2023年旅游休閑行業(yè)分析報告

2023年旅游休閑行業(yè)分析報告2023年4月目錄一、持續(xù)的需求增長和多元化的消費結(jié)構(gòu) PAGEREFToc356501477\h41、居民消費轉(zhuǎn)型文娛休閑，體驗式消費迎來春天 PAGEREFToc356501478\h42、持續(xù)增長的動力源泉：收入提升、人口結(jié)構(gòu)利好、休假制度完善、交通條件改善 PAGEREFToc356501479\h5（1）收入增長帶動居民消費轉(zhuǎn)型文娛休閑 PAGEREFToc356501480\h5（2）人口結(jié)構(gòu)變化利好整體旅游市場 PAGEREFToc356501481\h5（3）帶薪休假制度的逐漸完善 PAGEREFToc356501482\h5（4）交通運力提升釋放出游熱情 PAGEREFToc356501483\h63、子行業(yè)結(jié)構(gòu)豐富，把握兩條投資主線 PAGEREFToc356501484\h84、近期旅游行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤 PAGEREFToc356501485\h8二、免稅購物：需求廣闊+供給壟斷+政策放松 PAGEREFToc356501486\h91、中國免稅市場空間廣闊 PAGEREFToc356501487\h92、供給壟斷保證高額收益率 PAGEREFToc356501488\h103、與國際免稅店經(jīng)營數(shù)據(jù)相比，國內(nèi)離島免稅購物還存在很大提升空間 PAGEREFToc356501489\h11三、自然景區(qū)：客流增長、每游客創(chuàng)收和利潤率提升 PAGEREFToc356501490\h121、三類增長動力：客流增長、每游客創(chuàng)收和利潤率提升 PAGEREFToc356501491\h122、景區(qū)客流增長 PAGEREFToc356501492\h133、每游客創(chuàng)收提升 PAGEREFToc356501493\h14（1）票價展望 PAGEREFToc356501494\h14（2）周邊衍生產(chǎn)品開發(fā) PAGEREFToc356501495\h15（3）利潤率提升 PAGEREFToc356501496\h154、主要景區(qū)公司比較 PAGEREFToc356501497\h15四、旅游演藝：進(jìn)入發(fā)展高峰，創(chuàng)作和運營是核心競爭力 PAGEREFToc356501498\h161、成功的旅游演藝項目：區(qū)域文化風(fēng)情的“畫龍點睛” PAGEREFToc356501499\h17（1）展現(xiàn)景區(qū)旅游文化，豐富游客旅游體驗 PAGEREFToc356501500\h17（2）帶來豐厚的投資回報 PAGEREFToc356501501\h17（3）創(chuàng)造周邊經(jīng)濟、社會效益 PAGEREFToc356501502\h172、旅游演藝項目類型分析 PAGEREFToc356501503\h183、機遇與挑戰(zhàn) PAGEREFToc356501504\h19五、酒店：經(jīng)濟型酒店快速替代傳統(tǒng)酒店 PAGEREFToc356501505\h201、酒店供給：目前有多少的酒店來滿足需求 PAGEREFToc356501506\h202、替代：經(jīng)濟型酒店經(jīng)營能力顯著好于傳統(tǒng)酒店，整合趨勢明顯 PAGEREFToc356501507\h21六、投資建議 PAGEREFToc356501508\h23一、持續(xù)的需求增長和多元化的消費結(jié)構(gòu)1、居民消費轉(zhuǎn)型文娛休閑，體驗式消費迎來春天整體旅游休閑行業(yè)，在需求端，受益于收入水平的提升，居民的生活需求逐漸從滿足生存性消費轉(zhuǎn)向精神性消費，促進(jìn)整體旅游休閑需求穩(wěn)健增長。