2023年信托行業(yè)發(fā)展分析報告

2023年信托行業(yè)發(fā)展分析報告目錄一、傳統(tǒng)野蠻生長模式難以為繼 PAGEREFToc372573376\h41、資產(chǎn)規(guī)模迅速提升，突破10萬億 PAGEREFToc372573377\h42、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤快速增長 PAGEREFToc372573378\h53、資金來源和投向優(yōu)化 PAGEREFToc372573379\h64、信托業(yè)增長原因解析 PAGEREFToc372573380\h8（1）銀信合作 PAGEREFToc372573381\h8（2）貨幣從緊環(huán)境下的融資需求 PAGEREFToc372573382\h9（3）刺激財政政策下基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托和信政合作的發(fā)展 PAGEREFToc372573383\h11二、大資管時代的四面夾擊 PAGEREFToc372573384\h131、銀行、證券、基金、保險資管的沖擊 PAGEREFToc372573385\h132、剛性兌付難解 PAGEREFToc372573386\h183、外部環(huán)境形勢嚴(yán)峻 PAGEREFToc372573387\h20（1）利率自由化的威脅 PAGEREFToc372573388\h20（2）宏觀經(jīng)濟下行的威脅 PAGEREFToc372573389\h20（3）監(jiān)管不斷升級 PAGEREFToc372573390\h21三、轉(zhuǎn)型道路：差異化發(fā)展 PAGEREFToc372573391\h221、信托業(yè)在沖擊之下的發(fā)展機遇 PAGEREFToc372573392\h22（1）信托產(chǎn)品市場需求巨大 PAGEREFToc372573393\h22（2）泛資產(chǎn)管理時代的合作機遇 PAGEREFToc372573394\h242、信托公司的核心優(yōu)勢 PAGEREFToc372573395\h25（1）先發(fā)優(yōu)勢 PAGEREFToc372573396\h25（2）制度優(yōu)勢 PAGEREFToc372573397\h25（3）創(chuàng)新能力 PAGEREFToc372573398\h26（4）風(fēng)控能力 PAGEREFToc372573399\h273、差異化轉(zhuǎn)型 PAGEREFToc372573400\h28（1）財富管理服務(wù)機構(gòu) PAGEREFToc372573401\h28（2）綜合金融服務(wù)機構(gòu) PAGEREFToc372573402\h29（3）走專業(yè)化道路 PAGEREFToc372573403\h30（4）發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢 PAGEREFToc372573404\h30四、上市信托公司簡況 PAGEREFToc372573405\h311、愛建股份：致力于成為“財富管理/資產(chǎn)管理綜合服務(wù)提供商” PAGEREFToc372573406\h322、經(jīng)緯紡機：產(chǎn)品+渠道 PAGEREFToc372573407\h363、陜國投：區(qū)域王者 PAGEREFToc372573408\h384、安信信托：重新啟程 PAGEREFToc372573409\h39一、傳統(tǒng)野蠻生長模式難以為繼1、資產(chǎn)規(guī)模迅速提升，突破10萬億2023年新兩規(guī)頒布后，信托業(yè)的發(fā)展駛?cè)肟燔嚨馈?023年底，信托業(yè)受托管理的信托資產(chǎn)為7.47萬億元，超過保險業(yè)成為金融業(yè)第二大支柱。截止2023年9月末，信托受托管理資產(chǎn)已超過10萬億。2023-2023年間，信托業(yè)受托管理資產(chǎn)規(guī)模占GDP的比重由2023年的3%增長至2023年14.6%。信托資產(chǎn)規(guī)模的擴張在一定程度上完善了金融子行業(yè)的結(jié)構(gòu)，促進儲蓄向投資轉(zhuǎn)化。2、收入結(jié)構(gòu)優(yōu)化，利潤快速增長隨著信托業(yè)務(wù)規(guī)模的飛速增長和信托公司主動管理能力的持續(xù)提升，信托行業(yè)的盈利能力實現(xiàn)快速增長。信托行業(yè)總收入從2023年的219億元增長至2023年的638億元，利潤總額也從2023年的158億元增長至2023年的441億元，復(fù)合增長率23%。2023-2023年，信托行業(yè)將業(yè)務(wù)重點由固有業(yè)務(wù)投資轉(zhuǎn)移到資產(chǎn)管理的信托業(yè)務(wù)。2023年成為全行業(yè)業(yè)務(wù)收入模式轉(zhuǎn)型的分水嶺。2023年底，全行業(yè)經(jīng)營收入284億元，信托業(yè)務(wù)收入167億，占比首次超過50%。主營信托業(yè)務(wù)的盈利模式得以確立：1）固有業(yè)務(wù)為主階段：2023-2023年。固有業(yè)務(wù)收入占比在50%以上；2）信托業(yè)務(wù)為主階段：2023年以來，信托報酬收入占比在50%以上。并且2023年至今，信托業(yè)務(wù)收入占比由2023年的50%左右進一步提高至75%以上。