民營企業(yè)借殼上市的財務(wù)績效研究-以汽車行業(yè)為例論文設(shè)計

1論文題目：民營企業(yè)借殼上市的財務(wù)績效研究-以汽車行業(yè)為例目錄TOC\o"1-2"\h\z\u一、文獻(xiàn)綜述與相關(guān)概念 3（一）國外研究 3（二）國內(nèi)研究 3（三）研究成果評述 3（四）相關(guān)概念 4二、我國企業(yè)借殼上市的現(xiàn)狀分析 4（一）我國A股市場借殼上市的現(xiàn)狀 4（二）目前上市公司常選取的財務(wù)指標(biāo)及其行業(yè)均值 5三、借殼前民營企業(yè)財務(wù)績效存在的主要問題 6（一）民營企業(yè)融資困難，發(fā)展能力受限 6（二）缺乏核心競爭力、盈利能力不足 6（三）應(yīng)收賬款、存貨常占用大量資金，企業(yè)營運能力較差 6四、民營企業(yè)借殼上市前后的績效分析 6（一）上市后償債能力提升不明顯 6（二）盈利能力小幅上升 7（三）營運能力借殼當(dāng)年提升幅度較大過而回緩 8（四）發(fā)展能力受借殼行為的正向影響或負(fù)向影響最大 8五、完善民營企業(yè)借殼上市、提高財務(wù)績效的建議 9（一）并購價格需公允，避免高并購價格對企業(yè)利潤水平的不利影響 9（二）重視研發(fā)投入，提升核心技術(shù)和市場占有率 9（三）加強企業(yè)的資產(chǎn)整合，重視長期績效 10（四）加強存貨、應(yīng)收賬款管理，維穩(wěn)借殼后的營運能力 10參考文獻(xiàn)： 11西北師范大學(xué)商學(xué)院 12民營企業(yè)借殼上市的財務(wù)績效研究——以汽車行業(yè)為例內(nèi)容摘要：在IPO規(guī)則嚴(yán)格，一般的企業(yè)難以達(dá)到的情況下，借殼上市一路走俏。目前依據(jù)借殼上市的現(xiàn)狀來說，借殼的難度有一定程度的提升，而企業(yè)在借殼上市后財務(wù)績效表現(xiàn)方面是不確定的，所以本文選取民營企業(yè)中成功借殼上市的公司為案例，分析出其借殼上市后的長期財務(wù)績效方面所存在的問題主要有：高并購價格會對借殼企業(yè)后續(xù)的發(fā)展能力埋下巨大隱患、借殼后公司的盈利能力提高不明顯甚至下降、借殼當(dāng)年營運能力提升明顯但是提升水平難以維持。針對這些具體問題提出的相關(guān)建議如下：避免高并購價格對企業(yè)后續(xù)利潤水平的不利影響、借殼后企業(yè)應(yīng)重視研發(fā)創(chuàng)新增強核心技術(shù)儲備、加強企業(yè)的資產(chǎn)整合重視長期績效、不斷加強對存貨和應(yīng)收賬款的管理從而使得公司未來的營運能力在保持穩(wěn)定的基礎(chǔ)上有上升趨勢。希望通過對所選車企借殼后財務(wù)績效的研究可以為今后期待通過借殼上市實現(xiàn)融資需求和提升財務(wù)績效的企業(yè)提供一定的借鑒意義。關(guān)鍵詞：民企借殼上市財務(wù)績效車企財務(wù)指標(biāo)一、文獻(xiàn)綜述與相關(guān)概念不論是為了改善資金短缺、拓寬銷售渠道還是實現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，民營企業(yè)都必須開拓自己的融資渠道，來獲取強有力的資金支持，因此在我國證券資本市場的吸引之下，許多民營企業(yè)躍躍欲試。我國民營企業(yè)上市的途徑有IPO和借殼。相比于我國證監(jiān)會對企業(yè)首次公開發(fā)行股票上市的嚴(yán)苛規(guī)定來說，借殼上市耗時時間短、成本低的優(yōu)勢就得到了凸顯。因此現(xiàn)階段我們應(yīng)當(dāng)關(guān)注企業(yè)借殼上市后財務(wù)績效的實現(xiàn)水平，從而較為全面的評估企業(yè)借殼上市的效果，并為正在或者后續(xù)打算通過借殼完成上市的民營企業(yè)提供有關(guān)提升財務(wù)績效的針對性建議。（一）國外研究國外學(xué)者中，多數(shù)人認(rèn)為借殼上市只能提升企業(yè)的短期財務(wù)績效。Betschinger(2014)通過對并購企業(yè)的分析和研究，他認(rèn)為借殼上市在短期內(nèi)可以為企業(yè)帶來巨大的規(guī)模效益，產(chǎn)生管理和財務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)。