在供給端，作為體驗式消費的典型代表，為客戶提供有價值的消費體驗服務(wù)的公司，并不會受到網(wǎng)購等新興渠道擴張帶來的供給過剩，其稀缺性和壟斷性的資源價值在當(dāng)前環(huán)境下更加凸顯。那么體驗式消費到底應(yīng)該投資什么？我們總結(jié)體驗式消費的投資標(biāo)的包括：吃、住、行、玩、購、娛六大方向。投資體驗式消費行業(yè)應(yīng)該投資其中成長性好、具備持續(xù)盈利能力的品牌企業(yè)。2、持續(xù)增長的動力源泉：收入提升、人口結(jié)構(gòu)利好、休假制度完善、交通條件改善（1）收入增長帶動居民消費轉(zhuǎn)型文娛休閑伴隨人均收入水平的提升，社會中產(chǎn)階層占比逐漸增大，居民更加注重對于休閑、娛樂的消費追求。中國居民休閑娛樂的消費支出占比在過去10年中持續(xù)提升。受益居民消費轉(zhuǎn)型，過去5年國內(nèi)游市場的年平均增速在19%，其中客流增速貢獻(xiàn)11%，人均消費提升貢獻(xiàn)8%。從國際對比上看，中國居民人均出游率在2.01次，而發(fā)達(dá)國家的出游率在4-6次。因此，中國的出游率仍具備很大提升潛力。（2）人口結(jié)構(gòu)變化利好整體旅游市場從分年齡結(jié)構(gòu)的出游率比較可以看出，目前中國出游率最高的年齡階層介于15-34歲，而在美國出游率最高的是25歲以上，特別是35歲以上的中高齡人口?？梢娫谥袊饕悄贻p人在進(jìn)行旅游消費，而在發(fā)達(dá)國家中高齡人口的休閑和度假需求更為旺盛。未來隨著年輕人的消費習(xí)慣滲透到中高齡人口，另外人口老齡化趨勢加大了中高齡人口占比，中高齡人口的旅游消費升級將持續(xù)推動中國旅游市場的發(fā)展。（3）帶薪休假制度的逐漸完善中國目前已滿10年不滿20年的職工最低休假天數(shù)只有10天，顯著低于其它國家。而且，帶薪休假的執(zhí)行和落實還存在很多缺陷。帶薪休假的不足使得中國居民的旅游出行集中在春節(jié)、五一和十一黃金周等公共假期。2023年十一黃金周8天全國出游人次達(dá)4.26億，占全年出游人次的14%。黃山、峨眉山等景點在黃金周的日均客流是平時的3-4倍。集中出游現(xiàn)象造成了景區(qū)的人流爆棚，降低了游客的旅游體驗，也迫使中高端游客選擇境外旅游。另外，淡旺季的差別過大也影響了景區(qū)周邊的餐飲、住宿的整體運營效率。完善帶薪休假制度是形成國務(wù)院在2023年2月份頒布的《國民旅游休閑綱要（2023—2023年）》中，第一條措施即是“保障國民旅游休閑時間。落實《職工帶薪年休假條例》……加強帶薪年休假落實情況的監(jiān)督檢查，加強職工休息權(quán)益方面的法律援助?！彪m然帶薪休假的全面普及需要長時間的社會發(fā)展和積累，但是綱要對于政策的執(zhí)行和監(jiān)督有長期正面的影響。（4）交通運力提升釋放出游熱情高鐵井噴式發(fā)展將強力拉動沿線旅游，而高速公路網(wǎng)建成為自駕游與短途游創(chuàng)造契機。根據(jù)鐵路和公路“十四五”發(fā)展規(guī)劃，預(yù)計2023年鐵路旅客發(fā)送量將達(dá)40億人、年復(fù)合增速18.9%，其中，快速鐵路運營里程翻一番，達(dá)4萬公里以上，基本覆蓋省會及50萬人口以上城市。