3、資金來源和投向優(yōu)化信托公司對于銀信理財合作業(yè)務(wù)的依賴度大幅降低，信托公司自主管理資產(chǎn)能力增強。近三年來，“銀信合作單一資金信托”業(yè)務(wù)占比呈現(xiàn)出大幅下降的趨勢，從2023年底的55%下降至2023年中期的22%。與此同時，“非銀信合作單一資金信托”大幅上升，盡管其中部分資金來源于銀行自營資金投入，但的確有越來越多的非銀行大型單一客戶開始尋求信托的方式理財，這也代表高端個人和機構(gòu)客戶對綜合化理財要求的提高。從資金的運用方式上看，融資類業(yè)務(wù)的規(guī)模占比持續(xù)下降，由2023年的超過60%下降至2023年中期的49%，而投資類業(yè)務(wù)占比則相應(yīng)從18%提升至33%。4、信托業(yè)增長原因解析從2023年開始，我國信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長主要歸功于以下幾個原因：銀信合作的推動、刺激財政政策下基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托和信政合作的發(fā)展、貨幣從緊環(huán)境下的融資需求?？傮w上，信托業(yè)的井噴發(fā)展是在政策調(diào)控中尋求發(fā)展機會，并受到各類監(jiān)管措施的影響。（1）銀信合作銀信合作是信托業(yè)爆發(fā)式增長的源泉，在2023年之前，信托業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的增長主要依靠銀信合作的推動。從2023年底到2023年6月，銀信合作規(guī)模從0.87萬億元激增到2萬億元，之后由于銀監(jiān)會緊急叫停銀信合作，2023年底其規(guī)模被壓縮到1.66萬億元。銀信合作的主要原因在于：就信托公司來說，由于其基本無需投入資源而凈賺通道費，依靠銀行資源擴大資產(chǎn)規(guī)模是一個不錯的選擇。就銀行來說，一方面，在分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管框架下，不同金融機構(gòu)資金運用方式有嚴(yán)格監(jiān)管。銀行的資金除了用于貸款外，基本投向標(biāo)準(zhǔn)化的債權(quán)產(chǎn)品，但信托公司擁有全牌照的優(yōu)勢，資金運用方式多樣，銀行資金借道信托豐富投資渠道是銀信合作的一個原因。另一方面，銀行作為系統(tǒng)性重要金融機構(gòu)，在金融體系中有“牽一發(fā)而動全身”的地位，受到嚴(yán)格監(jiān)管。監(jiān)管層對銀行信貸的控制逼迫銀行開辟信托通道，繞開監(jiān)管發(fā)放貸款。實際上，直到2023年中銀監(jiān)會緊急叫停銀信合作之前，銀信合作產(chǎn)品中，信托貸款類產(chǎn)品的占比一直居于高位，不僅使得銀行系統(tǒng)在表外積累了大量風(fēng)險，也影響了政府的宏觀調(diào)控。（2）貨幣從緊環(huán)境下的融資需求在我國的金融體系下，間接融資占據(jù)主導(dǎo)地位。一旦貨幣政策從緊，銀行系統(tǒng)收縮信貸會倒逼各類經(jīng)濟主體拓展其他融資渠道，而信托正是各種替代渠道中的主力軍。以房地產(chǎn)信托為例，2023年開始我國貨幣政策開始縮緊，信貸供給減少。在流動性壓力下，房地產(chǎn)公司開始倚重信托通道獲取資金，房地產(chǎn)信托規(guī)模在2023和2023年迎來高速增長。盡管從2023年下半年開始，由于監(jiān)管措施收緊以及投資者對于房地產(chǎn)信托風(fēng)險的擔(dān)憂，房地產(chǎn)信托規(guī)模受到抑制，但今年以來，在市場情緒逐步穩(wěn)定、房地產(chǎn)市場繼續(xù)發(fā)展帶來房地產(chǎn)商融資需求旺盛的背景下，房地產(chǎn)信托增速出現(xiàn)反彈。（3）刺激財政政策下基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托和信政合作的發(fā)展金融危機之后，我國出臺四萬億刺激措施，地方政府主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)對資金產(chǎn)生了巨大需求。由于受到財政預(yù)算和稅收收入的限制，地方政府開始積極與信托公司合作，共同推動基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)類信托的發(fā)展。雖然監(jiān)管層出于對地方融資平臺風(fēng)險的擔(dān)憂，控制該類信托的發(fā)展，使得基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托增速受到影響，但在穩(wěn)增長的基調(diào)下，其規(guī)模還是大幅增加。同樣，受到政府刺激政策的影響，信政合作規(guī)模也大幅增長。特別是在2023年，一方面銀監(jiān)會嚴(yán)控銀行對地方融資平臺的貸款，另一方面政府卻繼續(xù)推進基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，促使地方政府加強和信托公司的合作。2023年以來，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托一路“高歌猛進”。