Antonios&Tsianakidi(2018)采取事件研究法來研究企業(yè)在完成借殼上市后的業(yè)績變化，選取1996年到2015年歐洲市場借殼上市成功的224家企業(yè)為研究對象，試圖來證明借殼上市和IPO一樣可以引發(fā)相同程度的財富效應(yīng)，其研究結(jié)論為：短時間內(nèi)的借殼上市行為和IPO都可以引起短期的股東財富效應(yīng)提升，甚至通過借殼成功上市的公司的市場表現(xiàn)比該行業(yè)直接上市的公司的市場表現(xiàn)還要好。而借殼上市并沒有使企業(yè)的長期財務(wù)績效得到明顯的提升。Surendra&Yadav(2015)等人認(rèn)為企業(yè)在借殼上市以后的經(jīng)營業(yè)績不會得到明顯的提升。Neelam(2016)選取了14個關(guān)鍵的財務(wù)指標(biāo)作為角度，計算、比較和分析企業(yè)借殼前后的績效變化，結(jié)果表示：企業(yè)在借殼上市后的營運能力、盈利能力出現(xiàn)了顯著的提高，資產(chǎn)償債能力方面也有一定程度的改善。NiloofarGarekoolchian(2017)等人認(rèn)為無論是從短期績效角度還是長期績效角度來說，借殼企業(yè)都獲得了超額收益。（二）國內(nèi)研究國內(nèi)學(xué)者中，大多數(shù)人也認(rèn)為借殼上市只能較為有效地提升企業(yè)的短期財務(wù)績效。奉佳和楊勝利(2017)在事件研究法事件研究法(EventStudy)是一種統(tǒng)計方法，是在研究當(dāng)市場上某一個事件發(fā)生的時候，股價是否會產(chǎn)生波動，以及是否會產(chǎn)生“異常報酬率”(abnormalreturns)，借由此種資訊，可以了解到股價的波動與該事件是否相關(guān)。的基礎(chǔ)之上，選取不同的事件基準(zhǔn)日來對圓通快遞借殼上市以后的短期內(nèi)的市場反應(yīng)進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)不同的事件基準(zhǔn)日會對企業(yè)的股東財富產(chǎn)生完全不同的影響，比如說證監(jiān)會同意圓通快遞借殼的基準(zhǔn)日，當(dāng)日的股東財富股東財富(StockholderWealth)是指股東所擁有的貨幣、實物和金融資產(chǎn)的數(shù)量事件研究法(EventStudy)是一種統(tǒng)計方法，是在研究當(dāng)市場上某一個事件發(fā)生的時候，股價是否會產(chǎn)生波動，以及是否會產(chǎn)生“異常報酬率”(abnormalreturns)，借由此種資訊，可以了解到股價的波動與該事件是否相關(guān)。股東財富(StockholderWealth)是指股東所擁有的貨幣、實物和金融資產(chǎn)的數(shù)量因子分析是指研究從變量群中提取共性因子的統(tǒng)計技術(shù)。（三）研究成果評述通過對國內(nèi)、國外相關(guān)文獻(xiàn)的閱讀和理解發(fā)現(xiàn)，截至目前國內(nèi)外學(xué)者所著的研究借殼上市的文獻(xiàn)以相當(dāng)豐富，并且在研究結(jié)論、觀點表達(dá)方面也是較為統(tǒng)一的。在借殼上市后財務(wù)績效的表現(xiàn)方面，較為一致的是：借殼上市只能有效地提升企業(yè)借殼后短期的財務(wù)績效，而在借殼后的長期績效表現(xiàn)上則是不確定的。除此之外，國內(nèi)外學(xué)者所選擇的研究方法也存在著差異，國內(nèi)傾向于研究同是借殼上市條件下的借殼后財務(wù)績效的變化，而國外卻更傾向于對借殼上市公司和IPO公司之間的績效進(jìn)行比較?？傮w上講，學(xué)者們對借殼上市的研究要么傾向于單個企業(yè)要么是多個同是借殼上市條件下的企業(yè)，針對某個具體行業(yè)的研究則相對較少。本文希望在此前研究成果的基礎(chǔ)之上，通過研究在我國A股市場上借殼上市的民營企業(yè)，分析其借殼前后的財務(wù)績效的變化，為正在準(zhǔn)備借殼上市的相關(guān)企業(yè)提供有針對性的建議。（四）相關(guān)概念1.殼公司殼公司，指的是享有上市公司經(jīng)營條件且實際經(jīng)營狀況不佳的企業(yè)，并且這類企業(yè)有意愿或者傾向于成為期望借殼上市企業(yè)的并購對象。在并購后，并購的主體公司通常會將其自身的資產(chǎn)注入殼公司進(jìn)行資產(chǎn)整合，從而實現(xiàn)資產(chǎn)的有效利用，進(jìn)而提升資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)率和企業(yè)的營運能力。一般情況下，并購后殼公司是會改掉原本名稱的。在IPO審批耗時時間長，上市成本高，還存在很多有關(guān)市場、政策等的風(fēng)險因素的情況下，殼公司就變得稀少而珍貴了，所以殼公司又被稱作“殼資源”。