預(yù)計5年建成國家高速公路網(wǎng)3.5萬公里，到2023年國家高速公路網(wǎng)全部建成。高鐵貫通“四縱四橫”以及網(wǎng)絡(luò)區(qū)域城際為旅客出游提供了更加便捷、快速和舒適的交通方式，拉動沿線旅游產(chǎn)業(yè)。高速公路網(wǎng)的建成及節(jié)假日免費政策為有車一族減負(fù)便行，為自駕游和短途游提供廣闊發(fā)展空間。資料來源：Wind，國內(nèi)旅游抽樣調(diào)查分析報告。注：國內(nèi)旅游收入在2023年有統(tǒng)計口徑改變，此前數(shù)據(jù)相應(yīng)進(jìn)行追溯調(diào)整3、子行業(yè)結(jié)構(gòu)豐富，把握兩條投資主線投資旅游酒店餐飲公司有兩條主線：1）擁有壟斷資源，現(xiàn)階段重點關(guān)注內(nèi)生增長驅(qū)動：包括免稅購物和自然景區(qū)；2）擁有領(lǐng)先的經(jīng)營管理能力，現(xiàn)階段重點關(guān)注外延連鎖擴張，包括經(jīng)濟型酒店、旅游演藝和連鎖餐飲（餐飲板塊我們已另出過報告論述）。4、近期旅游行業(yè)數(shù)據(jù)跟蹤近期月度行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，中國旅游行業(yè)延續(xù)了“兩增一平”的增長特點。國內(nèi)游保持10%的客流增速，旅游收入同比增長15.6%。海南、浙江、四川等省份到訪客流增長7%、9.3%和25%，收入同比增長21%、13%和31%。出境游持續(xù)火爆，泰國、韓國等地已成為中國游客新的旅游熱點，同比增長50%以上。受全球經(jīng)濟不景氣影響，入境過夜旅游人次同比下降2.5%。從五一黃金周的出游數(shù)據(jù)來看，整體旅游行業(yè)繼續(xù)保持穩(wěn)健增長，其中，中西部的西安、武漢等城市優(yōu)于北京、洛陽等華北地區(qū)。峨眉山、九寨溝受地震影響同比下滑明顯，其它自然景區(qū)基本保持10%以上的到訪客流增速和5%左右的人均消費增長。二、免稅購物：需求廣闊+供給壟斷+政策放松1、中國免稅市場空間廣闊2023年中國消費者的奢侈品消費總額達(dá)3060億元，成為全球奢侈品最大的消費群體，占全球市場的25%。但由于高額稅負(fù)和奢侈品的國內(nèi)高定位使得國內(nèi)消費和境外消費的價差明顯，導(dǎo)致中國消費者的奢侈品消費約有6成為境外和港澳消費。免稅購物能夠節(jié)省進(jìn)口商品的關(guān)稅、增值稅和特別消費稅，價格低于一般的商場和購物中心，成為國際品牌消費回流的重要途徑。由于8000元的購物限額，免稅購買的并不是如LV、Prada等的典型奢侈品，而更多是以雅思蘭黛、巴黎歐萊雅等商品單價較低的大眾奢侈品或國際品牌，消費者購買目的以自用和幫親戚朋友購買為主，銷售品類以香化為主導(dǎo)（占比約55%）。2、供給壟斷保證高額收益率我國對于免稅行業(yè)實行“四統(tǒng)一”政策，除經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn)有權(quán)經(jīng)營免稅商品銷售的企業(yè)外，其它企業(yè)和個人嚴(yán)禁經(jīng)營免稅商品銷售。目前，國內(nèi)僅有5家公司獲準(zhǔn)經(jīng)營免稅商品批發(fā)和銷售，包括：中免公司、深圳市國有免稅商品公司、珠海免稅企業(yè)集團、日上免稅行和海南免稅品公司。