雖然受到國家調(diào)控政府融資風(fēng)險的影響，但在進入2023年之后，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的占比呈現(xiàn)出小幅回升的趨勢，2023年1季度為21.85%，2023年2季度為22.62%，2023年3季度為23.34%，2023年4季度達到23.62%。這與今年地方政府因融資平臺限制和土地財政吃緊而催生的融資需求加大的市場效應(yīng)有關(guān)。2023年年末，財政部等四部委聯(lián)合頒布《關(guān)于制止地方政府違法違規(guī)融資行為的通知》，然而，并沒有像此前預(yù)計的給基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托“降溫”。進入2023年之后，基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托持續(xù)增長，主要是由于“463號文”本身“對政信合作業(yè)務(wù)的影響僅局限于通過BT方式為法律和國務(wù)院允許之外的政府項目融資、通過信托方式為法律和國務(wù)院允許之外的公益性項目融資以及禁止政府違規(guī)擔(dān)保?！睆膶嶋H情況看，大部分基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托受到的影響并不大。同時，地方政府融資需求卻并沒有因為監(jiān)管政策的收緊而戛然縮減。今年以來，基礎(chǔ)設(shè)施項目建設(shè)融資需求依然強烈。另外，信托公司也對基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托產(chǎn)品進行了轉(zhuǎn)變和創(chuàng)新，改變了過去單純依靠政府承諾函、擔(dān)保函的方式，加強了風(fēng)險控制措施，從而順利度過對新規(guī)的適應(yīng)期和調(diào)整期。二、大資管時代的四面夾擊1、銀行、證券、基金、保險資管的沖擊隨著監(jiān)管逐漸放松以及金融創(chuàng)新的推動，我國資產(chǎn)管理行業(yè)蓬勃發(fā)展，財富管理在我國金融業(yè)中的地位愈發(fā)重要。在分業(yè)監(jiān)管的背景下，信托、保險、基金和證券公司各盡其職，一定程度上避免了風(fēng)險在金融機構(gòu)內(nèi)部的傳導(dǎo)，但同時也助長了監(jiān)管套利。隨著我國金融市場的深化，保險、基金以及券商業(yè)務(wù)范圍逐步放開，信托業(yè)迎來了其他資產(chǎn)管理行業(yè)的挑戰(zhàn)。注：按照新《證券投資基金法》，投資者超過200人的集合資產(chǎn)管理計劃被定性為公募基金，適用公募基金的管理規(guī)定。因此，2023年6月1日以后，證券公司不再按照《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)管理辦法》的規(guī)定，發(fā)起設(shè)立新的投資者超過200人的集合資產(chǎn)管理計劃（即大集合）。資料來源：《中國信托業(yè)發(fā)展報告（2023）》2023年三季度以來，保監(jiān)會和證監(jiān)會接連出臺措施，放松對保險業(yè)、基金業(yè)以及證券業(yè)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的管制，試圖營造一個公平的競爭氛圍。其他資產(chǎn)管理行業(yè)監(jiān)管壁壘的逐漸打開使得信托業(yè)承受巨大壓力。這輪金融改革之前，信托業(yè)依靠自身優(yōu)勢享受制度紅利，成為資產(chǎn)管理行業(yè)中的佼佼者。但隨著監(jiān)管層密集出臺改革法規(guī)，其他資產(chǎn)管理機構(gòu)逐步侵蝕信托業(yè)的市場份額。擴大投資范圍：這一輪資產(chǎn)管理行業(yè)的改革措施中，關(guān)于拓寬投資范圍的政策最為密集。信托業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)管理行業(yè)的顯著特征在于信托資產(chǎn)的多方式運用和跨市場運作。但此番改革之后，其他資管機構(gòu)的投資范圍已逐漸放開，與信托業(yè)形成正面交鋒。設(shè)立多種形式的資產(chǎn)管理計劃：此輪監(jiān)管松綁，監(jiān)管層允許其他資產(chǎn)管理機構(gòu)開展多種資產(chǎn)管理計劃，無論是從目標(biāo)群體還是投資范圍來說，都直接沖擊信托公司的單一資金信托計劃和集合資金信托計劃，分流信托公司客戶。券商資管新政的主基調(diào)是“放松監(jiān)管，放寬限制”：一是取消了集合資產(chǎn)管理計劃行政審批，改為事后由證券業(yè)協(xié)會備案管理；二是擴大了投資范圍，增加了資產(chǎn)運用方式，小集合允許投資證券期貨交易所交易的投資品種、銀行間市場交易的投資品種等。對于定向資產(chǎn)管理，允許投資者和證券公司自愿協(xié)商，合同約定投資范圍。與金融行業(yè)其他資管機構(gòu)相比，證券公司在機構(gòu)客戶、項目資源、經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)渠道、投研團隊等方面都具有優(yōu)勢。2023年以來，券商資管極大程度上侵蝕了信托的銀信合作業(yè)務(wù)，信托公司銀信合作業(yè)務(wù)的信托報酬率由原先的1%左右大幅下降到2‰-4‰證監(jiān)會2023年9月26日發(fā)布《基金管理公司特定客戶資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點辦法》，允許基金公司設(shè)立子公司，發(fā)行專項資產(chǎn)管理計劃，投資未在證券交易所交易的股權(quán)、債權(quán)及其他財產(chǎn)權(quán)利，投資范圍幾乎與信托公司一致。