2.借殼上市借殼上市是企業(yè)并購重組的方式之一，相比于公司股票首次公開發(fā)行的這種直接的上市方式，借殼上市就屬于一種間接進(jìn)入資本市場的上市方式。同很多概念一樣，借殼上市也有廣義的概念和狹義的概念，狹義的概念是指子母公司之間的借殼，即是期待上市的母公司將自身的資產(chǎn)注入已經(jīng)上市運行的子公司里，獲得子公司的實際控制權(quán)，利用子公司上市公司的身份，幫助集團(tuán)母公司的資產(chǎn)上市。廣義的借殼上市概念除了前面所提到的狹義概念，還涉及反向收購（借殼上市）和買殼上市。反向收購是指兩個不在同一控制下的企業(yè)合并時，支付對價的公司在兩者合并后，被參與合并的另一公司所控制；買殼上市是指預(yù)備上市的企業(yè)先收購一個上市殼公司，并取得其控制權(quán)，再將殼公司資產(chǎn)剝離后，把自身的資產(chǎn)注入殼公司，以達(dá)到上市目的。3.財務(wù)績效財務(wù)績效是經(jīng)濟實體在一定時期內(nèi)，將有限的財務(wù)，實物等資源用于生產(chǎn)經(jīng)營活動而獲得的成果。財務(wù)績效評價方法能夠很全面地表達(dá)企業(yè)在成本控制、資產(chǎn)運用管理、資金來源調(diào)配等方面的效果。二、我國企業(yè)借殼上市的現(xiàn)狀分析（一）我國A股市場借殼上市的現(xiàn)狀1.借殼案例數(shù)及總交易金額表12010年-2018年A股借殼上市成功的案例統(tǒng)計表:時間案例數(shù)量（個）交易金額（人民幣億元）20102011201220132014201520162017201889614213526613100.2126.7862.3580.35447.562134.341585.48767921圖12010-2018年A股借殼上市成功案例統(tǒng)計圖以上的圖1和表1均呈現(xiàn)出了在我國A股市場上，從2010年到2018年成功借殼上市的企業(yè)數(shù)量和總的交易金額。由圖1我們可以很快的計算出這9年里成功借殼上市的企業(yè)數(shù)量總共有138個。根據(jù)圖1中的折線走勢和柱狀圖呈現(xiàn)出來的趨勢可知，在我國A股市場上成功借殼上市的企業(yè)數(shù)量從2014年開始大幅度的上升，其主要原因是在2013年的3月24日我國國務(wù)院發(fā)布了與借殼相關(guān)的激勵政策，優(yōu)化了企業(yè)兼并重組的市場環(huán)境，并且給予了并購重組各個環(huán)節(jié)的引導(dǎo)，提升了借殼各個環(huán)節(jié)的順暢度，進(jìn)而也提升了借殼的成功率。2014年的上升趨勢延續(xù)到2015年，其成功借殼上市企業(yè)的數(shù)量和交易金額數(shù)再創(chuàng)新高，成功借殼的企業(yè)數(shù)量增加到35家，交易金額更是高達(dá)2134.34億元。但是2015年一直持續(xù)到2017年，借殼上市成功的企業(yè)數(shù)量急劇減少。側(cè)面反映了借殼的難度又有了一定程度的上升。2.借殼上市的相關(guān)規(guī)定根據(jù)以上可知2015年到2017年的借殼難度加大了，其主要原因是證監(jiān)會在2016年9月發(fā)布了新的《上市公司重大資產(chǎn)重組管理辦法》，并且該辦法號稱歷史上最嚴(yán)格的新規(guī)，在這種情況下炒殼現(xiàn)象也得到了有效地控制，借殼上市的成功率下降幅度較大，2015到2017年借殼成功的企業(yè)數(shù)量銳減也是因為這個原因。在相關(guān)規(guī)定越來越嚴(yán)苛的情況下，選取2015年借殼上市的廣匯汽車、2017年借殼上市的眾泰汽車、2018年借殼上市的北汽新能源作為研究對象，能較為全面的反映汽車行業(yè)借殼上市的全貌，為該行業(yè)其他企業(yè)提供提升財務(wù)績效的借鑒性建議。