其中僅有中免公司擁有全國性開設(shè)免稅店的權(quán)利。正是供給的壟斷特性帶來了離島免稅和出入境免稅的稀缺性，保證了高額的投資回報。3、與國際免稅店經(jīng)營數(shù)據(jù)相比，國內(nèi)離島免稅購物還存在很大提升空間三亞市內(nèi)免稅店2023年開出，12年收入接近20億元，平效接近29萬元/平米，遠(yuǎn)高于國內(nèi)的百貨和購物中心。但和濟州島免稅店數(shù)據(jù)相比，目前三亞的免稅購物在限制條件、購買率和平效上都有很大的提升空間。(濟州島免稅店02年開業(yè)，目前是全韓國平效最高的零售商)。三、自然景區(qū)：客流增長、每游客創(chuàng)收和利潤率提升1、三類增長動力：客流增長、每游客創(chuàng)收和利潤率提升優(yōu)美、獨特的自然景區(qū)風(fēng)景為景區(qū)所在公司創(chuàng)造了壟斷性的資源價值。往前看，重點關(guān)注景區(qū)公司的進(jìn)一步增長潛力，我們將景區(qū)的增長空間劃分為三個部分：景區(qū)客流增長、每游客創(chuàng)收和利潤率水平的提升?？土鞯脑鲩L和每游客創(chuàng)收共同決定了公司的收入增長，而利潤率水平的提升最終決定了公司凈利潤的增長水平。2、景區(qū)客流增長受整體經(jīng)濟不景氣以及暑期雨季影響，2023年中國國內(nèi)游客流增速略有放緩，為12.1%。傳統(tǒng)景區(qū)如黃山、峨眉山等的客流增速在6-9%左右。在穩(wěn)健的旅游需求驅(qū)動下，我們預(yù)計未來5年中國國內(nèi)游游客增速能夠維持在12-15%左右的范圍。分類別來看，傳統(tǒng)的一線景區(qū)由于高基數(shù)以及新興景區(qū)和出境游的分流，整體增速略慢，預(yù)計在5-10%左右。另外，景區(qū)周邊的交通改善也是拉動客流增長的重點因素。根據(jù)中國旅游研究院的預(yù)測數(shù)據(jù)，13年一季度，國民旅游市場接待總?cè)藬?shù)超過10億人次，按年增長10.3%，旅游總收入達(dá)到8,300億元人民幣，同比增長15.6%。預(yù)計13年整體內(nèi)地旅游經(jīng)濟仍然保持穩(wěn)健增長。3、每游客創(chuàng)收提升（1）票價展望住建部官員李如生曾在12年指出“（景區(qū)）門票不是市場收費，而是政府補償性定價，今后的方向應(yīng)該回歸公益性，長遠(yuǎn)來看甚至可以免票?！贝搜哉摷哟罅耸袌鰧τ诰皡^(qū)降價的擔(dān)憂。關(guān)于景區(qū)門票的價格爭論，其實質(zhì)是國家政府部門和地方政府部門的矛盾。國家相關(guān)部門的降價邏輯在于景區(qū)的“公益”屬性。自然風(fēng)景名勝區(qū)屬于國家公共資源，其核心內(nèi)涵是保護(hù)資源而不是創(chuàng)造收益。在06年底頒布的《風(fēng)景名勝區(qū)條例》就明確提出：“風(fēng)景名勝區(qū)管理機構(gòu)不得從事以營利為目的的經(jīng)營活動，不得將規(guī)劃、管理和監(jiān)督等行政管理職能委托給企業(yè)或者個人行使?！笔聦嵣?，在“條例”頒布之后，自然景區(qū)的門票收入就不能作為上市公司的收入。而地方政府的漲價理由在于景區(qū)的“市場”屬性。地方政府從門票收入中獲得了大量的收益。從他們的角度出發(fā)，門票花費只占到游客出行花費的較小一部分（5%），游客對于門票費用實際并不敏感。其次，目前一線景區(qū)都已人滿為患，降價帶來的客流增加使得景區(qū)更加難以承受。