2、剛性兌付難解所謂信托產(chǎn)品“剛性兌付”，就是信托產(chǎn)品到期后，信托公司必須分配給投資者本金以及收益，當(dāng)信托計劃出現(xiàn)不能如期兌付或兌付困難時，信托公司需要兜底處理。監(jiān)管層要求確保兌付的初衷是為了推動新業(yè)務(wù)，讓投資者消除疑慮，也是為了維護金融和社會穩(wěn)定，防止因信托投資虧損誘發(fā)群體性事件。近年來宏觀經(jīng)濟逐步下行、股市低迷的情況下，信托產(chǎn)品以10%左右的年化收益率一路高歌猛進，關(guān)鍵原因就是信托產(chǎn)品“剛性兌付”所導(dǎo)致的“零風(fēng)險”。2023年-2023年，房地產(chǎn)信托處于兌付高峰期，市場對于兌付風(fēng)險的擔(dān)憂即來自“剛性兌付”。以陜國投受讓裕豐公司信托計劃信托受益權(quán)為例。陜國投2023年8月公告，2023年4月11日和7月25日，陜國投分別發(fā)行“陜國投裕豐公司貸款集合資金信托計劃”和“陜國投裕豐公司二期建設(shè)項目貸款集合資金信托計劃”，合計募集5.7億元向裕豐公司提供信托貸款，其中，“一期項目”7000萬元，貸款期限為12個月，貸款利率18%；“二期項目”5億元，貸款期限為24個月，貸款利率16.2%。信托貸款發(fā)放后，裕豐公司依合同約定按季支付了一、二期項目部分利息，但自2023年底開始出現(xiàn)延期付息。鑒于此，陜國投采取申請強制執(zhí)行保全資產(chǎn)和受讓信托受益權(quán)等方式以求解決問題。2023年以來陜國投通過受讓信托受益權(quán)配置信托計劃方式，先后用7290萬元、52542萬元自有資金分別受讓了裕豐公司信托貸款一期和二期項目受益權(quán)，兩項合計近6億元，完成了對信托項目的“剛性兌付”。而受累于受讓裕豐公司信托計劃信托受益權(quán)，陜國投第三季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為-1421.03萬元，同比下滑116.02%。3、外部環(huán)境形勢嚴(yán)峻（1）利率自由化的威脅目前，我國銀行利率受到嚴(yán)格監(jiān)管，這給信托業(yè)的發(fā)展帶來契機。一些無法從銀行渠道獲得資金的資金需求方轉(zhuǎn)而投向信托以滿足融資需求。事實上，信托公司以高于銀行利率的成本提供資金，在一定程度上本身就充當(dāng)了利率自由化的一部分。2023年，央行公布的“十四五”金融規(guī)劃中，要求推進利率市場化改革，這無疑對信托行業(yè)是一種威脅，特別是充當(dāng)社會融資功能的信托產(chǎn)品。隨著利率市場化的深化，信托業(yè)融資渠道的替代效應(yīng)將減弱。（2）宏觀經(jīng)濟下行的威脅宏觀經(jīng)濟基本面對信托業(yè)的影響主要有以下兩個方面:融資需求減少。如前所述，在我國信托業(yè)更多地充當(dāng)社會融資功能，扮演影子銀行角色。因此，融資需求對信托業(yè)的影響是直接而又明顯的。當(dāng)前，中國宏觀經(jīng)濟前景很不明朗，與經(jīng)濟基本面運行健康時相比，部分經(jīng)濟主體融資意愿顯然不足，在一定程度上影響了信托業(yè)規(guī)模的增長?；A(chǔ)資產(chǎn)風(fēng)險。若宏觀經(jīng)濟下行，將直接影響信托項目基礎(chǔ)資產(chǎn)的質(zhì)量。某些類別信托項目的基礎(chǔ)資產(chǎn)與宏觀經(jīng)濟密切相關(guān)，如房地產(chǎn)信托和基建信托，因而受到投資者廣泛關(guān)注。若其基礎(chǔ)資產(chǎn)質(zhì)量惡化，信托項目風(fēng)險將上升，投資者利益將受到威脅，也會使投資者重新審視信托產(chǎn)品，勢必會影響到這些類別信托項目規(guī)模的增長。（3）監(jiān)管不斷升級信托業(yè)在高速發(fā)展過程中，不合理的業(yè)務(wù)類型累積了大量風(fēng)險，也不利于信托業(yè)的長遠發(fā)展。因此，監(jiān)管層密切關(guān)注信托業(yè)發(fā)展態(tài)勢，積極抑制不良苗頭，試圖引導(dǎo)信托業(yè)在健康規(guī)范的軌道上發(fā)展，這在一定程度上促使信托業(yè)轉(zhuǎn)型。以銀信合作為例，我國信托資產(chǎn)規(guī)模的膨脹是從銀信合作開始的。但是，銀信合作的井噴帶來了一系列問題，如信托公司淪落為銀行轉(zhuǎn)移貸款的通道、銀行表外資產(chǎn)風(fēng)險迅速積累等。在這種背景下，監(jiān)管層重拳出擊，一連串政策將銀信合作規(guī)模壓制下來。銀信合作規(guī)模占信托總資產(chǎn)規(guī)模的比例已從2023年中的64%下降到2023年底的27%?？v觀信托公司近幾年的發(fā)展歷程，監(jiān)管當(dāng)局對信托公司進行了多方面的“圍追堵截”，除銀信合作外，房地產(chǎn)信托、信托公司與地方融資平臺的合作以及信托公司凈資本管理等也都受到不同程度的監(jiān)管和政策引導(dǎo)，其目的都是規(guī)范信托業(yè)務(wù)，降低信托行業(yè)風(fēng)險，促使信托業(yè)回歸本源。不斷強化的監(jiān)管措施是信托業(yè)進行轉(zhuǎn)型的重要原因。