào)告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開(kāi)創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫(xiě)可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè) 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋(píng)果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線(xiàn)紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋(píng)果智能手表iWatch要來(lái)了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無(wú)線(xiàn)上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計(jì)劃曝光：智能手表不讓蘋(píng)果專(zhuān)美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢(shì)：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性?xún)蓚€(gè)維度發(fā)展。在過(guò)去幾年，市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場(chǎng)對(duì)便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類(lèi)型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開(kāi)始，未來(lái)甚至?xí)蚩汕度胄脱葑儯顿Y機(jī)會(huì)將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計(jì)：至2023年，整個(gè)可穿戴電子設(shè)備市場(chǎng)將會(huì)超過(guò)150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷(xiāo)量至2022年預(yù)計(jì)將達(dá)到7000萬(wàn)臺(tái)。正如應(yīng)用的成長(zhǎng)促進(jìn)了智能手機(jī)市場(chǎng)的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會(huì)出現(xiàn)類(lèi)似的成長(zhǎng)：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長(zhǎng)，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋(píng)果、三星等大廠(chǎng)商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動(dòng)技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠(chǎng)商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開(kāi)創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來(lái)了重大變革和機(jī)遇，其對(duì)硬件的要求體現(xiàn)在四個(gè)方面：1）人機(jī)互動(dòng)友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時(shí)間長(zhǎng)；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時(shí)間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問(wèn)題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長(zhǎng)續(xù)航時(shí)間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請(qǐng)參見(jiàn)我們3月25日專(zhuān)題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》。三、智能手表將續(xù)寫(xiě)可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價(jià)達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時(shí)期，消費(fèi)者對(duì)智能終端和移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過(guò)大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計(jì)和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動(dòng)監(jiān)測(cè)功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶(hù)在運(yùn)動(dòng)時(shí)可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時(shí)間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動(dòng)時(shí)可連續(xù)使用5至10小時(shí)。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個(gè)程序同時(shí)運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過(guò)藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動(dòng)馬達(dá)和三軸加速度計(jì)，可安裝位運(yùn)動(dòng)專(zhuān)門(mén)設(shè)計(jì)的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無(wú)法與智能手機(jī)相媲美，但蘋(píng)果、三星、谷歌等巨頭的動(dòng)向讓我們堅(jiān)信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋(píng)果iWatch有望年底亮相消息稱(chēng)，蘋(píng)果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊(duì)來(lái)研制智能手表iWatch，已經(jīng)開(kāi)始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋(píng)果的訂單，并有望在年底面市。蘋(píng)果的iWatch智能手表具有步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過(guò)連接智能手機(jī)來(lái)顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話(huà)功能，并通過(guò)內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺(tái)灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋(píng)果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報(bào)道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對(duì)Fortius開(kāi)發(fā)的臂帶、固定在自行車(chē)上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計(jì)了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動(dòng)和健康監(jiān)測(cè)將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣(mài)點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話(huà)和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車(chē)等場(chǎng)合的使用；2.智能眼鏡輸出畫(huà)面大，視覺(jué)效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡(jiǎn)單動(dòng)作識(shí)別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長(zhǎng)時(shí)間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自?xún)?yōu)勢(shì)，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫(huà)面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺(jué)體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過(guò)傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場(chǎng)合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來(lái)消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會(huì)多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠(chǎng)商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計(jì)。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個(gè)產(chǎn)品之間頻繁的信號(hào)互聯(lián)，勢(shì)必增加對(duì)無(wú)線(xiàn)模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠(chǎng)商。公司在產(chǎn)品升級(jí)和新產(chǎn)品拓展兩個(gè)維度實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。光學(xué)低通濾波器的單價(jià)隨著從卡片機(jī)升級(jí)為單反微單而增長(zhǎng)10倍以上，隨著攝像模組對(duì)像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級(jí)為藍(lán)玻璃，單價(jià)和市場(chǎng)空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們?cè)?月25日專(zhuān)題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計(jì)和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來(lái)年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計(jì)方面，水晶光電與芯片設(shè)計(jì)商奇景及LCOS專(zhuān)利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢(shì)，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶(hù)的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無(wú)線(xiàn)紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋(píng)果無(wú)線(xiàn)模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們?cè)?月25日專(zhuān)題報(bào)告《谷歌眼鏡--無(wú)邊界創(chuàng)新時(shí)代的開(kāi)啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對(duì)元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢(shì)在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠(chǎng)商，通過(guò)強(qiáng)大的研發(fā)能力向上游整合，實(shí)現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動(dòng)化生產(chǎn)線(xiàn)和精密模具的自制，具備了較強(qiáng)的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶(hù)進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時(shí)可以更好地控制成本。大客戶(hù)戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋(píng)果等全球消費(fèi)電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來(lái)有望實(shí)現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來(lái)讀取用戶(hù)的語(yǔ)音信息，也需要音筒來(lái)輸出設(shè)備的信號(hào)，在很小的空間實(shí)現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢(shì)。4、共達(dá)電聲公司是國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠(chǎng)商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚(yáng)聲器/受話(huà)器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機(jī)、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個(gè)人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車(chē)電子等消費(fèi)類(lèi)電子產(chǎn)品。主要大客戶(hù)包括蘋(píng)果（通過(guò)MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛(ài)以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點(diǎn)小蘋(píng)果智能手表iWatch要來(lái)了之前美國(guó)媒體就曾給出消息稱(chēng)，為了研發(fā)iWatch，蘋(píng)果秘密組建了一個(gè)100人的團(tuán)隊(duì)，而現(xiàn)在臺(tái)灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋(píng)果已經(jīng)開(kāi)始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報(bào)道稱(chēng)，蘋(píng)果原來(lái)打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過(guò)他們感覺(jué)太大，所以最后將其定為1.5寸，而這塊OLED屏幕是由臺(tái)灣錸寶科技(RiTdisplay)代工。隨后臺(tái)灣媒體還給出消息稱(chēng)，富士康已經(jīng)收到了蘋(píng)果的請(qǐng)求，即試產(chǎn)1000支iWatch，其配備的1.5寸OLED屏幕，而屏幕采用的是單片式(one-glass-solution)觸控技術(shù)（能降低屏幕的厚度）。之前美國(guó)科技媒體TheVerge透露，蘋(píng)果iWatch的原型機(jī)搭載的是iOS系統(tǒng)（重新改造），其內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋(píng)果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天），提供通話(huà)功能，并內(nèi)臵有地圖、步程計(jì)和健康指標(biāo)傳感器等，同時(shí)它還能通過(guò)連接智能手機(jī)來(lái)顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)。不少傳聞都顯示，這款手表最