（二）目前上市公司常選取的財務(wù)指標(biāo)及其行業(yè)均值在選取財務(wù)指標(biāo)方面，參考相關(guān)財務(wù)績效指標(biāo)選取的標(biāo)準(zhǔn)與原則，最終選取了償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力四個方面的13個指標(biāo)，具體體現(xiàn)各能力的指標(biāo)如下表：表2償債能力盈利能力營運能力發(fā)展能力流動比率速動比率資產(chǎn)負(fù)債率凈資產(chǎn)收益率總資產(chǎn)收益率銷售毛利率銷售凈利率應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率存貨周轉(zhuǎn)率總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率營業(yè)收入增長率營業(yè)利潤增長率總資產(chǎn)增長率并且通過查詢中國財務(wù)有限公司發(fā)布的財務(wù)指標(biāo)指數(shù)，可知汽車行業(yè)相應(yīng)指標(biāo)的平均值分別為：流動比率1.42、速動比率1.05、資產(chǎn)負(fù)債率49.42%、凈資產(chǎn)收益率3.42%、總資產(chǎn)收益率2.55%、銷售毛利率18.67%、銷售凈利率5.02%、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率2.51、存貨周轉(zhuǎn)率2.25、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率0.33、營業(yè)收入增長率8.35%、營業(yè)利潤增長率14.63%、總資產(chǎn)增長率10.98%。三、借殼前民營企業(yè)財務(wù)績效存在的主要問題（一）民營企業(yè)融資困難，發(fā)展能力受限民營企業(yè)很難依靠自身的經(jīng)營來獲得其擴大生產(chǎn)經(jīng)營所需的資金。在我國民營企業(yè)中有大概80%的企業(yè)沒有穩(wěn)定的融資渠道，也就是說不具備持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流量，以資金活動的角度來說，民營企業(yè)在為我國GDP做出杰出貢獻(xiàn)的同時只享有金融機構(gòu)大約30%的信貸資金，很顯然，民營企業(yè)獲得的信貸資金支持與其為我國經(jīng)濟做出的貢獻(xiàn)是不對稱的，再加上民營企業(yè)的融資途徑相對單一，大額度的資金主要來源于銀行信貸，由于銀行的貸款審批嚴(yán)格，企業(yè)能獲得銀行借貸的可能性降低，即便獲得借貸，融資的成本也較高，企業(yè)的資金利用效率就比較低，融資渠道擴展已經(jīng)是迫在眉睫。以上情況使得很多民營企業(yè)深陷融資困境。近些年，民營企業(yè)發(fā)展勢頭良好，越來越多的企業(yè)尋求發(fā)展擴張的機會，自然就要面對融通資金的壓力，民營企業(yè)想要做大做強，實現(xiàn)穩(wěn)定，持續(xù)的發(fā)展，就必須要有充足的資金支持。（二）缺乏核心競爭力、盈利能力不足民營企業(yè)大多數(shù)都主要從事全球范圍內(nèi)的低端生產(chǎn)業(yè)務(wù)，在過去物資匱乏的年代，盈利相對容易，而在目前市場細(xì)分的情況下，各行各業(yè)對產(chǎn)品的質(zhì)量要求和創(chuàng)新度要求提升迅速。而在民企融資困難的情況下，研發(fā)資金投入嚴(yán)重不足，使得企業(yè)創(chuàng)新力不足，缺少核心競爭力。調(diào)查結(jié)果顯示，目前在我國民營企業(yè)資金的使用情況中，用于投入研發(fā)以獲取創(chuàng)新性技術(shù)的研發(fā)資金只能占到其銷售總額的0.4%。并且在2016年里，以民營企業(yè)前500強為調(diào)查對象發(fā)現(xiàn)，其中研發(fā)資金投入強度不足1%的企業(yè)數(shù)量占到總數(shù)量的比例高達(dá)44.2%，這樣的現(xiàn)狀，嚴(yán)重的阻礙了民營企業(yè)抓住時機革新技術(shù)的機會，最終的結(jié)果是民企的核心技術(shù)儲備不足，市場競爭力較差，獲取利潤的能力不佳。（三）應(yīng)收賬款、存貨常占用大量資金，企業(yè)營運能力較差由于我國生產(chǎn)力的快速發(fā)展，使得大部分產(chǎn)品供過于求，銷售市場已然由買方市場轉(zhuǎn)變成了買方市場，眾多民營企業(yè)為了提升市場占有份額，維穩(wěn)銷售渠道，降低產(chǎn)品的庫存壓力，會承諾下游分銷商信用賬期，從而形成大量的應(yīng)收賬款，大額占用企業(yè)的流動資金，降低企業(yè)資金的使用效率，通常情況下，受下游經(jīng)銷商具體銷售情況的影響，應(yīng)收賬款可能形成壞賬損失，企業(yè)可能會因為資金鏈斷裂和融資不暢直接倒閉。所以民企的應(yīng)收賬款管理和存貨管理十分重要，關(guān)系企業(yè)的生死存亡。四、民營企業(yè)借殼上市前后的績效分析該部分以眾泰汽車、廣匯汽車、北汽新能源借殼上市后的財務(wù)績效指標(biāo)為分析依據(jù)，從各自借殼的目的出發(fā)，深入研究民營企業(yè)借殼后的財務(wù)績效，并結(jié)合具體情況給出優(yōu)化建議。