三、轉(zhuǎn)型道路：差異化發(fā)展1、信托業(yè)在沖擊之下的發(fā)展機遇（1）信托產(chǎn)品市場需求巨大中國經(jīng)濟在過去20年保持高增長，使得國民財富迅速積累，居民對投資理財?shù)男枨笱杆僭黾?。眾多理財產(chǎn)品中，固定收益類信托產(chǎn)品受到投資者的追捧。在分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的金融體制下，信托公司相比其它各類金融機構(gòu)，投資范圍最為廣泛，投資方式最為靈活。同時，持續(xù)的銀行信貸規(guī)模管控環(huán)境下，信托公司滿足了企業(yè)的融資需求。大量高素質(zhì)人才加盟信托業(yè)也在某種程度上帶來了信托業(yè)的金融創(chuàng)新。機構(gòu)客戶：機構(gòu)客戶對信托業(yè)的支撐體現(xiàn)在三方面：第一，企業(yè)在高速發(fā)展過程中投融資需求巨大，無法通過銀行獲得資金的企業(yè)必須開發(fā)其他融資渠道；第二，企業(yè)在運營過程中的資產(chǎn)資本化和資本金融化等需求都可以成為信托公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)；第三，機構(gòu)客戶將資金投向信托產(chǎn)品，以豐富機構(gòu)客戶的投資渠道并提高風(fēng)險收益表現(xiàn)。個人客戶：根據(jù)建行和聯(lián)合波士頓咨詢公司聯(lián)合發(fā)布的《2023年中國財富報告：洞悉客戶需求致力科學(xué)發(fā)展》，截至2023年年底，2023年中國私人可投資資產(chǎn)總額超過73萬億元，預(yù)計可投資資產(chǎn)在人民幣600萬元以上的高凈值家庭數(shù)量達到174萬戶。在金融管制下，居民通過傳統(tǒng)銀行存款業(yè)務(wù)獲取的收益相當(dāng)?shù)停谕浉咂髸r期的實際收益甚至為負。因此，廣大居民尤其是高凈值客戶有豐富投資標(biāo)的的需求，而信托產(chǎn)品以其高收益低風(fēng)險的表現(xiàn)贏得了很多個人投資者的青睞。（2）泛資產(chǎn)管理時代的合作機遇在分業(yè)經(jīng)營的監(jiān)管下，各資產(chǎn)管理行業(yè)的經(jīng)營范圍與方式都有各自的特色，但這并不意味著各行業(yè)之間沒有合作的余地，尤其是隨著相關(guān)行業(yè)監(jiān)管的放松，近來信托業(yè)與其他行業(yè)的合作可謂風(fēng)生水起，各資產(chǎn)管理行業(yè)之間的合作渠道日益豐富。銀行、信托優(yōu)勢互補，催生了銀信合作；銀信合作成就了信托的“5萬億時代”；融資類銀信合作的本質(zhì)是“曲線”信貸資產(chǎn)證券化；受限制的只是融資類銀信合作，投資類的銀信合作仍有巨大的空間；2、信托公司的核心優(yōu)勢信托公司已經(jīng)逐步成為中國“實業(yè)投行”。中國的證券公司目前還僅僅是“證券投行”，信托公司是中國的“實業(yè)投行”，是能夠整合運用幾乎所有的金融工具，滿足企業(yè)一攬子金融需求的投資銀行。信托公司提供直接債務(wù)融資工具，總量達到上萬億；信托公司是中國最大的非標(biāo)準(zhǔn)資產(chǎn)證券化服務(wù)提供商；信托公司能夠整合運用幾乎所有的金融工具。（1）先發(fā)優(yōu)勢信托業(yè)已在資產(chǎn)管理領(lǐng)域耕耘多年，無論是在業(yè)務(wù)范圍、人才積累還是風(fēng)險控制方面都具有先發(fā)優(yōu)勢。1）業(yè)務(wù)范圍：信托行業(yè)的優(yōu)勢之一在于其可以跨市場運作和進行多資產(chǎn)配置，已廣泛地在房地產(chǎn)、基建設(shè)施等領(lǐng)域進行投資，這是其他資產(chǎn)管理機構(gòu)無法比擬的。2）人才優(yōu)勢：由于多年運作，信托從業(yè)人員已積累了相當(dāng)豐富的專業(yè)知識和投資經(jīng)驗，而其他機構(gòu)在涉入資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)時，在人才方面面臨短缺。（2）制度優(yōu)勢信托行業(yè)的本質(zhì)在于信托關(guān)系——以信任委托關(guān)系為紐帶的資產(chǎn)管理制度，在制度方面其具有一些獨特的優(yōu)勢，例如分離和避險制度，有效的破產(chǎn)隔離財產(chǎn)保護等。具體主要體現(xiàn)在：1）信托財產(chǎn)所有權(quán)和受益權(quán)相分離。信托財產(chǎn)的所有權(quán)在受托人即信托公司手里，而實際上獲得信托財產(chǎn)收益的是受益人；2）信托財產(chǎn)的獨立性。信托關(guān)系一旦確立后，信托財產(chǎn)獨立于受托人的其他財產(chǎn)。受托人其他財產(chǎn)的運營狀況不影響信托財產(chǎn)；3）信托制度的靈活性。如信托財產(chǎn)形式的多元化、信托財產(chǎn)運用范圍的廣泛性、信托設(shè)立目的的多樣性等。在各大資產(chǎn)管理機構(gòu)中，信托公司依舊具備最全面的資金運用范圍。信托資金的投資范圍橫跨貨幣市場、資本市場和實業(yè)領(lǐng)域，信托平臺可以集成所有的金融工具，包括股權(quán)、債權(quán)、股債混合、可轉(zhuǎn)換股權(quán)、可轉(zhuǎn)換債權(quán)等。這使得信托公司成為中國的金融產(chǎn)品，尤其是理財產(chǎn)品的創(chuàng)新基地。目前信托公司仍是除銀行外唯一能夠合法向目標(biāo)企業(yè)直接發(fā)放貸款的資管理理機構(gòu)。