另外，對于游覽車、索道這些政策空白領(lǐng)域，漲價相對更加沒有限制。從實際博弈結(jié)果來看，鳳凰、黃龍洞、峨眉山等景區(qū)仍然于今年在爭議聲中繼續(xù)漲價。而在五一節(jié)假日期間又受到發(fā)改委要求施行節(jié)假日期間的門票優(yōu)惠。長期來看，依靠漲價來驅(qū)動的業(yè)務(wù)模式不可持續(xù)。（2）周邊衍生產(chǎn)品開發(fā)通常而言，景區(qū)公司也是景區(qū)品牌的最主要擁有者，各個公司也積極開發(fā)景區(qū)周邊的吃（餐飲）、?。ň频辏?、玩（索道）、購（品牌產(chǎn)品）、娛（旅游演藝），延長旅游消費產(chǎn)業(yè)鏈，挖掘游客消費潛力。（3）利潤率提升景區(qū)公司的利潤率提升取決于公司的經(jīng)營管理能力、費用控制情況和新建項目的投資進(jìn)度和扭虧情況。一般而言，門票和索道的經(jīng)營成本較為固定，在票價上漲和客流增長時，利潤率能夠不斷提升。但是酒店、品牌產(chǎn)品等其它業(yè)務(wù)的利潤率水平則取決于公司自身經(jīng)營能力和周邊競爭情況。4、主要景區(qū)公司比較運用前述分析框架來比較黃山和峨眉山，兩家公司的年均客流增速均在6-10%左右，且峨眉山和黃山分別于08和09年進(jìn)行門票提價。但是在周邊產(chǎn)品和利潤率提升方面，峨眉山優(yōu)于黃山，主要原因在于峨眉山的酒店業(yè)務(wù)經(jīng)過投資和調(diào)整進(jìn)入收獲期，而黃山旅游的山下酒店業(yè)務(wù)由于競爭激烈拖累了利潤率的提升。從12-15年的長期增速預(yù)測來看，峨眉山仍然高于黃山。四、旅游演藝：進(jìn)入發(fā)展高峰，創(chuàng)作和運營是核心競爭力旅游演藝是旅游服務(wù)六大元素“吃/住/行/玩/購/娛”中的“娛”，為游客提供結(jié)合當(dāng)?shù)芈糜挝幕?、資源的演藝節(jié)目。近年來，各地景區(qū)呈現(xiàn)旅游演藝項目投資熱。2023年底，中國共有約230臺旅游演藝項目1，目前擬建和在建的旅游演藝項目有70余臺，占已有存量的30%。福建省宣傳部官員介紹2，“將支持重點景區(qū)打造文化品位高、震撼力強的演藝精品。全面提升印象大紅袍等現(xiàn)有旅游演藝精品…力爭到“十四五”末全省所有5A級旅游景區(qū)均推出旅游演藝產(chǎn)品，使其成為景區(qū)的亮點?！?、成功的旅游演藝項目：區(qū)域文化風(fēng)情的“畫龍點睛”我們認(rèn)為，出現(xiàn)這種投資熱潮的原因在于，成功的旅游演藝項目能夠帶來游客、當(dāng)?shù)卣?、投資方的共贏：（1）展現(xiàn)景區(qū)旅游文化，豐富游客旅游體驗例如“印象劉三姐”系列結(jié)合了劉三姐的傳說，展示了廣西壯族文化，同時實景舞臺展現(xiàn)出漓江山水美景?！八纬乔Ч徘椤敝v述了人們熟知的岳飛、白蛇傳等杭州故事，同時結(jié)合聲光電等高科技元素，給游客留下深刻印象。（2）帶來豐厚的投資回報簡單測算，一臺演出每場費用在3-4萬元左右，若每場有1000名觀眾，每個觀眾凈門票收入在100元，則每場演出收入10萬元，對應(yīng)毛利率60-70%。事實上，宋城景區(qū)的毛利率一直在80%以上，凈利潤率在60%以上。可見，若能夠創(chuàng)造合適的營銷渠道，保證充分的上座率，能創(chuàng)造很高的盈利水平。目前尚未開發(fā)演藝項目的景區(qū)所在政府也愿意給予投資方補貼和金融、土地相關(guān)的優(yōu)惠政策。