以上表述的借殼目的分別是：眾泰汽車借殼上市主要是為了打造以傳統(tǒng)汽車生產(chǎn)、汽車零部件生產(chǎn)、新能源車生產(chǎn)的全方位的產(chǎn)業(yè)布局，形成較為完善的汽車生產(chǎn)制造產(chǎn)業(yè)鏈；廣匯汽車借殼上市主要是為了通過利用資本市場的融資便利，實現(xiàn)快速有效地融集資金，為其即將開展的乘用車融資租賃業(yè)務(wù)提供資金上的支持，抓住乘用車租賃業(yè)務(wù)的市場發(fā)展先機，促進(jìn)企業(yè)規(guī)模的發(fā)展壯大；北汽新能源借殼上市主要是為了通過資本市場獲取融資途徑，為企業(yè)提升產(chǎn)品研發(fā)能力、規(guī)范核心零部件的生產(chǎn)以及增強企業(yè)的核心競爭力。（一）上市后償債能力提升不明顯償債能力，指的就是企業(yè)償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力，對短期債務(wù)的評價，通常選取的指標(biāo)有速動比率、流動比率，而對長期債務(wù)的評價，通常選取的是資產(chǎn)負(fù)債率。表32016-2018年眾泰汽車償債能力指標(biāo)分析表：2016年2017年2018年流動比率1.651.211.22速動比率1.080.970.99資產(chǎn)負(fù)債率47.39%49.32%45.87%表42014-2016年廣匯汽車償債能力指標(biāo)分析表：2014年2015年2016年流動比率1.000.980.99速動比率0.420.420.47資產(chǎn)負(fù)債率74.32%71.11%73.96%表52017-2019年北汽新能源償債能力指標(biāo)分析表：2017年2018年2019年流動比率1.991.451.38速動比率1.901.421.27資產(chǎn)負(fù)債率43%62%67%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)眾泰汽車、廣匯汽車、北汽新能源的年度審計報告整理得出從以上三個表可以看出，眾泰汽車借殼前后流動比率下降并且低于行業(yè)平均，速動比率變動不明顯，共同說明其短期償債能力有一定程度的下降，其長期償債能有一定程度的提升。廣匯汽車借殼前后短期償債能力比較穩(wěn)定，流動比率基本上沒有什么變動且一直維持在1左右，速動比率也基本沒什么變化，說明企業(yè)的短期償債能力較強。其資產(chǎn)負(fù)債率相較借殼前有小幅下降，但是還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均，說明企業(yè)的長期償債能力仍然不佳，資不抵債的風(fēng)險仍然存在。北汽新能源借殼后長短期償債能力均呈現(xiàn)下降趨勢，并且短期償債能力高于行業(yè)平均而長期償債能力低于行業(yè)平均，總體上，企業(yè)的償債能力并未改善。（二）盈利能力小幅上升盈利能力，是指企業(yè)獲取利潤的能力。通常情況下，評估企業(yè)盈利能力時，我們常選取凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率和銷售毛利率。表62016-2018年眾泰汽車盈利能力指標(biāo)分析表：2016年2017年2018年凈資產(chǎn)收益率2.76%11.98%4.64%總資產(chǎn)收益率1.3%1.89%2.44%銷售凈利率4.64%6.04%5.42%銷售毛利率22.92%18.76%17.54%表72014-2016年廣匯汽車盈利能力指標(biāo)分析表:2014年2015年2016年凈資產(chǎn)收益率6.64%7.29%9.11%總資產(chǎn)收益率2.68%2.73%2.34%銷售凈利率2.36%2.06%2.41%銷售毛利率8.57%9.27%9.33%表82017-2019年北汽新能源盈利能力指標(biāo)分析表:2017年2018年2019年凈資產(chǎn)收益率0.25%0.89%0.54%總資產(chǎn)收益率0.12%0.4%0.12%銷售凈利率0.36%0.88%0.91%銷售毛利率13.37%11.79%9.47%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)眾泰汽車、廣匯汽車、北汽新能源對應(yīng)年份年報整理所得從以上三個表可以看出，眾泰汽車借殼前后的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率均呈現(xiàn)上升趨勢，且借殼后凈資產(chǎn)收益率和銷售凈利率高于行業(yè)平均值，說明企業(yè)的盈利能力有一定程度的提高。