（3）創(chuàng)新能力2023年前后，信托公司敏銳洞察到銀行表內(nèi)業(yè)務(wù)受到諸多限制，銀行理財投資渠道匱乏的困境，開發(fā)出了銀信理財合作業(yè)務(wù)，使得銀行可以借用信托平臺開展信貸資產(chǎn)證券化，緩解銀行表內(nèi)資本補充、撥備計提的壓力，同時也滿足了銀行理財資金對固定收益基礎(chǔ)投資品的需求。信托產(chǎn)品設(shè)計中受益權(quán)按優(yōu)先級、次級分層的結(jié)構(gòu)化設(shè)計理念，財產(chǎn)權(quán)信托受益權(quán)份額化、流動化的準(zhǔn)資產(chǎn)證券化理念，證券投資信托中的警戒線、強制平倉線設(shè)置等理念和工具，也被其他金融機構(gòu)借鑒使用。當(dāng)前，信托公司仍然是唯一法定的綜合信托經(jīng)營機構(gòu)。信托公司可以利用自身的制度優(yōu)勢，根據(jù)信托產(chǎn)品客戶的需求，不斷進行產(chǎn)品創(chuàng)新研發(fā)，拓展自己的業(yè)務(wù)范圍。（4）風(fēng)控能力為了降低信托項目風(fēng)險，保護投資者利益，信托公司內(nèi)部已經(jīng)建立了比較嚴(yán)格的風(fēng)險管理制度，形成了成熟的業(yè)務(wù)模式。3、差異化轉(zhuǎn)型面對日益激烈的行業(yè)內(nèi)競爭以及其他資產(chǎn)管理機構(gòu)的沖擊，信托公司轉(zhuǎn)型已迫在眉睫。但是由于在經(jīng)營理念、自身資源優(yōu)勢等方面存在差異，信托公司轉(zhuǎn)型不應(yīng)有統(tǒng)一的道路。相反，差異化轉(zhuǎn)型是現(xiàn)實而又必須的。（1）財富管理服務(wù)機構(gòu)打造財富管理服務(wù)機構(gòu)。信托的本質(zhì)在于受托人幫助委托人管理財產(chǎn)，因此，打造財富管理機構(gòu)能順應(yīng)信托公司回歸本源的發(fā)展趨勢。目前，無論是在轉(zhuǎn)型理念和轉(zhuǎn)型力度上，平安信托已居于信托業(yè)的領(lǐng)先地位。根據(jù)平安信托年報里的描述，公司的戰(zhàn)略規(guī)劃是“切入最具成長性的中國高凈值人士理財市場，重點發(fā)展私人財富管理業(yè)務(wù)，兼顧發(fā)展傳統(tǒng)信托業(yè)務(wù)，打造領(lǐng)先運營管理能力及最優(yōu)客戶服務(wù)體驗”。平安信托的優(yōu)勢在于背靠中國平安金融控股集團這個大平臺，使其擁有不可比擬的渠道優(yōu)勢、客戶資源優(yōu)勢，能服務(wù)整個集團的頂端客戶。截止到2023年，平安信托財富管理部門團隊已超600人，服務(wù)高凈值客戶超過1.8萬人，財富管理收入超過27億元，轉(zhuǎn)型效果顯著。（2）綜合金融服務(wù)機構(gòu)探索綜合金融服務(wù)機構(gòu)。在分業(yè)經(jīng)營的大背景下，與其他金融機構(gòu)相比，信托能夠跨市場運作，介入新興的投資領(lǐng)域，運用多種投資手段以滿足客戶多元化的需求。目前，中信信托在該種轉(zhuǎn)型道路上已取得突出成效。中信信托自04年以來，秉承“無邊界服務(wù)、無障礙運行”的理念，不斷拓展與創(chuàng)新信托業(yè)務(wù)，已形成綜合經(jīng)營框架。在信托產(chǎn)品方面，除了傳統(tǒng)的信貸、證券市場領(lǐng)域，中信信托通過發(fā)行一系列產(chǎn)品，如錦繡系列、凱德系列、套利通系列產(chǎn)品等進入直接股權(quán)投資領(lǐng)域、市場無風(fēng)險套利等領(lǐng)域，極大地拓展了信托產(chǎn)品的投資領(lǐng)域；在信托客戶方面，積極開展銀信合作、信政合作以及信保合作等，同時為高凈值客戶提供個性化產(chǎn)品和一站式服務(wù)；在服務(wù)內(nèi)容方面，中信信托更多地發(fā)揮受托人的作用，為信托項目受益人優(yōu)化風(fēng)險收益報酬。例如，在投融資項目中，中信信托主動地參與項目管理并提供財務(wù)顧問。（3）走專業(yè)化道路走專業(yè)化道路。專業(yè)化有兩層意義，一是信托公司發(fā)展成為專業(yè)的金融信托服務(wù)機構(gòu)，提供專業(yè)的資產(chǎn)托管服務(wù)。一些已獲得了相關(guān)業(yè)務(wù)資格（如資產(chǎn)證券化資格、企業(yè)年金受托人資格）的信托公司可以結(jié)合自身特點與優(yōu)勢走專業(yè)化道路。專業(yè)化的另一層意義為信托公司所提供信托產(chǎn)品的專業(yè)化。對于很多信托公司來說，資源畢竟有限，把有限資源集中在某一投資領(lǐng)域以獲取比較優(yōu)勢是一種未來的發(fā)展趨勢。目前，很多信托公司已表現(xiàn)出強烈的投資偏好。如中航信托專注于基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托和實業(yè)信托，二者在中航信托資產(chǎn)規(guī)模中占比接近70%。（4）發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢發(fā)揮區(qū)域優(yōu)勢。部分信托公司依靠所在區(qū)域，爭取項目資源，分享區(qū)域發(fā)展成果。以陜國投為例，陜國投的實際控制人為陜西省國資委，擁有政府資源。陜國投2023年年報顯示，其主營業(yè)務(wù)收入中，72%來自陜西地區(qū)。同時，陜國投也是西北地區(qū)第一家能夠全面開展信托業(yè)務(wù)的信托公司。