（3）創(chuàng)造周邊經(jīng)濟、社會效益“印象劉三姐”的演員就是聘請當(dāng)?shù)剞r(nóng)民，創(chuàng)造就業(yè)并為農(nóng)民增收。農(nóng)民白天干活、晚上演出，每月領(lǐng)取600-1000元工資，公司每年支付給農(nóng)民的演出費、加班費等達(dá)200多萬元3。更重要的是，演出增加了游客在陽朔的停留時間，帶動周邊吃、住、購、玩等相關(guān)產(chǎn)業(yè)，極大促進(jìn)了陽朔的旅游業(yè)發(fā)展。2、旅游演藝項目類型分析根據(jù)演出類型劃分，我國旅游演藝項目可分為三類，現(xiàn)代劇場類、山水實景類和宮廷樂舞類。現(xiàn)代劇場類包括杭州的宋城千古情、西湖之夜，麗江的麗水金沙、北京的龍舞京城等；山水實景類代表作品是印象系列；宮廷樂舞類包括先的“長安樂舞”、“仿唐樂舞”和“夢回大唐”等。按創(chuàng)作團隊來劃分，目前很多的旅游演藝節(jié)目是由原景區(qū)當(dāng)?shù)氐膽騽F、歌舞團改編原有地方曲藝、歌舞、藝術(shù)而形成的演藝節(jié)目，例如西安的仿唐樂舞就是由山西省歌舞劇院古典藝術(shù)團打造而成。還有一類是實景演出代表“印象”系列，由張藝謀、王潮歌和樊躍組成的“鐵三角”團隊推出（王潮歌和樊躍之前擁有豐富的舞臺劇設(shè)計導(dǎo)演經(jīng)驗）。04年推出“印象劉三姐”系列大獲成功，目前還擁有“印象麗江”、“印象西湖”、“印象海南島”、“印象大紅袍”、“印象普陀”、“印象武隆”共7臺旅游演藝項目。另外，“印象劉三姐”的創(chuàng)意人和總策劃人梅帥元也成立公司，目前推出的系列包括嵩山的“禪宗少林·音樂大典”、開封的“大宋·東京夢華”、“井岡山”、泰山的“中華史書泰山封禪大典”、呼倫貝爾草原的“成吉思汗”、張家界的“劉?？抽浴?、都江堰的“道解都江堰”和承德的“鼎盛王朝康熙大典”等8臺項目。另外，以“旅游演藝+主題公園”經(jīng)營模式為主的“宋城千古情”，由宋城集團董事長黃巧靈在97年推出，經(jīng)過多年整合和修改，于03年后獲得爆發(fā)性增長，成為中國乃至全球年觀看演出人次最多的旅游演藝節(jié)目之一。上市后，宋城集團已簽訂十余個項目開始異地復(fù)制之旅。3、機遇與挑戰(zhàn)雖然旅游演藝項目眾多，但很多演藝項目并不完全受到消費者的認(rèn)可。根據(jù)清華大學(xué)媒介調(diào)查實驗室的抽樣調(diào)查，49%的人認(rèn)為“節(jié)目質(zhì)量良莠不齊，精品少”，16%的人認(rèn)為“節(jié)目雷同，缺乏特色”，僅有35%的受眾對目前的旅游演藝節(jié)目表示肯定。經(jīng)營一臺成功的旅游演藝項目，需要既懂藝術(shù)又懂市場的經(jīng)營團隊，開發(fā)難度較大。對于景區(qū)而言，引進(jìn)具備成功項目經(jīng)營的團隊是最合適的開發(fā)方式。在這一過程中，具備優(yōu)秀創(chuàng)作和經(jīng)營能力的企業(yè)將最為受益。挑戰(zhàn)：部分景區(qū)競爭過于激烈的風(fēng)險。在成功案例的激勵下，很多資金紛紛涌進(jìn)旅游演藝市場。張家界景區(qū)已經(jīng)有8臺旅游演藝項目，包括天門狐仙·新劉?？抽?、張家界·魅力湘西等。同一個景區(qū)擁有過多的演藝資源造成競爭激烈，客流分流的負(fù)面影響，加大了演藝項目的成功難度。五、酒店：經(jīng)濟型酒店快速替代傳統(tǒng)酒店1、酒店供給：目前有多少的酒店來滿足需求根據(jù)Euromonitor的數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截止2023年，全國共有約35萬家酒店及招待所（3063萬間客房），其中酒店（經(jīng)濟型、星級和單體酒店）共有約11.6萬家，招待所和社會旅館合計23.4萬家。