廣匯汽車借殼前后的凈資產(chǎn)收益率、銷售毛利率、銷售凈利率均呈現(xiàn)上升趨勢，且凈資產(chǎn)收益率遠(yuǎn)高于行業(yè)均值，說明企業(yè)的盈利能力有所提升。北汽新能源借殼前后的凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)收益率、銷售凈利率均呈現(xiàn)微幅度的上升趨勢，說明企業(yè)的盈利能力提升不明顯。（三）營運能力借殼當(dāng)年提升幅度較大過而回緩營運能力，即企業(yè)營運自身資產(chǎn)的效率與效益。評估營運能力時，選取的財務(wù)指標(biāo)主要有總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率。借殼后，企業(yè)向殼公司注入自身的優(yōu)質(zhì)資源，通過對營運能力的分析可以辨別出這些優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)是否得到充分利用。表92016-2018年眾泰汽車營運能力指標(biāo)分析表:2016年2017年2018年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.341.120.45存貨周轉(zhuǎn)率（次）1.9410.265.43應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）2.417.442.71表102014-2016年廣匯汽車營運能力指標(biāo)分析表:2014年2015年2016年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）1.040.990.97存貨周轉(zhuǎn)率（次）5.086.655.20應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）3.235.456.41表112017-2019年北汽新能源營運能力指標(biāo)分析表:2017年2018年2019年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（次）0.370.400.20存貨周轉(zhuǎn)率（次）15.0221.874.88應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次）0.971.391.23數(shù)據(jù)來源：根據(jù)眾泰汽車、廣匯汽車、北汽新能源對應(yīng)年份的年度審計報告整理得出從以上三個表可以看出來，眾泰汽車借殼后的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)上升趨勢，且增長后高于行業(yè)均值，說明企業(yè)的營運能力有所提升。廣匯汽車借殼后的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率增長在三個指標(biāo)中是最突出的，由借殼前的3.23到借殼后的6.41，但是存貨周轉(zhuǎn)率上升不明顯，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率有小幅下降，總體上講企業(yè)的營運能力提升不明顯。北汽新能源借殼后的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率均呈現(xiàn)下降趨勢，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率提升但仍然較行業(yè)平均值低，這表明企業(yè)的營運能力有一定程度的下降。（四）發(fā)展能力受借殼行為的正向影響或負(fù)向影響最大發(fā)展能力是指未來企業(yè)在拓展規(guī)模、增強實力方面的潛力。一般情況下，分析上市公司發(fā)展能力所選取的財務(wù)指標(biāo)有營業(yè)收入增長率、營業(yè)利潤增長率、總資產(chǎn)增長率。