隨著西北地區(qū)區(qū)域經(jīng)濟的發(fā)展，陜國投有機會利用區(qū)域優(yōu)勢獲得長足發(fā)展。四、上市信托公司簡況我們對于信托行業(yè)整體評級中性。受其他資管競爭、剛性兌付難題、外部經(jīng)濟環(huán)境嚴(yán)峻、行業(yè)監(jiān)管等因素抑制，信托行業(yè)超高增速已無法維持。未來信托資產(chǎn)規(guī)模增長將顯著放緩，而隨著大量房地產(chǎn)、平臺項目的到期，信托資產(chǎn)規(guī)?？赡艹霈F(xiàn)下滑。上市信托公司方面，我們推薦愛建股份和經(jīng)緯紡機。目前愛建股份利潤主要來自愛建信托，隨著上海國際金融中心和自貿(mào)區(qū)建設(shè)的不斷推進，公司將迎來更多的發(fā)展機遇。同時，除信托外，公司還控股愛建融資租賃、愛建資產(chǎn)管理、愛建資本管理，參股愛建證券，整體上市平臺可為旗下主營業(yè)務(wù)的發(fā)展打開資本通道，為公司快速協(xié)同發(fā)展創(chuàng)造條件。1、愛建股份：致力于成為“財富管理/資產(chǎn)管理綜合服務(wù)提供商”愛建股份主營金融、商業(yè)、房地產(chǎn)等，公司全資控股愛建信托、并持有愛建證券20.23%的股權(quán)。上海工商界愛建基金會和上海國際集團為公司的前兩大股東，持股比例分別為12.3%和9.92%。2023年以來公司開始業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)逐步剝離，信托業(yè)取代房地產(chǎn)成為公司的主要利潤來源。2023年信托業(yè)務(wù)對公司的業(yè)績貢獻度達到101%。受業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型的影響，公司近年來的營業(yè)收入有所萎縮；但得益于信托業(yè)務(wù)的快速發(fā)展，業(yè)績保持了大幅度增長。愛建信托的信托資產(chǎn)規(guī)模2023年開始迅速增長，尤其是2023年基本實現(xiàn)翻倍。2023年底，愛建信托資產(chǎn)規(guī)模已達到232億元。愛建信托資金投向主要是房地產(chǎn)，2023年以前房地產(chǎn)占比超過60%。2023年房地產(chǎn)信托項目受到抑制，房地產(chǎn)信托余額基本與2023年持平，但基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)信托占比出現(xiàn)較大幅度增加。由于主動資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)占比較高，愛建信托報酬率2023年以來維持2%以上，遠高于行業(yè)平均水平。信托報酬率=信托業(yè)務(wù)收入/實收信托平均余額*100%2023年3月通過的《愛建股份戰(zhàn)略定位與業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)劃》明確了“以金融業(yè)為主體、專注于提供財富管理和資產(chǎn)管理綜合服務(wù)”的戰(zhàn)略定位。圍繞著既有的金融+產(chǎn)業(yè)核心競爭優(yōu)勢，在繼續(xù)做強做大信托、證券及其他金融業(yè)務(wù)和資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的基礎(chǔ)上，愛建股份還將向融資租賃、產(chǎn)業(yè)基金、財富管理等金融或類金融領(lǐng)域延伸，打造金融、類金融、投資與資管及產(chǎn)業(yè)等四大業(yè)務(wù)板塊，形成金融和產(chǎn)業(yè)緊密聯(lián)動、資產(chǎn)和資金緊密結(jié)合的獨特盈利模式。后續(xù)業(yè)務(wù)門類的完善和發(fā)展，將為愛建股份的未來持續(xù)發(fā)展打開巨大空間。作為上海市屬16家金融企業(yè)之一，隨著上海國際金融中心和自貿(mào)區(qū)建設(shè)的不斷推進，公司將迎來更多的發(fā)展機遇。同時，整體上市平臺可以為公司旗下主營業(yè)務(wù)的發(fā)展打開資本通道，為公司快速協(xié)同發(fā)展創(chuàng)造了條件。公司未來核心競爭力主要體現(xiàn)在以下兩個方面：1、綜合型：公司的核心競爭力之一是能為客戶提供綜合性金融服務(wù)。根據(jù)公司未來的業(yè)務(wù)架構(gòu)，公司將開展信托、證券、融資租賃、投資管理、不動產(chǎn)管理等綜合管理業(yè)務(wù)，為客戶提供綜合型、一體化的金融增值服務(wù)。2、協(xié)同性：在公司運營過程中，不同業(yè)務(wù)單位之間協(xié)同發(fā)展，通過協(xié)同效應(yīng)促使愛建公司整體效益與客戶價值實現(xiàn)最大化。公司致力于成為“以客戶服務(wù)為中心，主業(yè)清晰、業(yè)務(wù)板塊協(xié)同的財富管理和資產(chǎn)管理綜合服務(wù)提供商”。2、經(jīng)緯紡機：產(chǎn)品+渠道金融危機后，紡織業(yè)市場需求疲弱，2023年曾虧損近8000萬，近年來盈利也一直不佳。2023年初，經(jīng)緯紡機與中植集團簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，擬以12億元的價格受讓其持有的中融信托36%的股權(quán)，成為中融信托第一大股東。其后經(jīng)過進一步增資，經(jīng)緯紡機目前持有中融信托37.47%的股權(quán)。