扣除低端旅館需求，酒店總客房在1100萬間，對應(yīng)534萬的酒店客房需求，整體入住率在約50%。（全國重點星級酒店平均入住率在60%左右,單體的酒店入住率更低一些）截止2023年，在酒店市場中，經(jīng)濟型酒店共約7000家，1-2星級酒店約6000家，3-4星級酒店約8000家，單體和其他酒店約9.5萬家。我們預(yù)測，未來連鎖化和品牌化的中檔及經(jīng)濟型酒店將通過新開店和吸收傳統(tǒng)酒店，來滿足這一塊市場需求。2、替代：經(jīng)濟型酒店經(jīng)營能力顯著好于傳統(tǒng)酒店，整合趨勢明顯相比傳統(tǒng)的星級酒店和單體酒店，連鎖化經(jīng)濟型酒店具備明顯優(yōu)勢：1）用戶體驗更好：擁有標(biāo)準(zhǔn)化的房間設(shè)施，住宿體驗，更高的品牌知名度以及更好的服務(wù)質(zhì)量；2）規(guī)模經(jīng)濟帶來費用節(jié)?。簡我婚T店能夠享受集團的會員資源、并且統(tǒng)一后臺信息技術(shù)支持和營銷系統(tǒng)；3）投資成本低：集約化的產(chǎn)品采購帶來初期投資成本的節(jié)省，成熟的運營體系保證了單房投資成本的經(jīng)濟性。目前，中國的消費者需求正從原來的星級酒店、社會旅館快速向經(jīng)濟型酒店轉(zhuǎn)移。行業(yè)的RevPAR指標(biāo)的比較能夠最好的證明這一點。在圖表4中，經(jīng)濟型酒店行業(yè)數(shù)據(jù)是如家、7天和漢庭數(shù)據(jù)的加權(quán)平均（截止2023年3季度總門店數(shù)3,535家），而星級酒店數(shù)據(jù)來自行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計（二星級酒店3,368家，三星級酒店5,683家）。經(jīng)濟型的酒店的平均房價介于二星和三星之間，但入住率高出星級酒店20-40個百分點，RevPAR高出星級酒店20-50元。入住率和RevPAR差異說明消費者明顯偏好連鎖和品牌化的經(jīng)濟型酒店。與發(fā)達(dá)國家的酒店結(jié)構(gòu)的比較進(jìn)一步證明了經(jīng)濟型酒店的替代潛力。目前中國的酒店連鎖化率（銷售占比）在23%，相比之下，法國的連鎖化率在56%，美國的連鎖化率為76%。未來標(biāo)準(zhǔn)化的酒店仍然具備巨大的提升空間。假設(shè)未來出游人次年均增長5%，預(yù)計到2023年中檔酒店每天的客房需求在約1000萬；假設(shè)屆時中國整體中檔酒店市場的連鎖化率到達(dá)50%，則對應(yīng)約500萬的品牌連鎖化酒店客房需求；假設(shè)每間經(jīng)濟型酒店擁有100間客房，平均入住率在80%，則對應(yīng)品牌連鎖化酒店數(shù)量在6.3萬間。目前中國只有7000余家的經(jīng)濟型酒店，未來仍有很長的整合之路要走。六、投資建議投資時點：受禽流感影響，近期餐飲旅游板塊股價下跌近6%，表現(xiàn)弱于其它新興消費板塊。但是旅游板塊的旺季效應(yīng)非常明顯，過去三年間，旅游板塊在6月、7月、8月總是跑贏大盤。建議投資者積極布局旅游板塊旺季行情。免稅購物：需求端：中國居民國際品牌消費總量全球最大，但60%在境外，免稅購物是實現(xiàn)消費回流的重要途徑，成為新興消費潮流。