具體情況如下：表122016-2018年眾泰汽車發(fā)展能力指標(biāo)分析表:2016年2017年2018年營業(yè)收入增長率626%1128%-29.03%營業(yè)利潤增長率697%1290%-200%總資產(chǎn)增長率632%706%-0.29%表132014-2016年廣匯汽車發(fā)展能力指標(biāo)分析表:2014年2015年2016年營業(yè)收入增長率6.94%2.04%36.51%營業(yè)利潤增長率15.68%2.38%58.76%總資產(chǎn)增長率15.15%24.29%51.98%表142017-2019年北汽新能源發(fā)展能力指標(biāo)分析表:2017年2018年2019年營業(yè)收入增長率15.8%43.02%76.63%營業(yè)利潤增長率14.4%460%26.06%總資產(chǎn)增長率8.17%51.99%20.11%數(shù)據(jù)來源：根據(jù)眾泰汽車、廣匯汽車、北汽新能源對應(yīng)年份的年報整理所得從以上三個表可以看出，眾泰汽車的三個發(fā)展能力指標(biāo)波動幅度最大，最不穩(wěn)定，借殼前后，發(fā)展能力先是急劇增長，然后是較大幅度的負(fù)增長，說明企業(yè)借殼后的發(fā)展能力并未得到改善，甚至還為以后的生產(chǎn)經(jīng)營活動留下了負(fù)面影響。廣匯汽車發(fā)展能力的三大指標(biāo)在借殼后均呈現(xiàn)出可觀的增長趨勢，說明企業(yè)的發(fā)展能力在借殼后是向好發(fā)展的。北汽新能源借殼前后的發(fā)展能力同廣匯汽車相似，且兩者的指標(biāo)都高于行業(yè)均值。根據(jù)以上的研究可知，企業(yè)借殼后在財務(wù)績效表現(xiàn)方面是不確定的，有表現(xiàn)良好的，也有表現(xiàn)較差的。眾泰汽車借殼上市后在發(fā)展能力上出現(xiàn)很大的下降，足以說明眾泰汽車借殼上市的效果不佳，而借殼上市模式運行相對良好的廣匯汽車和北汽新能源也只是主要提升了各自企業(yè)的發(fā)展能力和盈利能力，在償債和營運方面的能力提升不明顯，甚至有的企業(yè)還出現(xiàn)了下降趨勢。五、完善民營企業(yè)借殼上市、提高財務(wù)績效的建議（一）并購價格需公允，避免高并購價格對企業(yè)利潤水平的不利影響眾泰汽車借殼過程中最大的問題就是并購估值過高，金馬股份作價116億人民幣，遠(yuǎn)高于吉利并購沃爾沃的96億，而無論是從品牌、技術(shù)還是規(guī)模上看，沃爾沃都比眾泰汽車略高一籌，可見其高估值并不合理。而高的并購價格作用于眾泰的長期發(fā)展將是弊大于利的，其中商譽高達(dá)65.5億元，超收購價的一半，只要是未來的承諾業(yè)績不達(dá)標(biāo)或者是預(yù)期未來的經(jīng)營不佳就都要計提商譽減值準(zhǔn)備，直接影響眾泰汽車未來年份的利潤水平。從發(fā)展能力上可看出一二，在借殼后的2018年發(fā)展能力出現(xiàn)大幅下降，再是截止2019年第三季度，眾泰汽車的凈利潤同比下降524.5%，這些都是高并購價格對企業(yè)后續(xù)財務(wù)績效的負(fù)面影響，所以在并購前，確定并購對價時應(yīng)遵循市場的公允價值。（二）重視研發(fā)投入，提升核心技術(shù)和市場占有率通過關(guān)注眾泰汽車這些年的銷售業(yè)績可以發(fā)現(xiàn)，借殼前，眾泰汽車倚靠“模仿”和低價策略，銷量由2012年的不到三萬臺突破性增長到2016年的33臺，但是這種泡沫型的增長是不能持續(xù)的，即便是在借殼當(dāng)年（2017年）銷量也沒有增加反而同比下降4.8%，其后的2018年、2019年銷量還在持續(xù)下降，其主要原因就是眾泰汽車缺乏核心技術(shù)，產(chǎn)品質(zhì)量存疑，因此企業(yè)上市后在資本市場上融得的資金應(yīng)該首先考慮核心技術(shù)的研發(fā)，增強企業(yè)的核心競爭力，進(jìn)而提升產(chǎn)品的市場占有率，為企業(yè)未來的發(fā)展儲備強大的動力。（三）加強企業(yè)的資產(chǎn)整合資產(chǎn)整合在并購中占有重要地位。通過資產(chǎn)整合，可以剝離非核心業(yè)務(wù)，處理不良資產(chǎn)資產(chǎn)整合在并購中占有重要地位。通過資產(chǎn)整合，可以剝離非核心業(yè)務(wù)，處理不良資產(chǎn)，重組優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，提高資產(chǎn)的運營質(zhì)量和效率。企業(yè)謀求上市的本質(zhì)在于獲得持續(xù)穩(wěn)定的融資渠道，通過和上市殼公司的合并整合，使企業(yè)擁有支配更多優(yōu)質(zhì)資源的權(quán)利和能力，最終增強企業(yè)的核心競爭力和提升企業(yè)的市場份額。但是近年來，我國資本市場存在借殼上市短期套利行為，目的是獲取短期的股東增值財富，這種行為只關(guān)注企業(yè)的短期績效的增長，是不利于企業(yè)后續(xù)健康發(fā)展的。