經(jīng)織業(yè)務(wù)發(fā)展平淡，但近年來信托業(yè)規(guī)模與利潤增速實現(xiàn)了持續(xù)快速增長。2023年和2023年上半年，中融信托的利潤貢獻均超過凈利潤的100%。中融信托是綜合實力領(lǐng)先的大型信托公司，在貨幣市場、資本市場、金融衍生產(chǎn)品、房地產(chǎn)投資、風(fēng)險投資等領(lǐng)域積累了豐富經(jīng)驗，近年銀信合作、私募股權(quán)投資、證券投資、房地產(chǎn)投資等業(yè)務(wù)均實現(xiàn)快速發(fā)展。憑借靈活的機制的進取的經(jīng)營風(fēng)格，2023年至2023年，公司資產(chǎn)管理規(guī)模分別為1323億元、1820億元、1784億元、3057億元（其中信托資產(chǎn)規(guī)模2995億元，自有資產(chǎn)62億元），居同行業(yè)前列。中融信托產(chǎn)品創(chuàng)新能力較強的同時，渠道建設(shè)亦領(lǐng)先同業(yè)。中融信托目前建立了覆蓋面較廣的銷售網(wǎng)絡(luò)，而且中融信托的直銷團隊與中植集團旗下的五大財富管理中心協(xié)同，對于銀行渠道的依賴度低。3、陜國投：區(qū)域王者隨著2023年地產(chǎn)業(yè)務(wù)的清理和再融資的推進，公司信托主業(yè)進入增長快車道，截止2023年底，陜國投信托資產(chǎn)余額超過1000億元。2023年信托業(yè)景氣持續(xù)，而增發(fā)后公司信托杠桿倍數(shù)處于較低的水平，信托資產(chǎn)規(guī)模向上空間大。信托規(guī)模的增長需要豐富的項目資源，股東支持對于陜國投至關(guān)重要。作為陜西省國資委下的唯一金融上市平臺，公司在省內(nèi)項目規(guī)模領(lǐng)先于長安信托、西部信托，競爭優(yōu)勢日益凸顯。而陜煤集團作為公司第一大股東，亦能在項目資源方面實現(xiàn)合作。4、安信信托：重新啟程安信信托近年來受到市場關(guān)注主要是因為與中信信托的重組事件，而2023年重組正式以失敗告終。此前受重組事件久拖不決影響，安信信托業(yè)務(wù)發(fā)展緩慢，2023年開始，安信信托加快信托業(yè)務(wù)發(fā)展，到2023年中期，安信信托受托信托資產(chǎn)規(guī)模已接近800億。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機 8五、硬件變革大，投資機會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認為，消費電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進了智能手機市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費者的關(guān)注。我們認為，在智能手機尚未普及的時期，消費者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達和三軸加速度計，可安裝位運動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強大，有望與智能手機相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機智能手機在功能手機通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強的可穿戴設(shè)備智能手機+眼鏡將埋葬智能手機。智能手機、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點：1.智能手機是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補的特點，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實現(xiàn)較好的視覺體驗。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機所不具備的優(yōu)點：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機，有望替代智能手機，從而帶來消費電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機的1/3,輕薄化要求遠遠超過絕大多數(shù)手機，智能手表的面積和體積也大約是智能手機的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球領(lǐng)先的電聲器件廠商，通過強大的研發(fā)能力向上游整合，實現(xiàn)了關(guān)鍵原材料、自動化生產(chǎn)線和精密模具的自制，具備了較強的垂直一體化能力，使得公司可以向客戶進行大規(guī)模地快速出貨，并提供一站式的服務(wù)和產(chǎn)品供應(yīng)，同時可以更好地控制成本。大客戶戰(zhàn)略使得公司不斷切入繽特力、索尼、三星和蘋果等全球消費電子巨頭主流供應(yīng)鏈。公司也在MEMS聲學(xué)器件上積累深厚，未來有望實現(xiàn)MEMS技術(shù)的突破?？纱┐髟O(shè)備需要麥克風(fēng)來讀取用戶的語音信息，也需要音筒來輸出設(shè)備的信號，在很小的空間實現(xiàn)高品質(zhì)的聲音輸入和輸出是歌爾等龍頭公司的技術(shù)優(yōu)勢。4、共達電聲公司是