供給端：免稅行業(yè)具備很高的準(zhǔn)入門檻，壟斷特征保證高額收益率。首次關(guān)注給予中國國旅“推薦”評級。受益于廣闊需求空間和壟斷的免稅經(jīng)營牌照，國旅是旅游板塊中最穩(wěn)健的投資標(biāo)的。確定的高業(yè)績增速和增發(fā)帶來的業(yè)績釋放預(yù)期保障短期股價增長，未來期待海棠灣項目的發(fā)展和免稅政策的進(jìn)一步放松。自然景區(qū)：自然景區(qū)資源價值稀缺，受益于旅游市場蓬勃發(fā)展和景區(qū)周邊的交通改善，長期客流穩(wěn)健增速確定。重點關(guān)注經(jīng)營管理能力強、延伸景區(qū)產(chǎn)業(yè)鏈以提升每游客收入和利潤率的景區(qū)公司。預(yù)計雅安地震帶來景區(qū)2-4個月的客流下滑，但長期來看，漲價、交通改善和索道進(jìn)一步漲價的潛力保證公司的穩(wěn)健增長，預(yù)計2023-2023年長期增速在20%。同時增發(fā)帶來業(yè)績釋放動力（增發(fā)預(yù)案底價19.96元），建議在20元左右（對應(yīng)2023年攤薄后市盈率20倍）逢低配置，最佳的介入時點應(yīng)在客流逐步回復(fù)的三季度。旅游演藝：旅游演藝行業(yè)進(jìn)入發(fā)展高峰，成功的演藝項目能夠帶來游客、政府和投資方的共贏。能夠把握市場容量、節(jié)目質(zhì)量和營銷渠道三大關(guān)鍵成功因素的公司將獲得高速成長。首次關(guān)注給予宋城股份“推薦”評級。杭州本部業(yè)績保障公司13年和14年的業(yè)績增速，13年即將開出三亞和麗江項目，將成為股價表現(xiàn)的重要催化劑。我們認(rèn)為，擁有強大營銷能力和產(chǎn)品制作能力的宋城股份，將超越印象系列成為中國旅游演藝的龍頭。經(jīng)濟型酒店：經(jīng)濟型酒店引領(lǐng)行業(yè)的革命性趨勢，該業(yè)態(tài)具備高性價比、高標(biāo)準(zhǔn)性的特點，且目前國內(nèi)酒店品牌連鎖化程度仍然非常低。未來領(lǐng)先的連鎖酒店品牌將獲得持續(xù)穩(wěn)健的增長。重點關(guān)注行業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者如家和漢庭。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進(jìn)行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達(dá)電聲公司是國內(nèi)領(lǐng)先的聲學(xué)器件廠商，主要產(chǎn)品為微型麥克風(fēng)、微型揚聲器/受話器及其陣列模組，產(chǎn)品主要應(yīng)用于手機、筆記本電腦/平板電腦、平板電視、個人數(shù)碼產(chǎn)品、汽車電子等消費類電子產(chǎn)品。主要大客戶包括蘋果（通過MWM間接供應(yīng)）、華為、中興、索尼、索愛以及三星等企業(yè)。六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總1、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了之前美國媒體就曾給出消息稱，為了研發(fā)iWatch，蘋果秘密組建了一個100人的團隊，而現(xiàn)在臺灣產(chǎn)業(yè)鏈則爆料，目前蘋果已經(jīng)開始試產(chǎn)這款手表了。日本媒體Macotakara報道稱，蘋果原來打算為iWatch配備1.8寸屏幕，不過他們