借殼上市只是為企業(yè)的發(fā)展尋找一個新的平臺，企業(yè)后續(xù)還得依靠自身的生產(chǎn)經(jīng)營活動來獲取利潤，因此要抓住借殼上市的機會，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、促成縱向一體化發(fā)展，在成本控制方面減少被動局面，增強企業(yè)的核心競爭力，不斷提升產(chǎn)品的市場占有比例，關(guān)注企業(yè)長期績效的提升。以眾泰汽車為例，眾泰汽車在2017年成功借殼上市，2017年當(dāng)年的財務(wù)績效在很多方面都表現(xiàn)良好，但2018年底卻有明顯的下降，排除各種政策影響，眾泰汽車對長期績效的重視是不夠的，持續(xù)至2019年第三季度眾泰還在處于虧損狀態(tài)，這一切都說明眾泰汽車有短期套利的嫌疑，上市所募集資金并未完全投入到新能源車的研發(fā)，使眾泰汽車仍然缺乏核心競爭力。因此，借殼上市行為自發(fā)生時起就應(yīng)該重視借殼上市中的各項重大決定是否會嚴(yán)重影響上市后的可持續(xù)發(fā)展。（四）加強存貨、應(yīng)收賬款管理，維穩(wěn)借殼后的營運能力廣匯汽車借殼前后的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率基本維持在標(biāo)準(zhǔn)值1左右，足以說明其營運能力維持得較好，不像眾泰汽車和北汽新能源上市前后波動幅度大不穩(wěn)定。這主要得益于其相對完善的借殼方案和較強的資產(chǎn)經(jīng)營管理能力。因此企業(yè)在預(yù)備借殼上市事宜時，應(yīng)充分考慮對企業(yè)預(yù)期發(fā)展有影響的所有情況，應(yīng)充分結(jié)合企業(yè)自身的實際情況，全方位的分析和研究各個上市模式的優(yōu)勢與劣勢，選擇最合適于自身的并購交易模式，進(jìn)而降低企業(yè)借殼上市的風(fēng)險和成本。企業(yè)借殼上市以后在存貨管理和應(yīng)收賬款管理方面更要下功夫，減少損失，加快貨款的回籠速度，提高資金的使用效率。參考文獻(xiàn)：張旭．吉利并購沃爾沃績效分析[D]．沈陽:遼寧大學(xué),2013彭曉潔．我國民營企業(yè)借殼上市的現(xiàn)狀、動因及建議[J]．財會月刊，2011(12):28—29魯夢琦.H公司借殼上市模式及財務(wù)績效研究[J].商訊,2017(20):44-45.吳文楷.廣匯汽車借殼美羅藥業(yè)上市的動因及績效分析[D].江西財經(jīng)大學(xué),2018.雷聰雅.企業(yè)借殼上市的動因及影響分析[D].西安財經(jīng)大學(xué),2019.陳媛.綠地集團(tuán)借殼金豐投資上市的績效分析[D].江西財經(jīng)大學(xué),2017.劉紹勇.我國上市公司殼資源利用模式分析[D].西南財經(jīng)大學(xué),2019白紫薇.順豐控股借殼上市案例分析[D].西南財經(jīng)大學(xué),2017.張璇.民營企業(yè)借殼上市的財務(wù)效應(yīng)分析[D].江西財經(jīng)大學(xué),2016周大偉、胡志磊.上市公司借殼上市監(jiān)管的策略分析-監(jiān)管套利[D].上海外國語大學(xué)，2019姜欣悅.華夏幸福借殼ST國祥上市的財務(wù)分析，江西財經(jīng)大學(xué)，2017.康金偉.SFGS借殼上市案例分析[D].哈爾濱商業(yè)大學(xué)，2018傅巧丹.論順豐的借殼上市的財務(wù)后果沐浴.南京鈦白借殼ST*吉藥上市的案例分析[D].江西財經(jīng)大學(xué)，2015張志慧.借殼上市模式及績效研究-以華遠(yuǎn)借殼ST幸福為例[D]，新疆石河子大學(xué)，2016于昊儀.借殼上市中殼公司風(fēng)險問題研究-基于民營上市公司圣達(dá)萊讓殼祥云飛龍[J]，2017邱群.汽車企業(yè)借殼上市財務(wù)績效研究[J].財經(jīng)界（學(xué)術(shù)版），2013（18）：188-230劉蓉.企業(yè)借殼上市的財務(wù)效應(yīng)分析-以長城影視借殼上市為例[J].綠色財會，2014（3）：23-26羅賢.我國企業(yè)買（借）殼上市運作的動因與績效分析[D].中國地質(zhì)大學(xué)，2016胡駿超.嘉凱城借殼上市動因及績效分析[D].江西財經(jīng)大學(xué)，2015Performance

analysis

of

backdoor

listing

of

private

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